2021及2022Q1回顾：化工品价格、 企业盈利均处高位 　　世界经济在经受了2020年疫情的剧烈冲击之后， 自2021年开启复苏， 各国货币政策宽松呵护， 叠加能源供应紧张， 特别是国内三季度限产、 限电措施执行， 中国化工品价格指数创出新高之后维持高位， 化工企业增收又增利， 2022Q1因俄乌地缘政治影响， 原油价格重回120美元/桶之上的历史高位， 成本端支撑强劲， 化工行业景气持续。 　　未来需求展望：疫后复苏， 国内外共振， 资源/能源价格高位支撑化工景气周期 　　现阶段海外基本放开疫情管控，经济社会活动趋于正常化， 需求持续复苏， 而国内在经历了3-5月份疫情考验之后，房地产、汽车等行业刺激政策陆续出台，效果将逐步显现， 相信依旧能够保持稳中有进的增长态势。同时， 我们认为新一轮全球资源通胀的根源为产能周期， 不仅包含煤炭、石油、天然气等化石能源，还包括磷矿、钾矿、钛矿等矿产资源，均是由过去5-10年间资本开支不足导致供给紧张，同时全球流动性充裕、俄乌战争助推的结果，因为新产能的释放需要较长时间， 所以未来2-3年资源品供应短缺及价格高位问题恐难以缓解，将支撑化工行业的景气周期。 　　传统资源/能源投资策略：海内外价差带来的资源套利 　　海外能源价格高涨全面抬升化工品成本及售价，油气作为全球定价产品，且国内对外依存度很高，相关炼油化工企业难以获得竞争优势，而国内煤化工企业却可以受益于国内煤炭保供稳价的政策，获得成本优势。推荐标的华鲁恒升、宝丰能源。 　　另外一种国内外价差显著的产品是磷肥。受全球粮食价格上涨带来需求向好，而俄乌战争加剧供应短缺等影响，海外磷肥价格高涨，国内农资保供稳价， 海内外价差逐步扩大，相关企业有望通过出口获得丰厚利润。推荐标的兴发集团、云天化、湖北宜化。 　　新能源投资策略：快速增长，空间广阔 　　当前，全球能源大变革方兴未艾，大力发展可再生能源已经成为全球一致行动，对我国来说， 更是保障国家能源安全的必然选择。 国家陆续出台鼓励风电、光伏、新能源汽车等产业发展的政策，长坡厚雪，推荐标的远兴能源（ 随着光伏行业的快速发展以及双玻渗透率的提升，光伏玻璃将为纯碱行业带来需求增量，叠加年内纯碱供应紧张，看好全年纯碱行业的景气度）、 吉林碳谷（随着风电行业的快速发展以及风机叶片大型化趋势演变，碳纤维的渗透率及用量有望维持高增长）。另外， 化工龙头企业积极在新能源领域开拓第二条成长曲线，推荐标的万华化学、卫星石化、龙佰集团。 　　风险提示： 油价大幅波动， 化工品价格大幅波动，政策不及预期，在建项目投产及盈利不及预期。

　　核心观点 　　周观点：医保目录调整规则出台，利好儿童药、罕见病用药近日，国家医保局发布了《2022 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件公开征求意见稿（以下简称“方案”）。方案明确了目录外西药和中成药调入调出以及续约规则。与 2021 版本相比，首次提及儿童药和罕见病药，放宽相应准入条件；明确了医保续约规则，最高降幅相对温和； 新增非独家药品竞价规则，有利于国产仿制药快速实现放量。 　　投资建议：建议关注儿童药和罕见病用药企业。儿童药建议关注济川药业、长春高新、安科生物、健民集团、华特达因、一品红；罕见病建议关注北海康城。 　　市场回顾：本周生物医药板块继续上涨，上涨 3.33%，排全部 SW 一级行业第 7。 2022 年以来，医药生物下跌 18.26%， 跑输沪深 300 指数5.48 个百分点，排全部 SW 一级行业第 24 位。 　　细分行业方面，本周医药生物细分板块整体上涨，生物制品涨幅最大上涨 7.30%，仅医疗商业收益为负，小幅下跌 0.69%。今年以来，化学原料药表现最优，年初至今下跌 11.78%； 生物制品是表现最弱的子行业，下跌 21.26%。医疗服务（-18.62%） 、化学制剂（-18.67%）、医疗器械（-19.23%）、生物制品（-21.26%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现方面， 上周涨幅排名前五的个股为：三诺生物（24.10%）、欧普康视（23.92%）、长春高新（20.14%）、信邦制药（17.03%）和华海药业（15.34%）。跌幅排名前五的个股为：润都股份（-15.87%）、*ST华塑（-7.32%）、新华制药（-7.15%）、华通医药（-6.76%）和药明康德（-6.64%）。 　　估值： 本周估值呈现上升趋势，截止周五（6 月 17 日），医药生物（SW）全行业 PE（TTM）24.6 倍，PB（LF）3.33 倍。 　　风险提示：研发失败风险；销售不及预期风险；行业政策变动风险。

