中药月报2023年第9期：医保目录调整在即，中药需求依旧强劲

中心思想 中药板块估值修复与政策机遇 2023年9月，中药板块经历修复性上涨，中药Ⅱ指数上涨2.95%，估值从前期低点24X修复至25X左右，显示出市场对其中报优秀业绩的认可及基本面支撑。当前，医保目录调整工作正在进行，独家品种在中成药申报名单中占据显著优势，预示着具有品牌护城河和独家配方的中药企业将迎来发展机遇。 强劲需求与多元化发展潜力 中药市场需求持续强劲，2023年第二季度等级医院及零售药店中药销售额TOP50总计达284.06亿元，同比大幅增长31.06%。头部品种表现尤为突出，平均同比增速达25.74%。报告强调，中药企业应通过深化渠道、规范化生产、拓展大健康产业、布局慢病领域及全产业链整合等策略，抓住老龄化和健康意识提升带来的红利，实现多轮驱动增长。 主要内容 中药行业投资策略及重点个股 行业观点与投资策略 2023年9月，中药板块表现出修复态势，中药Ⅱ指数上涨2.95%，优于同期下跌的上证指数（-0.30%）、深证成指（-2.96%）和创业板指（-4.69%）。此前，市场对Q1高增速持续性存在分歧，导致行业估值从29X回落至24X，但随着中报业绩的优秀披露，基本面得到支撑，9月估值修复至25X左右。 医保目录调整工作正在推进，调整范围涵盖2018年1月1日至2023年6月30日期间经国家药监部门批准上市的新通用名药品、适应症或功能主治发生重大变化且获得批准证明文件的药品，以及纳入《国家基本药物目录（2018年版）》的药品。调整程序分为准备、申报、评审、谈判、公布五个阶段。截至9月初，共有388个药品通过形式审查，其中目录外中成药有14个（除益心酮滴丸外均为独家品种），目录内中成药28个（均为独家品种），天士力有3个品种入选，凸显了独家产品在医保目录调整中的显著优势。 中药需求持续强劲。根据新康界数据，2023年Q2等级医院及零售药店中药销售额TOP50总计284.06亿元，同比上升31.06%，环比基本持平。从品类看，安宫牛黄和阿胶仍居前二。环比上升较大的品种包括金银花（73.56%）、康莱特（59.67%）、血栓通（54.52%）、藿香正气（46.89%）、丹参（42.10%）。部分抗疫品种如肠炎宁、阿胶、强力枇杷、肺力咳、安宫牛黄环比下降（-52.07%至-20.71%），主要系Q1需求爆发导致渠道库存和基数较高。从增速看，前十大品种平均同比增速为25.74%，环比增长5.68%，后十大品种同比增速为10.94%，环比增长4.33%，显示头部品种销售情况更优。 报告看好具备以下特质的中药上市公司：1）拥有品牌知名度和传承配方独家受益，打造品牌护城河；2）药材质量和生产环节规范化控制，具备高质量原材料供应基地或供应商；3）院内市场和OTC市场销售渠道深厚，善用“互联网+中药”模式营销推广；4）利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，实现多轮驱动；5）布局慢病领域，享受老龄化和全面健康意识增强红利；6）布局中药全产业链，特别是拥有道地药材和丰富上游资源的企业，具备提价能力和预期。 投资策略建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。具体关注：动销渠道和销售资源深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长（如羚锐制药、佐力药业、达仁堂、同仁堂）；响应国企混改，深化管理体制改革（如达仁堂、同仁堂）；积极开展员工持股、股权激励（如寿仙谷、九芝堂、仁和药业）；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流（如江中药业、同仁堂、九芝堂、仁和药业）；积极布局慢性病领域预防和治疗（如盘龙药业、羚锐制药、昆药集团、同仁堂、寿仙谷）。 重点个股推荐 报告推荐了11家重点中药上市公司，并给出了“买入”或“增持”评级，具体推荐逻辑如下： 佐力药业 (300181.SZ, 买入): 核心产品乌灵胶囊、灵泽片均为独家，乌灵胶囊在头痛失眠类中成药中排名第二。公司主业“造血”能力强，产品赛道增长空间大，看好医院覆盖增长下核心品种在OTC端的放量。 羚锐制药 (600285.SH, 增持): 国内中药贴膏剂龙头，品牌价值深厚，产品线丰富。受益于老龄化带来的骨科用药市场扩容，营销整合发力，利润弹性有望释放。 马应龙 (600993.SH, 增持): 以肛肠及下消化道领域为核心，发展大健康产业。肛肠品类品牌积淀深厚，眼科及皮肤品类有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性。 盘龙药业 (002864.SZ, 买入): 国内风湿骨科类中药龙头，核心产品盘龙七片为全国独家、国家医保甲类品种，循证医学证据链条完善，市场份额逐年攀升。 