本周医药表现弱于上证指数 　　本周医药生物（申万）同比上涨0.35%，表现弱于上证指数。其中，本周生物制品子行业上涨1.74%，医疗服务子行业上涨0.58%，中药子行业上涨0.17%，医疗器械子行业上涨0.07%，化学制药子行业下跌0.04%，医药商业子行业下跌0.39%。 　　本周整体交易量仍然低迷，情绪较差，缺乏板块型机会。市场受减肥药、精麻药品纳入集采、人二倍体狂苗获批、脑接口等概念或事件影响，细分赛道个股波动较大。 　　下周展望：中长期底部，预计逐步回升 　　我们发现：1）反腐对产业和市场情绪的影响正在逐步减弱；2）医药行业经历了较长时间的调整，医药行业在整体市场低迷的情况下具备了相对的优势，同时整个市场积极的信号逐步释放；3）优秀的企业实际运营的趋势是反转向上的。尤其是我们看到了创新药行业和研发服务行业反弹有了持续性。市场整体上处于中长期底部，应该沿着长期有竞争力和边际有改善寻找个股。 　　因此我们推荐麻药龙头企业人福医药、自免赛道的三生国健；建议关注建议关注拥有领先的ADC产品设计平台和差异化适应症布局的药企，如科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、迈威生物。同时本周安徽IVD集采落地，短期利空情绪影响减弱，个股经营情况将持续受到市场重点关注。重点推荐经营情况良好，产品力处于行业领先位置的个股，包括新产业、迈瑞医疗、亚辉龙、迈克生物、安图生物，建议关注在临床细分检测菜单具有优势的公司，包括科美诊断、万泰生物、科华生物等。 　　9月月度金股 　　三生国健（688336.SH）：公司是深耕自身免疫疾病赛道的抗体药生产销售药企。公司在自免和炎症领域前瞻性布局了IL-17/IL-4Rα/IL-5靶点药物，研发进度在同靶点产品中均位居国内前三，预计这三个品种将于2024-2026年陆续申报上市，我们认为未来这三个品种峰值销售额合计有望超过40亿元。此外，转让肿瘤在研项目使得肿瘤研发费用节省约1亿，增厚业绩。对应9月22日收盘价，2023-2025年估值分别为115X、99X、78X，维持“买入”评级。 　　风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体上行，上证综指报收3132.43，本周上涨0.47%，深证成指本周上涨0.34%，创业板指上涨0.53%，化工板块下跌了0.85%。 　　本周化工各细分板块多数下行，仅能源板块指数上涨0.13%，膜材料和橡胶板块分别上涨0.11%和0.06%；半导体材料板块下跌了3.32%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有蓝丰生化、天晟新材、安利股份、争光股份、航锦科技、东来技术、新纶新材、广汇能源、胜华新材、高争民爆。本周蓝丰生化大涨14.71%，公司计划收购安徽旭合科技能源有限公司51%股权；本周天晟新材上涨10.20%，公司拥有全资子公司天晟证券；本周安利股份上涨7.28%，公司正在积极联系接洽华为新能源汽车项目；争光股份的多肽固相合成载体可用于减肥药生产，本周公司上涨6.59%；新纶新材自主研发生产的折叠光学胶OCA、折叠保护膜产品已成功量产，本周公司上涨5.76%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货下跌0.7%，至93.27美元/桶。国际油价整体小幅下滑，但由于沙特、俄罗斯减产导致原油供不应求的预期仍支撑油价在年内高位。 　　化工品：截至9月22日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4988点，周涨跌幅为-1.6%。本周我们监测的化工品涨幅居前的为液体烧碱(+4.7%)、C5石油树脂(+3.2%)、双氧水（+2.6%）、邻二甲苯（+2.2%）、甲醛（+1.5%）。本周液体烧碱下游氧化铝走势上行，叠加工厂库存持续下降，液体烧碱价格上涨；本周C5石油树脂开工率下行，叠加原料裂解C5价格小幅上涨，C5石油树脂价格走高；本周双氧水下游己内酰胺企业节前积极备货，叠加产量环比下降，双氧水价格上行；本周四川邻二甲苯装置检修致邻二甲苯价格上涨；本周原料甲醇价格修复致甲醛价格上行。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐民用尼龙标的台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油。 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　爱尔眼科(300015) 　　主要观点： 　　事件： 　　9月20日公司发布公告，拟收购海南爱尔、枣庄爱尔等19家医疗机构部分股权。 　　点评： 　　收购对价合理，体内医院规模持续扩大，期待业绩释放 　　公司近日公告拟收购海南爱尔、枣庄爱尔、邢台爱尔、阮凌爱尔、石狮爱尔、赤壁爱尔、当阳爱尔、建平爱尔、宜都爱尔、杭州爱尔、深东爱尔、聊城爱尔、重庆云阳爱尔、重庆南川爱尔、昆明艾维、来宾爱尔、龙岩爱尔、汉川爱尔、武冈爱尔19家医疗机构的部分股权，合计交易对价8.60亿元，估值13.16亿元。从收购公告披露的信息看，19家医院2022年合计营收5.23亿元人民币、净利润-7.03百万元人民币，2023年1~7月合计营收3.79亿元人民币、净利润28.33百万元人民币。