中心思想 业绩增长强劲，盈利能力优化 卫光生物在2024年上半年展现出稳健的经营态势，尤其第二季度营收实现近20%的双位数增长，显示出强劲的市场扩张能力。公司通过有效的成本控制，特别是销售费用和管理费用的下降，成功优化了盈利结构，尽管毛利率略有波动，但净利润保持了增长。 核心业务驱动与产品线拓展 公司核心血制品业务持续稳健增长，其中静丙产品的毛利率显著提升，反映了公司在产品结构优化和市场竞争力方面的积极成效。此外，新产品凝血酶原复合物（PCC）的注册获批，进一步丰富了产品线，为公司未来的业绩增长提供了新的驱动力，并提升了原料血浆的综合利用效率。 主要内容 2024年半年度财务表现分析 整体业绩概览 2024年上半年，卫光生物实现营业收入5.23亿元，同比增长14.38%。 归属于母公司股东的净利润为1.10亿元，同比增长8.75%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.08亿元，同比增长8.34%。 第二季度业绩亮点 单季度来看，2024年第二季度公司实现营收2.97亿元，同比大幅增长19.28%。 归母净利润为0.63亿元，同比增长14.00%。 扣非归母净利润为0.62亿元，同比增长14.21%。 控费体系成效与现金流 2024年上半年，公司毛利率为41.81%，同比略下降0.35个百分点。 期间费用率控制在12.06%，同比下降0.21个百分点。其中，销售费用率降至2.42%（同比下降1.26个百分点），管理费用率降至7.9%（同比下降0.34个百分点），显示出良好的控费成效。 财务费用率为1.74%，同比上升1.39个百分点。 经营性现金流净额为0.76亿元，同比下降65.80%。 血制品业务增长与新产品布局 主营业务稳健增长 2024年上半年，血制品板块实现营收4.58亿元，同比增长4.63%。 人血白蛋白收入1.98亿元，同比增长3.79%，毛利率为37.33%，同比提升0.61个百分点。 静丙（人免疫球蛋白）收入1.75亿元，同比增长4.06%，毛利率为41.21%，同比显著提升4.21个百分点。 其他血液制品（包括纤原、八因子等）实现收入0.85亿元，同比增长7.89%。 产品线丰富与市场拓展 公司于2024年上半年取得了凝血酶原复合物（PCC）的《药品注册证书》，进一步丰富了产品线，并提升了原料血浆的综合利用率。 公司持续加大市场开拓和销售力度，积极推进重点医院、教学医院的市场开发，并优化专业学术推广和新产品推广策略，以增强产品美誉度和客户黏性。 投资评级与潜在风险 投资建议 分析师维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为11.49亿元、13.08亿元和14.78亿元，同比增速分别为9.6%、13.9%和13.0%。 归母净利润预计分别为2.36亿元、2.67亿元和3.04亿元，同比增速分别为7.8%、13.1%和14.0%。 对应估值分别为25X、22X和19X。 基于对公司长期发展的看好，分析师维持“买入”投资评级。 风险提示 原料血浆供应不足的风险。 新产品研发可能面临的风险。 产品潜在的安全风险。 市场竞争加剧的风险。 总结 卫光生物在2024年上半年表现出稳健的增长态势，尤其第二季度营收实现近20%的强劲增长，显示出其市场活力。公司通过有效的成本控制和产品结构优化，成功提升了盈利能力，核心血制品业务持续贡献稳定收入，其中静丙产品的毛利率显著提高。新产品凝血酶原复合物（PCC）的获批，进一步增强了公司的产品竞争力，并为未来增长奠定了基础。尽管公司面临原料供应、新产品研发和市场竞争等潜在风险，但鉴于其积极的市场拓展策略和产品创新能力，分析师维持“买入”投资评级，并对公司未来的发展潜力持乐观态度。

中心思想 卫生费用增长与老龄化趋势下的医药刚需凸显 本报告的核心观点在于，随着中国人口老龄化趋势的持续深化，全国卫生总费用占GDP的比重稳步提升，这清晰地凸显了医药生物行业作为刚性需求的相对优势。2023年卫生总费用占GDP比重已达7.2%，人均卫生总费用亦有所增长，表明医疗健康支出在国民经济中的重要性日益增强。尽管次均住院费用受DRG/DIP等医保控费政策影响有所下降，但总诊疗人次和入院人次的显著增长，进一步印证了医疗服务需求的旺盛。 医药投资核心主线：创新、替代与品牌 基于上述宏观趋势和行业特性，报告坚定看好医药生物行业未来的三大投资主线：一是创新驱动，随着医保支付和审评政策的不断完善，高临床价值的创新产品将获得更优良的商业环境，同时新一轮重磅药物专利到期也为前瞻布局的原料药企业带来机遇；二是国产替代，高端医疗器械、医用耗材及科学仪器等领域存在巨大的进口替代空间，国内产品在技术突破和“卡脖子”问题解决上势在必行；三是品牌龙头，国企改革背景下，龙头中药OTC企业经营基本面普遍向好，品牌价值提升，市场集中度有望进一步提高。报告据此推荐了恒瑞医药、京新药业等八家重点公司。 主要内容 市场表现与行业动态 行情回顾：A股与港股医药板块表现分化 上周（8月26日至8月30日），A股医药生物指数上涨2.02%，表现优于沪深300指数2.19个百分点，但在31个子行业中排名第16，整体表现一般。同期，港股恒生医疗健康指数收涨3.72%，跑赢恒生国企指数1.92个百分点，显示出较强的市场韧性。从A股子板块来看，线下药店以6.75%的涨幅领跑，而血液制品涨幅最小，仅为0.01%。个股层面，A股乐心医疗以68.74%的涨幅居首，香雪制药则下跌14.34%；H股超人智能涨幅达35.59%，密迪斯肌跌幅最大，为27.78%。这些数据反映了市场对不同细分领域和个股的差异化预期，部分个股的波动可能与其中报业绩发布或特定事件相关。 上市公司研发与公告：创新与并购活跃 本周医药板块重要公告和研发进度更新显示出行业在创新和战略布局上的积极态势。在研发方面，康缘药业的KYHY2302乳膏和KYHY2303片、正大天晴的TQH3906胶囊的IND申请新进承办，恒瑞医药的SHR-7367注射液和注射用SHR-9839的临床申请也新进承办，表明新药研发持续推进。临床试验方面，恒瑞医药的HRS9531和诺诚健华的ICP-332进入三期临床，浙江医药的SH-337进入二期，长春高新的GenSci098进入一期，预示着未来潜在的创新产品管线。