中心思想 带状疱疹疫苗预防价值凸显 带状疱疹是由水痘-带状疱疹病毒再激活引起的感染性皮肤病，常伴有神经病理性疼痛，严重影响患者生活质量。本报告强调，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹及其并发症的有效措施，具有重要的临床意义。 全球市场高速增长与中国市场巨大潜力 全球带状疱疹疫苗市场已实现快速放量，特别是GSK的重组亚单位疫苗Shingrix，年销售额已接近30亿英镑，成为全球畅销大单品。中国市场目前渗透率较低，但随着人口老龄化趋势和疫苗可及性提升，预计未来将释放巨大的增长空间，有望成为年销售额数百亿级别的大单品。 主要内容 带状疱疹严重影响患者健康，疫苗预防带状疱疹是重要选择 带状疱疹是由长期潜伏的水痘-带状疱疹病毒（VZV）再激活引起的感染性皮肤病，表现为疼痛性皮疹和水疱，并常伴有持续数周至数年的神经病理性疼痛，多见于老年人及免疫抑制人群，严重影响生活质量。全球普通人群带状疱疹发病率为（3-5）/1000人年，亚太地区更高达（3-10）/1000人年，且逐年递增2.5%-5.0%。尽管有抗病毒药物可用于对症治疗，但无法从根本上解决病毒激活致病问题。因此，《中国带状疱疹诊疗专家共识（2022版）》明确指出，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹、PHN及其他并发症的有效手段。 带状疱疹疫苗全球销售额快速攀升，已成为全球疫苗大单品 目前全球已上市的带状疱疹疫苗主要有默沙东的Zostavax和GSK的Shingrix。其中，Shingrix于2017年在美国获批上市，用于50岁及以上人群预防带状疱疹，并实现快速放量。其全球销售额从2021年的17.21亿英镑增长至2022年的29.58亿英镑，同比增长72%。带状疱疹疫苗成为全球畅销大单品并非偶然，主要得益于两方面：一是全球庞大的风险患者群体，每年新增带状疱疹患者约3200万人，潜在风险人群超过3亿人，保守估计每年新增市场空间有望达到千亿元；二是疫苗具有优秀的保护效力，例如Shingrix对50岁及以上成人带状疱疹的保护效力在III期临床中达到97%，在中国大陆上市后IV期临床试验中更是达到100%。 带状疱疹疫苗国内市场渗透率较低，看好未来巨大放量空间 与全球市场的快速放量相比，带状疱疹疫苗在国内市场的渗透率仍处于较低水平。目前国内已获批上市的带状疱疹疫苗有两款：GSK的Shingrix（2020年6月获批，用于50岁及以上成人，两剂次，单价1598元）和百克生物的感维（2023年2月获批，用于40岁及以上成人，一剂次，单价1369元）。此外，国内还有多款在研产品处于临床研究或临床申请阶段。据GSK中国披露，预计2030年中国50岁及以上人口将达到5.7亿人，但截至2023年6月，该人群的疫苗接种渗透率仅约1.2%，未来提升空间巨大。 本报告通过两种方法对国内市场销售额进行了预测： 基于市场渗透率预测： 假设国内40-74岁适龄接种人群约6.4亿人。在悲观、中性、乐观情景下，若未来十年累计渗透率分别达到5%、10%、15%，则十年累计销售额预计可达438-1023亿元、876-2045亿元、1314-3068亿元。年新增销售额在44-307亿元之间。 基于流行病学发病率预测： 假设国内带状疱疹年新增患病率为0.5%（与亚太地区相似），每年新增患者约0.0706亿人。若每位新增患者带来周边10位高风险人员，且高风险人员接种渗透率为10%，则年新增带状疱疹疫苗接种人群约0.0706亿人，年新增销售额预计在97-226亿元之间。 综合来看，带状疱疹疫苗有望成为年销售额数百亿级别的大单品。近期智飞生物获得GSK重组带状疱疹疫苗中国独家代理权，有望凭借其强大的销售平台加速国内市场放量，进一步提升整体接种渗透率。报告推荐关注智飞生物、百克生物等重点标的。 风险提示 本报告提示了以下风险：医药负向政策超预期（如带量采购、医保谈判等可能导致降价压力），行业增速不及预期，以及销售额预测偏差风险（预测模型参数设置可能与实际情况存在偏差）。 总结 本报告深入分析了带状疱疹疫苗的市场前景，指出带状疱疹对患者健康的严重影响以及疫苗预防的重要性。全球市场数据显示，带状疱疹疫苗已成为畅销大单品，特别是GSK的Shingrix，其销售额快速增长并展现出优秀的保护效力。尽管中国市场目前渗透率较低，但庞大的适龄人口基数和极低的现有接种率预示着巨大的增长潜力。通过市场渗透率和流行病学发病率两种模型测算，国内带状疱疹疫苗市场有望达到数百亿甚至千亿级别。智飞生物与GSK的合作预计将加速国内市场放量，推动整体接种渗透率提升。投资者应关注智飞生物、百克生物等重点标的，同时警惕医药政策、行业增速及销售预测偏差等潜在风险。

