全球新一轮能源革命方兴未艾，大力发展可再生能源已经成为全球一致行动，其中光伏发电成本已降至化石能源发电成本区间，是最具竞争力的可再生发电品种之一。全球光伏新增装机量2016—2020年复合增速达到20%，多个机构预测2025年可达到330GW，2021-2025年复合增速保持20%。国内在“风光大基地+整县分布式”政策推动下，同样开启加速模式，2021-2025年间，年均光伏和风电的新增装机量将分别超过50GW。中国光伏产业作为全球的引领者，多个环节占比已达80%以上，产业链上的各公司未来也将充分受益于这一黄金发展期。 　　光伏胶膜作为决定组件效率、质量和寿命的核心材料，其技术路线稳定，没有产品替代的风险，国内胶膜企业在经历了进口替代过程之后，已经主导全球胶膜行业，市场竞争格局较为稳定。在4种主要光伏胶膜类型中，透明EVA和白色EVA胶膜仍将长期占据市场的主流。 　　全球EVA产能自2021年起开始扩张，其中海外供应基本稳定，增量主要来自中国大陆，2021年国内EVA新增80万吨/年，达到179万吨/年，产能增速达到81%。尽管如此，但供应仍然不足，2021年中国EVA进口量仍达111.67万吨，对外依存度仍然有54%。特别是高端光伏级EVA的技术壁垒更高，产能释放周期更长，中短期内供给仍处紧张状态。据我们测算，2025年，全球EVA光伏料需求约为176万吨，2021-2025年均增速16.6%。而国内EVA行业供需平衡测算显示，2022-2024年EVA行业供需差分别为-11/-8/-13万吨/年，处于供需紧平衡的态势，2025年随着第二轮投产高峰的来临，供需差为37万吨/年，或将出现供应过剩的局面。价格方面，2022年上半年虽然有新增投产压力，但是在原料价格上行、光伏装机增长的大背景下，EVA均价22934元/吨，同比+19.4%，下半年随着“金九银十”传统消费旺季的来临，预计EVA价格将维持高位区间。 　　2022年投产小高峰过后，2023-2024年国内新增产能较少，随着全球光伏行业的迅猛扩张，叠加巨大进口替代空间，预计EVA高景气周期将持续至2024年。强烈推荐具备15万吨/年产能，国内光伏级EVA的稳定长期供应商联泓新科，建议关注拥有斯尔邦30万吨/年产能的东方盛虹、拥有浙江石化30万吨/年产能的荣盛石化。 　　联泓新科：今年3月份EVA管式尾改造之后，产能提升至15万吨/年，上半年光伏料占比达80%，EVA毛利占比达到79.1%。未来公司规划20万吨/年EVA产能，预计2024-2025年投产。另外，原料配套9万吨/年VA产能，预计2023年上半年投产，届时将满足共35万吨/年EVA产能所需，进一步降低成本，增强盈利能力。除此之外，公司在锂电材料、生物可降解材料、特气等多领域布局，新材料平台越做越大，成长性显著。 　　东方盛虹：聚酯龙头已打造出“原油-芳烃/乙烯-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化格局，2021年收购斯尔邦100%股权进军化工新材料领域，斯尔邦是现有EVA产能30万吨/年，规划建设75万吨/年（60万吨光伏级+15万吨热熔级），未来将形成百万吨EVA产能。 　　荣盛石化：公司得益于“原油—芳烃/乙烯—PX/乙二醇—PTA—聚酯”的垂直一体化的产业布局，已建成全球领先的炼化综合性装置。浙石化二期配套PC、DMC、EVA等高端化工材料，其中，30万吨/年LDPE/EVA联产装置已于2021年12月一次投料成功，已稳定生产光伏料。 　　风险提示：光伏新增装机不及预期；EVA行业需求增长不及预期；产品价格大幅下行；公司项目进展不及预期。

　　核心观点 　　医药周观点：WHO 宣布猴痘疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”，建议关注相关防控板块 　　7 月 23 日，世界卫生组织（WHO）宣布猴痘疫情构成国际关注的突发公共卫生事件（Public Health Emergency of International Concern，PHEIC）。 猴痘疫情快速发展，存在进一步国际传播的风险。 猴痘是由猴痘病毒（Monkeypox virus，MPXV）感染所致的人兽共患病毒性疾病，临床上主要表现为发热、皮疹、淋巴结肿大。既往主要发生在中非和西非，病死率为 1%-10%，通过接种疫苗可获得有效保护。2022年 5 月以来，一些非流行国家也报道了猴痘病例，并存在社区传播。截至目前，已有 75 个国家和地区向世卫组织报告了超过 1.6 万例猴痘病例，其中 5 例死亡，全部在非洲。