中心思想 AMD AI驱动增长核心 AMD凭借其MI300X GPU、EPYC CPU和Ryzen处理器等AI解决方案，在数据中心和消费者业务领域实现显著增长，并获得戴尔、微软等行业巨头的广泛部署，预示2024年强劲增长势头。 产业链核心受益者 通富微电作为AMD最大的封装测试供应商，占据其订单80%以上，以及奥士康作为AMD新一代服务器供应商，均将直接受益于AMD在AI领域的加速发展，构成AMD产业链中值得关注的投资机会。 主要内容 一、AMD：AI 解决方案驱动业务增长，核心产品销售强劲 AI解决方案引领市场需求 戴尔与AMD携手推出新一代AI解决方案，戴尔首席运营官Jeff Clarke对配备AMD MI300X和英伟达H200的先进AI服务器需求表现出强烈乐观，并已收到大量订单。受此推动，戴尔FY24Q4 Non-GAAP净利润达16.1亿美元，同比增长22%。AMD在2023年实现营收227亿美元，其中23Q4单季度营收62亿美元，同比增长10%。全年Non-GAAP净利润为43亿美元，23Q4单季度为12亿美元，显示出稳健的盈利能力。 数据中心与消费者业务双轮驱动 数据中心业务： 23Q4营收达23亿美元，同比增长38%，经营利润率提升至29%。这一增长主要得益于AMD Instinct GPU（特别是性能优越的MI300X和HPC专用的MI300A APU）的强劲销售，以及第四代AMD EPYC CPU的销售提升。微软、Meta、Oracle等云服务提供商以及戴尔、HPE等企业级平台均已宣布部署MI300X。 消费者业务： 23Q4营收15亿美元，同比增长62%，经营利润率大幅增长21个百分点至4%。主要驱动力是AMD Ryzen 7000系列CPU销量的增长，同时AMD还推出了AI性能优于Ryzen 7040约60%的Ryzen 8040系列移动处理器，以及全球首个具有专用人工智能NPU的台式电脑处理器Ryzen 8000G CPU，使搭载Ryzen CPU的AI PC成为市场主流。 AI战略与软件生态强化： AMD的AI战略清晰，聚焦于提供广泛的AI推理和训练产品组合、扩展开放软件平台以及深化生态合作关系。2023年，AMD通过收购Mipsology SAS和Nod两家AI软件公司，显著增强了其AI软件栈开发和AI解决方案部署的实力。 2024年增长展望： Instinct MI300 GPU被AMD视为2024年强劲增长的核心产品，已获得微软、Meta、Oracle、戴尔等行业头部企业的积极部署。AMD预计24Q1营收指引为54亿美元（±3亿美元），数据中心GPU将成为主要增长点；同时，24Q1的Non-GAAP毛利率指引提升至52%，环比增加1个百分点，显示公司对未来盈利能力的信心。 二、通富微电：AMD 最大封测供应商，占其订单总数 80% 以上 领先的封装测试能力与AMD的战略合作 通富微电作为国内领先、世界先进的集成电路封装测试服务提供商，为全球客户提供从设计仿真到封装测试的一站式解决方案，产品技术广泛应用于人工智能、高性能计算、5G等多个高增长领域。公司与AMD等行业龙头企业保持多年深度合作。随着ChatGPT等生成式AI应用的兴起，人工智能产业化进入新阶段，高性能运算和AI芯片的封测需求激增，通富微电凭借其先进封装技术和成本控制能力持续发力。 通富微电是AMD最大的封装测试供应商，占据其订单总数的80%以上。通过收购AMD苏州及AMD槟城各85%股权，通富微电与AMD形成了“合资+合作”的紧密战略伙伴关系。AMD完成对赛灵思的收购后，双方在CPU+GPU+FPGA+AI的全方位布局上具有高度互补性，预计将产生显著的协同效应，带动整个产业链持续受益。 业务多元化发展与盈利能力改善 营收稳健增长与市场策略优化： 通富微电2022年实现营收214.29亿元，同比增长35.52%。公司积极应对市场挑战，优化传统封测市场和产品策略，抓住5G高端手机对RFFEM等产品需求增长机遇，通过成熟的SiP封装技术和高性能引线互联封装，实现射频模组、通讯SOC芯片等产品的国产化大批量生产，并获得MTK、紫光展锐等头部客户认可。 前瞻性技术布局： 公司立足市场最新技术前沿，面向高性能计算、新能源、汽车电子、存储、显示驱动等高附加值领域实现营收增长。大力开发扇出型、圆片级、倒装焊等先进封装技术并扩充产能，积极布局Chiplet、2.5D/3D等顶尖封装技术，形成差异化竞争优势，并已成功承接算力芯片订单并实现规模性量产。 盈利能力显著改善： 尽管2023年前三季度归母净利润为-0.64亿元，同比下滑113.35%，但公司2023年下半年业绩较上半年大幅改善，实现扭亏为盈。