中心思想 市场稳健与政策趋严并存 2023年10月9日，医药生物板块整体表现稳健，跑赢沪深300指数，但内部子行业及个股走势分化明显。同时，国家医保局持续推进药品目录调整和支付资格管理，预示着行业监管将进一步趋严，合规性要求提升。 企业创新与国际化驱动增长 在政策环境变化下，头部医药企业积极应对，通过深化国际合作、加速产品研发上市以及拓展海外市场等战略举措，展现出强劲的创新能力和国际化发展潜力，成为行业增长的重要驱动力。 主要内容 医药板块市场表现与子行业分化 2023年10月9日，医药生物板块整体呈现微涨态势，涨幅达+0.09%，表现优于沪深300指数0.22个百分点，在申万31个子行业中位列第9名。然而，板块内部各子行业表现差异显著： 表现居前子行业： 药用包装和设备以+2.17%的涨幅领跑，血制品(+0.41%)和医疗新基建(+0.40%)紧随其后，显示出市场对特定细分领域的积极预期。 表现居后子行业： 体外诊断(-1.03%)、医疗耗材(-0.85%)和中药(-0.81%)则出现下跌，反映出这些领域可能面临的挑战或市场情绪偏谨慎。 个股方面，当日涨幅榜前三位分别为常山药业(+20.03%)、智飞生物(+19.99%)和祥生医疗(+8.30%)，其中智飞生物的显著涨幅可能与其最新合作协议有关。跌幅榜前三位为太极集团(-7.29%)、艾力斯-U(-6.30%)和博瑞医药(-6.12%)。 医保政策深化与合规管理强化 国家医疗保障局近期发布了两项重要公告，对医药行业未来发展产生深远影响： 医保药品目录调整： 公告了2023年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品专家评审阶段性结果，表明医保目录动态调整机制持续运行，将对药品市场格局产生结构性影响。 支付资格管理征求意见： 发布《关于加强定点医药机构相关人员医保支付资格管理的指导意见（征求意见稿）》，旨在规范定点医药机构相关人员的医保支付行为，强化合规管理，防范和打击欺诈骗保行为，这将进一步提升行业运营的规范性和透明度。 重点企业战略布局与业绩亮点 多家医药上市公司近期公布了重要进展，体现了行业内的活跃度和发展趋势： 智飞生物（300122.SZ）： 与GSK签署合作协议，成为GSK重组带状疱疹疫苗在合作区域内的独家进口商和经销商，此举有望进一步巩固其在疫苗领域的市场地位并拓展产品线。 甘李药业（603087.SH）： 其欧洲子公司赖脯胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液的上市许可申请获得欧洲EMA正式受理，标志着公司国际化战略取得实质性进展，有望打开欧洲市场。 华兰疫苗（301207.SZ）： 预计2023年前三季度归属于上市公司股东的净利润为6.1亿元至6.6亿元，同比增长20.86%-30.77%；扣除非经常性损益后的净利润预计为5.4亿元至5.9亿元，同比增长18.94%-29.95%，显示出稳健的业绩增长态势。 普洛药业（000739.SZ）： 在德国法兰克福投资设立全资子公司普洛欧洲有限公司，旨在深度实施国际化战略，进一步拓展国际市场业务，提升全球市场竞争力。 总结 本报告分析显示，2023年10月9日医药生物板块整体表现平稳，略跑赢大盘，但内部结构性分化显著。政策层面，国家医保局持续推进药品目录调整和支付资格管理，强调合规性与规范化，预示着行业监管环境将更加严格。企业层面，智飞生物、甘李药业、华兰疫苗和普洛药业等重点公司通过深化国际合作、加速产品上市和拓展海外市场等策略，积极应对市场变化并取得了积极进展。然而，行业仍面临新药研发及上市不及预期、政策推进超预期以及市场竞争加剧等多重风险，需持续关注。

中心思想 核心合作驱动增长 智飞生物与GSK签订的重磅合作协议，特别是获得GSK重组带状疱疹疫苗的中国独家代理权，并约定未来三年（2024-2026年）最低年度采购金额分别为34.4亿元、68.8亿元和103.2亿元，这不仅再次验证了智飞生物强大的市场销售能力，更预示着公司业绩将实现显著增长。 疫苗市场潜力巨大 GSK重组带状疱疹疫苗在全球市场表现强劲，国内市场竞争格局良好，预计其销售峰值有望突破百亿元，成为继HPV疫苗之后的又一重磅产品，为智飞生物缔造第二成长曲线。同时，RSV老年人疫苗的潜在合作也为公司提供了新的增长机遇，尤其是在中国人口老龄化背景下，市场需求将持续增加。 