报告摘要 　　市场表现： 　　2025年7月31日，医药板块涨跌幅-0.55%，跑赢沪深300指数1.27pct，涨跌幅居申万31个子行业第6名。各医药子行业中，其他生物制品(+1.39%)、体外诊断（-0.32%)、医疗耗材（-0.73）表现居前，线下药店（-2.09%)、医疗研发外包（-1.58%)、血液制品（-1.35%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为南新制药(+20.00%)、华康洁净（+19.99%)、上海谊众(+14.68%)；跌幅榜前3位为皓元医药（-10.04%）、昂利康(-7.75%)、凯莱英（-7.26%)。 　　行业要闻： 　　近日，艾伯维（AbbVie）宣布，公司JAK抑制剂Rinvoq（Upadacitinib）在3期UP-AA临床项目中的一项关键性研究中达到主要终点。分析显示，在接受15mg与30mg剂量治疗的重度斑秃（AA）患者中，分别有44.6%和54.3%在治疗24周时实现了80%以上的头皮毛发覆盖率。Upadacitinib是一种用于治疗多种免疫介导的炎症性疾病的JAK抑制剂，本品对JAK1的抑制效力大于JAK2、JAK3和TYK2。 　　（来源：艾伯维，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　迈克生物（300463）：公司发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入10.75亿元，同比下降15.94%，归母净利润为0.34亿元，同比下降83.12%，扣非后归母净利润为0.63亿元，同比下降68.24%。 　　海思科（002653）：公司发布公告，近日收到美国FDA下发的受理通知，公司产品HSK3486（环泊酚注射液）新药上市申请（NDA）符合药品注册的有关要求，美国FDA予以受理。 　　亚虹医药（688176）：公司发布公告，公司开展的APL-1401用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎的Ib期临床试验获得了积极的初步结果，未来计划在更大规模的中重度UC患者群体中，进一步评估该疗法的疗效，为后续临床研究提供更全面的支持性依据。 　　舒泰神（300204）：公司发布公告，近日取得关于BDB-001注射液（ANCA相关性血管炎适应症，AAV）的I/II期临床研究总结报告，数据显示：本品展现出较好的控制疾病缓解的效果，且安全耐受性良好。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　事件描述 　　事件一：中央财经委员会近期会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，这一政策导向将对化工行业产生深远影响。 　　事件二：7月18日工信部总工程师在国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。 　　政策导向调结构、优供给、淘汰落后产能，化工品无序竞争问题将得以改善，行业结构持续优化 　　当前，化工行业面临产能过剩、同质化竞争加剧的问题，部分企业依赖低价策略争夺市场，导致行业整体利润率下滑。此次政策明确要求优化产业布局，加快淘汰低效产能，并鼓励市场化兼并重组，这将有助于行业集中度提升，龙头企业有望凭借技术、规模和环保优势进一步扩大市场份额。短期来看，部分中小企业可能面临淘汰压力，部分“长期内卷行业”价格有望抬头，长期将促进行业结构优化，减少无效竞争。 　　化工品价格仍处于周期性低位区间，需求回暖CCPI指数有望回升 　　CCPI指数有望回升PPI跌幅收窄，五年历史百分位处于中低区间。2024年化工品需求回升，同时上游原材料成本走强进一步推高价格指数，价差受成本压力影响有所收窄。截至2025年6月24日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4212点，较2024年初的4622点下降8.87%，较今年年初的4329点下降2.70%，延续弱势，但已有维稳态势；目前价格水平近五年历史百分位为31.90%，处于中低区间，显著低于近五年中枢水平。