　　医药周观点：国内疫情得到有效控制，建议关注需求修复主线 　　近期随着上海疫情得到有效控制后，全国疫情形势整体保持平稳，每日新增本土确认人数、新增本土无症状感染者人数持续下降，基本回到3月初的水平，全国多个省份已有多日无新增病例，我们认为4-5月国内疫情导致院内处方药销售和院外自我诊疗/消费医疗需求受到影响，疫情防控形势的稳定有助于医院正常诊疗秩序的恢复、消费医疗需求的释放，基本面迎来边际改善，我们看好在疫情中受损的药品/器械/服务类公司进入反弹窗口期。投资建议：1.中药板块中，我们推荐：品牌价值明显，主要销售渠道在零售终端，对医保支付依赖度低、政策风险小，自我诊疗需求释放驱动业绩平稳增长的OTC中成药企业，包括华润三九、羚锐制药和健民集团，此外还包括估值较低，在儿科等多个领域销售能力出众；通过BD不断丰富自身产品线的济川药业、在细分领域具有差异化优势的处方药公司新天药业；产品具有稀缺性和自主定价权，中长期有望保持量价齐升态势的品牌中药龙头同仁堂。2.化学药板块中，我们推荐：(1).产品具有一定技术难度、竞争格局在中期没有恶化迹象，同时渗透率较低，潜在市场空间大的公司，建议关注九典制药、兴齐眼药：2.具有行业壁垒的特殊领域，如麻醉药、核素药物，包括人福医药、东诚药业。3.消费医疗领域，我们推荐：(1)在疫情得到控制的情况下，生长激素新患入组数量有望逐步恢复，建议关注长春高新、安科生物；（2）3季度是过敏性疾病发病高峰期，脱敏治疗产品将迎来销售旺季，建议关注我武生物。 　　市场回顾：个股表现来看，上周涨幅排名前五的个股为：特宝生物（22.38%）、康惠制药（22.05%）、大理药业（20.37%）、兴齐眼药（19.08%）和博腾股份（18.15%）。跌幅排名前五的个股为：*ST济堂（-66.67%）、欧林生物（-14.50%）、圣诺生物（-8.30%）、天智航-U（-7.37%）和拓新药业（-7.18%）。细分行业方面，全周医药生物细分板块均保持上涨，医疗服务涨幅最大，上涨9.82%；医药商业表现最弱，上涨1.11%。 　　估值：估值处于历史低位，截至6月10日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）23.82倍，PB（LF）3.23倍。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。

中心思想 行业景气度维持，龙头成长性凸显 报告核心观点为积极关注制药装备板块。行业层面，1-4月医药制药业固定资产投资累计同比增速9.9%，虽受疫情扰动但“十四五”规划要求行业收入利润年均增速8%以上，制药装备需求预计同步增长。龙头企业如东富龙（31.53亿元）、楚天科技（34.56亿元）市占率低于5%，在生物药设备领域布局较早，增速有望超越行业平均，市占率提升空间大。合同负债增速放缓主要受预付款比例、发货进度及疫苗高基数影响，新签订单结构显示其他设备需求仍旺盛，行业成长属性增强。 估值低位，配置价值显著 从估值角度，东富龙22年PE 19X，楚天科技15X，大部分制药装备公司PEG＜1，处于偏低水平。随着业绩成长性验证和耗材收入占比提升，估值中枢有上行空间。同时医药生物整体PE（TTM）22.91倍，处于十年历史中枢下沿，未来一年收益率正值概率高，建议积极关注。 主要内容 周观点：建议积极关注制药装备板块 行业景气度保持较好水平，1-4月医药制药业固定资产投资累计同比增速9.9%，4月单月下滑主因疫情影响。“十四五”规划要求行业收入利润年均增速8%以上，预计制药装备需求增速相当。 