中心思想 泽璟制药研发驱动下的业绩增长与临床突破 稳健的投资前景与风险考量 泽璟制药在2024年第三季度实现了显著的营收增长，同比上升130.67%，显示出强劲的市场扩张能力。 核心产品ZG006在晚期小细胞肺癌I期临床研究中展现出优异的抗肿瘤疗效和良好的安全性，客观缓解率（ORR）达66.7%，疾病控制率（DCR）达88.9%。 公司多项新药临床研究取得里程碑进展，包括吉卡昔替尼片治疗重症斑秃达到III期临床主要疗效终点，以及多个新适应症和联合用药方案获批开展临床试验。 分析师维持“增持”投资评级，预计公司未来三年（2024-2026年）营业收入将持续高速增长，分别为6.00亿元、11.24亿元和17.99亿元，并有望在2025年实现归母净利润转正。 报告同时提示了行业政策变动、新药研发、产品上市不确定性、国际化推进及市场竞争等潜在风险。 主要内容 财务业绩与增长展望 2024年第三季度业绩回顾 2024年第三季度，公司营业总收入达到1.43亿元，同比大幅增长130.67%。 同期扣非归母净利润为-3218.56万元，反映公司仍处于研发投入期，净利润尚未转正。 盈利预测与投资评级 分析师预计泽璟制药2024年至2026年营业收入将分别达到6.00亿元、11.24亿元和17.99亿元。 预计收入增长率在2024年为55.26%，2025年为87.40%，2026年为60.00%，显示出强劲的增长势头。 归母净利润预计在2024年为-1.26亿元，2025年有望转正至1.31亿元，2026年大幅增至5.88亿元。 净利润增长率预计在2025年和2026年分别达到203.96%和350.74%。 基于公司在肿瘤、出血及血液疾病、免疫炎症性疾病和肝胆疾病等治疗领域的创新能力和市场潜力，分析师维持“增持”投资评级。 核心研发管线进展 ZG006临床数据亮眼 注射用ZG006在I期剂量递增及扩展研究中，展现出良好的耐受性、安全性及优异的抗肿瘤疗效。 特别是针对晚期小细胞肺癌患者，在接受ZG006 10 mg及以上剂量治疗后，基于截至2024年8月8日的数据结果显示，客观缓解率（ORR）达到66.7%，疾病控制率（DCR）达到88.9%。 多项新药临床研究里程碑 吉卡昔替尼片治疗重症斑秃的III期临床主试验已达到主要疗效终点，且安全性与耐受性良好。 公司在2024年ASCO年会上发布了ZG005、ZGGS18的临床研究数据及最新进展。 多款产品获批开展新的临床试验，包括： 吉卡昔替尼片和吉卡昔替尼乳膏分别获批开展用于治疗12岁及以上青少年和成人非节段型白癜风患者的II/III期临床试验。 注射用ZG005与注射用ZGGS18联合用于晚期实体瘤的临床试验获得批准。 注射用ZG005与贝伐珠单抗联合用于晚期肝细胞癌的临床试验获得批准。 财务指标深度分析 盈利能力与效率提升 毛利率预计在2024年至2026年将持续保持在87.0%的高位，显示公司产品具有较强的盈利能力。 净利润率预计将从2024年的-19.6%逐步改善，并在2026年提升至34.7%。 销售费用率预计从2022年的75.3%大幅下降至2026年的20.0%，管理费用率也从28.6%降至2.1%，表明随着公司规模扩大和产品商业化，费用控制能力显著增强。 研发费用占营业收入的比重预计将从2022年的164.7%（497.73百万元/302.31百万元）下降到2026年的30.0%（539.70百万元/1799.01百万元），反映公司正从高研发投入期向商业化盈利期转型。 资产负债与偿债能力 资产负债率预计在2024年为49.7%，并在2026年降至44.2%，显示公司财务结构稳健。 流动比率和速动比率均保持在2以上（例如，2026年流动比率预计为2.51，速动比率为2.23），表明公司短期偿债能力良好。 货币资金预计持续增长，从2023年的21.10亿元增至2026年的27.01亿元，为公司未来的研发投入和商业化扩张提供充足的资金支持。 总结 泽璟制药在2024年第三季度展现出强劲的营收增长势头，并在多个核心创新药的临床研发上取得了显著进展，特别是ZG006在晚期小细胞肺癌治疗中显示出优异疗效，以及吉卡昔替尼片治疗重症斑秃达到III期临床终点。公司未来盈利能力预计将随着产品商业化而逐步改善，营收将实现高速增长，并有望在2025年实现归母净利润转正。尽管面临行业政策、研发和市场竞争等风险，但其持续的研发投入和不断丰富的产品管线，为公司提供了坚实的增长基础，分析师维持“增持”评级。财务数据显示，公司在费用控制和偿债能力方面表现良好，为未来的发展提供了保障。

中心思想 业绩短期承压与研发投入持续 昊海生科在2024年第三季度面临短期业绩压力，单季度收入和归母净利润同比增速放缓甚至出现下滑。然而，公司在报告期内持续加大研发投入，1-3Q24研发费用率显著提升1.3个百分点至9.1%，显示出公司对未来创新和长期发展的重视。尽管毛利率和净利率短期承压，但研发投入的增加为公司未来的产品管线和市场竞争力奠定了基础。 医美管线进展驱动未来增长 公司医美板块的管线进展是未来业绩增长的关键驱动力。独家研发的有机交联玻尿酸新品“海魅月白”已获批上市，其独特的赖氨酸交联工艺有望为医美市场带来新增量。同时，投资的注射型A型肉毒毒素产品AI-09的I/II期临床试验取得积极结果，其液体剂型相比传统冻干粉剂型具有使用简便的优势。这些新产品的推出和研发进展，预示着公司在医美领域的市场份额和盈利能力有望进一步提升，支撑其长期稳健发展。 主要内容 事件分析：2024年三季报业绩概览 整体业绩表现 根据昊海生科发布的2024年三季报，公司在1-3Q24期间实现营业收入20.7亿元，同比增长4.69%。归属于母公司股东的净利润为3.4亿元，同比增长4.31%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.2亿元，同比增长5.53%。这些数据显示公司前三季度整体业绩保持了温和增长态势。 