上游原材料价格持续走弱叠加终端需求复苏乏力，2025年4月PPI同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点，跌幅有所收窄。 　　化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复。全球化工行业在能源结构转型与宏观政策调整中呈现分化格局。煤炭产能释放叠加新能源替代加速，基础化工成本压力边际缓解，化工品价格中枢逐步稳定，部分细分领域进入修复通道。其中：受新增产能集中投放影响，传统重资产化工行业仍处于弱周期震荡阶段；油气深加工产业链凭成本优势与高端化转型，盈利韧性持续凸显；电子化学品/可降解/新能源材料等依托技术迭代与政策红利，需求放量驱动盈利。 　　资本开支增速放缓，在建工程压力仍存 　　在建工程延续增速放缓态势。 从供给层面来看，化工品产能增速明显放缓， 自 2018 年开始，化工行业进入扩产周期， 2024 年大部分化工品产能增速明显回调。 2025Q1 在建工程为 3467.76 亿元，同比下降 7.34%， 反映行业进一步扩产意愿低迷，供给端新增产能释放缓慢，整体供需格局仍等待改善。 　　部分子行业产能增速分化明显。细分子行业来看，2025Q1化工子行业资本开支的同比增速中位数为-0.74%，涤纶、食品及饲料添加剂、煤化工等子行业在建工程持续增长；2025Q1涤纶继续维持超过100%的在建工程同比增速，其他塑料制品在建工程增速迎来显著提升，同比增长166%，钾肥、锦纶等行业在建工程增速继续保持为正；但钛白粉、纺织化学制品、膜材料等继续保持在建工程增速放缓。 　　化工行业业绩回升显现，子行业分化差距加剧 　　2025Q1化工行业业绩已实现正增长趋势。2023年经济复苏不及预期，化工行业整体业绩出现负增长，归母净利润同比减少45.70%，营业收入同比减少3.12%。2024年以来随经济复苏带动消费回暖，化工行业业绩逐步修复，跌幅有所收窄，2024年营业收入与归母净利润同比减少1.73%与10.15%；2025Q1已经实现归母净利润的止跌，营业收入与归母净利润分别实现24359.20、314.51亿元，同比增长-4.44%、12.66%，化工行业有望进一步修复。 　　2025Q1子行业营收、净利润同比改善，但子行业间差距较大。 　　①从营收端看：2024年大部分子行业营收呈下降趋势，行业分化明显，其中改性塑料和氟化工营收增速超15%。2025年Q1行业整体营收有所回升，子行业营收较2024年变化明显，其中其他化学原料、复合肥、其他橡胶制品、改性塑料、氟化工、民爆制品营收增幅超20%。②从归母净利润端看：自2023年，受短期出口压力叠加地产/纺服/汽车等终端需求尚未显著修复、行业资本开支持续投放等因素影响，大多子行业盈利下降。2025Q1在原料价格上涨、下游消费回暖、供需格局改善等因素的加持下，子行业盈利明显回升，其中膜材料、氯碱、氟化工等行业增长超100%。但粘胶下降明显，同比下降均超-2000%。 　　2025Q1行业盈利能力有所回升。2023年，行业终端需求尚未显著修复，成本处于高位，部分子行业面临高成品库存的不利影响，化工板块盈利能力继续下滑。2025年Q1毛利率、净利率分别为16.65%、6.26%，同比上升0.25%、0.39%，行业盈利能力有所修复。 　　稳增长政策密集出台，国内需求有望回升 　　政策层面来看，“稳增长”政策密集出台，化工行业有望率先受益。2023年以来针对我国目前“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，政府部门密集出台多项“稳增长”政策，在短期稳增长方面保持定力，重点聚焦于偏中长期的房地产和地方债务防范化解风险。2023年7月中央提出“房地产供求重大变化”后，又于2024年4月提出“房地产去库存”，未来房地产行业有望回暖，经济整体走势稳中向好，化工行业或优先收益。 　　下游需求有望回暖，制造业复苏助力化工行业发展 　　Q1国内制造业生产保持强势，在政策等因素带动下制造业有望进一步推动需求复苏，支撑化工行业发展。