龙头企业市占率低于5%（东富龙31.53亿元、楚天科技34.56亿元 vs 800亿需求），在生物药设备领域布局早，增速有望远超行业平均，市占率有提升空间。 合同负债增速放缓受预付款比例变化、发货进度及疫苗高基数影响，新签订单结构显示其他设备需求旺盛，业绩成长性优于周期性。 估值偏低：东富龙22年PE 19X，楚天科技15X，PEG＜1，建议积极关注。 市场回顾：医药生物小幅上涨，细分行业涨跌互现 整体：上周医药生物上涨0.23%，跑输多数行业，年内下跌23.77%，跑输沪深300指数6.55个百分点，排名SW一级行业第27位。 二级子行业：生物制品涨幅最大（+1.90%），化学原料药跌幅最大（-2.98%）。年内医药商业（-14.82%）、化学原料药（-15.45%）表现相对最优，生物制品（-27.84%）最弱。 个股表现：涨幅前五：艾力斯（45.18%）、诺禾致源（35.45%）、泽璟制药（29.96%）、上海谊众（26.70%）、天智航（20.73%）。跌幅前五：华润双鹤（-33.32%）、新华制药（-24.82%）、奥翔药业（-23.50%）、拓新药业（-13.76%）、君实生物（-11.80%）。 重点公司公告：恒瑞医药地夸磷索钠滴眼液获批；亿帆医药普乐沙福注射液获批；新产业生物获得动脉粥样硬化检测专利；透镜生命、普门科技猴痘检测试剂盒获欧盟CE认证等。 行业新闻：国家医保局开展2022年度医保基金飞行检查，聚焦血液透析、高值耗材等领域；国家药监局发布2021年度药品审评报告，审评通过47个创新药创历史新高。 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至6月2日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）22.91倍，PB（LF）3.11倍。十年历史PE低点分别为26.70倍（2012.1.6）和24.15倍（2019.1.4），当前估值已低于历史低点，处于中枢下沿。 历史估值对应未来一年收益率统计显示，当前点位配置医药行业未来一年正值收益率概率高，PE频率分布直方图显示处于估值中枢区间下沿。 风险提示 主要风险包括：医药政策风险、降价超预期、系统风险。需关注政策变化及市场系统性波动。 总结 报告核心建议积极关注制药装备板块，基于行业景气度维持（固定资产投资增速9.9%，十四五规划支撑）、龙头企业市占率低且成长性凸显（东富龙、楚天科技市占率低于5%，生物药设备布局领先）、估值处于历史低位（整体PE 22.91倍，龙头PEG＜1）等因素。同时市场回顾显示医药生物板块小幅上涨但年内表现较弱（-23.77%），子行业分化明显（生物制品领涨，化学原料药领跌），个股亮点集中在创新药和检测领域。估值已处于长周期波动中枢下沿，配置价值显现。风险需关注政策及降价扰动。

　　生命科学上游业绩总结：行业景气度高，国产替代+国际化驱动本土企业快速发展 　　生命科学行业全球蓬勃发展，2021年行业上游全球龙头公司实现了高速增长，2022Q1受新冠相关需求下滑增速有所放缓。本土上游企业近年业绩亮眼，疫情、供应链可控、降本增效等多重因素正加速国产替代进程，此外目前已多家企业开始或加速产品出海进程。 　　投资建议：我们看好生命科学行业全球高速发展下上游行业的高景气度，同时国内企业有望凭借国产替代叠加国际化双重逻辑实现快速增长，研发端建议关注生命科学上游工具企业百普赛斯、优宁维、诺唯赞、南模生物、药康生物等，生产端建议关注制药装备企业东富龙、楚天科技，同时建议关注PEG辅料龙头键凯科技、填料龙头纳微科技。 　　市场回顾：本周生物医药板块整体回调，下跌3.02%，排全部SW一级行业第26。今年以来，医药生物跑输沪深300指数4.94个百分点，排全部SW一级行业第25位。 　　细分行业方面，本周医药生物细分板块跌多涨少，仅医药商业收益为正上涨3.88%，医疗服务跌幅最大下跌4.63%。今年以来，化学原料药表现最优，年初至今下跌12.86%；生物制品是表现最弱的子行业，下跌29.19%。