在公司公告方面，博瑞医药的BGM0504注射液II期临床达到预期目标，康为世纪的幽门螺杆菌耐药基因检测试剂盒获得注册证，万泰生物的九价HPV疫苗上市许可申请获受理，天坛生物通过成都蓉生收购武汉中原瑞德生物制品100%股权，这些事件涵盖了从研发进展、产品获批到市场拓展和并购重组等多个维度，共同构成了医药行业活跃的创新和发展图景。 政策影响与数据洞察 卫生健康事业发展：费用占比提升与服务量增长 根据国家卫生健康委发布的《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》，全国卫生总费用初步核算为90,575.8亿元，其中政府卫生支出占26.7%，社会卫生支出占46.0%，个人卫生支出占27.3%。人均卫生总费用从2022年的6044.1元提升至2023年的6425.3元，卫生总费用占GDP的比重也从2022年的7.1%提升至2023年的7.2%。这表明在老龄化趋势下，医疗健康支出持续增长，医药行业作为刚需的属性愈发凸显。同时，2023年全国医疗卫生机构总诊疗人次达到95.5亿，同比增长13.5%；入院人次达到30,187.3万，同比增长22.3%，居民年住院率为21.4%。这些数据反映了医疗服务利用率的显著提升。值得注意的是，医院次均门诊费用上涨5.5%至361.6元，而次均住院费用下降5.0%至10315.8元，这一下降主要受DRG/DIP在全国渐次推行的影响，体现了医保支付方式改革对医疗服务价格结构的调整作用。 重要数据库更新：医保收支与制造业数据分析 在重要数据库更新方面，多项数据揭示了行业运行的深层状况。2023年1月至11月，医院累计总诊疗人次数达到38.61亿人，同比增长7.08%，其中三级医院诊疗量增长显著（+12.11%），而二级医院略有下降（-2.58%），一级医院和基层医疗机构则分别增长13.50%和14.64%，显示出分级诊疗体系下不同层级医疗机构的诊疗量变化。2024年1月至6月，基本医保收入达13884亿元，支出11736亿元，累计结余2148亿元，结余率为15.5%，但6月当月出现130亿元的结余赤字，结余率为-5.7%，这提示了医保基金运行的动态平衡和潜在压力。原料药市场方面，7月大部分抗生素、维生素和心脑血管原料药价格保持稳定，仅有少数品种如4-AA价格有所下降，表明原料药市场整体供需相对平衡。医药制造业在2024年1月至7月累计收入为14,144.00亿元，同比下降0.80%，营业成本同比上升1.2%，利润总额同比下降0.8%，显示出行业面临一定的营收和利润增长压力。期间费用率方面，销售费用率同比下降1.5个百分点至16.4%，管理费用率同比上升0.2个百分点至6.6%，财务费用率基本持平，反映了企业在销售和管理成本控制上的努力与挑战。7月整体CPI环比上升，而医疗保健CPI环比持平，同比上升1.4%，其中中药CPI同比上升2.9%，西药CPI同比下降1.0%，医疗服务CPI同比上升1.9%，表明医疗服务和中药价格仍有上涨趋势，而西药价格受政策影响有所下降。 耗材带量采购：常态化与扩围趋势 耗材带量采购（VBP）政策持续推进并呈现常态化和扩围趋势。本周，厦门市启动了血糖试纸、一体式吸氧管的全省性联盟集采，明确了品种范围和企业参与要求。安徽省蚌埠市牵头开展了微波消融电极、射频消融电极、一次性无菌腹腔引流导管及附件三类耗材的省级带量采购，采购周期为两年。安徽省医药集中采购平台也发布了颅内支架、取栓支架和血流导向密网支架三类医用耗材的集中带量采购文件征求意见稿，同样采购周期为两年。此外，上海阳光医药采购网发布通知，将于9月3日执行国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集采结果，采购周期为两年。这些密集的带量采购活动表明，国家和地方层面正持续深化医用耗材的集中采购改革，旨在进一步降低医疗成本，优化医疗资源配置，这对相关耗材生产企业的市场策略和盈利模式将产生深远影响，加速行业洗牌和国产替代进程。 融资与风险：资本市场动态与潜在挑战 在医药公司融资进度方面，本周富祥药业的定向增发预案停止实施，原拟募资3亿元，这反映了资本市场融资环境的动态变化和企业战略调整。本周还公布了多项股东大会信息和医药股解禁信息，如小方制药、宣泰医药、凯莱英、新华医疗等，这些事件可能对相关公司的股权结构和市场流动性产生影响。报告最后提示了行业面临的风险，包括控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期以及板块估值下挫风险。这些风险因素是投资者在评估医药生物行业投资机会时需要重点关注的，尤其是在政策环境不断变化和市场竞争日益激烈的背景下。 总结 本周医药生物行业跨市场周报深入分析了当前市场动态与宏观趋势。报告核心指出，在人口老龄化背景下，中国卫生总费用占GDP比重持续提升，凸显了医药作为刚需的战略地位。尽管医保控费政策（如DRG/DIP）对次均住院费用产生影响，但医疗服务总需求依然旺盛，诊疗人次和入院人次均实现显著增长。 市场表现方面，A股医药生物指数上周表现一般，而港股恒生医疗健康指数则呈现较强反弹。行业内部，线下药店等子板块表现突出，而部分个股受中报业绩或特定事件影响波动较大。在研发和公司公告层面，新药IND申请、临床试验进展以及多项产品注册获批和战略并购活动活跃，显示出行业持续的创新活力和发展潜力。 从宏观数据来看，医保基金运行保持动态平衡，但月度结余波动提示需关注其可持续性。原料药价格整体稳定，而医药制造业收入和利润面临一定压力，销售费用率的下降反映了企业在成本控制方面的努力。耗材带量采购政策持续深化，多地启动新的集采项目，预示着行业将继续面临结构性调整和市场竞争加剧。 综合来看，报告强调了创新驱动、国产替代和品牌龙头是未来医药投资的三大主线，并推荐了相关重点公司。同时，报告也警示了控费政策、研发失败、政策支持不及预期以及估值下挫等潜在风险。投资者应在充分理解行业发展趋势和政策影响的基础上，审慎评估投资机会。

