中心思想 业绩稳健增长，制药业务表现亮眼 华润医药在2023年实现了营业收入和毛利额的稳健增长，分别达到2447.04亿元和383.37亿元，同比增长12.2%和14.0%。归母净利润和扣非归母净利润也分别增长10.1%和21.7%，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。其中，制药业务表现尤为突出，分部收入和业绩分别同比增长14.3%和20.2%，成为公司整体增长的主要驱动力。 内外兼修，拓展新增长点与协同效益 公司通过多维度营销策略激活市场势能，深化中药产业链建设，巩固CHC业务龙头地位，并积极拓展新品类和数字化营销渠道。同时，华润医药坚持高质量外延并购，如华润三九收购昆药集团股权，以及华润医药商业收购立方药业和科伦医贸股权，旨在提升中药和流通业务的竞争力。此外，公司还通过内部资源整合，如华润医药商业收购复大医药，华润双鹤收购天安药业，以实现内部协同发展，为未来增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年度业绩概览 营业收入： 2023年公司实现营业收入2447.04亿元，同比增长12.2%。 毛利额： 实现毛利额383.37亿元，同比增长14.0%。 归母净利润： 实现归母净利润38.54亿元，同比增长10.1%。 扣非归母净利润： 实现扣非归母净利润41.90亿元，同比增长21.7%，显示出公司核心业务的盈利能力显著提升。 各业务分部表现分析 制药业务： 分部收入达434.6亿元，同比大幅增长14.3%。 分部业绩达120.83亿元，同比显著增长20.2%。 中药产品： 收入215.93亿元，同比增长19.7%，是制药业务中增长最快的板块。 化学药产品： 收入170.32亿元，同比增长9.4%。 生物药产品： 收入21.36亿元，同比增长12.5%。 营养保健品及其他产品： 收入27.04亿元，同比增长7.1%。 分销业务： 分部收入达2021.5亿元，同比增长11.4%。 分部业绩达71.39亿元，同比增长0.9%。 零售业务： 分部收入达95.79亿元，同比增长26.2%，增速领先。 分部业绩达1.24亿元，同比增长超过100%，表现亮眼。 营销策略与中药产业链布局 CHC业务巩固与新品拓展： 2023年，公司进一步巩固CHC业务龙头地位，自我诊疗领域实现收入191亿元，同比增长17%。同时，加大新品类拓展力度，江中肝纯片、东阿阿胶速溶粉、华润双鹤新上市的口咽类产品“清利”均实现年销售收入约1亿元。 品牌创新与数字化营销： 东阿阿胶推出“皇家围场 1619”品牌，布局男士滋补大健康市场。公司加强精准化营销，搭建并运营全消费场景客户平台，推动制药板块线上销售收入同比显著增长30%。 外延并购与内部整合策略 高质量外延并购： 22023年，公司通过一系列高质量外延并购，进一步提升了在中药业务和流通业务的竞争力。具体包括华润三九收购昆药集团28%股权、拟增持参股公司润生药业；华润医药商业收购立方药业51%股权、收购科伦医贸51%股权。 内部资源协同： 公司持续统筹内部资源整合，完成了华润医药商业收购复大医药75%股权，华润双鹤收购天安药业约89.68%股权，并拟收购华润紫竹100%股权，有效实现了内部资源的协同发展。 盈利预测与投资评级 公司作为国内领先的综合性医药龙头，尽管2023年部分业务受外部政策影响略低于预期，但制药业务的快速增长和持续的内外部优化有望带动盈利能力提升。 分析师将2024-2025年归母净利润预测由58.06/68.56亿港元下调至47.05/51.56亿港元，并预测2026年归母净利润为56.56亿港元。 尽管预测有所调整，但公司维持“买入”评级。 风险提示： 包括并购整合不及预期风险、汇率风险、全球经济及跨国经营风险、生产设施集中风险。 总结 华润医药在2023年展现出稳健的业绩增长态势，尤其在制药业务板块表现突出，中药产品贡献了显著的增长动力。公司通过多维度的营销创新和中药产业链的纵深建设，有效巩固了市场地位并拓展了新的增长点。同时，高质量的外延并购和内部资源整合策略，进一步增强了公司在中药和流通领域的竞争力，并实现了内部协同效益。尽管短期盈利预测有所调整，但鉴于公司作为综合性医药龙头的地位以及持续的战略优化，其长期发展潜力依然被看好，分析师维持“买入”评级。

中心思想 基金市场结构演变与投资者偏好 2023年基金年报数据显示，中国基金市场呈现出多元化发展趋势，混合型基金数量最多，货币市场型基金规模居首。FOF和REITs虽然数量较少，但展现出强劲的增长势头。在投资者结构方面，机构投资者对债券型和另类投资基金的偏好日益显著，尤其在另类投资领域，机构化趋势明显，反映出专业投资者对复杂投资工具的深入布局。 主动权益基金的行业与个股配置策略 主动权益基金在2023年显著提升了对医药和电子行业的配置，这两个行业不仅持仓占比最高，也是加仓幅度最大的领域。在个股层面，贵州茅台长期稳居持仓市值榜首，而恒瑞医药则成为年度加仓金额最高的个股，显示出基金经理对特定成长性和价值股的青睐，尤其是在电子和通信等高科技领域。 主要内容 一、市场总览 基金规模概览与增长趋势 基金数量分布： 截至2023年年报时点，混合型基金以4542只位居市场首位，其次是债券型基金和股票型基金。FOF和REITs虽然数量相对较少，但其年度增长率均超过25%，显示出快速发展的态势。 基金规模结构： 货币市场型基金以112780.37亿元的规模占据市场主导地位，债券型基金和混合型基金紧随其后。在规模增速方面，QDII基金和REITs表现突出。值得注意的是，FOF基金和混合型基金的规模在2023年均出现下降，分别下降接近20%和22.34%。 投资者结构与机构化趋势 机构投资者偏好： 2023年基金年报显示，机构投资者对债券型基金和另类投资基金表现出显著偏好，其持有占比分别高达84.31%和75.86%。这表明机构投资者更倾向于配置风险收益特征明确或结构复杂的金融产品。 另类投资机构化： 回顾近五年，另类投资型基金的主要投资者结构发生了显著变化，机构投资者占比从不足60%上升至超过四分之三，凸显了专业机构投资者在这一领域的持续布局。与此同时，混合型基金的机构投资者占比则呈现持续降低的趋势。 二、行业配置 主动权益基金的行业偏好与变动 高配行业： 2023年年报中，主动权益型基金持股所属行业占比最高的是医药行业，达到15.64%，且在过去一年中占比上升超过2%。电子行业紧随其后，占比为13.94%。医药和电子不仅是当年占比最高的两大行业，也是相比2022年年报加仓程度最高的行业。 仓位变化： 电力设备及新能源行业虽然相比2022年年报仓位下降近6%，但仍是2023年年报仓位占比第四的行业，显示其在基金配置中仍占有重要地位。通信、家电、农林牧渔、电力及公用事业、煤炭、传媒、纺织服装、钢铁等行业在2023年年报相比2022年年报均有不同程度的仓位上升。 