中心思想 国际品牌合作与市场地位巩固 锦波生物与欧莱雅旗下高端品牌修丽可的战略合作，通过推出“修丽可铂研胶原针”，显著提升了其重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品的市场认可度和品牌影响力，进一步巩固了公司在医美胶原蛋白领域的龙头地位。 业绩增长潜力与流动性提升 公司核心产品薇旖美具备高度稀缺性，配合修丽可的渠道拓展，有望带来显著的业绩增长。同时，锦波生物被调入北证50指数，预计将有效提升股票流动性，为公司长期发展提供资金支持。 主要内容 核心事件：修丽可合作与北证50纳入 修丽可铂研胶原针上市 2024年3月8日，欧莱雅集团旗下高端院线品牌修丽可正式发布“修丽可铂研胶原针”，该产品即为锦波生物获批的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”。该产品为2mg/ml溶液，主要针对鱼尾纹、额头纹、眉间纹等面部细纹，首发渠道为修丽可铂研专业机构，标志着锦波生物产品获得国际一线品牌的认可与推广。 锦波生物调入北证50指数 2024年3月11日，锦波生物正式调入北证50指数。此举预计将提升公司股票的流动性，吸引更多机构投资者关注，从而改善公司的市场表现。 合作影响：品牌与业绩双重驱动 胶原蛋白市场声量放大 修丽可作为国际一线功效护肤品牌，其官方推出重组胶原产品，继珀莱雅之后，对重组胶原蛋白成分的宣传具有里程碑意义。这预计将加速2024年重组胶原蛋白市场的破圈与普及，提升消费者对该成分的认知度。 锦波生物龙头地位强化 此次合作获得修丽可高端品牌的背书，进一步强化了锦波生物在164.88三螺旋结构重组胶原蛋白领域的科研实力宣传，并与修丽可形成深度绑定，贯穿市场宣传核心。同时，锦波生物联合分众传媒启动薇旖美“元计划”，通过线上线下流量铺设，持续加固C端消费者对锦波品牌的认知和认可，进一步巩固其在重组胶原蛋白领域的龙头地位。 业绩增量贡献 “修丽可铂研胶原针”首批覆盖北京、上海、深圳、南京、成都等一线至1.5线医美机构，有望显著强化公司产品的终端机构覆盖，为公司贡献可观的增量业绩。财通证券研究所预计，公司2023-2025年营业收入将分别达到7.80亿元、11.79亿元和16.15亿元。 投资建议与财务展望 核心产品稀缺性与成长空间 锦波生物的核心产品薇旖美在胶原注射医美市场具有高度稀缺性。公司在研管线丰富，有望持续打开新的成长空间。研发投入、渠道建设和产能扩张将共同支撑公司的长远发展，巩固其行业龙头地位。 财务预测与估值分析 财通证券研究所预计锦波生物2023-2025年归母净利润分别为3.00亿元、4.63亿元和6.44亿元，对应PE分别为57倍、37倍和27倍。基于公司核心产品的稀缺性、市场拓展能力及未来业绩增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括监管政策变动风险、新品获批不及预期风险以及市场竞争加剧风险，这些因素可能对公司的经营业绩和市场表现产生影响。 总结 锦波生物通过与国际高端品牌修丽可的战略合作，成功将其重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品推向更广阔的医美市场，显著提升了品牌影响力和市场声量。此次合作不仅巩固了公司在重组胶原蛋白领域的领先地位，也为其带来了新的业绩增长点。同时，公司被纳入北证50指数，有望进一步改善其市场流动性。尽管面临监管政策、新品审批和市场竞争等风险，但凭借核心产品的稀缺性、持续的研发投入和渠道拓展，锦波生物预计将保持稳健的业绩增长态势，并持续巩固其行业龙头地位。

中心思想 市场概览与投资主线 本周（2024年3月4日至3月8日）A股市场综合指数整体上行，上证综指上涨0.63%，但化工板块表现弱势，下跌0.94%。在化工细分领域中，炼油化工、粘胶和涤纶板块涨幅居前，而氟化工、氮肥和有机硅板块跌幅较大。化工品市场呈现分化，液氯、氯化苄、三氯甲烷等产品价格显著上涨，而氟橡胶三元胶、尿素硝酸铵溶液等产品价格下跌。 重点关注领域与风险提示 报告建议关注三大投资主线：一是高端光学材料国产替代，涉及OCA光学胶、光学膜、高端树脂等领域，推荐斯迪克、东材科技等企业；二是动物营养品行业，受益于豆粕减量和氨基酸需求增长，建议关注梅花生物；三是化工行业龙头白马股，特别是轻烃一体化和化工新材料领域的领先企业，如卫星化学和万华化学。同时，报告提示了需求增长不及预期、竞争加剧以及原油价格波动等风险。 主要内容 1 本周化工行情回顾 市场综合指数表现 本周（2024年3月4日至3月8日），A股市场综合指数整体呈现上行趋势。上证综指报收3046.02点，周上涨0.63%；深证指数本周下跌0.70%；A股指数上涨0.63%。然而，化工板块表现相对疲软，整体下跌0.94%，显示出与大盘走势的差异。 化工细分板块涨跌 在化工细分板块中，表现分化明显。涨幅前三的板块分别为：炼油化工（+3.27%）、粘胶（+2.78%）和涤纶（+2.47%）。磷肥及磷化工、涂料油墨、膜材料等板块也录得正增长。跌幅前三的板块为：氟化工（-3.34%）、氮肥（-3.14%）和有机硅（-3.04%），电子化学品、农药、合成树脂等板块也出现不同程度的下跌。 化工公司表现分析 本周化工板块公司股价涨跌幅差异显著。涨幅前五的股票包括：艾艾精工（+43.27%）、安诺其（+36.03%，因实际控制人增持计划）、道明光学（+24.21%）、乐通股份（+21.21%）和建新股份（+15.88%）。跌幅前五的股票则为：科隆股份（-15.45%）、凯大催化（-14.76%）、一诺威（-13.81%）、齐鲁华信（-12.72%）和领湃科技（-11.95%）。 2 本周化工品价格价差变动 原油价格动态 本周（2月29日-3月7日），原油价格整体下跌0.85%。