中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显著 中研股份2023年三季度业绩受生产线升级改造影响出现短期下滑，但此次改造旨在提升PEEK产品生产效率和质量，为未来市场拓展奠定基础。公司在医疗领域应用的PEEK产品展现出巨大潜力，有望成为未来业绩增长的核心驱动力。 战略布局与管理层信心 公司通过技术升级、研发投入和销售策略调整，积极拓展PEEK应用市场，尤其是在高附加值的医疗领域。实际控制人延长股份锁定期，进一步彰显了对公司长期发展战略和成长性的坚定信心，支持公司在特种工程塑料领域的领先地位。 主要内容 2023年三季报业绩分析 2023年前三季度，中研股份实现营业收入1.88亿元，同比增长5.19%；归母净利润0.26亿元，同比下降33.36%；扣非净利润0.23亿元，同比下降41.44%。其中，第三季度单季业绩显著承压，实现营收0.48亿元，同比下降30.75%，环比下降41.46%；归母净利润0.03亿元，同比下降82.18%，环比下降82.01%；扣非净利润0.03亿元，同比下降83.93%。 生产线升级与市场拓展 公司在2023年第三季度对主要生产线进行了升级改造，旨在实现PEEK产品的高效、稳定批量化生产，并提升产品质量和生产效率，以更好地开拓PEEK应用市场。同期，公司研发费用约697万元，研发投入占营业收入的比例约为14.46%，同比大幅提高137.24%，体现了公司对技术创新的持续投入。此外，公司还通过调整销售价格策略，以加强与下游客户的合作粘性，并进一步拓展客户和应用领域。随着产线升级改造的完成，预计公司四季度业绩将有所回升。 医疗领域应用前景与公司发展信心 中研股份的核心产品PEEK因其优异的生物相容性，在医疗领域具有广阔的应用前景，可用于生产人造脊柱植入物、人造关节、骨修复制品和齿科材料等高附加值产品。随着PEEK国产化进程的推进及其在医疗领域的逐步推广应用，该板块有望成为公司业绩快速增长的重要引擎。此外，公司实际控制人谢怀杰先生、谢雨凝女士、毕鑫先生于2023年10月28日公告延长首次公开发行前股份锁定期6个月至2027年3月20日，此举充分体现了管理层对公司未来发展的坚定信心和长期看好。 财务预测与投资建议 财通证券维持中研股份“增持”评级。预计公司2023年至2025年将分别实现营业收入2.57亿元、3.22亿元和3.97亿元，归母净利润分别为0.48亿元、0.90亿元和1.28亿元。对应的PE分别为66.21倍、35.82倍和25.01倍。 风险提示包括新建产能投产不及预期、下游需求不及预期以及新型领域导入不及预期。 关键财务指标概览 从财务预测数据来看，中研股份在经历2023年的业绩调整后，预计未来两年将恢复高速增长。 成长性： 预计2023-2025年营业收入增长率分别为3.7%、25.1%和23.2%；归母净利润增长率分别为-13.4%、84.8%和43.2%。 利润率： 预计2023-2025年毛利率分别为40.0%、45.0%和50.1%；净利润率分别为18.8%、27.8%和32.3%，显示盈利能力将显著提升。 投资回报率： 预计2023-2025年ROE分别为4.1%、7.1%和9.2%；ROA分别为3.6%、6.2%和8.1%，表明资本回报效率逐步改善。 偿债能力： 预计2023-2025年资产负债率分别为13.5%、12.8%和12.0%；流动比率分别为7.33、7.76和8.33，显示公司财务结构稳健，偿债能力良好。 总结 中研股份在2023年第三季度因战略性生产线升级改造导致业绩短期承压，但此举旨在提升核心产品PEEK的生产能力和市场竞争力。公司在医疗领域应用的PEEK产品具有高附加值和广阔的市场前景，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。管理层通过延长股份锁定期，展现了对公司长期发展的坚定信心。综合来看，尽管短期业绩波动，但公司在技术积累、市场拓展和战略布局方面的努力，以及未来盈利能力的改善预期，支持其“增持”的投资评级。

中心思想 业绩改善与双轮驱动 江苏吴中在2023年前三季度实现了归母净利润扭亏为盈，单季度亏损显著收窄，显示出公司财务状况的积极改善。医药业务作为基本盘稳中有升，特别是医药商业实现高增长，医药工业盈利能力提升。公司正积极构建“医药+医美”双轮驱动的增长模式。 医美战略布局加速 公司通过全资子公司吴中美学与南京东万生物的投资及技术合作，加速布局重组胶原蛋白这一高潜力医美赛道。此举不仅获得了关键原料的独家经销与开发权，更规划了III类医疗器械产品的开发，为公司医美业务的未来发展奠定了坚实基础。 主要内容 财务业绩：亏损收窄与费用管控 2023年前三季度，江苏吴中实现营业收入15.03亿元，同比增长8.9%；归母净利润0.11亿元，同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润为-0.14亿元，同比亏损收窄。 单第三季度，公司营业收入为4.03亿元，同比下滑32.2%；归母净利润为-0.16亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润为-0.17亿元，同比亏损收窄。 在盈利能力方面，2023年前三季度毛利率为28.3%，同比下降2.0个百分点。费用端，销售费用率同比下降4.6个百分点至18.2%，管理费用率同比下降1.1个百分点至5.1%，显示出公司在销售费用方面的有效管控。单第三季度毛利率为29.5%，同比提升4.7个百分点。 医药业务：工业盈利改善，商业高速增长 2023年前三季度，公司医药业务累计实现收入13.02亿元，同比增长46.3%。其中，医药工业收入4.74亿元，同比下降4.2%，但其毛利率同比提升0.50个百分点至74.67%，表明医药工业盈利水平显著改善。医药商业收入8.28亿元，同比增长109.4%，实现了高速增长。公司持续重视研发投入，前三季度累计投入3257.54万元。 医美布局：重组胶原蛋白赛道拓展 全资子公司吴中美学与南京东万生物技术有限公司签署了《投资及技术合作协议》，吴中美学以1000万元认购南京东万生物新增注册资本56.6939万元。通过此次合作，吴中美学取得了南京东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销及开发权，该原料经中国食品药品检定研究院检测具有胶原蛋白三螺旋结构。同时，吴中美学将委托南京东万生物基于该重组人胶原蛋白原料开发相关III类医疗器械产品，此举标志着公司在医美重组胶原蛋白赛道的加速布局。 投资展望：双轮驱动与增持评级 分析师维持对江苏吴中的“增持”投资评级。预计公司2023-2025年营业收入将分别达到22.86亿元、28.79亿元和33.66亿元，归母净利润分别为0.20亿元、1.51亿元和2.55亿元。公司“医药+医美”双轮驱动的业务模式有望在未来实现稳健增长。报告同时提示了宏观经济下行、政策变化、获证进度不及预期以及研发进度不及预期等潜在风险。 总结 江苏吴中在2023年前三季度展现出积极的财务改善，成功实现归母净利润扭亏为盈，且单季度亏损持续收窄。公司医药业务板块表现强劲，特别是医药商业收入实现翻倍增长，医药工业盈利能力也得到显著提升。同时，公司通过战略性投资和技术合作，积极拓展医美重组胶原蛋白业务，构建“医药+医美”双轮驱动的增长格局。基于此，分析师对公司未来业绩增长持乐观态度，并维持“增持”的投资评级。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力优化 锦波生物在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润同比分别增长105.6%和173.8%。