增强指数型基金的超低配策略 沪深300指增基金： 相对于沪深300指数，该类基金高配机械行业0.95%，低配银行行业1.24%。 中证500指增基金： 相对于中证500指数，该类基金高配医药行业2.57%，低配电力设备及新能源行业4.85%。 中证1000指增基金： 相对于中证1000指数，该类基金高配电子行业1.97%，低配医药行业0.79%。 中证2000指增基金： 相对于中证2000指数，该类基金高配计算机行业2.24%，低配机械行业1.75%。 三、个股配置 主动权益基金的重仓股分析 持仓市值榜首： 2023年年报显示，主动权益基金持有股票市值最高的个股为贵州茅台，金额超过1300亿元。 行业集中度： 在前二十大持仓个股中，食品饮料行业占据5席（均为酒类），电子行业占据4席，显示出基金对这两个行业的青睐。 长期稳定持仓： 贵州茅台、宁德时代和泸州老窖在2023年年报、2023年中报和2022年年报中始终保持持仓前三的排名，体现了其作为核心资产的稳定性和吸引力。 基金加仓个股的行业分布 加仓金额榜首： 相比2022年年报，主动权益基金加仓金额最高的个股是恒瑞医药，达到288.25亿元。中际旭创和中微公司也获得超过200亿元的大幅加仓。 加仓行业分布： 在加仓金额前二十的个股中，电子行业占据6席，占比最高，其次是通信行业，有4只个股被大幅加仓。这反映出基金对科技成长股的持续看好。 总结 2023年基金年报分析揭示了中国基金市场的关键趋势和投资策略。在市场总览方面，混合型基金数量最多，货币市场型基金规模最大，而FOF和REITs展现出强劲的增长潜力。机构投资者在债券型和另类投资基金中的主导地位日益增强，尤其在另类投资领域，机构化趋势显著。 在行业配置上，主动权益基金显著增加了对医药和电子行业的配置，这两个行业不仅持仓占比最高，也是加仓幅度最大的领域。电力设备及新能源虽然仓位有所下降，但仍是重要配置方向。增强指数型基金则根据其跟踪指数的特点，在不同行业进行了超低配操作，例如沪深300指增高配机械，中证500指增高配医药，中证1000指增高配电子，中证2000指增高配计算机。 个股配置方面，贵州茅台持续稳居主动权益基金持仓市值榜首，食品饮料和电子行业个股在前二十大持仓中占据主导地位。恒瑞医药成为年度加仓金额最高的个股，而电子和通信行业的多个个股也获得了基金的大幅加仓，体现了基金经理对这些行业龙头和成长股的积极布局。整体而言，2023年基金投资策略呈现出对医药、电子等成长性行业的持续关注，以及对部分传统消费龙头的稳定配置。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 上海医药在2023年展现出稳健的经营韧性与积极的战略转型成果。尽管归母净利润受一次性特殊损益影响有所波动，但扣非归母净利润实现3%的增长，营业收入更是达到2603亿元，同比增长12.2%，显示出公司强大的市场扩张能力和核心业务的健康发展态势。公司通过加速布局商业网络、巩固领先地位，并围绕大品种战略持续推进医药工业发展，特别是在中药板块取得了显著增长。这些举措共同构筑了公司在医药商业和工业领域的坚实基础，为未来的持续增长奠定了基础。 创新驱动与未来展望 创新研发已成为上海医药未来增长的核心驱动力，公司创新管线正逐步迈入收获期，预示着巨大的市场潜力。2023年，公司研发投入达到26亿元，研发费用同比增长4.4%，体现了对创新的持续承诺。目前已有3款创新药和1款改良型新药上市，并有68个在研新药管线，其中3款1类新药已提交上市申请，有望在未来几年内贡献新的业绩增长点。分析师预测，随着创新成果的逐步转化，公司归母净利润在2024-2026年将实现显著增长，维持“买入”评级，凸显了市场对上海医药创新能力和未来发展前景的积极预期。 主要内容 2023年度财务表现概览 2023年，上海医药发布了其年度报告，展示了公司在复杂市场环境下的经营成果。报告显示，公司全年实现营业收入2603亿元，相较于上一年增长了12.2%。这一增长率显著高于行业平均水平，体现了公司在市场拓展和业务整合方面的强大能力。然而，归属于母公司股东的净利润为37.7亿元，同比下降32.9%。这一降幅主要是受到一次性特殊损益的影响。若扣除这些非经常性损益，公司归母净利润为49.2亿元，实现了3%的同比增长，这更真实地反映了公司核心业务的盈利能力。此外，公司经营性现金流净流入达到52.3亿元，同比增长10.3%，表明公司现金流状况良好，运营效率持续提升，为未来的投资和发展提供了坚实的资金保障。 医药商业板块：网络扩张与多元化布局 医药商业板块在2023年表现强劲，实现收入2340.4亿元，同比增长14%，贡献了公司总收入的绝大部分。该板块实现利润33.5亿元，同比增长7.7%。公司通过一系列战略性并购，进一步完善了其医药流通网络。例如，成功并购湖南润吉药业以及正大天晴商业板块，有效填补了湖南省生物制品以及苏州市、连云港市的网络空白，极大地增强了区域覆盖能力和市场渗透率。 在销售业绩方面，2023年公司医药商业销售额破百亿的省份已达6个，显示出其在全国范围内的领先地位和规模优势。同时，公司积极拓展进口业务，全年成功引入进口总代品种29个，丰富了产品线。进口疫苗代理业务全年实现销售收入约52亿元，并与全球制药巨头辉瑞达成了关于13价肺疫苗（沛儿13）的合约销售合作，进一步巩固了其在高端疫苗市场的地位。 此外，器械大健康业务也取得了显著进展，全年实现销售收入约363亿元。公司与仁会生物就贝那鲁肽注射液（菲塑美®）达成销售推广合作，拓展了糖尿病和肥胖管理领域。与赛诺菲达成的合约销售战略合作，涉及重点疾病领域20多个产品，预计合约规模超50亿元，这些合作将为公司带来新的增长点和市场机遇，推动商业板块向多元化、高附加值方向发展。 医药工业板块：大品种战略与中药复兴 医药工业板块在2023年实现收入262.6亿元，同比略有下降1.9%；实现利润21.2亿元，同比下降5%。尽管整体收入和利润有所下滑，但公司持续围绕“大品种聚焦战略”进行深耕。全年工业销售收入过亿产品数量保持在48个，覆盖心血管、消化系统、免疫代谢、全身抗感染、精神神经和抗肿瘤等多个核心治疗领域。其中，60个重点品种销售收入达到149.4亿元，虽然同比略有下降，但这些品种依然是公司工业板块的基石。 值得关注的是，中药板块在2023年表现亮眼，实现工业收入98.2亿元，同比增长10.3%。公司通过多维度策略推动中药大品种的培育和销售增长，包括提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道以及开展健康讲座等。这些措施使得生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种的销售收入大幅提升，平均增速超过40%，展现了中药产品的巨大市场潜力和公司的有效推广能力。