根据业绩预告，2023年全年归母净利润预计为1.30-1.80亿元，其中23Q4单季度归母净利润预计达1.94-2.44亿元，显示出强劲的环比改善趋势。 三、投资建议 把握AMD产业链的投资机遇 鉴于AMD在AI领域的强劲增长势头及其对产业链的带动作用，报告看好AMD产业链的投资机会，并建议重点关注以下公司： 通富微电： 作为AMD的核心封测供应商，将直接受益于AMD AI芯片的大规模出货和先进封装需求的增长。 奥士康： 于2022年成功进入AMD新一代服务器供应商邀请目录，其多种产品正在通过AMD的指标测试。2024年1月，奥士康在AMD数据中心PEEP项目颁奖典礼上荣获“PEEP项目参与价值贡献奖”和“实验室信号完整性测试认证奖”两项殊荣，进一步印证了其在AMD供应链中的重要地位和技术实力。 总结 AMD正凭借其领先的AI解决方案，如MI300X GPU和Ryzen AI处理器，在数据中心和消费者市场实现业务的加速增长，并获得主要客户的广泛认可和部署，其2024年业绩展望积极，尤其数据中心GPU业务将成为核心增长引擎。AMD的强劲增长为其产业链上下游带来了显著机遇。通富微电作为AMD最大的封装测试合作伙伴，以及奥士康作为其服务器供应链中的关键一环，均将直接受益于AI芯片需求的爆发和AMD的业务扩张。因此，报告建议投资者密切关注AMD产业链中的核心受益企业，以捕捉人工智能时代带来的市场增长红利。

中心思想 鱼跃医疗“质量回报双提升”方案的核心战略 鱼跃医疗发布“质量回报双提升”行动方案，旨在通过聚焦主业、坚持创新、打造全球网络体系、夯实治理和重视投资者回报等五项核心举措，全面提升企业经营质量和股东回报水平。该方案明确了公司未来发展的战略方向，强调了长期健康可持续发展的重要性。 稳健增长与投资价值展望 报告指出，公司通过深化核心业务布局和积极孵化高潜力业务，结合持续的研发投入和国际化市场拓展，有望巩固其在中国医疗器械领域的领先地位。基于对公司2023-2025年盈利能力的预测，分析师维持“买入”评级，认为公司具备显著的投资价值，尤其是在国内老龄化趋势加速的背景下，产品放量前景可期。 主要内容 质量回报双提升方案发布 鱼跃医疗于2024年3月8日公布了“质量回报双提升”行动方案，旨在维护全体股东利益、增强投资者信心并促进公司长远健康发展。该方案涵盖五大核心举措：聚焦主业、坚持创新、打造全球网络体系、夯实治理以及重视回报投资者。 深耕核心业务与高潜力孵化 公司坚定扎根实业，深耕主业，致力于做精专业。在血压检测、体温检测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，重点聚焦呼吸治疗、糖尿病护理、感染控制三大核心赛道进行拓展。同时，公司积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务，以期实现多元化增长。 研发投入与技术突破 鱼跃医疗持续坚持创新，不断巩固和提升产品的核心竞争力。2022年，公司研发投入达到4.96亿元，占营业收入的比重为6.99%，同比增长16.62%。近年来，公司在持续葡萄糖监测系统CT3系列、第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机、半自动体外除颤器等产品上均取得了重要的技术突破。此外，公司积极推进海外欧盟、美国、泰国、巴西等国家和地区的注册工作，并荣获国家技术创新示范企业、中国专利金奖等多项荣誉。 国际化战略与市场拓展 公司致力于打造全球网络体系，持续扩大国际影响力。未来将重点推进海外国家及地区的市场拓展，根据不同市场的医疗需求、经济水平和文化背景，制定差异化的战略规划，设计符合当地客户需求的产品。同时，公司将培养具备国际视野和属地化能力的销售团队，扎实落地产品注册工作，并积极寻求与国际合作伙伴的战略合作，以拓展海外市场渠道和客户资源，提升国际竞争力。 业绩预期与买入评级维持 根据公司2023年业绩预告及员工持股计划，分析师调整了鱼跃医疗2023-2025年归母净利润预测。预计2023年归母净利润为23.62亿元，同比增长48.08%；2024年为22.36亿元，同比下降5.32%；2025年为24.56亿元，同比增长9.80%。对应当前市值的P/E估值分别为15倍、16倍和15倍。考虑到国内老龄化趋势有望加速公司产品放量，分析师维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了潜在风险，包括产品市场推广可能不及预期、研发失败风险以及市场竞争加剧风险。 总结 鱼跃医疗发布的“质量回报双提升”行动方案，明确了公司以聚焦主业、坚持创新、全球化布局为核心的长期发展战略。通过持续的研发投入和市场拓展，公司在核心医疗器械领域取得了显著的技术突破和市场进展。尽管面临市场推广、研发和竞争等风险，但基于对公司未来盈利能力的积极预测，分析师维持“买入”评级，认为公司在老龄化趋势下具备良好的增长潜力和投资价值。