周前期，利比亚原油产量恢复导致OPEC+2月产量上升，但市场对欧佩克+自愿减产预期乐观，国际原油价格先跌后涨。周后期，美联储降息预期推迟及中国经济增长目标设定，引发原油需求担忧，但EIA商业原油库存增幅低于预期、汽油库存大幅减少，缓解了需求担忧，叠加美元走软及沙特上调官方原油售价，原油价格呈现先抑后扬的走势。 化工品价格概览 本周化工品价格涨跌互现。涨幅前五的化工品分别为： 液氯：市场均价257元/吨，较上周上涨134元/吨，涨幅108.94%，主要系市场供应缩减。 氯化苄：市场均价9158元/吨，较上周上涨900元/吨，涨幅10.90%，主要系市场供应偏紧及成本端甲苯、液氯升温支撑。 三氯甲烷：市场均价2775元/吨，较上周上涨270元/吨，涨幅10.78%，主要系下游制冷剂R22受配额削减影响，企业积极挺价。 双氧水：市场均价820元/吨，较上周上涨79元/吨，涨幅10.66%，主要系装置检修较多叠加下游市场逐步恢复。 硫酸：市场均价218元/吨，较上周上涨21元/吨，涨幅10.66%，主要系下游肥料市场气氛向好，复合肥开工上涨。 跌幅前五的化工品分别为： 氟橡胶三元胶：市场均价65元/kg，较上周下跌13元/kg，跌幅16.67%，主要系原材料HFP价格低位，需求未提振。 尿素硝酸铵溶液：市场均价2050元/吨，较上周下跌300元/吨，跌幅12.77%，主要系终端用肥临近，企业降价吸单。 聚全氟乙丙烯：市场均价75000元/吨，较上周下跌10000元/吨，跌幅11.76%，主要系原料价格支撑不足，下游需求不佳，低端产品竞争激烈。 正丁醛：市场均价7700元/吨，较上周下跌700元/吨，跌幅8.33%，主要系供需端博弈价格下调。 亚硝酸钠：市场均价2950元/吨，较上周下跌250元/吨，跌幅7.81%，主要系原料硝酸钠价格持续下跌。 重点化工品深度分析 制冷剂板块：本周制冷剂供给偏紧持续升温，价差维持集体上涨趋势。氢氟酸价格维持9525元/吨不变。三氯乙烯价格下降至4638元/吨，而三氯甲烷、二氯甲烷、四氯乙烯价格分别上升至2741元/吨、2420元/吨、4946元/吨。具体产品方面，R134a价格不变，价差上升20元/吨；R22价格不变，价差下降224元/吨；R32价格上涨，价差上升412元/吨；R125价格上升，价差上升1005元/吨。R32、R125本周均有较大涨幅，分别上涨2.04%和3.57%。 磷化工板块：本周磷矿石价格小幅上涨8元/吨至1015元/吨，主要受湖北矿山恢复开采计划、云南地区矿石省内消化以及主流矿企自用为主等因素影响，整体供应紧张。黄磷价格下跌524元/吨至22653元/吨，因供应恢复明显，部分企业库存高位。草甘膦价格维持25299元/吨不变，供给充足需求低迷。草铵膦价格下跌1000元/吨至57500元/吨，因行业库存高位，企业销售压力大。磷酸铁价格上涨50元/吨至10350元/吨，磷酸铁锂价格上涨2500元/吨至44100元/吨，价差上升855元/吨，主要受碳酸锂原料拉涨及3月终端需求回暖影响。磷酸一铵和磷酸二铵价格分别上涨9元/吨至3059元/吨和上涨4元/吨至3672元/吨，受益于磷肥出口消息及春季用肥旺季需求释放。 食品及饲料添加剂板块：本周玉米价格上涨2元/吨至2468元/吨，受东北地区余粮售出、贸易商建库及政策利好支撑。维生素A价格维持83元/kg不变，维生素E价格上涨1元/kg至65元/kg。大豆价格下跌84元/吨至4518元/吨，因下游需求偏弱，豆制品消费减少。豆粕价格上涨80元/吨至3407元/吨，受美盘止跌震荡、巴西升贴水反弹及进口大豆成本提高带动。赖氨酸本周有较大涨幅，上涨3.78%。 聚氨酯板块：本周TDI市场均价下跌300元/吨至17000元/吨，因下游用户持有原料库存，采购积极性较低，需求疲软。纯MDI和聚合MDI均价分别下跌300元/吨至20800元/吨和16700元/吨。纯MDI受终端需求一般、库存较高影响，以消化库存为主。聚合MDI下游大型家电厂生产稳定，但北方外墙保温管道需求未完全恢复，冷链及板材行业消耗订单为主，新能源汽车市场观望情绪浓厚，其他行业需求释放缓慢，综合导致价格下跌。 面板相关产品：2024年开年，偏光片供应、面板厂岁修、品牌库存良性及销售见好等多重因素合力下，面板价格企稳并启动反弹。预计2024年上半年，面板厂将持续涨价以确保收益，并为下半年风险做利润储备。2024年2月液晶电视面板价格全面上涨，其中32、43、50寸上涨1美元，55、65寸上涨2美元，75、85寸上涨3美元。预计3月份中小尺寸将上涨1-2美元，中大尺寸将上涨3-5美元。 3 本周重点关注行业、公司新闻 行业动态聚焦 本周行业新闻亮点包括：美国FDA宣布不再销售含PFAS的食品包装防油材料；中国化学工程股份有限公司1月新签合同额同比增长超50%，达506.57亿元；悦达投资与中国化学合作在盐城建设100万吨/年绿色甲醇项目，首期20万吨/年预计2025年6月底投产；日本三菱瓦斯化学宣布将从2025年1月中旬起暂停水岛生产基地的邻二甲苯（OX）和邻苯二甲酸酐（PA）生产，并退出增塑剂业务，原因是持续亏损、设备老化及需求萎缩；甘肃巨化新材料有限公司高性能硅氟新材料一体化项目全面进入施工阶段，总投资约42.9亿元；多氟多子公司HFR NEW ENERGY PTE.LTD与Soulbrain Holdings Co., Ltd.签订合资协议，共同投资设立合资公司生产销售六氟磷酸锂，拟投资总额约1300亿韩元；福多邦科技公司与九龙湖矿业公司签订津鹏矿业公司36.3%股权转让协议，涉及萤石矿探矿权；全球可持续特种化学品公司柏斯托完成对其中国合资公司山东柏斯托化工有限公司的100%控股；天赐材料发布公告称，将对年产3万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，预计不超过30天。 