医疗器械（-25.17%）、医疗服务（-26.41%）、生物制品（-29.19%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现方面，上周涨幅排名前五的个股为：新华制药（50.60%）、华润双鹤（19.27%）、大参林（17.49%）、润都股份（15.61%）和康辰药业（12.48%）。跌幅排名前五的个股为：君实生物-U（-22.76%）、万泰生物（-21.16%）、江苏吴中（-20.67%）、塞力医疗（-16.78%）和富祥药业（-14.28%）。 　　估值：本周估值呈现下跌趋势，截止周五（5月27日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）22.9倍，PB（LF）3.09倍。 　　风险提示：销售不及预期风险；行业发展趋势变化超预期；地缘政治风险。

　　核心观点 　　医药周观点： “十四五”国民健康规划发布，眼科、中药有望受益5 月 20 日，国务院办公厅印发《“十四五”国民健康规划》，明确提出了“十四五”期间国民健康计划总体目标和细则。在多个发展指标之中，我们认为以下指标值得关注：一是全国儿童青少年总体近视率控制目标，二是二级以上公立综合医院中医临床科室设置比例。 　　眼科方面，我们认为用于近视防控的药品和医疗器械将持续受益，药品： 兴齐眼药(低浓度阿托品院内制剂进入高速增长阶段，先发优势明显；阿托品滴眼液延缓儿童近视进展适应症处于临床 III 期，进度处于领先地位)。医疗器械： 1.欧普康视 （角膜塑形镜保持快速增长）；2.爱博医疗（角膜塑形镜获批后快速放量；离焦镜临床预实验结果优异，有望成为潜力大单品）。中药方面，建议关注：1.销售体系健全，具备从理论研究、新药发现和转化、临床试验、循证医学证据积累等全方位中药创新药研发能力的处方中成药龙头和在细分领域具有差异化优势的公司，建议关注以岭药业、新天药业和康缘药业；（2）渠道优势明显，销售能力得到充分验证的公司，建议关注在儿科药领域优势明显的济川药业。 　　市场回顾： 医药生物指数本周跌幅为 2.01%，周涨跌幅位居全部申万一级行业第 31 位。2022 年以来，医药生物指数下跌 21.58%，跑输沪深 300 指数 4.12 个百分点，在全部申万一级行业排第 25 位。 　　细分行业方面， 全周医药生物行业各细分板块均出现下跌，化学制剂跌幅较小，为 0.82%；化学原料药表现最弱，下跌 4.18%。2022 年以来，化学原料药和医药商业表现最优，年初至今分别下跌 10.57%和14.50%；生物制品是表现最弱的子行业，下跌 27.31%。生物制品、化学制剂和医疗服务跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现来看， 上周涨幅排名前五的个股为：和佳医疗（21.74%）、海正药业（21.48%）、运盛医疗（16.03%）、未名医药（15.85%）和科华生物（13.90%）。跌幅排名前五的个股为：奥翔药业（-24.56%）、双成药业（-21.12%）、罗欣药业（-17.76%）、同和药业（-16.67%）和福瑞股份（-16.67%）。 　　估值： 目前医药生物板块估值处于历史低位， 截止 2022 年 5 月 20 日，医药生物（SW）全行业 PE（TTM）23.09 倍，PB（LF）3.13 倍。目前估值已经处于历史底部，已充分凸显投资价值。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。

中心思想 稳健医疗通过收购湖南平安医械，加速医疗耗材业务整合与增长 稳健医疗（300888）以7.52亿元收购湖南平安医械68.7%股权，填补注射穿刺耗材领域空白，完善医疗产品矩阵。 标的公司湖南平安医械在注射穿刺类耗材领域具备领先市占率，2021年营收3.6亿元、净利润8503万元，并拥有39个注册证和24项专利。 收购将通过产品互补、渠道协同、制造赋能三大路径实现“1+1>2”效应，同时设置后续股权回购条款以稳定核心团队并保障长期利益。 注射穿刺类耗材是国内低值医用耗材最大品类，受益于人口老龄化和新型医疗场景扩展，行业增长前景明确，为公司医疗业务注入新动力。 