主要内容 重磅合作协议：智飞生物与GSK携手 合作内容与财务影响 智飞生物于2023年10月9日公告与GSK签署独家经销和联合推广协议，获得GSK重组带状疱疹疫苗在中国的独家代理权。 协议明确了未来三年（2024/2025/2026年）的最低年度采购金额分别为34.4亿元、68.8亿元和103.2亿元，显示出该合作对公司未来营收的巨大贡献。 此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面，成为智飞生物的独家合作伙伴，为公司未来业务拓展奠定基础。 智飞生物的销售优势 此次合作是跨国疫苗巨头GSK选择智飞生物作为其中国销售合作伙伴的体现，再次验证了智飞生物强大的市场销售能力。 公司深耕疫苗市场多年，以代理业务起家，现已建立起一支超过3400人的规模化市场团队，覆盖全国大部分县级疾控中心。 智飞生物还积极与美年健康、妇女基金会等机构合作，共同推广成人疫苗。 此前HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗在国内市场的快速放量，充分展示了智飞生物卓越的销售执行力，预计GSK重组带状疱疹疫苗也将凭借此优势实现国内市场的快速放量。 带状疱疹疫苗：百亿级市场新增长极 全球畅销与国内竞争格局 GSK重组带状疱疹疫苗在全球市场表现出色，自2017年10月获FDA批准上市以来，已成为全球畅销的超级大单品，2022年全球销售额达到29.6亿英镑，其中国内市场销售额实现翻倍以上增长。 目前，国内市场仅有GSK和百克生物两家公司的带状疱疹疫苗获批上市销售，竞争格局良好，为智飞生物代理的GSK产品提供了快速放量的窗口期。 市场潜力与第二成长曲线 基于中性假设，以中国6.4亿适龄接种人群、1%的渗透率和单人份3196元的价格计算，未来国内带状疱疹疫苗的销售峰值有望突破百亿元级别。 这一巨大的市场潜力预示着GSK重组带状疱疹疫苗有望成为继HPV疫苗之后，智飞生物的又一个重磅大单品，从而成功缔造公司的第二成长曲线，驱动公司业绩持续高速增长。 RSV疫苗：未来潜在增长点 全球进展与国内布局 呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗在全球范围内备受关注，目前仅有两款产品获得美国FDA批准。 其中，GSK的Arexvy于2023年5月获FDA批准上市，并于2023年6月在中国获得临床批准。 智飞生物与GSK的合作协议中，GSK优先选择智飞生物作为RSV老年人疫苗的独家合作伙伴，显示了智飞生物在该领域的战略布局。 老龄化背景下的需求增长 随着中国人口老龄化趋势的加剧，老年人群对RSV疫苗的需求预计将显著增加。 RSV疫苗的临床价值和稀缺性有望持续凸显，使其成为驱动智飞生物未来成长的一个潜在重要品种，进一步丰富公司的产品管线和市场竞争力。 公司未来成长空间与战略布局 现有业务与新品种协同发展 报告认为，当前智飞生物的股价被市场低估，公司基本面优质且成长确定性高。 未来，HPV疫苗的市场空间有望持续拓展，而带状疱疹疫苗等新品种则有望成功缔造公司的第二成长曲线。 现有优势品种的持续发力与新品种的快速推进将形成协同效应，共同推动公司业绩增长。 大生物药领域的多元化拓展 除了疫苗业务，智飞生物还在积极布局大生物药领域，包括单抗、细胞疗法以及糖尿病等方向。 这一多元化的战略布局将为公司带来巨大的未来发展潜力，拓宽其业务范围和盈利来源，增强公司的长期竞争力。 盈利预测与估值分析 业绩预期与增长率 根据最新的合作公告，国盛证券调整了智飞生物的盈利预测。 预计公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到95.2亿元、127.3亿元和155.6亿元。 相应的同比增长率分别为26.3%、33.7%和22.3%，显示出公司未来几年强劲的盈利增长能力。 投资评级与风险提示 基于调整后的盈利预测，公司2023年至2025年对应的PE分别为15倍、11倍和9倍。 鉴于公司优质的基本面和高成长确定性，国盛证券维持对智飞生物的“买入”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括HPV疫苗销售不及预期、产品研发进展不及预期以及行业竞争加剧等，建议投资者关注。 总结 智飞生物与GSK签订的重磅合作协议，特别是获得重组带状疱疹疫苗的中国独家代理权，以及未来三年超百亿的最低采购金额，是公司强大销售能力的再次验证，并有望成为继HPV疫苗之后的又一核心增长引擎，缔造公司的第二成长曲线。国内带状疱疹疫苗市场潜力巨大，预计销售峰值可达百亿元级别。此外，RSV疫苗的潜在合作也为公司提供了长期增长机遇。结合现有品种的持续发力、自主管线品种的兑现以及在大生物药领域的战略布局，智飞生物未来成长空间广阔。国盛证券上调了公司盈利预测，并维持“买入”评级，但同时提示了销售、研发和竞争等方面的风险。

