2023年10月13日晚， 万华化学发布2023年三季报， 公司第三季度实现营业收入449.28亿元， 同比增长8.78%， 环比下降1.66%；实现归母净利润41.35亿， 同比增长28.21%， 环比下降8.42%。 　　截至2023.10.13， 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15500/20300/18500/9600/9775元/吨， 周环比分别为-5.49/-5.14/+5.11/-0.52/-3.22% 。 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+7.64/+4.05/+14.84/-4.92% 。 　　目前MDI处于夏季检修期， 库存处于历史中枢水平， 下游需求有待跟进， 价格短期震荡。 未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期， 我们预计未来MDI价格中枢有望上移。 万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产， MDI及TDI价格、 价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示： 项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　从全国卫生健康统计公告，看医药行业的投资机会 　　2023年10月12日，我国卫生健康委员会发布《2022年我国卫生健康事业发展统计公报》，从公报的信息看，我国医疗卫生总费用支出稳步增长，2022年卫生总费用初步推算为84846.7亿元，占国民生产总值（GDP）的7%，占比稳步提升，医疗支出费用在稳步增加，国内医药市场持续扩容。 　　从医疗机构端看，卫生资源总量在提升，民营医疗市场发展持续向好。2022年我国医疗机构总数量上升至1,032,918个，较2021年增加1,983个，其中基层医疗机构数量逐年增加，近5年来占医疗机构总数量比例维持在95%左右，2022年基层医疗机构数量达979768家。医院数量2022年增至36,976家，其中公立医院11746家，较2021年减少58家；民营医院25,230家，较2021年增加464家，我国医疗资源在结构上的变化趋势一直在延续，民营医院数量稳步增长，数量占比在提升，民营医疗市场发展持续向好。 　　从医疗费用上看，门诊及住院人均医药费用略微提升，药占比整体呈下降态势。2022年医院次均门诊费用342.7元，药费占门诊医药费比例达38.0%，较2021年增加0.6%，次均住院费用10860.6元，药费占住院医药费比例达24.3%，较2021年下降0.8%。2011-2022年门诊用药费用逐步在增加，住院药费整体逐步减少，药费占门诊和住院医药费比例均呈现下降态势。我们认为，医药费用变化趋势主要受集采、医保谈判等政策逐步落地执行的影响，处方药外流的趋势有望持续，院外医药市场的发展逐步向好，我们看好药店等院外市场的长期稳健增长。 　　本周医药生物上涨2%，子板块疫苗涨幅最多 　　本周整体趋于平稳，疫苗板块上涨最多，为6.37%，原料药上涨5.41%，医疗研发外包板块上涨4.99%，医疗耗材板块上涨2.78%，其他生物制品板块上涨2.68%，血液制品板块上涨2.35%，化学制剂板块上涨1.95%，医药流通1.12%，医疗设备0.94%，体外诊断板块上涨0.83%，医院上涨0.79%，中药板块下跌1.13%，线下药店板块下跌3.55%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：CXO：药明康德、诺思格、普蕊斯；科研服务：皓元医药、毕得医药、昊帆生物；制药及生物制品：东诚药业、人福医药、华东医药、九典制药、博雅生物；中药：太极集团、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断、希玛眼科；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、戴维医疗、采纳股份、华兰股份、可孚医疗；零售药店：益丰药房、健之佳。受益标的：CXO：凯莱英、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；制药及生物制品：恒瑞医药、贝达药业、恩华药业、科伦药业、迈威生物、荣昌生物、科伦药业；中药：片仔癀、康恩贝；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：联影医疗、华大智造、微创机器人、润达医疗。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

中心思想 养殖业产能去化与种业生物育种双轮驱动 本报告核心观点聚焦于农林牧渔行业的两大关键趋势：一是养猪业产能持续去化，预示着行业未来有望迎来新一轮反转，为低估值生猪养殖板块带来投资机遇；二是种业生物育种产业化进程加速，随着政策支持和技术进步，种业市场将迎来扩容和集中度提升，领先企业有望实现业绩与估值双升。 结构性机遇凸显，关注成本优势与技术创新 在当前市场环境下，报告强调了结构性投资机遇。在养殖业，生猪价格大幅回落导致行业亏损加剧，加速了产能出清，建议重点关注具备成本领先优势的优质公司。在种植业，生物育种技术的产业化是长期趋势，拥有性状储备和转基因产品储备的种业龙头将受益。此外，动物保健板块因疫苗研发进展和业绩增长基础，以及黄鸡板块因供给回落带来的价格支撑，也展现出良好的投资前景。 主要内容 农林牧渔市场表现与产业链深度剖析 市场行情回顾 上周（第41期），申万农业指数整体表现逊于大市。