此外，公司还成功筛选并恢复了数个休眠产品，如苏合香丸等，进一步挖掘了现有产品的价值。 研发创新：管线成熟与市场潜力释放 创新是上海医药持续发展的核心动力。2023年，公司研发投入总额达到26亿元，其中研发费用为22亿元，同比增长4.4%，显示出公司对研发的持续高投入。截至2023年末，公司已成功上市3款创新药（安柯瑞、凯力康、培菲康）和1款改良型新药（兰索拉唑碳酸氢钠），这些产品为公司带来了新的收入来源和市场竞争力。 公司拥有丰富的在研新药管线，共计68个。其中，有3款1类新药已提交上市申请，包括用于高血压治疗的I001和用于反流性食管炎治疗的X842，这两款药物的上市申请已获得受理，表明其研发进展顺利，有望在近期获批上市。此外，用于渐冻症治疗的SRD4610也已提交上市申请，这些重磅创新药的上市将极大地提升上海医药在相关治疗领域的市场份额和影响力，为公司带来巨大的市场潜力。 盈利预测与投资建议 基于对公司业务发展和创新管线前景的分析，分析师对上海医药未来的盈利能力持乐观态度。预计2024年至2026年，公司归母净利润将分别达到54.4亿元、60.1亿元和66.2亿元，同比增速分别为44.3%、10.5%和10.3%。这一预测反映了创新药上市销售放量以及商业板块持续稳健增长对公司业绩的积极贡献。 在关键假设方面，分析师预计商业板块在2024-2026年将以11%的增速稳步增长，毛利率稳定在6.5%。工业板块随着创新管线步入收获期，有望提速放量，预计增速达到20%，毛利率稳定在59%。这些假设支撑了对公司未来业绩的积极展望。 鉴于公司稳健的经营表现、持续的商业网络扩张、中药板块的强劲增长以及创新管线的逐步兑现，分析师维持对上海医药的“买入”评级。同时，报告也提示了行业政策波动、研发进展不及预期以及商誉减值等潜在风险，建议投资者关注。 总结 上海医药在2023年展现出强劲的营收增长和稳健的经营性现金流，尽管短期内归母净利润受非经常性损益影响有所波动，但扣非净利润实现正增长，显示出核心业务的健康发展。公司在医药商业领域通过战略并购和多元化合作，持续巩固市场领先地位，特别是在进口疫苗和器械大健康业务方面取得了显著进展。医药工业板块则通过“大品种战略”和中药板块的复兴，实现了结构性增长。更重要的是，公司持续加大研发投入，创新管线逐步进入收获期，多款创新药和改良型新药已上市或提交上市申请，为未来业绩增长提供了强大动力。分析师对公司未来盈利能力持乐观预期，维持“买入”评级，凸显了市场对上海医药长期发展潜力的认可。

中心思想 中国生物制药与勃林格殷格翰战略合作，肿瘤管线实现质的飞跃 浦银国际研究报告指出，中国生物制药（1177.HK）与勃林格殷格翰（BI）达成战略合作，共同开发和商业化BI在华肿瘤管线，此举被视为公司发展的重要里程碑。此次合作不仅引入了三款具有FIC/BIC/TOP2潜力的临床阶段资产及若干早期资产，显著增强了中国生物制药在肿瘤领域的创新能力和市场竞争力，更显示出跨国药企对公司强大商业化能力和卓越BD（业务拓展）能力的认可。 估值提升与“买入”评级强化 基于此次战略合作带来的管线价值提升和未来销售潜力，浦银国际将中国生物制药的目标价上调至5.1港元，并维持“买入”评级。报告预计，BI合作管线有望实现50亿元人民币的销售峰值，并为公司带来双位数的利润率。这一积极展望反映了市场对公司未来增长前景的信心，尤其是在创新药驱动下的业绩增长潜力。 主要内容 勃林格殷格翰战略合作深度解析 中国生物制药于2024年4月8日宣布与全球领先的制药公司勃林格殷格翰（BI）达成一项具有里程碑意义的战略合作。根据协议，双方将共同在中国大陆开发和商业化BI的肿瘤管线，其中包括三款处于临床开发阶段的核心资产以及若干早期创新资产。尽管此次交易的具体对价尚未披露，但报告强调，未来这些产品的收入将计入中国生物制药的财务报表，并预计将实现双位数的利润率，这将对公司的盈利能力产生积极影响。 此次战略合作被浦银国际视为一项“正面惊喜”，其深层意义在于多方面。首先，跨国药企与国内大型药企达成多产品战略合作在行业内实属罕见，这充分体现了勃林格殷格翰对中国生物制药在国内肿瘤领域强大商业化能力的高度认可。中国生物制药凭借其广泛的市场覆盖、专业的销售团队和丰富的商业化经验，赢得了国际巨头的信任。其次，此次合作也彰显了中国生物制药卓越的BD能力以及日益国际化的人才文化。能够成功促成此类复杂的国际合作，表明公司在全球创新药领域的战略眼光和执行力。 肿瘤管线协同效应与销售峰值展望 管理层对此次合作的肿瘤管线充满信心，认为引入的三款临床资产与公司现有肿瘤管线具有显著的协同互补性，有望共同实现高达50亿元人民币的销售峰值。这些资产均具备成为同类首创（FIC）、同类最佳（BIC）或同类前二（TOP2）的潜力，预示着巨大的市场前景。 具体来看，三款核心临床资产包括： Brigimadlin (MDM2-p53拮抗剂)：该药物被寄予FIC和BIC的厚望，最快有望于2025年获批上市。勃林格殷格翰是全球首家将该靶点药物推进至注册性临床阶段的公司，相较于其他竞争对手（如亚盛医药），具备明显的先发优势和在MDM2-p53靶点研究方面的丰富经验。目前，针对去分化脂肪肉瘤（DDLPS）适应症的国际关键性临床试验已完成患者入组，NDA（新药上市申请）申报工作将尽快启动。Brigimadlin的引入将填补中国生物制药在MDM2-p53靶点领域的空白，并有望在DDLPS这一罕见但需求未被满足的领域取得突破。 Zongertinib (HER2选择性TKI抑制剂)：这是一款高度选择性的HER2酪氨酸激酶抑制剂（TKI），能够有效结合野生型和突变型HER2受体，包括具有挑战性的20号外显子突变。其高选择性特点使其能够避免与野生型EGFR靶点结合所带来的毒性，从而展现出卓越的安全性，在多种HER2突变肿瘤中具有广泛的应用潜力。目前，进展最快的适应症是1L HER2 TKD突变的非鳞状非小细胞肺癌（nsq-NSCLC），已进入国际关键性临床阶段，预计最快于2027年获批上市。尽管Enhertu（HER2 ADC）已获批该适应症，但其毒副作用和不良反应不容忽视。Zongertinib凭借其优异的安全性，有望在竞争激烈的HER2领域中获得可观的市场份额，为患者提供更安全有效的治疗选择。 BI 764532 (DLL3/CD3双特异性TCE)：该双特异性T细胞衔接器（TCE）目前针对2L小细胞肺癌（SCLC）和神经内分泌瘤适应症处于国际临床二期阶段，最快有望于2028年上市。BI 764532采用IgG-like结构，尽管开发进度略慢于安进/百济神州的DLL3双抗Bite，但IgG-like结构在科学上经过了更多验证，更为成熟和稳定。中国生物制药在中国SCLC领域拥有强大的市场地位，其安罗替尼已获批3L SCLC，且安罗替尼联合PD-L1治疗1L SCLC预计将于2024年第二季度获批。