公司重大事件 本周公司新闻主要有：华鲁恒升发布2021年限制性股票激励计划首次授予限制性股票第一个限售期解除限售条件成就的公告，190名激励对象解除限售3,533,277股；华恒生物发布关于全资子公司对外投资的公告，拟投资不超过7亿元建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”；华恒生物还发布关于签订技术许可合同暨关联交易的公告，获得关联方欧合生物生物法生产精氨酸技术的独占实施许可，期限20年；花园生物发布股份回购实施完成公告，累计回购9,307,200股，总金额100,043,20.44元；宁科生物发布重大诉讼进展公告，因金融借款合同纠纷，公司银行存款被冻结、划拨8,397,431.20元；荣盛石化发布关于浙江石油化工有限公司年产38万吨聚醚装置产出合格产品的公告，其中1万吨/年PPG生产线已产出合格产品，目前产能共计31万吨/年。 4 投资建议 高端材料国产替代机遇 我国作为消费电子产品的生产和消费大国，部分关键零件仍依赖进口。因此，报告建议重点关注需要国产替代的产品，包括OCA光学胶、光学膜、光学基膜、高端树脂等。具体推荐企业有：OCA光学胶领先企业斯迪克；拥有领先光学基膜、高频高速树脂的东材科技；PI材料领先企业瑞华泰；显示材料领先企业瑞联新材。同时，还建议关注率先推进芳纶隔膜涂覆的泰和新材、国内PEEK领先企业中研股份、有望率先实现PEKK规模化量产的凯盛新材、染发剂和PBO单体领先企业鼎龙科技以及国内高端工业涂料领先企业麦加芯彩。 动物营养品行业前景 在豆粕减量行动方案持续推进和饲养行业弱势运行的背景下，饲养原料将优先考虑性价比。杂粕+氨基酸的方案有望加速替代部分豆粕需求。此外，叠加国外大豆减量预期，大豆和豆粕价格有所回升，进一步推动氨基酸需求增长。在此背景下，报告建议关注苏氨酸、赖氨酸龙头企业梅花生物。 化工龙头白马股价值 随着天然气价格回落至历史低水平，成本端利好靠近上游、上下游一体化程度高的化工企业。同时，多产品随下游终端需求恢复有望提振需求。报告建议关注轻烃一体化龙头卫星化学和化工新材料龙头万华化学。 5 风险提示 市场需求风险 全球经济增长若不及预期，可能对部分化工品的需求产生不利影响。 行业竞争风险 化工行业具有一定的周期性，产品扩建后可能面临产能过剩风险，从而加剧市场竞争。 原油价格波动风险 多数化工品以原油为原料生产，原油价格的波动可能对化工品原料成本造成不利影响。 总结 本周（2024年3月4日至3月8日）化工行业周报显示，A股市场综合指数整体上行，但化工板块表现弱势，下跌0.94%。细分板块中，炼油化工、粘胶、涤纶涨幅居前，而氟化工、氮肥、有机硅跌幅较大。化工公司股价分化明显，艾艾精工、安诺其等涨幅居前，科隆股份、凯大催化等跌幅较大。 化工品市场价格变动显著，液氯、氯化苄、三氯甲烷等产品因供应缩减或下游需求支撑而大幅上涨，而氟橡胶三元胶、尿素硝酸铵溶液等产品因原材料价格低位或供需博弈而下跌。原油价格本周小幅下跌0.85%，受多重因素影响呈现先抑后扬走势。重点化工品如制冷剂R32、R125、磷酸铁锂、碳酸锂、维生素E、赖氨酸等均有较大涨幅，而聚合MDI、纯MDI、TDI、黄磷等则有较大跌幅。 行业新闻方面，美国FDA禁用含PFAS食品包装材料，中国化学工程新签合同额大幅增长，悦达投资与中国化学合作建设绿色甲醇项目，三菱瓦斯化学退出邻二甲苯和邻苯二甲酸酐生产，多氟多与Soulbrain Holdings合资生产六氟磷酸锂，天赐材料液体六氟磷酸锂产线停产检修。公司新闻则包括华鲁恒升限制性股票解除限售，华恒生物对外投资三支链氨基酸项目并获得精氨酸技术许可，花园生物完成股份回购，宁科生物因诉讼银行存款被冻结，荣盛石化聚醚装置产出合格产品。 基于市场分析，报告提出三大投资建议：一是关注高端光学材料、PI材料、芳纶隔膜涂覆、PEEK/PEKK等领域的国产替代机遇，推荐斯迪克、东材科技、瑞华泰、瑞联新材、泰和新材、中研股份、凯盛新材、鼎龙科技、麦加芯彩等企业；二是关注动物营养品行业，受益于豆粕减量和氨基酸需求增长，建议关注梅花生物；三是关注天然气价格回落利好上游及一体化化工企业，以及下游需求恢复提振的化工行业龙头白马股，如卫星化学和万华化学。同时，报告提示了需求增长不及预期、竞争加剧和原油价格波动等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长，重组胶原蛋白市场领跑者地位稳固 锦波生物在2023年实现了显著的财务增长，其营收和归母净利润分别同比增长99.96%和174.61%，业绩表现达到此前预告的上限，充分展现了公司强大的市场竞争力和盈利能力。这一卓越表现进一步巩固了锦波生物在重组胶原蛋白这一新兴且高速增长的医美材料赛道中的领军地位。公司核心产品“薇旖美”在市场上的高度稀缺性，以及其在研发、渠道和产能方面的持续投入，共同构成了其长期发展的坚实基础。分析师维持“增持”评级，反映了市场对公司未来增长潜力的积极预期。 创新驱动与市场拓展，奠定长期发展基石 锦波生物的成功不仅体现在财务数据上，更源于其在人源化胶原创新领域的持续深耕和市场教育的同步推进。公司在研发端不断拓展多型别胶原的研究，为未来的增量空间奠定技术基础；在产品端，通过核心产品“薇旖美”的规格拓展和新产品的获批及申报，持续丰富产品管线；在品牌端，积极进行市场教育和推广，提升品牌影响力。这些战略举措共同驱动了公司业绩的高速增长，并有望在未来持续打开更大的终端应用空间，确保其在重组胶原蛋白市场的长期领先地位。 主要内容 2023年度财务表现卓越，核心业务高速扩张 锦波生物在2023年度展现出强劲的财务增长势头，其业绩快报数据显示，公司营收和净利润均实现近乎翻倍的增长，远超行业平均水平，凸显了其在生物制品领域的强大竞争力。 