偌考虑公司今年1月的收购事宜，今年以来公司共计收购33家医疗机构，体内医院体量持续扩大。从盈利能力方面看，23年1~7月公司收购的19家医疗机构平均净利率7.35%，尚处在培育期和快速发展阶段，未来有望持续为净利率提升做出贡献。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司是全球规模最大的专业眼科连锁医疗集团，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地，奠定了全球发展的战略格局；独创的分级连锁模式及其配套的经营管理体系在业内持续领跑。我们看好公司的先发优势，预计2023~2025年将实现营业总收入206.17/255.64/308.21亿元，同比+28.0%/24.0%/20.6%；将实现归母净利润33.00/42.06/52.70亿元，同比+30.7%/27.5%/25.3%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外市场扩张不及预期风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险。

　　羚锐制药(600285) 　　投资要点： 　　公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂，始创于1988年8月；1992年6月，羚羊山制药厂和香港锐星企业公司合资组建了河南羚锐制药有限公司；1999年6月，引入上海复星医药产业发展有限公司等新股东，完成股份制改造，整体变更为河南羚锐制药股份有限公司；2000年10月，在上交所上市，股票代码为600285。河南羚锐集团是公司的第一大股东，截至2023年中报，持股比例为21.47%。 　　公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中，骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和毛利润来源。2023上半年公司实现营业收入17.01亿元，同比增长13.18%；归母净利润3.17亿元，同比增长17.18%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长26.08%。基本每股收益0.56元。 　　从毛利率走势看，公司的毛利率为75.32%，较上年同期提升了2.7个百分点，主要原因是：公司自动化和智能化改造带来整体能耗水平持续降低；同时口服制剂销售规模提升，也带动了公司毛利率的提升，预计后期公司高毛利水平仍将维持。上半年公司的平均净资产收益率为12.45%，较上年同期提升了0.59个百分点。从期间费用率看，2023年上半年公司的销售费用率为46.54%，较上年同期下降了1.53个百分点，主要来自于营销的精细化管理；管理费用率为4.96%，较上年同期下降了0.71个百分点；研发费用率为2.55%，较上年同期下降了0.25个百分点。财务费用率为-0.89%，现金流较为充沛。 　　骨科贴膏剂看，用于（神经根型）颈椎病瘀血停滞、寒湿阻络的通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》，2022年年收入规模超过10亿元，OTC通过试贴+“5盒通络1瓶活血”的组合销售模式，增速较快，2023年全年通络将保持稳定增长态势。“两只老虎”系列是公司重大打造的骨科健康专业品牌，2023年中报报告期内，羚锐®两只老虎®壮骨麝香止痛膏荣获“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”，入选“药店经营必备600品牌。通过央视和地方卫视的广告投放，以及“带着两只老虎去旅行”主题活动的开展，赞助运动比赛，与渠道联动，品牌传播度和辨识度进一步提升，有效直击下沉市场，目前该系列产品已经达到了10亿+贴的市场规模，部分子产品仍有提价空间，预计2023年有望保持稳定增长态势。 　　口服药板块看，按照销售额从高到低排序，过亿品种分别为培元通脑胶囊，丹鹿通督片以及参芪降糖胶囊。其中，培元通脑胶囊是公司的独家产品，入选《国家医保目录》，主要用于缺血性中风中经络恢复期。主要的功效和作用为扩血管和改善脑部血液供应，改善脑组织缺血缺氧的症状和体征。米内网数据显示，该产品在城市公立等医疗机构2022年的销售额为4.55亿元，预计该产品全年销售稳定增长。丹鹿通督片含有丹参和鹿角胶等，用于腰椎管狭窄症瘀阻督脉型所致的间歇性跛行腰腿疼痛活动受限下肢酸胀疼痛等。2023年4月，《世界中医药杂志》刊发的《腰椎管狭窄症中西医结合诊疗专家共识》指出，属于腰椎管狭窄症中气虚血瘀证型的患者，可口服丹鹿通督片进行治疗。该产品与贴膏剂形成较好的协同效应。米内网数据显示，2022年，该产品在城市公立等医疗机构以及实体药店的终端销售额突破了3.5亿元，预计后续仍将保持较快的增长速度。参芪降糖胶囊主治消渴症，用于Ⅱ型糖尿病。米内网数据显示，2022年，该产品在城市公立等医疗机构以及实体药店的终端销售额在1亿元附近，预计该产品后续仍将保持快速增长态势。目前公司针对以上三个产品都在进行二次开发工作和循证医学研究，以可靠的临床证据协助患者实现慢病治疗，同时不断向慢病管理的预防和康复方向延伸，实现慢病治疗的全过程管理服务，预计未来该板块将保持稳定增长态势。 　　