公司丰富的商业化经验和在SCLC领域的深厚积累，将有助于BI 764532赢得更多市场份额，并有望实现公司在SCLC领域的全覆盖，进一步巩固其在该治疗领域的领导地位。 管理层还表示，此次披露的三项临床资产仅仅是与勃林格殷格翰战略合作的开端，未来双方的合作范围可能进一步扩充至更多肿瘤早期产品以及其他疾病领域，且目前中国生物制药的现有产品管线与BI并无冲突，为未来的深度合作奠定了良好基础。 财务预测与目标价上调依据 浦银国际在报告中详细分析了中国生物制药的财务表现和未来预测，并基于此次战略合作上调了目标价。根据图表1的盈利预测和财务指标，中国生物制药的营业收入预计将从2023年的261.99亿元人民币增长至2024年的296.18亿元人民币，同比增长13.0%，并在2025年和2026年分别实现9.7%和10.4%的增长。归母净利润预计将从2023年的23.32亿元人民币增长至2024年的27.27亿元人民币，同比增长17%，并在2025年和2026年分别实现10%和15%的增长。这些数据表明，公司在经历2022年和2023年的调整后，预计将重新进入稳健增长轨道。 此次目标价上调至5.1港元（此前为4.5港元）的主要依据是将BI合作管线纳入估值模型。浦银国际估算，BI合作管线的估值约为90亿元人民币，这一估算基于50亿元人民币的销售峰值、60%的成功率以及3倍的市销率（PS）假设。结合DCF（现金流折现）估值模型，采用8.2%的加权平均资本成本（WACC）和3%的永续增长率，最终得出新的目标价。维持“买入”评级，反映了分析师对公司未来业绩增长和价值创造的积极预期。 从财务比率来看，公司的毛利率预计将从2023年的81.0%逐步提升至2026年的83.0%，显示出产品结构优化和成本控制的成效。归母净利率也预计从2023年的8.9%提升至2026年的9.6%。研发费用占收入比重预计将维持在17.0%左右，表明公司持续投入创新研发。市盈率（PS）和市净率（PB）等估值指标也显示出合理的投资价值。 投资风险与情景分析 尽管前景乐观，浦银国际也提示了潜在的投资风险，包括：销售未如预期、利润未如预期以及研发延误或失败。这些风险可能源于市场竞争加剧、药品降价压力、临床试验结果不理想或审批流程延长等因素。 为了更全面地评估投资前景，报告还提供了乐观与悲观情景假设（图表5）： 乐观情景（目标价：6.0港元，概率：20%）：在此情景下，公司收入增长好于预期，创新药收入增速高于预期，BD交易表现出色，且稳态毛利率高于85%。这可能得益于新产品快速放量、市场份额扩大以及成本控制得当。 悲观情景（目标价：2.6港元，概率：20%）：在此情景下，公司收入增长不及预期，创新药收入弱于预期，BD交易数量未达目标、交易资产质地一般或交易条款昂贵，且稳态毛利率低于70%。这可能由于市场竞争激烈、产品推广受阻或研发投入未能有效转化为收益。 这些情景分析为投资者提供了不同市场条件下公司表现的参考，强调了投资决策需要综合考虑多种可能性。 总结 中国生物制药与勃林格殷格翰的战略合作是公司发展历程中的一个重要里程碑，它不仅极大地丰富和强化了中国生物制药在肿瘤领域的创新管线，引入了三款具有巨大市场潜力的临床阶段资产，更凸显了公司在商业化能力和业务拓展方面的卓越实力。此次合作预计将为公司带来显著的销售增长和利润贡献，推动其业绩进入新的增长周期。浦银国际基于对合作管线价值的积极评估，上调了中国生物制药的目标价至5.1港元，并维持“买入”评级，反映了市场对公司未来增长前景的信心。尽管存在销售、利润和研发方面的潜在风险，但此次战略合作的积极影响及其带来的协同效应，使得中国生物制药在国内肿瘤市场的地位进一步巩固，并为其长期发展注入了强劲动力。

中心思想 业绩强劲增长与市场深度拓展 2023年，公司展现出卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其扣非归母净利润增速高达361%，远超行业平均水平。这一强劲增长主要得益于公司在三级医院市场的深度拓展，特别是AQ-300 4K超高清内镜系统等高端产品的成功推广，显著提升了市场份额和产品结构，进而带动了整体毛利率的持续优化。公司通过聚焦高价值医疗终端，有效巩固了其在国内软性内窥镜领域的领先地位。 研发驱动与未来增长信心 公司持续加大研发投入，2023年研发费用同比增长52.3%，占营收比例高达21.7%，显示出其对技术创新和产品迭代的高度重视。多款创新产品的成功发布，如UHD系列十二指肠镜和超细内镜等，进一步丰富了产品管线，确保了公司在技术上的行业优势。此外，公司通过设立高增长目标的股权激励计划，有效激发了核心团队的积极性，并向市场传递了对未来业绩持续高速增长的坚定信心，尽管面临新产品研发和市场推广等潜在风险，但其内在增长动力和战略布局预示着广阔的发展前景。 主要内容 核心业绩与市场拓展 2023年度财务表现实现跨越式增长：2023年，公司整体经营业绩实现显著突破。全年实现营业收入6.78亿元人民币，同比大幅增长52%，显示出强劲的市场扩张能力。归属于母公司股东的净利润达到5785万元，同比激增167%，反映了公司盈利能力的显著提升。更值得关注的是，扣除非经常性损益后的归母净利润为4449万元，同比飙升361%，这表明公司核心业务的盈利质量和持续增长潜力得到了极大增强，摆脱了前期波动，进入高速发展轨道。 2023年第四季度业绩稳健增长，盈利结构优化：从季度表现来看，2023年第四季度公司实现收入2.49亿元，同比保持52%的增长速度，延续了全年的高增长态势。尽管归母净利润为1267万元，同比略有下降3%，但扣非归母净利润达到722万元，同比仍实现36%的增长。这表明在销售费用和研发投入可能增加的背景下，公司核心业务的盈利能力依然保持了健康增长，利润结构趋于优化。 三级医院市场深度渗透，高端产品策略成效显著：公司依托其旗舰产品AQ-300 4K超高清内镜系统的持续推广，在国内大型医疗终端客户群体中取得了显著进展。2023年，公司中高端机型主机和镜体在三级医院的装机（含中标）数量分别达到96台和316根，成功覆盖了73家三级医院。三级医院作为国内医疗体系的核心，其采购决策对品牌影响力、产品技术含量和临床应用价值要求极高，公司在此领域的快速拓展，不仅证明了其产品的高端定位和市场竞争力，也为其未来业绩增长奠定了坚实基础。 主营业务收入结构优化，毛利率持续提升：在主营业务构成中，内窥镜设备业务表现尤为突出，实现收入6.22亿元，同比大幅增长59%。该业务的毛利率达到75.9%，同比提升2.9个百分点，主要得益于AQ-300系列等高端产品收入占比的持续提升以及整体销售规模的扩大，这反映了公司产品结构向高附加值方向的成功转型。内窥镜诊疗耗材业务收入4257万元，同比下降14%，但毛利率仍有47.9%，同比提升1.8个百分点。