单季度业绩分析 然而，从单季度表现来看，2024年第三季度（3Q24）的业绩增长有所放缓并出现下滑。3Q24实现收入6.7亿元，同比仅增长0.22%。归母净利润为1.1亿元，同比下降13.13%。扣非归母净利润为0.9亿元，同比下降22.02%。这表明公司在第三季度面临一定的经营压力，导致盈利能力短期承压。 盈利能力与费用结构 毛利率与净利率变化 1-3Q24期间，公司的毛利率为70.4%，同比下滑1.2个百分点，净利率为15.2%，同比下滑1.3个百分点。这反映出公司在报告期内面临一定的成本压力或产品结构变化，导致整体盈利能力有所下降。 费用投入分析 在费用端，公司在1-3Q24的销售费用率为28.7%，同比下降2.9个百分点；管理费用率为15.7%，同比下降0.1个百分点。值得注意的是，公司持续重视研发投入，研发费用率为9.1%，同比显著提升1.3个百分点。销售和管理费用的优化，以及研发投入的增加，体现了公司在运营效率提升和未来创新方面的战略布局。 医美管线进展与未来增量 玻尿酸产品更新 公司在玻尿酸医美领域取得了重要进展。独家研发的有机交联新品“海魅月白”已于2024年7月获批。该产品基于集团自主研发的全球首创有机交联工艺，是国内唯一使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品。其独特的创新性有望为公司的医美板块提供新的增长点，进一步巩固市场地位。 肉毒毒素产品进展 在肉毒毒素管线方面，公司投资的美国Eirion旗下自主研发的注射型A型肉毒毒素产品AI-09的I/II期临床试验取得了积极结果。AI-09为液体剂型，相比于现有已上市A型肉毒毒素产品普遍采用的冻干粉剂型，在临床使用上更为简便，有望在未来上市后获得市场青睐。 投资建议与风险提示 投资建议 财通证券维持对昊海生科的“增持”评级。分析师认为，公司经营持续稳健发展，医美板块的“海魅月白”顺利获批上市后有望贡献增量，同时水光、胶原等在研管线储备丰富，为公司未来发展提供了坚实基础。 根据预测，公司2024-2026年将实现营业收入分别为29.0亿元、33.6亿元和39.2亿元，归母净利润分别为4.8亿元、5.8亿元和6.8亿元。对应的预测市盈率（PE）分别为35倍、29倍和25倍。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括宏观经济下行可能影响市场需求、政策变动可能对行业发展造成不确定性，以及新品推进不及预期可能影响业绩增长。 财务数据预测 营收与利润增长预测 根据财通证券的盈利预测，昊海生科的营业收入预计将从2023年的26.54亿元增长至2026年的39.15亿元，年复合增长率保持在较高水平（2024E增长9.14%，2025E增长16.15%，2026E增长16.38%）。归母净利润预计将从2023年的4.16亿元增长至2026年的6.82亿元，净利润增长率在2024E为15.74%，2025E为19.71%，2026E为18.30%，显示出未来盈利能力的持续提升。 估值与回报指标 在估值方面，预计公司的市盈率（PE）将从2023年的44.38倍逐步下降至2026年的24.67倍，表明随着盈利增长，估值将更具吸引力。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的7.36%提升至2026年的10.02%，反映出公司为股东创造价值的能力将持续增强。此外，毛利率预计将从2023年的70.5%小幅提升至2026年的71.1%，净利润率也将从15.5%提升至16.9%，显示出公司盈利能力的稳健改善趋势。 总结 昊海生科在2024年第三季度面临短期业绩承压，单季度收入和净利润增速放缓，但公司整体经营保持稳健，前三季度营收和净利润仍实现正增长。公司持续加大研发投入，尤其在医美管线方面取得显著进展，独家有机交联玻尿酸新品“海魅月白”的获批上市以及注射型A型肉毒毒素AI-09的积极临床结果，为公司未来业绩增长提供了强劲动力。尽管存在宏观经济下行、政策变动和新品推进不及预期等风险，但分析师维持“增持”评级，并预计公司未来几年营收和净利润将持续增长，盈利能力和股东回报率有望进一步提升。

中心思想 核心业绩概览与战略调整 海康威视2024年前三季度营收保持平稳增长，但归母净利润有所下滑，主要受第三季度SMBG业务主动去库存影响。公司积极应对市场变化，通过战略性去库存和业务拓展，旨在缓解下游客户资金压力并开拓新增长点。 长期价值彰显与投资展望 尽管短期业绩面临挑战，公司控股股东的大额增持计划彰显了对海康威视长期投资价值的认可。随着宏观经济的逐步回暖和公司在AIoT领域的龙头地位，以及EBG业务在场景数字化新赛道的持续拓展，公司中长期发展潜力依然强劲，维持“增持”评级。 主要内容 2024年前三季度及第三季度财务表现 整体营收平稳增长，利润短期承压： 2024年前三季度，海康威视实现营收649.91亿元，同比增长6.06%；归母净利润81.08亿元，同比下降8.40%；扣非归母净利润81.51亿元，同比下降3.67%。 第三季度增速放缓，SMBG主动去库存： 第三季度单季营收237.82亿元，同比增长0.33%，增速较上半年有所收窄。这主要归因于SMBG业务收入下降，系公司为缓解经销商资金压力而主动去库存。同期归母净利润30.44亿元，同比下降13.37%；扣非归母净利润29.08亿元，同比下降15.11%。 毛利率保持稳定，费用率略有上升： 第三季度毛利率为44.25%，较上年同期（44.32%）略微减少0.08个百分点，保持稳定。销售、管理、研发费用率分别为13.14%、3.35%、12.77%，较上年同期分别上升1.26、0.11、0.59个百分点，财务费用率0.49%，下降0.05个百分点。 业务板块发展与新赛道拓展 PBG业务下游资金紧张有望缓解： 随着财政部拟增加债务限额置换地方政府存量隐性债务的政策落地，预计PBG业务下游G端客户的资金紧张状况将得到缓解，为该业务的恢复奠定基础。 