软膏领域板块，主要为皮肤外用药，包括治疗湿疹，皮炎的糠酸莫米松和治疗烧烫伤的三黄珍珠膏等，2022年公司糠酸莫米松销售额过亿。上半年保持快速增长态势，预计全年快速增长的态势将维持。 　　高附加值的芬太尼透皮贴剂市场开拓力度有望加强。公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的企业，透皮贴剂相比注射剂，使用方法简便，不良反应较低，止痛效果好，可广泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治疗，尤其适用于无法口服给药、进食困难和无法耐受吗啡类药品不良反应的中晚期癌痛患者，后续公司将持续加强芬太尼的市场推广力度。 　　其他产品线日益丰富。儿科系列产品，公司在打造“小羚羊”儿童健康子品牌，2023年上半年，小羚羊医用退热贴荣获“西湖奖-最受药店欢迎的明星单品”和中国区县药品零售市场医疗器械潜力品牌”；舒腹贴膏入选“药店经营必备600品牌榜单”。上半年，舒腹贴膏和退热贴都实现了快速增长。小儿蒙脱石散7月取得药品注册证书，加上原有的小儿咳喘灵颗粒，小儿氨酚黄那敏颗粒等产品疫情后的恢复生产，公司的儿科系列产品种类日益丰富。男科方面，6月公司获得他达拉非片的《药品注册证书》，根据国家相关政策，按新注册分类获批仿制药的品种在医保支付及医疗机构采购等领域将获得更大的支持力度，预计将会对公司的未来经营产生积极影响。 　　预计公司2023年、2024年、2025年每股收益分别为0.98元，1.20元和1.38元，对应9月22日收盘价17.24元，动态市盈率分别为17.53倍，14.33倍和12.46倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗政策风险，产品销售不及预期风险

　　市场表现： 　　2023 年 9 月 20 日，医药板块跌幅-0.39%，跑赢沪深 300 指数 0.01pct，涨跌幅居申万 31 个子行业第 10 名。医药生物行业二级子行业中，药用包装和设备(+4.58%)、原料药(-0.02%)、药店(-0.10%)表现居前，创新药(-1.50%)、生命科学(-1.28%)、医院及体检(-1.11%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前 3 位分别为翰宇药业(+19.96%)、德展健康(+10.03%)、创新医疗(+10.01%)；跌幅榜前 3 位为易明医药(-10.02%)、通化金马(-9.97%)、双成药业(-6.51%)。 　　行业要闻： 　　经调研以及与专家和业界讨论， CDE 组织起草了《微型片剂（化学药品）药学研究技术指导原则（征求意见稿）》，向社会各界征求意见。（数据来源： 国家药品监督管理局药品审评中心） 　　为推动和科学的指导罕见疾病治疗药物的研发，建立并持续完善罕见疾病治疗药物非临床研究技术标准体系，经广泛调研和讨论，药审中心起草了《罕见疾病酶替代疗法药物非临床研究指导原则》。（数据来源： 国家药品监督管理局药品审评中心） 　　公司要闻： 　　兴齐眼药（ 300573.SZ）： 公司的他克莫司混悬滴眼液处于 I 期临床试验阶段。经公司审慎考量，决定终止他克莫司混悬滴眼液临床试验。 　　亚虹医药（ 688176.SH）： 公司产品 APL-1702 用于治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变（ HSIL）的前瞻、随机、双盲、安慰剂对照的国际多中心 III 期临床试验已完成的统计分析结果显示，本研究达到主要研究终点，将于近期与监管部门沟通递交该药品的新药上市申请事宜。 　　通化金马（ 000766.SZ）： 公司产品琥珀八氢氨吖啶片 III 期临床试验达到主要临床试验终点，试验呈阳性结果，认为试验药物对 ADAS-cog的改善具有明显的临床意义。 　　翰宇药业（ 300199.SZ）： 公司及全资子公司翰宇武汉与海外客户签署了日常经营重大合同。客户预计向公司及翰宇武汉合计采购累计金额3,000 万美元（约合人民币 2.19 亿元（含税））的 GLP-1 多肽原料药。（数据来源： iFinD） 　　 风险提示： 新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　近期在沙特和俄罗斯共同推动的自愿性减产协议下，国际油价大幅上行，同时美国商业原油库存的持续下行以及我国原油进口量及表观消费量的增长，都反映出全球石油需求超过了石油产能，因此阶段性的原油供需矛盾凸显，IEA、EIA及OPEC均上调了今明两年原油价格预测，我们同样认为四季度国际油价有继续冲高的可能性，明年原油价格也将在较高的区间运行，因此强烈推荐上游勘探开采的投资方向。此外，国际能源价格的上行及美联储加息周期进入尾声也推动了上游资源品价格的上行，我们建议关注钾肥、萤石、天然气、钛精矿、磷矿石、煤炭化工品等资源品的投资方向。 　　海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现，重点推荐未来产能大幅扩张的【亚钾国际】。