　　概念剖析：健康管理是指对健康人群/患者健康进行监测、分析和评估，对健康危险因素进行干预，控制疾病发生、发展，保持健康状态的行为。其核心价值在于将健康维护的重点从治疗和康复向疾病的预防前移。 　　全球样本 　　健康管理模式：美国最先提出健康管理概念，各个国家的发展模式各有特色。 　　市场主导-美国：鱼大水大，市场主导促进多方合作共赢，管理式医疗稳步发展； 　　政府主导-英国：福利型医疗健康服务体系，全科医生是居民健康的一线守门人； 　　混合发展-德日：法定健康险与商业健康险双元并立，以法定保险为主，具有强制性。 　　中国发展 　　市场规模：健康管理市场需求不断增加，2028年行业规模将突破30000亿元。 　　商业模式：分为院内与院外两大场景，各形态不断融合。 　　院内健康管理：体检为主，检后就医服务为辅，设备先进，专业水平高； 　　院外-体检+健康管理：提供个性化体检服务，适应连锁化、产业化布局； 　　院外-互联网医疗+健康管理：服务模式线上化综合化，慢病管理值得重点关注；·院外-保险+健康管理：整合保险与健康服务，实现风险管理与健康促进双赢；·院外-检测+健康管理：聚焦于早筛早评估，主动与健康管理、保险等业态融合； 　　院外-养老+健康管理：智能化支撑，“养、护、健、医”一体化成为发展趋势。 　　趋势展望 　　用户扩容：用户增长从自然发展转向有序扩容，探索市场竞争新格局。 　　服务拓展：多元化、标准化、融合化引领健康管理服务成熟度提升。 　　厂商布局：随着行业持续繁荣发展，厂商商业化发展路径将逐渐清晰。 　　模式出海：健康管理生态加速融通，成熟模式或将开拓国际新市场。

　　昆药集团(600422) 　　六百年昆中药匠心传承，华润入主筑双赢局面。昆药集团开创了三七、天麻、青蒿、特色中药等系列重磅产品，形成了集药物研发、生产、销售、商业批发和国际营销为一体，以自主天然植物药为主，涵盖中药、化学药和医药流通领域的业务格局。2023年1月昆药集团正式完成董监事会改组，华润三九成为公司控股股东，持股28%。此次优质资产并购有望实现双赢，一方面两者在业务领域具有协同效应，强强联合打造三七产业链标杆。另一方面华润三九的品牌运作能力、商业渠道优势将助力昆药重塑精品国药品牌、拓展渠道终端、优化内部管理。 　　深耕三七系列与昆中药，持续发力口服增长极。公司构建了两大主要业务平台：1）以血塞通（三七系列）为核心的慢病管理平台：近年来，公司通过大品牌大C营销等途径，全力开拓血塞通软胶囊的院外渠道，以血软带动系列口服产品发展，同时深挖三七在大健康领域的潜力，切实巩固公司“慢病管理领导者”的角色定位；2）昆中药1381精品国药消费平台：2021年，昆中药1381凭借640年的悠久历史，创下全球最古老的制药企业的吉尼斯世界纪录。该品牌逐步完成由济世救生到品质生活的全面升级，旗下重点打造了参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等黄金品种，逐步形成“黄金单品+品类集群”的格局。 　　不断布局谋篇发掘潜能，着力构建三级生态圈。公司构建了三级生态圈：1）医药工业为内生核心：采用“投资并购+合作研发+引进代理“相结合的研发模式，布局梯队化研发管线；依托昆中药、贝克诺顿等7大现代化生产平台，生产覆盖心脑血管、抗疟疾、脾胃类等多治疗领域的产品；2023年开启营销组织变革，成立“昆中药1381”、“KPC·1951”、“777”三大事业部，三大事业部将成为公司打造三七产业链标杆和精品国药平台、深耕慢病管理和拓展老龄健康产业的核心支撑力。2）国际合作和医药流通为外延拓展：通过打造现代化物流体系，促进医药流通业务数字化转型。2023年10月，公司抗疟药获得WHO的PQ认证，纳入国际公立医院采购范围，依托青蒿素的出口优势，稳步提升海外业务。 　　投资建议：我们选取华润三九（华润系）、东阿阿胶（华润系）、达仁堂、云南白药、太极集团5家作为可比公司，PEG均值0.80。华润入主引入优质资源，整合产业链、提高上下游议价能力，并提高终端渠道渗透率；口服产品梯队将持续优化、大单品带动持续放量，同时注射剂在政策复苏下逐步修复增速。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5/7/9亿元，2022-2025年CAGR为31%，PEG为0.69，PEG小于1，低于可比公司PEG均值，考虑到公司未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险，产品销售不及预期风险，产品质量风险，研发创新风险，原材料波动风险。