2023年业绩快报：营收与利润双双实现高增长 根据公司发布的业绩快报，2023年全年，锦波生物实现营业收入7.8亿元，同比大幅增长99.96%。归属于上市公司股东的净利润达到3.0亿元，同比激增174.61%，这一数据恰好落在此前业绩预告的2.8-3.0亿元区间的上限，表明公司经营状况良好，盈利能力超预期。扣除非经常性损益后的归母净利润为2.9亿元，同比增长181.42%，进一步印证了主营业务的强劲增长。 从单季度表现来看，2023年第四季度，公司实现营收2.63亿元，同比增长89%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长177%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长183%。这些数据表明，公司在年末保持了持续的高速增长态势，业务扩张势头不减。 重组胶原赛道持续火热：市场潜力巨大，公司地位稳固 重组胶原蛋白作为医美市场的新一代创新材料，自上市以来便受到市场的高度关注。其在安全性、多功能活性和多级结构方面的优势，使其有望打开更大的终端应用空间，成为支撑产业长期发展的重点成分。 锦波生物作为重组胶原蛋白领域的头部厂商，其业绩的高速增长进一步验证了该赛道巨大的成长性。值得一提的是，国际美妆巨头欧莱雅与锦波生物合作，在其新品“小蜜罐”中添加重组胶原成分，这一举动不仅奠定了国产创新原料高速发展的势能，也对整个医美美妆行业具有重要意义，彰显了锦波生物在行业内的技术领导力和市场影响力。 公司引领人源化胶原创新发展：研发、产品与品牌协同推进 锦波生物在人源化胶原创新方面持续投入，并通过研发、产品和品牌端的协同发展，不断巩固其市场地位。 研发端： 公司基于III型胶原持续拓展多型别胶原的研发，这为公司未来的长期增量空间奠定了坚实的研究基础。通过不断的技术创新，锦波生物有望在更多应用领域实现突破。 产品端： 2023年，公司核心产品“薇旖美”实现了由4mg向10mg至真全面部的规格拓展，满足了市场对不同剂量产品的需求。此外，新获批的溶液证有望在商业化后进一步贡献业绩。妇科用冻干纤维已于2023年年中向NMPA进行产品申报，预示着公司产品线将进一步延伸至医疗器械领域。同时，压力性尿失禁项目和面中部增容项目也已接近临床尾声，未来有望为公司带来新的增长点。 品牌端： 2023年，“薇旖美”品牌在市场上的关注度快速扩大。公司持续进行人源化胶原的市场教育推广，并积极开展“3+17”创新联合方案，通过多维度、深层次的市场活动，提升品牌认知度和消费者忠诚度。 盈利能力与市场估值展望 锦波生物凭借其核心产品的稀缺性、在研管线的广阔前景以及在研发、渠道和产能方面的全面布局，展现出持续增长的潜力，并获得了分析师的积极评价。 投资建议：龙头地位有望持续稳固 分析师认为，锦波生物的核心产品“薇旖美”在胶原注射医美市场具备高度稀缺性，为其带来了独特的竞争优势。同时，公司丰富的在研管线有望持续打开新的成长空间。在研发投入、渠道建设和产能扩张的全面支撑下，锦波生物的龙头地位有望持续稳固。 基于对公司未来发展的积极预期，分析师对锦波生物2023-2025年的财务表现进行了预测： 营业收入： 预计分别为7.80亿元、11.79亿元和16.15亿元。 归母净利润： 预计分别为3.00亿元、4.62亿元和6.43亿元。 对应PE（市盈率）： 预计分别为55倍、36倍和26倍。 鉴于公司强劲的增长势头和稳固的市场地位，分析师维持了“增持”的投资评级。 风险提示：潜在挑战不容忽视 尽管前景乐观，报告也提示了锦波生物可能面临的风险： 监管政策变动风险： 医美和生物制品行业受政策影响较大，监管政策的变化可能对公司业务产生影响。 新品获批不及预期： 新产品的研发和审批周期长，存在获批时间或结果不及预期的风险。 市场竞争加剧： 随着重组胶原蛋白市场的不断发展，市场竞争可能加剧，对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。 盈利预测与财务指标分析：全面展现增长潜力 盈利预测概览： 从2021年至2025年的盈利预测数据来看，锦波生物展现出持续且高速的增长态势。营业收入从2021年的233百万元增长至2025年预测的1615百万元，年复合增长率显著。归母净利润更是从2021年的57百万元跃升至2025年预测的643百万元，增长率惊人，尤其2023年预测增长率高达174.61%。每股收益（EPS）也从2021年的0.92元/股预计增长到2025年的9.45元/股，反映了公司盈利能力的显著提升。 成长性指标： 公司在各项成长性指标上均表现出色。营业收入增长率在2023年达到99.96%，随后两年预计保持50%和36.9%的高增长。营业利润增长率和净利润增长率在2023年分别达到176.0%和174.6%，显示出公司在扩大营收的同时，利润转化效率也大幅提升。EBITDA和EBIT增长率也保持在较高水平，表明公司核心业务的盈利能力和现金流生成能力强劲。 利润率指标： 锦波生物的利润率持续优化。毛利率从2021年的82.3%提升至2025年预测的92.4%，显示出产品的高附加值和成本控制能力。营业利润率和净利润率也呈现逐年上升趋势，其中净利润率从2021年的24.4%预计提升至2025年的39.7%，表明公司整体盈利能力显著增强。EBITDA/营业收入和EBIT/营业收入等指标也反映了公司在扣除折旧摊销和利息税费前的盈利效率持续改善。 运营效率指标： 在运营效率方面，固定资产周转天数从2021年的369天大幅缩短至2025年预测的101天，表明固定资产利用效率显著提升。应收账款周转天数和存货周转天数保持相对稳定，显示公司在快速增长的同时，对营运资本的管理保持了较好的水平。总资产周转天数和投资资本周转天数也呈现下降趋势，反映了资产周转速度的加快。 