智飞生物(300122) 　　事件 　　智飞生物股份发布公告：公司与葛兰素史克公司（GSK）于2023年10月8日签署了《独家经销与联合推广协议》。双方主要就GSK研发生产的欣安立适®（重组带状疱疹疫苗）的供应、经销与联合推广达成合作。GSK将指定智飞生物为中国大陆地区的独家进口商和经销商。约定最低年度采购金额在未来三年分别为34.4亿，68.8亿和103亿元。该协议初始期三年，初始期结束后的协议延长存在可能性。 　　此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。 　　投资要点 　　GSK欣安立适为国内首个上市的带状疱疹疫苗，临床试验保护效力优秀 　　GSK重组带状疱疹疫苗欣安立适®于2019年首次在中国获批上市，也是国内首款获批用于预防50岁及以上成人带状疱疹的疫苗。这款疫苗结合了重组抗原糖蛋白E和AS01B佐剂系统，临床效果优秀。2023年8月，葛兰素史克公布的上市后IV期临床试验（ZOSTER-076）数据显示，欣安立适对中国大陆50岁及以上成人具有100%保护效力。 　　国内带状疱疹疫苗接种率低，渗透率有巨大的增长空间。 　　带状疱疹由水痘-带状疱疹病毒(VZV)再激活而引起，是一种常发生于老龄人群、免疫功能低下和慢性病人群皮肤上的一种簇集型水疱病。据统计，中国50岁以上人群每年新发带状疱疹约156万人，带状疱疹后神经痛（PHN）是带状疱疹最常见的并发症，发病率占带状疱疹患者的5%-30%，与患者的年龄相关。 　　中国带状疱疹疫苗的接种率仍处于很低水平。据数据显示，2021年，50岁及以上人口的带状疱疹接种率，中国仅有0.1%，远低于欧盟以及美国，后者分别是5.2%、26.8%。2022年，GSK的带状疱疹疫苗全年实现近30亿英镑（+72%）收入，是GSK销售额最高的单品，德国和中国市场均实现翻倍增长。我们认为，随着人们对带状疱疹疫苗认知度的提升，其在中国的渗透率有巨大的增长空间。 　　公司销售能力强劲，此次战略合作代理带状疱疹疫苗，助力公司业绩长期增长 　　公司已持续多年代理默沙东的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等，2022年代理产品营收达349.7亿元，同比增长67.09%。公司已成功打造行业内极具竞争力的市场营销团队，人数超过3400人，覆盖全国超过3万个基层卫生服务点。此次协议的签订，协议总金额合计达206亿元，新增代理品种带状疱疹疫苗有望为公司业绩增长贡献新力量；同时，标志着公司的市场推广能力和综合实力已获得全球范围内更多合作伙伴的认可，未来更多优质创新产品有望通过公司的营销网络实现从科技创新到社会效益、商业价值的转化。 　　盈利预测 　　公司销售能力强劲，此次与GSK的合作，为公司业绩增长贡献新力量。考虑到公司新增带疱疫苗业务，我们调高2024年和2025年的盈利预测，预测公司2023-2025年收入分别为485.91、639.95、756.43亿元，归母净利润分别为93.73亿元、124.20亿元、146.55亿元，EPS分别为3.91、5.17、6.11元，当前股价对应PE分别为15.0、11.3、9.6倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；研发项目不及预期的风险。

中心思想 医药板块触底反弹，结构性热点驱动市场情绪 本报告核心观点指出，在2023年9月25日至9月28日当周，申万医药指数环比上涨2.63%，位列全行业涨跌幅榜首，显著跑赢创业板指数和沪深300指数，显示出医药板块的强势反弹。此次反弹主要由结构性热点驱动，其中减肥药及其配套产业链（如CXO）、基药、Q3业绩超预期个股以及大单品主线表现尤为亮眼。减肥药因其顺畅的产业逻辑、契合消费升级的属性和巨大的市场空间，成为本轮医药底部反弹中最受瞩目的主线。 长期投资价值凸显，多维度策略布局未来 报告强调，医药板块整体正处于一个中长期底部，具备良好的长期胜率和赔率。预计9月至10月将迎来一波情绪修复的底部反弹行情，目前正处于“热点主题创造赚钱效应”和“底部变化演绎，驱动填仓位轮动普涨”的阶段。在策略配置上，建议投资者从多个维度进行布局：一是关注具有长期产业逻辑确定性的领域，如“挖掘新需求”的大单品（典型代表为减肥药）和“破局老需求”的肿瘤等技术平台及国际化方向；二是寻找Q3业绩超预期的个股；三是关注个股变化叠加2024年估值性价比的机会，如基药目录进展和ESMO大会催化；四是把握“反腐后院端修复”的最佳时间节点；五是配置具有“反腐免疫”属性的CXO和OTC板块。