中心思想 医药行业整体展望与投资机遇 本报告核心观点认为，当前医药板块估值处于低位，公募基金配置亦处低位，结合美债利率等宏观环境的积极恢复以及2023年前三季度行业业绩的低基数效应，对2024年医药行业的增长保持乐观态度，预计投资机会将“百花齐放”。 CXO与细分领域结构性增长 报告特别指出，海外CXO行业在2023年财报中展现出韧性，其中临床CRO表现优于临床前CRO，CDMO业务增长稳健，新兴技术领域如多肽、ADC、CGT、mRNA等正提供显著的边际需求增量。国内创新药正从数量逻辑转向质量逻辑，医疗器械受益于国产替代和高值耗材新成长，中药、药房、医疗服务等医药消费领域则迎来结构性机遇，特色原料药和生命科学服务也因困境反转和进口替代而具备增长潜力。 主要内容 行情回顾 本周（截至2024年3月8日），中信医药指数下跌2.18%，跑输沪深300指数2.38个百分点，在中信30个一级行业中排名第24位。本周涨幅前十名股票包括润都股份（27.94%）、景峰医药（18.36%）等，跌幅前十名股票包括奥浦迈（-14.19%）、中科美菱（-12.78%）等。 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线 报告对2024年医药行业增长持乐观态度，认为投资机会将“百花齐放”。 创新药： 行业正从数量逻辑转向质量逻辑，重视国内差异化和海外国际化管线，关注能够兑现利润的产品和公司。 医疗器械： 高值耗材关注电生理和骨科赛道（如春立医疗、惠泰医疗）；IVD关注集采弹性和高增长（如迪瑞医疗、普门科技）；医疗设备受益国产替代（如澳华内镜、开立医疗）；低值耗材处于低估值高增长状态（如维力医疗、振德医疗）；ICL渗透率有望提升（如金域医学）。 中药： 关注基药（如昆药集团、康缘药业）、国企改革（如昆药集团、太极集团）、医保解限品种以及OTC企业（如片仔癀、同仁堂）和具备爆款特质的大单品（如以岭药业）。 药房： 坚定看好药房板块投资机会，核心逻辑为处方外流提速（“门诊统筹+互联网处方”）和竞争格局优化（上市连锁优势）。 医疗服务： 反腐和集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力有望提升，商保+自费医疗快速扩容。关注固生堂、眼科（如华厦眼科、普瑞眼科）。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于低位，关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂的企业（如同和药业、华海药业）。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，疫情放开后供需两端弹性释放。 生命科学服务： 国产替代空间大，需求急迫。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展提供较大边际需求增量。关注增长稳健的一体化、综合型公司（如药明康德、康龙化成）和临床外包新签订单增速亮眼的公司（如普蕊斯、诺思格）。 海外CXO 2023财报总结 CRO市场表现分化 2023年，临床CRO相关公司业绩表现好于临床前CRO，这可能与资金受限下药企聚焦核心管线、侧重后期管线有关。 临床前CRO：需求有望恢复 CRL (查尔斯河实验室): 2023年收入41.3亿美元，同比增长3.9%（内生增长6.5%）；23Q4收入10.1亿美元，同比下滑7.9%（内生下滑3.5%）。DSA药物发现和安评收入23年内生增长7.9%，但23Q4内生下滑6.0%，受高基数、发现服务收入下滑及安评订单取消/推迟影响。23Q4末在手订单小幅下滑至24.5亿美元。公司预计2024年宏观经济环境趋于稳定，需求有望企稳回升，DSA内生收入持平或低个位数增长。 Labcorp (莱博康): 2023年BLS生物制药实验室服务收入增长2.9%，其中中心实验室收入增长5.9%，而早期研发实验室收入下滑3.1%。23Q4 BLS业务RFP需求有所改善，但取消率高于正常水平。预计2024年需求端继续改善，取消率逐渐回归正常水平，BLS收入增速预计为5.5-7.5%。