公司盈利能力持续优化，毛利率同比提升5.6个百分点至89.97%，净利率同比提升9.5个百分点至37.02%，并呈现逐季上升趋势。 核心业务驱动与未来发展潜力 公司作为重组胶原行业龙头，通过核心产品“薇旖美”占据市场领先地位，并持续拓展产品管线（如10mg薇旖美至真、注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液）。同时，公司在研发投入和产能建设方面提供坚实支撑，为人源化胶原蛋白材料行业标准制定者，并积极进行产学研融合及多领域应用研究。这些因素共同驱动公司长期成长，未来发展潜力可期。 主要内容 2023年前三季度业绩分析 整体业绩表现： 2023年前三季度，公司实现营业收入5.17亿元，同比增长105.6%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长173.8%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长179.8%。 单季度表现： 2023年第三季度，公司实现收入2.01亿元，同比增长106.4%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长168.8%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长173.6%。 盈利能力优化： 前三季度毛利率同比提升5.6个百分点至89.97%。费用端，销售、管理、研发费用率分别降低5.7、0.5、0.9个百分点至21.36%、11.48%、11.86%。净利率同比提升9.5个百分点至37.02%，且呈现逐季提升趋势，2023年Q1至Q3净利率分别为33.5%、35.0%、41.2%。 业务发展与增长驱动因素 产品管线持续拓展： 核心产品“薇旖美”在重组胶原注射赛道保持领先优势，截至2023年上半年已覆盖终端医疗机构超1500家。 2023年6月推出10mg“薇旖美至真”，将应用领域由眼周抗衰扩展至全脸年轻化。 2023年8月，注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液创新产品获得NMPA批准注册申请，进一步扩充完善了重组胶原医美产品矩阵。 研发实力与产学研融合： 公司是人源化胶原蛋白材料行业标准制定者，积极与高校合作进行产学研融合。 持续在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等多个领域开展应用研究，以拓宽产品应用前景。 产能建设支撑： 新产业园预计年产胶原蛋白植入剂原料200千克、功能性护肤品1300万支、二类器械150万支、三类器械300万支。 2023年5月产业园一期已正式投产，为公司未来增长提供坚实的产能保障。 投资展望与风险考量 投资建议： 财通证券维持对锦波生物的“增持”评级。公司作为重组胶原行业龙头，核心产品“薇旖美”在胶原注射医美市场具备高度稀缺性。在研新管线有望打开未来成长空间，研发、渠道和产能的协同发展将支撑公司长远发展，巩固其龙头地位。 财务预测： 预计公司2023-2025年实现收入分别为7.79亿元、12.56亿元、17.25亿元；实现归母净利润分别为2.21亿元、3.75亿元、5.27亿元。对应的EPS分别为3.25元/股、5.51元/股、7.75元/股，对应PE分别为64倍、38倍、27倍。 风险提示： 投资者需关注宏观经济下行、医美监管政策变动风险、渠道扩张不及预期、新品获批不及预期以及市场竞争加剧等潜在风险。 总结 锦波生物在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长和持续优化的盈利能力，主要得益于其核心产品“薇旖美”的市场领先地位、不断拓展的产品管线、坚实的研发投入以及新产业园的产能支撑。公司作为重组胶原行业龙头，未来成长空间广阔，但投资者仍需关注宏观经济、政策变动、市场竞争及新品审批等潜在风险。财通证券维持其“增持”评级，并对其未来营收和净利润增长持乐观预期。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力分析 百诚医药在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长，符合市场预期。尽管毛利率和净利率同比有所下降，但环比保持稳定，整体盈利能力仍维持在较高水平。公司持续加大研发投入，并凭借其一体化服务优势和CDMO业务的拓展，有望在激烈的市场竞争中保持长期增长。 长期发展潜力与投资展望 公司合同负债的高增长反映了未来订单的良好态头，预示着业务的持续扩张。财通证券研究所基于对公司未来营收和净利润的预测，维持“增持”评级，表明对百诚医药长期发展潜力的认可。同时，报告也提示了CDMO产能、行业竞争、监管政策及药物研发失败等潜在风险。 主要内容 2023年前三季度经营表现 财务数据亮点： 2023年前三季度，百诚医药实现营业收入7.14亿元，同比增长69.65%；归母净利润2.01亿元，同比增长38.74%；扣非归母净利润同比增长50.96%。其中，第三季度单季营收2.90亿元，同比增长65.61%；归母净利润0.82亿元，同比增长36.26%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长37.56%。这些数据表明公司业绩保持高增长态势，符合市场预期。 盈利能力分析： 公司前三季度及第三季度毛利率分别为67.32%和68.42%，净利率分别为28.23%和28.29%。尽管毛利率和净利率同比有所下降（毛利率分别下降2.44和7.2个百分点，净利率分别下降6.27和6.1个百分点），但环比保持相对稳定，整体盈利能力仍处于较好水平。 费用结构与未来发展驱动 费用率变动： 2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.95%、35.46%、21.57%和-2.36%。其中，第三季度管理费用率和研发费用率环比分别增长1.23和3.5个百分点，主要原因在于股权摊销以及公司持续加大对仿制药研发的投入。 业务拓展与增长潜力： 截至第三季度末，公司合同负债达到0.9亿元，同比增长44.63%，这在一定程度上反映了公司订单情况的良好态势。报告持续看好百诚医药在药学研究、临床试验和定制研发一体化服务方面的竞争优势。随着CDMO业务的进一步延展以及多款权益分成品种的获批，公司的盈利能力有望保持在较高水平。 投资建议与风险提示 财务预测与评级： 财通证券研究所预计百诚医药2023年至2025年将实现营业收入分别为9.13亿元、12.75亿元和17.15亿元；归母净利润分别为2.68亿元、3.64亿元和4.79亿元。对应预测市盈率（PE）分别为25.95倍、19.06倍和14.50倍。基于这些预测，报告维持对公司“增持”的投资评级。 潜在风险： 报告提示了多项风险因素，包括CDMO产能释放或需求不及预期、行业竞争格局加剧、行业监管政策变化以及药物研发失败等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 百诚医药在2023年前三季度表现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，符合市场预期。尽管盈利能力指标同比略有下降，但整体仍维持在较高水平，且费用率波动主要源于研发投入的增加。公司合同负债的高增长预示着未来订单的持续向好，其在药学研究、临床试验和定制研发一体化服务方面的优势，以及CDMO业务和权益分成品种的拓展，将是未来业绩增长的重要驱动力。