房地产市场基本面筑底，在去库存等政策加持下有望触底反弹。25年1-6月，全国房屋新开工面积为30364.32万平米，同比下降20.0%；全国房屋竣工面积为22566.61万平方米，同比下降14.8%。国内汽车市场需求表现较为稳定，2025Q1汽车产量为304.46万辆，较上年同期上升8.97%。2025Q1我国纺织业出口交货额为220.9亿元，同比增长9.14%。 　　建议关注部分高耗能、产能严重过剩、价格竞争激烈待产能出清的行业 　　1）新能源材料如多晶硅、电解液、电解液添加剂、聚醚胺等：光伏、新能源、风电行业上游产业链近年来竞争加剧，产能无序扩张，行业内卷严重，政策有望引导优化竞争秩序。相关公司【合盛硅业】、【云南能投】、【多氟多】、【新宙邦】、【阿科力】、【华鲁恒升】 　　2）工业硅及有机硅：属于高耗能行业，近年来，产能扩张迅速，行业处于过剩状态，近期行业部分产能供应出现中断，同时行业有自救心态，政策引导下有望出现价格回暖，相关公司【合盛硅业】、【东岳硅材】、【新安股份】、【三友化工】、【云南能投】 　　3）化纤行业：聚酯瓶片产能连年高增速，行业处于深度亏损，近期行业头部企业启动减产，价格有望回暖，相关公司【华润材料】、【万凯新材】、【恒逸石化】 　　4）石化行业：本次稳增长工作方案预计将聚焦石化行业产业结构升级，部分不规范小企业将面临出清风险，有利于已经做到降油增化以及成本领先企业的市占率提升，相关公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【恒逸石化】、【卫星化学】、【宝丰能源】 　　5）代糖行业：扩产速度远高于下游需求增长速度，行业内较2022年业绩高峰期已出现显著下滑，近期行业内头部企业通过协商谈判，促使行业部分产能停工，价格已逐步走出低谷，相关公司【金禾实业】、【新琪安】、【醋化股份】 　　6）农药行业：中国农药工业协会组织草甘膦头部企业针对过度竞争、资源重复投入与利润不断压缩等问题进行研究，此次反内卷有利于提升草甘膦企业的产业链议价能力与盈利能力，提高头部企业的市占率，相关公司【兴发集团】、【新安股份】、【江山股份】、【广信股份】、【和邦生物】、【扬农化工】 　　风险提示 　　（1）政策发生显著变化； 　　（2）需求下滑超预期。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点 　　事件：公司近期发布2025年半年度报告，2025H1年实现营业收入30.10亿元（+8.93%，括号内为同比，下同），实现归母净利润7.00亿元（+11.38%），实现扣非归母净利润6.99亿元（+10.33%）。2025年Q2实现营业收入14.99亿元（+6.64%），实现归母净利润4.00亿元（+9.94%），实现扣非归母净利润4.00亿元（+8.99%）。 　　神经板块强劲增长，研发项目储备丰富：分行业来看，公司医药工业营收25.83亿元（+9.52%），商业医药营收3.94亿元（+9.80%）；分产品来看，麻醉类营收16.34亿元(+7.32%)，精神类营收6.21亿元(+4.29%)，神经类营收1.66亿元(+107.33%)，原料药营收0.90亿元(-6.17%)，商业医药营收3.94亿元(+9.80%)。公司经营稳健，各项费用管控有效；同时实施创仿并重的策略，积极对创新药物的研发，2025H1研发费用同比增长11.36%，公司目前17个在研创新药项目，其中NH600001乳状注射液完成III期临床项目研究，预计2026年获批上市；NHL35700完成Ⅱ期临床研究，预计25年III期临床，此外开展仿制药项目48个。 　　我们认为公司看点主要在于：1）公司持续强化麻醉类新品的市场准入，近年获批的麻醉新品（羟考酮、富马酸奥赛利定、瑞芬太尼、舒芬太尼等）上市即放量，其中新药富马酸奥赛利定预计25年全年翻倍增长，麻醉业务将稳健增长；2）公司拥有丰富CNS产品线，且持续细化精神和神经线组织结构，25H1神经线表现亮眼，新药安泰坦（氘丁苯那嗪片）预计25年翻倍增长，有望实现神经板块高速增长；3）BD品种陆续上市，且创新储备丰富，推动管线快速扩容与商业化布局，打造业绩增长新动力。 　　盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，我们预计2025-2026年公司归母净利润为14.09/16.64亿元调整为13.18/15.23亿元，预计2027年归母净利润17.60亿元，当前股价对应PE分别为17/15/13X，考虑到公司精麻领域的领导地位，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。