沙特、俄罗斯等主要产油国将自愿减产延长到年底，同时美国原油库存超预期下降也支撑国际油价，因此布伦特原油价格继续上涨超过95美元/桶，我们看好四季度国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动持续推进，多地市民用天然气价格调整，利好上游供应商，重点推荐【中国石油】、【中国海油】和【中国石化】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理近期在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】等。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】。近期国内萤石矿山供给收缩，同时四季度北方萤石矿开采进一步受限，下游需求继续回升继续拉动萤石需求，未来产品价格有望进一步上行，重点推荐国内龙头【金石资源】。同时继续推荐国内综合化工行业龙头及全球异氰酸酯行业龙头【万华化学】，国内精细煤化工行业领先者【华鲁恒升】，煤制烯烃龙头【宝丰能源】，国内轻质化烯烃代表企业【卫星化学】以及【广汇能源】。 　　推荐标的:【亚钾国际】、【中国石油】、【中国海油】、【金石资源】、【广汇能源】、【龙佰集团】 　　重点数据跟踪：价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为MIBK（16.39%）、三氯甲烷（12.63%）、二氯甲烷（11.55%）、氯化苄（10.05%）、液体烧碱（8.57%）；本周化工产品价格跌幅前五的为液氯（-29.20%）、电石（-7.96%）、甲酸（-7.89%）、三聚氰胺（-6.25%）、辛醇（-6.09%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；国内外需求不及预期等。

中心思想 工程安全监测领域领先地位与核心竞争力 基康仪器深耕工程安全监测行业二十余载，已发展成为智能监测终端（精密传感器、智能数据采集设备）及安全监测物联网解决方案与服务的领先供应商。公司产品广泛应用于能源、水利、交通、智慧城市和地质灾害等关键基础设施领域，2022年智能监测终端收入占比高达74%。凭借振弦式传感、光纤光栅传感、光电传感、物联网集成应用及云服务平台应用等五大核心技术，公司在精密传感器和智能数据采集设备方面实现了国产替代，并拥有43项国家专利，构建了坚实的技术壁垒。公司通过募投项目进一步扩大智能数据采集设备产能113.19%，旨在巩固市场领先地位并提升综合竞争力。 多行业需求驱动下的业绩增长潜力 受益于国家对仪器仪表制造业投资的持续增长（2022年增长37.80%，2023H1增长24.1%）以及科学仪器国产化政策的推动，公司面临广阔的市场机遇。下游能源、水利、交通等支柱行业投资稳定增长，预计未来五年年均市场空间合计约31.43亿元，而公司2021年市场占有率合计仅为6.78%，显示出巨大的增长潜力。智慧城市和地质灾害等新兴领域的需求增长，也将为公司带来新的业绩增长点。公司财务表现稳健

中心思想 痴呆风险可控：贯穿生命全程的预防与干预 本报告《2023年世界阿尔茨海默病报告：降低痴呆风险：越早越好，永不嫌晚》的核心观点在于，痴呆并非衰老的必然结果，其风险在很大程度上是可控和可干预的。报告强调，从儿童时期到诊断后，贯穿整个生命周期的多维度干预措施，包括改善生活方式、优化社会环境和推动政策支持，都能显著降低痴呆发病率、延缓其进程，并提升患者生活质量。面对全球日益增长的痴呆负担及其天文数字般的经济成本（预计到2030年将从201.9万亿美元增至2.8万亿美元），采取积极的风险降低策略已成为个人、社区乃至各国政府刻不容缓的全球性责任。 全球痴呆挑战与预防机遇 报告指出，全球痴呆患者数量预计将从2019年的5500万增至2050年的1.39亿，其中三分之二将来自中低收入国家。这一趋势凸显了痴呆预防和干预的紧迫性。通过解决《柳叶刀》报告中确定的12个可改变风险因素，高达40%的痴呆病例理论上可以预防或延缓。这些因素涵盖了身体健康、大脑健康、环境和社会层面，强调了“健康的心脏、健康的身体、健康的大脑”这一核心理念。报告呼吁各国政府将痴呆风险降低纳入国家公共卫生议程，并提供可及的、基于科学的干预措施，以应对这一日益严峻的全球健康挑战。 主要内容 身体健康风险：从饮食到感官的全面管理 饮食与生活方式对大脑健康的深远影响 报告强调，身体健康状况对大脑功能有着直接且深远的影响。饮食是其中一个关键因素。研究表明，超加工食品（UPF）的摄入与认知能力下降风险增加密切相关。例如，一项针对近1.1万巴西人的研究发现，UPF摄入量最高的人群认知能力下降速度快28%，执行功能下降速度快25%。相反，富含纤维、未加工食品、蔬菜和水果的健康饮食，如MIND饮食（地中海-DASH干预神经退行性延迟饮食），被认为对大脑有益。然而，报告也指出，饮食建议需适应当地文化和经济背景，例如南非研究人员正在探索用沙丁鱼等当地廉价食材替代昂贵的地中海饮食成分，以适应中低收入国家的实际情况。 除了饮食，吸烟、过量饮酒、高血压、肥胖、缺乏体育锻炼和糖尿病等心血管疾病风险因素也被证实与痴呆风险密切相关。吸烟被列为第三大可改变风险因素，而过量饮酒则可能导致海马体萎缩。这些因素往往相互重叠，共同加速认知衰退。例如，缺乏体育锻炼是体重增加的风险因素，而体重增加又会增加糖尿病风险，三者均为痴呆风险因素。