盈利预期与投资建议：短期承压但长期高质量增长可期 尽管防疫品需求常态化和疫情对门店影响导致短期业绩承压，但公司通过持续并购补短板，长期高质量增长逻辑未变。 预计2022-2024年归母净利润分别为13.8/16.2/19.0亿元，对应PE为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示包括：疫情影响消费、海外需求放缓、原材料及海运价格上涨。 主要内容 事件概述：收购湖南平安医械控股权 公司拟使用自有资金6.52亿元收购湖南平安医械65.6%股权，另出资1亿元增资，合计7.52亿元取得68.7%股权。 交易以增资前平安医械全部股权估值9.95亿元为基础，对应2021年PE约11.7倍，定价合理。 标的公司分析：注射穿刺耗材区域龙头 湖南平安医械主营注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等注射穿刺类医用耗材。 拥有医疗器械注册证39个、专利24项，2021年销售收入3.6亿元，净利润8503万元。 在湖南省医院市场占据领先市占率，同时覆盖国内及海外市场。 注射穿刺类为国内低值医用耗材最大品类，行业增长动力充足。 收购协同效应：产品、渠道、制造全方位互补 产品互补：填补公司在注射穿刺耗材领域空白，可与原有医疗产品互相搭配，向医院提供一站式定制化解决方案。 渠道互补：标的公司在湖南省医院市场优势显著，与公司全国医院网络形成渠道互补；公司可借助海外客户资源及国内药店、电商等ToC渠道对标的公司赋能。 制造赋能：公司利用自身智能制造、数字化运营、采购和供应链管理经验，助力平安医械产能扩张，加快业绩成长。 后续交易承诺与投资计划 公司计划推进平安医械与湖南省澧县人民政府签订投资协议，建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施，项目总投资约7亿元。 若平安医械2021-2026年扣非净利润年复合增长率≥10%，且公司仍持有目标公司股权，在留存股东提出书面要求时，公司应于2027年以2026年扣非净利润的12倍作为估值，收购剩余部分或全部股权。该条款利于核心团队稳定并实现双赢。 财务预测与估值 预计2022-2024年营业收入分别为91.31/105.95/122.78亿元，同比增速13.6%/16.0%/15.9%。 归母净利润分别为13.79/16.21/19.01亿元，同比增速11.2%/17.6%/17.2%。 对应EPS分别为3.23/3.80/4.46元，PE分别为19/16/14倍。 主要财务比率：毛利率稳中有升（2022E 50.3%），净利率维持在15%左右，ROE逐年提升至13.3%（2024E），资产负债率保持在20%-22%的健康水平。 风险提示 疫情影响消费复苏节奏。 海外市场需求放缓可能拖累出口业务。 原材料及海运价格持续上涨压缩利润空间。 总结 本次收购是稳健医疗医疗业务版图扩张的战略性动作。通过控股湖南平安医械，公司成功切入注射穿刺耗材这一低值医用耗材最大品类，补齐产品短板。标的公司区域市场地位稳固，成长性良好（2021年净利润8503万元），且估值合理（11.7倍PE）。收购后，产品、渠道、制造三方面的协同效应清晰：产品端丰富医院一站式解决方案，渠道端实现区域与全国网络、院内与院外资源联动，制造端借助公司的智能化与数字化能力提升产能效率。后续回购承诺条款设计精巧，既锁定核心团队，又为双方长期共赢提供机制保障。 从财务角度看，收购短期内对报表影响有限，但中长期将贡献增量收入与利润，加速公司医疗业务成长。公司整体盈利预测稳健，收入与利润保持15%左右增速，PE估值处于历史低位，具备安全边际。风险层面需关注疫情、海外需求及成本端波动，但公司多元化布局和持续并购能力有助于缓冲冲击。综上所述，本次收购符合公司“补短板、强协同”的战略方向，维持“买入”评级。