EBG业务持续开拓场景数字化新赛道： 公司联合国家能源集团发布“融合光谱煤质快速检测技术”，为场景数字化业务贡献了标杆案例。未来有望依托多维感知、AI模型等自主研发技术，持续赋能千行百业，推动EBG业务保持较快发展。 控股股东增持彰显长期价值 大额回购提振市场信心： 2024年10月19日，公司控股股东中电海康及其一致行动人电科投资宣布拟增持公司股票。其中，中电海康拟增持不低于2亿元、不超过3亿元，电科投资拟增持不低于1亿元、不超过2亿元。此举体现了控股股东对公司长期投资价值的坚定认可。 投资建议与风险提示 维持“增持”评级： 鉴于公司AIoT龙头地位稳固，以及宏观经济回暖复苏带来的中长期投资价值增强，财通证券维持海康威视“增持”评级。 盈利预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为957.34亿元、1049.39亿元、1164.13亿元；归母净利润分别为130.73亿元、140.29亿元、160.76亿元。对应PE分别为21.86倍、20.37倍、17.78倍。 风险提示： 主要风险包括客户资金回暖不及预期、市场竞争加剧以及政策落地不及预期等。 总结 海康威视在2024年前三季度实现了营收的平稳增长，但受第三季度SMBG业务主动去库存策略影响，归母净利润短期承压。公司积极应对市场变化，通过缓解经销商资金压力和拓展EBG业务在场景数字化领域的新赛道，展现了其战略调整能力。控股股东的大额增持计划进一步强化了市场对公司长期投资价值的信心。尽管面临宏观经济和市场竞争的风险，但凭借其在AIoT领域的龙头地位和持续的创新能力，公司中长期发展前景依然乐观，分析师维持“增持”评级。

中心思想 业绩改善与增长驱动 美好医疗在2024年第三季度展现出显著的业绩改善，营收和归母净利润均实现高速增长，表明其核心业务——家用呼吸机组件业务——受大客户去库存影响已逐步削弱。同时，公司积极拓展新业务领域，与全球多家医疗器械百强企业及创新型高科技医疗企业展开深度合作，为未来增长注入新动力。 多元化战略成效显现 尽管前三季度扣非归母净利润因汇兑损失和股权激励费用计提而有所下滑，但公司通过在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等多个细分领域的多元化布局和新业务拓展，有效对冲了单一业务的周期性波动风险。分析师维持“增持”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观预期，反映了市场对其战略成效的认可。 主要内容 2024年三季度及前三季度业绩概览 第三季度表现强劲： 2024年第三季度，美好医疗实现收入4.50亿元，同比增长55.68%；实现归母净利润8,867万元，同比增长49.91%。 前三季度整体增长： 2024年前三季度，公司实现营收11.57亿元，同比增长10.86%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比下滑14.07%。 大客户去库存影响削弱 核心业务占比高： 2023年，公司家用呼吸机组件业务营收占比高达64.80%，是第一大业务。 去库存影响减弱： 2023年该业务曾受下游客户阶段性去库存影响导致营收下滑，但根据2024年三季度营收表现，客户去库存的影响已逐步削弱。 新订单获取潜力： 公司有望获取大客户除主机组件之外的其他组件订单，推动呼吸机组件业务良性发展。 期间费用率变动分析 销售费用率与研发费用率提升： 2024年前三季度，销售费用率为2.62%（同比提升0.44%），研发费用率为8.94%（同比提升1.28%）。 管理费用率下降： 管理费用率为6.46%，同比下降0.50%。 财务费用率显著提升： 财务费用率为-1.16%，同比提升3.02%，管理层解释主要由于汇兑差异及三季度开始计提股权激励的股份支付费用。 新业务拓展进展顺利 多元化细分领域布局： 公司在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域，为十余家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，多个项目和产品处于不同开发合作阶段。 高科技领域深度合作： 公司在介入器械、手术机器人、骨科、眼科等细分领域，与全球多家创新型高科技医疗企业在产品开发、工艺技术开发、生产制造和成品组装等方面展开了全面和深度的合作。 投资建议与盈利预测 维持“增持”评级： 鉴于大客户去库存影响削弱和新业务拓展顺利，分析师维持对美好医疗的“增持”投资评级。 未来业绩预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为16.04亿元、20.07亿元和24.99亿元；归母净利润分别为3.62亿元、4.53亿元和5.59亿元。 对应市盈率： 对应PE分别为30.98倍、24.76倍和20.07倍。 风险提示 客户集中度高： 公司存在客户集中度较高的风险。 核心人员流失： 核心人员流失可能对公司运营造成影响。 贸易及汇率波动： 贸易政策变化及汇率波动可能带来经营风险。 总结 美好医疗在2024年第三季度实现了强劲的业绩反弹，营收和归母净利润均大幅增长，显示出其核心家用呼吸机组件业务已走出大客户去库存的低谷。尽管前三季度扣非归母净利润受汇兑损失和股权激励费用影响有所下滑，但公司在多个医疗器械细分领域的新业务拓展进展顺利，与全球领先企业建立了广泛合作，为未来的多元化增长奠定了基础。分析师维持“增持”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将持续增长，反映了市场对其业务恢复和新增长点潜力的积极预期。同时，报告也提示了客户集中度、核心人员流失以及贸易汇率波动等潜在风险。