因此，报告强调“对心脏有益的，对大脑也有益”，倡导全面的健康生活方式。 感官健康与头部损伤的预防策略 听力损失是《柳叶刀》委员会确定的最大痴呆风险因素，听力受损者患痴呆的风险是正常人的两倍。然而，好消息是，佩戴助听器可以显著降低这一风险，一项研究表明，通过适当的听力损失管理，高达8.2%的痴呆病例可以预防。这凸显了助听器作为一种成本效益高且可扩展的干预措施的巨大潜力。同样，视力受损也被多项研究证实与认知能力下降有关。牙齿脱落也与认知障碍风险增加相关，可能与口腔细菌、炎症或社会经济地位有关，而假牙的使用似乎能起到保护作用。 睡眠质量也对大脑健康至关重要。中年时期每晚睡眠不足6小时与痴呆风险增加相关，而阻塞性睡眠呼吸暂停的治疗（如使用CPAP面罩）似乎能降低阿尔茨海默病的风险。此外，报告还特别关注了头部损伤，尤其是重复性头部撞击（RHI）在拳击、美式橄榄球和橄榄球等运动中导致的慢性创伤性脑病（CTE）风险。研究发现，99%的已故美式橄榄球运动员大脑中存在CTE。这促使人们呼吁更严格的运动监管，尤其是在青少年体育活动中，以保护大脑健康。 大脑健康风险：认知储备与心理韧性 教育与认知刺激：构建大脑的“储备金” 报告指出，教育是构建“认知储备”的关键因素，而认知储备越高，个体抵御痴呆的能力就越强。早期教育水平越高，痴呆风险越低。虽然认知能力在青春期后期达到平台期，但终身学习和大脑锻炼仍能持续增加认知储备。报告强调，挑战性且新颖的脑力活动比重复性活动更有效，例如学习新语言、演奏乐器或参与复杂的智力游戏。一项研究发现，双语者出现痴呆症状的平均年龄比单语者晚5.1年。芬兰FINGER研究也证实，包括认知训练在内的多领域干预措施能延缓老年人的认知衰退。 社会互动和参与也被认为是重要的保护因素。语言课程、音乐演奏、舞蹈等活动，因其多层次的认知刺激和社会互动，被认为对大脑健康最为有效。一项纽约市的研究发现，舞蹈是唯一与痴呆风险降低相关的体育活动。新加坡的一项社区舞蹈项目也取得了积极成果。这些活动不仅提供认知刺激，还能增强社会联系，缓解孤独感和抑郁症状。 心理健康与社会支持：应对痴呆的隐性挑战 心理健康状况对痴呆风险有显著影响。报告将抑郁症列为12个可改变风险因素之一，并指出患有精神健康问题的人群患痴呆的风险是普通人群的三倍多。女性患痴呆的风险更高，部分原因可能与抑郁症的较高发病率以及社会角色带来的压力有关。谵妄（一种急性精神错乱）也被认为是痴呆的风险因素，且痴呆本身是谵妄最大的风险因素。新冠疫情期间的社会隔离和“脑雾”现象也可能增加长期神经系统并发症和痴呆的风险。 肯尼亚的案例研究表明，抑郁症在当地痴呆患者中普遍存在（高达50%），凸显了解决心理健康问题对降低痴呆风险的重要性。肯尼亚马库埃尼县通过提供补贴医疗服务、社区健康推广员和心理咨询，积极应对精神健康挑战。老年人现金转移计划也通过缓解经济压力，间接改善了心理健康。这些举措不仅有助于早期发现和诊断痴呆，也为患者提供了可负担的治疗和支持。 环境与人口层面风险降低：政府与社会的责任 政策干预与公共卫生系统：构建健康支持环境 报告强调，许多痴呆风险因素并非个体能够单独改变，需要政府在环境和人口层面进行干预。例如，个人无法独自改善城市空气质量，也无法轻易改变家庭燃料使用习惯。对于中低收入国家的女性而言，教育机会的缺乏往往超出个人掌控。因此，政府在制定公共卫生政策、实施法规以降低痴呆风险方面扮演着关键角色。英国的“黑衣修士共识”和世界卫生组织（WHO）的《2017-2025年痴呆公共卫生应对全球行动计划》都呼吁将痴呆风险降低纳入国家非传染性疾病（NCDs）预防策略。 然而，截至2023年5月，WHO的194个成员国中只有39个制定了国家行动计划，且多为高收入国家，这表明全球在落实痴呆预防政策方面进展缓慢。报告呼吁将痴呆风险降低目标与NCDs目标整合，并延长全球行动计划至2029年。乌拉圭的国家痴呆计划则是一个积极的范例，该计划将风险降低、治疗和护理作为重点，并计划在学校开展脑健康教育，强调头部创伤的危害，并提供针对老年人的社交活动项目。 社会经济不平等与环境污染：全球性挑战 社会经济不平等是痴呆风险的重要驱动因素。即使在高收入国家，相对贫困也会增加痴呆风险。一项针对伦敦东部少数民族和贫困人口的研究发现，族裔和贫困与痴呆发病年龄更早相关。在中低收入国家，贫困限制了人们选择健康生活方式的能力，加剧了痴呆风险。此外，中低收入国家也面临更严重的空气污染问题。2022年全球空气污染最严重的20个城市全部位于中低收入国家，其中14个在印度。 空气污染，特别是PM2.5颗粒物，与中风、心脏病、肺癌和呼吸系统疾病风险增加相关，这些疾病本身也是痴呆的风险因素。全球99%的人口生活在空气质量不符合WHO指南的地区。报告指出，空气污染可能通过心血管途径影响大脑，导致清除大脑废物的效率降低。因此，政府通过立法和政策干预来控制空气污染，以及通过税收、广告限制等措施来减少烟草和酒精消费，对降低痴呆风险至关重要。英国的全国减盐计划就是一个成功的案例，通过行业合作和公众宣传，在2003年至2011年间使全国食盐摄入量下降了15%，从而降低了血压水平。 不可改变风险：基因、性别与年龄的科学探索 年龄与性别：痴呆风险的固有因素 年龄是痴呆发病的最大风险因素。据估计，65-69岁人群中1.7%患有痴呆，此后每五年发病率翻倍，到85岁时，三分之一到一半的人可能患有痴呆。