药石科技(300725) 　　事项： 　　公司发布中报，上半年实现营收7.45亿元（-11.75%），实现归母净利润0.99亿元（-13.35%），扣非后归母净利润为0.68亿元（-37.55%）。 　　平安观点： 　　需求不足压制当期业绩，竞争加剧&产能错配影响利润 　　国内外新药研发处于低谷，需求的收缩对公司各项业务发展造成阻碍，竞争加剧导致的价格下降进一步影响业绩表现。上半年公司前端业务（药物研究）实现收入1.66亿元（+0.80%），其中砌块收入1.42亿元（-10.06%），由新药研发部转型来的CRO部门收入0.24亿元（+258.00%）；后端业务（药物开发及商业化）实现收入5.78亿元（-14.83%），其中砌块收入2.37亿元（-6.35%），CDMO收入3.41亿元（-19.89%）。 　　新供需环境下，竞争导致各业务单价平均下降10%-20%，同时订单与反应釜规模的错配情况还有待改善，对当期利润产生不利影响。上半年，公司前端业务毛利率为64.74%（-3.35pct），后端业务毛利率为33.99%（-3.75pct），依靠工艺升级与降本增效措施有效缓解降价对利润的冲击。 　　海外需求复苏带来Q2订单加速增长，下半年业绩有望改善 　　进入Q2后，海外创新药产业链需求有所复苏，推动药石及多家国内同行新增订单增长加速。截止6月末，药石在手订单金额同比增长超20%。从公司业务特性分析，在手订单估计以CDMO业务为主，且执行周期相对较短，有望在下半年逐步兑现，推动业绩环比改善。 　　强化回款细化运营，行业寒冬中继续能力建设为适应当前相对困难的行业环境，公司进行了多项业务调整，并在24H1取得一定效果。（1）调 　　整业务，原创新药研发团队对外承接CRO业务，上半年研发费用为0.63亿元（上年同期0.92亿元），研发开支显著减少；（2）强化回款，将回款纳入BD考核，上半年公司经营活动净现金流共计1.37亿元（+20.63%）；（3）深化MNC合作，上半年公司来自MNC药企的收入共计2.16亿元（+45.84%），一定程度上强化了业务的可持续性。 　　维持“推荐”评级。根据国内外医药投融资情况改善进度及行业竞争情况，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润2.17、2.53、3.10亿元（原预测2.35、3.02、3.93亿元）。公司体系建设趋于成熟，当前利润抑制的核心在于需求不足环境下订单与反应釜规模错配导致设备实际利用度低，预期随着医药投融资环境逐步改善，公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）公司来自欧美的业务占比较大，地缘政治可能影响业务承接；2）创新药产业链受宏观经济及投融资周期影响，周期的波动可能影响公司发展速度；3）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

　　千红制药(002550) 　　投资要点： 　　公司发布2024年半年度报告 　　2024H1：公司实现收入8.6亿元，同比下降19%，归母净利润1.8亿元，同比增长53.6%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长60.6%。 　　2024Q2：公司实现收入3.9亿元，同比下滑12.1%，归母净利润0.8亿元，同比增长137.9%，扣非归母净利润0.8亿元，同比增长196.9%。 　　原料药业务毛利率弹性明显，公司毛利率维持高位 　　2024年上半年实现收入8.6亿元，其中：1）制剂业务：收入5.8亿元，同比下滑1.5%，占总收入的比例为68.3%，毛利率为61.4%，同比下降2pct；2）原料药业务：实现收入2.7亿元，同比下降41.3%，占总收入的比例为31.5%，毛利率为33.7%，同比提升20.3pct；3）公司毛利率维持高位：在原料药业务毛利率的弹性带动下，公司整体毛利率改善显著，23Q4/24Q1/24Q2公司整体毛利率分别为44.7%/53.1%/52.2%，目前仍维持高位。 　　绑定优质上游资源，原料药业务有望实现突破。 　　公司绑定优质猪小肠资源，有望助力开拓高端客户。公司为国内肝素原料药龙头企业、牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业，生猪养殖产能约8000万头/年，屠宰产能合计为2900万头/年。23年1月，公司与牧原成立子公司河南千牧，深度绑定牧原优质的猪小肠资源，二者强强联合，具备重要战略意义,有助于开拓高端API客户需求，实现出口业务快速增长。 　　布局创新药，打开成长空间。 　　公司布局创新药管线，打开长期成长空间。