具体数据显示，申万农业指数下跌2.19%，同期上证综指下跌0.72%，深成指下跌0.41%。从细分行业来看，农业板块的6个子行业均呈现下跌态势，其中动物保健和饲料板块的跌幅相对较小。个股表现方面，涨幅前10的个股主要集中在动物保健板块，而跌幅前10的个股则集中在养殖板块，尤其是渔业。涨幅前3名的个股依次为金新农、科前生物和国投中鲁（注：报告正文与图表3数据略有出入，图表3显示涨幅前3为*ST天山、海利生物、巨星农牧，此处以正文描述为准）。 养殖产业链分析 生猪养殖： 价格与亏损状况：仔猪和生猪价格双双大幅回落，行业亏损加剧，产能去化动力显著增强。第41周末，全国27省市生猪出厂价为15.43元/公斤，周环比下跌0.44元。主产区自繁自养生猪头均亏损达到133.07元，较前一周多亏62.37元，显示亏损幅度扩大。同期，全国27省市15公斤仔猪均价为20.56元/公斤，周环比大跌2.99元，仔猪价格持续低于成本线，导致良繁场进入重度亏损。 产能去化趋势：猪价和仔猪价格的大幅下跌，使得行业面临更大的资金压力，从而加速了产能去化。截至2023年8月底，全国能繁母猪存栏量为4241万头，月环比减少0.7%。报告预计，未来两个季度能繁母猪存栏将持续去化。 估值与投资建议：当前，对应2023年预估出栏量，上市公司的头均市值普遍处于历史底部区间。例如，巨星农牧约4000元/头，牧原股份和温氏股份不到3000元/头，唐人神、天康生物、京基智农等则处于800-2000元/头区间，均具备较大的上升空间和较高的投资安全边际。报告建议增配生猪养殖板块，重点推荐成本领先的牧原股份，以及成本次优的温氏股份、巨星农牧、京基智农、唐人神，并一并推荐天康生物、金新农等。 白羽肉鸡： 市场表现与利润压力：白羽肉鸡市场价格低迷，产业链整体利润承压。第41周末，烟台鸡苗均价为2.65元/羽，周环比下跌0.35元；白羽肉毛鸡棚前均价为3.73元/斤，周环比下跌0.12元。主产区肉鸡养殖环节单羽亏损2.70元，尽管周环比少亏0.18元，但仍处于亏损状态。 供给与价格展望：供给端数据显示，8月末父母代在产存栏环比增长0.79%至4728万套，这意味着短期内商品代肉鸡出栏量将有所增长，预计鸡价短期内可能维持区间偏弱运行格局。中长期来看，随着国内种源自供能力增强和祖代更新量增加，鸡价趋势将回归至国内供需基本面主导。 估值与投资建议：目前，白羽肉鸡个股的羽均市值处于历史较低位置，具备一定的安全边际。当前阶段，产业链盈利向上游倾斜，报告建议重点关注益生股份等上游企业。 黄羽肉鸡： 价格与供给状况：黄羽肉鸡市场表现相对较好，供给回落有望支撑鸡价上涨。8月份，立华黄鸡售价为15.38元/公斤，月环比上涨0.18元；温氏黄鸡售价为15.39元/公斤，月环比上涨0.29元。供给端受行业主动控产影响，父母代在产存栏持续低位回落，预计中短期内商品代出栏量有限，这将为鸡价的强势运行提供支撑。 长期趋势与投资建议：从长期来看，环保约束和活禽改冰鲜政策将抬高行业投资门槛，有助于推动产能退出和行业格局优化。报告继续看好黄鸡板块，并重点推荐立华股份。 动物保健： 业绩与产品进展：动物保健板块维持长期“看好”评级。疫苗上市公司在半年报中表现好于预期，为全年业绩增长奠定了良好基础。科前生物和瑞普生物的猫三联疫苗申报应急评价已获批，产品上市在即，未来市场表现值得期待。此外，非洲猪瘟（非瘟）疫苗的研发也在持续推进中，一旦获批上市，将为行业打开巨大的增长空间。 投资建议：报告维持对动物保健板块的看好评级，重点推荐科前生物、瑞普生物等。 种植产业链分析 种业： 生物育种产业化加速：生物育种产业化是种业发展的长期趋势，并且正在持续推进。2023年全国种子双交会明确传递出“下一步重点工作是审定一批国家转基因和基因编辑新品种”的重要信息，这预示着生物育种产业化步伐将显著加快。 行业增长与投资建议：报告认为，随着生物育种产业化的加速，我国种业有望迎来新一轮的增长周期。在个股方面，报告推荐性状储备充足的大北农、隆平高科，以及转基因产品储备在手的登海种业、荃银高科等。 种植业： 口粮价格上涨与投资机会：近期国内粮食市场表现分化，大米、小麦等口粮价格呈现上涨趋势，而玉米价格则出现季节性小幅回落。报告预计，随着新粮上市影响的结束，粮价有望保持高位运行。 投资建议：报告建议关注高粮价所带来的主题性投资机会，重点推荐苏垦农发。 关键行业数据与市场展望 行业数据概览 生猪：第41周末，全国27省市生猪出厂价15.43元/公斤，周跌0.44元；主产区自繁自养头亏损133.07元，周多亏62.37元。截至23年8月底，全国能繁母猪存栏4241万头，月环比减0.7%。 肉鸡：第41周末，烟台鸡苗均价2.65元/羽，周跌0.35元；白羽肉毛鸡棚前均价3.73元/斤，周跌0.12元；主产区肉鸡养殖环节单羽亏损2.70元，周少亏0.18元。 饲料：第41周末，肉鸡料均价4.10元/公斤，周环比持平；育肥猪料价格3.84元/公斤，周跌0.01元。 水产品：第41周末，威海海参/扇贝/对虾大宗价170/8/300元/公斤，周环比持平；鲍鱼110元/公斤，周跌10元。第40周末，全国鲤鱼/草鱼/鲫鱼批发价14.21/15.80/20.44元/公斤，周跌0.01/0.05/0.07元；鲢鱼批发价14.09元/公斤，周涨0.02元。 粮食及其他大宗农产品：第41周末，南宁白糖7538元/吨，周涨28元；328级棉花18253.33元/吨，周跌28.83元；玉米2831.92元/吨，周跌122.55元；国内豆粕4426.29元/吨，周跌158.29元；小麦3049.68元/吨，周跌2.54元。 个股表现与风险提示 上周，A股农林牧渔板块个股表现分化。涨幅前10的个股主要集中在动保板块，显示出市场对该子行业的积极预期。跌幅前10的个股则集中在渔业板块，反映了该板块面临的较大压力。