此外，中药板块在2023年上半年表现出亮眼的营收和利润增速，景气度持续回升，盈利能力和经营效率均有所优化，其底部机会和政策利好值得重点关注。 主要内容 医药行业整体表现与市场热度分析 市场行情回顾与估值现状 在2023年9月25日至9月28日当周，申万医药指数表现强劲，环比上涨2.63%，在所有行业中涨跌幅排名第一，跑赢沪深300指数3.95个百分点，跑赢创业板指数3.10个百分点。然而，从年初至今的表现来看，申万医药指数累计下跌7.04%，跑输沪深300指数（-4.70%），但跑赢创业板指数（-14.61%）。子行业方面，当周医疗服务II上涨4.42%表现最佳，医药商业II上涨0.81%表现最差。年初至今，中药II以3.23%的涨幅领先，而医疗服务II下跌14.28%表现最弱。 在估值方面，当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为26.32，较前一周有所提升，但仍低于2005年以来的均值36.97。医药行业相对A股（剔除银行）的估值溢价率为39.19%，也低于2005年以来的均值64.18%，显示出当前估值处于相对低位。市场热度方面，当周医药成交总额达2960.32亿元，占沪深总成交额的10.51%，高于2013年以来7.22%的均值，表明医药行业热度有所提升。 细分领域投资策略与市场动态 1. 广义药品 创新药： 当周中证创新药指数环比上涨3.70%，跑赢申万医药指数和沪深300指数，但年初至今仍跑输大盘。热点聚焦于减肥药GLP-1靶点竞争格局及行业空间，以及ESMO大会的潜在数据发布。重要事件包括武汉友芝友生物制药成功港交所上市，CDE连发指导原则以规范创新药物非临床研究，以及艾力斯Q3业绩预告显示高增长。报告认为，10月份医保谈判、ESMO大会（关注PD-1/ADC联用、Trop-2、Nectin-4、HER-3等ADC靶点）以及GLP-1产品适应症的广泛拓展（如心脏保护、NASH）是关键观测点。推荐关注信达生物、科伦博泰、荣昌生物、新诺威等。 仿制药： 当周仿制药板块环比上涨2.89%，跑赢申万医药指数。热点围绕安徽集采纳入地佐辛&羟考酮的影响、国家医保局发布的医保基金运行情况、CDE关于仿制药一致性评价受理审查指南的征求意见稿，以及兴齐眼药阿托品滴眼液NDA的进展。报告认为，集采影响已逐渐减小，传统仿制药企经营趋势向上，院内刚需复苏叠加创新兑现，整体走向积极。未来一个月需关注各公司三季度业绩和医药反腐的定量影响。推荐关注恒瑞医药、兴齐眼药、科伦药业、恩华药业等。 中药： 当周中药指数上涨3.29%，跑赢医药指数0.66个百分点；年初至今上涨3.23%，跑赢医药指数10.28个百分点，表现行业内领先。热点包括国家新一版基药目录的出台节奏及受益产品，以及昆药集团与华润圣火血塞通业务的整合。CDE发布中药新药用于紧张型头痛的临床疗效评价技术指导原则，利好中药创新药发展。报告看好中药板块的底部机会，认为基药目录颁布在即叠加业绩确定性，建议积极布局。 中药板块2023H1业绩总结： 2023年上半年，中药板块营收总量达1958亿元，同比大幅增长13.99%；归母净利润总量245亿元，同比激增44.91%；扣非后归母净利润总量225亿元，同比上涨34.58%。其中，陇神戎发、上海凯宝、华润三九等公司营收增速亮眼，陇神戎发、太极集团、特一药业等归母净利润增速表现突出。盈利能力方面，中药板块毛利率为44.98%，同比提升1.03个百分点；净利率为13.01%，同比提升2.88个百分点；期间费用率30.33%，同比下降0.21个百分点。政策持续利好、感冒发烧药需求驱动以及公司内部经营改善是中药业绩亮眼的主要原因。 疫苗： 当周疫苗板块整体跟随医药指数上涨，但内部个股走势分化。百克生物（+7.84%）和华兰疫苗（+6.82%）涨幅居前。热点聚焦于智飞生物和百克生物的基本面讨论，特别是百克生物Q3业绩预告显示带状疱疹疫苗带来业绩大幅增长。报告认为，2023年Q1后新冠影响基本消除，板块将回归内生增长，HPV、13价肺炎疫苗有望延续高增长，带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗等爆款品种值得关注，Q3-Q4流感疫苗放量情况是重要观测点。推荐关注智飞生物、百克生物。 血制品： 当周血制品板块整体跟随医药指数上涨，派林生物（+5.00%）表现较好。重点事件包括天坛生物研发生产的第四代静注人免疫球蛋白（pH4）成功获批，标志着我国静丙产业水平迈入国际先进行列；博雅生物转让贵州天安药业股权，有利于公司聚焦主业。