内窥镜维修服务收入1235万元，同比激增235%，毛利率高达61.7%，同比提升18.6个百分点，显示出服务业务的巨大增长潜力和盈利能力。综合来看，公司2023年综合毛利率达到73.8%，同比提升4.1个百分点，净利率达到9.0%，同比提升3.3个百分点，整体盈利能力显著增强。 境内外市场协同发展，国际化布局稳步推进：公司境内业务实现收入5.64亿元，同比大幅增长64%，显示出国内市场的强劲需求和公司强大的本土市场拓展能力。同时，境外业务也实现收入1.13亿元，同比稳健增长12%。公司积极在海外设立多个营销支持中心，为德国、英国、韩国等国家和地区的客户提供解决方案，这标志着公司国际化战略的稳步推进，有助于分散单一市场风险，并抓住全球内窥镜市场的增长机遇。 研发创新与战略展望 研发投入持续高增长，产品管线取得多项突破：公司在2023年持续加大研发投入，全年研发费用达到1.47亿元，同比大幅增长52.3%，与营收增速保持同步，研发投入占营收比例高达21.7%，远高于许多同行业公司，彰显了公司以技术创新为核心驱动力的发展战略。在研发管线方面，公司取得了多项重要进展，成功发布了包括全新UHD系列十二指肠镜（拓展了ERCP等复杂介入诊疗领域）、超细内镜（如超细经皮胆道镜、支气管镜，满足微创诊疗需求）、全新AQ-200 Elite内镜系统（提升中端市场竞争力）、UHD系列双焦内镜（提供更精细的诊断能力）以及分体式上消化道内镜（提升操作便利性）等多个创新产品。这些新产品的推出，不仅丰富了公司的产品矩阵，也进一步巩固了其在内窥镜领域的技术优势和市场竞争力。 费用结构优化，盈利能力持续提升：在费用控制方面，公司2023年销售费用率为34.3%，同比提升4.7个百分点，这与公司加大市场推广力度、拓展三级医院客户的战略相符。同时，管理费用率下降至13.4%，同比减少5.5个百分点，显示出公司在内部运营效率提升和精细化管理方面的成效。研发投入的高占比（21.7%）则体现了公司对未来增长的长期投资。综合来看，公司在保持高强度市场投入和研发投入的同时，通过优化管理效率和产品结构，实现了整体盈利能力的显著提升。 股权激励计划设定高速增长目标，彰显未来发展信心：2023年10月，公司发布了新一期股票激励计划，为核心团队设定了极具挑战性的业绩目标。该计划要求2024-2026年公司收入分别达到9.9亿元、14.0亿元和20.0亿元，同比增长率分别为50%、41%和43%；同时，剔除股份支付费用和商誉减值影响后的净利润分别达到1.2亿元、1.8亿元和2.7亿元，同比增长率均为50%。这些高增长目标不仅旨在激发核心团队的积极性和创造力，更向市场传递了公司管理层对未来经营业绩持续高速增长的坚定信心和清晰规划。 分析师维持“买入”评级，并提示潜在风险：基于公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力、市场拓展成果和研发创新能力，分析师对公司未来发展持乐观态度，并维持“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到1.01亿元、1.72亿元和2.85亿元，同比增速分别为75%、70%和66%，对应EPS分别为0.76元、1.29元和2.13元，现价对应PE分别为78倍、46倍和28倍，显示出随着业绩增长，估值将逐步回归合理区间。然而，报告也提示了多项潜在风险，包括新产品研发进度或效果不达预期、产品市场推广不及预期、海外贸易摩擦可能对出口和原材料采购造成影响，以及汇率波动对境外业务收入和利润的潜在冲击，这些都需要公司在未来发展中予以密切关注和有效管理。 总结 2023年，公司凭借其在高端内窥镜市场的深耕和卓越的研发创新能力，实现了营收和净利润的爆发式增长，尤其在三级医院市场的渗透率显著提升，高端产品占比的增加有效驱动了毛利率的持续优化。公司持续高强度的研发投入，成功推出了多款具有市场竞争力的新产品，进一步巩固了其技术领先地位。同时，通过设立雄心勃勃的股权激励目标，公司展现了对未来业绩持续高速增长的坚定信心。尽管面临新产品研发、市场推广、海外贸易摩擦及汇率波动等风险，但公司强劲的增长势头、清晰的战略布局以及分析师的“买入”评级，共同描绘了一个充满潜力的发展前景。

　　凯因科技(688687) 　　聚焦抗病毒领域，主营业务稳健。2024年4月9日，公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入14.12亿元，同比增长21.73%；归母净利润1.17亿元，同比增长39.71%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长124.62%。同日公司发布2024年一季报，报告期内，公司实现营业收入2.13亿元，同比增长10.34%；归母净利润0.22亿元，同比增长4.75%。 　　深化重点产品市场策略，稳步实现产品结构调整。2023年度，公司化学药品销售收入同比增长92.66%，主要系丙肝产品的市场布局已形成，惠及患者数量持续增加。凯力唯的销售收入同步实现大幅增长，全年收入同比增长逾200%。凯力唯经过国家医保谈判续约，报销适应症由基因非1b型拓展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主基因型，医保适应症的扩大为提升市场占有率创造了战略性的准入条件。同时，得益于终端的不断拓展和临床对产品认可，安博司销售额亦不断提升，并实现公司整体销售收入的增长。此外，受集采政策影响，报告期内公司生物制品的销售收入同比降低12.68%。 　　稳步加大研发投入，加快在研管线研发。公司重点聚焦以创新药为核心的乙肝功能性治愈药物组合研发，同时布局免疫性疾病领域提高预防保护率与临床治愈率的创新药物管线。2023年的在研项目中,1类新药KW027取得药物临床试验批准通知书，完成Ia期临床试验，完成Ib期临床试验首例受试者入组；KW-045完成I期临床试验，完成II期临床试验首例受试者入组；KW-051完成II期临床试验I阶段研究；KW-001完成Ⅲ期临床试验全部受试者48周治疗及停药后24周随访；KW-020首家通过仿制药一致性评价；GL-004取得药品注册上市许可受理通知书；KW-059取得药物临床试验批准通知书。2024年，公司将重点推动培集成干扰素α-2注射液正在开展的乙肝Ⅲ期临床试验，着手开展产品上市申报工作；加速推进KW-045（人干扰素α2b喷雾剂治疗疱疹性咽峡炎）和KW-051（培集成干扰素α-2注射液治疗带状疱疹）以及KW-059（培集成干扰素α-2注射液治疗肝上皮样血管内皮瘤）项目的II期临床进展；着力推进1类新药KW-027的I期临床研究。此外，公司将积极开展人干扰素α2b阴道泡腾片新增适应症的临床研究工作，为金舒喜提供更科学的循证医学数据以及更广泛的适用人群。 　　投资建议：公司研发投入持续增加，多个临床在研项目取得进展，创新成果不断显现，我们预测公司2024/2025/2026年实现营收16.99/21.09/26.76亿元，实现归母净利润1.51/1.94/2.57亿元，对应PE为31/24/18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；仿制药风险；政策变化风险；集采风险；产品研发不及预期风险。

