中心思想 2023年医药市场展望：乐观预期与多元驱动 本报告核心观点认为，尽管短期市场存在震荡，但2023年医药生物行业整体前景乐观。宏观流动性预期持续向好，疫情反复带来的复苏窗口期以及政策扰动弱化，共同构成了行业业绩增长的有利环境。报告强调，个人自愿医药支出有望达到近年高点，预示着医药行业将迎来业绩大年，尤其是一季度表现值得期待。 投资主线：创新、复苏与自主可控 报告明确了2023年医药行业的四大投资主线：“创回归”（创新药及产业链）、“泛复苏”（可选消费医疗与刚需严肃医疗）、“强自主”（中药与器械耗材自主可控）和“涨水位”（低估值、低位股价），并辅以“抗疫、复苏”的循环往复节奏。这些主线共同驱动行业发展，为投资者提供了清晰的配置思路，尤其看好创新药板块的泡沫化趋势和产业链修复，以及疫情后消费医疗的长期复苏潜力。 主要内容 市场表现与宏观环境分析 医药核心观点 周观点 在2023年1月30日至2月3日当周，申万医药指数下跌1.15%，在全行业中排名第24位，表现跑输沪深300指数和创业板指数。本周专题聚焦于全球疫苗行业中的重磅产品梳理，旨在为投资者提供深入分析。 投资策略及思考 当周表现与原因分析 本周表现： 医药板块整体呈现震荡走势，周初调整后周中反弹，周五再次随市场调整。细分方向上，“创回归”主线仍是重心，中小市值创新药标的及低位滞涨品种表现较好。“涨水位”主线中的低位低估值票也表现不错。 原因分析： 春节前港股医药延续强势，尤其“创回归”条线。A股医药周一开门绿，主要由于医药消费类资产阶段性兑现调整，医药科技类资产在持续强势后也迎来调整，形成板块压力。随后“创回归”资产继续上攻，因其底层逻辑未变且契合市场风格。周五市场整体下跌导致医药板块回调。细分来看，“创回归”主线在经历亮眼表现后开始分化外溢，中小市值创新药标的因催化预期或低位滞涨而表现更优，符合“一线搭台，二三线唱戏”的节奏判断。经过一个多月的挖掘，低位低估票减少，“涨水位”主线操作难度增加，但有预期差的个股（如西藏药业、康华生物）仍有不错表现。 2023年医药行业展望 宏观流动性预期持续向好： 美国加息预期拐点改变流动性预期，为创新类资产估值打开乐观锚定效应上限。 疫情反复与持续复苏： 2023年预计将面临至少2次疫情冲击（3-4月份及下半年），基本面可能不连续，但会有持续复苏预期及多个反复复苏窗口期。 医药政策扰动弱化： 始于2018年的医保局支付端变革政策扰动力逐步减弱，市场认知预期差于实际情况，对医药板块扰动弱化（化药出清，部分器械中后段，中药友好，服务空窗）。 医药业绩大年： 2023年是疫情新时代下全民参与体感（抗疫+康复+预防）最好的一年，个人自愿医药支出将达近年高点，医药交易热度高，尤其一季度业绩值得期待。 全年乐观基调： 2023年对医药行业持乐观态度，逻辑看全年，操作看窗口期。主线节奏为【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 2023年Q1策略基调： 窗口期乐观。原因包括：医药已具备赚钱效应，市场风险偏好提升，全基仓位仍有提升空间；【创回归】的流动性逻辑和【泛复苏】的窗口期恢复逻辑仍在；许多公司一季报值得期待。操作上，建议保持仓位、牛市思维、做好轮动、百花齐放。后续关注【创回归】逻辑外溢下的创新药、特色CRO；【泛复苏】中的真复苏；【调研行情】；以及提前演绎的【Q1业绩】行情（如业绩硬朗、估值低的中药）。 全年策略配置思路 全年角度： 【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 创回归（演绎2023流动性预期）： 预计2023年伴随流动性改善，创新药将出现板块性泡沫。持续看好国际化、平台化、新技术类公司（如百济神州、荣昌生物、信达生物、君实生物、科济药业、恒瑞医药等）；当下看好有预期差边际变化的创新类&大单品公司（如凯因科技、恒瑞医药、东诚药业、欧林生物、百克生物、诺思兰德、腾盛博药等）；看好创新行情带动的创新产业链修复，中小CRO弹性（如泰格医药、诺思格、阳光诺和等）及CDMO低位配置价值（如药明生物、药明康德、康龙化成、九洲药业、博腾股份、凯莱英等）。 泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）： 持续看好中长期可选消费医疗复苏（眼科、医疗服务、医美等），但需关注数据验证。当下更看好低估边际变化的可选消费医疗复苏（如智飞生物、普瑞眼科、华东医药、康华生物等）；持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（如维力医疗、国际医学、恩华药业、乐普医疗、健友股份等）；当下看好低估值泛复苏如高校科研及药机等（如药康生物、奥普迈、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技等）。 强自主（演绎2023特殊宏观环境）： 自主可控有望成为未来3-5年重要主线。持续看好非新冠中药（中药创新药如康缘药业、以岭药业、佐力药业、方盛制药、悦康药业等；中药国企改革如太极集团、达仁堂、康恩贝、广誉远等；品牌OTC如葵花药业等）；持续看好器械耗材的自主可控和进口替代（如海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、奥普迈等）。 涨水位（演绎2023医药年度热度）： 关注低估值、低位股价的标的。 阶段性应对： 2月提前演绎一季报行情，关注估值特别低、爆发特别强的公司（如葵花药业、药店如一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民等）；考虑外资审美及配置需求，继续关注核心资产行情（如迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、长春高新、CXO）。 