公司已有2只创新药进入二期临床试验，2只创新药即将进入二期临床试验，其中：QHRD107处于II期临床试验，用于治疗急性髓系白血病；QHRD106，靶向KLK靶点的注射剂，用于治疗缺血性卒中，一期临床试验结果显示“安全性好、药效稳定”，获专家组一致推荐进入二期临床试验，目前正处于二期临床受试者入组阶段。 　　盈利预测与投资建议 　　公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，且公司布局创新药，打开第二成长曲线，预计公司24-26年归母净利润分别为3.1/3.8/4.4亿元（维持前次预测），对应PE分别为23.2/19/16.5倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售价格&销量下降风险、研发进展不及预期风险、经营成本增加风险

中心思想 业绩概览与利润波动解析 海康威视2024年上半年业绩符合市场预期，营业总收入达到412.09亿元，同比增长9.68%，显示出稳健的营收增长态势。然而，归属于上市公司股东的净利润同比下降5.13%至50.64亿元，这主要是受到约4.71亿元股权激励计划一次性股份支付费用这一大额非经常性损益的影响。剔除该项影响后，扣除非经常性损益的归母净利润同比增长4.11%至52.43亿元，表明公司核心业务盈利能力保持增长。报告强调，该非经常性项目对公司经营和现金流无实质影响，预计下半年利润端将回归稳健。 双轮驱动：创新与海外业务强劲增长 创新业务和海外业务已成为海康威视当前最重要的增长引擎。2024年上半年，创新业务收入达103.28亿元，同比增长26.13%，占公司总营收的25.06%，其中萤石网络、海康机器人、海康微影等子公司在各自领域表现突出。同时，境外业务实现15.46%的同比增长，是公司增速第二快的板块，海外市场的景气度为公司业绩提供了持续增长动力。在国内市场，企事业事业群（EBG）表现亮眼，收入74.89亿元，同比增长7.05%，已超越公共服务事业群（PBG）成为规模最大的BG，并以其增速成为国内业务的“顶梁柱”。公司整体毛利率保持在45.05%的稳定水平，展望全年，随着宏观经济回暖，毛利率有望维持平稳。 主要内容 2024H1 财务表现与业务结构 海康威视于2024年8月16日晚发布了2024年半年报，报告期内公司财务表现符合市场预期。具体数据显示，2024年上半年公司实现营业总收入412.09亿元，较去年同期增长9.68%。在利润方面，归属于上市公司股东的净利润为50.64亿元，同比下降5.13%。然而，这一降幅主要源于一次性确认的股权激励股份支付费用约4.71亿元。若扣除非经常性损益，归属于上市公司股东的净利润则为52.43亿元，同比增长4.11%，这更真实地反映了公司核心业务的盈利能力。公司毛利率在2024年上半年达到45.05%，与去年同期相比仅微降0.14个百分点，保持了大致稳定。 核心增长引擎与国内市场格局 报告指出，创新业务和海外业务是驱动公司业绩增长的核心动力。在创新业务方面，2024年上半年其收入达到103.28亿元，实现了26.13%的显著增长，占公司总营收的比重提升至25.06%。萤石网络、海康机器人、海康微影等创新业务子公司已在各自细分市场建立起竞争优势。境外业务同样表现强劲，上半年同比增长15.46%，成为公司增速第二快的业务板块，为整体业绩增长注入活力。在国内市场，公司业务结构呈现出G端（公共服务事业群PBG）承压，B端（企事业事业群EBG）崛起成为顶梁柱的趋势。2024年上半年，企事业事业群（EBG）实现收入74.89亿元，同比增长7.05%，不仅在规模上超越了PBG，成为境内最大的事业群，其增速也显著高于负增长的PBG和仅增长0.64%的SMBG（中小企业事业群）。尽管上半年利润端受到非经常性项目扰动，但该影响为短期性质，不影响公司经营与现金流，预计下半年利润表现将回归稳健。基于对公司未来发展的积极预期，国盛证券维持了海康威视的“买入”评级，并预测公司2024E/25E/26E的归母净利润将分别达到148.68亿元、165.70亿元和187.95亿元。同时，报告也提示了国内需求不确定性、贸易关系扰动、原材料涨价、AI推进及创新业务孵化不及预期等潜在风险。 总结 海康威视2024年上半年业绩表现稳健，营收实现9.68%的增长，核心盈利能力（扣非净利润）同比增长4.11%。尽管归母净利润受大额非经常性股权激励费用影响出现短期下降，但该影响不改变公司基本面。创新业务和海外业务作为主要增长引擎，分别实现26.13%和15.46%的强劲增长，贡献了显著的营收比重。在国内市场，企事业事业群（EBG）已成为核心支撑，其规模和增速均表现优异。公司毛利率保持稳定，预计下半年利润将回归稳健。鉴于公司强劲的增长动力和稳定的经营态势，国盛证券维持“买入”评级，并对未来业绩增长持乐观预期。