中心思想 盈利能力持续改善与营收稳健增长 毕得医药在2024年前三季度面临行业压力，但通过海外业务的快速发展实现了收入规模的正增长。尤其在第三季度，公司归母净利润实现同比增长8.20%，环比增长24.26%，显示出盈利能力的显著改善和业务提质增效的成果。 海外业务驱动与研发投入奠基 海外业务已成为公司营收增长的核心驱动力，其在第三季度收入占比高达57%，并持续提升。同时，公司保持了稳定的费用率结构，并持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长11%，为公司的长期发展和市场竞争力奠定了坚实基础。 主要内容 2024年前三季度业绩概览与季度表现 2024年前三季度，毕得医药实现营业收入8.11亿元，同比增长0.79%。归属于母公司股东的净利润为8385.39万元，同比下降26.05%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7239.04万元，同比下降40.18%。 就单季度表现而言，2024年第三季度公司实现收入2.79亿元，同比下降1.14%。然而，归母净利润达到3201.48万元，同比增长8.20%，环比增长24.26%；扣非归母净利润为2413.41万元，同比下降17.19%。这表明公司在第三季度盈利能力有所回升。 海外业务驱动与盈利能力提升分析 尽管整体行业承压，毕得医药前三季度仍实现了收入规模的正增长，主要得益于海外业务的强劲表现。2024年第三季度，海外收入达到1.59亿元，占当季总收入的57%，相较于2024年上半年进一步提升了0.55个百分点，显示出海外市场对公司业绩增长的显著贡献。 在盈利能力方面，公司毛利率呈现逐季度环比提升的趋势，2024年第一至第三季度毛利率分别环比提升1.22个百分点和4.24个百分点，体现了公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。第三季度归母净利润的同比增长和环比增长，进一步印证了公司业务发展的提质增效。 费用结构稳定与研发投入策略 2024年前三季度，毕得医药的整体费用率保持相对稳定。销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为11.62%、9.99%、-0.66%和5.61%，同比分别提升0.62、1.13、3.12和0.5个百分点。值得注意的是，公司在研发方面持续保持高投入，前三季度研发费用同比增长11%，这为公司未来的技术创新和产品竞争力提供了坚实保障。 投资建议与风险提示 基于对公司业务发展的分析，财通证券研究所预计毕得医药2024年至2026年将分别实现营业收入11.05亿元、12.46亿元和14.06亿元；归母净利润将分别达到1.15亿元、1.41亿元和1.74亿元。对应的预测市盈率（PE）分别为28.06倍、22.87倍和18.52倍。鉴于公司的增长潜力和盈利能力改善，研究报告维持对毕得医药的“增持”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括产品价格进一步下降风险、存货减值风险、汇兑损益风险以及股票解禁风险等，建议投资者关注。 总结 毕得医药在2024年前三季度展现出营收的稳步增长和盈利能力的持续改善，尤其在第三季度归母净利润实现同比增长。海外业务是公司业绩增长的主要驱动力，其收入占比持续提升。公司在保持费用率相对稳定的同时，持续加大研发投入，为长期发展奠定基础。基于对未来业绩的积极预测，研究报告维持“增持”评级，但同时提示了多项潜在风险。

中心思想 稳健的财务表现与盈利优化 爱美客在2024年前三季度展现出稳健的财务增长，总收入和归母净利润均实现两位数增长。尽管第三季度收入增速有所放缓，但公司通过持续优化费率管控，有效提升了净利率，显示出其在成本控制和盈利能力方面的优势。 创新管线驱动与市场领导力巩固 公司在产品研发方面持续投入并取得显著进展，宝尼达2.0的获批上市以及司美格鲁肽注射液进入III期临床试验，进一步丰富了产品管线并强化了核心竞争力。凭借在资质、产品和渠道方面的多元核心优势，爱美客有望在中长期持续巩固其在国内医美上游市场的领先地位。 主要内容 核心观点 2024年三季报财务表现分析 前三季度整体业绩： 2024年1-3季度，爱美客实现营业收入23.8亿元，同比增长9.46%；归属于上市公司股东的净利润为15.9亿元，同比增长11.79%；扣除非经常性损益后的归母净利润为15.3亿元，同比增长9.66%。这表明公司整体业绩保持了稳健的增长态势。 第三季度单季表现： 2024年第三季度，公司实现营业收入7.2亿元，同比增长1.10%；归母净利润4.6亿元，同比增长2.13%。值得注意的是，扣非归母净利润为4.4亿元，同比下降4.35%。这反映出在特定季度内，收入增速有所放缓，且非经常性损益对净利润产生了积极影响。 盈利能力持续优化与费用管控成效 毛利率与净利率： 2024年1-3季度，公司毛利率为94.8%，同比略微下滑0.5个百分点，但仍维持在极高水平。同期净利率提升1.5个百分点至66.7%，显示出公司在盈利能力方面的持续优化。 费用率分析： 在费用端，销售费用率为8.7%，同比下降1.1个百分点；管理费用率为3.9%，同比下降1.3个百分点；研发费用率为7.9%，同比上升0.5个百分点。销售和管理费用的有效控制，是净利率提升的关键因素，而研发投入的增加则体现了公司对未来发展的战略布局。 在研管线稳步推进与核心壁垒强化 宝尼达2.0获批： 2024年10月9日，宝尼达2.0产品获得批准，适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度颏部后缩。此举展现了爱美客作为国内医美龙头厂商在扩展产品适应症方面的长远战略眼光，有望助力宝尼达在下巴填充市场进一步拓展份额。 