　　本周板块行情： 本周，上证综合指数下跌 0.7%，创业板指数下跌 0.47%，沪深300 下跌 1.32%，中信基础化工指数下跌 1.13%，申万化工指数下跌 1.02%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为橡胶助剂(2.13%)、 合 成 树 脂(1.65%)、 涤 纶(1.02%)、 绵 纶(1.01%)、 其 他 塑 料 制 品(0.74%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(-3.22%)、氯碱(-2.58%)、粘胶(-2.18%)、钾肥(-1.83%)、电子化学品(-1.39%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华化学烟台产业园复产。 9 月 26 日晚间，万华化学集团股份有限公司发布烟台产业园 MDI 一体化、石化一体化等装置复产公告。根据公司于 2023 年 8 月 12 日发布的“万华化学集团股份有限公司烟台产业园 MDI 一体化、石化一体化等装置停产检修公告”，公司烟台产业园 MDI 一体化（主要包括 MDI 110 万吨/年、 TDI30 万吨/年）、石化一体化（主要包括 PDH 75 万吨/年、 PO/MTBE 24/76 万吨/年）及相关配套装置于 2023 年 8 月 15 日开始停产检修，截至目前，上述装置的停产检修已经结束，恢复正常生产。 （资料来源： 化工新材料） 　　巴斯夫上海一装置全面投产。 9月 27日，巴斯夫紫外线过滤剂——Uvinul® A Plus全新生产装置宣布在上海金山基地全面投产。这一全新设计的 Uvinul® A Plus 装置，位于巴斯夫上海金山基地。其全面投产扩大了巴斯夫在亚洲的护理化学品生产布局，以满足全球范围内对新型紫外线过滤剂不断增长的需求。紫外线根据波长从长到短可依次分为 UVA, UVB, UVC。 UVA 是导致皮肤晒黑的主要因素。Uvinul® A Plus 能有效过滤阳光中有害的 UVA 射线，其卓越的防护性能可有效抵抗自由基和皮肤损伤。这种油性颗粒不含防腐剂，在低浓度时亦保持高效性，便于灵活配制，是长效防晒及抗衰老护肤品的理想选择。 Uvinul® A Plus 的一大优势为具有光稳定性，这一特性在目前市场上为数不多。 （ 资料来源： 化工新材料） 　　投资主线一：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。 随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（ 1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间， 建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。 （ 2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。 建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（ OCA 光学胶龙头企业）。（ 3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。 建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。 部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（ 1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。 建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大） 。（ 2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。 建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线三：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。 