中心思想 稳健运营与战略调整 海吉亚医疗（6078 HK）在2024年上半年展现出稳健的经营态势和强劲的业务增长，尽管受到医保坏账等一次性损益影响，但剔除这些因素后，其核心经营指标仍实现显著增长。公司通过原有医院的稳健发展、新收购医院的贡献以及利润率的改善，有效推动了收入和利润的提升。同时，公司积极顺应医保支付改革趋势，提升高定价项目服务能力，并拓展互联网医院等创新模式。在战略层面，随着新增产能的有序落地，公司资本开支高峰已过，未来将拨出更多资金用于股份回购，以最大化股东回报。 盈利预测调整与估值展望 基于2024年上半年业绩表现及管理层更新后的预期，交银国际下调了海吉亚医疗2024-2026年的净利润预测，但仍维持“买入”评级。分析师采用PEG估值法，并考虑到公司作为港股民营医疗服务龙头的市场地位，给予其略高于港股可比公司但低于A股龙头的估值倍数。尽管目标价有所下调，但仍预示着可观的潜在股价升幅，反映了市场对公司长期增长潜力和盈利能力的信心。 主要内容 1H24整体经营稳健，业务量强劲增长 核心财务表现与增长驱动 2024年上半年，海吉亚医疗实现收入同比增长35.4%，经调整净利润同比增长15.5%。利润增速低于管理层此前全年指引，主要受医保坏账及其他一次性损益影响。剔除这些影响后，公司经营收入、经营毛利和经调整经营净利润分别实现37.6%、39.4%和38.2%的强劲增长。这得益于原有医院的稳健增长、新收购的长安和宜兴医院的贡献，以及整体利润率的改善。 业务结构与创新模式 在业务结构方面，门诊服务收入同比增长49.6%，住院服务收入同比增长31.3%。肿瘤业务增长31%，在总收入中占比达到44%，与2023年全年水平基本持平。为顺应医保支付改革大趋势，公司积极提升高定价项目服务能力，1H24手术量和手术收入分别增长29%和39%。此外，公司不断拓展创新模式，已在永鼎、长安、单县、重庆医院开展互联网医院服务，1H24互联网医院挂号数量接近10万人次，显示出其在数字化医疗服务领域的积极布局。 新增产能有序落地，未来更多资金用于回购 医院网络扩张与长期规划 公司的新增产能正有序落地。拥有1,000张床位的德州海吉亚医院已正式投入使用。无锡（800-1,000张床位）和常熟（800-1,200张床位）海吉亚医院有望于明年交付使用。广济二期、长安三期、永鼎二期已启动筹备，开元解化二期已启动土建工程。从长期来看，公司现有用地规划可支持高达16,000张总床位数，为未来持续扩张奠定基础。 资本开支优化与股东回报 随着重庆、单县、成武二期项目完工投用，公司的资本开支显著降低39%至人民币3.4亿元，自由现金流转正至人民币1.2亿元。管理层表示，考虑到当前资本市场变化以及股东回报的最大化，公司资本开支高峰已经过去，未来将拨出更多资金用于回购。2024年8月29日，公司公布了新的2亿元人民币回购计划，体现了管理层对公司价值的信心和对股东利益的重视。 下调目标价，维持“买入”评级 盈利预测调整 根据2024年上半年业绩表现及更新后的管理层预期，交银国际下调了海吉亚医疗2024-2026年的净利润预测8-16%，分别至人民币7.9亿元、9.4亿元和11.7亿元，对应2024-2026年复合年增长率为21.7%。 估值方法与目标价 分析师继续采用PEG法对公司进行估值，目标2025年PEG倍数选取为0.7倍。这一倍数略高于港股可比公司，但低于A股龙头，反映了海吉亚医疗作为港股民营医疗服务龙头的市场地位。据此，公司最新目标价下调至24.5港元，对应15.2倍2025年市盈率（低于过去三年均值1个标准差）和25.1%的潜在股价升幅。交银国际维持对海吉亚医疗的“买入”评级。 财务数据一览 (2022-2026E) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 3,196 4,077 5,002 5,922 6,997 同比增长(%) 38.0 27.6 22.7 18.4 18.2 净利润(百万人民币) 477 683 793 936 1,175 每股盈利(人民币) 0.77 1.08 1.26 1.48 1.86 市盈率(倍) 23.1 16.4 14.2 12.0 9.6 市账率(倍) 2.23 1.80 2.15 1.64 1.23 医疗服务板块可比公司估值分析 海吉亚医疗在港股医疗服务板块中，2025年预期市盈率为10.1倍，PEG为0.5倍，EV/EBITDA为8.1倍。与港股同业相比，海吉亚医疗的估值处于合理区间，其PEG倍数（0.5x）低于港股市值加权平均（0.5x），显示出一定的估值吸引力。与A股医疗服务龙头相比，海吉亚医疗的估值倍数（如P/E、PEG）普遍低于A股同行，符合分析师“略高于港股可比公司、但低于A股龙头”的估值策略。例如，A股爱尔眼科2025年P/E为19.0倍，PEG为1.0倍，显著高于海吉亚医疗。 财务预测变动对比 (新预测 vs. 前预测) 人民币百万 2024E (新预测) 2024E (前预测) 变动 2025E (新预测) 2025E (前预测) 变动 2026E (新预测) 2026E (前预测) 变动 营业收入 5,002 5,739 -12.9% 5,922 6,810 -13.0% 6,997 8,559 -18.2% 毛利润 1,570 1,778 -11.7% 1,848 2,125 -13.0% 2,253 2,756 -18.2% 归母净利润 793 859 -7.7% 936 1,036 -9.6% 1,175 1,397 -16.0% 毛利率 31.4% 31.0% 0.4ppt 31.2% 31.2% 0.0ppt 32.2% 32.2% 0.0ppt 净利率 15.9% 15.0% 0.9ppt 15.8% 15.2% 0.6ppt 16.8% 16.3% 0.5ppt 新的财务预测显示，交银国际对海吉亚医疗未来三年的收入和利润预期均有所下调，其中2026年的收入和净利润下调幅度最大，分别为18.2%和16.0%。尽管如此，毛利率和净利率的预测在部分年份略有提升或保持稳定，表明公司在盈利能力方面仍具备韧性。 总结 海吉亚医疗在2024年上半年展现出强劲的业务增长和稳健的经营表现，尽管一次性损益对短期利润造成影响，但核心经营指标依然亮眼。公司通过持续的医院网络扩张和优化服务能力，巩固了其在民营医疗服务领域的领先地位。随着资本开支高峰的过去，公司将更多资金用于股份回购，以提升股东回报。交银国际基于最新的业绩和管理层预期，对公司未来盈利预测进行了调整，并下调了目标价至24.5港元，但鉴于其作为行业龙头的市场地位和未来增长潜力，仍维持“买入”评级，预示着可观的潜在升幅。