其他长期跟踪公司： 报告列举了包括昊海生科、科伦药业、丽珠集团、英科医疗等在内的数十家长期跟踪公司。 全球疫苗行业重磅产品梳理 全球疫苗行业中，RSV、肺炎以及脑膜炎等方向热度较高。国内企业在部分领域存在差距，但在人口红利明显的HPV、13价肺炎、带状疱疹等领域仍有较大拓展空间。 全球在售重磅疫苗情况（2021年销售额数据） HPV疫苗： 默沙东的Garedasil/Gardasil9全球销售额达56.73亿美元。国内有万泰生物、沃森生物（二价HPV）等国产厂家，定价798元/支至1298元/支不等。国内9-45岁约3亿人群，理论市场空间按九价测算可达4000亿左右，未来男性适应症有望进一步拓展。 肺炎疫苗： 辉瑞的Prevnar family全球销售额达52.72亿美元。国内有沃森生物、康泰生物等厂家，定价598元/支至698元/支。假设每年1000万新生儿接种4剂次，理论市场空间约240亿。 带状疱疹疫苗： GSK的Shingrix全球销售额达17.21亿英镑。国内百克生物有相关产品。国内潜在市场超百亿。 流感疫苗： 赛诺菲的influenza全球销售额达26.28亿欧元。国内有华兰疫苗、百克生物、金迪克等厂家，预充价格128元/支左右。2020年批签发约5700万支，接种率仍低，潜在空间巨大。 其他重磅疫苗： 包括赛诺菲的五联苗（21.59亿美元）、默沙东的麻腮风水痘产品（21.35亿美元）、默沙东的23价肺多糖疫苗（8.93亿美元，国内沃森生物、康泰生物等有产品，理论产值约35亿）、默沙东的五价轮状疫苗（8.07亿美元，国内兰州所单价轮状，理论市场空间84亿）、GSK的influenza（6.79亿英镑）、GSK的B型脑膜炎疫苗（6.50亿英镑）。 海外疫苗企业重要在研疫苗品种梳理 海外巨头（辉瑞、GSK、Moderna、默沙东）主要研发方向集中在RSV疫苗（如辉瑞PF-06928316、GSK3844766A、Moderna mRNA-1345）、肺炎结合疫苗（如辉瑞20vPnC、GSK5101956A、默沙东V116）、脑膜炎球菌疫苗（如辉瑞PF-06886992、GSK3536819A、GSK4023393A）等。 国内企业在这些前沿领域的布局较少或处于初期阶段，如艾棣维欣（RSV疫苗海外临床II期）、智飞生物（15价肺炎临床III期，B型脑膜炎获批临床）、万泰生物（20价肺炎临床I期）、康希诺（ACYW135结合疫苗）、欧林生物（金葡菌疫苗临床III期）、智飞生物（双价疟疾临床II期）等，与海外巨头仍存在较大差距。 政策动态与市场热度 当周行业重点事件&政策回顾 国家五部门联合严打药品犯罪： 《药品行政执法与刑事司法衔接工作办法》于2月1日起施行，旨在健全行刑衔接机制，加大对药品领域违法犯罪行为的打击力度，保障用药安全。 湖北省支持生物医药产业创新发展： 湖北省药监局发布《若干措施》，通过政策咨询、技术服务、优先审批等措施，支持外省企业来鄂投资兴办医药产业，优化营商环境，促进产业创新发展。 黑龙江省药品自主降价公示： 黑龙江省药品集中采购网公示1月份企业自主申请价格调整信息，涉及28个药品，其中甲磺酸伊马替尼片等四款药品降幅超90%。这反映了带量采购常态化下药企“以价换量”的策略。 上海市人工晶体集中带量采购拟中选结果公示： 上海市人工晶体集采拟中选结果公示，共65个产品中选。规则制定温和合理，预计降价有限，且能获得60%以上报量。 两款国产新冠治疗药物获批上市： 海南先声药业的先诺特韦片/利托那韦片组合包装（先诺欣）和上海旺实生物医药科技的氢溴酸氘瑞米德韦片（民得维）获批上市，首发报价分别为750元/盒和795元/盒，定价低于辉瑞、默沙东药物，高于阿兹夫定片，相对适中。 行情回顾与医药热度跟踪 医药行业行情回顾 指数表现： 当周（1.30-2.3）申万医药指数下跌1.15%，涨跌幅列全行业第24位，跑输沪深300指数（-0.95%）和创业板指数（-0.23%）。 年初至今表现： 截至2月3日，申万医药指数年初至今上涨6.58%，仍跑输沪深300指数（6.97%）和创业板指数（9.94%），在所有行业中排名第15位。 子行业表现： 当周表现最好的子行业为化学原料药，上涨0.06%；表现最差的为医疗服务II，下跌2.63%。2023年初至今，医疗服务II以11.21%的涨幅领先，医药商业II下跌0.98%表现最差。生物制品II上涨7.82%，化学制剂上涨6.44%，医疗器械II上涨5.17%，化学原料药上涨4.88%，中药II上涨4.75%。 医药行业热度追踪 估值水平： 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为25.80，较上周下降0.34个单位，比2005年以来均值（37.39）低11.59个单位，处于平均线下。 估值溢价率： 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为36.15%，较上周下跌2.57个百分点。溢价率较2005年以来均值（65.22%）低29.08个百分点，处于相对低位。 成交额与占比： 当周医药行业成交总额为3330.60亿元，占沪深总成交额（49058.00亿元）的6.79%，低于2013年以来成交额均值（7.31%），显示行业热度较上周下降。 医药板块个股行情回顾 周涨跌幅： 当周涨幅前五的个股为睿昂基因（25.11%）、漱玉平民（22.63%）、西藏药业（21.02%）、*ST恒康（16.46%）、运盛医疗（15.90%）。跌幅后五的个股为ST辅仁（-18.05%）、百克生物（-14.41%）、延安必康（-11.02%）、美迪西（-10.27%）、健之佳（-10.20%）。 滚动月涨跌幅： 滚动月涨幅前五的个股为睿昂基因（48.57%）、赛科希德（40.95%）、欧林生物（39.58%）、微芯生物（39.44%）、科美诊断（38.01%）。