随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。 建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线四：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。 （ 1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解。 建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。 （ 2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。 建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产） 。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　9月最后一周（9.25-9.29）医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领涨。9月最后一周（9.25-9.29）全部A股下跌0.54%（总市值加权平均），沪深300下跌1.32%，中小板指下跌0.58%，创业板指下跌0.47%，生物医药板块整体上涨2.63%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨3.10%，生物制品上涨2.02%，医疗服务上涨4.42%，医疗器械上涨0.84%，医药商业上涨0.81%，中药上涨3.29%。医药生物市盈率（TTM）27.50x，处于近5年历史估值的33.1%分位数。 　　mRNA技术获得2023年诺贝尔生理学或医学奖。2023年10月5日，瑞典卡罗琳医学院宣布，将2023年诺贝尔生理学或医学奖授予Katalin Karikó和Drew Weissman，以表彰其在核苷碱基修饰方面的突破性发现，这些发现助力疫苗开发达到前所未有的速度，对于在2020年初开始的大流行期间开发出有效的mRNA疫苗来预防COVID-19至关重要。 　　传染病领域是短期突破重点布局方向。现阶段mRNA修饰技术和递送系统没有完全解决mRNA自身免疫原性及长期大剂量使用的安全性难题，传染病疫苗剂量小、频次低以及需要激活自身免疫应答等特点恰好做到了扬长避短，两款新冠mRNA疫苗充分验证成药性，因此短期来看，RSV和流感得到了海内外mRNA企业的密集布局。 　　10月医药行业投资策略：上市公司三季报业绩陆续披露，业务和院内诊疗需求相关度较大的标的，我们预计短期Q3业绩受到影响，但我们认为市场对于医药行业整顿对上市公司业绩的影响已较充分预期，Q3业绩已经不是市场最核心关注的点。行业整顿对于医药行业长期的影响积极正面，在这个大前提下选择产品、经营、管理等各方面具有突出竞争优势的龙头企业，大概率能在未来3年医药行业向上的周期中获得超额收益。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　投资逻辑：重点标的回调充分， 市场悲观预期已充分反应， 当前投资性价比较高。 截止2023/10/6， 重点医疗服务企业中爱尔眼科动态PE为56.91倍， 处于近十年PE的5.3%分位点；华厦眼科动态PE为58.96倍， 处于上市以来的11.76%分位点；普瑞眼科动态PE为86.07倍， 处于上市以来的9.21%分位点；通策医疗动态PE为50.76倍， 处于近十年PE的9.45%分位点；海吉亚医疗动态PE为43.42倍， 处于上市以来的7.44%分位点。 展望2024年， 大部分医疗服务企业PE均处于30-40倍， 低于历史平均水平。 我们认为此轮回调已充分反应政策不确定性和经济复苏不及预期对业绩影响的悲观情绪， 进入Q4板块由于去年低基数原因有望实现高增长， 当前投资性价比较高。 建议关注需求强劲的眼科标的（ 爱尔眼科、 华厦眼科、 普瑞眼科、 朝聚眼科） 、 种植牙有望持续放量的口腔标的（ 通策医疗、 瑞尔集团） 、商业模式确定性高的其他医疗服务标的（ 海吉亚医疗、 固生堂） 。 　　月度专题：医疗服务价格改革的进度如何？ 如何判断对行业的影响？ 医疗服务价格深化改革至今已过一年有余， 大部分试点城市已经过至少一轮调价， 为了更好地判断价格改革对行业的影响， 我们详细复盘了改革城市的调价模式、 调价结果， 尝试解决以下问题： （1） 医疗服务价格改革的进度如何？ 