　　凯因科技(688687) 　　事项： 　　公司公布2023年年报，实现收入14.12亿元（+21.73%），归母净利润1.17亿元（+39.71%），扣非后归母净利润1.23亿元（+124.62%）。公司业绩基本符合预期。 　　公司公布2024年一季度报告，实现收入2.13亿元（+10.34%），归母净利润0.22亿元（+4.75%），扣非后归母净利润0.20亿元（-4.21%）。 　　2023年度利润分配预案为：每10股派2.5元（含税）。 　　平安观点： 　　2023年公司扣非净利润大幅增长，24Q1暂受金舒喜集采拖累。2023年公司扣非净利润增速高于归母净利润，主要原因是当年收到政府补助较上年同期减少约3800万，体现出公司内生增长强劲。分板块来看，化学药品收入7.18亿元（+93%），其中核心产品凯力唯销量增长超200%；生物药品收入6.71亿元（-13%），主要是受核心产品金舒喜等集采影响。我们认为金舒喜集采对2024Q1业绩也会产生短期不利影响，但考虑到金舒喜整体降价温和，且拥有长达4年稳定价格周期，后续增速有望逐步恢复。在盈利能力方面，2023年呈现生物药下降，化学药上升的趋势。公司整体毛利率为83.55%（-3.05pp），主要原因是生物药毛利率高于化学药；净利率为9.72%（+2.77pp），主要得益于销售费用率和管理费用率的明显下降。 　　培集成干扰素α-2注射液完成随访阶段，有望于24年Q2或Q3报NDA。公司核心在研项目培集成干扰素α-2注射液完成全部受试随访、出组，按照进度，我们预计该产品有望于2024年Q2或Q3报产。我国慢性乙肝患者达2000万-3000万人，乙肝功能性治愈市场空间大。其他在研产品方面，针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目和治疗带状疱疹的KW-051项目均处于2期临床阶段，2023年公司还获得2项临床批件。 　　金舒喜集采落地，凯力唯高速放量，长效干扰素NDA在即，维持“推荐”评级。考虑到短期金舒喜等产品集采放量存在一定不确定性，我们将2024-2025年净利润预测调整至1.46亿、2.00亿元（原预测为1.70亿、2.28亿元），预计2026年公司净利润为2.68亿元，当前股价对应2024年PE为39倍，考虑到凯力唯高速放量和长效干扰素市场潜力，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司核心研发项目存在失败或进度不及预期可能。2）产品放量不及预期：受集采等因素影响，公司产品放量存在不及预期可能。3）市场开拓风险：受政策、竞争格局等因素影响，公司核心产品市场开拓存在不及预期坑。

　　投资要点: 　　2024年4月6日国海化工景气指数为100.55，较3月28日上升0.49。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2024年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地我们认为，2024年全球化工行业景气度将见底，纵观全球化工行业，当前欧洲部分企业盈利大幅下行，国内落后产能也到了盈亏平衡线，化工行业周期已见底；从全球的竞争格局看，中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固，中国优势企业仍在持续扩张产能，其在全球市占率的提升有望带来长周期业绩向上。 　　近期，海外化工巨头陆续发布2023年业绩预告： 　　巴斯夫：2024年1月19日，巴斯夫集团公布2023年初步经营数据，其中，2023年Q4预计巴斯夫营收为158.71亿欧元，同比下降18%；净利润为-15.87亿欧元，同比减亏32.60亿欧元（2022年有减值损失）；净利率为-10%。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，叠加近期海外补库带来的需求增长，重点关注四大机会： 　　1）低成本扩张标的。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎）、卫星化学、华鲁恒升、宝丰能源、农药制剂（润丰股份）、龙佰集团、扬农化工、远兴能源、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升行业。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　4）高股息央国企：1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，在整体经济增速有所下行的背景下，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至2024年4月7日，Brent和WTI期货价格分别收于90.86和86.73美元/桶，周环比3.84%和4.36%。 　　重点涨价产品分析 　　上周（2024.3.30-2024.4.7，下同）山东液氯市场价格周均价上涨，液碱均价环比下降，且近期原盐价格上涨，成本增加，氯碱装置ECU盈利略有减少。综合来看，主要下游产品对液氯需求增加。上周国内高温煤焦油市场继续上涨。截至上周三（2024年4月3日），国内焦企整体开工66.4%，较前一周周四下跌0.9个百分点。焦化开工负荷下降，高温煤焦油供应量继续减少。焦炭市场运行偏弱，焦化企业开工不高，下游买涨心态下，入市接货积极性提升，焦化企业库存继续下降。上周国内碳酸二甲酯价格向上运行。上周出口订单量依旧良好。主力下游开工平稳，对货源需求增加，企业出货压力缓解，供需双方商谈重心不断向上，市场价格向上运行。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】4月4日，公司发布万华化学福建工业园装置复产公告，福建工业园40万吨/年MDI装置、25万吨/年TDI装置、40万吨/年PVC装置及相关配套装置于2024年3月4日开始停产检修，截至目前，上述装置的停产检修已经结束，恢复正常生产。 　　据卓创资讯，4月3日纯MDI价格19150元/吨，环比3月29日下跌350元/吨；4月3日聚合MDI价格16300元/吨，环比3月29日上涨50元/吨。