跌幅后五的个股为丰原药业（-25.07%）、ST辅仁（-23.29%）、翰宇药业（-21.67%）、康泰医学（-17.41%）、亨迪药业（-14.72%）。 医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 报告提供了一个“4+X”研究框架，涵盖了医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级、医药模式升级四大长期主线，以及其他特色细分龙头（X）。该框架下详细列出了各细分领域重点上市公司的最新市值、2022年和2023年预计归母净利润及其同比增速、以及对应的PE估值。这为投资者提供了量化的参考，以评估不同子板块和公司的投资价值，尤其关注创新药技术平台升级、创新药国际化升级、创新类器械、创新疫苗、创新产业链CRO、制剂国际化、CDMO&CMO、特色API、生物制药上游设备&耗材&科研服务、其他制造类器械、品牌中药、儿科、眼科、口腔、医美、康

中心思想 创新药市场：战略焦点与多维分析 本报告的核心观点在于深入剖析中国创新药市场的动态与发展趋势，并将其置于全球生物技术产业的宏观背景下进行审视。创新药领域作为医药生物产业的核心增长引擎，其表现不仅反映了行业的技术进步与政策导向，更是资本市场关注的焦点。报告强调，对创新药市场的分析必须是多维度的，既要关注国内市场的交易活跃度、指数表现和细分领域的成长潜力，也要将其与国际领先市场（如纳斯达克生物技术指数）进行横向比较，以评估其相对优势与劣势。此外，宏观经济环境及突发公共卫生事件（如新冠疫情）对市场情绪和投资决策的深远影响，也是理解市场波动不可或缺的组成部分。通过整合这些数据维度，本报告旨在提供一个全面、专业且富有洞察力的市场分析框架。 2022-2023年市场回顾与关键驱动因素 本报告聚焦于2022年至2023年期间中国创新药市场的表现，这一时期全球经济面临多重挑战，同时中国医药行业也经历了政策调整与结构转型。报告将通过对关键财务指标（如成交金额）和市场指数（如申万创新药指数、创新药优势成长指数）的统计分析，揭示该时间段内创新药板块的整体运行态势、波动特征及其背后的驱动因素。这些驱动因素可能包括但不限于研发投入的增加、新药审批加速、医保谈判机制的优化、以及市场对创新疗法需求的持续增长。同时，报告也将探讨外部因素，例如全球疫情的演变及其对医药供应链、研发活动和市场预期的影响，如何共同塑造了这一特定时期的市场格局。通过对这些关键要素的系统性梳理，本报告旨在为投资者和行业参与者提供一个清晰的市场全景图。 主要内容 国内创新药市场表现深度剖析 本章节将详细分析2022年至2023年期间中国创新药市场的各项关键指标，以揭示其内在运行规律和发展潜力。 首先，成交金额是衡量市场活跃度和资金关注度的重要指标。数据显示，在报告期内，医药生物板块的成交金额呈现出显著的波动性。例如，从图表所示的百万元级别成交金额范围（0至180,000百万元）来看，市场在不同时间点表现出高度的活跃性或相对的沉寂。对这些成交金额数据的深入分析，能够帮助我们识别市场热点、资金流向以及投资者情绪的变化。高成交金额通常伴随着市场对特定创新药概念或公司的强烈关注，而成交量的萎缩则可能预示着市场观望情绪的加重或资金的撤离。通过对这些数据的细致解读，我们可以描绘出创新药板块在特定时间段内的资金博弈态势。 其次，申万创新药指数和创新药优势成长指数作为衡量中国创新药板块整体表现的基准，其走势是评估行业健康状况的核心依据。这些指数综合反映了创新药上市公司在市值、盈利能力和成长性等方面的表现。在2022年至2023年期间，这些指数可能经历了显著的涨跌幅，例如图表所示的百分比变化范围（-40.00%至20.00%）。对指数波动的分析，不仅要关注其绝对涨跌，更要探究其背后的驱动因素，如新药研发进展、临床试验结果、政策利好或利空、以及宏观经济环境的影响。例如，如果指数在某一时期表现出强劲的“优势成长”，这可能意味着市场对创新药的未来增长前景持乐观态度，并有具体的研发突破或政策支持作为支撑。反之，如果指数出现大幅下跌，则可能反映了市场对行业前景的担忧，或是受到了特定负面事件的冲击。 此外，医药生物作为申万一级行业分类，其整体表现为创新药板块提供了宏观背景。创新药作为医药生物行业的重要组成部分，其发展往往与整个行业的景气度息息相关。通过对比创新药指数与整个医药生物板块的走势，我们可以判断创新药是否跑赢大盘，或者其波动性是否高于行业平均水平。这种比较有助于识别创新药板块的独特风险与机遇。例如，如果创新药指数表现出更高的弹性，即在市场上涨时涨幅更大，下跌时跌幅也更大，这可能说明创新药板块具有更高的成长潜力和风险特征。对这些数据的综合分析，将为我们理解中国创新药市场的内在动力和外部影响提供坚实的数据基础。 国际对标、宏观环境与风险评估 本章节将从全球视角出发，对中国创新药市场进行国际比较，并深入探讨宏观经济环境及公共卫生事件对市场的影响，从而进行全面的风险评估。 首先，纳斯达克生物技术指数和纳斯达克指数是全球生物技术和科技创新领域的两大重要风向标。将中国创新药指数与这些国际指数进行对比，能够为我们提供一个全球化的视野，评估中国创新药市场在全球范围内的相对竞争力、估值水平和发展阶段。例如，如果中国创新药指数在特定时期表现出与纳斯达克生物技术指数相似的趋势，这可能表明两国市场在某些驱动因素上存在共性，如全球研发热点或投资偏好。反之，如果两者走势出现显著分化，则可能反映了各自市场特有的政策环境、监管差异或投资者结构。通过这种国际对标，我们可以更好地理解中国创新药市场的独特性，并识别其在全球创新链条中的位置。例如，图表所示的百分比变化范围（-40.00%至20.00%）和成交金额（0至1,000,000）可能分别对应了这些国际指数的波动和交易规模，通过对比这些数据，可以量化中国市场与国际市场的差距或同步性。 