报告认为，血制品板块属于资源刚需，整体增长平稳，反腐影响较小，行业整合和浆站拓展是未来趋势。三季报业绩披露情况是未来一个月的观测点。推荐关注天坛生物、派林生物。 2. 医疗器械 当周医疗器械指数上涨0.84%，跑输申万医药指数1.79个百分点；年初至今下跌12.43%，跑输申万医药指数。 医疗设备： 当周医疗设备指数上涨0.14%。热点关注医疗反腐对不同医疗设备企业的影响、9月以来招投标恢复情况、Q4业绩压力以及GLP-1产业链受益公司。重要公告包括山外山和澳华内镜Q3业绩预告显示高增长但短期可能受反腐影响，三诺生物持续葡萄糖监测系统获得欧盟MDR认证，华大智造拟回购股票。报告认为，招投标持续恢复，反腐影响偏短期，积压需求有望释放。关注新品放量和超跌底部企业。 医疗耗材： 当周医疗耗材指数上涨1.83%。热点关注医疗反腐对手术量影响、骨科关节下一轮集采续约能否涨价以及低值耗材订单拐点。重要公告包括心脉医疗Q3在高基数上仍维持高增长，昊海生科利润端维持高增长，赛诺医疗药物洗脱支架获土耳其批准。报告认为，医疗反腐对手术开展影响较小，Q4经营有望持续改善。关注骨科创伤类集采续约、电生理手术量增长以及一次性手套行业周期拐点。 体外诊断（IVD）： 当周体外诊断指数上涨1.09%。热点关注安徽牵头的23省化学发光集采政策细则。重要公告包括奥泰生物已累计股票回购2264万元，普门科技股权激励行权条件成就。报告认为，集采细则待定，核心逻辑是追踪常规检测恢复强度。关注业绩超预期和海外占比领先企业。 3. 配套领域 CXO： 当周申万医疗研发外包指数上涨7.04%，跑赢申万医药生物指数，主要受益于板块估值低位、减肥药产业链关联、诺泰生物业绩高增长以及药明康德多肽扩产等催化。热点聚焦于减肥药产业链，凯莱英和药明康德积极布局多肽产能扩建。报告认为，CXO板块估值和仓位均处历史低位，短期风险不大，减肥药产业链关联提振关注度且具备反腐免疫属性。中长期看，板块增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入高景气。推荐关注药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物等。 原料药： 当周申万原料药指数上涨3.77%，跑赢申万医药生物指数。热点聚焦于减肥药及其产业链，博瑞医药的BGM0504注射液已进入Ⅱ期临床试验。报告认为，原料药企业盈利能力有望逐步恢复，GLP-1药物热度为上游原料药带来巨大弹性，技术壁垒高、先发优势明显的标的值得重点关注。推荐关注博瑞医药、美诺华等。 药店： 当周药店板块环比下跌0.19%，跑输申万医药指数。热点关注院内反腐对药店的影响、近期销售情况以及漱玉平民拟收购辽宁天士力和济南平嘉股权。漱玉平民的收购有助于公司拓展华北区域并提高山东市场集中度。报告认为，药店估值处于历史低位，行业集中度提高与处方外流趋势不变，业绩增长相对稳定，具备长期投资价值。关注业绩稳定性强、非药业务占比高标的。 医药商业： 当周医药商业板块环比上涨1.45%，跑输申万医药指数。热点关注院内反腐对百洋医药业绩的实际影响以及流通行业面临的机遇和挑战。报告认为，医药商业整体估值较低，在当前环境下具有一定偏好度。关注国企商业公司、有变化的商业公司（如柳药集团、九州通）以及独有CSO赛道的百洋医药。 医疗服务： 当周医疗服务板块环比上涨0.77%，跑输申万医药指数。热点关注国际医学中心医院床位爬坡情况、假期眼科/口腔医疗消费情况以及四季度展望。何氏眼科公告激励草案，设定了2023-2025年营收增速目标。报告认为，股价经过长时间调整后资金层面压力相对出清，估值分位很低，消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，值博率较高。推荐关注普瑞眼科、国际医学、三星医疗。 生命科学产业链上游： 当周生命科学产业链上游大部分公司股价呈上涨趋势，涨幅算数平均值为1.08%，中位数为0.96%，但年初至今跑输申万医药指数。热点关注国内投融资数据回暖、高校研发费用划拨、下游需求压制下的价格竞争以及国际化拓展。报告认为，耗材及服务领域行业景气度拐点仍需等待，制药装备短期周期股属性难消除，科研仪器作为国产替代率低、卡脖子属性的细分领域值得重视。推荐关注纳微科技、诺禾致源、奥浦迈、百普赛斯、聚光科技等。 总结 本报告对2023年10月9日当周的医药生物行业进行了全面而深入的分析。总体来看，医药板块在当周表现出强劲的底部反弹态势，申万医药指数领涨全行业，显示出市场情绪的积极修复。此次反弹主要由减肥药及配套产业链、基药、Q3业绩超预期个股和大单品等结构性热点驱动，其中减肥药因其巨大的市场潜力和产业逻辑顺畅性成为最亮眼的主线。 从长期视角看，报告认为医药板块正处于中长期底部，具备显著的投资价值。策略上，建议投资者关注长期产业逻辑确定性强的领域，如创新