中心思想 经营稳健与创新驱动 海康威视在2024年上半年整体经营表现稳健，尤其在第二季度营收实现同比增长9.46%。尽管归母净利润受一次性股权支付费用和汇兑损失影响有所下降，但扣除非经常性损益后，实际经营利润保持稳定。公司持续加大创新业务投入，该板块实现26.13%的较快增长，成为未来发展的重要驱动力。 利润波动因素分析 2024年第二季度，海康威视的归母净利润同比下降10.73%，主要原因在于终止实施限制性股票激励计划导致的一次性股权支付费用4.71亿元，以及汇率波动造成的汇兑损失增加3.04亿元。这些非经常性损益和财务因素对短期利润水平产生了显著影响，但并未改变公司核心业务的稳健发展态势。 主要内容 2024年上半年财务表现概览 整体业绩回顾： 2024年上半年，海康威视实现营业收入412.09亿元，同比增长9.68%。归母净利润为50.64亿元，同比下降5.13%。扣除非经常性损益后的归母净利润为52.43亿元，同比增长4.11%，显示出公司核心业务的韧性。 2024年第二季度经营情况： 第二季度营收达到233.92亿元，同比增长9.46%。归母净利润为31.48亿元，同比下降10.73%。扣非归母净利润为34.83亿元，同比增长0.02%。利润下降主要受4.71亿元的一次性股权支付费用和3.04亿元的汇兑损失影响。 业务板块增长与利润结构分析 境内主业表现： 2024年上半年，境内主业整体稳健。其中，PBG（公共服务事业群）收入56.93亿元，下降9.25%；EBG（企业事业群）收入74.89亿元，增长7.05%；SMBG（中小企业事业群）收入57.89亿元，增长0.64%。 境外主业韧性： 海外市场需求平稳，境外主业收入达到114.41亿元，同比增长15.46%，展现出较强的韧性。 创新业务快速增长： 创新业务板块表现亮眼，收入达103.28亿元，同比增长26.13%，占总营收的25.06%，毛利率同比增加1.94个百分点。具体来看，存储业务增长65.51%至13.12亿元，汽车电子业务增长60.35%至16.06亿元，热成像业务增长24.05%至18.3亿元，机器人业务增长20.45%至27.44亿元，智能家居业务增长12.17%至24.49亿元。这得益于萤石网络、海康机器人、海康微影等子公司行业地位的加强，共同构建了智能物联生态。 投资建议与风险提示： 财通证券维持海康威视“增持”评级，预计公司2024-2026年营业收入分别为991.99亿元、1113.91亿元和1259.12亿元，归母净利润分别为153.55亿元、168.77亿元和190.31亿元。主要风险包括地缘政治环境风险、全球经济下行风险、汇率波动风险以及国内需求恢复不及预期风险。 总结 海康威视在2024年上半年展现出稳健的经营态势，尤其在第二季度营收实现近两位数增长。尽管短期内归母净利润受到股权激励费用和汇兑损失等非经常性因素影响，但扣非净利润仍保持增长，显示出公司核心业务的健康发展。境内主业结构性调整，EBG和SMBG保持增长，境外主业表现出强劲韧性。最值得关注的是，创新业务板块实现26.13%的快速增长，成为公司未来业绩增长的重要引擎，其毛利率的提升也进一步优化了公司的盈利结构。作为智能物联领域的龙头企业，海康威视凭借其稳固的行业地位和创新业务的持续发展，有望实现长期稳健增长。

中心思想 业绩承压与自研项目驱动 百诚医药2024年上半年业绩低于预期，主要受临床前药学研究业务市场竞争加剧以及权益分成、赛默CDMO业务表现不及预期影响。尽管整体增长放缓，公司自研项目转化收入持续贡献业绩弹性，特别是研发技术成果转化业务实现高速增长。 盈利稳健与高强度研发投入 公司盈利能力保持相对稳定，毛利率和净利率维持在较高水平。同时，公司持续保持高强度的研发投入，为未来业绩增长奠定基础，已立项未转化的自研项目近300项，其中包含多个新药项目。 主要内容 2024年上半年业绩分析 业绩增长放缓，竞争加剧影响显现 2024年上半年，百诚医药实现营业收入5.25亿元，同比增长23.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长12.35%；扣非净利润1.23亿元，同比增长3.13%。其中，第二季度单季收入3.09亿元，同比增长17.65%；归母净利润0.84亿元，同比增长0.00%。业绩放缓主要归因于临床前药学研究业务市场竞争加剧以及权益分成、赛默CDMO业务低于预期。新签订单7.11亿元（含税），同比增长13.38%，增速亦有所放缓。 MAH类客户与仿制药CRO业务表现 MAH类客户延续高速增长趋势，2024年上半年收入占比达59.53%，测算产生收入3.1亿元，同比增长18.4%。