　　事件：7月31日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。会议指出，当前人工智能技术加速迭代演进，要深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化商业化应用，充分发挥我国产业体系完备、市场规模大、应用场景丰富等优势，推动人工智能在经济社会发展各领域加快普及、深度融合，形成以创新带应用、以应用促创新的良性循环。 　　点评： 　　“人工智能+”行动或将带动新一轮产业革新，“技术+应用+政策”均具备基础。1）从政策背景上看，2024年政府工作报告首次提出开展“人工智能+”行动。2025年政府工作报告提出，持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用等。7月26日至29日，2025世界人工智能大会（WAIC）及相关展览在上海举办。李强总理出席会议开幕式并致辞，李强总理围绕如何把握人工智能公共产品属性、推进人工智能发展和治理，提出三点建议。一是更加注重普及普惠，充分用好人工智能发展的已有成果。二是更加注重创新合作，力求更多突破性的人工智能科技硕果。三是更加注重共同治理，确保人工智能在造福人类上最终修成正果。7月31日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。2）从“人工智能+”行动的关键要素上看，技术层面目前我国实现科技创新与效能突破，诸如2025年1月Deepseek发布R1版本，其性能比肩OpenAI o1，而其成本较低，R1的推出加速算法平权。应用层面目前我国形成多领域深度协同的融合生态，诸如人工智能技术与制造、医疗、教育、交通、农业等领域存在较多融合场景。政策层面依托新型基础设施建设和制度创新筑牢发展底座，当前我国推出多个政策支持，助力“人工智能+”行动持续发力。3）我们认为“人工智能+”或将成为引领新一轮科技革命和产业变革的战略性引擎，而AI医疗或将迎来新一波产业革新的机遇。在AI医疗应用方面，我们认为可以关注：①AI+制药；②AI+医疗大模型；③AI+影像；④AI+医检；⑤AI+医药电商/精准营销；⑥AI+基因测序。 　　AI+制药：建议关注晶泰控股（AI for Science模型，深耕药物及材料研发）、泓博医药（DiOrion人工智能药物设计平台）、成都先导（“DEL+AI”，加速临床前候选药物发现及优化过程）等。 　　AI+医疗大模型：建议关注智云健康（ClouD GPT及ClouD DTx慢病管理）、医渡科技（“AI医疗大脑”YiduCore）、讯飞医疗（星火医疗大模型，个人健康助手讯飞晓医APP）、卫宁健康（WiNGPT，具备临床思维的医疗大模型；WiNEX Copliot，“智能体+”增强的医护智能助手）、百度（灵医大模型）、阿里巴巴（通义千问大模型，蚂蚁集团发布AI健康应用“AQ”)、平安好医生（平安医博通）等。 　　AI+影像：建议关注联影医疗（元智医疗大模型，其支持十余种影像模态、300种影像处理任务）、东软集团（添翼医疗大模型，子公司东软医疗系全球医学影像解决方案及服务的引领者）、迈瑞医疗（“启元”重症医疗大模型）、开立医疗以及祥生医疗等。 　　AI+医检：建议关注金域医学（域见医言大模型）、迪安诊断（携手华为云发布迪安医检大模型）、美年健康（国内首款AI私人健康管理师“健康小美”）、润达医疗（润医医疗大模型）。 　　AI+医药电商/精准营销：建议关注京东健康（京医千询医疗大模型）、阿里健康、药师帮、医脉通。 　　AI+基因测序：建议关注华大智造（αLab™Studio实验室智能管理平台，实现AI+生命科学领域的实验全流程数字化、智能化和无人化管理）、华大基因（基因检测多模态大模型GeneT）、诺禾致源、贝瑞基因、达安基因。 　　风险因素：技术革新带来的竞争加剧，销售不及预期，行业监管政策变动风险，客户数据泄露风险。