财通证券研究所维持“增持”评级，并提供了未来三年的财务预测，但同时也提醒投资者关注CDMO产能、市场竞争、政策及研发失败等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 海康威视在2023年第三季度展现出显著的业绩环比改善，单季营收同比增长5.52%至237.04亿元，归母净利润同比增长14.00%至35.13亿元。前三季度累计营收达612.75亿元，同比增长2.60%，归母净利润88.51亿元，同比增长0.12%。公司通过优化营收结构，国内EBG业务在数字化转型需求驱动下保持增长，占比接近国内主业的45%；海外业务逐步回暖，创新业务增速提升；尽管PBG业务受政府财政影响有所下滑，但SMBG业务已实现单季度转正，显示出公司业务韧性与多元化发展成效。 大模型赋能数智化转型 公司积极布局人工智能前沿技术，推出“观澜”大模型，该模型具备三层架构，并在语言、视觉、X光、雷视、音频、光纤等多个领域进行大量投入。目前，“观澜”大模型已成功应用于防溺水、水果零售、工厂螺丝安装等多个实际场景，通过AI开放平台提供灵活的算法训练和解决方案，并具备将大模型迁移至边缘端小模型的能力，为客户提供高性价比的数智化转型方案，构筑了未来增长的新引擎。 主要内容 核心观点 2023年第三季度业绩表现 公司2023年第三季度报告显示，单季实现营业收入237.04亿元，同比增长5.52%。 第三季度单季实现归母净利润35.13亿元，同比增长14.00%。 2023年前三季度，公司累计实现营业收入612.75亿元，同比增长2.60%。 前三季度累计实现归母净利润88.51亿元，同比增长0.12%。 营收结构优化与业务边际改善 国内主业方面： EBG（企业业务）在第三季度保持增长势头，其中工商企业增速领先，数字化转型成为各行业头部企业的迫切需求。EBG单季度在国内主业的收入占比接近45%。除金融板块外，智慧建筑、能源冶金、教育教学等行业均实现增长。 PBG（公共服务事业业务）在第三季度出现负增长，主要受政府财政紧张影响，导致项目进展缓慢。然而，交通行业以及森林防火、自然保护区等细分领域仍保持增长。公安、交警等传统PBG业务占比下降，Q3收入占比已低于国内主业的15%。 SMBG（中小企业业务）实现单季度转正。 海外业务方面： 前三季度增速逐步提升，除韩国、以巴等个别地区外，大部分国家均呈增长态势，整体趋势回暖。 创新业务方面： 第三季度同比增速较上半年有所上升，整体增长良好。 “观澜”大模型赋能数智化转型 大模型架构与投入： 公司的大模型命名为“观澜”，采用三层架构：任务模型、行业大模型和基础类大模型。 公司在大模型方面投入较大，拥有多种专业大模型，包括语言大模型、视觉大模型、X光大模型、雷视大模型、音频大模型和光纤大模型等。 应用场景与解决方案： “观澜”大模型已在多个场景中落地应用，例如防溺水、水果零售和工厂螺丝安装等。 公司的AI开放平台在基础算法能力之上，面向用户需求提供算法训练和生成平台，能够根据客户需求和场景灵活运用算法和解决方案。 公司在模型部署方面具有丰富经验，能够将大模型迁移到边缘端小模型，为用户提供高性价比的解决方案。 投资建议 行业地位与发展前景 海康威视作为中国智能物联领域最杰出的科技公司之一，经过二十余载发展，已从全球领先的安防企业成长为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。 盈利预测与估值 财通证券研究所预计公司2023-2025年将分别实现营业收入861.06亿元、981.89亿元、1103.17亿元。 同期归母净利润预计分别为140.61亿元、172.26亿元、205.97亿元。 对应当前PE估值分别为22x、18x、15x。 基于上述预测，维持公司“增持”评级。 风险提示 政策落地不及预期。 政府预算不及预期。 人工智能研发不及预期。 总结 海康威视在2023年第三季度实现了业绩的环比改善，营收和归母净利润均实现同比增长，显示出公司在复杂市场环境下的经营韧性。公司通过优化业务结构，EBG和创新业务保持增长，海外业务逐步回暖，SMBG业务实现转正，有效对冲了PBG业务受政府财政影响带来的压力。更重要的是，公司在人工智能领域的前瞻性布局，特别是“观澜”大模型的推出及其在多场景的落地应用，为公司未来的数智化转型和增长提供了强劲动力。鉴于其领先的行业地位和稳健的盈利预测，财通证券维持对其“增持”评级，但同时提示了政策、政府预算及人工智能研发等潜在风险。

中心思想 上海医保个账新政赋能商业健康险 上海“随申办”医保个账购买商业健康险功能的正式上线，是上海市“28条”政策（《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》）的具体落实。此举标志着政府对商业健康险发展的强力支持，通过官方平台背书、放宽投保限制（可为家人投保）以及产品多元化，有望显著提升上海居民商业健康险的参保率和市场规模。 市场扩容与全国复制潜力 上海的成功经验，特别是医保个账支付模式，具备向全国复制的巨大潜力。参考惠民保的实践，医保个账支付功能已被证明能显著提升居民参保积极性。因此，上海模式的推广将为全国商业健康险市场带来可观的增量，并进一步深化商业保险在多层次医疗保障体系中的作用，推动健康险与养老领域政商合作的加强。 主要内容 上海“28条”政策深化与医保个账功能上线 2023年10月12日，上海“随申办”保险码二期正式发布，核心功能是上线“医保个账专区”服务，支持上海居民使用医保个人账户结余资金购买商业健康保险。这一功能是上海市医保局等七部门于2023年7月28日印发的《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》（简称“28条”）中的关键落实。该“28条”共包含9大方面28条措施，其中保险领域独占6大方面16条措施，明确指出要优先支持使用医保个人账户结余资金购买覆盖创新药械的商业健康险产品，并依托“随申办-保险码”平台建设医保个人账户结余资金购买产品专区。 “28条”中与保险产品相关的具体举措包括： 多方合作加强商业健康保险产品供给： 推动商业保险公司开发覆盖更多创新药械的商业健康保险产品，实现与基本医保目录的有机衔接。支持保险公司、医疗机构、医药企业合作，开发覆盖新药、好药、优质医疗服务以及未纳入基本医保保障范围的自费医疗费用的产品，重点支持将创新性强、疗效确切、临床急需的创新药械纳入商业健康保险支付范围。 数据赋能支持商业健康保险产品开发： 依托市大数据中心平台，探索医疗保障信息平台与商业健康保险平台开展符合规定的信息共享，并搭建大数据实验室。允许符合条件的商业保险公司在合规、安全基础上依法利用医疗、医保大数据进行测算，开发适销对路的产品，实现科学精准定价，有效减少风控成本、降低产品价格。 优化商业健康保险理赔，提升服务满意度： 在个人授权和数据安全前提下，推进医保电子诊疗数据在商业健康保险产品理赔过程中的应用，推广“快赔”、“直赔”和“主动赔”，提高核赔效率。鼓励引导商业保险公司与创新医药企业、医疗机构等相关方加强合作协商，优化商业保险产品支付方式，推进对高端医疗险的直接结算。 加大购买商业健康保险政策支持力度： 加大补充医疗保险费可按5%税前扣除的企业所得税政策宣传力度。鼓励商业保险公司开发适用个人所得税优惠政策的商业健康保险产品。明确优先支持使用医保个人账户结余资金购买覆盖创新药械的商业健康保险产品，并紧密依托“随申办”移动端平台，在“随申办-保险码”建设医保个人账户结余资金购买产品专区。 此外，还探索扩大补贴范围，研究建立商业健康保险支持创新药械产品保费补贴政策。 