仿制药CRO业务（临床前药学研究、研发技术成果转化、临床服务）上半年实现收入4.96亿元，同比增长28.8%。其中，研发技术成果转化收入2.90亿元，同比增长52%，呈现高速增长；临床前药学研究收入1.13亿元，同比下降9%，有所放缓；临床服务收入0.93亿元，同比增长32%。 盈利能力与研发投入 盈利能力保持相对稳健 2024年上半年，公司毛利率为68.75%，净利率为25.55%，与2023年上半年（毛利率66.56%，净利率28.19%）相比，整体盈利能力保持相对稳定。 高强度研发投入奠定未来增长基础 公司2024年上半年研发投入达1.49亿元，同比增长61.94%，延续高速增长态势。截至上半年，公司已立项未转化的自研项目近300项，其中196项完成小试阶段，40项完成中试放大阶段，30项处于验证生产阶段，并开展了4个2类新药IND和1个1类新药进入临床I期，为未来业绩增长储备了丰富项目。 经营性现金流承压 公司经营活动产生的现金流量净额在2023年全年为0.90亿元，2024年第一季度为-0.95亿元。2024年上半年合同资产与应收账款合计7.74亿元，较2023年底增加2.42亿元，持续上升。这主要受“CRO+CDMO”一体化合作客户账期延长影响。 投资建议与风险提示 投资评级调整与业绩预期下调 鉴于仿制药CRO市场竞争加剧对受托业务的影响，华西证券调整了百诚医药的业绩预期，将2024-2026年营收分别调整为11.94/14.33/17.17亿元，EPS调整为2.65/3.19/3.93元。对应2024年8月17日收盘价39.18元/股，PE分别为15/12/10倍。投资评级从“买入”下调至“增持”。 主要风险提示 报告提示了核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药CRO行业未来不确定性风险、战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来不确定性风险。 盈利预测与估值 财务数据概览 指标 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 607 1,017 1,194 1,433 1,717 YoY (%) 62.3% 67.5% 17.4% 20.0% 19.8% 归母净利润 194 272 288 347 428 YoY (%) 74.8% 40.1% 6.1% 20.3% 23.2% 毛利率 (%) 67.4% 65.5% 64.6% 65.5% 65.9% 每股收益 (元) 1.80 2.51 2.65 3.19 3.93 市盈率 21.77 15.61 14.79 12.29 9.98 总结 百诚医药2024年上半年业绩增长放缓，低于市场预期，主要受临床前药学研究业务市场竞争加剧以及部分业务表现不佳影响。尽管如此，公司在MAH类客户和仿制药CRO业务（特别是研发技术成果转化）方面仍保持较快增长。公司盈利能力保持相对稳定，并持续进行高强度研发投入，积累了大量自研项目，为未来业绩增长奠定基础。然而，经营性现金流面临压力，主要系客户账期延长。鉴于市场竞争加剧，华西证券下调了公司未来业绩预期，并将投资评级从“买入”调整为“增持”，并提示了核心技术人员流失、行业不确定性及新业务发展风险。

　　核心观点： 　　钛矿是钛产业链的起点，具备较强的资源属性，钛铁矿与金红石是目前开采利用的主要钛矿品种。 　　供给侧： 　　从储量角度而言，根据USGS数据，在1995-2023年期间，全球钛铁矿与金红石储量（以TiO2计）在2017-2018年达到历史高峰，2018年全球钛铁矿和金红石储量分别为8.8亿吨、0.62亿吨。2023年，全球钛铁矿与金红石储量分别为6.9亿吨、0.55亿吨，相较于2018年分别下降21.6%、11.3%。 　　从资源分布角度而言，根据USGS数据，全球钛铁矿资源主要分布在中国、印度、加拿大、巴西等国家，其中中国钛铁矿储量约为2.1亿吨，占全球储量的比例高达30.4%。而金红石相对而言分布更为集中，2023年澳大利亚金红石储量约为3500万吨，占全球金红石储量的63.6%。 　　从全球主要钛矿生产企业的角度而言，根据TZMI与Eramet在2023年发布的相关数据，全球前九大含钛原料生产企业产量占比合计超过50%，其中占比较大的包括力拓（Rio Tinto）、攀钢集团、特诺（Tronox）、龙佰集团、肯梅尔（Kenmare）等，因此未来几年龙头企业重点矿山项目的边际变化是决定全球钛矿供给的关键因素。