截至23年末，BLS在手订单金额为82.5亿美元。 临床CRO：需求趋势积极 IQVIA (艾昆玮): 2023年R&DS剔除新冠+固定汇率下增长13%。需求依然强劲，RFP在23Q3/Q4均实现双位数增长，23Q4新签金额达到历史第二高。预计2024年R&DS收入增速为3.6-4.8%。截至23Q4末，R&DS在手订单金额达到297亿美元，创历史新高。 ICON (艾康): 2023年收入增长4.9%，单季度收入持续提升，RFP持续改善。截至23Q4末的12个月里RFP高个位数增长，23Q3/Q4净新签订单金额也高个位数增长。2023年新签订单金额118亿美元，同比增长7%；净新签订单金额100亿美元，同比增长5%。在手订单金额228亿美元，同比增长10%。公司预计2024年收入增速为3.4-8.4%。 Medpace (美迪西): 2023年收入18.86亿美元，同比增长29.2%。公司单季度新签订单金额持续创新高，23Q4达到6.15亿美元，同比增长27%。在手订单金额为28.1亿美元，同比增长20%。预计2024年收入增速为14.0-16.7%。增长主要由代谢、抗病毒和抗感染、肿瘤领域带动，核心客户群为中小型生物制药公司，其收入占比2023年提升至96%。 CDMO：展现较强韧性 Lonza (龙沙): 2023年商业化CDMO收入在固定汇率下实现双位数增长，远远抵消了新冠疫苗服务和资金限制导致的早期服务需求下降的影响。2023年新客户、新项目获取势头良好，获得约130个新CDMO客户，签署约350个新项目。CAPEX投入维持在高位（16.8亿瑞士法郎，占收入的25%）以支持未来增长。公司预计2024-2028年生物药和CGT收入CAGR约15%，小分子收入CAGR高个位数。 三星生物 (Samsung Biologics): 2023年Biologics收入增长20.6%。公司在手订单充裕，累计签订价值超过120亿美元的CMO合同，全球前20大制药客户数量从2022年的12家增加至2023年的14家。4号工厂全面投产，5号工厂开工建设且投产预期时间提前5个月。预计2024年合并收入增速继续维持在双位数（10-15%）。 创新药手册2024 2023年国产新药IND/NDA/获批数量均创历史新高，NDA数量高达56个。全年海外授权合计首付款和里程碑金额超过400亿美元，授权或合作项目数量超过100个。报告看好中国ADC成为全球第一梯队，实体瘤双抗、BCMA CART、CAR-T全面布局B细胞自免、PROTAC板块触底反弹、国产小核酸全面布局慢病、GLP-1后时代新需求、自免新靶点和口服药、VEGF/ANG2双抗放量以及国内HIV防控等领域。 医疗器械 高值耗材迎来新成长 骨科市场受益老龄化，国内手术渗透率低，集采后国产龙头有望迎来新成长。电生理市场心律失常发病率高，手术渗透率低，国产化率不足10%，进口替代有望加速。 IVD有望回归高增长 化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产替代空间广阔，海外市场进一步打开。 医疗设备国产替代加速 软镜赛道国产企业技术水平与进口差距缩小，产品性价比高。硬镜赛道微创手术渗透率有较大提升空间，国产替代空间广阔。 低值耗材估值性价比突出 2023年以来，低值耗材厂商海外大客户去库存周期进入尾声，国内厂商订单量逐步恢复和好转。一次性手套行业调整趋于稳定，拐点有望到来。 医药消费 药房：处方外流与格局优化 2024年处方外流有望提速（“门诊统筹+互联网处方”），竞争格局有望优化（线上线下融合，上市连锁具备显著优势）。 中药：基药、国企改革与医保解限 基药目录颁布预期，独家基药增速远高于非基药。央企考核体系调整后更重视ROE指标，有望带动国企改革标的基本面提升。同时关注新版医保目录解限品种及兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业。 医疗服务：民营医疗竞争力提升 反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善市场机制、推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望显著提升。商保+自费医疗的快速扩容也为民营医疗带来差异化竞争优势。 医药工业 特色原料药困境反转 重磅品种专利到期（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期），仿制药替代空间巨大，将扩容特色原料药市场。