随着全球预期寿命的延长（从2000年的66.8岁增至2019年的73.4岁，预计到2050年将超过77岁），痴呆患者数量将持续增长。 女性患痴呆的风险高于男性，这不仅因为女性寿命更长，还可能与激素变化、社会经济地位、教育水平以及家庭暴力等因素有关。雌激素被认为是女性大脑的“神经保护元素”，而女性在青春期、怀孕、产后和更年期经历的剧烈激素波动可能影响大脑健康。例如，更年期与痴呆之间的关联以及激素替代疗法（HRT）的作用仍在争议中。 遗传因素：从罕见病到普遍风险的基因图谱 遗传因素在痴呆发病中扮演着第二重要的角色。虽然家族史和遗传风险因素看似不可改变，但对基因的理解实际上可以帮助降低风险。例如，遗传性阿尔茨海默病（早发型）由APP、presenilin1和presenilin2基因突变引起，非常罕见，但携带这些基因的人几乎必然会发病。基因检测可以帮助家庭成员了解风险，并可能在未来通过基因疗法或胚胎选择进行干预。 唐氏综合症患者是痴呆高风险人群中最大的单一群体，如果他们寿命足够长，几乎必然会患上阿尔茨海默病。到40岁时，所有唐氏综合症患者的大脑都表现出阿尔茨海默病的神经病理学特征，平均在53岁时出现痴呆症状。这为科学家研究痴呆提供了独特的机会，也凸显了为唐氏综合症患者制定痴呆风险降低策略的紧迫性。 更普遍的遗传风险因素是载脂蛋白E（ApoE）基因的ApoE4变体。携带一个ApoE4基因的人患阿尔茨海默病的风险是平均水平的三倍，而携带两个（如克里斯·海姆斯沃斯）则高出8-12倍。早期基因检测可以促使这些高风险个体更早地采取生活方式干预措施。FINGER研究表明，多领域干预对ApoE4携带者同样有效，甚至可能更有效。拉丁美洲的研究人员正在探索该地区独特的基因多样性，以寻找阿尔茨海默病的保护性基因，例如哥伦比亚发现的PSEN1基因突变携带者，尽管有早发风险，但因同时携带APOE Christchurch变体而延迟发病。这为开发新的治疗方法提供了希望，即模仿自然界中的保护机制。 预防性风险降低：早期干预与终身健康 终身脑健康：从儿童到老年的预防策略 报告强调，痴呆的神经病理学变化在症状出现前几十年就开始形成，因此“越早越好”的预防理念至关重要。与其谈论“预防痴呆”，不如倡导“脑健康”，将其视为一个独立的目标，就像身体健康一样。这种框架对于年轻人尤其有效，因为他们更容易关注“脑健康”而非遥远的“痴呆”。苏格兰的“我的神奇大脑”项目针对8-12岁儿童，通过动画、工作表和游戏普及脑健康知识，旨在从小培养健康习惯。 对于年轻一代（18-39岁），虽然痴呆风险看似遥远，但许多已知风险因素（如心理健康问题、过量饮酒、创伤性脑损伤）已在此阶段显现。然而，针对这一群体的痴呆风险降低公共卫生宣传却相对不足。韩国的SUPERBRAIN项目则是一个针对老年人的全面国家级预防策略，包括认知训练、体育活动、社交参与和血管风险管理，并通过全国256个地方痴呆中心（LDCs）提供筛查、高风险人群监测和认知增强课程。 早期检测与诊断：科技赋能精准预防 早期检测和诊断是预防性风险降低的另一个重要方面。过去，由于缺乏有效治疗，早期诊断的意义不大。然而，随着新型阿尔茨海默病治疗药物（如Aduhelm、Leqembi和donanemab）的出现，以及人工智能技术的飞速发展，早期诊断变得前所未有的重要，因为这些药物在疾病早期使用效果最佳。 目前，多种新型诊断技术正在开发和部署中，包括用于监测早期记忆问题智能手机应用程序、可穿戴增强现实设备、床垫下传感器（通过测量睡眠和夜间行为变化识别早期痴呆迹象）以及新的听力测试。机器学习和人工智能正在显著改善认知测试的准确性，减少文化和教育偏见。例如，英国NIHCR支持的reaCTIVE应用程序利用在线测试和DNA样本，旨在检测轻度认知障碍患者，以便及早干预。此外，简单的血液测试（如测量p-tau217）在区分阿尔茨海默病方面显示出96%的准确率，有望在未来几年内广泛应用，成为大脑的“他汀类药物”。 诊断后风险降低：积极生活与社区支持 诊断后的生活：延缓进程与保持目的感 痴呆诊断并非生命的终结。报告强调，即使在诊断后，个体仍可通过积极的生活方式干预来延缓疾病进展，提升生活质量。许多在诊断前推荐的健康活动和生活方式，如健康饮食、体育锻炼、认知刺激和社交参与，在诊断后依然有益。例如，认知刺激疗法（CST）已被英国国家医疗服务体系认可，并在全球38个国家使用，通过小组会议和主题活动，帮助轻中度痴呆患者改善认知功能和生活质量。 舞蹈被认为是诊断后干预的有效方式，因为它结合了编舞、节奏、社交和认知等多重刺激，能增强大脑白质活动。音乐在唤起记忆、提供慰藉和快乐方面也具有强大力量，例如“生命播放列表”项目旨在帮助痴呆患者创建个性化音乐播放列表。这些非药物干预措施不仅能延缓认知衰退，还能帮助患者保持社交联系，减轻焦虑。 社区与社会适应：构建痴呆友好型环境 为了让痴呆患者在诊断后能够继续有尊严地生活，社会层面的适应和支持至关重要。随着痴呆患者数量的增加，社会将无法为所有患者提供机构护理，因此必须适应，使认知障碍者能够更长时间地在家中、在照护者的支持下或独立生活。 新加坡的“寻找你的路”项目通过在公交车站和地铁站设置明亮、易懂的指示牌和熟悉图标，帮助痴呆患者更轻松地导航公共交通，从而保持独立性。日本的“橙色巡逻队”和痴呆咖啡馆等举措，也旨在创建痴呆友好型社区，提供社交机会和支持。这些措施不仅帮助患者融入社区，也提高了公众对痴呆的认识，减少了污名化。 报告还强调了对护理人员的支持。