投资回报率指标： 锦波生物的投资回报率表现优异。净资产收益率（ROE）从2021年的17.3%预计提升至2024年的33.0%，并在2025年保持32.1%的高位，远高于行业平均水平，体现了公司为股东创造价值的强大能力。总资产回报率（ROA）和投资资本回报率（ROIC）也呈现出类似的上升趋势，表明公司资产和投资的盈利效率持续提高。 费用率指标： 销售费用率在2023年预计下降至21.4%，并在2025年进一步降至21.2%，表明随着规模效应的显现，销售效率有所提升。管理费用率和财务费用率也保持在合理水平，且三费/营业收入的比例呈现下降趋势，从2021年的43.9%降至2025年预测的33.1%，反映了公司在费用控制方面的有效性。 偿债能力指标： 公司的偿债能力保持健康。资产负债率从2022年的46.0%预计下降至2025年的26.2%，负债权益比也同步下降，表明公司财务结构持续优化，偿债风险降低。流动比率和速动比率均保持在较高水平并呈上升趋势，显示公司短期偿债能力充足。利息保障倍数也显著提高，表明公司盈利对利息支出的覆盖能力强。 业绩和估值指标： 在估值方面，随着盈利的快速增长，公司的PE（市盈率）从2021年的141.1倍预计下降至2025年的25.7倍，显示出随着业绩的释放，估值趋于合理。P/S（市销率）和EV/EBITDA也呈现类似趋势。PEG（市盈率相对盈利增长比率）在2023年预计为0.3，表明公司估值相对其高增长而言具有吸引力。 现金流量表： 经营活动产生的现金流量持续强劲，从2021年的57.06百万元增长至2025年预测的673.16百万元，为公司的扩张提供了充足的内部资金。投资活动现金流量持续为负，反映了公司在固定资产、在建工程等方面的持续投入，以支持未来的增长。融资活动现金流量在2023年因股权融资等因素大幅增加，随后趋于正常，表明公司能够有效利用外部融资支持发展。 总结 锦波生物在2023年取得了令人瞩目的业绩，营收和归母净利润均实现近乎翻倍的增长，充分展现了其在重组胶原蛋白市场的强大竞争力和盈利能力。公司作为该领域的领军企业，不仅通过核心产品“薇旖美”的持续创新和市场拓展巩固了其市场地位，更在研发、产品管线和品牌建设方面进行了全面布局，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。 财务数据显示，锦波生物在成长性、利润率和投资回报率方面均表现出色，各项指标持续优化，反映了公司高效的运营管理和强大的价值创造能力。尽管面临监管政策变动、新品获批不及预期和市场竞争加剧等潜在风险，但分析师仍维持“增持”评级，表明市场对其长期发展前景持乐观态度。综合来看，锦波生物凭借其创新驱动、市场领先地位和稳健的财务表现，有望在重组胶原蛋白这一高景气赛道中持续保持高速增长，并进一步巩固其行业龙头地位。

中心思想 业绩改善与医美驱动 江苏吴中2023年预计亏损收窄，主要得益于医药业务的调整和成本控制。公司未来增长的核心驱动力将是其医美业务的加速发展，特别是进口童颜针Aesthefill的获批上市，标志着公司“医药+医美”双轮驱动战略的正式启动。 战略转型与增长潜力 公司正积极从传统医药业务向高增长的医美市场转型，通过构建专业的营销团队和多元化的产品管线，有望在2024年实现医美业务的显著贡献，从而带动整体营收和利润的快速增长。 主要内容 2023年业绩回顾与亏损原因分析 亏损收窄： 公司预计2023年度归母净利润为-7000万元至-5000万元，相较2022年的-7620万元有所收窄。扣非归母净利润预计为-9500万元至-7500万元，也较2022年的-9652万元有所改善。 医药业务扰动： 2023年部分医药产品因退出医保、全国集采以及厂房搬迁停产等因素，导致医药工业产品收入和毛利下降。 费用增加： 股权激励计划的实施增加了相关费用。 医美业务投入期： 医美业务在2023年度仍处于研发和注册阶段，尚未实现盈利。 医美业务核心产品与市场布局 童颜针Aesthefill获批： 进口童颜针Aesthefill已于1月顺利获批。该产品采用PDLLA聚双旋乳酸微球，其海绵状多孔微球结构使其在相同质量下体积更大，提供更明显的即刻塑形效果，并能有效促进胶原蛋白再生。 个性化定制优势： PDLLA在全球拥有丰富的多浓度使用临床经验，可根据面部不同组织的软硬程度制定多种浓度的复配方案，实现个性化定制，在中国台湾地区市场被称为“百变童颜”。 营销团队建设： 自2022年起，公司通过首款医美产品“婴芙源”储备营销团队，目前团队规模约20人并持续扩充，由分管营销事务的副总经理丁鹏负责Aesthefill的营销筹备。 销售模式与目标： Aesthefill上市后将以自营为主，重点覆盖一线及头部二线城市，目标客户包括直客机构、轻医美机构和部分渠道机构。预计到2024年底，将覆盖约1000名注射医生。 投资建议与风险提示 “医药+医美”双轮驱动： 公司医药板块基本盘保持稳定，医美板块童颜针获批，重组胶原蛋白及玻尿酸等管线加速布局，有望在双轮驱动下实现加速增长。 盈利预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为22.86亿元、28.74亿元、33.51亿元；归母净利润分别为-0.60亿元、1.61亿元、2.63亿元。2024-2025年对应PE分别为40倍和25倍。 维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下行、政策变化风险、管线研发进度不及预期。 总结 江苏吴中在2023年通过优化运营，成功收窄了亏损。展望未来，公司将重点发力医美业务，特别是随着进口童颜针Aesthefill的顺利获批上市，其独特的专利多孔微球技术和灵活的个性化定制方案，有望在医美市场占据一席之地。公司已着手构建专业的营销团队和销售网络，预计医美业务将在2024年成为核心增长引擎。在医药板块保持稳定的基础上，医美业务的加速发展将共同驱动公司实现“医药+医美”双轮增长战略，预计未来两年盈利能力将显著提升，维持“增持”的投资评级。