　　市场表现： 　　2023年9月28日，医药板块跌幅-0.40%，跑输沪深300指数0.10pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。医药生物行业二级子行业中，中药(+0.56%)、仿制药(+0.11%)、医药商业(-0.06%)表现居前，药用包装和设备(-2.64%)、生命科学(-1.53%)、医药外包(-1.44%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为通化金马(+10.01%)、艾力斯-U(+8.17%)、众生药业(+6.80%)；跌幅榜前3位为翰宇药业(-8.78%)、德展健康(-5.95%)、百花医药(-4.90%)。 　　行业要闻： 　　国家药监局药审中心关于发布《干眼治疗药物临床试验技术指导原则》、《狼疮肾炎治疗药物临床试验技术指导原则》、《延缓慢性肾脏病进展的药物临床试验技术指导原则》、《多发性硬化治疗药物临床试验技术指导原则》的通告。 　　（数据来源：国家药品监督管理局药品审评中心官网） 　　公司要闻： 　　贝达药业（300558.SZ）：公司董事会于今日收到资深副总裁蔡万裕先生递交的书面辞职报告，蔡万裕先生因个人原因申请辞去公司资深副总裁职务，辞职后将不再担任公司任何职务。 　　人福医药（600079.SH）：公司全资子公司武汉普克收到FDA关于恩扎卢胺软胶囊的暂定批准文号。目前，Astellas持有恩扎卢胺软胶囊的三项专利，待以上专利到期并且获得正式批准后，武汉普克方可在美国上市销售本次获得ANDA批准文号的恩扎卢胺软胶囊。 　　荣昌生物（688331.SH）：经公司总经理提名，并经董事会提名委员会资格审查通过，公司董事会同意聘任童少靖先生为公司首席财务官兼联席公司秘书，主要负责公司的财务及策略规划、融资与投资者关系活动。 　　亿帆医药（002019.SZ）：公司全资子公司亿帆制药收到药监局签发的《麻醉药品和精神药品试验研究立项批件》，同意亿帆制药研制氢溴酸依他佐辛注射液。 　　（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　本周行业观点一：9月制造业PMI指数继续回升，重返荣枯线以上 　　据国家统计局数据，2023年9月，我国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，环比8月上升0.5pcts，延续回升态势，重返荣枯线以上。其中生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于50%临界点，产需两端继续改善；原材料库存指数、从业人员指数分别为48.5%、48.1%，环比8月均上升0.1pcts。此外，我国非制造业PMI、综合PMI分别为51.7%、52.0%，环比8月均上升0.7pcts。随着稳增长系列政策效应逐步显现，目前我国三项PMI指数均位于扩张区间，经济景气度回升明显，多种化工品需求有望持续改善，建议关注涤纶长丝、粘胶短纤、烧碱、纯碱、萤石等品种。 　　本周行业观点二：萤石价格继续上涨，片碱价格维持高位 　　萤石：上周（9月25日-9月28日）萤石市场再度开启上行，市场重心小幅上移。据百川盈孚数据，截至9月28日，国内97%湿粉市场均价在3467元/吨，较前一工作日上涨42元/吨，涨幅1.23%；较9月22日上涨92元/吨，涨幅2.73%。2023年9月底，萤石下游新月价格开始陆续出具，各产品市场重心上移，受此利好因素托举，上周萤石厂家挺价情绪再起，多地报价顺势上行。片碱：上周（9月25日-9月28日）国内部分地区碱厂灵活调涨。据Wind数据，截至9月28日，我国片碱价格为3830元/吨，较9月22日上涨0.79%。截至9月29日，片碱市场库存为1.24万吨，环比9月22日上升3.33%。上周西北地区部分碱厂片碱新单报价上调50元/吨，其他企业多持稳出货；部分主流片碱企业完成国庆期间销售计划，近期交付预售长单为主，片碱出货顺畅，无库存压力。 　　