涨幅前3名个股依次为天山生物、海利生物和巨星农牧。 风险提示：报告提示投资者需关注以下风险：突发疫病（如非洲猪瘟、禽流感等）可能对养殖业造成重大冲击；畜禽、水产价格波动可能影响企业盈利；玉米、豆粕等主要饲料原料价格变化不及预期，可能增加养殖成本，挤压利润空间。 总结 本周报深入分析了农林牧渔行业的市场动态与投资机遇，核心观点聚焦于养猪业的产能去化和种业生物育种的产业化推进。生猪价格的持续低迷导致行业亏损加剧，加速了能繁母猪存栏的去化，为未来行业反转奠定基础，建议重点关注低估值且具备成本优势的生猪养殖企业。同时，随着国家政策对生物育种产业化的明确支持，种业市场有望迎来扩容和集中度提升，拥有技术和品种储备的龙头企业将受益。 在细分领域，白羽肉鸡市场短期承压，但长期看好国内种源自供能力提升带来的结构性机会；黄羽肉鸡因供给回落有望支撑价格上涨。动物保健板块受益于疫苗研发进展和业绩增长，维持长期看好评级。种植业方面，国内口粮价格上涨也提供了主题性投资机会。投资者应密切关注行业数据变化，并警惕疫病、产品价格及原料成本波动等潜在风险。整体而言，农林牧渔行业在结构性调整中蕴含着明确的投资主线。

中心思想 市场磨底与基金表现分化 本周（2023/10/9-2023/10/13）A股市场主要指数多数下跌，债券市场国债和国开债到期收益率多数上行，资金利率明显下行。在此背景下，各类基金表现呈现分化：纯债基金优选池整体表现稳健，中长期和短期纯债基金周收益率中位数均跑赢各自指数；固收+基金优选池周收益率中位数虽为负，但跑赢二级债基指数；全市场选股基金优选池整体跑输偏股混合型基金指数；而医药主题基金优选池表现亮眼，周收益率中位数显著跑赢中证医药卫生指数。 医药主题基金投资机会凸显 鉴于当前经济复苏力度渐强，医药行业整体稳步恢复，且长期来看，人口老龄化、人均卫生支出提升以及创新驱动等因素将持续支撑医疗行业高景气度，报告特别建议关注医药主题基金的投资机会。本周医药主题基金优选池中80%的基金取得正收益，平均收益率显著高于中证指数，显示出其在当前市场环境下的韧性和增长潜力。 主要内容 股债市场回顾：指数下行与利率变动 本周A股市场主要指数多数下跌，其中中证500下跌1.01%，上证指数下跌0.72%，沪深300下跌0.71%。行业表现方面，电子、汽车和医药生物行业涨幅靠前，分别上涨4.90%、3.38%和2.00%；社会服务、建筑装饰和商贸零售行业跌幅较大。债券市场方面，国债和国开债到期收益率多数上行，其中1Y期国债到期收益率上行9bp。信用利差方面，1Y和10Y期信用利差大部分收窄。资金利率明显下行，R001和DR001分别下行43bp和46bp。 纯债基金表现：信用债主导与指数超越 中长期纯债基金表现稳健 中长期纯债基金优选池共117只基金，本周收益率中位数为0.06%，其中85%的基金实现正收益。该优选池有66%的基金周收益率跑赢中长债基指数（0.041%），且自2023年6月7日以来平均收益率（0.98%）高于万得中长债基指数（0.78%）。本周涨幅TOP10的基金全部主要持有信用债，其2023Q2信用债持仓和基金资产净值比值均超过80%。蜂巢添汇纯债A、东方臻享纯债A和中融睿祥A位列前三，周涨幅分别为0.20%、0.20%和0.19%。重点关注的5只中长债基金中有3只跑赢中长债基金指数。 短期纯债基金表现优异 短期纯债基金优选池共63只基金，本周收益率中位数为0.10%，其中98%的基金获取正收益。该优选池有65%的基金周收益率跑赢短债基金指数（0.09%），且自2023年6月7日以来平均收益率（0.88%）高于万得短债基金指数（0.79%）。本周涨幅TOP10的基金全部主要持有信用债，其2023Q2信用债持仓和基金资产净值比值超过80%。长城短债A、兴银中短债A和长信30天滚动持有A位列前三，周涨幅分别为0.16%、0.14%和0.13%。重点关注的5只短债基金中有3只跑赢短债基金指数。 固收+基金：跑赢指数但整体承压 固收+基金优选池共80只基金，本周收益率中位数为-0.19%，其中19%的基金实现正收益。该优选池有56%的基金周收益率跑赢二级债基指数（-0.23%），且自2023年6月7日以来平均收益率（0.29%）高于万得二级债基指数（-0.54%）。本周涨幅TOP10的基金权益仓位分化，其中1只大于15%，其余均小于10%。招商添利两年定期开放、鹏华弘利A和中加聚鑫纯债A位列前三，周涨幅分别为0.14%、0.12%和0.10%。重点关注的5只中高弹性固收+基金本周均未录得正收益，但有2只跑赢二级债基指数。 全市场选股基金：整体跑输，成长平衡风格占优 全市场选股基金优选池共132只基金，本周收益率中位数为-1.13%，其中11%的基金取得正收益。该优选池有33%的基金周收益率跑赢偏股混合型基金指数（-0.84%）。自2023年4月初构建以来，平均收益率（-11.42%）跑赢偏股混合型基金指数（-12.49%），但跑输中证800指数（-9.98%）。本周涨幅TOP10的基金重仓行业主要包括医药生物、电子和汽车等，以成长和平衡风格为主。平安新鑫先锋A、招商制造业转型A和招商行业精选位列前三，周收益率分别为3.56%、1.51%和1.22%。重点关注的基金中，景顺长城策略精选A本周业绩表现较好，收益率为0.28%。 行业主题基金：医药表现亮眼，关注长期价值 医药主题基金显著跑赢指数 医药主题基金优选池共20只基金，本周收益率中位数为1.13%，其中80%的基金取得正收益。该优选池有45%的基金周收益率跑赢中证医药卫生指数（1.55%）。自2023年1月1日以来，平均收益率（-0.65%）高于中证指数（-8.90%）。本周涨幅TOP10的基金主要重仓康缘药业和恒瑞医药等医药股。中银创新医疗A、国联医疗健康精选A和圆信永丰医药健康位列前三，周涨幅分别为3.29%、3.24%和3.21%。重点关注的医药基金中，有2只跑赢中证医药卫生指数。 投资风险提示 报告提示主要风险包括基金经理投资风格可能出现重大调整、市场风格变化，以及报告分析基于历史公开信息可能存在的偏差。 总结 本周A股市场继续磨底，主要指数多数下跌，债券市场利率多数上行，资金利率下行。在此市场环境下，纯债基金优选池整体表现稳健，中长期和短期纯债基金周收益率中位数均跑赢各自指数，且TOP10基金主要持有信用债。固收+基金优选池虽整体收益为负，但跑赢二级债基指数。全市场选股基金优选池整体跑输偏股混合型基金指数，但部分成长和平衡风格基金表现较好。值得关注的是，医药主题基金优选池表现突出，周收益率中位数达1.13%，显著跑赢中证医药卫生指数，且80%的基金取得正收益。鉴于医药行业长期增长的坚实逻辑，报告建议投资者关注医药主题基金的投资机会。