中心思想 政策驱动常态化核酸检测，构建灵敏监测预警体系 国务院联防联控机制明确提出在大城市建立步行15分钟核酸“采样圈”，旨在适应奥密克戎变异株传播快、隐匿性强的特点，提升早期发现能力。截至2022年5月11日，全国核酸检测能力已达每日近5700万管，上海、杭州、江西、河南等地已大规模规划采样点，核酸检测常态化趋势明确。 政策持续落地：北京、深圳、苏州等城市要求进入公共场所或公共交通需48或72小时核酸阴性证明，逐步形成“15分钟采样圈”的监测网络，为疫情防控和产业链需求提供持续动力。 新冠检测产业链迎来确定性机遇 检测试剂价格通过集采已降至约5元，进一步降价空间有限，常态化核酸将推动大规模放量，相关标的如达安基因、圣湘生物、明德生物等业绩有望稳健增长。 独立第三方医学检测实验室（ICL）凭借标准化运营、庞大产能储备及灵活调度能力，有望助力各地提升检测效率，建议关注金域医学、迪安诊断、凯普生物、兰卫医学等龙头。 核酸检测上游环节同样受益，诺唯赞、康德莱、拱东医疗、海尔生物、东富龙等标的具备关注价值。 主要内容 常态化核酸检测推动产业链关注 1 周观点：15分钟核酸“采样圈”加快构建，关注相关产业链 全国疫情持续下降，5月14日新增感染者降至2000例以下，检测能力稳步提升。 政策层面：5月9日国务院联防联控机制电视电话会议提出“采样圈”战略；5月13日国家卫健委进一步强调其作用。 各地实践：上海布局采样点9900个，日检测能力800万管以上；杭州设点9900个；江西、河南发布常态化核酸服务方案。 产业链策略：围绕检测试剂、ICL、上游三大方向布局核心标的。 市场表现与估值风险分析 2 市场回顾：医药生物回暖明显，细分行业均实现上涨 2.1 整体：医药生物上涨4.11% 上证指数上涨2.76%，医药生物跑赢大盘，周涨跌幅居SW一级行业第9位。年初至今医药生物下跌19.97%，跑输沪深300指数4.71个百分点。 2.2 医药二级子行业：全面上涨 化学原料药涨幅居首（+11.01%），医疗器械表现最弱（+0.69%）。年初至今，化学原料药（-6.67%）和医药商业（-11.89%）跌幅较小，生物制品（-25.17%）最为疲弱。 2.3 个股涨跌幅榜 涨幅前五：新华制药（61.01%）、同和药业（54.79%）、江苏吴中（51.38%）、爱朋医疗（36.71%）、科兴制药（32.17%）。 跌幅前五：宜华健康（-22.50%）、运盛医疗（-17.09%）、明德生物（-12.97%）、振东制药（-12.76%）、永安药业（-12.67%）。 2.4 重点跟踪公司公告 涵盖康弘药业（康柏西普新增适应症获批）、一品红（盐酸文拉法辛缓释胶囊获批）、康缘药业（三项新药临床试验获批）、众生药业（ZSP1273晶型专利日本授权）、科伦药业（股权激励）、百普赛斯（股权激励）、恒瑞医药（ω-3脂肪酸乙酯90软胶囊获批）、以岭药业（连花清瘟胶囊尼日利亚注册）、健友股份（注射用伏立康唑美国FDA获批）、普门科技（股权激励）、东北制药（股权激励）、华海药业（罗氟司特片美国ANDA获批）、万泰生物（HPV疫苗摩洛哥上市许可）、新产业（乙型肝炎e抗体试剂注册）、透景生命（多款产品美国FDA批准）、安旭生物（多款检测试剂海外认证）、甘李药业（双胰岛素复方获临床试验批准）、海正药业（多款原料药恢复CEP证书）、圣湘生物（呼吸道病原菌试剂注册）等。 2.5 行业新闻 5月10日国家发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》，明确生物医药、生物农业、生物质替代、生物安全四大重点方向，推动“以健康为中心”转型。 5月11日国家药监局发布《药品监管网络安全与信息化建设“十四五”规划》，强调“一网通办”、药品全生命周期数字化管理、重点品种可追溯及医疗器械唯一标识联动应用。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至5月13日，医药生物（SW）PE（TTM）为24.04倍，PB（LF）为3.25倍，已低于2012年1月低点（26.70倍）和2019年1月低点（24.15倍），处于近十年估值中枢下沿。 历史统计显示，当前估值对应未来一年收益率正回报概率较高，配置价值凸显。 4 风险提示 医药政策风险；降价超预期；系统风险。 总结 本报告核心围绕“15分钟核酸采样圈”加快构建的政策背景，系统分析了新冠检测相关产业链的投资机会，包括检测试剂、ICL及上游环节的主要标的。市场数据显示，上周医药生物板块上涨4.11%，细分行业全面上涨，化学原料药表现最强，医疗器械相对弱势。估值方面，医药生物PE已跌至24.04倍，处于历史低位，具备中长期配置吸引力。行业政策层面，《“十四五”生物经济发展规划》和药品监管信息化规划为医药行业数字化转型和生物经济升级指明了方向。未来需关注医药政策变化、降价压力及系统性风险。