中心思想 盈利能力显著改善与业务模式深化 智云健康在2023年第四季度实现首次单季度盈利，标志着公司经营效率和商业化能力的显著提升。全年经调整净亏损预计大幅收窄76.6%-80.5%，至6500-7800万元人民币，体现了其数字化慢病管理解决方案的强大市场潜力和运营优化成效。 公司通过持续完善SaaS基础设施、提高在医院和药店的渗透率，以及深化“从患者到工业”的商业模式，实现了院内和药店解决方案业务的强劲增长。独特的商业模式、已建立的行业声誉、广泛的网络、高客户粘性及较高的复购率，共同推动了经营杠杆的持续提高，并结合有效的成本控制，显著改善了行政开支效率和整体盈利能力。 产业链整合与AI赋能构建竞争壁垒 智云健康积极拓展产业链上下游合作，通过与锦波生物、安元生物等达成战略合作，获得优质产品的独家分销或代理权，进一步巩固了其在医药流通领域的地位，并为旗下覆盖的药店/医院提供多元化产品。 公司在数据和人工智能领域持续投入，发布“智云医疗大脑”，并推出ClouD GPT和ClouD DTx两大行业模型，旨在抢占医疗AI先机。这一战略布局有望使智云健康成为更符合中国现状的医药行业重要枢纽，通过技术创新构建坚实的竞争壁垒，驱动长期增长。 主要内容 2023年业绩预喜与盈利能力分析 盈利预喜公告： 智云健康发布正面盈利预告，预计2023年经调整净亏损为6500-7800万元人民币，相较2022年（亏损约2.79亿元）大幅收窄76.6%-80.5%。值得关注的是，2023年第四季度成为公司首个盈利季度，单季度盈利保守预计超过千万元，实现扭亏为盈。 亏损收窄主要原因： 业务增长强劲： 基于完善的SaaS基础设施以及在医院和药店高渗透率的“从患者到工业”商业模式，公司在院内解决方案和药店解决方案分部的业务增长显著。 经营杠杆提升： 独特的商业模式、已建立的行业声誉及网络、高客户粘性及较高复购率，使得经营杠杆持续提高。 成本控制有效： 经营杠杆的提升与有效的成本控制共同提高了行政开支效率。 财务数据概览： 营收增长： 预计2023年营业收入达到40.64亿元，同比增长35.99%。根据预测，2024年和2025年将分别增长27.64%和30.36%，达到51.87亿元和67.61亿元，显示出持续的增长势头。 净利润改善： 归母净利润预计从2022年的-16.89亿元大幅改善至2023年的-2.50亿元，并预计在2024年和2025年进一步收窄至-1.56亿元和-0.29亿元。剔除股权激励支出后，经调整净利润预计在2024年实现盈利2300万元，2025年达到1.51亿元，预示着公司即将全面进入盈利阶段。 盈利能力指标： 销售净利率从2022年的-56.52%显著提升至2023年的-6.15%，并预计在2025年进一步改善至-0.43%。总资产周转率从2022年的1.12提升至2023年的1.45，并预计在2025年达到2.15，显示出资产运营效率的持续优化。EBITDA预计在2024年转正，达到2700万元，2025年增至1.52亿元。 数字化慢病管理与生态系统构建 中国领先地位： 智云健康成立于2014年，是中国领先的数字化慢病管理解决方案提供商。公司自主研发的医院SaaS系统、药店SaaS系统以及先进的互联网医院平台，为用户提供院内解决方案、药店解决方案和个人慢病管理解决方案，覆盖了院内院外数字化慢病管理的全生命周期。 广泛服务网络： 截至目前，公司已为全国近2700家医院、逾20万家药房提供服务，展现了其强大的市场渗透能力和广泛的服务网络，为业务增长奠定了坚实基础。 产业链上下游整合： 上游合作深化： 公司积极与锦波生物、安元生物等上游企业达成战略合作。例如，成为锦波生物特定产品线下药店渠道的独家总经销商，以及安元生物碳酸司维拉姆干混悬剂®产品在中国的独家代理。这些合作充分利用了智云健康的线下药店和医院网络，进行产品的营销推广和销售，同时为旗下覆盖的药店/医院提供优质产品，拓宽了收入来源。 数据与AI赋能： 公司发布了“智云医疗大脑”，并推出了ClouD GPT和ClouD DTx两大行业模型，旨在抢占医疗AI先机。通过整合医疗数据和AI技术，智云健康有望成为更符合中国现状的医药行业重要枢纽，构建坚实的竞争壁垒，提升服务智能化水平。 投资建议与风险提示 投资评级： 财通证券维持智云健康“买入”评级。基于公司强劲的业务增长、盈利能力的显著改善以及在数字化慢病管理和AI领域的战略布局，分析师对公司未来发展持乐观态度。 估值分析： 预计2023-2025年PS分别为0.85x、0.67x、0.51x，显示出随着营收的持续增长和盈利能力的改善，公司的估值水平趋于合理，具备投资吸引力。 风险提示： 宏观经济不确定性、市场竞争加剧风险、行业监管变化。这些外部因素可能对公司的经营业绩和市场表现产生影响，投资者需予以关注。 总结 智云健康在2023年取得了经营上的重大突破，第四季度首次实现盈利，全年经调整净亏损大幅收窄，充分展现了其数字化慢病管理解决方案的强大商业化潜力。公司通过持续完善SaaS基础设施、深化“从患者到工业”模式，以及有效控制成本，显著提升了经营效率和盈利能力。同时，智云健康积极整合产业链上下游资源，并前瞻性地布局医疗AI领域，通过“智云医疗大脑”及ClouD GPT、ClouD DTx等创新产品，构建了坚实的竞争壁垒。尽管面临宏观经济、市场竞争和监管变化等潜在风险，但鉴于其稳健的营收增长预期和持续改善的盈利能力，分析师维持“买入”评级，认为公司有望成为中国医药行业的重要枢纽，具备长期投资价值。