中心思想 中药板块估值修复与政策机遇 2023年9月，中药板块经历修复性上涨，中药Ⅱ指数上涨2.95%，估值从前期低点24X修复至25X左右，显示出市场对其中报优秀业绩的认可及基本面支撑。当前，医保目录调整工作正在进行，独家品种在中成药申报名单中占据显著优势，预示着具有品牌护城河和独家配方的中药企业将迎来发展机遇。 强劲需求与多元化发展潜力 中药市场需求持续强劲，2023年第二季度等级医院及零售药店中药销售额TOP50总计达284.06亿元，同比大幅增长31.06%。头部品种表现尤为突出，平均同比增速达25.74%。报告强调，中药企业应通过深化渠道、规范化生产、拓展大健康产业、布局慢病领域及全产业链整合等策略，抓住老龄化和健康意识提升带来的红利，实现多轮驱动增长。 主要内容 中药行业投资策略及重点个股 行业观点与投资策略 2023年9月，中药板块表现出修复态势，中药Ⅱ指数上涨2.95%，优于同期下跌的上证指数（-0.30%）、深证成指（-2.96%）和创业板指（-4.69%）。此前，市场对Q1高增速持续性存在分歧，导致行业估值从29X回落至24X，但随着中报业绩的优秀披露，基本面得到支撑，9月估值修复至25X左右。 医保目录调整工作正在推进，调整范围涵盖2018年1月1日至2023年6月30日期间经国家药监部门批准上市的新通用名药品、适应症或功能主治发生重大变化且获得批准证明文件的药品，以及纳入《国家基本药物目录（2018年版）》的药品。调整程序分为准备、申报、评审、谈判、公布五个阶段。截至9月初，共有388个药品通过形式审查，其中目录外中成药有14个（除益心酮滴丸外均为独家品种），目录内中成药28个（均为独家品种），天士力有3个品种入选，凸显了独家产品在医保目录调整中的显著优势。 中药需求持续强劲。根据新康界数据，2023年Q2等级医院及零售药店中药销售额TOP50总计284.06亿元，同比上升31.06%，环比基本持平。从品类看，安宫牛黄和阿胶仍居前二。环比上升较大的品种包括金银花（73.56%）、康莱特（59.67%）、血栓通（54.52%）、藿香正气（46.89%）、丹参（42.10%）。部分抗疫品种如肠炎宁、阿胶、强力枇杷、肺力咳、安宫牛黄环比下降（-52.07%至-20.71%），主要系Q1需求爆发导致渠道库存和基数较高。从增速看，前十大品种平均同比增速为25.74%，环比增长5.68%，后十大品种同比增速为10.94%，环比增长4.33%，显示头部品种销售情况更优。 报告看好具备以下特质的中药上市公司：1）拥有品牌知名度和传承配方独家受益，打造品牌护城河；2）药材质量和生产环节规范化控制，具备高质量原材料供应基地或供应商；3）院内市场和OTC市场销售渠道深厚，善用“互联网+中药”模式营销推广；4）利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，实现多轮驱动；5）布局慢病领域，享受老龄化和全面健康意识增强红利；6）布局中药全产业链，特别是拥有道地药材和丰富上游资源的企业，具备提价能力和预期。 投资策略建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。具体关注：动销渠道和销售资源深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长（如羚锐制药、佐力药业、达仁堂、同仁堂）；响应国企混改，深化管理体制改革（如达仁堂、同仁堂）；积极开展员工持股、股权激励（如寿仙谷、九芝堂、仁和药业）；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流（如江中药业、同仁堂、九芝堂、仁和药业）；积极布局慢性病领域预防和治疗（如盘龙药业、羚锐制药、昆药集团、同仁堂、寿仙谷）。 重点个股推荐 报告推荐了11家重点中药上市公司，并给出了“买入”或“增持”评级，具体推荐逻辑如下： 佐力药业 (300181.SZ, 买入): 核心产品乌灵胶囊、灵泽片均为独家，乌灵胶囊在头痛失眠类中成药中排名第二。公司主业“造血”能力强，产品赛道增长空间大，看好医院覆盖增长下核心品种在OTC端的放量。 羚锐制药 (600285.SH, 增持): 国内中药贴膏剂龙头，品牌价值深厚，产品线丰富。受益于老龄化带来的骨科用药市场扩容，营销整合发力，利润弹性有望释放。 马应龙 (600993.SH, 增持): 以肛肠及下消化道领域为核心，发展大健康产业。肛肠品类品牌积淀深厚，眼科及皮肤品类有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性。 盘龙药业 (002864.SZ, 买入): 国内风湿骨科类中药龙头，核心产品盘龙七片为全国独家、国家医保甲类品种，循证医学证据链条完善，市场份额逐年攀升。 江中药业 (600750.SH, 增持): 优质品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道，业绩增长较快。 