中心思想 全球经济承压下的市场波动与结构性机遇 本报告核心观点指出，当前全球市场正面临多重宏观经济压力，导致主要股指普遍下行，但结构性因素和政策支持也催生了特定的投资机遇。A股市场受多重因素影响大幅下挫，港股亦呈现跳空走弱态势，而欧洲汽车产业则因竞争加剧面临困境。与此同时，中国新能源汽车市场在政策刺激下表现强劲，部分企业通过战略融资和业务调整以应对挑战。整体而言，市场情绪趋于谨慎，投资者需密切关注宏观经济数据、地缘政治风险以及特定行业的政策导向和企业基本面。 宏观风险与行业分化并存 报告强调，全球经济增长放缓的预期以及地缘政治不确定性是当前市场面临的主要宏观风险。大众汽车考虑关闭德国工厂，凸显了欧洲传统制造业在全球竞争中的劣势。美国股市即便在美联储降息预期下，也可能因经济增长放缓和季节性因素而停滞不前。然而，中国市场在新能源汽车等战略性新兴产业领域展现出韧性，政府的以旧换新补贴政策有效提振了消费需求。此外，大型企业如字节跳动通过大规模融资来优化资本结构，显示出在复杂环境中积极寻求发展的策略。市场表现呈现明显分化，部分防御性板块和受益于政策支持的行业展现出相对韧性，而传统行业和受外部冲击较大的板块则面临较大压力。 主要内容 市场表现与宏观经济概览 亚洲市场普遍承压，南向资金逆势流入 2024年9月3日，亚洲主要股市普遍下跌。A股市场遭遇大幅下杀，上证指数下跌1.1%至2811.04点，深证成指和创业板指跌幅更甚，分别达到2.11%和2.75%。行业表现分化明显，保险和煤炭板块维持偏强，而船舶制造和半导体等板块领跌。港股市场亦跳空低开并日内走弱，恒生指数收跌1.65%至17691.97点，恒生科技指数和恒生国企指数分别下跌2.08%和1.89%。在港股整体走弱的背景下，运输板块个股表现活跃，而医疗、房地产和电讯股则领跌。值得注意的是，南向资金净买入119.39亿港元，显示出内地资金对港股的配置需求或抄底意愿。 国际市场方面，欧洲三大股指收盘涨跌不一，而美股因劳动节假期休市一日。大宗商品和外汇指数多数波动不大，其中美元指数微跌0.04%至101.65，人民币兑美元汇率小幅上涨0.36%至7.12。恒生指数技术走势显示，其支持位在17470点，阻力位在17950点，50日、100日和200日移动平均线分别为17400.18、17510.12和17154.64，RSI为54.11，表明市场处于震荡区间，需谨慎关注医疗保健和汽车等板块的投资机会。 国际要闻聚焦：汽车产业转型与地缘政治风险 国际要闻方面，大众汽车正考虑在87年历史中首次关闭德国工厂以削减开支，此举凸显了欧洲汽车工业在中国竞争对手和特斯拉的压力下所面临的困境。大众汽车首席执行官Oliver Blume表示，经济环境日益艰难，德国作为企业所在地在竞争力方面正在落后。公司计划关闭至少一家大型汽车制造厂和一家零部件工厂，并可能废除与工会达成的就业稳定协议。 与此同时，中国新能源汽车市场展现出强劲增长势头。得益于政府将以旧换新补贴标准提高至2万元，8月份全国新能源乘用车厂商批发销量同比激增32%，其中特斯拉上海工厂出货量连续第二个月增长，Model 3轿车和Model Y SUV批发销量约为86,697辆，同比增长约3%。中国乘联会预估8月新能源乘用车厂商批发销量为105万辆，纯电动车销量有望再次超过传统汽油车。 地缘政治方面，以色列民众举行大罢工和抗议活动，施压政府接受与哈马斯停战并确保人质获释。此次抗议活动规模庞大，多个部门公务员罢工，邮局、银行分支机构关闭，本古里安机场暂停起飞，反映出民众对政府处理人质危机和战争策略的强烈不满。 此外，摩根大通策略师Mislav Matejka团队指出，即使美联储启动降息周期，美国股市涨势也可能在纪录高位附近停滞不前，因为降息通常是对经济增长放缓的“反应性”措施，且9月通常是美股历史上表现最差的月份。他们更看好防御性板块。字节跳动正寻求获得95亿美元贷款，这将是亚洲（除日本外）规模最大的企业美元贷款，用于再融资和营运资金，表明公司在当前亚洲贷款市场流动性充裕但交易低迷时期的积极融资策略。中国国家主席习近平与南非总统拉马福萨举行会谈，将双边关系提升为新时代全方位战略合作伙伴关系，并将在“一带一路”、数字经济、人工智能、新能源等领域加强合作。 公司动态与财务表现分析 企业运营与战略调整 在公司新闻方面，多家企业公布了重要的运营和战略调整信息： 民生银行 (1988)：法院驳回武汉中央商务区股份的上诉，维持原判，涉及30.46亿元人民币的金融借款合同纠纷，对民生银行而言是利好消息，有助于资金回收。 小鹏汽车-W (9868)：8月份交付智能电动汽车14,036辆，同比增长3%，环比增长26%，显示出销量回暖趋势。今年前8个月累计交付77,209辆，同比增长17%。 国泰航空 (293)：一架A350客机引擎零部件故障，为全球首例，导致公司取消周一、周二两天共24对航班，并需对旗下所有48架A350客机进行检查和维修，短期内将对其运营和声誉造成影响。 中国银河 (6881)：获批发行不超过200亿元人民币公司债券，有效期24个月，将为其业务发展提供资金支持。 优必选 (9880)：建议将约3520.1万股内资股转换为H股并全流通，此举有望提升H股流动性，但需多方审批。 北京汽车 (1958)：以20亿元人民币入股同系北汽新能源，认购其扩大后股份总数的5.3%至7.22%，旨在加强在新能源汽车领域的布局。 辽港股份 (2880)：控股股东提议回购A股股份，金额不低于4.2亿元人民币且不高于8.4亿元人民币，回购股份将注销并减少注册资本，有望提振股价。 曲继广 (石四药集团 2005)：主席兼行政总裁增持240万股，涉资约927万元，显示管理层对公司未来发展的信心。 乐舱物流 (2490)：斥资近3亿美元订造两艘集装箱船舶，支付首期款项5792万美元，总购买价约2.896亿美元，此举将扩大其船队规模，提升运力。 猫眼娱乐 (1896)：旗下研究院报告显示，2024年中国电影市场暑期档总票房为116.43亿元人民币，同比下滑44%，主要原因是爆款影片数量减少，但上映及过亿影片数量创近6年新高，国产新片类型多样。 德林控股 (1709)：终止股份奖励计划，保留购股权计划，以节省管理成本并简化股权计划管理。 财务业绩与派息情况 报告列出了近期公布业绩和派息的公司。在业绩方面，多数公司呈现亏损或利润大幅下滑，例如ATLINKS、BENG SOON MACH、CHINANEWENERGY、K2 F&B、TEAMWAY INTL GP、TOPSTANDARDCORP、三和精化、三巽集团、上海小南国等。但也有部分公司实现盈利增长，如BHCC HOLDING、LEGION CONSO、TS WONDERS。HTSC的纯利同比下降21.17%。 