其次，美国单日新增新冠病例数据作为一项重要的宏观公共卫生指标，其变化对全球医药市场，特别是生物技术和疫苗研发领域，具有直接或间接的影响。在2022年至2023年期间，新冠疫情的演变对全球经济和医疗体系产生了持续冲击。对美国单日新增病例数据的分析，可以帮助我们理解疫情对全球供应链、研发投入、临床试验进度以及市场情绪的影响。例如，疫情的反复可能导致对疫苗、诊断试剂和抗病毒药物需求的激增，从而刺激相关创新药公司的股价上涨；反之，疫情的缓解则可能使市场焦点转向其他疾病领域。此外，疫情对全球经济活动的影响，如供应链中断、消费者行为改变等，也会间接影响医药企业的运营成本和市场销售。图表所示的美国单日新增新冠病例数据（0至1,000,000）的波动，无疑是市场分析中需要重点关注的外部变量。 最后，结合上述分析，本章节将对中国创新药市场的潜在风险进行评估。这些风险可能包括但不限于政策不确定性（如医保谈判、药品集中采购）、研发失败风险、市场竞争加剧、以及宏观经济下行压力。通过对成交金额、各类指数表现以及外部宏观数据的综合考量，我们可以构建一个更为全面的风险评估模型。例如，如果市场成交金额持续低迷，且创新药指数表现弱于大盘和国际同行，同时又面临疫情反复或宏观经济下行，那么创新药板块可能面临较大的下行风险。反之，如果各项指标均呈现积极态势，则表明市场风险相对可控，投资机会凸显。这种多维度、内外兼顾的分析方法，旨在为投资者提供更为审慎和专业的决策依据。 总结 本报告对2022年至2023年期间中国创新药市场进行了全面而深入的分析。核心观点强调，创新药领域作为医药生物产业的战略高地，其发展态势需通过多维度数据进行审视，包括国内市场表现、国际对标以及宏观环境影响。 在国内市场表现方面，我们通过对成交金额、申万创新药指数和创新药优势成长指数的分析，揭示了该时期中国创新药板块的活跃度、成长潜力和波动特征。数据显示，市场在不同阶段呈现出显著的资金流向和情绪变化，而创新药指数的涨跌幅则直接反映了行业在政策、研发和市场需求等多重因素下的综合表现。医药生物整体板块的趋势为创新药提供了宏观背景，有助于判断创新药的相对强弱。 在国际对标与宏观影响方面，本报告将中国创新药市场与纳斯达克生物技术指数和纳斯达克指数进行了比较，旨在评估其在全球创新药格局中的位置和竞争力。这种国际视野有助于识别中国市场的独特优势和潜在差距。同时，美国单日新增新冠病例数据作为重要的外部变量，其波动对全球医药市场，特别是生物技术领域的研发投入、供应链和市场情绪产生了持续影响。对这些宏观数据的分析，为理解市场波动提供了重要的背景信息。 综上所述，中国创新药市场在2022-2023年期间展现出复杂而动态的特征。尽管面临宏观经济挑战和疫情影响，但创新药作为国家战略性新兴产业，其长期增长潜力依然显著。未来的市场发展将继续受到政策支持、研发投入、国际合作以及全球公共卫生事件等多方面因素的综合影响。投资者和行业参与者需持续关注这些关键指标，并进行多维度、专业化的分析，以把握创新药领域的投资机遇并有效管理潜在风险。

　　投资要点 　　液化气聚氨酯涨幅居前，碳酸锂跌幅较大 　　近半月涨幅较大的产品：BDO（CFR东南亚，16.37%），液化气（CFR中国，13.49%），PP（山西市场价格，10.20%），醋酸（温哥华FOB合同价，9.93%），聚合MDI（温哥华FOB现货价，9.87%），烟台万华（华东地区，9.76%），棉短绒（FOB韩国，8.70%），TDI（华东，8.38%），DMF（四川地区，8.33%），丙烯腈（华东电石法，8.12%）。 　　近半月跌幅较大的产品：液氯（浙江和鼎98%，-31.70%），天然气（摩洛哥-印度CFR合同价，-25.82%），百草枯（华东合成酸，-15.79%），工业级碳酸锂（华东盐酸，-13.26%），工业级碳酸锂（浙江巨化，-13.26%），电池级碳酸锂（波罗的海，-12.72%），电池级碳酸锂（安徽地区，-12.68%），尿素（舟山，-12.20%），盐酸（山东地区，-10.53%），硫磺（上海中石化0#，-8.27%）。 　　本周观点：供应缩量需求预期好转，聚氨酯价格水涨船高，推荐关注万华化学、沧州大化等 　　判断理由：国家统计局数据截至12月份房屋竣工面积累计同比下降15%，降幅环比继续收窄，2023年房地产市场有望边际改善。相关化工品(PVC、纯碱、聚氨酯等)需求或回暖，相关板块迎来估值修复机会。本周国内聚合MDI市场价格大幅上调，万华PM200商谈价16500-17000元/吨。现货偏少提振叠加供方月度结算价格大幅上调，加之国外市场价格率先上行，场内信心提升。下游市场冰箱、冷柜行业开工存上调现象，场内整体推动力偏强。TDI国产实盘价格在20300-20500元/吨，环比春节前上涨1300元/吨。1）供应商TDI企业库存均低位。2）万华化学TDI货源紧张，限量供应。3）甘肃白银TDI装置暂无复产迹象。4）沧化、巨力最新美金盘处于观望惜售状态。5）韩国巴斯夫及OCI，供应缩量促使韩国市场2600美元/吨封盘。6）主力终端大厂复工较晚，海绵涨价在即。总体来看，当前聚氨酯板块均偏乐观预期引导市场，建议关注万华化学、沧州大化等。 　　从产业趋势，困境反转，技术壁垒维度，把握投资机会 　　2023年基础化工投资策略观点:新型冠状病毒感染从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，随着防控措施的进一步优化，明年国内需求有望实现底部复苏，出行和消费等有关上游材料产品需求有望实现回暖，从需求端为化工行业景气度提升提供坚实后盾。供给端，在双碳大背景下，化工各细分扩张壁垒属性加剧，资本开支往头部靠拢，行业供给格局将得以优化。 　　投资建议：在双碳的背景下，光伏和风电行业迎来快速发展。看好POE，PVB未来在光伏胶膜中的应用，建议关注卫星化学、鼎际得、聚赛龙、皖维高新等；2023年将是风机交付与并网的大年，预计也将是风电上游材料景气度较高的一年，建议关注晨化股份、博菲电气、蒙泰高新等。