达仁堂 (600329.SH, 买入): 天津医药集团控股，中药资源深厚，品牌力与产品群兼备，管理端改善逻辑不变，看好进入加速发展通道。 同仁堂 (600085.SH, 买入): 品牌影响力大，“双天然”安牛具备护城河属性，原材料稀缺，保值增值属性好。深化营销改革成效显现，国企改革有望提高盈利能力。 寿仙谷 (603896.SH, 买入): 中医药和保健品行业预计保持稳定增速，公司具备核心竞争优势，产品毛利率高，布局灵芝孢子粉片剂全国市场有望带来新增长点。 九芝堂 (000989.SZ, 买入): 业务发展稳健，产品梯队丰富的百年中华老字号，目标形成“传统OTC中药+现代中药处方药+创新药”三大战略板块。 昆药集团 (600422.SH, 买入): 天然植物药领先企业，血塞通和“昆中药1381”两大品牌聚焦心脑血管疾病，专注慢病治疗。华润入主后有望在品牌、产品、渠道多方面赋能。 广誉远 (600771.SH, 买入): 中国现存历史最悠久的中华老字号中药企业之一，拥有龟龄集和定坤丹两大国家秘密级拳头产品，核心产品具备强大护城河属性，国企改革成效显现。 板块行情回顾 中药板块估值与市场表现 2023年9月，A股主要指数普遍下跌，上证指数下跌0.30%，深证成指下跌2.96%，创业板指下跌4.69%。医药生物（申万）二级行业中，化学制药上涨7.65%，生物制品上涨4.67%，医疗服务上涨3.70%，中药Ⅱ上涨2.95%，医疗器械上涨2.95%，医药商业上涨0.08%。中药Ⅱ板块位列子行业涨幅第五，估值修复至25X左右，仅高于医药商业。 中药行业个股涨跌幅分析 2023年9月，中药板块股票普遍呈现正涨幅。其中，吉药控股领涨，涨幅高达30.99%。跌幅较大的个股包括东阿阿胶，跌幅为-5.34%。 重点中药材价格跟踪 自年初至9月30日，中药材综合200价格指数累计上涨26.80%，但在9月份环比下降1.53%。细分指数中，香料20和野生99指数环比分别上涨0.73%和0.44%，而心脑血管20和滋补40指数环比下降较大，分别下降4.11%和3.39%。中药材价格异常上涨对中药饮片企业影响明显，甚至出现价格倒挂现象；中长期则加大了中成药企业生产经营压力和家庭经济压力。 价格上涨的主要原因分析包括：供给端受政策对中药材质量标准提升、种植成本上升以及极端天气和灾害影响而承压；需求端受疫情助推，中药行业热度持续提升。此外，可能存在中药材炒作行为。报告预计中药材价格短期内仍将保持高位，中长期随着市场经济发展和监管推进，将逐步回归正常水平。报告还提供了三七、天然牛黄、当归、党参等重点中药材的价格跟踪图表。 行业动态 行业资讯概览 9月份，中药行业政策和监管动态频繁： 国家医保局于9月4日强调加强医保标准化窗口建设，推进服务设施适老化改造，优化医保服务。 国家药品监督管理局秦晓苓在9月6日指出，中药全产业链监管效果突出，中药饮片抽检合格率从2018年的88%上升至当前的97%左右，中成药整体合格率长期稳定在98%以上。 全国中药饮片联采于9月8日顺利落地，山东省率先执行结果，21种中药饮片平均降价29.5%，通过“直供直销”模式助力市场长期稳定。 我国首个人源干细胞国家标准《生物样本库多能干细胞管理技术规范》于9月23日发布，推动干细胞研究和应用规范化。 国家药监局明确已颁布265个中药配方颗粒国家药品标准，与《中国药典》具有相同法律地位。 个股重点公告一览 9月份，中药行业上市公司在股权激励和投资方面有多项进展： 股权激励方面： 方盛制药回购注销部分限制性股票；云南白药完成股票期权注销，2020年激励计划终止；振东制药完成第三期员工持股计划股票购买；恩威医药拟向激励对象授予不超过230.36万股权益；仁和药业第一期员工持股计划股票已全部出售完毕。 投资类事项方面： 步长制药在旧厂房改造、子公司增资、股权受让及设立控股子公司方面均有进展；健民集团、昆药集团、华润三九的华方和昂基金均完成实缴出资；贵州三力设立有限合伙企业并完成工商注册；济川药业全资子公司对外股权投资征祥医药；盘龙药业全资子公司设立新公司拓展文旅康养业务；亚宝药业参与投资的华方丰柏基金新增有限合伙人并增资；昆药集团拟利用闲置自有资金进行投资理财业务。 总结 2023年9月，中药板块在市场整体下行背景下实现修复性上涨，估值回升至25X左右，主要得益于中报业绩的优秀表现和基本面支撑。医保目录调整在即，独家品种在中成药申报中占据优势，为相关企业带来政策红利。中药市场需求持续强劲，Q2销售额同比大幅增长31.06%，头部品种表现突出。报告建议投资者关注具备品牌护城河、规范化生产、深厚销售渠道、多元化发展、布局慢病领域及全产业链整合能力的中药上市公司，并沿“发力改革基本面向好”和“拓展中药大健康外延产业”两条主线进行布局。同时，中药材价格虽有短期波动，但长期看将趋于稳定。行业政策和监管持续优化，为中药产业的健康发展提供了有力保障。