本周新闻：阿科玛宣布将扩建其在中国常熟工业基地的产能 　　【阿科玛】据化工新材料公众号，9月28日，阿科玛宣布将其在中国常熟工业基地的有机过氧化物产能扩大至原来的2.5倍。这项投资约达5000万欧元，将助力集团在快速增长的市场中为亚洲客户提供支持，尤其是可再生能源领域。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　东富龙(300171) 　　核心观点 　　收入端稳健， 毛利率同比下滑。 2023 年上半年公司实现营收 29.51 亿元（同比+21.58%） ， 归母净利润 4.26 亿元（同比+5.82%） ， 扣非归母净利润 3.93亿元（同比+5.72%） 。 其中， 2023Q2 营收 15.28 亿元（同比+28.43%） ， 归母净利润1.95 亿元（同比+2.01%）， 扣非归母净利润1.67 亿元（同比+3.56%）。2023 年上半年毛利率同比下降 4.12 个百分点， 主要是竞争加剧导致价格下降， 叠加海外布局处于前期投入阶段。 受毛利率下降影响， 利润端增速不及收入端。 　　分板块业绩： 制剂事业部、 食品事业部表现亮眼。 2023 年上半年， 公司基于产品的功能划分制剂、 生物工艺、 工程、 食品四大事业部。 制剂事业部： 受益于检测包装单机及系统等业务的高速发展， 2023 年上半年保持稳健增长，实现收入 15.81 亿元（同比+26.63%） 。 生物工艺事业部： 2023 年上半年实现收入 8.00 亿元（同比+7.18%） ， 其中， 原料药单机及系统业务高增长，生物工程、 生命科学业务增长承压。 工程事业部、 食品事业部： 2023 年上半年分别实现收入 2.65 亿元（同比+11.77%） 、 1.49 亿元（同比+59.49%） 。 　　海外收入阶段性下滑， 但长期发展趋势不变。 2023 年上半年公司海外业务营收 5.81 亿元（同比-6.93%） ， 占总营收 19.70%。 由于海外市场交付过程中产品复杂度较高， 整体交付周期较长， 已交付订单的收入确认、 售后的技术支撑尚处于完善阶段， 叠加 2022 年同期的高基数， 2023 年上半年海外收入略有下滑。 随着公司海外布局的逐步完善， 我们认为其有望为公司发展注入新动能。 　　投资建议： 海外市场空间广阔， 维持“买入” 评级。 2023 年上半年公司收入端稳健， 制剂事业部、 食品事业部增速亮眼。 考虑到竞争加剧导致的毛利率下降、 行业景气度下行等因素， 下调公司盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润 8.99/10.33/12.16 亿元（原值 10.61/13.47/16.93 亿元） ， 同比增速+6.2%/+14.9%/+17.7%， 随着前期投入布局的完成， 技术创新驱动国际化，海外收入占比有望提升， 为公司提供新引擎。 　　风险提示： 海外竞争风险， 供应链恢复不及预期， 研发失败风险

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周（9.25-9.28）医药生物板块整体上涨2.63%，在申万31个行业中排第1位，跑赢沪深300指数3.95个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌7.04%，在申万31个行业中排第20位，跑输沪深300指数2.34个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.8倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为145%。本周子板块均上涨，涨幅前三为医疗服务、中药、化学制药，分别上涨4.42%、3.29%和3.10%。个股方面，本周上涨的个股为378只（占比79.2%），涨幅前五的个股分别为常山药业（44.6%），博瑞医药（39.7%），双鹭药业（32.5%），键凯科技（27.8%），一品红（22.0%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.91万亿元，在全部A股市值占比为7.60%。成交量方面，本周（9.25-9.28）申万医药板块合计成交额为2993亿元，占全部A股成交额的10.61%，板块单周成交额环比上升28.45%。主力资金方面，本周医药行业整体的主力资金净流出合计为21.86亿元；净流入前五为药明康德、众生药业、迈瑞医疗、康缘药业、太极集团。 　　