建立基本医保与商业健康保险行业监管合作机制： 加强基本医保和商业健康保险的监管合作，利用基本医保数据和监管手段，支持商保机构配合有关监管部门对医疗服务行为加强管理，防止过度医疗，降低商业健康保险产品赔付风险。推动发展健康保险产品的再保险业务。 做优做强“沪惠保”品牌： 坚持“沪惠保”不限年龄、不限健康状况、保费低廉的准公益属性，加大推广力度，鼓励参保人为本人及家庭成员购买，并鼓励企业通过团险形式为职工购买。按照保本微利原则，不断优化“沪惠保”保障责任和免赔额设置，优先推荐上海市生物医药“新优药械”产品纳入特药目录。同时，提升“沪惠保”投保、理赔、服务等环节全流程效率。 商业健康险市场增量与发展机遇 上海市场增量潜力分析： “随申办”作为上海官方政务平台，具备强力的政府公信力背书与月活跃用户数突破2000万的用户基础，为商业健康险的推广提供了强大支撑。目前该平台已上线平安健康沪儿保、交银人寿癌症医疗保险两款产品，后续国寿财、人保健康、工银人寿的产品将陆续上架。与2017年上海首次试行医保个账购买医疗保险政策（至2019年11月1日，渗透率仅为1.21%）相比，此次政策亮点在于产品设计预计将更为多元、被保险人限制放开（可为家人投保）、统一至“随申办”平台投保更为便捷。叠加疫后居民保障意识的提升与惠民保对居民购险行为的培养，预计此次渗透率有望大幅提升。假设渗透率提升至3%，健康险件均500元，预计2024年有望为上海商业健康险带来4亿元的增量。 全国经验复制与渗透率提升： 上海的医保个账支付经验具备向全国复制的巨大潜力。参考惠民保的经验，一方面，在首个城市开放医保个账支付后，截至2022年11月底，全国151个惠民保项目中已有80个项目放开基本医保个账支付；另一方面，从整体市场来看，医保个账支持购买惠民保的城市平均参保率为15%左右，远高于未放开医保个账城市5%的参保率。这表明医保个账支付功能对居民参保积极性具有显著的提升作用。 投资建议与行业展望： 上海“随申办”医保个账购买商业险功能上线，将直接利好商业健康险的发展，并对居民保障意识提升具有重大意义。保险公司可凭借医保个账型健康险的销售，获取大量客户进行二次开发。叠加个人养老金与税优健康险政策出台后，各个保险公司正推出相应产品获客，我们判断，保险领域政商合作正逐步加强，商业险将在健康与养老领域发挥更大作用。 风险提示 政策宣导不及预期；宏观经济修复不及预期；健康险吸引力提升不及预期。 总结 上海医保个账购买商业健康险功能的上线，是上海市深化医保改革、支持创新药械发展的重要举措，为商业健康险市场注入了新的活力。通过政府平台赋能、产品创新和投保便利化，预计将显著提升上海居民的商业健康险参保率，并带来可观的市场增量。更重要的是，上海的成功经验有望在全国范围内复制推广，推动商业健康险与基本医保的深度融合，加速商业保险在多层次医疗保障体系中的发展进程。

中心思想 2023-2024大健康行业人才市场挑战与机遇并存 2023年，全球生物医药行业面临资金压力与裁员挑战，但中国药企通过大额授权出让交易加速国际化进程，并在年末迎来重大交易机遇。人才市场在短暂沉寂后回暖，中高端人才需求尤其活跃，企业对人才的重视程度持续提升。然而，薪酬调整趋于保守，近三分之二的企业选择不调薪或降薪，人才招聘更注重性价比、稳定性及综合素质，而非单纯高薪挖角。 薪酬结构调整与人才策略转型 报告显示，2023年平均薪资涨幅为11%，但不同城市和职位层级差异显著，一线城市涨幅最高（约12%），新一线城市最低（约8%）。热门岗位如商务拓展、SFE、战略投资等平均涨薪15%-20%，最高可达40%，而部分高职级岗位如临床运营副总裁、营销VP则面临5%-35%的降薪风险。企业招聘策略从“重金求才”转向“优中选优”，更关注候选人的实际能力、英语水平和发展潜力，并利用平台、团队和项目优势吸引人才，超过60%的候选人将稳定性视为首要考量因素。 主要内容 2024大健康行业宏观趋势与人才市场概览 全球医药市场格局与中国药企国际化进程 中国市场在全球医药产业中的重要性日益提升，中国药企在国际舞台上频繁亮相，标志着显著进步。技术平台多样化和组合创新成为新的创新模式，管线进度管理与创新能力是企业核心竞争力。资本市场对商业化现状和预期关注度持续增高，大额授权出让交易频繁，如AZ以12亿美元收购亘喜生物，辉瑞以430亿美元收购Seagen，BMS以140亿美元收购Karuna，以及翰森医药B7H3以17亿美元转让给GSK，百利天恒EGFR*Her3以84亿美元转让给BMS，和铂医药MSLN以10.5亿美元转让给辉瑞，这些交易是中国本土药企国际化和迈向世界一流的重要信号。中国在生物医药行业的不懈努力已引起全球关注，其在全球产业链中的角色和地位不断提升。 2023年生物医药行业挑战与重大交易 2023年对生物医药行业而言是充满挑战的一年，大环境压力下，许多中小型生物技术公司面临资金压力，裁员现象普遍。例如，瑞石医药解散，Rubius因临床失败清算，Oncorus因现金流紧张而解散。然而，通过与跨国药企合作，许多生物技术公司项目得以长远发展。年末爆发的重大交易在寒冬中带来了机遇和希望，但中国药企需加强研发投入以抓住这些机遇。 人才市场回暖与中高端人才需求增长 随着经济形势好转，2023年人才市场在短暂沉寂后迎来升温，医药行业尤为明显。人才流动活跃，特别是中高端人才在早期研发和商务销售领域的需求日益增长，成为市场热门。企业将人才视为发展基石和竞争力的关键体现，无论是成熟跨国公司、成长中本土药企还是初创企业，都需紧跟经济发展脉搏，掌握人才趋势，重视、吸引和发展人才以维持持久竞争力。 薪酬趋势与热门/风险岗位分析 薪资调整频率与2023年调薪情况 多数公司设有固定调薪周期，其中81.2%的公司每年进行一次普遍调薪，仅5.1%每年调薪两次。约13.7%的企业没有固定调薪窗口，根据经营状况不定期调整。然而，受2023年市场情况变化影响，近2/3的企业（64%）选择不进行调薪或降薪。实施调薪的企业总体占比不足30%（28%），且在这些企业中，多数调薪幅度不超过5%。具体数据显示，2023年有40%的企业降薪，24%不调薪，8%不确定，仅28%明确调薪。 城市与职位层级薪资涨幅差异 2023年平均薪资涨幅为11%。在城市划分方面，一线城市因本身薪酬水平较高，涨薪幅度最大，平均维持在12%左右。其他城市薪资涨幅次之，大约为10%左右。新一线城市的涨幅最低，约为8%左右。就职位层级而言，经理及以上岗位的平均薪资涨幅随职级提升而降低。对于经理及以下阶段，由于薪资基数和能力差异相对较小，薪资涨幅较为明显。 热门高涨薪岗位与降薪风险岗位 涨薪较高的热门岗位平均涨薪15%-20%，最高可达40%。这些岗位主要集中在商务职能（BD VP、BD总监、BD经理）、SFE总监、投资总监和上市前医学经理。 降薪风险岗位多为职级较高群体，降薪比例参差不齐。例如，临床运营副总裁、高级总监、总监面临5%-10%的降薪；全国销售总监最高降薪10%；营销VP最高降薪35%。上市前医学总监则可能面临平薪或略涨。 研发与CMC领域人才洞察 各研发赛道人才供需与技术热点 大分子赛道热度下降，国内市场内卷明显，但多抗、抗体偶联等方向仍有深耕。抗体人才市场饱和，但抗体源头创新人才紧俏。 小分子赛道在“Me Too”遇冷后，展现出更多创新潜力，如转向ADC和XDC研发。基础和中层研发人员市场相对饱和，源头创新经验的高级管理人才稀缺且年轻化。 ADC在过去两年市场火热，技术壁垒高，人才需求集中在Payload、Linker Design方向的中高级管理人才。 核酸赛道作为第三大类，火热程度高，国内基础研究相对较少。人才需求主要集中在Discovery、Biology、核酸化学（中高层）及核酸递送类研究人才。 mRNA主要应用于疫苗领域，人才需求分布在RNA设计、化学修饰、递送及合成方向。 