中心思想 业绩超预期增长与经营质量提升 特步国际（1368.HK）2023年第三季度经营情况表现好于预期，主品牌全渠道零售流水实现高双位数同比增长，增速与第二季度持平。同时，零售折扣和库销比等经营健康度指标环比改善，显示出公司在保持增长的同时，经营质量也在稳步提升。 多品牌战略驱动与未来展望 公司持续深化特步主品牌在跑步领域的专业心智，跑步类产品零售流水同比增长超25%，并通过赛事赞助和新品发布进一步巩固市场地位。此外，索康尼、盖世威、帕拉丁等小品牌在国内市场实现超1倍的零售流水增长，成为新的增长引擎。展望第四季度，公司将以清库存为主要任务，力争年底库销比回归健康水平，为2024年轻装上阵奠定基础，分析师维持“买入”评级。 主要内容 23Q3业绩亮点：主品牌零售强劲与经营健康度提升 零售流水表现超预期 2023年第三季度，特步主品牌（包括线上线下全渠道）零售流水同比增长高双位数，这一增速与第二季度相当，并略好于市场预期。具体来看，线下流水增速表现优于线上渠道，而童装流水更是实现了超过30%的同比增长，显示出细分市场的强劲增长潜力。从月度表现来看，三季度零售流水呈现逐月向好的趋势：7月受多地水灾影响，同比增长约10%；8月实现中高双位数增长；9月在中秋和国庆双节带动下，同比增长达到25%~30%左右；进入10月，十一黄金周假期期间同比增长更是超过30%，显示出消费复苏的积极态势。 经营健康度指标改善 在经营健康度方面，23Q3特步主品牌零售折扣保持在70~75折的良性水平，环比第二季度略有加深，但仍在可控范围。更重要的是，库销比为4.5~5个月，相较于第二季度有所改善，表明公司在库存管理方面取得了积极进展。根据历史数据，21Q3至23Q3的库销比分别为约4个月、4.5~5个月和约4.5~5个月，显示出当前库存水平的相对稳定和优化。 多品牌战略深化：跑步核心优势与小品牌高速增长 特步主品牌：强化跑步领域领导力 特步主品牌持续深化其在跑步领域的影响力。23Q3跑步类产品零售流水同比增长超过25%，远高于整体流水增速，凸显了其核心竞争力。8月，特步举行“世界跑鞋 中国特步”品牌战略升级成果发布会，并推出冠军跑鞋系列新品160X 5.0 PRO和160X 5.0，进一步巩固其在专业跑鞋市场的地位。在杭州亚运会中，特步160X冠军版跑鞋助力我国男子马拉松选手何杰和杨绍辉分别获得第1名和第3名，再次印证了其产品的专业性能。此外，特步MAXX板鞋也助力我国霹雳舞队夺得一金一铜，展现了品牌在多元运动领域的拓展。 小品牌：实现规模扩张与市场突破 特步旗下的四个小品牌在国内市场表现尤为亮眼，23Q3零售流水同比增长超过1倍，成为公司业绩增长的重要驱动力。 索康尼（Saucony）： 作为专业运动板块的重要组成部分，索康尼连续第三年成为越山向海赛事金牌合作伙伴，其啡翼战队在2023年越山向海人车接力中国赛中获得冠军。品牌还推出了Kinvara Pro、Triumph RFG等多款新产品，并携手LAMFO推出MILES KILLA联名系列，不断丰富产品线并提升品牌影响力。 盖世威（K-Swiss）： 在时尚运动板块，盖世威助力品牌代言人张之臻获得亚运会网球男单金牌，并开设了深圳首家店铺，拓展了线下零售网络。 帕拉丁（Palladium）： 官宣檀健次为首位大中华区品牌代言人，并在北京开设新形象店铺，通过明星效应和门店升级提升品牌形象和市场渗透率。 展望2024：库存优化与轻装上阵 四季度库存清理目标 公司将把四季度作为主要的库存清理任务，预计零售折扣环比将有所加深，以争取在年底将库销比回归到4个月左右的健康水平。这一策略旨在优化库存结构，提升运营效率。 2024年有望轻装上阵 得益于上半年较好的售罄率（23Q1接近80%，23Q2超75%），以及下半年对库存的集中清理，公司预计在2024年有望实现轻装上阵，为未来的发展创造更有利的条件。 盈利预测与投资评级 分析师继续看好公司主品牌在跑步产品声量上的进一步放大和渠道结构的优化，以及小品牌多点发力对增长的贡献。因此，暂维持公司2023年至2025年的盈利预测，对应EPS分别为0.44元、0.55元和0.66元，2023年和2024年PE分别为15倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期、库存积压、行业竞争加剧、电商渠道增速放缓以及费用投入不当、小品牌培育不及预期等。 总结 特步国际在2023年第三季度展现出强劲的经营韧性和增长潜力。主品牌零售流水实现高双位数增长，超出市场预期，且经营健康度指标如零售折扣和库销比均有所改善。公司成功通过深化主品牌在跑步领域的专业形象，并推动索康尼、盖世威、帕拉丁等小品牌实现高速增长和市场拓展，构建了多品牌协同发展的良好格局。展望第四季度，公司将聚焦于库存清理，目标是使库销比回归健康水平，为2024年的可持续发展奠定坚实基础。基于其稳健的经营态势和清晰的多品牌战略，分析师维持对特步国际的“买入”评级。

　　市场表现： 　　上周（10.9-10.13）医药生物板块整体上涨2.00%，在申万31个行业中排第3位，跑赢沪深300指数2.71个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌5.19%，在申万31个行业中排第18位，跑赢沪深300指数0.19个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.2倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为149%。上周子板块中，生物制品（4.11%）、医疗服务（3.40%）、化学制药（2.62%）、医疗器械（1.46%）板块实现上涨。个股方面，上周上涨的个股为316只（占比66.8%），涨幅前五的个股分别为润达医疗（30.6%），海辰药业（30.0%），莎普爱思（28.7%），翰宇药业（26.4%），百花医药（25.0%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.00万亿元，在全部A股市值占比为7.74%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为4064亿元，占全部A股成交额的10.09%，板块单周成交额环比上升35.78%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流入合计为1.05亿元；净流入前五为爱尔眼科、智飞生物、乐普医疗、泰格医药、特一药业。 　　GLP-1类药物跟踪： 　　近期，GLP-1类药物及上下游产业链再次获得市场高度关注。