行业要闻： 　　9月26日，北京市医保局发布《关于进一步做好国家医保谈判药品落地试点工作的通知》。通知指出，为进一步做好国家医保谈判药品落地工作，拓展参保患者用药购药渠道，北京选取了23家门诊量大、国家谈判药品采购少的定点医疗机构，在本市现有“双通道”管理的基础上开展试点工作，即市医保经办机构与试点医疗机构及1家经营医保谈判药的定点零售药店签订三方协议，由协议药店供应试点医疗机构暂无法配备的治疗必需谈判药，实现了处方流转、药品购买、医保结算的全线贯通，参保人员凭医生开具的处方到签订协议的零售药店购买谈判药，发生的药品费用按医保规定进行结算。此项政策于2023年10月28日施行。目前，定点零售药店的遴选工作正在有序进行，试点零售药店需具备距离近、药品管理制度健全、具备30%及以上国谈药品种的零售经营权等条件。据统计，大参林、国大药房、老百姓等连锁药店在全国范围内拥有双通道药店数量较多。（信息来源：北京市医保局，各公司公告）。 　　“双通道”试点工作的推进，不仅为参保人员用药提供更多选择途径，也为双通道药店带来新的发展机遇。北京在定点医疗机构总额预算管理中，对试点医疗机构在协议药店发生的国谈药增量费用在医疗机构总额外由医保单独清算，在DRG付费管理工作中，对符合DRG除外政策的国谈药执行除外政策。近年来，医保政策正向药店倾斜，门诊统筹+双通道政策的实行有望使药店“处方外流”市场扩大，但政策对零售药店的规模、处方处理、服务能力等方面要求较高，需要药店进一步提高软硬件实力以支撑项目落地，建议关注服务能力和创新能力较强的龙头连锁药店。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块表现靓丽，显著跑赢大盘指数。近期减重市场持续火爆，建议继续关注国内GLP-1相关投资标的。近日CDE的征求意见稿提示未来将收紧仿制药管控，其一方面有利于提高国内仿制药水平，另一方面对企业创新起到鼓励作用，利好创新药企和实力强大的仿制药企业。北京进一步推进“双通道”试点工作，为大型连锁药店带来新的发展机遇，目前医保政策不断向药店倾斜，“双通道”“门诊统筹”等政策的推进将加速处方外流，为药店行业带来更多的业绩增量。当前医药生物板块估值仍处于底部区间，投资价值显著，建议结合三季报业绩披露情况，积极布局年末投资机会。建议关注创新药、特色器械、连锁药店、服务外包、民营医院、二类疫苗等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：诺泰生物、康泰生物、特宝生物、贝达药业、华厦眼科、微电生理-U、老百姓； 　　个股关注组合：安杰思、百普赛斯、康龙化成、羚锐制药、国际医学、荣昌生物、丽珠集团等 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　天士力(600535) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023半年报。实现营收43.92亿元（+8.88%），归母净利润7.07亿元（+269.75%），扣非归母净利润6.91亿元（+51.82%），22H1公司支付Sutro许可费1.69亿元，剔除相关影响预计扣非归母同比增长逾10%。分季度来看，单Q2实现营收23.12亿元（+7.11%），归母净利润4.41亿元（+212.51%），扣非归母净利润4.12亿元（+84.61%）。 　　点评： 　　2023年上半年，医药工业实现收入37.02亿元（+11.45%），分治疗领域来看，感冒发烧产品实现收入2.93亿元（+64.77%），主要系藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致；抗肿瘤产品实现收入8709.12万元（-44.55%），主要系蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致；心脑血管产品实现收入26.19亿元（+13.03%），肝病治疗产品实现收入2.95亿元（+10.80%）。分板块来看，中药实现收入29.90亿元（+18.28%），化学制剂药收入5.61亿元（-10.60%），生物药收入1.15亿元（-5.94%），化学原料药收入3581.42万元（-18.52%）。 　　