CGT领域靶点重叠，商业化认可度不高，90%为Biotech公司，现金流不稳定。中高端CGT行业人才匮乏，多为美国回归人才或国内教授。 AI在药物研发、临床、销售中价值巨大，AIDD岗位、AI辅助临床试验设计、生成式AI结合药物设计等成为热点，相关人才需求将成为行业共性需求。 合成生物学作为新兴学科，应用广泛，技术创新驱动，对研发及产业化基层岗位需求偏多且不断增加，国际化程度日益提升。 CMC领域薪酬理性回归与人才市场供大于求 CMC领域整体环境趋于冷淡，高薪求才现象不再，薪酬水平变得理性，部分中高端人才跳槽面临平薪或降薪。为保证资金链健康，部分药企出售工厂，从自主生产转为委托生产，生物技术公司多选择外包。CDMO领域虽持续吸纳CMC人才，但市场竞争激烈导致订单减少，部分公司裁员或停业。目前CMC人才市场供大于求，生物技术公司和生物制药企业需求少量或无，资金雄厚的老牌民营公司对生物药人才有固定需求。 临床与医学事务人才动态 临床行业转型与非肿瘤领域人才需求 2023年起行业理性回归，伪创新企业面临挑战。临床行业正从速度竞争向创新和差异化转型，全球寻求新治疗靶点和方向。肿瘤赛道趋于平稳但仍是核心，受疫情推动，疫苗、Car-T治疗、中枢神经、罕见病等非肿瘤领域成为新焦点，人才需求有所增加。MNC主要以常规替换岗位为主；国内竞争力强的生物制药公司随项目管线推进将扩编。资金链紧张企业可能自削管线，导致人员缩减或招聘暂停。 临床运营与医学事务人才供需失衡 注册和统计领域面临收缩，但具备国际视野的资深人才（特别是RA CMC领域）仍是热门，经理到总监级别职位需求不少。临床运营板块人才供需关系严重失衡（供大于求），但仍保持一定热度。总监及以上职位呈现“高需求”“高流动”特征，并对领域精细化要求高，细分到CNS、疫苗、心血管、代谢等具体领域。MNC需求以补位为主；Global CRO因客户项目减少需求下降；强竞争力或资金充裕的国内公司根据产品进度调整需求。临床监查职位需求降温，1-3年经验CRA仍有需求，但3年以上经验SCRA市场饱和。临床项目经理职位严重不足且要求提升，CRM需求持续低迷。临床质量职位需求有所增加。医学写作职能自疫情以来一直热门，市场总体活跃。药物警戒功能在新进入临床阶段的公司有一定人才需求，但随着临床工作成熟，需求减少。 上市前/后医学人才策略调整 上市前医学作为临床到商业化过程中的关键技术人才，尽管行业经历“寒冬”，仍是药企招聘重点。但“重金求才”现象不再，薪酬理性，千万级别CMO职位不复存在。用人策略从“能用就行”转变为“优中选优”，对候选人要求显著提高。薪酬和职位趋于合理，高额跳槽涨薪罕见，降薪或平级跳槽成为新常态。相较而言，上市后医学领域形势不太乐观，国内生物制药企业和MNC均面临一定程度的人员缩减。 营销与医疗器械人才趋势 医药营销岗位需求变化与电商机遇 医药营销领域岗位需求整体呈下降趋势。一线营销岗位维持常态化替换，新岗位增加少。中层管理岗位需求减少，人才过剩；高层管理岗位保持一定流动性。岗位需求明确，行业经验成为硬性条件，企业倾向“宁缺勿滥”，市场竞争加剧。值得注意的是，国家药监局新政策规范并促进处方药网络销售，带动零售、电商、DTP领域相关岗位需求上升。企业推进战略转型和创新布局，在市场准入、创新项目及策略运营岗位出现新增需求。 医疗器械行业人才需求与国产替代 医疗器械行业人才需求相对平稳，外资企业需求减少。随着国产替代趋势和创新器械市场营销需求，经验丰富的外资营销人员转向内资企业。企业招聘策略谨慎，创新型企业更注重财务稳定，对候选人要求严格。受带量采购等政策影响，更多企业布局医疗器械创新领域，专注细分市场，研发和技术型人才成为竞争关键，研发、临床和注册方向人才需求显著增长。 本土企业出海与海外营销岗位增长 本土企业的出海需求显著提升，海外市场拓展成为重要发展方向，海外营销岗位需求随之增加。 人才流动与招聘策略演变 国内人才区域流动特征 超过四成人才选择在华东区域流动，得益于交通便利和人才储备丰富。除华东外，东北、西北地区人才流入主要来自华北，华中地区人才主要来自华南。人才通常选择就近就业。跨区域人才引进时，企业通常优先考虑临近地区和华东地区。上海作为大健康行业人才最集中的城市，吸引了近23%的人才流入，其次是北京、苏州（人才吸引力超过广深）。杭州、成都、南京、天津、武汉也表现出良好的人才吸引力。 2024年企业招聘策略调整与人才偏好 受2023年市场环境影响，2024年人才招聘策略显著变化。Pharma药企和Biotech公司寻求降低成本和提高效率，招聘预算削减，薪资预算保守，HC减少。企业更倾向将预算集中在临床关键阶段，不再依赖薪资增长吸引人才，大多数公司采取维持现有薪资水平的招聘策略。企业更多通过自身的平台、团队和项目优势吸引人才，特别是年轻且具有高潜力的候选人。市场更重视实际工作能力，严格评估候选人真正价值。在人才选择上，市场更偏好具备优秀英语能力的年轻候选人。初创公司注重性价比，期望员工多才多艺；MNC和大型国内药企更重视人才综合素质。高素质人才更愿意选择具有更大平台、资金链稳健、风险抗力强的企业。薪资仍是关键因素，但在当前环境下，超过60%的候选人将稳定性视为首要考虑因素。企业在追求性价比的同时，必须明确招聘目的，解决自身问题。 总结 2024大健康人才市场核心洞察 2024年大健康人才市场呈现出复杂而动态的格局。尽管2023年行业面临资金压力和裁员挑战，但中国药企的国际化进程加速，年末重大交易带来新的发展机遇。人才市场在短暂沉寂后回暖，尤其对早期研发和商务销售领域的中高端人才需求旺盛。薪酬策略趋于理性，近三分之二的企业选择不调薪或降薪，平均薪资涨幅为11%，但城市和职位层级间差异显著，热门岗位涨薪可观，部分高职级岗位则面临降薪风险。 在研发领域，大分子赛道热度下降，小分子展现创新潜力，ADC和核酸赛道持续火热，CGT和AI领域人才需求紧迫，合成生物学作为新兴领域潜力巨大。CMC领域则面临薪酬理性回归和人才供大于求的局面。临床与医学事务方面，行业正向创新和差异化转型，非肿瘤领域人才需求增加，但临床运营和医学事务人才供需失衡，上市前医学人才仍是重点，但薪酬趋于合理，上市后医学则面临人员缩减。医药营销岗位需求整体下降，但医药电商和医疗器械创新领域带来新的增长点，本土企业出海需求显著提升。 人才流动方面，华东地区仍是人才聚集地，上海吸引力突出。企业招聘策略从“重金求才”转向“优中选优”，更注重候选人的实际能力、综合素质和稳定性，超过60%的候选人将稳定性置于首位。整体而言，2024年大健康行业人才市场在挑战中孕育机遇，企业需精准把握人才趋势，优化招聘策略，以适应行业发展的新常态。