从现阶段各主要企业的规划来看，海外供给的变化主要来自于Iluka、Sierra Rutile、Base Resources以及SheffieldResources等企业，一方面由于资源枯竭等原因部分老矿逐步关闭而导致供应减少，另一方面部分新建钛矿项目的逐步投产成为未来海外钛矿供应的主要边际增量。从国内角度而言，根据安宁股份公司公告，我国钛资源主要以原生钛（磁）铁矿型的形式存在，根据涂多多数据统计，2023年攀枝花地区钛精矿产量约占国内总产量的82%，产能规模最大的前四家企业均来自攀西地区，分别是攀钢集团、龙佰集团、安宁股份、西昌矿业，未来以龙佰集团为代表的企业仍具备一定的钛矿新增产能。 　　需求侧： 　　根据百川盈孚数据，2023年钛精矿下游需求大部分来自于钛白粉，海绵钛的需求占比约为10%。 　　钛白粉：根据Chemours年报相关信息，钛白粉的总体需求与全球住宅、商业建筑和包装市场的增长高度相关。从长期来看，钛白粉需求一般情况下将会随着全球GDP的增长而成比例地增长。根据USGS数据，2023年全球钛白粉产能约为980万吨，其中中国钛白粉产能为550万吨，产能占比高达56%。 　　海绵钛：从需求结构来看，2023年我国钛材下游需求主要集中化工与航空航天领域，分别占总应用量的50%和20%。根据《2023年中国钛工业发展报告》，2023年3C领域用量呈现爆发增长，全年用量增长接近1万吨。供需测算：根据我们测算，预计2024-2026年全球钛矿（折TiO2）供应量为931/948/1009万吨，需求量（折TiO2）约为958、991、1024万吨，2024-2026年全球钛矿供需差（供应量-需求量）分别为-27/-43/-15万吨，因此以三年维度来看，全球钛矿资源仍呈现相对短缺的状态，因此预计中短期内钛精矿价格基本能够维持相对高位运行。 　　投资建议： 　　基于对于全球钛矿供需情况的梳理与测算，我们认为中短期内钛矿价格依旧能够维持相对高位运行，因此现阶段具备钛矿资源布局以及未来具备资源增量的企业或将收益，我们建议关注国内钛产业链一体化龙头企业龙佰集团。 　　风险提示： 　　下游需求不及预期；全球产能扩产速度超出预期；政策变化风险；企业项目建设不及预期的风险。

中心思想 稳健增长与结构优化：创新与海外业务驱动业绩韧性 海康威视在2024年上半年展现出稳健的收入增长态势，营业收入达到412.09亿元，同比增长9.68%。尽管归母净利润受一次性特殊因素影响短期承压，同比下降5.13%，但扣除非经常性损益后的归母净利润仍实现4.11%的同比增长，显示出公司核心业务的盈利韧性。这一增长主要得益于创新业务和海外业务的强劲表现，两者不仅保持了高速增长，其在总营收中的占比也持续提升，成为公司业绩增长的重要引擎和结构优化的关键体现。 大模型赋能数字化转型：深耕企业级市场，展望利润加速释放 公司积极响应数字化转型浪潮，通过“观澜AI大模型”持续赋能企业级客户（EBG）的数字化转型，助力企业实现降本增效。尽管国内市场需求整体偏弱，但大中型企业客户需求保持了一定韧性，为EBG业务提供了持续增长动力。同时，公司在成本控制方面取得了显著成效，尤其体现在应付职工薪酬增速的有效控制上。分析师预期，随着偶发性利润影响因素的消退和实际控费成效的逐步显现，公司下半年利润有望实现加速增长，维持“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度。 主要内容 2024年上半年经营业绩分析 整体财务表现与增长驱动 海康威视于2024年上半年实现了营业收入412.09亿元，相较去年同期增长9.68%，显示出公司在复杂市场环境下的收入增长韧性。然而，同期归属于上市公司股东的净利润为50.64亿元，同比下降5.13%。值得注意的是，扣除非经常性损益后的归母净利润达到52.43亿元，同比增长4.11%，这表明公司核心业务的盈利能力保持了增长态势。 从单季度表现来看，2024年第二季度实现营业收入233.92亿元，同比增长9.46%；归母净利润31.48亿元，同比下降10.73%；扣非后归母净利润34.83亿元，同比增长0.02%。分析师指出，上半年收入侧的稳健增长主要得益于创新业务和海外业务的有力支撑。尽管表观利润受到特定因素影响而短期承压，但从公司薪酬支付增长情况来看，实际控费成效优于表观费用增速，预示着下半年利润有望加速增长。 业务结构与市场表现 主营业务集群与国内市场分化 在公司主营业务方面，PBG（公共服务事业群）、EBG（企业事业群）和SMBG（中小企业事业群）三大事业集群在2024年上半年分别实现收入56.93亿元、74.89亿元和57.89亿元。其中，PBG业务同比下降9.3%，在营收中占比14%，主要受国内财政预算影响，政府业务需求短期承压。EBG业务同比增长7.1%，占比18%，反映出大中型企业客户需求保持了一定韧性。SMBG业务同比增长0.6%，占比14%。 