公司利用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物的战略布局，1）现代中药领域不断加强大品种二次开发与创新中药研发，近三年实现芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒与复方丹参滴丸新增糖尿病视网膜病变适应症三款中药产品获批上市，管线中19款现代中药研发产品处于II、III期临床阶段；2）生物药布局12款产品，构筑创新生物医药研发集群；3）化学药布局57款产品，创仿结合研发管线持续优化，多款仿制药提交上市及一致性评价申请。 　　公司不断加强品牌价值传播与线上线下推广，进一步增强核心产品学术影响力，持续提升复方丹参滴丸、养血清脑制剂、芪参益气滴丸、水林佳、荆花胃康胶丸等大品种市场覆盖率，加速推广复方丹参滴丸糖网适应症、芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒、米诺膦酸片、盐酸美金刚缓释胶囊等产品，推进安宫牛黄丸等老产品市场深耕。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为9.59亿元、10.98亿元、12.10亿元，同比分别增长473.7%、14.5%、10.3%，对应EPS分别为0.64元、0.73元、0.81元。公司深耕现代中药创新，研发储备品种丰富，业绩恢复快速增长。参考可比公司，我们给予公司2023年30XPE，对应目标价19.20元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险，集采降价的风险，新产品注册进度不及预期的风险，资产减值的风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件：公司公告2023年半年报。实现营业收入21.67亿元（+18.69%），归母净利润5.31亿元（+72.29%），扣非归母净利润4.90亿元（+83.58%）。分季度来看，23Q2实现营业收入10.98亿元（+17.39%），归母净利润3.01亿元（+55.37%），扣非归母净利润2.78亿元（+58.32%）。 　　点评： 　　2023年上半年，阿胶及系列产品收入19.25亿元（+20.77%）：1）阿胶块的市场份额较去年大幅提升；2）阿胶浆大品种战略启动；3）阿胶糕确定全面激活品牌年轻化运营思路，官宣明星品牌代言，深度品牌与渠道拓展。其他药品及保健品收入1.50亿元（+9.03%），公司立足气血大品类向多个品类积极拓展，打造更多精品中药和轻养生产品，探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局，目前储备了其他战略品种逾40种。 　　2023年上半年，公司的毛利率为70.34%，同比增加4.15pcts，核心品种阿胶及系列产品毛利率同比增加3.72pcts；净利率为24.54%，同比增加7.67pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为34.76%/6.14%/2.55%/-2.32%，同比分别变动-3.53pcts/-0.89pcts/-0.92pcts/-0.67pcts，其中财务费用同比-66.87%，主要是存量资金增加，投放于定期存款及活期存款，利息收入增加。 　　公司积极推动新品研发，在夯实阿胶第一品牌的同时，着力打造第二成长曲线，启动第二品牌——“皇家围场1619”，进军男士滋补大健康市场，目前正在围绕肝肾滋补男科领域，开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液的独家大品种二次开发。同时，公司还在开发妇科、血液疾病领域等多个胶类中药经典名方，积极布局中药改良型新药及中药创新药，进而推广医疗市场，将“双轮驱动”战略展现在各种业务形态以及未来业务发展过程中。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.43亿元、12.37亿元、15.16亿元，同比分别增长33.7%、18.6%、22.6%，对应EPS分别为1.62元、1.92元、2.35元。公司是国内滋补品牌引领者，我们认为公司阿胶产品去库存进程已基本结束，核心品种的收入和纯销有望实现良性稳定增长，未来公司将围绕“增长”、“效率”实现高质量发展。参考可比公司，我们给予公司2023年40XPE，对应目标价64.80元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：核心品种销量放缓的风险，市场竞争加剧的风险，新产品推广不及预期的风险，原材料成本上涨的风险。