上周（2024.3.30-2024.4.7，下同）国内聚合MDI市场稳中略涨。以华东M20S货源为例，上周均价为15788元/吨桶装含税现金自提，较前一周均价下滑1.02%。成本高居支撑贸易商低价惜售，是影响上周市场的主要驱动因素。 　　上周国内纯MDI市场弱势下探。以华东市场为例，上周均价为19325元/吨含税现款现汇桶装自提，较前一周均价下滑2.20%。下游需求低迷是市场下滑的主要原因。 　　【玲珑轮胎】4月2日，公司在投资者互动平台上表示，低空飞行汽车业务公司有相关布局，同时也在加速推进大飞机轮胎项目；小米汽车已经完成潜在供应商审核，各项业务正在稳步推进中，暂未进行配套。上周泰国到美西港口海运费为3600美元/FEU，较前一周下跌10%；泰国到美东港口海运费为4600美元/FEU，较前一周上涨6.98%；泰国到欧洲海运费为3388美元/FEU，较前一周上涨10.5%。 　　【赛轮轮胎】4月4日，公司发布部分募投项目延期的公告，公司拟对募投项目“越南年产300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目”预计达到可使用状态的日期进行调整，变更前预计达到可使用状态日期为2024年3月，变更后预计达到可使用状态日期为2025年3月。 　　【森麒麟】4月2日，公司发布关于回购股份进展的公告，截至2024年3月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份250万股，占公司总股本的0.34%，最高成交价为30.81元/股，最低成交价为30.54元/股，成交总金额7689万元（不含交易费用）。 　　【软控股份】2024年4月3日，公司发布2023年年度报告。公司2023年营业收入56.48亿元，同比2022年下降1.54%。公司2023年归母净利润3.33亿元，同比2022年增加64.40%。经营活动产生的现金流量2.31亿元，同比2022年下降39.54%。加权平均净资产收益率6.63%，同比2022年上升2.26pct。 　　【中国石油】【中国海油】【中国石化】上周暂无重要公告。 　　【恒力石化】据卓创资讯，4月3日涤纶长丝FDY价格为8225元/吨，较3月27上涨50元/吨；4月3日PTA价格为6020元/吨，较3月27日上涨155元/吨。 　　【荣盛石化】2024年4月2日，公司发布关于回购公司股份（第三期）进展的公告，截至2024年3月29日，公司前三期回购累计回购公司股票5.52亿股，占公司总股本的5.46%，成交总金额为69.80亿元（不含交易费用）。 　　2024年4月3日，公司发布关于逸盛大化年产100万吨多功能聚酯切片项目投产的公告，截至4月3日，年产100万吨多功能聚酯切片项目四条生产线已全部投产。公司瓶片总产能目前位居国内第1位，规模优势明显。 　　【桐昆股份】上周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】2024年4月3日，公司发布2023年度利润分配方案：拟向全体股东每股派发现金红利0.255元（含税）。按截至2024年3月20日公司总股本（剔除回购账户股份）计算，合计拟派发现金红利3.84亿元（含税），公司现金分红比例为35.35%。 　　2024年4月2日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份进展公告，本次回购实施起始日至2024年3月31日止，公司已累计回购股份54.94万股，占公司总股本比例为0.04%，支付金额为614.99万元（不含交易费用）。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年4月3日重质纯碱价格为2031元/吨，较3月27日下降23元/吨；轻质纯碱价格为1906元/吨，较3月27日下降20元/吨；尿素价格为2085元/吨，较3月27日下降47元/吨；动力煤价格为687元/吨，较3月27日下降3元/吨。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年4月3日乙二醇价格为4501元/吨，环比3月29日上升15元/吨。据卓创资讯，2024年4月3日尿素小颗粒价格为2020元/吨，环比3月29日下降110元/吨。 　　2024年3月30日，公司发布2023年年报，公司2023年实现营收272.60亿元，同比-9.87%；实现归母净利润35.76亿元，同比-43.14%。 　　【宝丰能源】2024年3月30日，公司发布2024年员工持股计划，本员工持股计划拟募集资金总额不超过1.49亿元，员工持股计划首次受让部分的考核年度为2025年-2028年四个会计年度，每个会计年度考核一次，2025/2026/2027/2028年以公司2024年营业收入为基数，营业收入增长不低于20%/30%/40%/50%，或同比增长不低于20%/8.33%/7.69%/7.14%。 　　【瑞华泰】【中国化学】【云图控股】上周暂无重大公告。 　　【卫星化学】据Wind，2024年4月3日丙烯酸价格为6550元/吨，环比3月29日上升150元/吨。 　　2024年3月30日，公司发布关于2021年限制性股票激励计划首次授予部分第三个解除限售期解除限售股份上市流通的提示性公告，公司2021年限制性股票激励计划首次授予部分限制性股票第三个解除限售期解除限售条件已经成就，本次符合解除限售条件的激励对象共计79人，可解除限售的限制性股票数量为145.92万股，占目前公司总股本的0.0433%，将于4月3日上市流通。 　　2023年4月1日，公司发布关于部分装置检修的公告，决定从2024年4月6日起对全资子公司连云港石化有限公司年产80万吨聚乙烯装置、73万吨环氧乙烷与91万吨乙二醇联产装置，以及配套原料装置进行检修，以上装置于2021年5月20日投产并连续运行至今，达到行业例行检修期，检修期限预计50天左右；同时，对全资子公司平湖石化有限责任公司年产32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯装置进行例行检修及部分工艺升级改造，检修期限预计60天左右。 　　【扬农化工】据百川盈孚，2024年4月3日功夫菊酯原药价格为10.8万元/吨，较3月27日持平；联苯菊酯原药价格为13.8万元/吨，较3月27日持平；草甘膦原药价格为2.55万元/吨，较3月27日上涨0.02万元/吨。 　　【国瓷材料】【蓝晓科技】上周暂无重大公告。 　　【金石资源】据百川盈孚，4月3日，萤石市场均价3460元/吨，较3月29日上涨100元/吨。4月3日，制冷剂R22的市场均价为23000元/吨，较3月29日上涨500元/吨；制冷剂R32的市场均价29000元/吨，与3月29日持平；制冷剂R125的市场均价44000元/吨，与3月29日持平；制冷剂R134a的市场均价32000元/吨，与3月29日持平。 　　