司美格鲁肽注射液进展： 全资子公司北京诺博特生物的司美格鲁肽注射液已获得《药物临床试验批准通知书》，即将开展III期临床试验。这标志着公司在高需求赛道（如减重）的布局取得重要进展，有望为未来业绩增长提供新的驱动力。 证照核心壁垒： 医美上游行业的核心竞争力在于证照壁垒。在强监管趋势下，爱美客通过扩展适应症和布局新产品，持续强化其证照核心壁垒，与国际龙头艾尔建、高德美等多适应症布局策略保持一致。 多元核心能力支撑下的长期领先地位 资质优势： 爱美客旗下拥有8张械三证书，在国内医美上游公司中位居前列，构筑了坚实的市场准入门槛。 产品矩阵： 公司深耕玻尿酸、再生材料等核心领域，并积极布局肉毒、减重等高需求赛道，形成了丰富且具有竞争力的产品矩阵。 渠道覆盖： 截至2023年底，爱美客已覆盖国内约7000家医疗美容机构，建立了广泛而深入的销售网络。 中长期展望： 综合来看，公司有望凭借前瞻性的证照布局、综合性的产品矩阵以及广泛的渠道覆盖，在日益竞争激烈的医美市场中持续保持领先地位。 投资建议 业绩预测与“增持”评级维持 业绩预测： 财通证券研究所预计爱美客在2024-2026年将分别实现营业收入31.9亿元、38.1亿元和45.4亿元。同期归母净利润预计分别为21.2亿元、25.3亿元和30.1亿元。 估值与评级： 基于上述盈利预测，对应2024-2026年的PE分别为31倍、26倍和22倍。鉴于公司作为医美上游龙头，在研管线储备丰富，且医美市场扩容及合规化将促进集中度提升，财通证券维持对爱美客的“增持”评级。 风险提示 宏观环境与政策变动风险 外部宏观环境变动风险： 宏观经济波动可能影响消费者购买力及医美市场需求。 医美政策变动风险： 医美行业的监管政策变化可能对公司的运营和产品销售产生影响。 产品研发与市场竞争风险 产品获批不及预期： 新产品研发和注册审批存在不确定性，可能导致产品上市时间或适应症范围不及预期。 市场竞争加剧风险： 医美市场竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。 总结 爱美客在2024年前三季度展现出稳健的财务增长，尽管第三季度收入增速有所放缓，但通过有效的费率管控，净利率得到显著提升。公司在产品研发方面持续发力，宝尼达2.0的获批和司美格鲁肽注射液进入III期临床，进一步巩固了其在医美上游市场的核心竞争力。凭借在资质、产品和渠道方面的多元优势，爱美客有望在中长期保持其领先地位。财通证券维持对公司“增持”评级，并预计未来三年营收和净利润将持续增长。然而，投资者仍需关注宏观环境、政策变动、产品获批进度以及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与Echosens业绩拐点 福瑞股份在2024年前三季度展现出稳健的营收和归母净利润增长，尤其在剔除股权激励费用影响后，第三季度业绩符合预期。其控股子公司Echosens在第三季度实现了净利润的显著增长，扭转了上半年的下滑态势，预示着其盈利能力出现重要拐点。 MAFLD新药驱动FibroScan市场扩张 随着代谢相关脂肪性肝病（MAFLD）新药的陆续上市，特别是GLP-1类药物如司美格鲁肽在MAFLD治疗领域的巨大潜力，将显著推动FibroScan设备在内分泌科和初级保健等低渗透率市场的放量。跨国大药企的进入将进一步提升MAFLD的认知度和筛查诊疗需求，为福瑞股份的业绩增长提供长期驱动力。 主要内容 财务业绩与Echosens业务亮点 2024年前三季度财务表现分析: 福瑞股份在2024年前三季度实现营业收入9.80亿元，同比增长21.42%；归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长39.42%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.97亿元，同比增长21.98%。单第三季度，公司实现营收3.37亿元，同比增长19.37%。尽管单季归母净利润和扣非归母净利润有所下降，但剔除股权激励费用影响后，单三季度归母净利润为0.43亿元，同比增长28.38%，显示核心业务盈利能力依然强劲，符合市场预期。 Echosens盈利能力显著改善: 福瑞股份控股Echosens 50.09%的股权。Echosens在2024年第三季度实现了净利润0.21亿元，同比大幅增长46.04%。这一积极表现成功扭转了Echosens上半年净利润下滑的局面，预示着其盈利能力出现重要拐点，有望成为公司未来业绩增长的新引擎。 MAFLD新药驱动下的市场机遇与风险 MAFLD新药市场格局与FibroScan机遇: Madrigal的Resmetirom已于今年3月上市，成为MAFLD领域首个新药，主要应用于肝病科室。由于肝病科室是FibroScan覆盖率相对较高的领域，Resmetirom对FibroScan的业绩增量贡献相对有限。然而，GLP-1类药物被视为MAFLD的潜在巨大靶点，其在降低肝脂和改善代谢方面的显著效果，使其成为治疗MAFLD（多由二型糖尿病和肥胖引起）的关键。GLP-1药物将主要面向内分泌科和初级保健等场景，而这些正是FibroScan未来最主要的市场发力点。 司美格鲁肽临床进展与FibroScan放量预期: 司美格鲁肽预计在2024年第四季度披露MAFLD的注册性III期临床数据。其相关适应症的上市将极大地推动FibroScan的高速增长。鉴于内分泌和初级医疗保健场景中FibroScan的渗透率较低，新药上市前需要先行铺设仪器，以确保筛查和患者全流程跟踪，这将促使FibroScan率先实现市场放量。 跨国药企推动MAFLD认知度与诊疗需求: 礼来、勃林格英格翰和默沙东等跨国大药企的进入GLP-1领域，将迅速提升MAFLD的社会认知度。随着这些药物的陆续上市，MAFLD的筛查和诊疗人群将快速扩大，从而直接体现在福瑞股份的业绩增长上。 