中心思想 23Q4基金持仓概览与结构性调整 本报告深入分析了2023年第四季度普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及灵活配置型基金的持仓情况，截至2024年1月22日，披露率已达98%。报告核心观点指出，基金在四季度进行了显著的结构性调整，主要表现为对科创板和创业板的增配，以及在行业层面，电子和医药板块获得了基金的重点增持。 科技与医药板块获显著增配 从超配和配置比例两个维度来看，电子和医药行业在23Q4均位居基金增配前列，显示出市场对这两个板块的积极预期。同时，科技相关板块重新获得加仓，而此前加仓较多的大金融板块仓位则有所下降，高端制造的降幅收窄，反映出基金经理在年末对市场风险偏好和行业轮动进行了调整。 主要内容 23Q4基金持仓变动分析：板块与行业趋势 根据2023年第四季度基金持仓数据，市场呈现出以下主要特征： 板块配置变化： 科创板和创业板在四季度获得基金增配，持仓占比环比23Q3分别提升2.3个百分点和0.9个百分点。 港股和主板的持仓占比则有所下降，环比23Q3分别减少1.9个百分点和1.3个百分点。 大类行业配置变化： 医药医美板块仓位持续增加，科技板块重新获得加仓。 上季度加仓较多的大金融板块仓位出现下降，高端制造板块的仓位降幅收窄。 超配比例变化： 23Q4超配比例提升前三的行业为电子、医药和农林牧渔，环比23Q3分别提升2.1个百分点、1.2个百分点和0.6个百分点。 超配比例下滑前三的行业为计算机、食品饮料和电新，环比23Q3分别下降0.9个百分点、0.9个百分点和0.7个百分点。 红利方向上，电力及公用事业、煤炭的超配比例环比分别提升0.3个百分点和0.2个百分点；银行、交通运输的超配比例环比分别下降0.7个百分点和0.1个百分点。 配置比例变化： 配比环比23Q3提升前三的行业同样为电子、医药和农林牧渔，分别提升2.9个百分点、1.5个百分点和0.7个百分点。 配比下降前三的行业与超配下降前三的行业一致，为计算机、食品饮料和电新。 风险提示 本报告的持仓分析基于基金所披露的前十大重仓股数据，因此无法完全反映基金的全部持仓情况。此外，所有结论均基于历史数据，其指示意义具有一定的局限性，投资者应审慎参考。 总结 2023年第四季度，基金在资产配置上展现出明显的结构性调整，主要特点是向科创板和创业板倾斜，并显著增配了电子和医药等成长性行业。在超配和配置比例上，电子、医药和农林牧渔位居增配前列，而计算机、食品饮料和电新则面临减配。这些数据反映了基金经理对市场风格和行业前景的最新判断，即在年末转向科技和医疗等创新驱动型板块，同时对部分传统热门板块进行了调整。投资者在参考本报告时，需注意其基于前十大重仓股和历史数据的局限性。

中心思想 市场下行中的结构性机遇与化工品价格分化 本周市场综合指数整体下行，化工板块跌幅显著，但细分领域和特定化工品呈现结构性分化。制冷剂、部分维生素产品价格上涨，而部分大宗化工品如硫酸、纯碱则因需求不足或成本下行而下跌。在市场整体承压背景下，报告强调了高端材料国产替代、动物营养品行业以及化工行业龙头白马的投资机会。 投资策略聚焦国产替代与成本优势 报告核心投资策略在于把握国内高端材料的国产替代趋势，以应对消费电子等领域对自主生产的需求；同时，关注动物营养品行业在饲料结构调整和氨基酸需求增长下的发展潜力。此外，鉴于天然气价格回落带来的成本利好，建议关注上游一体化程度高、具备成本优势的化工龙头企业。 主要内容 本周化工行情回顾 市场整体表现： 本周市场综合指数整体下行，上证综指下跌1.72%，深证指数下跌2.33%，A股指数下跌1.72%；其中化工板块跌幅达4.51%。 化工细分板块表现： 化工细分板块表现分化，有机硅板块逆势上涨3.85%，而涂料油墨（-8.75%）、合成树脂（-7.33%）和改性塑料（-7.30%）跌幅居前。 化工公司涨跌榜： 本周涨幅前五的股票包括晨光新材（+44.39%）、迪尔化工（+28.31%）等，主要受公司公告或特定事件影响。跌幅前五的股票包括双象股份（-23.16%）、鸿达兴业（-18.31%）等。 本周化工品价格价差变动 原油价格走势： 本周（1月11日-1月18日）原油价格小幅上涨0.65%，主要受地缘政治局势扰动影响。 化工品涨跌榜： 涨幅前五： 液氯（+28.80%），因氯碱企业提负和下游需求提升；维生素C（+18.60%），因低价惜售和供给不足；维生素A（+13.67%），受主流厂家安全事故影响导致停签停报；三氯甲烷（+11.25%），受原料甲醇价格支撑及供应紧张；纯苯（+5.25%），因港口去库和下游高开工。 跌幅前五： 硫酸（-12.43%），因需求支撑不足；磷酸三钠（-7.46%），受原料纯碱价格下行影响；重质纯碱（-6.31%），因原料价格走低及下游需求萎靡；小苏打（-4.26%），受纯碱成本下行削弱支撑；乙腈（-4.00%），因下游需求表现一般。 重点化工品价格与价差分析： 制冷剂板块： R32、R125价格和价差均有较大涨幅，主要因供给偏紧持续升温。R32价格上升2.56%，R125价格上升3.23%。 磷化工板块： 磷矿石价格维持高位，黄磷价格稳定。草甘膦（-0.78%）和草铵膦（-1.59%）价格小幅下行，因供给充足和需求低迷。磷酸铁和磷酸铁锂价格保持不变，磷酸铁锂价差下降，但受碳酸锂止跌及动力电芯行情回暖影响，价格止跌。磷酸一铵（-1.96%）价格下行，磷酸二铵价格稳定。 食品及饲料添加剂板块： 玉米价格下跌1.11%，因市场供应宽松及下游需求减弱。维生素A价格大幅上涨，维生素E价格维稳。大豆价格稳定，豆粕价格下跌4.09%，受进口大豆库存增加及生猪出栏加快影响。 聚氨酯板块： TDI价格小幅下降0.30%，纯MDI价格上涨0.76%，聚合MDI价格下降1.28%。