原料制剂一体化企业具备较强成本优势。 生命科学服务 进口替代持续推进 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。政策端重视供应链自主可控，需求端客户选择国产意愿增强，进口替代进程有望持续推进。 CXO 新兴领域提供增量需求 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，其技术复杂性高，开发及生产过程耗时耗资，对外包服务依赖性强（如ADC外包率已达约70%）。 投资组合精选 报告维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、迪瑞医疗、海泰新光、金域医学、新产业、新华医疗、和黄医药、科伦博泰、三生国健、来凯医药、翰森制药、艾迪药业、以岭药业、华润三九、东阿阿胶、康缘药业、固生堂、达仁堂、康恩贝、太极集团、信立泰、华东医药、人福医药、苑东生物、通化东宝、健之佳、漱玉平民、普瑞眼科、华厦眼科、三博脑科、九州通、百普赛斯、华大智造、毕得医药、奥浦迈、诺思格、药明合联等公司，并新增推荐苑东生物。 行业热点 近期行业热点包括：Baxter International Inc肾脏护理业务可能出售而非分拆；诺和诺德司美格鲁肽降糖注射版Ozempic的FLOW III期试验达到主要终点，可使2型糖尿病和慢性肾病患者发生肾病相关风险降低24%；强生古塞奇尤单抗注射液拟纳入优先审评，用于治疗中重度活动性克罗恩病。 涨跌幅榜个股原因分析 本周涨幅前五名中，润都股份因药物注册进展上涨27.94%，赛诺医疗因产品获批上涨13.79%。跌幅前五名中，奥浦迈因前期涨幅较高短期回调下跌14.19%。 总结 本报告对2024年医药生物行业持积极乐观态度，认为在估值低位、宏观环境改善及2023年低基数效应下，行业将迎来“百花齐放”的增长机遇。特别强调海外CXO行业在2023年财报中展现的韧性，临床CRO和CDMO业务表现突出，新兴技术领域如多肽、ADC、CGT、mRNA等正成为新的增长引擎。报告详细分析了创新药从数量到质量的转型、医疗器械国产替代的加速、中药和药房等医药消费领域的结构性机遇，以及特色原料药和生命科学服务领域的困境反转与进口替代趋势。通过对主要海外CXO公司（CRL、Labcorp、IQVIA、ICON、Medpace、Lonza、三星生物）2023年财报数据的深入剖析，报告指出临床前CRO需求有望在2024年企稳回升，临床CRO需求趋势积极，CDMO业务展现出较强韧性，新签订单和在手订单普遍增长，为未来业绩提供了确定性支撑。报告还提供了详细的投资组合精选，涵盖了医药生物各细分领域的优质标的，并关注了近期行业热点和个股表现。整体而言，报告描绘了一个充满结构性增长机会的医药市场前景。

　　溶栓药通过激活纤溶酶系统来进行血栓溶解，主要用于治疗心肌梗死、脑卒中以及其他血栓性疾病。随着居民生活水平和健康保健意识的提升，心脑血管栓塞疾病逐渐引起人们重视，近年中国也产出自主研发溶栓药物，主要针对心肌梗死和急性缺血性心肌梗死。2018至2022年间，行业规模保持在相对稳定水平，而后国产溶栓药被列入临床急需易短缺名单导致价格小幅上涨，市场规模也随之扩大。当下国家重点关注心脑血管栓塞的急救场景，溶栓药行业未来发展前景可期。 　　特异性溶栓药仍依靠进口，国产品牌以一代溶栓药为主 　　目前，一代溶栓药为国产品牌主要生产领域，其中尿激酶产品占绝大多数。此外，国产三代溶栓药仅有昂德药业生产的“瑞通立”和爱德药业生产的“派通欣”两种品类。由此可见中国溶栓药行业的特异性药物仍需依靠进口。 　　心脑血管栓塞“黄金抢救时间”短，溶栓药使用机会大小取决于是否及时送诊 　　心血管和脑血管栓塞多见于45至70岁人群，大部分为急性发病，一旦发生，病情恶化极其快速，心脑血管栓塞患者需在3至4.5小时内被送诊并进行溶栓，否则大概率导致半身不遂的后遗症，严重者可危及生命。因此溶栓药产品的需求很大程度上取决于能否及时将患者送诊。 　　本土品牌仍主攻尿激酶产品，海外厂商已广泛生产特异性溶栓药物 　　第一代溶栓药物尿激酶1951年从尿液中分离出，并被海外厂商用来生产溶栓药，直到1990年尿激酶才首次被国内厂商应用在溶栓药生产中。现在，国内厂商主要产品仍为注射用尿激酶，而在世界范围内阿替普酶、替奈普酶等特异性溶栓药于上世纪80年代就已经参与到制药过程中，相比来讲中国溶栓药行业技术迭代相对缓慢。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件：公司于2024年3月8日发布“质量回报双提升”行动方案。