粮食安全背景下磷化工长期维持高景气，建议关注实现磷化工一体化向新能源材料延伸的复合肥巨头芭田股份。新材料国产化一直是国家大力推行的方向，从技术壁垒维度，建议关注芳纶龙头泰和新材。本土汽车品牌崛起，汽车市场繁荣，催生民族轮胎巨头，从困境反转维度，建议关注玲珑轮胎。新旧能源转换衔接阶段，现阶段旧能源依然是能源供给主力，但行业资本开支不足，从估值维度，建议关注低估值，高成长的广汇能源。“第三支箭”落地，关注房地产后周期对PVC、玻璃等相关建材需求的拉动，建议关注中泰化学、远兴能源、山东海化等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　本周新药行情回顾：2023年1月30日-2023年2月3日，新药板块涨幅前5企业：腾盛博药（44.8%）、永泰生物（40.7%）、加科思（32.3%）、亚盛医药（28.3%）、欧康维视（26.9%）。跌幅前5企业：天境生物（-12.5%）、康乃德（-10.1%）、君实生物（-9.9%）、再鼎医药（-7.8%）、云顶新耀（-7.4%）。 　　本周新药行业重点分析：2月1日，FDA批准GSK达普司他上市，用于至少接受4个月透析的成人慢性肾病（CKD）贫血（红细胞数量减少）患者的治疗。这是FDA批准的首款用于慢性肾病引起的贫血的口服疗法，也是首个在美国获批上市治疗慢性肾病贫血的低氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂（HIF-PHI）类药物。 　　国内市场中，已在国内上市的HIF-PHI类药物仅有阿斯利康/珐博进的罗沙司他。其他在研药物中，进度最快的为信立泰的恩那司他，目前处于上市申请阶段，预计将成为国内第二款上市的HIF-PHI药物。康哲药业的德度司他处于3期临床试验阶段，三生制药的HIF-117处于2期临床试验阶段，恒瑞医药DDO-3055、东阳光药业HEC-53856均处于1期临床阶段。目前全球市场已有6款同类药物上市，阿斯利康/珐博进的罗沙司他、AkebiaTherapeutics的伐达度司他、GSK的达普司他、JapanTobacco/信立泰的恩那司他、拜尔的莫立司他以及康哲药业的德度司他。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有12个新药或新适应症获批上市，44个新药获批IND，55个新药IND获受理，8个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）1月31日，NMPA批准恒瑞医药的注射用卡瑞利珠单抗的上市申请，用于联合阿帕替尼一线治疗肝细胞癌。该药目前在中国已获批8项适应症，涉及经典型霍奇金淋巴瘤、晚期肝细胞癌、NSCLC、鳞状NSCLC、食管鳞癌、鼻咽癌等不同的肿瘤。 　　（2）2月1日，恒瑞医药SHR8058滴眼液的上市申请获NMPA受理。SHR8058无色、透明，由100%全氟己基辛烷组成，能迅速扩散至整个眼表，并与泪膜的亲脂部分相互作用，稳定泪膜、防止泪液过度蒸发。 　　（3）近日，NMPA批准百克生物的带状疱疹减毒活疫苗的上市申请，适用于40岁及以上成人。该疫苗为高病毒滴度减毒活疫苗产品，能够被迅速识别，快速、大量产生效应细胞和抗体，消灭体内病毒，从而预防疾病。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）2月1日，罗氏宣布Hemlibra新适应症已在欧盟获批，用于常规预防不存在凝血因子VIII抑制物且伴有严重出血表型的中度A型血友病患者（先天性因子VIII缺乏，1%≤FVIII≤5%）的出血。 　　（2）2月1日，NMPA受理罗氏的格罗菲妥单抗注射液的上市申请，用于三线及以上治疗复发或难治性DLBCL和PMBL。格罗菲妥单抗为2:1型CD20/CD3靶向的T细胞双抗，罗氏也在探索格罗菲妥单抗与CD19/4-1BBL抗体融合蛋白联用。 　　（3）1月30日，勃林格殷格翰宣布spesolimab作为维持治疗以预防泛发性脓疱型银屑病（GPP）急性发作的2b期研究达到主要终点及关键次要终点。结果显示，spesolimab可预防GPP发作长达48周。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　关键词：#新需求、新政策] 　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-1.15%、6.58%，相对沪指的超额收益分别为-1.11%、0.94%；本周化学制药药、医疗器械及生物制品等股价涨幅较大，医药商业、医疗服务及中药等股价涨幅相对较小；本周涨幅居前百利天恒-U（+47.71%）、睿昂基因（+25.11%）、首药控股-U（+24.39%），跌幅居前*ST辅仁（-18.05%）、百克生物（-14.41%）、延安必康（-11.02%）。涨跌表现特点：本周医药板块小市值比大市值活跃，不同于前几周表现；创新药子板块出现疯狂上涨，尤其是港股；医疗服务表现一般。 　　主流传统制药企业利空出清，创新药进入收获期，有望迎价值重估： 　　1）第8批国采药品目录流出，恒瑞医药、恩华药业、人福医药、科伦药业、海思科、信立泰等企业，3亿以上量级品种基本不涉及；2）上述公司预期，2023年业绩增速在18-27%，中长期新药驱动收入翻倍；3）恒瑞医药、海思科、信立泰2023年PE50-60x，创新品种储备丰富；恩华药业、科伦药业2023年PE20-25x，性价比高。上述公司市值总和超4000亿，有望迎接价值重估。