价格形成新机制初步建立， 试点将拓宽至省级层面； （ 2） 本轮改革呈现什么特点？ 调整总量严格控制、 调增数量占绝大比例、 口腔眼科成为调增重要项目； （ 3） 预计对行业的影响？ 严肃医疗项目中高技术水平项目将充分受益，消费医疗项目自主定价模式依旧， 市场化竞争为主流。 　　行情回顾： 9月医院板块有所回调， 跑输医药板块整体， 其中三星医疗、 希玛眼科、 何氏眼科领涨。 医院板块涨幅为-1.16%， 跑输医药板块指数8.74pct， 跑赢沪深300指数0.67pct， 在所有申万医药三级板块里排名最后；其中涨幅前三的细分板块分别为康复（ +11.1%）、 辅助生殖（ +4.65%） 和肿瘤医院（ +2.54%） 。 个股涨幅中， 涨幅前三的个股分别为三星医疗（ +11.1%） 、 希玛眼科（ +7.5%） 、 何氏眼科（ +4.95%） ， 跌幅前三的个股分别为朝聚眼科（ -8.76%） 、 德视佳（ -6.29%） 、 瑞尔集团（ -5.8%） 。 　　月度数据及政策跟踪： （ 1） 8月医保基金收入2312亿元（ +13%） ， 支出2336亿元（ +12.6%） ， 实现结余-24.38亿元， 结余率为-1.1% 。（ 2） 9月卫健委提出进一步规范口腔诊疗行为， 加大服务供给能力和耗材供应保障。 　　 风险提示： 政策风险、 业务复苏不及预期风险、 并购扩张风险、 医疗事故风险。

　　医疗服务和医疗器械等板块业绩表现较好。我们对重点覆盖的69医药上市公司2023年三季报业绩进行预测，其中预期Q3业绩增速超过50%的有12家，净利润增速在30%~50%的有10家，净利润增速15%~30%的有15家，净利润增速0%~15%的有22家，净利润同比下滑的公司有10家。子行业来看，医疗服务和医疗器械等板块有望持续高增长。 　　我们结合行业景气度和个股分析进行2023年Q3业绩前瞻，（1）创新药及制剂板块稳步增长，其中盟科药业（预计收入同比+50%~95%）、贝达药业（预计收入同比+50%~70%）、恩华药业（预计收入同比+15%~20%）、泽璟制药（预计收入同比+7%~25%）、荣昌生物（预计收入同比+0.5%~14%）；（2）医疗器械行业景气度仍在，其中赛诺医疗（预计收入同比+62%~80%）、伟思医疗（预计收入同比+39%~46%）、爱博医疗（预计收入同比+35%~40%）、联影医疗（预计收入同比+25%~30%）、佰仁医疗（预计收入同比+25%~30%）；（3）持续关注医疗服务板块，医疗服务标的普瑞眼科（预计收入同比+50%~55%）；（4）持续关注中药板块，其中寿仙谷预期收入维持稳健增长（+15%~20%）；（5）疫苗行业智飞生物（预计收入同比+15%~25%）；（6）科研试剂板块国产化率持续提升，纳微科技预计收入同比+20%~35%；（7）CXO板块高增持续，其中百诚医药（预计收入同比+50%~55%）、阳光诺和（预计收入同比+30%~35%）、普蕊斯（预计收入同比+30%~35%）、康龙化成（预计收入同比+7%~13%）；（8）药店板块业绩持续修复，整体收入增速预计在15%~20%之间，大参林、益丰药房预计收入增速在+15%~20%；（9）原料药板块九洲药业预计收入同比+20%~25%、山河药辅预计收入同比+20%~25%。 　　重申2023年中期策略聚焦“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条主线： 　　主线1——创新+出海：创新仍是医药行业持续发展的本源，上半年创新药出海包括百济神州泽布替尼新适应症在欧美获批、恒瑞医药EZH2抑制剂7亿美元授权、康诺亚CLDN18.2ADC以11.88亿美元授权等重磅进展；国内器械出海已经初见成果，出海比例从高到低分别为低值耗材>设备>IVD>高值耗材，具体来看，1）依靠OEM模式，低值耗材已成世界工厂；2）设备出海核心在零部件自主化；3）借疫情契机，IVD国际化水到渠成；4）高值耗材出海难度大，注重临床价值提升。随着FDA来华现场检查恢复，创新药械国际化仍大有可为。 　　主线2——复苏进入后半场：随着医疗需求恢复，化药制剂、医疗设备及耗材、中药、血制品、疫苗、药店等多个细分领域值得关注，但仍需结合业绩和估值寻找个股机会。C端消费性医疗包括民营专科医疗服务、早筛等领域需求恢复较快，上游相关产业链等待需求回暖。 　　主线3——两个主题：中特估主题，随着国企改革、激励措施落地等，医药领域“中特估”企业价值有望重塑，包括医药商业、中药、血制品、化药和器械等多个细分领域相关标的；AI医疗相关应用在辅助影响诊断、药物前期筛选等方向。 　　