公司为维护公司全体股东利益，增强投资者信心，促进公司长远健康可持续发展，制定了“质量回报双提升”行动方案。包括聚焦主业、坚持创新、打造全球网络体系、夯实治理、重视回报投资者等五项举措。 　　聚焦主业，铸中国医疗器械之重器。公司坚持扎根实业、深耕主业、做精专业，在血压检测、体温检测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，重点聚焦呼吸治疗、糖尿病护理、感染控制三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。 　　坚持创新，持续巩固提升产品核心竞争力。2022年，公司研发投入4.96亿元，占营业收入的比重达6.99%，同比增长16.62%。近年来，公司持续葡萄糖监测系统CT3系列产品、第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机、半自动体外除颤器等产品均实现了重要技术突破，海外欧盟、美国、泰国、巴西等国家和地区注册工作逐步落地，公司及相关产品被授予国家技术创新示范企业、中国专利金奖、江苏省创新发展奖等多项荣誉。 　　打造全球网络体系，持续扩大国际影响力。未来公司将继续推进海外重点国家及地区的市场拓展，针对不同国家和地区的医疗需求、经济水平、文化背景等差异，制定符合目标市场特点的战略规划，设计贴合当地客户需要的优质产品，培养具备国际视野、属地化能力的销售团队，扎实落地产品的注册工作，积极寻求与国际合作伙伴的战略合作，拓展海外市场渠道和客户资源，持续提升公司在国际市场的竞争力和影响力。 　　盈利预测与投资评级：参考公司2023年业绩预告及员工持股计划，我们将公司2023-2025年归母净利润由21.27/22.29/26.61调整至23.62/22.36/24.56亿元，对应当前市值的PE估值分别为15/16/15倍。考虑到国内老龄化趋势有望加速公司产品放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品市场推广或不及预期，研发失败风险，市场竞争加剧风险。

　　氟化工按照产业链可划分为萤石、制冷剂、含氟聚合物和含氟精细化学品等环节。从价值分配来看，各环节盈利能力呈现出“微笑曲线”分布。氟化工产业链存在长期的投资逻辑。萤石行业格局重塑，且存供需失衡可能；制冷剂供给格局改善，中长期逻辑有望强化；含氟聚合物的高端化发展是必由之路；氟化液附加值极高，是氟化工产业链中的蓝海市场。 　　萤石龙头技术创新或重塑行业格局 　　我国萤石资源开采过度，储采比远低于全球均值，且小矿居多，每年皆有新增退出产能。资源有限叠加安全环保趋严，萤石供给扩张相对受限。伴生萤石矿的高值利用是我国萤石产业的难点，而以金石资源为代表的龙头凭借技术创新撬动伴生矿资源，有望重塑萤石格局，话语权将不断抬升。 　　萤石供需存失衡可能，价值中枢有望不断攀升 　　新能源快速发展下，萤石供需平衡存在失衡风险。根据我们的测算，2025/2030年我国萤石需求量有望达到657/851万吨，较2022年增长19%/55%。萤石供需缺口有望呈现持续扩大态势，价格中枢有望不断攀升。 　　制冷剂短中长期格局向好，R32供需或最为紧张 　　三代制冷剂配额落地后，行业中短期盈利改善，龙头集中度较二代进一步提高；2025年二代制冷剂退出较多，行业格局长期有望持续向好。根据我们的测算，2023-2027年国内制冷剂需求的年复合增长率为4%，而细分品种中，随着R32在维修市场的渗透率不断提高，供需可能最为紧张。 　　制冷剂价格弹性值得期待，龙头市值仍有空间 　　三代制冷剂的提前渗透或压制了上一轮二代的上涨空间。考虑到中短期四代制冷剂暂不构成替代威胁，叠加3月旺季的到来，以及长期二代制冷剂的退出等因素，三代制冷剂的价格弹性值得期待。相关公司目前估值合理偏高，但随着制冷剂价格上涨价差扩大，估值正在快速消化，行业长期逻辑仍存，且根据我们的测算，合理市值仍具备一定上涨空间。 　　投资建议：看好供给格局优化下的行业机遇 　　我们看好国内氟化工产业的投资价值，认为产业链多个环节存在各自的机遇，拥有长期的投资逻辑。萤石资源稀缺，下游需求带动下存在供需失衡的风险，龙头企业技术创新或重塑行业格局；三代制冷剂配额落地，行业迎来复苏拐点后，景气长周期仍可期待，相关公司或具备较大的盈利弹性。金石资源是我国萤石行业龙头，以技术撬动资源是公司核心竞争力；巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份拥有较大的三代制冷剂配额。 　　风险提示：下游市场需求不及预期；原材料价格大幅上涨风险；政策变化风险；行业需求测算偏差风险