世卫组织评估认为，猴痘疫情在全球以及除欧洲外的其他地区是中等风险，在欧洲地区的风险是高风险。猴痘疫情还存在进一步国际传播的明显风险。 　　建议关注相关防控板块。检测：目前已有多家公司猴痘检测试剂上市且获得欧洲 CE 认证，建议关注之江生物、达安基因、凯普生物、热景生物、仁度生物、普门科技、安旭生物等。疫苗：目前海外有 2 款有效疫苗分别是 Jynneos（2019 年获批的新一代猴痘和天花疫苗）和ACAM2000 （二代天花疫苗，能有效地预防猴痘），国内国药集团中国生物有天花疫苗储备，国内非复制性痘苗正在研发中，建议关注百克生物、万泰生物。药品：目前国内尚无特异性抗猴痘病毒药物，猴痘为自限性疾病，大部分预后良好。 　　市场回顾：上周涨幅排名前五的个股为：创新医疗、延安必康、宜华健康、普门科技和祥生医疗。跌幅排名前五的个股为：海特生物、康龙化成、九安医疗、我武生物和广生堂。全周医药生物细分板块出现分化，医药商业和化学制剂表现最优，分别上涨 1.67%和 1.56%；医疗服务表现最弱，下跌 3.23%。 　　估值：估值处于历史低位，截至 7 月 22 日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）24.87 倍，相对于沪深 300 溢价率为 102.55%，处于历史低位。 　　风险提示：医保控费政策严厉程度超预期；疫情对于药品销售、医疗服务的不利影响；公司业绩低于预期等。

　　医药周观点：连锁药店经营边际改善，建议关注药店龙头 　　随着国内疫情得到控制，“四类药品”限售逐渐解除，目前大部分地区实名登记可以购买。防控措施要求有所缓解，客流量和交易次数也恢复明显，药店经营边际改善显著。部分城市推动15分钟核酸检测圈，少数城市试点在药店提供常态化核酸检测，有望为线下药店引流。此外，连锁药店的线上业务均快速发展，门店覆盖范围和经营效率持续提升。 　　疫情限制措施对药店行业短期造成影响，长期逻辑并未发生变化。处方外流和行业集中度提升的趋势未改，持续看好连锁药店龙头。短期由于2021年和2022Q1增速有所减缓，4月多地发生疫情，药店估值触底。5月疫情好转，药店经营边际改善，估值开始逐步修复，目前估值性价比仍然处于较高水平，看好益丰药房、大参林、一心堂、老百姓。 　　市场回顾：上周生物医药板块上涨2.35%，周涨跌幅位居第12位。今年以来，医药生物下跌14.49%，跑输沪深300指数4.90个百分点，排全部SW一级行业第24位。 　　细分行业方面，上周医药生物细分板块涨多跌少，生物制品涨幅最大，上涨5.31%；医药商业表现最弱，下跌1.80%。今年以来，医药商业和医疗服务表现最优，年初至今分别下跌11.67%和12.50%；医疗器械是表现最弱的子行业，下跌17.28%。医疗器械（-17.28%）、生物制品（-15.72%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现来看，上周涨幅排名前五的个股为：莱茵生物（34.79%）、百克生物（25.75%）、康华生物（22.13%）、*ST恒康（21.53%）和华润双鹤（19.55%）。跌幅排名前五的个股为：*ST海医（-44.25%）、吉药控股（-17.81%）、东方生物（-14.14%）、艾力斯-U（-12.93%）和济川药业（-11.21%）。 　　估值：估值处于历史低位，截止上周五（7月1日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）25.76倍，PB（LF）3.50倍。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。

中心思想 医药行业估值底部与结构性机遇 本报告指出，截至2022年6月27日，SW医药生物指数PE（ttm）为25.46倍，处于历史低位，行业整体估值已回调到位，具备较高的投资性价比。经过近两年调整，医药板块估值水平和结构已趋于合理，有望迎来新一轮行情。 把握成长与价值双重逻辑，精选细分赛道 报告强调，医药行业投资需重点关注未来业绩的成长性，建议关注景气度高、成长性好的细分领域，如CXO、生命科学上游、创新药、高端医疗设备、康复医疗设备及消费医疗。同时，对于目前估值较低、市场预期业绩增速不高的细分行业，如中药板块和连锁药店，应重视“低估值+景气度预期提升”带来的投资机遇，把握“估值+业绩”双击的机会。 