中心思想 疫情未改医药行业增长趋势，研发投入与抗风险能力增强 2021 年及 2022 年一季度，医药生物板块整体营收增速分别为 11.7% 和 9.1%，归母净利润增速分别为 11.2% 和 4.9%，扣非归母净利润增速分别为 13.9% 和 17.5%，总体保持正增长。2021 年业绩高增主要得益于 2020 年低基数、药物研发需求旺盛及医疗消费恢复性增长；2022 年一季度虽受局部疫情影响，仍实现正增长。同时，研发费用持续加大（2021 年同比 +22.2%，2022Q1 同比 +12.8%），企业降本增效显著。报告核心结论是疫情未改变行业增长趋势，建议重点布局新冠防治及生物医药上游产业链。 重点关注新冠产业链与生物医药上游投资机会 报告提出两条投资主线：一是新冠常态化防疫和治疗手段，涉及检测、疫苗、小分子特效药及 CDMO、中药等细分领域，建议关注金域医学、智飞生物、君实生物、以岭药业等；二是生物药产业快速发展催生的研发与生产需求，研发端关注生命科学上游试剂企业（百普赛斯、优宁维等），生产端关注制药装备企业（东富龙、楚天科技）。这些方向有望在疫情扰动和产业升级中持续受益。 主要内容 医药 2021 年报及 2022 一季报总结：疫情不改总体增长趋势 报告选取 322 家样本企业分析，2021 年营业总收入 19802 亿元（+11.7%），归母净利润 1512 亿元（+11.2%），扣非归母净利润 1244 亿元（+13.9%）；2022Q1 对应增速分别为 9.1%、4.9% 和 17.5%。盈利能力方面，2021 年毛利率 32.4%（-1.0pct），2022Q1 毛利率 32.4%（-0.4pct），期间费用率同比下降；研发费用 2021 年 623 亿元（+22.2%），2022Q1 142 亿元（+12.8%）。分板块看，医疗服务（CXO）增速最快（2021 年营收 +33.8%，2022Q1 营收 +45.9%），生物制品稳健，医疗器械受新冠检测需求拉动增长，中药、化学制药、医疗商业则受疫情和控费等影响增速较低。 市场回顾：大盘小幅下跌，医药板块相对抗跌 本周（2022.5.5-5.6）上证指数下跌 0.94%，医药生物板块上涨 0.16%，在 SW 一级行业中排名第 9。年初至今医药生物下跌 23.13%，跑输沪深 300 指数 2.25 个百分点。子行业中，本周医药商业涨幅最大（+3.88%），医疗服务跌幅最大（-4.09%）；年初至今化学原料药表现最好（-15.93%），生物制品最弱（-27.40%）。个股方面，海辰药业、三诺生物、大理药业等周涨幅超 20%，ST 运盛、美迪西等跌幅居前。 医药生物估值：处于长周期历史低位 截至 2022 年 5 月 6 日，医药生物（SW）全行业 PE（TTM）为 23.1 倍，PB（LF）为 3.12 倍。从十年长周期看，当前 PE 已低于此前两个低点（2012 年 1 月 26.70 倍、2019 年 1 月 24.15 倍），处于估值中枢最低点；PB 处于估值中枢下沿。历史统计显示，当前估值点位配置医药行业未来一年取得正收益的概率较高，投资价值凸显。 风险提示 报告提示主要风险包括：研发失败风险、新冠病毒突变导致现有产品失效风险、销售不及预期风险、经济形势下行导致企业研发和资本开支减少风险。 总结 本报告通过对 2021 年年报及 2022 年一季报数据的系统分析，确认医药行业在疫情扰动下依然保持总体增长态势，研发投入持续加大，盈利能力结构优化。分板块来看，CXO 和生物制品表现突出，而部分子行业短期承压。市场层面，医药板块近期估值已回落至历史极低区域，具备较高安全边际。投资策略上，建议重点关注新冠检测、疫苗、小分子药物及中药等防疫主线，以及生物医药上游产业链（生命科学试剂、制药装备）的成长机会。同时需密切关注研发、疫情演变及经济下行等风险因素。