　　涤纶长丝：合成纤维重要品种之一。涤纶又称聚酯纤维，是以PTA和MEG为原料缩聚而成的聚酯经纺丝所得的合成纤维。涤纶长丝产业链上承石化、下接纺服。据卓创资讯统计，2024年涤纶长丝50%用于服装用纺织品、31%用于装饰领域纺织品、19%用于产品用纺织品。 　　供给：产能增速逐步放缓，龙头市占率趋于抬升。近些年，在民营龙头企业的“炼化一体化”布局以及国内消费和出口需求的支撑下，PX-PTA-聚酯各环节产能均大幅度扩张，涤纶长丝作为主要的聚酯产品，产能步入快速扩张期，且新增产能主要集中于龙头企业，据卓创资讯数据显示，2024年行业CR4为60.2%，较2019年增加18.3个百分点。2023年为涤纶长丝产能扩张高峰，2024年行业实际产能首度出现下降，行业自律之下，预计未来供应增量或更为有序。长期来看，市场效益、政策指引、行业自律等有望主导行业供应格局，一体化发展的龙头企业竞争优势有望逐步凸显。 　　需求：纺服增速相对稳健，把握季节性波动。中长期来看，全球纺服消费具有韧性，预期平稳增长。25H1我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额同比增长3.1%，我国纺织服装累计出口额同比增长0.8%，整体相对平稳。另一方面，我国涤纶长丝出口占表观消费量比例约10%，2017-2024年出口量CAGR为9.6%，25H1我国涤纶长丝同比增长10.8%，仍保持较好态势。短期来看， 8月涤纶长丝旺季有望逐步启动，目前涤纶长丝、织造、坯布环节库存均处于偏低水平，随着终端秋冬订单逐步下达，预计下游仍有备货空间，涤纶长丝需求动能有望季节性增强。 　　成本：原料供需预期偏弱，关注油价指引。PX、PTA均为油头路线产品，随着2018年国内民营大炼化的快速发展，我国PX、PTA行业步入产能扩张期。PX进口依存度从2018年的60.8%下降至2024年的20.0%，PTA从净进口转为净出口，行业过剩压力逐步凸显、利润被逐步压缩，PX、PTA绝对价格与油价关联性进一步增强。短期，原油价格受消费旺季叠加地缘不确定性支撑表现偏强，但25Q4全球石油累库预期暂难以证伪，限制油价上行空间，远期涤纶长丝成本端压力有望逐步减轻。 　　盈利：行业存自律基础，价差底部彰显韧性。我国涤纶长丝行业存较好的行业自律经验，自2024年5月以来，龙头企业先后通过“限产保价”、“协调开工率”等灵活调节市场供应，以达到降库存和修复利润的目的。从执行效果来看，涤纶长丝价差较2023年低谷已有所反弹，尤其是在25H1复杂的国际贸易形势下，主流品种涤纶长丝POY价差仍保持较强的盈利韧性。 　　投资建议：长期来看，涤纶长丝终端纺织服装需求增速相对稳健，行业投产高峰已过，龙头自律约束下，未来行业供应或更有序，目前涤纶长丝价差仍处于历史偏低水平运行，存向上修复空间。短期来看，目前涤纶长丝生产企业、织造企业原料备货和坯布库存均处于偏低水平，参照季节性规律，下半年需求旺季有望自8月逐步启动。此外，25Q4原油累库预期暂难以证伪，预计成本端上行空间有限。“反内卷”浪潮下涤纶长丝周期弹性值得关注。建议关注新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、恒逸石化（000703.SZ）等。