【三美股份】2024年4月2日，公司发布公告。截至2024年3月末，浙江三美化工股份有限公司已累计回购股份1.52万股，占公司总股本的比例为0.0025%，回购成交的最高价为33.58元/股，最低价为32.48元/股，已支付的总金额为人民币50.2万元（不含交易费用）。 　　【巨化股份】【永和股份】上周暂无重大公告。 　　【利尔化学】据百川盈孚，2024年4月3日草铵膦原药价格为5.65万元/吨，较3月27日持平。 　　【广信股份】据百川盈孚，2024年4月3日甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.8万元/吨，较3月27日持平；多菌灵原药（白色）价格为3.5万元/吨，较3月27日持平；敌草隆价格为3.60万元/吨，较3月27日持平。 　　【长青股份】据百川盈孚，2024年4月3日吡虫啉原药价格为8.0万元/吨，较3月27日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.2

　　威高骨科(688161) 　　核心观点 　　2023年业绩受到带量采购执行所导致的出厂价格下降以及渠道库存补差影响，陈敏女士就任董事长。2023年实现营收12.84亿元，经会计重述后同比下降37.6%；归母净利润1.12亿元，经会计重述后同比下降81.3%。其中四季度单季营收2.01亿（-55.8%），归母净利润亏损0.10亿元。业绩出现较大幅度下滑主要是由于带量采购执行引起产品出厂价格下降以及渠道存货补差给予进货价格折让的影响。2024年3月26日，公司公告选举董事陈敏女士为新任董事长，陈敏在骨科行业从业经验丰富，曾担任强生骨科事业部中国总经理一职，负责骨科事业部的业务发展战略、创新市场发展及产品线管理等，是强生中国董事会成员之一，也是亚太区骨科领导团队成员。陈敏董事长的加入有望带领威高成为骨科创新医疗科技的全球化公司，推动出海战略，从全球视野进行销售渠道建立以及研发项目推进。 　　各业务线收入均有不同程度的承压，运动医学和组织修复产品成为重要收入来源。2023年脊柱类产品实现收入4.72亿（-48.5%），创伤类产品收入1.95亿（-53.9%），关节类产品收入2.89亿（-35.3%），各业务线随着国家或省份联盟集采的逐步推进在2023年持续消化价格高基数和渠道库存的影响，毛利率亦有不同程度的下滑，预计随着出厂价格逐步稳定和渠道库存清理的完成，各业务线将回归正常的增长节奏。此外，2023年年初公司以10.3亿收购威高新生医疗100%股权，拓展新业务领域，运动医学和组织修复产品2023年实现收入2.27亿，成为重要收入来源。 　　毛净利率下滑，销售和研发费用率提升明显。2023年公司毛利率为66.5%（-8.3pp），主要由于集采降价和渠道存货补差的影响。销售费用率43.7%（+11.2pp），销售费用同比下降21.1%，主要是商务服务费降低，但收窄幅度小于收入下滑；研发费用率10.1%（+4.3pp），研发费用同比增长10.7%，公司持续加大研发投入力度；管理费用率4.8%（+1.0pp），净利率下滑至8.8%（-20.6pp），加速触底。 　　风险提示：关节和脊柱产品放量低于预期；续约价格变动；医疗事故风险。投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现了脊柱、创伤、关节和运动医学的全面覆盖，集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。

　　百克生物(688276) 　　投资要点： 　　事件：公司公告2023年年报，实现营业收入18.25亿元（+70.30%），归母净利润5.01亿元（+175.98%），扣非归母净利润4.93亿元（+195.86%），由于鼻喷流感疫苗产品效期为10个月，2023年公司针对部分预计无法实现销售的鼻喷流感疫苗计提存货减值准备5205万元，同时该部分对应合同履约成本-物流仓储成本计提存货减值准备153万元。分季度来看，单Q4实现营业5.81亿元（+182.65%），归母净利润1.70亿元（+661.07%），扣非归母净利润1.68亿元（+604.01%）。 　　水痘疫苗外销增加，鼻喷流感疫苗维持稳定。2023年水痘疫苗实现收入8.20亿元，同比减少14.36%，受国内新生儿出生率下降等因素影响，该产品内销下降，公司将努力稳定水痘疫苗的国内市场地位，开展12岁以上人群的推广工作，以期弥补儿童市场的不足；同时，积极推进水痘疫苗产品出口工作，加快推进国际注册及市场开发，增加产品出口数量。2023年鼻喷流感疫苗实现收入1.22亿元，同比增长6.85%，全年公司对流感疫苗的排产更加谨慎合理，生产量和库存量同比减少，我们预计后续减值风险较小。 　　带状疱疹疫苗首年上市销售，覆盖率逐步提升。公司研发的国内首个用于40岁以上人群的带状疱疹疫苗于23M1获批，M4取得批签发证明并在各地陆续实现准入和销售，全年完成了66.35万支的销售量，对应收入8.83亿元。公司充分利用深入终端的市场营销网络和专业高效的市场服务提升品牌影响力，同时数字化营销模式初具成果，截至23年底，带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计24年接种点覆盖率将持续增加。 　　持续推进创新发展战略，五大核心技术平台覆盖人用疫苗研发和产业化的全流程。2023年公司的研发投入为1.99亿元，截至23年底，公司流感疫苗（液体剂型）处于Pre-NDA阶段，组分百白破疫苗正在进行III期临床样品的准备工作，狂犬单抗正在进行I期临床研究；二倍体狂苗以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2mRNA疫苗以及Hib疫苗计划于2024年开展临床试验申报工作；同时，公司正积极推进RSV疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个研发项目的临床前研究工作。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为6.84/8.82/10.81亿元，对应EPS分别为1.66/2.14/2.62元。公司的水痘疫苗和鼻喷流感疫苗的销售基本稳定，带状疱疹疫苗填补国内空白潜在空间大。我们给予公司2024年1.0X PEG（对应PE32.7X，相较可比公司处在高位，主要是由于潜在大单品带疱疫苗正处于放量期），对应目标价54.13元，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，新产品研发进程不及预期的风险。