中心思想 医美扩张与服装恢复双轮驱动，利润短期承压但长期向好 朗姿股份2021年全年营业收入36.65亿元，同比增长27.42%，归母净利润1.87亿元，同比增长31.97%，扣非净利润1.84亿元，同比增长82%。业绩增长主要得益于医美业务规模扩张加速（营收同比增长37.8%至11.2亿元）以及女装业务品牌升级带动毛利率提升（同比+7.4pcts至61.1%）。但医美新设机构及高新米兰全年亏损约4997万元，叠加疫情影响，导致2021Q4归母净利润同比下滑68.2%，利润端短期承压。公司整体费用管控良好，净利率同比提升1.4pct至6.2%。 三大医美品牌增势分化，老机构盈利能力下滑需关注 医美业务分品牌看，米兰/晶肤/高一生分别实现营收7/2.6/1.6亿元，同比增长34%/60.5%/25.3%，晶肤品牌增速领先。分机构成熟度看，老机构/次新机构/新设机构销售净利率分别为13.2%/-21%/-91.6%，老机构净利率同比下降1.2pcts，次新及新设机构仍处亏损状态，但新设机构净利率同比改善25.6pcts。前五大机构收入占比82%，业务集中度较高，新机构盈利能力提升是未来利润改善的关键。 主要内容 事件：2021年年报核心财务数据 全年营业收入36.65亿元（同比+27.42%），归母净利润1.87亿元（同比+31.97%），扣非净利润1.84亿元（同比+82%）。拟每10股派发现金股利0.7元。2021Q4单季度营收10.15亿元（同比+15.3%），归母净利润0.29亿元（同比-68.2%），主因医美新设机构亏损及疫情影响。 点评：业务结构及盈利能力分析 医美规模扩张与女装调整成效 女装业务：营收16.92亿元（同比+27.9%），营业利润1.35亿元（同比+50.2%），毛利率同比提升7.4pcts至61.1%，线上渠道高增、线下提效。 童装业务：营收8.16亿元（同比+20.1%），营业利润0.31亿元（同比-65%），但恢复盈利。 医美业务：营收11.2亿元（同比+37.8%），营业利润0.37亿元（扭亏），规模扩张快但新机构及高新米兰亏损（全年约4997万元）拖累利润，预计2022年改善。 盈利能力提升与费用控制 2021年整体毛利率同比+2.9pct至57%，女装业务带动；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/-0.5/-0.2/+0.1pct至39.9%/7.7%/3.1%/1.7%，费用管控良好；净利率同比+1.4pct至6.2%。 医美品牌与机构盈利分化 三大品牌：米兰营收7亿元（占比62.8%）、晶肤2.6亿元（占比22.9%）、高一生1.6亿元（占比14.4%），均保持良好增势。 分机构类型：老机构收入8.2亿元（占比73.2%），销售净利率13.2%（同比-1.2pcts）；次新机构收入2.9亿元（占比25.8%），净利率-21%；新设机构收入0.1亿元（占比1%），净利率-91.6%（同比+25.6pcts）。前五大机构收入占比82%，集中度高。 投资建议与风险提示 预计2022/2023/2024年归母净利润分别为2.03/2.65/3.46亿元（原2022/2023年预测为3.5/4.3亿元，下调），对应PE为49/37/29倍，维持“增持”评级。风险提示：疫情影响消费、新设机构盈利能力不及预期、行业竞争加剧。 总结 朗姿股份2021年呈现“服装稳健、医美加速”的发展格局，女装业务通过品牌升级实现毛利率显著提升，医美业务在三大品牌（米兰、晶肤、高一生）驱动下收入快速增长，但新机构扩张导致利润端短期承压。盈利能力方面，整体毛利率和净利率均实现同比提升，费用控制有效。未来利润改善的核心在于新设机构（尤其是高新米兰）逐步成熟扭亏以及次新机构降本增效。考虑到疫情持续影响，公司下调2022-2024年盈利预测，当前估值（2022E PE 49倍）处于合理区间，维持“增持”评级。投资者需关注医美新机构盈利爬坡节奏及行业竞争风险。