中心思想 双轮驱动战略与核心技术优势 康诺亚凭借其自主研发的新型T细胞重定向（nTCE）、创新抗体发现、生物评估及高通量筛选等核心技术平台，成功构建了在自身免疫和肿瘤两大治疗领域的双轮驱动发展战略。公司拥有逾30项自主研发的一类创新药，其中9项已进入临床阶段，多项产品在国内外处于领先地位，包括一项全球首创的ADC新药，充分展现了其强大的创新研发能力和全球竞争力。 核心产品商业化在即与重磅授权交易 康诺亚的核心资产CM310（IL-4Rα单抗）治疗中重度特应性皮炎的临床进度国内领先，已获得CDE突破性治疗药物认定，并预计最早于2023年年底报产，有望成为全球第二款获批的IL-4R单抗，市场前景广阔。同时，公司在肿瘤领域的重磅产品CMG901（Claudin 18.2 ADC）凭借其优异的临床数据和同类最佳潜力，已与阿斯利康达成全球独家授权协议，总交易金额高达11.88亿美元，这不仅验证了CMG901的国际领先价值，也为公司带来了可观的授权收入。此外，CM326（TSLP单抗）作为自免领域又一重磅产品，其疗效不受生物标志物限制，并有望与CM310形成协同互补机制，进一步强化公司在过敏性疾病领域的布局。 主要内容 1 康诺亚：自免+肿瘤双轮驱动的创新药企 1.1 发展历程：背靠核心平台，参与全球竞争 康诺亚成立于2016年，专注于自主开发创新生物疗法以满足未决医疗需求，主要布局自身免疫和肿瘤领域。 公司拥有新型T细胞重定向（nTCE）、创新抗体发现、生物评估、高通量筛选等多个先进研发平台，助力药物开发。 截至目前，公司已自主研发逾30项一类创新药，其中9项已进入临床阶段，多项产品处于中国第一、世界前三的领先位置，包括一项世界首创的ADC新药。 1.2 公司治理：顶尖团队赋能创新发展 公司核心管理层背景深厚，创始人陈博博士拥有逾20年药物开发经验，曾领导开发中国首个抗PD-1人源化抗体特瑞普利单抗。 高级副总裁王常玉博士拥有超过24年生物制药研发经验，曾领导开发世界首款PD-1免疫检查点抑制剂Nivolumab（纳武利尤单抗）。 截至2022年12月31日，Moonshot持股27.86%为第一大股东，股权结构稳定，博裕资本等投资机构也为公司提供资金支持。 1.3 公司运营：产能扩张稳步推进，研发投入持续加码 2022年公司实现收入1亿元，主要来自向石药集团售出相关许可证的合作收入。 康诺亚生产基地一期已于2022年10月竣工，总计可提供1.6万升产能，首条生产线已开始试运营，未来抗体药物生产基地预计可达8万升发酵规模。 公司研发费用持续加码，从2019年的0.65亿元大幅提升至2022年的5.07亿元，年复合增长率高达98.56%，主要系临床前及临床研究开支增加。 1.4 药物开发：领先技术平台孵化丰富产品管线 公司基于创新研发理念和坚实的生物医学研究基础，打造了涵盖抗体筛选、功能评估、体内临床前研究及生物标志物确认等多个领域的技术平台。 凭借核心技术平台，公司开发出逾30个自主研发创新药管线，包括双特异性抗体、抗体偶联药物及可结晶片段（Fc）-功能增强抗体等。 截至2023年6月30日，公司已有9款产品进入临床阶段，涵盖自免和肿瘤两大领域。 自免领域核心管线： CM310（IL-4Rα单抗，治疗中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、哮喘、过敏性鼻炎）、CM326（TSLP单抗，治疗特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、哮喘、COPD）、CM338（MASP-2抗体，治疗IgA肾病）。 肿瘤领域核心管线： CMG901（Claudin18.2 ADC，治疗胃癌、胰腺癌等实体瘤）、CM313（CD38抗体，治疗复发/难治性多发性骨髓瘤、淋巴瘤及系统性红斑狼疮）、CM355（CD20×CD3双抗，治疗复发/难治性霍奇金淋巴瘤、滤泡性淋巴瘤及弥漫大B细胞淋巴瘤）、CM336（BCMA×CD3双抗，治疗多发性骨髓瘤）、CM350（GPC3×CD3双抗，治疗肝细胞癌）、CM369（抗CCR8单抗，治疗晚期血液瘤及实体瘤）。 2 CM310：核心产品即将商业化 2.1 过敏性疾病：发病率攀升，传统疗法无法满足需求 过敏性疾病发病率近年来呈陡然增长趋势，例如中国10城市儿童哮喘患病率从1990年的0.91%大幅增长至2010-2012年的6.8%。 传统疗法（如局部用药、全身糖皮质激素、免疫抑制剂）对中重度患者疗效有限且伴有明显副作用，如全身糖皮质激素可能导致儿童生长抑制。 随着新靶点的开发，生物制剂在过敏性疾病治疗中展现卓越疗效和安全性。我国IL-4Rα靶向药物市场规模预计从2020年的13.7百万美元增长至2030年的40.8亿美元。 赛诺菲的度普利尤单抗（IL-4R单抗）2022年全年销售额达82.93亿欧元，2023H1销售额48.78亿欧元，同比增长36.4%，显示出巨大的市场潜力。 2.2 特应性皮炎：临床进度靠前，有望2023年内报产 特应性皮炎（AD）在我国发病率迅速攀升，例如2012年上海地区3-6岁儿童患病率达8.3%，2014年1-12月婴儿AD患病率达30.48%。 现有主流药物（抗组胺药、免疫抑制剂、糖皮质激素、JAK抑制剂）对中重度患者存在疗效不足、毒性风险（如JAK抑制剂被FDA给予黑框警告）等局限性。 CM310治疗中重度AD的Ⅱb期试验数据显示，高剂量组EASI-75（湿疹面积和严重程度指数改善75%）达70%，显著高于安慰剂组的20%，且耐受性良好，TEAE总体发生率与安慰剂组相似。 CM310治疗成年人中重度特应性皮炎的Ⅲ期临床试验已完成揭盲并成功达到主要研究终点，预计最早于2023年年底报产，有望成为全球第二款获批的IL-4R单克隆抗体。 2.3 慢性鼻窦炎伴鼻息肉：疗效同类中较具潜力，临床Ⅲ期已完成入组 中国人群CRS总体患病率为8%，CRSwNP约占所有CRS患者的15-25%。预计中国CRSwNP患者人数将从2019年的1.177亿增至2030年的1.366亿，市场规模将从3.9亿美元增至15.2亿美元。 传统药物治疗（鼻用糖皮质激素、大环内酯类药物）存在长期使用副作用或疗效局限，生物制剂在中国CRSwNP治疗领域存在较大缺口。 CM310在CRSwNPⅡ期试验中，NPS（鼻息肉评分）及NCS（鼻充血评分）较基线变化分别达到-2.3及-1.2，显著降低TARC、IgE及嗜酸性粒细胞等生物标志物，且安全性良好，所有严重不良事件（SAE）均发生在安慰剂组。 CM310治疗CRSwNP的Ⅲ期临床研究已于2023年5月完成患者入组，预期最早2024年报产。 2.4 哮喘：联袂石药集团，关键Ⅱ/Ⅲ期临床稳步推进 全球哮喘患病率持续上升，中国城区哮喘控制率仅为28.5%。预计中国哮喘患者人数将从2019年的63.6百万增至2030年的78.1百万，市场规模将增至97亿美元。 传统治疗方案（吸入性糖皮质激素、β₂受体激动剂、白三烯受体拮抗剂、抗组胺药物）在中重度哮喘中疗效欠佳或存在长期用药风险（如白三烯受体拮抗剂被FDA发布黑框警告）。 生物制剂通过精准作用于2型炎症通路，为哮喘治疗带来创新机制。目前全球有6款生物制剂获批治疗哮喘，而中国仅奥马珠单抗获批。 康诺亚已于2021年3月与石药集团达成合作，授予其CM310呼吸疾病适应症（如哮喘及COPD）在中国大陆的独家许可，获得7000万元首付款。目前，CM310治疗中重度哮喘的关键Ⅱ/Ⅲ期临床研究（目标入组600人）正有序开展。 2.5 过敏性鼻炎：极易与其他过敏性疾病并发，有望达到“一药多治” 过敏性鼻炎（AR）患病率呈明显上升趋势，中国AR自报患病率从2004-2005年的11.1%升至2011年的17.6%。 AR与哮喘、鼻息肉、鼻窦炎等多种过敏性疾病高度并发，例如38%的AR患者同时伴随或发展为支气管哮喘。 常规疗法（糖皮质激素、抗组胺药、白三烯受体拮抗剂）对严重AR或合并其他过敏性疾病的患者难以达到治疗目标。 生物制剂有望对此类患者实现“多管齐下，一药多治”的效果。CM310治疗过敏性鼻炎的IND已获国家药监局批准，Ⅱ、Ⅲ期临床试验正在开展中。 3 CM326：自免领域疗效不受生物标志物限制的又一重磅产品 CM326是康诺亚自主研发的中国首个获临床试验批准的靶向胸腺基质淋巴细胞生成素（TSLP）的单克隆抗体，覆盖特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、哮喘、COPD等多项适应症。 TSLP作为过敏性疾病的关键介质，其靶点位于炎症通路上游，CM326可从源头阻止促炎信号通路激活，控制过敏性疾病。特泽鲁单抗（全球唯一获批TSLP靶点药物）已显示其疗效不受嗜酸性粒细胞计数等生物标志物限制。 临床前研究显示，CM326与TSLP结合亲和性与特泽鲁单抗类似物相似，但在抑制TSLP诱导的细胞增殖功效上高出5倍，在阻断TSLP诱导的JAK/STAT信号及Th2细胞因子释放方面，分别较特泽鲁单抗类似物高出约20倍及5倍。 