在派息方面，绝大多数公司宣布不派发中期息，包括远东控股国际、中国北大荒、中国汽车内饰、天誉置业、绿领控股、弘海高新资源、谊砾控股、中电华大科技、绿景中国地产、友成控股、朗诗绿色管理、国锐生活、钧濠集团、中国儒意、万威国际、新濠国际发展、财讯传媒、瀛晟科学、申万宏源香港、闽信集团、第一上海、幸福控股、ＧＢＡ集团、中联发展控股、瑞安房地产、爱帝宫、三和精化等，反映出企业在当前经济环境下对现金流的谨慎管理。少数公司如招商局港口和中信股份则宣布派发中期息。 经济数据与市场展望 中美经济数据与未来走势 报告提供了中美两国一周主要经济数据。美国方面，7月个人收入环比增长0.3%，个人支出环比增长0.5%，核心PCE价格指数月环比和同比均符合预期，分别为0.2%和2.6%。8月MNI芝加哥PMI为46.10，密歇根大学消费者信心指数终值为67.90。中国方面，8月制造业采购经理指数为49.10，非制造业采购经理指数为50.30，财新中国PMI制造业为50.40，显示制造业仍面临压力，但非制造业和服务业有所扩张。 未来一周，美国将公布S&P全球制造业PMI、建筑开支月环比、ISM制造业指数、ISM支付价格、ADP就业变动指数、周度首次申领失业救济人数、持续领取失业救济人数、S&P全球服务业PMI、S&P全球综合PMI、ISM服务业指数、非农就业人数增减、制造业就业人数增减以及失业率等关键数据，这些数据将对美联储的货币政策和市场预期产生重要影响。中国将公布财新中国PMI综合和财新中国PMI服务业数据。 股票市场表现与A/H溢价分析 报告详细列出了恒生指数和国企指数成分股的表现。在恒生指数成分股中，信义光能、中升控股、华润电力等少数股票录得涨幅，而新世界发展、华润万象生活、农夫山泉等跌幅较大，新世界发展跌幅高达12.99%。国企指数成分股表现类似，农业银行、中升控股、海底捞等上涨，而农夫山泉、华润置地、中国海外发展等跌幅居前。港股前二十大升幅榜显示，信源企业集团以414.14%的涨幅领跑，创联控股、兴利（香港）控股等也录得显著涨幅，这些多为市值较小的个股。美国部分中概股表现良好，理想汽车、小鹏汽车等新能源车企涨幅居前。部分美国知名上市公司如英特尔、特斯拉、亚马逊等也录得上涨。 沪股通和深股通的涨幅榜显示，A股市场中南都电源、华懋科技等涨幅居前。成交榜则显示，贵州茅台、宁德时代等权重股成交活跃，但多数呈现下跌。 A/H溢价对照表显示，A股相对于H股普遍存在显著溢价，其中弘业期货、浙江世宝、京城机电股份等溢价率超过300%，最高达到474.70%。这表明A股市场估值普遍高于H股，反映了两地市场投资者情绪和流动性的差异。 总结 本报告对2024年9月3日的港股盘前市场进行了全面分析，揭示了当前全球经济环境下的市场动态、宏观风险与结构性机遇。 从市场表现来看，A股和港股均呈现下行趋势，主要指数普遍下跌，反映出投资者情绪的谨慎。然而，南向资金的持续净流入为港股提供了部分支撑。行业层面，运输板块在港股中表现活跃，而医疗、房地产和电讯股则承压。国际宏观经济方面，欧洲汽车工业面临严峻挑战，大众汽车考虑关闭德国工厂是其困境的缩影。与此形成对比的是，中国新能源汽车市场在政府补贴政策的强力推动下实现显著增长，特斯拉上海工厂出货量连续第二个月增长，凸显了中国市场在绿色转型中的活力。地缘政治风险，如以色列的大规模抗议和罢工，也为全球稳定增添了不确定性。 在公司层面，民生银行在法律纠纷中取得有利判决，小鹏汽车销量回暖，中国银河获批发行大规模债券，这些都显示出企业在复杂环境中积极应对和寻求发展的努力。然而，国泰航空的引擎故障事件以及多数公司宣布不派发中期息，则反映出企业运营面临的挑战和对现金流的谨慎管理。 经济数据方面，中美两国公布的最新数据喜忧参半，美国个人消费支出保持增长，而中国制造业PMI仍处于收缩区间，但非制造业和服务业有所扩张。未来一周，美国即将公布的就业和PMI数据将是市场关注的焦点。 总体而言，当前市场处于宏观经济压力与结构性机遇并存的复杂局面。投资者应保持专业和分析的视角，密切关注全球经济走势、地缘政治发展以及各国政策调整，尤其是在新能源、医疗保健和部分防御性板块中寻找潜在的投资机会，同时警惕传统行业和高估值板块的风险。A/H股之间显著的溢价也提示投资者在跨市场配置时需审慎评估估值差异。

　　吉林敖东(000623) 　　事件： 　　公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入14.12亿元，同比下降10.82%；归母净利润5.37亿元，同比下降49.45%；扣非归母净利润8.12亿元，同比下降13.81%，EPS为0.46元。 　　业绩符合预期，费用水平管控良好 　　公司业绩符合预期，归母净利润下降主要与毛利率下降、投资收益下降以及公允价值变动损失有关。2024H1毛利率为37.74%，同比下降12.25pct，毛利率下降主要与低毛利率业务占比提升有关。2024H1公司销售费用率为23.88%，同比下降5.37pct；管理费用率9.47%，同比增长1.53pct；财务费用率3.19%，同比下降0.15pct，公司各项费用水平管控良好。 　　医药主业平稳发展，创新研发持续加速 　　2024H1公司中药实现销售收入8.73亿元，同比下降7.95%，占营业收入比重61.82%，销售收入过亿品种数量1个，过千万品种11个；公司化药实现收入1.53亿元，同比下降27.86%，占营业收入比重为10.81%，其中核心产品核糖核酸开始全面恢复销售；公司医药商业实现收入1.89亿元，同比下降4.47%，占营业收入比重为13.38%，目前门店共计198家；公司大健康实现收入1.09亿元，占营业收入比重为7.73%，上半年有39个单品销售收入过百万元。整体来看，公司医药主业继续保持平稳发展态势，同时，公司上半年研发投入5646万元，继续保持在较高水平，丰富的在研品种为长期发展增添动力。 　　投资业务涉猎广泛，年中分红保障股东回报 　　公司投资业务丰富，其中最大的投资广发证券2024H1投资收益为7.85亿元，同比下降6.96%，此外，公司持有辽宁成大、第一医药、南京医药等证券，其中2024H1辽宁成大股票跌幅较大，给公司带来3.49亿元的公允价值变动损失。整体来看，公司投资业务规模大，涉猎广泛，为公司带来充分的现金流。公司公布中期分红方案，每10股派发现金红利2.00元（含税），预计合计派发现金红利2.39亿元，占2024H1归母净利润的44.50%，保障股东稳定回报的同时也利于公司的健康、稳定、可持续发展。 　　投资建议与盈利预测 　　预计2024-2026年公司营业收入为36.67亿元、41.48亿元和47.06亿元，归母净利润为13.03亿元、20.79亿元和21.67亿元，EPS为1.11元/股、1.78元/股和1.85元/股，PE为11倍、7倍和7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，销售不及预期风险。