江中药业 (600750.SH, 增持): 优质品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道，业绩增长较快。 达仁堂 (600329.SH, 买入): 天津医药集团控股，中药资源深厚，品牌力与产品群兼备，管理端改善逻辑不变，看好进入加速发展通道。 同仁堂 (600085.SH, 买入): 品牌影响力大，“双天然”安牛具备护城河属性，原材料稀缺，保值增值属性好。深化营销改革成效显现，国企改革有望提高盈利能力。 寿仙谷 (603896.SH, 买入): 中医药和保健品行业预计保持稳定增速，公司具备核心竞争优势，产品毛利率高，布局灵芝孢子粉片剂全国市场有望带来新增长点。 九芝堂 (000989.SZ, 买入): 业务发展稳健，产品梯队丰富的百年中华老字号，目标形成“传统OTC中药+现代中药处方药+创新药”三大战略板块。 昆药集团 (600422.SH, 买入): 天然植物药领先企业，血塞通和“昆中药1381”两大品牌聚焦心脑血管疾病，专注慢病治疗。华润入主后有望在品牌、产品、渠道多方面赋能。 广誉远 (600771.SH, 买入): 中国现存历史最悠久的中华老字号中药企业之一，拥有龟龄集和定坤丹两大国家秘密级拳头产品，核心产品具备强大护城河属性，国企改革成效显现。 板块行情回顾 中药板块估值与市场表现 2023年9月，A股主要指数普遍下跌，上证指数下跌0.30%，深证成指下跌2.96%，创业板指下跌4.69%。医药生物（申万）二级行业中，化学制药上涨7.65%，生物制品上涨4.67%，医疗服务上涨3.70%，中药Ⅱ上涨2.95%，医疗器械上涨2.95%，医药商业上涨0.08%。中药Ⅱ板块位列子行业涨幅第五，估值修复至25X左右，仅高于医药商业。 中药行业个股涨跌幅分析 2023年9月，中药板块股票普遍呈现正涨幅。其中，吉药控股领涨，涨幅高达30.99%。跌幅较大的个股包括东阿阿胶，跌幅为-5.34%。 重点中药材价格跟踪 自年初至9月30日，中药材综合200价格指数累计上涨26.80%，但在9月份环比下降1.53%。细分指数中，香料20和野生99指数环比分别上涨0.73%和0.44%，而心脑血管20和滋补40指数环比下降较大，分别下降4.11%和3.39%。中药材价格异常上涨对中药饮片企业影响明显，甚至出现价格倒挂现象；中长期则加大了中成药企业生产经营压力和家庭经济压力。 价格上涨的主要原因分析包括：供给端受政策对中药材质量标准提升、种植成本上升以及极端天气和灾害影响而承压；需求端受疫情助推，中药行业热度持续提升。此外，可能存在中药材炒作行为。报告预计中药材价格短期内仍将保持高位，中长期随着市场经济发展和监管推进，将逐步回归正常水平。报告还提供了三七、天然牛黄、当归、党参等重点中药材的价格跟踪图表。 行业动态 行业资讯概览 9月份，中药行业政策和监管动态频繁： 国家医保局于9月4日强调加强医保标准化窗口建设，推进服务设施适老化改造，优化医保服务。 国家药品监督管理局秦晓苓在9月6日指出，中药全产业链监管效果突出，中药饮片抽检合格率从2018年的88%上升至当前的97%左右，中成药整体合格率长期稳定在98%以上。 全国中药饮片联采于9月8日顺利落地，山东省率先执行结果，21种中药饮片平均降价29.5%，通过“直供直销”模式助力市场长期稳定。 我国首个人源干细胞国家标准《生物样本库多能干细胞管理技术规范》于9月23日发布，推动干细胞研究和应用规范化。 国家药监局明确已颁布265个中药配方颗粒国家药品标准，与《中国药典》具有相同法律地位。 个股重点公告一览 9月份，中药行业上市公司在股权激励和投资方面有多项进展： 股权激励方面： 方盛制药回购注销部分限制性股票；云南白药完成股票期权注销，2020年激励计划终止；振东制药完成第三期员工持股计划股票购买；恩威医药拟向激励对象授予不超过230.36万股权益；仁和药业第一期员工持股计划股票已全部出售完毕。 投资类事项方面： 步长制药在旧厂房改造、子公司增资、股权受让及设立控股子公司方面均有进展；健民集团、昆药集团、华润三九的华方和昂基金均完成实缴出资；贵州三力设立有限合伙企业并完成工商注册；济川药业全资子公司对外股权投资征祥医药；盘龙药业全资子公司设立新公司拓展文旅康养业务；亚宝药业参与投资的华方丰柏基金新增有限合伙人并增资；昆药集团拟利用闲置自有资金进行投资理财业务。 总结 2023年9月，中药板块在市场整体下行背景下实现修复性上涨，估值回升至25X左右，主要得益于中报业绩的优秀表现和基本面支撑。医保目录调整在即，独家品种在中成药申报中占据优势，为相关企业带来政策红利。中药市场需求持续强劲，Q2销售额同比大幅增长31.06%，头部品种表现突出。报告建议投资者关注具备品牌护城河、规范化生产、深厚销售渠道、多元化发展、布局慢病领域及全产业链整合能力的中药上市公司，并沿“发力改革基本面向好”和“拓展中药大健康外延产业”两条主线进行布局。同时，中药材价格虽有短期波动，但长期看将趋于稳定。行业政策和监管持续优化，为中药产业的健康发展提供了有力保障。