10月10日，诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗合并肾功能不全2型糖尿病患者和慢性肾病的III期临床FLOW由于疗效优异提前终止，预计2024年上半年数据读出。10月13日，由于对减肥药的强劲需求对销售额的推动，诺和诺德再度上调2023年销售额及利润预期。 　　单靶点司美格鲁肽销售额持续攀升，今年有望突破200亿美元；双靶点替尔泊肽2022年上市后快速增长，2023H1销售额达15.48亿美元。未来GLP-1多肽类药物逐渐向长效化、口服化、多靶点协同的方向发展。GLP-1药物具备强效降糖疗效以及良好的减重效果，同时在心血管疾病（CVD）、非酒精性脂肪肝（NASH）、慢性肾病（CKD）、阿尔兹海默症（AD）等疾病领域也显示出巨大开发潜力。 　　随着GLP-1类药物临床价值的不断挖掘和适应症的持续拓展，市场规模将持续扩大，GLP-1相关药物及上下游公司有望迎来发展机遇。目前国内已有19种GLP-1类创新药进入II期临床及以上阶段；司美格鲁肽原料药登记备案的企业有15家。建议关注创新实力雄厚、研发进度领先、产能供应充足的制剂和原料药企业，关注恒瑞医药、丽珠集团、华东医药、诺泰生物、九洲药业等上市公司。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块继续强势，显著跑赢大盘指数。司美格鲁肽治疗2型糖尿病合并慢性肾病三期临床FLOW疗效优异提前终止，诺和诺德上调全年营收增长预期，GLP-1药物市场再度获得市场高度关注。GLP-1类药物临床数据和商业化销售不断超预期，适应持续拓展催生市场空间巨大，相关产品及上下游公司有望迎来发展机遇。近期医药板块估值有所提升，但仍然处于底部区间，投资价值显著，行业重磅热点的持续发酵，前期医疗反腐情绪担忧的缓解，多重利好叠加，市场做多医药情绪渐浓，板块成交量环比显著放大，我们建议积极布局年末投资机会。建议关注创新药链、医疗服务、二类疫苗、特色器械等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：诺泰生物、康泰生物、贝达药业、华厦眼科、特宝生物、微电生理-U、普洛药业； 　　个股关注组合：九洲药业、百普赛斯、康龙化成、安杰思、国际医学、荣昌生物、丽珠集团等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为+2.00%，板块相对沪深300收益率为+2.71%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第3。6个子板块中，生物制品板块周涨幅最大，涨幅4.11%（相对沪深300收益率为+4.81%）；跌幅最大的为中药，跌幅为1.13%（相对沪深300收益率为-0.43%）。 　　重大政策和新闻：1）10月12日，国家卫生健康委发布《2022年我国卫生健康事业发展统计公报》显示，医疗卫生资源总量继续增加；病人医药费用总体稳定，波动相对较小，人均卫生总费用6010.0元，卫生总费用占GDP的比例为7.0%；2022年出生人口956万人，二孩占比为38.9%，三孩及以上占比为15.0%，在基层医疗卫生机构接受健康管理的65岁及以上老年人数12708.3万。2）10月8日，国家医保局发布《关于加强定点医药机构相关人员医保支付资格管理的指导意见（征求意见稿）》相关公告显示，医保监管对象将由医疗机构延伸至医务人员，采用“记分制”管理，单一年度记分达9分，相关责任人员会被暂停医保支付资格。 　　上周重点关注：受诺和诺德司美格鲁肽FLOW研究中期分析结果已满足预先设定的疗效标准，可以提前结束试验的消息影响，减肥药概念股持续活跃。10月13日，诺和诺德官网发布消息上调全年销售额和营业利润预期，预期全年销售额增长32%~38%（前次预期27%~33%），营业利润增长40%~46%（前次预期31%~37%），我们预计该消息将持续推动减肥药主题行情；同时，随着3季报披露时间临近，建议重点关注3季报业绩超预期个股。 　　投资策略：短期交易减肥药主题和Q3业绩超预期，中长期布局银发经济下的医疗消费和创新国际化。 　　1）中长期布局消费医疗及老龄化下银发经济：①营养补充药物或预防保健类企业，如葵花药业（感冒发烧）、寿仙谷（灵芝孢子粉）、诚意药业（氨糖+鱼油）、仁和药业（日用洗护品等大健康）、九芝堂（安宫牛黄）；②民营连锁医疗服务：海吉亚医疗、朝聚眼科、固生堂、锦欣生殖、瑞尔集团。③家用品牌器械鱼跃医疗（家用器械第一品牌、血糖血压呼吸制氧机等）；④康德莱（注射针头终端因减肥药及美容等需求高景气）；⑤带状疱疹疫苗智飞生物、百克生物。 　　2）中长期布局创新&国际化龙头企业：①创新药政策边际变好+流动性改善，建议关注研发能力优异，具备技术平台优势和较强出海能力的创新药龙头，如信达生物，康方生物。②创新器械国产替代+出海加速，关注迈瑞医疗、联影医疗、万孚生物等。 　　3）新冠基数基本消化，常态化业务竞争力优势渐恢复增长的业绩拐点企业：万孚生物、金域医学、康德莱、振德医疗、迪安诊断等。 　　4）受反腐影响小且预计23Q3业绩较佳：①康复医疗设备翔宇医疗、伟思医疗；②血制品华兰生物、卫光生物、派林生物；③生长激素长春高新、安科生物；④CXO及科研产业链：普蕊斯、百城医药、阳光诺和、毕得医药、诺禾致源、皓元医药。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　事件 　　2023年10月13日，诺和诺德发布公告，2023年前三季度公司收入同比增长33%，经营利润（EBIT）同比增长37%；分季度看，2023年第三季度公司收入同比增长38%，经营利润（EBIT）同比增长47%。