恒瑞医药集采利空释放，“国谈续约、业绩拐点、新药上市”催化丰富：1）国谈品种价格预计2023年3月公布，PD1简易续约降幅有望好于市场预期；2）4Q22有望迎来业绩拐点，2023年全年业绩恢复增长，甚至超预期；3）“双艾”肝癌国际多中心Ⅲ期临床达到终点，预计2023年向FDA提交NDA/BLA；4）NDA阶段的新药6个，包括瑞格列汀（DPP4）、普那布林（GEFH1）、阿得贝利单抗（PDL1）等，有望陆续上市。 　　信立泰1类新药SAL0119片获批临床；国家药监局附条件批准先声药业先诺欣；国家药监局（NMPA）附条件批准旺实生物氢溴酸氘瑞米德韦片上市：SAL0119适应症为活动性强直性脊柱炎（AS）及中重度活动性类风湿关节炎（RA），AS和RA具有病程长、易反复、大部分患者需要终身治疗等特点，严重影响患者的身心健康及生活质量；先诺欣用于治疗轻至中度新型冠状病毒（SARS-CoV-2）感染成人患者，由于3CL蛋白酶在病毒的生命周期中起到了至关重要的作用，且人体内没有同源蛋白，故是新冠药物开发的理想靶点；氢溴酸氘瑞米德韦片用于治疗轻中度新型冠状病毒感染（COVID-19）的成年患者，由中国科学院上海药物研究所、中国科学院武汉病毒研究所等、苏州旺山旺水生物医药有限公司（旺山旺水）和君实生物共同研发。 　　具体配置思路：1）疫苗领域：智飞生物、康希诺、丽珠集团、万泰生物等；2）中药领域：寿仙谷、佐力药业、方盛制药、济川药业、康缘药业等；3）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；4）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；5）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；6）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；7）眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等；8）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；9）医美领域：爱美客、华东医药等；10）其它消费：三诺生物，建议关注我武生物等；11）血制品领域：博雅生物等。 　　风险提示：新冠疫情反复，收入结构单一，产品价格下降。

　　周度观点 　　MDI、TDI供给受影响，节后需求回暖预期，价格上移：春节后下游需求向好，叠加MDI厂家检修，MDI下游厂商补库，目前现货相对紧张，MDI价格本周价格上行。TDI方面，供给端万华福建10万吨TDI装置2月初关停，韩国巴斯夫16万吨TDI装置将要检修，甘肃银光12万吨TDI装置推迟重启，本周TDI价格持续上行，在下游需求复苏预期下，我们认为TDI价格后续将高位运行。 　　截至2023.02.03，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16700/19300/20700/9450/9450元/吨，周环比分别为+9.87/+7.82/+8.38/+2.16+/3.28%，聚合MDI/纯MDI/TDI价差周环比分别为+13.00/+8.86+/10.82%。 　　目前MDI下游厂家库存处于偏低水平，随着春节后MDI的补库，现阶段MDI价格具有支撑。未来春季行情叠加地产竣工端及出行链的逐步修复，我们预计未来MDI价格中枢将有所上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

中心思想 带状疱疹疫苗获批，驱动业绩高速增长 百克生物（688276）的核心投资亮点在于其自主研发的带状疱疹减毒活疫苗获得国家药监局批准上市。该疫苗适用于40岁及以上成人，相较于市场现有产品（如葛兰素史克的Shingrix），其适用年龄范围更广，且公司预计将采取更具性价比的定价策略和更简化的免疫程序（1针），有望在国内庞大的40岁以上人群（约7亿人，当前渗透率不足1%）中实现快速放量，成为公司未来业绩增长的主要驱动力。 股权激励计划，彰显公司发展信心 公司于2022年9月发布的股权激励计划，覆盖了包括董事、高级管理人员和核心技术人员在内的108名核心骨干，授予限制性股票320万股。该计划设定了明确的业绩目标，即2023-2025年收入分别达到17/23/29.5亿元，扣非归母净利润分别达到3.5/5.7/8亿元。这一激励机制不仅有助于提升员工积极性，将员工利益与公司发展紧密绑定，更充分彰显了公司管理层对未来业绩持续增长的坚定信心。 主要内容 带状疱疹疫苗获批与市场潜力 百克生物于2023年2月1日收到国家药品监督管理局下发的带状疱疹减毒活疫苗《药品注册证书》，标志着该疫苗正式获批上市。 适用人群与市场优势： 本次获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于40岁及以上成人，相较于目前国内唯一已上市的葛兰素史克（GSK）Shingrix疫苗（适用于50岁以上人群），百克生物的疫苗覆盖了更广泛的年龄段。 定价与免疫程序优势： 公司预计其带状疱疹疫苗定价将低于GSK的单针1600元，且免疫程序为1针，相较于GSK的两针方案更具性价比优势。 巨大市场空间： 国内40岁以上人群约7亿人，而带状疱疹疫苗的渗透率目前不足1%，市场潜力巨大。作为首个获批的国产厂商，百克生物有望凭借其产品优势，加速国内带状疱疹疫苗渗透率的提升。 股权激励计划与业绩目标 公司于2022年9月23日发布了股权激励计划，旨在激发核心团队的积极性，助力公司长期发展。 激励范围与规模： 计划授予的激励对象共108人，占公司总员工的8.8%，包括董事、高级管理人员、核心技术人员等核心骨干。本次授予的限制性股票数量为320万股，约占公告日公司股本总额的0.78%。 明确的业绩考核目标： 激励计划设定了未来三年的业绩目标，要求2023-2025年公司收入分别达到17亿元、23亿元和29.5亿元，扣非归母净利润分别达到3.5亿元、5.7亿元和8亿元。