CM326的Ⅰ期试验展现了良好的安全性，试验组与对照组TEAE（治疗期间出现的不良事件）相当且严重程度均为1级，未报告SAE、SUSAR及死亡事件，无受试者因药物相关TEAE退出研究。组织交叉反应性研究也表明其结合特异性高。 CM326有望与CM310形成协同及互补机制，达到“1+1＞2”的效果，进一步提升过敏性疾病的治疗效果。 石药集团拥有CM326用于治疗中重度哮喘及COPD等呼吸道疾病在中国大陆的独家许可，公司已获得1亿元首付款及潜在里程碑付款。 CM326用于评价治疗中重度AD的Ⅱ期临床研究已于2023年6月完成入组；对CRSwNP的Ⅰb/Ⅱa期临床试验已于2023年2月完成入组。 4 CMG901：极具潜力的Claudin18.2 ADC授权阿斯利康 CMG901是一款靶向Claudin18.2的抗体偶联药物（ADC），由人源化单克隆抗体（CM311）、蛋白酶可裂解连接子及毒性载荷（MMAE）组成，用于治疗对标准治疗无反应或进展的实体瘤，特别是胃癌及胰腺癌。 Claudin18.2在正常组织中仅限于胃黏膜分化上皮细胞中低水平表达，但在多种肿瘤细胞中频繁激活，且在转移灶中也有表达，是极具潜力的泛癌靶点。例如，77%的原发性胃腺癌中检测到Claudin18.2表达，其中56%存在显著表达；95.2%的晚期胃印戒细胞癌中观察到Claudin18.2表达。 胃癌靶向治疗中HER2为主流（10-22%表达率），但Claudin18.2表达率远超HER2，且在胰腺癌、食管癌、卵巢癌等多种实体瘤中广泛分布。 Claudin18.2靶向药竞争格局激烈，安斯泰来的Zolbetuximab已基于Ⅲ期临床结果向日本厚生省及中国国家药监局报产。 CMG901Ⅰa期剂量递增临床研究最新数据显示，在Claudin 18.2阳性胃癌或胃食管结合部腺癌患者中，客观缓解率（ORR）高达75%，疾病控制率（DCR）达100%。安全性良好，仅11.1%患者发生3级药物相关不良事件，无4级及以上不良事件。 CMG901的抗体成分（CM311）能以高亲和力特异性结合Claudin18.2，且不结合Claudin18.1，解决了Claudin18两种异构体区分的挑战。临床前研究显示，1mg/kg CMG901的抗肿瘤活性

中心思想 业绩概览：营收增长与利润承压 华熙生物在2023年上半年实现了营收的稳健增长，但利润端短期承压。公司上半年总营收达到30.76亿元，同比增长4.77%，显示出市场拓展的持续性。然而，归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降10.27%和12.69%，主要原因在于销售费用率和管理费用率的上升，对整体盈利能力造成了影响。从业务结构来看，原料业务和医疗终端业务表现出强劲的增长势头，成为公司业绩增长的核心驱动力，而功能性护肤品业务则面临短期调整压力。 战略布局：全产业链赋能与增长潜力 作为透明质酸领域的全球领先企业，华熙生物通过其全产业链布局，持续赋能各业务板块发展。公司不仅在透明质酸原料市场保持领先地位，还积极利用合成生物技术拓展多元化生物活性物，为未来创新和增长奠定基础。在医疗终端业务方面，公司通过合规化和差异化的产品策略，成功卡位医美市场，并有多个创新产品即将上市或进入临床阶段，预示着该板块的巨大增长潜力。尽管功能性护肤品业务短期承压，但公司通过深化大单品策略和优化渠道运营，有望在调整后重回增长轨道，进一步巩固其在消费市场的地位。 主要内容 财务表现：营收结构与盈利能力分析 整体财务数据： 华熙生物2023年上半年实现营业收入30.76亿元，同比增长4.77%。这一增长率相较于2022年的28.53%和2021年的87.93%有所放缓，反映出宏观经济环境和市场竞争带来的挑战。归属于上市公司股东的净利润为4.25亿元，同比下降10.27%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.61亿元，同比下降12.69%。净利润的下滑与营收增长形成对比，表明公司在盈利能力方面面临压力。毛利率为73.80%，相较于2022年的77.0%和2021年的78.1%有所下降，可能与产品结构变化或市场竞争加剧有关。费用方面，销售费率高达46.18%，同比上升1.07个百分点，是导致净利润承压的主要因素之一。管理费率6.68%（同比上升0.72个百分点）和研发费率6.07%（同比上升0.04个百分点）也略有增加，显示出公司在市场推广、运营管理和研发投入上的持续支出。 单季度业绩： 从单季度表现来看，2023年第二季度，公司实现营收17.7亿元，同比增长5.35%，增速略高于上半年整体水平。然而，归母净利润为2.24亿元，同比下降18.05%；扣非归母净利润为2.1亿元，同比下降8.91%。Q2的利润降幅大于Q1，表明盈利压力在第二季度有所加剧，这可能与市场竞争、费用投入以及部分业务调整有关。 分业务营收与毛利率： 原料业务： 实现营收5.67亿元，同比增长23.20%。这一增速显著高于公司整体营收增速，显示出该业务的强劲增长势头和市场需求。毛利率为65.65%，虽然低于医疗终端和功能性护肤品，但仍保持较高水平，体现了其在产业链上游的竞争优势。 医疗终端业务： 营收4.89亿元，同比增长63.11%。这是所有业务板块中增速最快的，体现了公司在医美终端市场的成功拓展和产品竞争力。毛利率高达82.30%，是公司盈利能力最强的业务板块，对整体利润贡献显著。 功能性护肤品业务： 营收19.66亿元，同比下降7.56%。作为公司最大的收入来源，其下滑对整体业绩造成了较大影响。毛利率为74.49%，虽略低于医疗终端，但仍保持在较高水平，表明其产品附加值较高。 业务板块：多元驱动与挑战并存 原料业务：透明质酸引领，多元生物材料前景广阔 华熙生物在透明质酸产业化规模方面位居国际前列，凭借其深厚的技术积累和生产能力，巩固了在全球市场的领导地位。公司积极利用合成生物技术，聚焦于六大类生物活性物的研发与应用，展现出广阔的生物材料发展前景，为未来业务多元化和增长提供了坚实基础。 2023年上半年，医药级和化妆品级原料是该业务板块的主要增长动力。其中，医药级原料的海外市场销售持续增长，出口销售收入达2.75亿元，占原料业务总收入的48.49%，显示出国际市场的认可度。医药级透明质酸原料毛利率保持在85.29%的较高水平，体现了其高技术壁垒和高附加值。 化妆品级原料通过服务转型不断推动销售增长，适应了市场对定制化和专业化服务的需求。食品级原料收入保持相对稳定，但受短期市场竞争影响，毛利率有所下降，表明该细分市场竞争激烈。 医疗终端业务：医美市场卡位，合规化与差异化策略显成效 以医美业务为主的皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比增长56.76%，显示出该业务板块的强劲增长势头和巨大的市场潜力。这得益于公司在医美领域的精准卡位和创新产品策略。 公司推广的润致微交联娃娃针，以其合规、长效和百搭的特点，在市场上获得了良好反响。填充类产品润致系列已形成包含5款产品的组合方案，通过家族式分层抗衰的理念，有效降低了填充治疗的门槛，扩大了用户群体。 未来展望：公司两款III类医疗器械水光产品有望成为首批合规上市的水光适应症产品，这将进一步巩固公司在医美市场的领先地位。此外，重组胶原蛋白原料开发的终端产品也即将进入临床阶段，预示着该业务板块在产品创新和市场拓展方面的持续发力。 功能性护肤业务：短期承压，单品孵化与渠道布局谋求增长 功能性护肤业务在2023年上半年业绩短期承压，营收同比下降7.56%。