乌拉圭的国家痴呆计划将护理人员纳入风险预防策略，提供信息、资源和心理健康服务，以防止护理人员倦怠。新加坡政府也致力于构建“社区精神健康生态系统”，通过社区外展团队提供早期识别和意识提升，并通过社区干预团队提供护理、心理社会支持和病例管理。这些综合性措施共同构成了诊断后风险降低的重要组成部分，确保痴呆患者能够过上有意义、有目的的生活。 总结 《2023年世界阿尔茨海默病报告》清晰地描绘了痴呆症日益严峻的全球挑战，并提供了基于科学的、充满希望的应对策略。报告的核心在于强调痴呆风险在很大程度上是可改变的，且干预“越早越好，永不嫌晚”。 报告的主要内容涵盖了六个关键领域： 身体健康风险： 强调健康饮食（避免超加工食品，推广MIND饮食）、戒烟限酒、控制高血压和糖尿病、保持体育锻炼、关注听力（佩戴助听器）、视力及口腔健康，并警惕头部损伤（如运动性脑损伤）的重要性。 大脑健康风险： 突出教育在构建认知储备中的核心作用，鼓励终身学习、学习新语言、演奏乐器和参与社交活动，同时强调心理健康（如抑郁症管理）对降低痴呆风险的意义。 环境与人口层面风险降低： 呼吁政府在政策层面发挥主导作用，通过公共卫生系统干预，解决社会经济不平等、空气污染等结构性问题，并制定国家痴呆行动计划。 不可改变风险： 承认年龄、性别和遗传因素（如ApoE4基因、唐氏综合症、早发型阿尔茨海默病基因突变）的固有影响，但同时指出对这些因素的深入理解有助于开发更精准的预防和治疗策略。 预防性风险降低： 倡导从儿童时期开始普及脑健康意识，培养健康习惯，并通过人工智能、血液检测等先进技术实现痴呆的早期检测和诊断。 诊断后风险降低： 强调即使在诊断后，患者仍可通过认知刺激疗法、舞蹈、音乐等非药物干预，以及社区支持和痴呆友好型环境（如新加坡的“寻找你的路”项目），延缓疾病进展，保持积极有意义的生活。 报告提出的关键建议包括： 将风险降低作为对抗痴呆最可行和积极的方式。 鼓励个体采取具体行动，如健康饮食、规律运动、持续学习、关注心血管健康、保持社交联系、维护感官健康和避免头部损伤。 特别强调助听器在延缓认知衰退方面的巨大潜力，并呼吁改善其可及性。 倡导终身脑健康理念，从小培养健康习惯。 确保痴呆诊断后仍能进行风险降低干预，并提供支持以帮助患者继续有目的的生活。 呼吁政府解决环境和社会层面的风险因素，如绿色空间、空气污染、教育公平和医疗可及性。 敦促政府支持和激励风险降低，资助社区公共卫生系统。 建议延长WHO《痴呆公共卫生应对全球行动计划》至2029年，并将其与非传染性疾病风险降低目标整合。 强调在痴呆研究中确保多样性和包容性。 呼吁政府持续投资风险降低研究，推动健康老龄化创新。 总而言之，尽管痴呆目前尚无治愈方法，但本报告传递出强烈的希望信息：通过个人、社区和政府的共同努力，我们可以显著降低痴呆风险，延缓其发病，并为所有受影响的人创造一个更健康、更包容的未来。

　　贝达药业(300558) 　　2023Q2营收环比大幅改善。（1）2023H1，公司实现营收13.14亿元（+4.83%，同增，下同），主要受益于贝美纳及贝安汀销售稳中有升，赛美纳及伏美纳开始贡献收入增量。归母净利润1.48亿元（+56.58%），扣非归母净利润0.88亿元（+46.51%）。费用方面，销售费用4.58亿元（+3.99%），费用率34.85%（-0.28pp）；受益于股权激励费用等减少，管理费用2.04亿元（-34.17%），费用率15.50%（-9.18pp）。（2）2023Q2，公司实现营收7.82亿元（+16.99%），环比增加47.15%；归母净利润0.97亿元（+777.93%），扣非归母净利润7.01亿元，同比扭亏为盈。 　　贝美纳及贝安汀销售稳中有升，赛美纳及伏美纳有望贡献业绩新增量。（1）凯美纳（埃克替尼）：作为一代EGFR-TKI，2023H1销量同比下降4.21%。（2）贝美纳（ALK，恩沙替尼）：国内一线适应症于2023年初纳入医保，至此国内一、二线适应症均纳入医保，助力产品快速放量，2023H1销量同比增长12.02%；国内辅助治疗适应症已推进至Ⅲ期临床；海外一线适应症上市申请准备工作正积极推进，有望成为首个由国内药企主导研发的在全球上市的肺癌靶向药。（3）贝安汀（贝伐珠单抗）：安维汀生物类似药，已覆盖原研药全部适应症，2023H1销量同比增长162.26%。（4）赛美纳（贝福替尼）：作为三代EGFR-TKI，具有更好的PFS表现。Ⅲ期注册临床研究显示，贝福替尼中位无进展生存期为22.1个月，而埃克替尼为13.8个月；其二线治疗适应症于2023年5月获批上市，有望带来新的业绩增量；一线适应症NDA已于2023年1月获受理，术后辅助治疗适应症已推进至Ⅲ期临床。（5）伏美纳：国内首个肾癌创新药，于2023年6月获批上市，有望贡献业绩新增量。 　　研发投入持续增加，在研管线高效推进。2023H1研发投入5.35亿元（+16.43%），占营收比重40.69%（+4.06pp）。目前在研管线40余项，18项进入临床，4项Ⅲ期正在开展。其中，自研CDK4/6抑制剂BPI-16350临床Ⅲ期完成入组，有望为乳腺癌患者带来新的方案选择；自研FIC大分子新药BPB-101是一款三功能双特异性IgG1亚型人源化抗体，目前已获批临床；自研BPI-460372（TEAD）已于中美两地获批临床，BPI-452080（HIF-2α）及BPI-472372（CD73）均于国内获批临床。 　　