整体来看，2024年上半年境内主业收入同比下降0.2%，这反映出国内市场整体需求偏弱，行业分化明显。然而，公司通过“观澜AI大模型”持续赋能企业数字化转型，促进企业实现降本增效，分析师看好中长期数字经济发展将为公司EBG业务带来持续增长动力。 创新业务高速增长与新引擎 创新业务在2024年上半年表现尤为亮眼，实现收入103.28亿元，同比增长26.1%，其在总营收中的占比进一步提升至25%，成为公司发展的强劲引擎。其中，汽车电子业务和存储业务实现了更快的增长，增速分别为60.4%和65.5%。汽车电子业务的增长一方面受益于合并联营企业森思泰克的影响，另一方面也得益于下游乘用车销售的增长。创新业务的快速发展不仅优化了公司的收入结构，也为公司未来的可持续增长奠定了坚实基础。 境外业务加速扩张与毛利率提升 境外业务在2024年上半年也呈现出加速增长态势，同比增长17.51%，在总营收中的占比进一步提升至34.4%。从境外收入构成来看，境外主业收入同比增长17.5%，境外创新业务及其他业务收入同比增长26.9%，均快于境内相关业务收入的增速。 值得关注的是，公司2024年上半年境外业务毛利率达到47.9%，突破了2021年以来的毛利率高点47.7%。分析师认为，这部分受益于公司境外产品方案的持续丰富以及收入结构中软件占比的提升，显示出境外市场业务质量的持续优化。 利润波动原因与成本控制 表观利润下滑的主要影响因素 公司2024年上半年表观利润下滑主要受到两项特殊因素的影响。首先是汇兑损益。2024年上半年公司财务费用中确认汇兑损失0.81亿元，而2023年上半年财务费用中确认的是汇兑收益2.85亿元，两期之间汇兑损益的变化对利润产生了约3.67亿元的负面影响。其次是一次性确认股权激励费用。鉴于经营环境变化及股票计划达到预期激励目的和效果难度加大，公司终止实施2021年限制性股票计划并回购注销相关限制性股票，导致提前一次性确认了未完成的股份支付费用4.71亿元。若将这两项偶发性因素加回，公司2024年上半年与去年同期加回汇兑损失的归母净利润相比，实际同比增长11.2%，这更真实地反映了公司经营层面的盈利能力。 实际控费成效显著 除了上述偶发性因素，分析师指出，剔除这些影响后，公司在实际控费方面已获得较好成效。2024年上半年公司应付职工薪酬本期增加值为92.03亿元，相比2023年上半年仅同比增加5.9%，这是自2021年以来首次降至10%以下，且显著低于表观三费增速。这表明公司在人力成本管理和整体费用控制方面采取了有效措施，为未来利润的加速释放奠定了基础。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整与估值分析 考虑到2024年上半年国内需求偏弱、汇兑损益以及一次性股份支付费用对公司利润造成的负面影响，分析师对公司此前的盈利预测进行了调整。新的预测显示，公司2024年至2026年的营业收入预计分别为974.75亿元、1094.84亿元和1238.09亿元；归母净利润预计分别为147.51亿元、180.35亿元和222.60亿元。 根据2024年8月16日的收盘价，调整后的盈利预测对应2024年至2026年的市盈率（PE）分别为17倍、14倍和11倍。分析师认为，考虑到上述影响因素具有偶发性，且公司实际控费效果略超预期，下半年利润有望加速释放，因此维持对海康威视的“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括宏观经济增速不及预期可能影响市场需求；公司在人工智能、大数据等技术应用落地不及预期可能影响业务拓展；随着公司面向智能物联市场布局，市场竞争可能加剧；以及欧美制裁力度加大可能导致公司境外业务增长不及预期。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些风险因素。 总结 海康威视在2024年上半年展现出稳健的收入增长，营业收入同比增长9.68%，达到412.09亿元。尽管归母净利润受汇兑损失和一次性股权激励费用等偶发性因素影响而表观下滑5.13%，但扣非后归母净利润仍实现4.11%的增长，若剔除这些特殊因素，实际归母净利润同比增长11.2%，凸显了公司核心业务的盈利韧性。 公司业绩增长的主要驱动力来源于创新业务和境外业务的强劲表现。创新业务收入同比增长26.1%，占比提升至25%，其中汽车电子和存储业务增速尤为突出。境外业务同比增长17.51%，占比提升至34.4%，且境外毛利率创下新高，显示出其高质量扩张的态势。在国内市场，尽管政府业务受财政预算影响承压，但大中型企业客户需求保持韧性，且“观澜AI大模型”正持续赋能企业数字化转型，为EBG业务带来中长期增长动力。 此外，公司在成本控制方面取得了显著成效，应付职工薪酬增速降至2021年以来新低，为未来利润释放奠定基础。分析师基于对偶发性因素的考量和对公司实际控费效果的认可，调整了盈利预测但维持“买入”评级，并预期公司下半年利润有望加速增长。投资者需关注宏观经济、技术应用、市场竞争及国际制裁等潜在风险。