风险提示：上市公司业绩实现或不及预期的风险；药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　 国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。 2023 年 8 月，全国房地产开发景气指数为 93.56，同比下降 1.47点，环比下降 0.21点； 2023年 9月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为 4980.20，同比下降 3.00%，环比增长 6.12%。 　　商品房销售面积累计同比持续下降， 销售金额累计同比下降。2023 年 8 月，商品房销售面积累计同比下降 0.07%，其中住宅下降 0.06%，办公楼下降 0.13%，商业营业用房下降 0.19%；商品房销售额累计同比下降 0.03%，其中住宅下降 0.02%，办公楼下降 0.17%，商业营业用房下降 0.16%。 　　存量房贷利率下调， 提前还贷需求减少。 据中国证券报报道，存量首套房贷利率于 9 月 25 日起下调。对于符合条件的存量首套住房贷款，借款人无需提交申请，银行会统一批量调整，并发送短信通知借款人调整结果，利率调整后于当日起按新的利率水平执行。 　　促进房地产市场平稳健康发展， 多个二线城市全域取消限购政策。据证券日报报道，继大连、南京等二线城市取消现行限购政策后，9 月 11 日，济南和青岛住建部门接连发布消息，宣布调整现行限购政策。一是宣布市域全域取消限购政策，二是优化住房上市交易年限，取得商品住房《不动产权证书》即可上市交易。 据统计，截至 9 月 12 日，已有包括兰州、东莞、佛山、沈阳、嘉兴、大连、南京、济南、青岛在内的 9 个城市全面取消限购政策。 　　上游化工产品方面： 　　（ 1） 玻璃产业链： 2023 年 9 月，浮法平板玻璃月均价为 2113.80元/吨，环比增长 6.58%，同比增长 18.83%； 重质纯碱均价为3285.00元/吨，环比增长31.59%，同比增长18.18%；轻质纯碱均价为 3093.85 元/吨，环比增长 31.98%，同比增长 16.84%；纯碱期货结算价为 3055.90 元/吨，环比增长 25.13%，同比增长15.64%。 　　（ 2） 水泥产业链： 2023年 9 月，水泥价格指数为 105.93，环比下降 3.34%，同比下降 27.84%； 减水剂月均价为 3912.50 元/吨，环比增长 2.80%，同比增长 1.50%； 聚羧酸减水剂单体 TPEG 月均价为 7583.33 元/吨，环比增长 5.83%，同比下降 13.56%。 　　（ 3） 涂料产业链： 2023 年 9 月，钛白粉月均价格为 16329.40 元/吨，环比增长 5.12%，同比增长 5.08%。 　　（ 4） 保温材料产业链： 2023 年 9 月，纯 MDI 价格为 22015.00 元/吨，环比下降 1.57%，同比增长 13.79%； 聚合 MDI 价格为16725.00 元/吨，环比下降 2.52%，同比增长 8.70%。 　　（ 5） 家居产业链： 2023 年 9 月， TDI 价格为 17935.00 元/吨，环比下降 4.16%，同比下降 6.46%。 　　（ 6） 型材管材产业链： 2023 年 9 月，聚乙烯价格为 8373.75 元/吨，环比增长 1.61%，同比增长 2.59%； 聚丙烯粉料价格为7582.75 元/吨，环比增长 6.14%，同比下降 2.17%； 聚丙烯粒料价格为 7977.95 元/吨，环比增长 6.54%，同比下降 2.14%； PVC 电石法价格为 6131.60 元/吨，环比增长 2.94%，同比下降 2.92%；PVC 乙烯法价格为 6578.70 元/吨，环比增长 0.92%，同比下降1.99%。 　　（ 7） 胶粘剂产业链： 2023年 9月， DMC价格为 14120.00元/吨，环比增长 5.58%，同比下降 27.14%； PVA 价格为 12406.50 元/吨，环比增长 7.82%，同比下降 28.85%。 　　 风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险； 行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　市场表现： 　　2023 年 10 月 9 日，医药板块涨幅+0.09%，跑赢沪深 300 指数 0.22pct，涨跌幅居申万 31 个子行业第 9 名。