中心思想 业绩拐点显现与增长引擎就位 健友股份2024年第二季度营收重回正增长，利润率显著改善，预示公司业绩拐点将至。制剂业务持续稳健增长，尤其海外市场表现强劲，为公司主要增长驱动力。同时，公司在生物类似药领域的战略布局，通过内部能力建设和外部合作/收购，正蓄势待发，有望成为新的成长曲线。 业务结构优化与长期价值提升 公司通过持续消化肝素原料药业务的压力，预计其收入占比将进一步下降，优化了整体业务结构。生物类似药的布局，特别是阿达木单抗生物类似药Yusimry的收购，有望在短期内贡献收入和利润，并为公司打开长期增长天花板，提升公司整体估值和长期价值。 主要内容 Q2收入重回正增长，利润率改善 健友股份于2024年8月30日发布半年度业绩报告。2024年上半年（1H24）实现营收21.43亿元（同比下降7.0%），归母净利润4.05亿元（同比下降35.1%），扣非净利润3.69亿元（同比下降39.7%）。其中，第二季度（2Q24）营收达11.38亿元（同比增长14.3%），归母净利润2.28亿元（同比下降22.0%），扣非净利润1.97亿元（同比下降29.8%）。Q2利润率提升主要得益于毛利率改善，Q1和Q2毛利率分别为38.5%和41.8%。华泰研究看好公司制剂高增长和生物药布局，预计2024-2026年归母净利润分别为8.63/12.10/15.34亿元，对应EPS为0.53/0.75/0.95元。维持“买入”评级，目标价调整至15.67元。 制剂：稳增长延续，下半年或进一步向上 1H24公司制剂收入达15.48亿元，其中海外市场贡献11.48亿元，国内市场贡献3.99亿元，制剂业务仍是公司主要增长驱动。 海外市场：美国市场持续强势增长，Meitheal实现营收9.49亿元（同比增长18%）。截至1H24，公司累计拥有100项海外批件，较2023年底新增3项，包括帕洛诺司琼、依替巴肽等。预计2024年将有约20个产品在美国上市，大部分将于下半年陆续落地，重磅产品如利拉鲁肽、白紫等也有望陆续上市。 国内市场：考虑到集采执行时间点，那屈肝素和依诺肝素注射液集采中标对公司同比增速的压力或已消化完毕。截至1H24，公司拥有33项国内批件，较2023年底新增5个批件，包括瑞加诺生、阿扎胞苷等。 生物药：兼修内外，新成长曲线蓄势待发 生物类似药预计将逐渐成为公司增长重心，进一步打开增长天花板。 内部能力建设：公司已成立生物医药事业部，旨在进一步拓展生物药研发和生产能力。 外部合作：公司与通化东宝就甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场达成合作，预计相关产品有望于2026年获批上市，以此为发轫，公司后续有望推进更多国产生物仿制药国际化。 资产收购：公司于2024年6月以4,000万美元自COHERUS购买其拥有的Yusimry（阿达木单抗生物类似药）美国批件及相关资产。由于Yusimry已获批上市，预计其可在短期内兑现为公司收入和利润增长点。 原料药：轻装上阵，量价或见修复 1H24公司肝素原料药收入为5.33亿元，占总营收比重已降至24.85%，预计今年全年有望进一步下降到20%以内。肝素原料药毛利率为29.0%，估测其中Q2毛利率已见修复，后续减值风险有限。公司经营活动净现金流保持稳健正向，1Q/2Q24分别为2.01/4.05亿元。 估值 华泰研究选取东诚药业、千红制药、华海药业作为可比公司，其2024年Wind一致预期PE均值为24.43x。考虑到健友股份原料药等承压业务占比较低且持续消化（预计2024年降至20%以下），给予公司20%估值溢价，即2024年29.32x PE，对应合理估值253.09亿元，目标价15.67元，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：肝素原料药价格不受控下降；海外销售不及预期；汇兑风险。 总结 健友股份在2024年第二季度实现了营收的恢复性增长和利润率的改善，显示出业绩拐点临近。公司制剂业务，特别是海外市场的强劲表现，是当前业绩增长的核心驱动力。同时，公司通过成立生物医药事业部、与通化东宝合作以及收购阿达木单抗生物类似药Yusimry等举措，积极布局生物类似药领域，有望构建新的长期增长曲线。肝素原料药业务占比持续下降，业务结构不断优化，减值风险有限。综合来看，公司基本面改善，战略布局清晰，具备长期投资价值，维持“买入”评级。

中心思想 业绩短期承压，集采影响显著 春立医疗2024年上半年及第二季度业绩显著承压，营业收入和归母净利润同比大幅下滑，主要原因在于骨科耗材集中采购导致产品价格下降，以及运动医学产品退换货的影响。 公司管理费用率和研发费用率同比上升，毛利率同比下降，进一步反映了集采政策对盈利能力的冲击。 海外业务增长亮眼，维持“买入”评级 尽管国内市场面临挑战，公司海外收入占比显著提升，海外业务已成为重要的收入来源，显示出公司在国际化方面的积极进展和潜力。 华泰研究基于对公司未来业绩恢复的预期，调整了盈利预测和目标价，但仍维持“买入”评级，认为公司作为国产骨科龙头，具备长期发展潜力。 主要内容 财务表现与成本结构 1H24业绩承压，集采影响显著： 2024年上半年，公司实现营业收入3.80亿元，同比下降29.7%；归母净利润0.79亿元，同比下降37.3%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下降40.3%。 2024年第二季度，业绩下滑更为剧烈，营业收入1.58亿元，同比下降46.2%；归母净利润0.24亿元，同比下降66.1%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降72.0%。 业绩承压主要归因于集中采购导致产品价格下降，以及运动医学产品退换货的影响。 费用率上升与毛利率下降： 1H24销售/管理/研发/财务费用率分别为29.33%/5.61%/17.80%/-2.37%，其中管理费用率和研发费用率同比分别上升2.10和4.01个百分点。 2Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为30.54%/8.71%/20.64%/-5.01%，管理费用率和研发费用率同比分别上升4.67和6.61个百分点。 1H24/2Q24毛利率分别为72.51%/68.28%，同比分别下降0.86和7.47个百分点，2Q24毛利率下降主因集采后相关产品价格降低。 市场环境与业务展望 外部环境影响短期业绩，海外业务成重要支撑： 1H24公司国内收入2.26亿元，占比59.3%；海外收入1.55亿元，占比40.7%。 相比2023年，1H24海外收入占比提升24.3个百分点，海外业务已成为公司重要的收入来源。 1H24公司国内业务毛利率为74.7%，海外毛利率为66.9%。 公司骨科耗材等产品进院销售活动受外部政策影响，叠加运动医学集采后降价及渠道退换货影响，导致业绩同比增速承压，公司静待后续业绩恢复。 盈利预测与估值调整，维持“买入”评级： 根据1H24中报业绩情况，华泰研究下调了公司关节、脊柱和运动医学等产品收入和毛利率预测，并调整了费用率预测。 预计2024-2026年归母净利润分别为2.8/3.3/4.0亿元，同比增速分别为0%/+19%/+20%。 A股当前股价对应2024-2026年PE为17x/14x/12x，H股当前股价对应2024-2026年PE为9x/8x/6x。 调整目标价至A股23.90元/H股15.88港元（前值A股28.13元/H股22.98港元），维持“买入”评级。 风险提示包括新产品销售不及预期和集采产品放量不及预期。 经营预测指标与估值概览： 预计2024-2026年营业收入分别为12.72亿、15.18亿、18.09亿元，同比增速分别为5.25%、19.37%、19.12%。 预计2024-2026年EPS分别为0.72、0.86、1.04元。 2024年A股PE估值33x（可比公司均值33x），H股PE估值20x（可比公司均值20x）。 经营情况分析： 根据图表1，公司营业收入在2017-2022年间保持增长，2023年增速放缓，1H24出现明显下滑。归母净利润在2022年和2023年出现负增长，1H24继续大幅下滑。 估值分析： 图表2显示，A股可比公司（三友医疗、大博医疗、威高骨科）2024年平均PE为33x，H股可比公司（爱康医疗、瑛泰医疗）2024年平均PE为20x。春立医疗的估值与可比公司保持一致。 图表3和图表4展示了春立医疗的PE-Bands和PB-Bands，反映了公司历史估值区间。 盈利预测详情： 报告提供了详细的资产负债表、利润表、现金流量表和主要财务比率预测，包括毛利率、净利率、ROE、ROIC、资产负债率、流动比率、速动比率等，为投资者提供了全面的财务分析数据。 总结 春立医疗在2024年上半年面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，主要受骨科耗材集中采购导致产品价格下降以及运动医学产品退换货的影响。在此背景下，公司的管理费用率和研发费用率有所上升，毛利率也因集采而下降。然而，公司海外业务表现亮眼，收入占比显著提升，成为重要的增长引擎。华泰研究基于对公司短期业绩承压的判断，下调了盈利预测和目标价，但考虑到公司作为国产骨科龙头的地位以及未来业绩恢复的潜力，维持了“买入”评级。投资者需关注新产品销售和集采产品放量情况，以评估公司未来的恢复进程。

中心思想 业绩稳健增长与高端产品驱动 联影医疗在2024年上半年，面对国内医疗行业整顿和市场观望情绪的挑战，依然实现了收入和归母净利润的平稳增长（同比分别增长1.2%和1.3%）。这一表现主要得益于其高端产品线的持续发力，特别是放射治疗（RT）、分子影像（MI）和磁共振（MR）产品收入的显著增长，以及公司内部降本增效措施的有效推进，共同助力毛利率稳中有升。 全球化战略与市场领导地位 作为国产医学影像领域的领导者，联影医疗不仅在国内高端医疗设备市场保持领先地位，其64排-80排CT、3.0T以上MR、PET/CT等产品在新增市场金额市占率均排名国内第一。同时，公司持续加强商业化投入并完善全球销售网络，推动境外业务实现强劲增长（同比增长29.9%），尤其在亚太、北美和新兴市场表现突出，充分展现了其全球化拓展的显著成效和未来增长潜力。 主要内容 业绩概览与财务表现 1H24财务表现与盈利预测 联影医疗2024年上半年实现营业收入53.33亿元，同比增长1.2%；归属于母公司股东的净利润为9.50亿元，同比增长1.3%。尽管国内医疗行业整顿及设备更新政策落地前市场观望情绪浓厚，公司整体业绩仍实现平稳增长。华泰研究维持公司“买入”评级，目标价152.37元，并维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为2.87元、3.47元和4.22元。公司作为国产医学影像领域的领导者，产品竞争力持续提升且全球化推广持续发力，给予公司2024年53倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值43倍）。 毛利率与费用结构分析 公司1H24毛利率为50.4%，同比提升1.7个百分点，主要得益于高端产品的持续发力以及降本增效工作的推进。在费用方面，1H24销售费用率为16.7%（同比增加1.1pct），管理费用率为4.5%（同比下降0.2pct），研发费用率为15.5%（同比下降1.3pct）。这表明公司在持续强化商业化能力、完善全球销售网络布局的同时，有效控制了管理和研发成本，实现了盈利能力的稳中有升。 业务结构与市场拓展 设备类产品销售与维保服务增长 设备类产品： 1H24设备类产品收入为45.44亿元，同比下降1.8%。然而，高端产品表现亮眼，其中放射治疗（RT）产品收入同比增长188.1%，分子影像（MI）产品同比增长19.1%，磁共振（MR）产品同比增长12.2%。展望2024年，随着国内配置证管理优化及设备更新政策的持续推进，以及海外市场产品认可度的持续提升，预计设备类产品销售将呈现向上发展趋势。 维保服务： 1H24维保服务收入达6.17亿元，同比增长23.8%，收入占比提升至11.6%（同比增加2.1pct），对业绩贡献进一步增强。截至1H24，公司全球设备装机量已超过20000台/套，随着售后团队的进一步完善，预计2024年维保服务收入将实现快速增长。 海内外市场表现与未来展望 境内市场： 1H24境内收入为44.01亿元，同比下降3.4%。这主要推测是由于国内医疗行业整顿及设备更新政策落地前，市场观望情绪影响了院内医疗设备的招采节奏。