　　康龙化成(300759) 　　康龙化成：全流程、一体化、国际化的医药研发外包服务龙头。公司成立于2004年，从实验室服务起家，通过自建和收购逐步延伸到临床研究和CMC领域，打造了四大业务板块：实验室业务、CMC服务（小分子CDMO）、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务。公司成熟业务收入和利润保持稳健增长，新兴业务仍处于投入和整合初期。 　　CXO行业高景气度，未来市场空间广阔。全球医药研发投入持续增长，而医药研发外包市场增速快于研发支出，多肽、寡核苷酸、CGT等细分领域成长性更强。海外收入是未来国内CXO稳健增长的关键，工程师红利带来的成本优势正当时，产业转移和创新成长仍是行业增长的主要动力，国产CXO正在逐渐缩小与海外龙头公司的人均创收差距。中国外包市场集中度持续提高，龙头公司凭借平台化优势和优质客户资源将进一步扩大市场份额。 　　四大业务协同发展，业务漏斗不断完善。实验室服务是核心业务，公司从实验室化学起家，不断提升生物科学服务占比，23H1生物科学占比超过实验室服务收入的51%，随着承接订单增长和实验室产能扩充，实验室业务将稳健增长。CMC与实验室业务高度协同，2022年CMC业务有80%收入来源于实验室客户导流，中美英三地产能释放加速，项目漏斗效应明显，后期临床和商业化生产收入将逐渐提升。子公司康龙临床整合国内外临床服务能力，临床业务规模将实现快速增长，毛利率触底反弹、经营逐渐改善。前瞻布局大分子和CGT业务，在国内积极推进大分子CDMO产能建设，国外搭建CGT一体化服务平台，有望抢占全球CGT领域更多市场份额。 　　商业模式确定性强，一体化平台实现业务协同和全球联动，未来新业务持续拓展、利润不断改善。从药物发现到临床、CDMO的商业模式展现出显著的漏斗效应优势，业绩确定性更强。公司通过自建+收购搭建了全流程一体化服务平台，各业务间形成良好的客户和项目导流，并且坚定国际化发展战略，深度绑定全球客户。随着新业务的战略布局不断成熟深化，公司经营持续稳健向好，未来几年有望进入毛利率、净利率持续改善的上升周期。 　　投资建议：公司打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台，实验室服务等成熟业务稳健增长，大分子和CGT等新兴业务处于起步阶段，未来逐渐实现盈利。随着新投产设施产能利用率的逐步提高，丰富的管线将驱动业务持续增长，我们预计2023-2025年公司实现营业收入115.15/126.83/145.85亿元，分别同比增长12.2%/10.1%/15.0%，归母净利润为16.00/16.54/19.75亿元，对应PE为27/26/22倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：市场需求下降风险、人才流失风险、政策监管风险、服务质量风险、汇率风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨幅为12.25%，在申万32个一级行业中排名第11位，医疗器械（申万）板块涨幅为11.42%，在6个申万医药二级子行业中排名第5位，跑输医药生物（申万）0.83百分点，跑输沪深300指数0.72百分点。截止2024年3月5日，医疗器械板块PE均值为30.66倍，在医药生物6个二级行业中排名第1，相对申万医药生物行业的平均估值溢价20.26%，相较于沪深300、全部A股溢价195.68%、136.01%。 　　人工关节集采续约1号文发布，机制进一步完善。2月23日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第1号）》。相较人工关节初次集采，此次集采续约设置保底规则，在保证公平竞争、保持竞争强度、去除虚高价格空间前提下，基于首轮集采中选价并适当考虑首轮集采时不同产品系统类别竞争强度差异，促进更多价格低于一定水平的企业中选，增强预期稳定性，不受拟中选规则一中入围企业数量的限制，有利于院内产品的供给稳定，满足临床各类需求；但采购量分配仍倾向于中选排名靠前（即报价较低）的企业，且低价企业分配量占医疗机构协议采购量比例更高，。分配剩余量时，医疗机构虽有一定自主权，但原则上将对中选顺位靠前的企业予以倾斜，对中选顺位靠后的企业适当约束。 　　投资建议：集采规则趋于成熟，我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。