投资建议与未来业绩展望: 财通证券研究所预计福瑞股份在2024年至2026年的营业收入将分别达到15.94亿元、22.99亿元和32.25亿元，呈现出强劲的增长态势。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为2.01亿元、3.10亿元和4.73亿元。基于上述盈利预测，公司2024年至2026年的对应市盈率（PE）分别为64.26倍、41.57倍和27.26倍。鉴于公司未来的增长潜力，报告维持了“买入”的投资评级。 潜在风险提示: 公司面临FibroScan销售进度不及预期、MAFLD药物获批不及预期以及Echosens少数股东权益转让不确定性等风险。 总结 福瑞股份在2024年前三季度表现出稳健的财务增长，尤其在剔除股权激励影响后，第三季度业绩符合预期。其控股子公司Echosens在第三季度实现净利润大幅增长，扭转了上半年颓势，预示着其盈利能力出现积极拐点。展望未来，随着GLP-1类MAFLD新药（如司美格鲁肽）的上市及其在内分泌科和初级保健市场的推广，FibroScan设备有望在低渗透率市场实现快速放量。跨国药企的参与将进一步提升MAFLD的认知度和诊疗需求，为福瑞股份带来显著的业绩增长驱动力。尽管存在销售进度、药物获批及股权转让等风险，但基于强劲的增长预期和市场潜力，报告维持了对福瑞股份的“买入”评级。

中心思想 氨基酸业务驱动增长，味精业务面临挑战 梅花生物2024年三季报显示，公司营收和归母净利润同比均有所下降，其中第三季度单季业绩承压更为明显。然而，在整体业绩下滑的背景下，公司动物营养氨基酸板块展现出积极的增长态势，第三季度价格环比改善，且规划中的60万吨/年赖氨酸项目有望进一步巩固其市场领先地位。与此同时，公司鲜味剂（味精）业务则面临持续的价格压力，主要受供给端新增产能释放导致行业竞争加剧的影响。 维持“增持”评级，关注长期发展潜力 尽管短期业绩承压，但分析师维持对梅花生物的“增持”评级，主要基于其在氨基酸、味精、黄原胶等产品领域的领先地位，以及豆粕减量政策对氨基酸业务量价齐升的潜在推动作用。公司预计在2025年和2026年实现营收和归母净利润的恢复性增长。投资者需关注市场需求、新建产能投产进度、豆粕减量政策推进以及人民币汇率波动等潜在风险，以全面评估公司的长期发展潜力。 主要内容 2024年三季报业绩概览 营收与净利润同比下降，Q3单季承压 梅花生物于2024年10月22日发布的三季报显示，公司前三季度实现营业收入186.81亿元，同比下降8.99%；归属于上市公司股东的净利润为19.95亿元，同比下降7.65%。 就第三季度单季而言，公司业绩承压更为显著。Q3实现营业收入60.38亿元，同比下降12.97%，环比下降1.92%；归母净利润为5.22亿元，同比大幅下降33.96%，环比下降27.78%。这表明公司在第三季度面临较大的经营挑战。 氨基酸业务表现及未来展望 Q3价格环比改善，盈利能力提升 动物营养氨基酸板块作为公司主营业务之一，在第三季度表现出积极信号。该板块营收约28.77亿元，环比增长5.89%。价格方面，根据Wind数据，2024年第三季度苏氨酸、赖氨酸98%和赖氨酸70%的均价分别为10.86元/公斤、10.63元/公斤和5.29元/公斤。与第二季度相比，苏氨酸和赖氨酸98%的均价分别环比上涨5.42%和2.07%，显示出显著的环比提升；赖氨酸70%受供需关系影响，价格环比下降2.52%。 受益于需求好转等因素，第四季度苏氨酸和赖氨酸98%的均价有所上涨。截至2024年10月22日，三款产品均价分别较Q3均价上涨1.02元/公斤、0.33元/公斤，赖氨酸70%下降0.33元/公斤，整体而言，氨基酸业务的盈利能力有所提升。 新建产能巩固市场领先地位 在产能布局方面，公司于2024年上半年公告将建设60万吨/年赖氨酸及其配套项目。该项目建成后，预计将进一步巩固梅花生物在赖氨酸这一核心品种的市场领先地位，为未来氨基酸业务的持续增长提供坚实基础。 味精业务面临的挑战 价格持续承压，行业竞争加剧 梅花生物目前拥有年产百万吨味精产能，在行业内处于领先地位。然而，鲜味剂（味精）板块在第三季度面临较大压力。根据公司披露数据，三季度鲜味剂板块营收约16.85亿元，环比下降8.11%。 价格方面，根据百川盈孚数据，2024年第三季度味精均价约为7532元/吨，环比下降5.06%。味精价格下滑的主要原因在于供给端新增产能的集中放量，导致行业竞争加剧，市场供需关系失衡，从而对产品价格形成持续的下行压力。 投资建议与风险提示 基于豆粕减量政策的增长预期 分析师认为，梅花生物作为氨基酸、味精、黄原胶等产品的领先企业，其氨基酸等业务有望受益于豆粕减量政策的推动，实现量价齐升。 基于此，财通证券研究所对公司2024-2026年的业绩进行了预测：预计营业收入分别为260.73亿元、290.34亿元和322.06亿元；归母净利润分别为28.01亿元、32.40亿元和33.95亿元。对应的PE估值分别为10.07倍、8.71倍和8.31倍。鉴于公司的行业地位和未来增长潜力，分析师维持“增持”评级。 主要风险因素分析 报告提示了多项潜在风险，包括：市场需求不及预期，可能影响产品销量和价格；新建产能投产时间不及预期，可能延缓公司市场份额的扩大和盈利能力的提升；豆粕减量政策推进进程不及预期，可能削弱氨基酸业务的增长动力；以及人民币汇率波动风险，可能对公司的进出口业务和财务成本产生影响。 财务预测与关键指标 营收与净利润预测 根据财通证券研究所的预测，梅花生物的营业收入在2024年预计将小幅下降6.08%至260.73亿元，但随后在2025年和2026年将分别实现11.36%和10.93%的增长，达到290.34亿元和322.06亿元。 归母净利润方面，2024年预计下降11.95%至28.01亿元，但在2025年和2026年将分别增长15.66%和4.80%，达到32.40亿元和33.95亿元。