尽管如此，公司产品市场认可度持续提升，按新增市场金额口径统计，1H24公司64排-80排CT、3.0T以上MR、PET/CT等产品市占率均排名国内第一。展望2024年全年，预计国内收入将在配置证管理优化及设备更新等利好政策持续落地背景下实现稳健增长。 境外市场： 1H24境外收入达到9.33亿元，同比增长29.9%，表现亮眼。其中，亚太、北美、新兴市场开发势如破竹。展望2024年全年，随着公司品牌认可度的持续提升，叠加海外高端客户合作的持续突破，预计海外全年收入将保持快速增长。 风险提示 报告提示的主要风险包括核心产品销售不达预期、市场竞争加剧以及核心技术人员流失。 总结 联影医疗在2024年上半年展现了在复杂市场环境下的强大韧性，通过高端产品线的强劲增长和有效的成本控制，实现了收入和利润的稳健提升。公司在国内医学影像设备领域保持领先地位，并成功推动全球化战略，境外业务实现高速增长，尤其在亚太、北美和新兴市场表现突出。尽管国内市场短期受到政策观望情绪影响，但随着利好政策的逐步落地和全球市场拓展的深入，公司未来增长潜力显著。投资者在关注公司发展的同时，也需警惕核心产品销售不达预期、市场竞争加剧及核心技术人员流失等潜在风险。

　　智翔金泰(688443) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024半年报，实现归属于上市公司股东净利润-3.6亿元。 　　2024年8月，赛立奇单抗(GR1501)中重度斑块状银屑病适应症获批上市，公司正式迈入商业化进程。公司自身免疫性疾病产品线商业化团队已初具规模，核心管理人员具备丰富的创新药和自身免疫疾病领域药品推广和商业化经验，公司将会持续稳步推进商业化团队建设，以满足公司上市产品的商业化推广需求。 　　IL-4单抗中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉处于III期临床。GR1802注射液为IL-4Rα单抗，已有7个适应症处于临床阶段，中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉处于III期临床阶段，慢性自发性荨麻疹、哮喘、过敏性鼻炎处于II临床阶段，青少年、儿童特应性皮炎处于I临床阶段。 　　GR1801是国内首家进入III期临床的抗狂犬病病毒G蛋白双抗。GR1801是全球首个用于狂犬病被动免疫的双抗，同时靶向G蛋白位点I和III，满足WHO关于抗狂犬病病毒抗体开发的建议——采用针对不同抗原位点的多株单抗组合成“鸡尾酒式”组合，以保证对不同病毒株或病毒的不同基因型的有效性。 　　在研管线快速推进，GR1603系统性红斑狼疮进入II期临床。公司在研产品15个，均为自主研发，其中9个产品获批临床，赛立奇单抗（GR1501）针对中重度斑块状银屑病于2024年8月获批上市，中轴型脊柱关节炎于2024年1月上市申请获受理；GR1801疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症、GR1802中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症和GR2001预防破伤风适应症已进入III期临床；GR1802哮喘、慢性自发性荨麻疹和过敏性鼻炎适应症、GR1603系统性红斑狼疮适应症和GR1803多发性骨髓瘤适应症处于II期临床。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年实现营业收入分别约为0.6、3.2、7亿元。考虑公司研发实力强劲，自身免疫疾病市场广阔，首款创新药GR1801获批上市，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、行业政策风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　三氯蔗糖：主流企业发布涨价函，三氯蔗糖价格上涨。8月28日，国内三氯蔗糖主流企业金禾实业、科宏生物、山东康宝、新琪安发布调价函，大幅上调三氯蔗糖价格，从10万元/吨上调至15万元/吨。三氯蔗糖行业长期亏损叠加近日巴西火灾导致的白糖涨价，三氯蔗糖企业挺价意愿强烈。此次涨幅明显，三氯蔗糖行业亏损状况有望得到明显改善；同时后续多家企业仍有长时间停车计划。据百川盈孚数据，截至8月30日，三氯蔗糖价格为15万元/吨，较上周上涨5万元/吨，周环比上涨50%。 　　MDI：供应偏紧，聚合MDI价格小幅上涨。据百川盈孚，当地时间8月5日，受原料乙烯供应方面的不可抗力影响，亨斯迈位于荷兰罗曾堡的35万吨/年和12万吨/年的MDI及其相关产品生产装置宣布不可抗力，该装置于8月13日解除不可抗力，海外MDI整体供应量有限。国内多项装置同样处于检修中，烟台大厂110万吨/年装置7月16日开始检修，预计为期45天；浙江某厂7万吨/年MDI装置于7月26日进入检修，预计检修35天左右，市场供应收紧。据wind数据显示，聚合MDI华南市场均价17240元/吨，较上周价格上升100元/吨。 　　天然橡胶：受降雨天气影响，天然橡胶价格持续上行。受多雨天气影响，天气端对割胶有所扰动，当前国内云南产区持续下雨，西双版纳部分地区仍受降雨扰动，原料胶水产量不稳，泰国产区生产受阻，供应紧张。根据百川盈孚数据，截至2024年8月30日，天然橡胶价格为15358元/吨，较上周上涨2.85%，丁苯橡胶价格为15550元/吨，较上周上涨2.09%。全钢胎厂检修企业装置逐步恢复，带动产能利用率恢复性提升。半钢胎产能利用率小幅波动，内销市场雪地胎需求及外贸订单支撑下，企业延续高开工状态。本周全钢胎开工率为58.85%，较上周上升0.54个百分点；半钢胎开工率为78.96%，较上周下降0.03个百分点。 　　2.核心观点 　　（1）三氯蔗糖：受主流企业发布涨价函的影响，三氯蔗糖价格强势上行。后续多家企业或有停车，行业供给将有所缩紧，三氯蔗糖具备再次提价的可能，三氯蔗糖行业亏损状况有望得到明显改善。建议关注：金禾实业（暂无评级）等。 　　（2）MDI：受亨斯迈位于荷兰罗曾堡的MDI生产装置不可抗力影响，海外整体供应量有限。国内部分装置处于检修状态，预计MDI价格将继续上行。建议关注：万华化学等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。