　　Q1：政府通过政策法规实现市场规范化并推动技术升级，对于筋膜枪企业采取哪些政策支持了行业向智能化、高端化发展筋膜枪行业通过《医疗器械监督管理条例》等政策法规实现市场规范化，要求企业严格注册审批与临床试验，同时通过《产品质量法》和《消费者权益保护法》强化监管，推动低质产能淘汰。 　　政策规范市场秩序，提升行业准入门槛与产品质量。中国筋膜枪行业近年来通过多项政策法规实现了市场规范化。根据《医疗器械监督管理条例》，筋膜枪被明确归类为第二类医疗器械，要求企业完成严格的注册审批和临床试验，确保产品安全性和有效性。这一政策直接提高了市场准入门槛，截至2024年底，已有超过150家品牌完成注册，而未合规企业面临退出风险司时，《产品质量法》和《消费者权益保护法》强化了市场监管，要求企业建立质量管理体系，定期接受抽查，不合格产品需召回或下架。例如，国家标准GB/T30115-2013《筋膜枪》对振动频率、振幅、材料阻燃性等核心参数提出明确要求，推动低质产能淘活303以上。 　　政府通过税收减免、研发补贴等政策支持筋膜枪企业技术升级，推动产品向智能化、高端化发展 　　政府通过税收减免、研发补贴等政策支持企业技术升级。例如，《全民健身计划（2021-2025年）》鼓励健身器材研发，动筋膜枪向智能化、高端化发展。政策引导下，企业加大智能技术投入，如搭载A肌肉识别、压力传感功能的高端产品。部分头部品牌通过智能算法实现“痛点识别-力度调节闭环服务，提升产品复购率。环保政策要求采用可降解包装材料，倒逼企业优化供应链，生物基材料应用比例提升至30%。技术标准升级也推动产业链整合，2024-2025年发生9起跨界并购案例，家电企业通过收购切入市场，电机控制系统专利成为核心资产，头部企业平均持有23.6项相关专利。例如，永磁同步电机（PMSM）的普及率从2024年的65%提升至2025年的78%，碳纤维材料应用比例从10增至30%，显著降低产品重量并提升耐用注。

　　SAF：欧盟、英国、中国等持续支持SAF行业发展，SAF需求有望稳步增长据隆众资讯数据，截至7月30日，欧盟、中国SAF FOB价格分别为2,023、1,850美元/吨，分别较2025年年初增长10%、3%。欧盟方面，7月28日，欧盟委员会批准以3600万欧元鼓励在丹麦境内运营的航空公司在国内航线上使用SAF，这是欧盟委员会首次批准旨在推广使用SAF的国家援助计划。英国方面，英国政府已在其先进燃料基金(AFF)的第三轮中指定了17个可持续航空燃料(SAF)和电子燃料项目，给予了6300万英镑的赠款资金。中国方面，3月19日起，北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混1%的SAF，期待三季度第三阶段试点全国省会机场大范围试点。未来随着各个国家对支持SAF发展的政策持续落地，SAF需求有望稳步增长。 　　UCO：UCO需求增长且碳税价格增长，UCO价格或进一步上涨 　　据隆众资讯数据，截至7月30日，潲水油不含税价格7,050元/吨，位于2024年以来最高值。UCO下游需求除了受SAF需求增长拉动外，HVO需求增长也将带动UCO需求增长。随着供应商放弃传统生物柴油以满足欧盟目标，欧盟西北部更严格的生物燃料要求可能会在2026年将HVO消费量推至历史新高。根据Argus Consulting的数据，2026年仅在德国的HVO需求就可能增长150万吨，几乎是2025年水平的四倍。此外，加州低碳燃料标准信贷价格、欧盟碳许可证价格从7月以来保持上涨，UCO附加值进一步增加。UCO下游需求持续增长，但UCO供给量有限，未来UCO供给或持续偏紧，价格有进一步上涨可能。 　　生物柴油：欧盟无法确认中国生物柴油存在欺诈，生物船燃带动其需求增加据隆众资讯数据，截至7月30日，一代、二代生物柴油的中国FOB价格分别为1,155、1,675美元/吨，分别较2025年年初上涨10%、9%。7月18日，欧盟委员会发布正式通报，现有资料无法确认从中国进口生物柴油欺诈确实存在。7月24日，裕民航运64K级散装轮“裕展轮”在新加坡港成功完成B24生质燃料首次加注。由于小型船舶空间受限，不利于LNG储罐加装，因此“裕展轮”加注B24生质燃料表明小型船已开启低碳化应用的新篇章。据MPA数据，2024年新加坡传统船燃销售5,358万吨，未来若推行B100生物燃料政策，新加坡对于生物燃料的需求增量可期。 　　受益标的 　　山高环能：对大股东定增7.2亿元用于补充流动资金及偿还银行借款，计划将垃圾处理量从5490吨/天提高到8000-10000吨/天，带动UCO产量翻倍增长。嘉澳环保：中国航油拟以2.6亿元取得连云港嘉澳新增注册资本（持股10%），助力公司获得国内SAF市场份额，同时公司有建设二期SAF产能的规划。卓越新能：在泰国规划30万吨一代生物柴油、10万吨HVO/SAF产能；新加坡规划20万吨一代生物柴油产能；沙特合作项目在推进当中。其他：海新能科、鹏鹞环保等。 　　风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。