这表明公司在经历2024年的调整后，预计将恢复增长态势。 估值与盈利能力指标 从估值指标看，公司的PE预计将从2024年的10.07倍逐步下降至2026年的8.31倍，显示出估值吸引力的提升。 盈利能力方面，ROE预计在2024年为18.65%，2025年略升至18.99%，2026年为17.64%，保持在较高水平。毛利率预计在2024年为19.0%，2025年和2026年稳定在19.3%。 偿债能力方面，资产负债率预计将从2023年的38.8%持续下降至2026年的27.6%，显示公司财务结构持续优化，偿债能力增强。 经营活动产生的现金流量在2024年预计为44.69亿元，2025年和2026年将分别增至50.31亿元和53.44亿元，表明公司经营现金流状况良好且持续改善。 总结 梅花生物2024年三季报显示，公司整体业绩短期承压，营收和归母净利润同比下降，尤其第三季度单季表现不佳。然而，其核心的动物营养氨基酸业务展现出韧性，第三季度价格环比改善，且未来60万吨/年赖氨酸项目有望进一步巩固市场地位，为公司长期增长提供动力。相比之下，鲜味剂（味精）业务受新增产能冲击，价格持续承压，行业竞争加剧。尽管面临挑战，分析师维持“增持”评级，看好公司在豆粕减量政策推动下氨基酸业务的量价齐升潜力，并预计公司业绩将在2025年和2026年恢复增长。投资者在关注公司长期发展的同时，需警惕市场需求、产能投产、政策推进及汇率波动等风险因素。财务数据显示，公司盈利能力保持稳健，且财务结构持续优化，偿债能力增强。

中心思想 业绩高增与盈利能力强化 锦波生物在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，前三季度及单季度收入和利润均实现高速增长，远超市场预期。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有大幅提高，同时通过精细化管理有效控制了费用，特别是管理费用率持续收窄，体现了良好的经营效率。 研发驱动与市场领导地位 公司持续强化研发创新，战略性投入生产建设，包括竞拍土地用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，以及投资建设注射用重组人源化胶原蛋白生产车间，为长期增长奠定坚实基础。作为国内重组胶原蛋白领域的龙头企业，锦波生物凭借核心产品“薇旖美”的持续高增长和丰富在研管线的领先性，有望在胶原蛋白高景气度赛道中保持领先地位，具备广阔的增长潜力。 主要内容 财务表现：业绩高速增长与盈利能力提升 2024年前三季度业绩概览： 锦波生物在2024年1-3季度实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%。归属于上市公司股东的净利润达到5.20亿元，同比大幅增长170.42%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.11亿元，同比增长178.14%，显示出核心业务的强劲增长。 第三季度单季表现： 2024年第三季度，公司单季收入3.86亿元，同比增长92.07%。归母净利润为2.10亿元，同比增长153.96%。扣非归母净利润为2.07亿元，同比增长158.51%，延续了前期的快速增长态势。 盈利能力显著提升： 2024年1-3季度，公司毛利率提升2.4个百分点至92.4%，净利率提升15.6个百分点至52.6%，表明公司产品结构优化和成本控制能力增强。 费用结构优化： 期间费用率方面，销售费用率为17.4%，同比下降4.0个百分点；管理费用率为8.4%，同比下降3.1个百分点；研发费用率为4.4%，同比下降7.5个百分点。尽管销售费率环比略有上升2.4个百分点，主要系公司销售团队扩张及品牌推广力度加大，但管理费率已连续四个季度收窄，从2023年第四季度的12.5%降至2024年第三季度的7.1%，体现了公司在运营效率上的持续改进。 战略布局：研发创新与产能扩张 人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设： 公司拟通过全资子公司使用不超过1亿元的资金，竞拍位于大兴生物医药产业基地的67.37亩土地使用权。此举旨在建设人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台，强化公司在重组胶原蛋白领域的研发深度和广度。 注射用重组人源化胶原蛋白生产车间项目： 公司计划在锦波合成生物产业园投资建设注射用重组人源化胶原蛋白生产车间项目，项目建设投资金额不超过2.2亿元。此项投资将显著提升公司在高端医疗美容和生物医药领域的生产能力，满足市场对注射用重组人源化胶原蛋白日益增长的需求。 研发创新作为底层支撑： 报告强调，公司以研发创新作为底层支撑力，持续推动技术与产品革新，确保在竞争激烈的生物制品市场中保持核心竞争力。 市场展望：胶原蛋白赛道龙头地位与增长潜力 胶原蛋白赛道高景气度： 胶原蛋白市场持续保持高景气度，为锦波生物提供了良好的发展机遇。 龙头企业地位： 锦波生物作为国内重组胶原蛋白领域的龙头企业，其市场地位稳固。 核心产品高增长： 公司的核心单品“薇旖美”保持高增长趋势，市场认可度高。 产品线拓展与在研管线： 公司积极拓展多规格、多型别、联合应用的产品，并且在研管线均具备细分市场高度领先性，预示着广阔的潜力空间。 财务预测：未来业绩与估值分析 营业收入预测： 财通证券研究所预计锦波生物2024年至2026年将实现营业收入分别为14.0亿元、18.7亿元和24.1亿元。对应的收入增长率分别为79.80%、33.29%和28.62%。 归母净利润预测： 预计同期归母净利润分别为7.3亿元、9.8亿元和12.7亿元。对应的净利润增长率分别为144.56%、33.84%和28.87%。 