　　医药生物板块在2024.08.12-2024.08.16期间上涨0.05%，排名第十三，跑输沪深300指数0.37个百分点。安徽省发布全国首个县域医共体设备更新项目采购意向，县域医共体设备更新逐步推进。 　　板块行情 　　医药生物板块在2024.08.12-2024.08.16期间上涨0.05%，排名第十三，跑输沪深300指数0.37个百分点。从医药生物子板块来看，在2024.08.12-2024.08.16期间，化学制药板块和中药板块均实现正向收益，且跑赢沪深300指数。2024年以来，医药板块估值持续承压。截至2024年8月16日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为23.76倍，仍然位于近年估值低位水平。 　　支撑评级的要点 　　安徽省发布全国首个县域医共体设备更新项目采购意向，县域医共体设备更新逐步推进。2024年8月12日，安徽省卫健委发布《安徽省紧密型县域医共体设备更新一期项目》，预计采购将于2024年10月开展，预算金额高达5.9亿元。目前中国的县域医疗资源仍然存在较大的补充空间，县域医共同体项目设备更新有望为医疗设备行业带来增量市场。根据2024年7月卫健委通报的2023年度县医院医疗服务能力评估情况，县医院的设备配置与临床需要仍然不匹配：对照基本标准，平均每家县医院专科设备配置率为69.70%；而对照推荐标准，平均每家县医院专科设备配置率仅为54.65%。此前已有多个省份发布县域医同体设备更新项目的可行性报告书。根据众成数科测算，预计第一轮县域医共体设备更新规模有望达到182.73亿元，覆盖全国31个省市4430个县域医共体。 　　医疗设备行业2024年下半年有望在低基数基础上实现优秀增长，且长期具备成长性。2023年下半年医疗设备行业受到医疗反腐的影响，收入和利润均为低基数。伴随各地大型设备政策和资金支持的落地，医疗设备采购需求有望在2024年下半年释放。中国多项人均医疗设备资源水平存在提升空间，MRI、CT、放疗等领域也存在国产替代空间，行业存在长期成长性。在海外市场拓展方面，中国具备工程师红利和医生红利，在医疗器械创新方面具备一定优势，有望在出海方面取得一定成绩。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，我们看好为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：如佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们看好进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　其他方面，我们看好中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康熙诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　2024年医保目录调整通过初步形式审查的目录发布，多家公司有望受益8月7日，国家医保局发布2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的药品及相关信息的公告。2024年7月1日9时至7月14日17时，共收到企业申报信息626份，涉及药品（通用名，下同）574个。经审核，440个药品通过初步形式审查，企业参与积极性高，通过审查的药品也逐年上升。从整体平均降幅上看，2023年医保谈判成功药品平均降价幅度为61.7%，价格降幅趋于稳定。据PDB数据，多家公司的药品在成功进入医保后实现快速放量。在当前医疗环境下，我们认为，纳入医保目录仍然是多数药品能成功实现商业化的较好选择，尤其是对于商业化能力欠缺的Biotech公司。 　　多个潜力品种参与谈判，相关公司有望受益 　　根据2024医保目录初步形式审查药品名单，我们梳理了代表公司参与谈判的药品情况。从公司看，恒瑞医药、海思科、中国生物制药、信立泰、人福医药、京新药业等传统制药企业的多个潜力品种均有望参与谈判；康方生物、泽璟制药、上海谊众等Biotech公司的潜力品种也出现在目录内，后续成功纳入医保后有望自2025年开始为公司业绩带来明显的增量。从新技术药物上看，我们建议关注全球首款靶向PCSK9的siRNA药物—英克司兰钠注射液的谈判情况，顺利进入医保后有望重塑国内PCSK9抑制剂的市场。 　　