同时公司再次上调全年业绩预期，预计2023年全年销售收入增长32%~38%，经营利润（EBIT）增长40%~46%；作为对比，公司此前于2023年8月13日发布的全年业绩预期，预计2023年全年收入增长27%~33%，经营利润（EBIT）增长31~37%。 　　点评 　　美国地区司美格鲁肽注射液收入超预期，诺和诺德年内多次上调业绩指引。司美格鲁肽注射液2型糖尿病适应症及减重适应症分别于2017年和2021年由FDA获批上市，商品名分别为Ozempic®及Wegovy®。美国地区为司美格鲁肽销售额最高的地区，2023年上半年Ozempic®及Wegovy®全球销售额分别为597.50亿丹麦克朗（约合84.19亿美元）、61.88亿丹麦克朗（约合8.72亿美元），其中美国地区销售额分别为387.50亿丹麦克朗（约合54.60亿美元）、61.34亿丹麦克朗（约合8.64亿美元），销售占比分别为65%、99%。根据诺和诺德公告，本次业绩指引调整主要反映了对美国地区Ozempic®全年销量的更高预期以及Ozempic®和Wegovy®在美国净销售额的调整。本次业绩调整是诺和诺德年内第三次上调全年业绩预期，诺和诺德此前曾于2023年2月首次发布2023年业绩指引，预计2023年收入及经营利润均同比增长13%~19%，此后分别于2023年5月、8月及10月逐次上调。 　　慢病适应症临床试验利好频出，GLP-1类药物远期空间值得期待。2023年8月8日，诺和诺德公布了SELECT心血管结果试验的主要结果：与安慰剂相比，接受2.4mg司美格鲁肽治疗的患者MACE（主要不良心血管事件）显着降低20%，试验达到了主要重点。根据诺和诺德官网，在此之前尚未有已获批的体重管理药物被证明可以有效控制体重同时降低心脏病发作、中风或心血管死亡的风险，SELECT的结果具有里程碑意义。2023年10月10日，诺和诺德基于中期分析的结果符合预先规定的提前停止试验的标准，宣布停止司美格鲁肽治疗合并肾功能不全2型糖尿病患者和慢性肾病的三期临床试验FLOW。诺和诺德针对GLP-1类药物正在进一步开发慢性肾病、非酒精性脂肪性肝炎、阿兹海默症等多种慢性病适应症，目前司美格鲁肽治疗非酒精性脂肪性肝炎、阿兹海默症、射血分数保留的心衰（HFpEF）、外周动脉疾病等适应症均已进入3期临床阶段，未来GLP-1类药物适应症范围有望进一步扩展，远期市场空间仍有望扩容。 　　国内药企GLP-1领域全面布局，从CDMO到多靶点品种皆具，多品种值得期待。GLP-1多肽药物降糖、减重双适应症上的优异疗效以及新适应症实验结果不断读出，将推升国内多肽药物赛道热度，同时也将利好国内部分多肽原料药企业。药明康德、凯莱英、九州药业、诺泰生物、圣诺生物、金凯生科等都有GLP-1产品的产能布局。华东医药减重适应症利拉鲁肽已获批，信达生物双靶点玛仕度肽NDA在望。此外，恒瑞医药、博瑞医药、华东医药/道尔生物、众生药业、通化东宝、石药集团/天境生物等企业都有双靶点或多靶点肥胖适应症GLP-1产品在临床推进中。 　　投资建议 　　我们认为，海外GLP-1药物快速放量有望带来国内制剂标的投资映射和产业链代工放量投资机会，建议积极关注GLP-1单靶点以及多靶点在研企业、多肽等上游CDMO企业等。重点公司：信达生物、华东医药、药明康德、诺泰生物、圣诺生物。 　　风险提示 　　新产品销售推广不及预期风险、新产品研发进度不及预期风险、产能不足影响市场扩张、行业政策风险等风险。

　　投资要点 　　周专题：医疗服务板块改革复盘。（1）价格改革进度：价格形成新机制初步建立，试点将拓宽至省级层面；（2）本轮改革呈现特点：调整总量严格控制、调增数量占绝大比例、口腔眼科成为调增重要项目； 　　（3）预计对行业的影响：严肃医疗项目中高技术水平项目将充分受益，消费医疗项目自主定价模式依旧，市场化竞争为主流。重点标的回调充分，市场悲观预期已充分反应，当前投资性价比较高。 　　本周行情:本周（10月9日-10月13日）生物医药板块上涨1.87%，跑赢沪深300指数2.58pct，跑赢创业板指数2.23pct，在30个中信一级行业中排名上游。本周中信医药生物子板块除医药流通和中成药外均上涨，其中涨幅前二的为化学原料药和医疗服务，分别上涨4.51%和3.63%，跌幅前二的为医药流通和中成药，分别下跌1.51%和0.93%。 　　投资策略：我们认为近期可以从以下几条线去把握行情机会。一、关注三季报行情；二、新版基药目录出台在即，关注中成药重点品种；三、负面影响见底布局明年，静待利好释放。关注三季报行情。1、眼科服务：爱尔眼科（无解禁压力）、普瑞眼科（业绩弹性大）、华厦眼科；固生堂（经营数据强劲）。2.电生理集采执行，国产厂商放量周期，关注微电生理、惠泰医疗。3、关注山东药玻（药用玻璃龙头，一类模制品受益于一致性评价进展放量，成本端下行）。4、推荐血制品板块：天坛生物和华兰生物以及博雅生物。受益于基药目录，建议关注：1）康缘药业：天舒胶囊/片、通塞脉胶囊/片、大株红景天胶囊/片、热毒宁注射液。2）太极集团：丹参口服液、生脉饮、急支颗粒、肝复颗粒、小儿暑感宁糖浆。3）方盛制药：藤黄健骨片。4）以岭药业：连花清咳片、解郁除烦胶囊、养正消积胶囊、益肾养心安神片。5）天士力：水飞蓟宾胶囊、注射用益气复脉、穿心莲内酯滴丸、坤心宁颗粒。6）一品红：芩香清解口服液、小儿咳喘灵口服液、尿清舒颗粒。7）葵花药业：小儿咳喘灵、胃康灵胶囊、八珍益母片、护肝片、康妇消炎栓。8）神威药业：血塞通滴丸，舒血宁注射液，灯盏花素注射液，红花注射液。 　　关注负面影响见底布局明年，静待利好释放。1.ICL:金域医学和迪安诊断2.集采政策影响见底的春立医疗3、静待利好落地的优质生命科学上游公司：关注药康生物（增长韧性十足）、奥浦迈（培养基龙头）、键凯科技（peg衍生物龙头） 　　风险提示：政策风险、业务复苏不及预期风险、并购扩张风险、医疗事故风险。