　　国邦医药(605507) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2025年年半年度报告，2025年上半年公司实现营收30.26亿元，同比增长4.63%；归母净利润4.56亿元，同比增长12.60%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长10.33%。 　　点评：医药与动保双轮驱动，市场需求稳定增长。业绩稳健增长，盈利能力提升。2025年上半年，公司营收与利润均实现稳步增长，利润增速显著高于收入增速，体现了公司盈利能力的提升。报告期内，公司营业成本同比增长4.26%，增速低于营收增速，带动毛利率同比有所提升；净利率同比提升1.07pp至15.07%。 　　双轮驱动，医药与动保业务协同发展。医药原料药业务作为公司优势板块，经营地位持续稳固。动保业务规模优势凸显，核心产品市占率提升，上半年氟苯尼考出货量突破2,000吨，市占率持续提升。盐酸多西环素获批欧盟CEP证书，销售范围拓展至50个国家，客户超200家，产销两旺。 　　全球化布局与高附加值产品战略推动市场竞争力提升。公司全球化市场渠道平台优势持续强化，产品销往全球117个国家和地区，与全球5,000余家客户和供应商建立了合作关系。国际认证构筑高壁垒，公司在欧洲药品质量管理局（EDQM）注册获批18个产品CEP证书，通过美国FDA认证产品7个，产品质量获得国际市场高度认可。公司横向多品种复制和纵向产业链延伸战略成效显著，目前拥有13个销售收入过亿的产品，并积极布局植保、食药同源等新领域。 　　持续加大研发投入，技术创新驱动未来发展。2025年上半年，公司研发投入0.97亿元，同比增长4.80%。公司拥有500余名研发技术人员，并依托研究院、院士工作站等多个科研平台，持续进行前沿科技领域布局。截至报告期末，公司累计获得授权专利216项，其中发明专利207项，研发培育中的产品超过60个，为未来发展储备了充足动能。 　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.88元、2.23元、2.52元，对应动态PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：项目建设或不及预期；产品销售情况或不及预期；养殖业突发疫情的风险等。

　　国邦医药(605507) 　　2025Q2业绩超预期，动保板块迎来大幅增长 　　2025上半年公司实现收入30.26亿元（同比+4.63%，下文都是同比口径），归母净利润4.56亿元（+12.6%），扣非归母净利润4.36亿元（+10.33%），毛利率26.85%（+0.25pct），净利率15.00%（+1.02pct）。2025Q2公司实现收入15.86亿元（+2.1%），归母净利润2.41亿元（+16.87%），扣非归母净利润2.32亿元（+14.83%），毛利率27.23%（+1.36pct），净利率15.11%（+1.86pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，维持公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为9.95/12.35/13.91亿元，当前股价对应PE为13.3/10.7/9.5倍，估值性价比高，维持“买入”评级。 　　动保板块大幅增长，氟苯尼考出货量突破2000吨 　　2025上半年公司医药板块收入17.35亿元（-9.87%）。2025上半年公司动保板块收入12.59亿元（+70.37%）；动保业务规模优势带来的边际成本下降明显体现，2025上半年氟苯尼考出货量突破2000吨，市占率持续提升；盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家。