主要内容 行业估值水平和结构调整至合理区间，具有较高的投资价值 2022年初至今（截至2022.6.17），SW医药行业指数累计下跌18.26%，跑输沪深300指数5.48pct，各子行业普遍下跌。 近10年来，SW医药行业指数及各细分领域指数估值均处于历史低位，长期投资性价比高。 300医药指数与500医药指数的PE比值目前降至1.5-1.6之间，处于近5年中位数水平，显示行业龙头溢价率有所下行。 随着国内疫情平稳控制，医院诊疗秩序恢复，预计第三季度医药行业业绩将迎来边际改善，投资热点将回归医药各细分领域。 历史复盘显示，医疗服务板块是唯一连续跑赢SW医药生物指数的细分领域，2012-2021年归母净利润GAGR高达49.72%，远超行业平均水平。中药行业同期归母净利润GAGR为13.27%，低于行业平均。这表明业绩成长性是市场表现的决定性因素，新上市且增速快的细分行业通常表现较好。 CXO：龙头企业业绩确定性强，静待景气度回升 需求端：药物研发需求旺盛，投融资短期下滑不改长期趋势 全球创新药研发热度持续提升，2017-2021年全球创新药市场规模CAGR约为4%，头部创新药企业收入CAGR为9.9%。 全球药物研发支出持续增长，2016-2021年CAGR为7.4%，预计2025年将达2954亿美元。A股和港股上市药企研发费用总支出CAGR分别为27%和41%。 全球在研药物数量从2001年的5995个增至2022年1月的20109个，中国创新药IND数量2017-2021年CAGR高达41%。 Biotech和biopharma公司在全球创新药研发中重要性日益提升，其研发活动和投入对CRO行业增长至关重要。 全球生物医药领域投融资总额2015-2021年CAGR为45.9%，中国CAGR高达109.6%。 2022年Q1全球和中国生物医药投融资受宏观经济影响有所下滑，但历史数据显示生物医药融资景气度已处于底部区域，继续大幅恶化的概率较低。 头部CXO公司客户结构健康，以big pharma和拥有FIC药物的biotech公司为主，具有较强的现金流创造能力或融资能力，业绩确定性强。 根据Frost&Sullivan预测，未来5年全球CXO各细分领域将保持快速增长，中国企业市占率将稳步提升。药物分子发现服务渗透率仅25%，未来提升空间大。 供给端：多个前瞻指标指引CXO行业公司业绩有望保持高增长 中国高校毕业生数量庞大，为CXO行业提供高素质人才，国内人力成本约为欧美一半，具备显著的工程师红利。 CDMO行业重资产属性强，上市公司存货、合同负债、在建工程、固定资产、资本开支等指标高速增长，表明订单充沛，产能持续扩张，预示行业高景气度有望维持。 主要CXO上市公司员工数量持续增长，对药物发现和临床阶段CDMO业务具有前瞻性意义。 推荐全球CXO行业头部龙头企业药明康德和康龙化成；积极布局CGT药物CDMO业务的细分领域龙头博腾股份以及和元生物。 药品板块：总量增幅有限，挖掘结构性机遇 2021年我国药品销售金额为17747亿元，同比增长7.97%，但仍未恢复到疫情前2019年水平，主要受集采降价和疫情散发影响。 长期来看，我国老龄化加剧，医保控费力度不减，药品市场规模将保持平稳增长，但增速不高，未来以结构性投资机会为主。 中药：迎来基本面和政策双重拐点 利好政策持续发布，行业进入政策景气周期 新冠疫情提升社会各界对中成药临床价值的认可，高层对中医药事业重视程度不断提升，政策密集出台，涉及审评、临床使用、医保支付、医疗服务体系建设等，中医药行业政策环境大幅好转。 2022年3月国务院印发《“十四五”中医药发展规划》，明确发展目标任务和重点措施，提出15项量化发展指标，将推动中医药服务体系健全、人才建设、传承创新，有望带动中医药诊疗需求释放。 中药集采政策较为温和，创新药审评迎来突破，中药处方药迎来发展良机 中成药集采降幅（平均32.5%-42.27%）明显小于化学药（平均50%-60%），独家品种降幅较小，主要因中成药生产成本高、中药材价格上涨及无一致性评价。 2017年后中药创新药IND、NDA和获批数量逐步提升，新注册分类标准更符合中药特点，医保谈判通道开放为中药创新药放量奠定基础。 IQVIA数据显示，自2021Q2开始，中成药在医院市场MAT销售额恢复增长，2022年Q1同比增速为9.9%，口服中成药成为主要驱动力。 中药配方颗粒试点结束，有望迎来量价齐升 2021年11月，国家药监局等发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，将中药配方颗粒质量监管纳入中药