四大品牌中，润百颜、夸迪、米蓓尔营收分别同比下降2.04%、10.10%、16.81%，显示出市场竞争加剧和消费需求变化带来的挑战。然而，BM肌活则实现29.62%的增长，表明部分品牌仍具增长活力。 产品策略：公司持续推进大单品战略，上半年多款大单品销售收入过亿，大单品在整体销售中的占比持续提升。例如，润百颜大单品系列合计占比超过其整体销售收入的50%，显示出核心产品的市场号召力。公司计划在2023年下半年推出多款新产品，以期通过产品创新刺激市场需求。 渠道策略：公司深耕精细化运营，并加大自播渠道的构建，以适应电商直播和内容营销的新趋势。日销和自播渠道在功能性护肤品渠道中的占比均有所提升，显示出公司在适应市场变化和拓展新销售模式方面的努力，有望在未来逐步改善业绩。 未来展望：投资评级与潜在风险 投资建议： 财通证券维持华熙生物“买入”评级。分析师认为，作为透明质酸龙头企业，公司具备强大的成分和产品研发能力，能够支撑其管线扩张。护肤品板块四大品牌定位清晰，预计在调整后有望重回增长。根据财通证券的盈利预测，公司2023-2025年营业收入将分别达到68.84亿元、81.89亿元和99.28亿元，对应增长率分别为8.25%、18.95%和21.24%，显示出未来营收的逐步加速增长。归母净利润预计分别为9.32亿元、12.03亿元和15.71亿元，对应增长率分别为-4.03%、29.10%和30.59%。尽管2023年净利润预计有所下滑，但2024年和2025年将实现强劲反弹。基于这些预测，对应PE分别为48倍、37倍和29倍，估值逐步趋于合理，具备长期投资价值。 风险提示： 投资者需关注潜在风险。首先，新产品研发和市场推广可能不及预期，这可能影响公司未来营收和利润增长。其次，行业监管政策的变化，尤其是在医疗美容和生物科技领域，可能对公司业务模式和市场拓展造成不确定性。最后，行业竞争的加剧，特别是来自国内外竞争对手的挑战，可能对公司市场份额和盈利能力构成压力。 总结 华熙生物在2023年上半年展现了其作为透明质酸龙头的市场韧性与战略布局的成效。尽管公司整体利润短期承压，主要受销售费用投入增加影响，但其核心业务板块表现出显著的增长差异。原料业务和医疗终端业务实现高速增长，特别是医美业务在合规化和差异化策略下表现亮眼，成为公司业绩增长的主要驱动力。功能性护肤品业务虽面临短期挑战，但公司通过持续的产品创新（大单品孵化）和渠道优化（精细化运营、自播渠道建设），正积极调整以期重拾增长动力。 公司持续投入研发，拓展生物活性物管线，并深化全产业链布局，为其长期发展奠定了坚实基础。财通证券维持“买入”评级，看好公司在医美和生物科技领域的长期增长潜力，预计未来营收和净利润将逐步恢复并加速增长。然而，投资者仍需密切关注新产品推广、行业监管政策变化以及市场竞争加剧等潜在风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。

中心思想 业绩显著改善与双轮驱动战略 2023年上半年，江苏吴中实现营业收入11.0亿元，同比增长40.01%，归母净利润成功扭亏为盈至2740.1万元，扣非归母净利润亦实现扭亏为盈，主要得益于主营业务的强劲增长和股权处置带来的投资收益。 公司坚定推行“医药+医美”双轮驱动战略，医药板块收入大幅增长65.7%，新品储备稳步推进；医美板块通过引进与自主研发并举，高端管线布局清晰，AestheFill等核心产品有望贡献未来业绩增量。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 营收与利润实现显著增长： 2023年上半年，公司实现营业收入11.0亿元，同比大幅增长40.01%。归属于上市公司股东的净利润为2740.1万元，成功实现扭亏为盈，而去年同期为亏损。扣除非经常性损益后的归母净利润也扭亏为盈至204.6万元。这一业绩提升主要由医药业务的良好增长以及本期处置参股公司股权获得的较大投资收益共同拉动。 毛利率承压与费用优化： 报告期内，公司毛利率为27.92%，同比下降6.57个百分点。其中，医药业务毛利率为31.43%，同比下降15.1个百分点，主要原因是医药业务收入增加导致采购成本相应增加。尽管毛利率承压，但公司在费用控制方面表现良好，销售费用率同比下降7.09个百分点至17.53%，管理费用率同比下降2.10个百分点至4.77%，研发费用率同比下降0.45个百分点至1.55%，净利率为2.39%。 医药板块：业绩高增与新品储备 医药业务收入强劲增长： 2023年上半年，医药板块实现收入9.14亿元，同比大幅增长65.7%。其中，医药工业收入为3.41亿元，同比增长6.5%；医药商业收入为5.73亿元，同比激增147.7%，显示出医药商业板块的强大增长动力。 产品竞争力强化与研发管线进展： 公司持续强化药品竞争力，例如，阿比多尔于2023年3月被纳入《成人普通感冒诊断和治疗临床实践指南(2023)》，提升了其市场地位。在新品储备方面，期内新增2个项目立项，利奈唑胺氯化钠注射液、多巴酚丁胺注射液等在审项目已向CDE提交补充研究资料，卡络磺钠片剂一致性评价研究完成即将提交补充申请。此外，新药YS001胶囊的一期临床试验剂量递增研究正在顺利推进，为医药板块中长期业绩增长奠定基础。 医美板块：高端管线布局与技术创新 医美业务稳步推进： 医美板块实现收入286.7万元，尽管规模尚小，但公司在该领域的战略布局清晰且进展稳健。 多元化高端医美管线布局： 公司通过“进口产品引进+自主研发”双线并举，构建了丰富的高端医美管线。进口产品方面，AestheFill（Humedix进口代理）已进入CMDE技术评审阶段，注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶（Regen Biotech进口代理）处于临床阶段。自主研发方面，重组胶原蛋白填充剂已进入实验室研究阶段，去氧胆酸注射液和利丙双卡因乳膏的仿制药药学研究也在进行中。 聚焦胶原蛋白研发与产业化： 公司深度布局胶原蛋白研发和产业化，通过联合实验室和海外独家引进具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术，目前该技术正在中凯生物制药厂进行工艺优化和产业化放大，有望成为医美板块的核心竞争力。医美板块已拥有超过40名员工，核心团队成员大多来自国内外一流医美企业，为业务发展提供专业支撑。 盈利预测与风险提示 未来业绩展望： 财通证券研究所预计公司2023-2025年营业收入将分别达到23.16亿元、29.30亿元和34.12亿元，归母净利润分别为0.62亿元、1.51亿元和2.55亿元。对应PE分别为88倍、36倍和21倍。分析师维持“增持”评级，认为公司医药板块基础扎实，创新药研发持续推进，CDMO业务拓展，医美赛道聚焦高端产品线，AestheFill获批上市有望贡献业绩增长。 潜在风险因素： 报告提示了宏观经济波动、新产品推广不及预期、医美管线产品审批不及预期以及终端需求疲软等潜在风险，可能对公司未来业绩产生影响。 总结 江苏吴中在2023年上半年实现了显著的业绩反转，营业收入同比增长40.01%，归母净利润成功扭亏为盈。这一成就得益于其医药业务的强劲增长以及有效的投资收益管理。公司“医药+医美”双轮驱动战略成效初显，医药板块收入大幅提升，且新品研发管线储备丰富，为长期增长奠定基础。医美板块虽处于发展初期，但通过引进与自主研发相结合，已构建清晰的高端产品管线，尤其在重组胶原蛋白领域展现出技术创新和产业化潜力。尽管面临采购成本上升导致毛利率承压的挑战，公司通过优化费用结构保持了整体盈利能力。展望未来，随着核心医美产品如AestheFill的获批上市，以及医药板块的持续创新，公司有望实现持续增长。投资者需关注宏观经济、新产品推广及审批进度、以及市场需求等潜在风险。