2025上半年公司境外收入12.91亿元（+0.23%）。 　　研发投入持续增长，拓展新药研发领域 　　截至2025年上半年末公司拥有研发人员500余人，2025年上半年公司研发费用0.97亿元（+4.80%），研发费用率3.22%（+0.01pct）。2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.35%、3.66%、3.7%、0.27%，同比+0.38pct、-1.16pct、+0.14pct、+1.05pct。公司与兰州大学天然产物全国重点实验室合作成立健康活性物质研发与应用中心，对标国际水平开展小分子新药物研发；与浙江大学创新创业研究院达成战略合作，并成立股权投资基金，重点投资前沿生物医药、新兴科技产业等领域。 　　风险提示：产品质量控制风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

　　国邦医药(605507) 　　事件 　　2025年7月29日，公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入30.26亿元（YoY+4.63%），归母净利润4.56亿元（YoY+12.60%），扣非净利润4.36亿元（YoY+10.33%）。 　　观点 　　Q2收入创历史新高，利润增长提速。公司2025年半年度营收突破30亿元，盈利能力持续回升，毛利率为26.85%（YoY+0.25pct），净利率为15.00%（YoY+1.02pct），单季度来看，2025Q2实现营收15.86亿元（YoY+2.10%），归母净利润2.41亿元（YoY+16.87%），增速相较Q1提升8.70pct，扣非净利润2.32亿元（YoY+14.83%），增速相较Q1提升9.23pct，毛利率为27.23%（YoY+1.36pct），净利率为15.11%（YoY+1.86pct）。我们认为Q2利润快速增长的主要原因是：①规模效应和边际成本优势渐显，上半年氟苯尼考出货量突破2,000吨，毛利率提升；②公司计提资产减值损失983.97万元，相较上年同期减少2,586.82万元；③管理费用率同比下降1.16pct。 　　动保原料药产品市占率持续提升，产业链延伸项目稳步推进。分业务来看，医药原料药作为优势经营业务地位继续稳固，2025H1医药板块实现销售收入17.35亿元，占比57%；动保原料药氟苯尼考出货量突破2,000吨，市占率持续提升，盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家，2025H1动保板块实现销售收入12.59亿元，占比42%，相较2024H1占比提升超过10pct；围绕产业链延伸的植保项目成功试产，项目稳步推进；七方杯饮品用食药同源诠释健康生活，七得乐系列健康饮品投向市场。 　　积极回购股份，彰显发展信心。2025年3月10日，公司发布回购计划，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额在1亿元到2亿元之间，回购股份数量约占总股本0.72%-1.43%，拟用于员工持股计划或股权激励。截至2025年6月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份537.53万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.96%，成交的最高价为19.88元/股，最低价为18.61元/股，已支付的总金额为1.03亿元（不含交易费用）。 　　投资建议 　　公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，预测公司2025/26/27年营收为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润为9.54/11.42/13.14亿元，对应当前PE为13/11/9X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。