医药生物行业二级子行业中，药用包装和设备(+2.17%)、血制品(+0.41%)、医疗新基建(+0.40%)表现居前，体外诊断(-1.03%)、医疗耗材(-0.85%)、中药(-0.81%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前 3 位分别为常山药业(+20.03%)、智飞生物(+19.99%)、博瑞医药(+8.30%)；跌幅榜前 3 位为太极集团(-7.29%)、艾力斯-U(-6.30%)、祥生医疗(-6.12%)。 　　行业要闻： 　　国家医疗保障局发布关于 2023 年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品专家评审阶段性结果的公告。 　　（数据来源： 国家医疗保障局官网） 　　国家医疗保障局发布《关于加强定点医药机构相关人员医保支付资格管理的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见的公告。 　　（数据来源： 国家医疗保障局官网） 　　公司要闻： 　　智飞生物（ 300122.SZ）： 公司与 GSK 于 2023 年 10 月 8 日签署本协议，双方主要就 GSK 研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。 GSK 将指定智飞生物为合作区域内的独家进口商和经销商。 　　甘李药业（ 603087.SH）： 公司欧洲子公司赖脯胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲 EMA 正式受理。 　　华兰疫苗（ 301207.SZ）： 2023 年前三季度，预计归属于上市公司股东的净利润 61,000 万元–66,000 万元，比上年同期增长 20.86%-30.77%，扣除非经常性损益后的净利 54,000 万元–59,000 万元， 比上年同期增长 18.94%-29.95%。 　　普洛药业（ 000739.SZ）： 公司于近期以自有资金 200 万美元在德国法兰克福投资设立全资子公司普洛欧洲有限公司，以深度实施国际化战略，进一步拓展国际市场业务，提升公司全球市场竞争力。（数据来源： iFinD）风险提示： 新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　智飞生物(300122) 　　事件： 　　2023年10月9日公司发布公告，与GSK签署独家经销和联合推广协议，就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。 　　点评： 　　独家协议签订，公司业务发展打开新征程根据公告内容，GSK将向智飞独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞在合作区域内（中华人民共和国，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）营销、推广、进口并经销相关产品。协议约定，2024~2026年，智飞生物的带状疱疹疫苗最低采购金额分别为34.4/68.8/103.2亿元，2025年与2026年分别同比增长100%/50%；合计采购金额206.4亿元，公司发展打开新空间。GSK的重组带状疱疹疫苗2020年进入中国市场，2022年全球销售额超35亿美金，行业竞争格局良好，市场空间广阔。 　　新产品的合作为公司带来中长期增量 　　除重组带状疱疹疫苗的相关销售合作外，智飞和GSK还约定，GSK将优先在中国内地RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞的独家合作伙伴。本次协议签订后，智飞的管线矩阵更加丰富，智飞与GSK未来更多合作的可能性值得期待。 　　投资建议： 　　公司是疫苗代理龙头，业绩表现良好增长稳定，与GSK合作重磅产品为中长期发展持续赋能，我们维持“买入”评级，预计2023~2025年公司将实现营业收入444.11/501.69/559.66亿元人民币，同比增长16.1%/13.0%/11.6%；实现归母净利润92.31/108.19/126.68亿元人民币，同比增长22.4%/17.2%/17.1%。 　　风险提示 　　市场推广不及预期的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。