这些目标体现了公司对未来业绩增长的清晰规划和信心。 核心产品销售预测与财务展望 基于对市场环境和公司产品竞争力的分析，报告对公司核心产品的销售情况进行了预测，并给出了相应的财务展望。 水痘疫苗： 预计2022年受新冠疫苗接种影响销量增速为-10%，2023-2024年销量将保持稳定，增速均为0%。毛利率预计从2021年的88.64%提升至2024年的92.00%。 鼻喷流感疫苗： 2022年销量增速为0%，预计2023年在低基数下增速有望回暖至30%，2024年增速为10%。毛利率预计保持在89.00%。 带状疱疹疫苗： 作为新增核心产品，预计2023年销量为50万支，2024年增至80万支，毛利率预计高达90.00%。 整体业绩预测： 预计公司2022-2024年营业收入分别为11.66亿元、18.97亿元、23.30亿元，同比增长率分别为-3.02%、62.71%、22.85%。归属母公司净利润分别为2.81亿元、5.73亿元、8.08亿元，同比增长率分别为15.54%、103.48%、41.06%。 盈利能力与估值： 预计2022-2024年EPS分别为0.68元、1.39元、1.96元，对应PE分别为96倍、47倍、33倍。考虑到新冠疫苗接种影响减弱以及带状疱疹疫苗带来的业绩增量，报告维持“买入”评级。 财务表现与估值分析 报告提供了详细的财务预测数据，包括利润表、现金流量表、资产负债表和关键财务分析指标。 成长能力： 预计2023年销售收入增长率将达到62.71%，净利润增长率高达103.48%，显示出强劲的增长势头。 获利能力： 毛利率预计将持续保持在90%以上的高水平，净利率也将从2021年的20.26%提升至2024年的34.66%。净资产收益率（ROE）预计从2021年的7.13%提升至2024年的15.88%。 营运能力： 总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率和存货周转率等指标均显示出稳健的营运效率。 资本结构： 资产负债率保持在较低水平，显示公司财务结构健康。 估值指标： 随着业绩的快速增长，PE估值预计将显著下降，从2022年的96倍降至2024年的33倍，凸显了公司的投资价值。 总结 百克生物（688276）在2023年初迎来重要里程碑，其自主研发的带状疱疹减毒活疫苗获批上市，为公司打开了巨大的市场增长空间。该疫苗凭借更广的适用年龄、更具竞争力的定价和简化的免疫程序，有望在国内庞大的40岁以上人群中迅速提升渗透率，成为公司未来业绩的核心增长引擎。同时，公司发布的股权激励计划，通过设定明确的业绩目标，有效绑定了核心团队与公司利益，充分彰显了管理层对未来业绩持续高增长的坚定信心。综合来看，随着新冠疫苗接种对传统疫苗业务影响的边际减弱以及带状疱疹疫苗的放量，百克生物的营业收入和净利润预计将实现高速增长，盈利能力和估值水平将得到显著改善，具备较高的投资价值。报告维持对百克生物的“买入”评级，但提示需关注带状疱疹疫苗及传统疫苗销售不及预期、市场竞争加剧等风险。

　　模式动物作为实验动物的重要分支，实验动物可以模仿人类疾病的各方面，因能够帮助科研人员获得有关疾病及其预防、诊断和治疗的相关资料，而被广泛应用于生物分析以及药效分析与评价等领域。 　　相较于模式动物，我国传统实验动物行业无论从供给还是技术层面都相对成熟。作为模式动物的分支：基因修饰的动物模型近年来受到ES打靶技术和Crispr/Cas技术得以突破，从而得到快速达发展。 　　本报告旨在分析中国模式动物产品发展现状、产品特点、技术动向及发展趋势，并识别中国模式动物市场竞争态势，反映该细分市场领袖梯队品牌的差异化竞争优势。 　　报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等）均系头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另行标明出处者除外）。未经头豹研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自复制、再造、传播、出版、引用、改编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行为发生，头豹研究院保留采取法律措施、追究相关人员责任的权利。头豹研究院开展的所有商业活动均使用“头豹研究院”或“头豹”的商号、商标，头豹研究院无任何前述名称之外的其他分支机构，也未授权或聘用其他任何第三方代表头豹研究院开展商业活动。 　　全球及中国模式动物市场增量显著，主要受医药市场和国家政策助力影响 　　近年来伴随医药市场的发展以及国家层面的鼓励与指导性政策的不断助力。全球及中国的模式动物销售市场稳步增长。2020年，模式动物销售的预计全球市场规模为81亿美元，模式动物销售全球市场预计将在2020年至2025年以9.4%的复合年增长率增长，并在2025年至2030年以7.0%的复合年增长率进一步增长，2030年将达到178亿美元 　　模式动物在科研端和工业端分别起到不同的作用，已成为必要的工具之一 　　生命科学工具主要由试验设备、实验试剂、实验动物和生物信息等构成。实验动物通过基因修饰动物模型服务提供商的服务，将基因修饰模式动物和模式动物技术服务等产品化。模式动物主要应用于临床前各阶段，在药物开发中起到重要的作用，例如：解析疾病发病机理、发现潜在治疗靶点或者炎症新药的安全性和有效性 　　模式动物企业受限于供应半径的影响形成了显著的地域格局 　　中国模式动物行业出现了较为明显的地域格局化，及其原因无疑是供应端受限于运输半径的影响。中国模式动物产业基地整体地域格局见上图，现阶段一定程度上成型的产业基地有三个主要辐射地区，包括以北京为代表的华北地区、江浙沪为代表的的华东地区、广州为代表的华南地区。中国模式动物市场当中，生产基地常需要与基础科研以及生物医药产业园相互联结