盈利能力持续向好： 预计毛利率将从2023年的90.2%提升至2026年的92.9%，净利润率将从2023年的38.3%提升至2026年的52.4%。 投资回报率： 预计ROE在2024年达到48.64%的高点，并在2025年和2026年分别保持在43.84%和39.73%的较高水平。 估值分析： 基于上述盈利预测，公司2024年至2026年对应的PE分别为28倍、21倍和16倍。 投资评级： 鉴于公司强劲的业绩增长、持续的研发投入和市场领先地位，财通证券维持对锦波生物的“增持”评级。 潜在风险提示 宏观经济下行风险： 宏观经济波动可能影响消费者购买力及市场需求。 在研管线审批不及预期风险： 新产品研发及审批进度可能存在不确定性，影响未来业绩释放。 监管政策变化风险： 医疗美容和生物制品行业的监管政策变化可能对公司经营产生影响。 限售股解禁风险： 限售股解禁可能导致市场流通股增加，对股价造成短期压力。 总结 锦波生物在2024年第三季度表现出色，实现了收入和利润的高速增长，盈利能力显著增强，毛利率和净利率均达到高位，且费用控制得当。公司积极进行战略性投资，包括竞拍土地用于研发平台建设和投资新建注射用重组人源化胶原蛋白生产车间，这些举措将进一步巩固其在重组胶原蛋白领域的研发优势和生产能力。作为国内重组胶原蛋白的领军企业，锦波生物凭借核心产品“薇旖美”的强劲增长和前瞻性的研发管线布局，在胶原蛋白赛道的高景气度下展现出巨大的增长潜力。财通证券预计公司未来几年将继续保持高速增长，并维持“增持”评级，但投资者仍需关注宏观经济、产品审批、监管政策及限售股解禁等潜在风险。

中心思想 医美新品驱动业务增长 战略调整与财务展望 华熙生物通过发布“润致·格格”和“润致·斐然”两大医美新品，显著强化了其在颈部抗衰和唇部填充等细分市场的竞争力，进一步巩固了医美业务的护城河。 公司正积极推进48项内部变革项目，旨在优化运营效率，并受益于国寿成达减持带来的股权结构优化和二级市场流动性提升。 分析师维持“增持”评级，看好公司作为透明质酸龙头企业的长期发展潜力，预计未来三年营收和归母净利润将实现稳健增长。 主要内容 医美业务竞争力强化 润致两大新品发布 润致·格格： 该产品是中国第二张复合溶液械三批证，专为颈部抗衰设计，主要适用于纠正颈部皱纹。其核心技术在于以“高粘度透明质酸魔方结构”为载体，包裹科学配比的功能性氨基酸簇，实现高效缓释利用，避免短时间内被人体迅速吸收代谢，从而提高成分利用率，减少人体不耐受，并具有低刺痛、低红肿的特点。该产品能有效改善颈部凹陷、松弛、暗沉、干燥等问题，具有更高营养密度和填充粘度，成分更聚焦。润致·格格的发布标志着润致品牌产品矩阵从专注面部年轻化扩展为“面颈同龄”抗衰，持续深耕抗衰领域。 润致·斐然： 该产品专门用于唇部美化修饰，能够在注射后保持稳定的形态。润致系列致力于满足不同年龄阶段求美者“分层抗衰、全面美塑”的年轻化抗衰需求。此次润致格格和润致斐然的上市，有助于进一步完善品牌在面颈部的抗衰产品矩阵。报告强调，医美上游的商业底层竞争力是械三证照，随着国内医美市场逐步成熟，监管对于械三及适应症的监管愈加严格，不同适应症的证照积累有助于公司拓宽医美护城河，强化业务竞争力。 公司战略变革 华熙生物于2024年10月17日发布《致大家的一封信》，宣布2024年将有序推进48个变革项目落地，旨在优化内部运营，提升整体效率和市场响应速度。 股权结构优化与财务预测 国寿成达减持分析 公司于10月8日发布公告，国寿成达计划减持其所持有的公司股份合计不超过12,041,955股，拟减持股份数量占总股本不超过2.50%。报告指出，此次减持属于正常基金到期行为，因为国寿成达自华熙生物上市以来未曾减持股份，持股期限已接近6年，已接近一般基金的最后退出期限。IPO前的投资者锁定期到期后退出，将增加二级市场流通的筹码，有利于公司流通性。此外，华熙生物与国寿成达一直保持密切的合作关系和良好的沟通，此次减持后，国寿与华熙各类业务合作和业务往来将不再属于关联交易，有望促进更多的战略协同与业务合作。 投资建议与风险提示 投资建议： 分析师维持华熙生物“增持”的投资评级。报告认为，公司作为透明质酸龙头企业，长期来看原料和产品研发能力储备支撑管线扩张，护肤品板块调整后有望迎来拐点。 财务预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为61.75亿元、71.12亿元和83.05亿元；归母净利润分别为7.46亿元、8.86亿元和10.40亿元。对应PE分别为37倍、31倍和27倍。 风险提示： 报告提示了新产品研发、市场推广不及预期，行业监管风险以及行业竞争加剧等潜在风险。 财务数据概览 报告提供了详细的盈利预测和财务指标预测数据，包括营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、净利润率、ROE、PE等关键指标。数据显示，公司在2024-2026年预计将恢复增长态势，营业收入增长率从2024年的1.63%提升至2026年的16.78%，归母净利润增长率从2024年的25.91%提升至2026年的17.42%。盈利能力方面，毛利率和净利润率预计将保持在较高水平并略有提升。估值方面，PE值预计将逐年下降，显示出投资价值。 总结 华熙生物通过成功发布“润致·格格”和“润致·斐然”两款创新医美产品，显著增强了其在颈部抗衰和唇部填充市场的竞争力，进一步巩固了其在医美上游领域的领先地位，尤其是在械三证照积累方面构筑了坚实的护城河。结合公司内部48项变革项目的积极推进，以及国寿成达减持带来的股权结构优化和二级市场流动性提升，华熙生物正处于业务转型和竞争力强化的关键时期。分析师基于其透明质酸龙头地位和强大的研发实力，对公司未来业绩增长持乐观态度，并维持“增持”评级，预计未来三年营收和归母净利润将持续实现稳健增长。同时，报告也提示了新产品研发、市场推广、行业监管及竞争加剧等潜在风险。