加强外部合作，深化战略布局。2023年5月，公司与C4T签署许可及合作协议，通过支付1000万美元首付款，取得CFT8919国内开发、制造及商业化权利；同时以2500万美元认购C4T增发普通股；此次合作将进一步充实公司研发管线，加强在EGFR通路的竞争力。2023年6月，公司与国药控股签署战略合作协议，通过深化合作，将推动美纳系列抗肿瘤药物惠及更多患者。2023年8月，公司认购天广实定向发行新股，认购比例占天广实定向发行后总股本2.91%，此次合作有助于深化公司抗体药物领域战略布局。 　　投资建议：公司围绕NSCLC领域构建多元化产品管线，目前上市产品已增至5款，贝美纳一线适应症准备海外上市，赛美纳国内一线适应症NDA已获受理，有望带来业绩新增量。我们预测公司2023-2025年归母净利润3.16/4.82/6.69亿元，增速117%/53%/39%。对应PE分别为72/47/34倍，首次覆盖，给予“买入-A”建议。 　　风险提示：行业政策及药品招标风险、新药研发及上市风险、市场竞争风险等。

中心思想 业绩强劲增长与市场份额跃升 埃斯顿在2023年上半年实现了营收和净利润的显著增长，其中工业机器人业务收入同比增长超80%，推动公司市场份额从5.9%跃升至8.2%，排名升至行业第二。这主要得益于国产替代的加速以及公司在全产业链竞争优势的发挥。 战略布局新兴领域与产能扩张 公司通过深耕光伏、锂电池等新兴下游应用场景，并积极拓展医疗、协作机器人等新业务版图，同时规划产能翻倍，为未来业绩持续增长和市场份额进一步提升奠定坚实基础，展现出其前瞻性的战略布局。 主要内容 2023年上半年业绩表现 2023年上半年，埃斯顿实现营收22.41亿元，同比增长35.38%；归母净利润0.97亿元，同比增长27.66%；扣非后净利润0.69亿元，同比大幅增长100.59%。每股收益（EPS）为0.11元，同比增长22.22%。其中，第二季度营收12.55亿元，同比增长47.55%；归母净利润0.54亿元，同比增长234.92%；扣非后净利润0.37亿元，同比增长274.00%，主要系2022年第二季度基期较低所致。 工业机器人业务高速增长与市场地位提升 2023年上半年，公司工业机器人及智能制造业务收入达17.32亿元，同比增长46.84%，其中工业机器人收入增长超过80%。尽管同期中国制造业固定资产投资累计增速为6.0%，工业机器人销量同比仅增长约1%，但公司表现明显优于行业。这主要得益于： 国产替代加速： 2023年上半年中国工业机器人国产化率提升7.7个百分点至43.7%。公司凭借“核心部件+本体+应用”全产业链竞争优势，市场份额从5.9%提升至8.2%，市占率排名从行业第六跃升至第二。 下游场景火热： 2023年上半年电气制造行业（含光伏、锂电池）投资增速为38.9%，公司充分受益于新能源产业发展，产品已在国内光伏、储能电池企业产线中得到应用。此外，公司已进入部分汽车主机厂及零部件供应商名单，部分产品已批量应用。 盈利能力与费用控制分析 2023年上半年，公司毛利率为33.09%，与去年同期基本持平，主要得益于公司坚持“All Made By Estun”的战略以降本增效。费用方面，销售、管理、研发费用率同比分别下降0.09、0.85、0.42个百分点。报告期内公司总体研发投入约2.54亿元，同比增长38.36%，实际占销售收入比例提升超过1个百分点。财务费用率上升0.71个百分点，主要受欧元借款利息增加及人民币兑欧元汇率下降产生的汇兑损失影响。总体来看，期间费用率为29.71%，同比下降0.65个百分点，公司降费效果初步显现。 产能扩张与新业务版图拓展 公司智能产业园二期项目预计将于2023年下半年投产，届时年产能将从2.5万台提升至5万台，预计可满足未来2-3年对产能的需求，公司市占率有望持续提升。此外，公司近期分别对埃斯顿医疗（增资3000万元，持股比例从17%提升至26.68%）和埃斯顿酷卓（增资1250万元，获得20%股权）进行投资，逐步将医疗、协作机器人及人形机器人核心部件纳入版图，进一步完善产业链布局。 盈利预测与投资建议 公司作为国内工业机器人龙头，领先布局光伏、锂电池等新兴行业，并逐步向新能源汽车产业链渗透，业绩有望快速增长。预计2023、2024、2025年公司实现净利润分别为2.49亿元、3.85亿元、5.76亿元，同比增速分别为49.9%、54.4%、49.6%。对应EPS分别为0.29元、0.44元、0.66元。当前A股价（2023/9/21为21.49元）对应PE分别为75.0倍、48.5倍、32.4倍。基于公司工业机器人市占率的持续提升，给予“买进”的投资建议，目标价25元。风险提示包括价格战激烈、器件供货紧张、宏观经济波动及政策效果不佳。 总结 埃斯顿在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在工业机器人领域，凭借国产替代的加速和在新能源等热门下游场景的深度布局，实现了收入和市场份额的双重突破，跃居行业第二。公司通过“All Made By Estun”战略有效控制毛利率，并持续优化费用结构，同时积极推进产能扩张和新业务（如医疗、协作机器人）的战略布局，为未来的可持续发展奠定了基础。尽管面临市场竞争和宏观经济波动等风险，但其在核心技术和市场拓展方面的优势，预示着未来盈利能力有望持续提升。