　　百济神州(688235) 　　近期，百济神州的泽布替尼的海外适用范围和替雷利珠的国内医保覆盖范围均得以扩大，产品的临床和销售潜力得以进一步被释放。我们继续看好公司作为国内领先的全能新药开发平台，未来十年有向全球龙头地位发起冲击的潜力。我们上调公司2023/24E和未来年度收入预测、上调美股/港股/A股目标价至USD300/HKD180/RMB179。 　　泽布替尼全球me-better潜质持续验证：1月英国MHRA和美国FDA相继批准泽布替尼用于治疗初治或复发/难治CLL/SLL，基于全球III期SEQUOIA试验（泽布替尼vs.标准BR疗法用于初治CLL/SLL）和ALPINE试验（泽布替尼vs.伊布替尼用于复发/难治CLL/SLL）的结果。最新的ALPINE数据显示，泽布替尼在PFS和ORR上对比伊布替尼（2021年全球销售98亿美元）均展现出统计学优效。我们认为，上述适应症获批将进一步加快产品海外放量节奏，故上调泽布替尼2023/24E销售预测至8.3亿/11.9亿美元、上调最终峰值销售至37亿美元。 　　替雷利珠单抗医保支付范围再扩大：3月起，医保将新增覆盖替雷利珠的四项适应症，包括TKI耐药的NSCLC、二线ESCC、一线鼻咽癌和MSI-H/dMMR实体瘤。在医保谈判简易续约新规下，我们预计降价幅度有限。百济在商业化上展现出强大执行力，2022年市场份额迅速提升并超越同行。鉴于国内PD-(L)1市场格局逐渐明朗、竞争趋于稳定，我们上调2023/24E替雷利珠国内销售预测至5.2亿/6.0亿美元。 　　上调目标价：基于上述调整，我们上调公司2023/24E及后续年度收入预测，并上调美股/港股/A股目标价至300美元/180港元/179元人民币，对应312亿美元目标市值（基于美股目标价计算）。

　　浙江医药(600216) 　　公司1月19日发布2022年业绩预告。预计2022年年度实现归属于上市公司股东的净利润为57,840万元-47,330万元，与上年同期相比将减少46,691.99万元-57,201.99万元，同比减少44.67%-54.72%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为50,760万元-40,250万元，与上年同期相比将减少47,473.37万元-57,983.37万元，同比减少48.33%-59.03%。 　　维生素业务2022年同比21年有所下滑，2023年有望企稳。维生素E和维生素A是公司主要的利润来源。Wind数据显示，2022年，维生素E平均价格比2021年提升5.48%；维生素A平均价格比2021年下降了49.8%。其中VA价格大幅下跌，一方面来源于市场供给增加，另一方面则来源于全球需求减弱。受到国内外需求减弱因素影响，VE和VA销量在2022年均同比呈现不同程度的下滑。受此影响，公司2022年业绩出现波动。2023年，VA价格继续下降的概率较小，大概率将呈现稳中有升的态势；VE价格有望稳定。公司未来还将陆续挖掘维生素衍生品产业链的发展机会；胡萝卜素、斑蝥黄素未来增长可期。 　　无氟喹诺酮药物奈诺未来有望成长为10亿单品。公司左氧氟沙星氯化钠注射液进入全国集采后销售价格和毛利大幅下降；苹果酸奈诺沙星（简称“奈诺”）目前具备原料药、胶囊剂以及注射剂型，其中，2021年6月，苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液获批上市；该系列产品具备广谱抗菌活性，主要用于治疗社区获得性肺炎。在新冠防疫政策调整之后，第一波感染快速达峰，感染新冠后的一部分人群在医生的建议下使用了奈诺进行细菌感染性肺炎的预防，对奈诺的认识无论是从医生层面或是从患者层面都有了相当程度的提升。去年，苹果酸奈诺杀星注射剂首次进入医保，公司1月16日在互动平台表示，苹果酸奈诺沙星制剂进入医保后销售量和销售额增长较快。2022年奈诺销售额增速达到30%以上，后续有望保持快速增长态势。 　　近日注射用盐酸万古霉素获得美国FDA新药申请，意味着公司的全新注射剂生产平台技术获得FDA认可。公司盐酸万古霉素注射剂采用全新的注射剂生产方式，于2017年8月17日以505(b)(2)的形式向FDA递交NDA申请，该申请是采用新处方、新生产工艺的新药申请，与传统冻干工艺先比，具备生产成本低，规格大等优势。根据IMS数据显示，万古霉素注射剂2021年全球销售额约为6.102亿美元，其中美国市场为2.087亿美元；2022年1-6月全球销售额3.183亿美元，其中美国市场为1.133亿美元。预计公司注射剂上市后有望快速放量。同时，这次盐酸万古霉素的获批也超出了公司的预期，说明该技术平台获得了FDA的认可。后续公司将依托该技术平台开发一系列适用于该工艺的多个制剂产品。后续产品的利润率有望更高，获批速度也将更快，海外制剂出口市场有望持续打开。 　　ADC平台将陆续步入收获期。公司与美国Ambrex公司合作布局的乳腺癌靶向药Her2-ADC采用新一代非天然氨基酸定点耦联ADC技术，比传统ADC进一步增加了药物疗效并降低副作用发生率；预计今年6月完成乳腺癌适应症III期临床研究，明年上半年有望上市。针对其他适应症的临床研究还在稳步推进，其第二个产品已进入一期临床，后续该平台管线内的其他药物也在陆续推进。 　　盈利预测。公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为：0.54元，1.23元和1.58元，对应2月2日收盘价13.40元，动态PE分别为24.81倍，10.89倍和8.48倍，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示：维生素价格大幅下跌，新药研发及销售不及预期