本周医药生物上涨0.05%，体外诊断板块涨幅最大 　　本周医药生物上涨0.05%，跑输沪深300指数0.37pct，在31个子行业中排名第13位。同时，大部分子版块处于下跌态势，本周体外诊断板块涨幅最大，上涨2.92%；血液制品板块上涨2.04%，化学制剂板块上涨1.59%，医药流通板块上涨0.69%，中药板块上涨0.51%；线下药店板块跌幅最大，下跌5.84%，医疗设备板块下跌2.11%，医疗研发外包板块下跌2.1%，其他生物制品板块下跌1.72%，疫苗板块下跌0.86%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、神州细胞、艾迪药业、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业、人福医药；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业、昆药集团；医疗器械：可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物；原料药：奥锐特、普洛药业；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明生物、药明合联、泰格医药、百诚医药、阳光诺和、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、医保未准入风险等。

　　百克生物(688276) 　　投资要点： 　　公司事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入6.18亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润1.38亿元，同比增长23.5%，实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长27.1%。 　　带状疱疹疫苗推广持续推进中，渗透率还有较大提升空间。2024Q2，实现营业收入3.48亿元，同比下滑8.4%，实现归母净利润0.77亿元，同比下滑17.2%，实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下滑14.4%。带状疱疹疫苗推广方面，公司围绕该产品定位及特点，进一步在大众、客户、临床医生等不同层面持续加大工作力度，进行一系列宣教活动：开展“守护健康之旅”母亲节特别活动、携手南方周末发起“带疱者说”疼痛故事征集等活动，让更多人了解带状疱疹的危害并积极预防。整体来看，带状疱疹疫苗在国内的渗透率还相对较低，且目前市场竞争格局较好，考虑到市场推广教育工作的持续推进，我们认为带状疱疹疫苗未来在中国的渗透率还有较大的提升空间，持续看好带状疱疹疫苗未来的市场潜力。 　　研发费用率提升，在研产品管线不断丰富。2024上半年，公司的研发费用率为13.8%，2023年研发费用率为10.9%，公司研发投入持续加大，截至2024上半年，公司已有13项在研疫苗和3项在研的用于传染病防控的单克隆抗体，主要包括液体鼻喷流感疫苗、百白破疫苗（三组分）、冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）、狂犬单抗、破伤风单抗等。其中，液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获得受理，另有4个在研项目已进入或准备进入临床研究阶段，11个在研项目处于临床前研究阶段。 　　海外市场持续推进中，打开长期成长空间。国际市场方面，公司在原有国际市场基础上，开拓了新的出口国家和地区。其中，水痘疫苗新增出口至阿富汗；带状疱疹疫苗实现首次出口至哥伦比亚；持续推进俄罗斯、中东等地区的产品注册工作，随着国际注册及市场开发工作的有序开展，将为后续进一步提升国际市场的销售份额及占有率奠定坚实基础。 　　盈利预测与估值。考虑带状疱疹疫苗的推广尚需要时间，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别为5.2、6.6、7.9亿元（前值为7.5、8.9、10.4亿元），当前股价对应的PE分别为21、16、14倍，受当前宏观环境影响，带状疱疹疫苗市场推广不及预期，但从中长期维度看，接种带状疱疹疫苗依然是防控带状疱疹疾病的主要手段之一，考虑到国内较为广阔的市场空间以及较为良好的竞争格局，我们依然看好带状疱疹疫苗未来的市场潜力，鉴于百克生物为国内目前唯一上市国产带状疱疹疫苗企业，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。