纯MDI因装置低负荷运行和货源偏紧而上涨，聚合MDI则因下游需求有限和经销商让利出货而下降。 面板相关产品： 2023年全球电视市场出货量下降。预计2024年1月面板大厂各尺寸将全面报涨1-3美元，中小客户成交价预计持平，大客户大尺寸价格可能再有小幅下探。预计2月液晶电视面板价格将全面企稳并反弹。 本周重点关注行业、公司新闻 行业动态聚焦： 盛虹斯尔邦石化丁腈胶乳项目成功投产；浙江巨化股份有限公司成为淄博飞源化工新股东；阿科玛投资钠离子电池初创公司Tiamat；天际股份六氟磷酸锂年产能3万吨项目一期预计2024年3月试生产；永太科技液态锂盐产业化项目已开始试生产；巴斯夫湛江一体化基地首批装置竣工，热塑性聚氨酯装置投产；先正达集团与湖南省农业科学院合作开发新型除草剂；日本瑞翁环烯烃聚合物（COP）材料无限期暂停供应。 公司重要事件： 卓越新能与中石化中海船舶燃料供应有限公司签订战略合作框架协议，加强生物柴油在船用燃料油领域的合作；亚香股份持股5%以上股东减持计划期限届满，累计减持3.6877%股份；梅花生物发布2024年员工持股计划；川恒股份对四川万鹏时代科技股份有限公司增资1亿元；荣盛石化控股股东计划增持公司股份不低于10亿元且不超过20亿元；宇新股份2022年限制性股票激励计划首次授予限制性股票第一个解除限售期解除限售股份上市流通；兴发集团预计2024年与宜昌兴发集团有限责任公司及其子公司发生日常关联交易。 投资建议 关注高端材料国产替代： 鉴于我国消费电子产品生产和消费大国地位，以及部分零件未实现完全自主生产的现状，建议关注OCA光学胶、光学膜、光学基膜、高端树脂等国产替代产品，推荐斯迪克、东材科技、瑞华泰、瑞联新材、泰和新材、中研股份、凯盛新材。 关注动物营养品行业： 在豆粕减量行动方案推进和饲养行业弱势运行背景下，杂粕+氨基酸方案有望替代部分豆粕需求，叠加国外大豆减量预期，氨基酸需求增长，推荐苏氨酸、赖氨酸龙头梅花生物。 关注化工行业龙头白马： 天然气价格回落利好靠近上游、上下游一体化程度高的化工企业，多产品随下游终端需求恢复有望提振需求，推荐轻烃一体化龙头卫星化学、化工新材料龙头万华化学。 风险提示 需求增长不及预期风险： 全球经济增长不及预期可能影响部分化工品需求。 竞争加剧风险： 化工行业周期性特点可能导致产品扩建后产能过剩，加剧市场竞争。 原油价格波动风险： 化工品多以原油为原料生产，原油价格波动可能对其原料成本造成不利影响。 总结 本周基础化工行业整体表现疲软，市场综合指数及化工板块均呈现下行趋势。然而，在细分领域，有机硅板块逆势上涨，部分化工品如液氯、维生素C、维生素A因供需关系或突发事件而价格显著上扬，而硫酸、纯碱等则因需求不足或成本端压力而下跌。原油价格受地缘政治影响小幅上涨。 在投资策略方面，报告明确指出三大主线：一是高端材料的国产替代，尤其是在消费电子领域，推荐斯迪克、东材科技等企业；二是动物营养品行业，受益于饲料结构调整和氨基酸需求增长，推荐梅花生物；三是化工行业龙头白马，因天然气成本优势和下游需求恢复，推荐卫星化学、万华化学。同时，报告也提示了需求增长不及预期、竞争加剧以及原油价格波动等潜在风险。整体而言，报告在市场下行中寻求结构性机会，并强调了具备技术优势和成本优势的龙头企业的投资价值。

中心思想 子公司增资与战略价值 智云健康通过其子公司安徽智医慧云引入外部投资者，以2亿元人民币增资换取约4.26%的股权。此举虽导致智云健康在安徽智医慧云的持股比例从97.00%略微摊薄至92.87%，但安徽智医慧云仍将作为其子公司并继续并表。此次增资的核心价值在于为安徽智医慧云的后续发展提供了额外的资金来源，包括资本开支和经营开支，从而支持其业务扩张和创新。同时，此举有助于多元化安徽智医慧云的企业形象，提升其市场声誉，并增强其吸引未来战略投资者及合作伙伴的能力，为集团带来长远的协同效应和公平值实现机会。 公司发展信心与投资展望 公司管理层通过在公开市场回购股份的行动，明确表达了对智云健康长远发展前景的坚定信心。回购总金额不超过8,000万港元，截至2024年1月10日已回购20万股，占已发行股份总数的0.03%。这一举措不仅有利于稳定股价，更重要的是，它有助于吸引和留住优秀人才，并使主要雇员的利益与公司整体利益保持一致，从而促进集团的可持续发展。基于对公司业务模式和市场潜力的分析，研究报告维持了“买入”的投资评级，并对公司2023-2025年的收入和调整后净利润给出了积极的预测，预计收入将分别达到40.64亿元、51.87亿元和67.61亿元，调整后净利润有望在2024年和2025年实现盈利。 主要内容 事件：子公司增资协议签订 2024年1月12日，智云健康、安徽智医慧云及其他相关方与投资者订立增资协议。根据协议，投资者将以现金形式向安徽智医慧云科技有限公司出资总计人民币2亿元，以换取安徽智医慧云经扩大注册资本合共约4.26%的股权。这一事件标志着智云健康在资本运作和子公司发展方面迈出了重要一步，旨在通过引入外部资本，加速子公司的成长。 股权结构调整与财务影响 增资完成后，智云健康在安徽智医慧云的权益将由原先的97.00%摊薄至约92.87%。尽管持股比例有所下降，安徽智医慧云仍将继续作为智云健康的子公司，其财务业绩将继续在智云健康的综合财务报表内合并入账。此次视作出售事项预计不会产生收益或亏损，因为增资不会导致智云健康失去对安徽智医慧云的控制权，因此任何由此产生的视作出售将作为股本交易处理，不会在集团层面确认任何损益。 安徽智医慧云估值及增长驱动 截至2023年5月31日，安徽智医慧云100%股权基于市场法的投资前估值约为人民币45亿元。该公司在2022年实现了21.7亿元的收入和0.18亿元的税后净利润。此次增资协议的订立及其附带的股东协议预计将从多个方面为智云健康集团带来利益：首先，它使公司有机会实现其在安徽智医慧云投资的公平值；其次，增资将为安徽智医慧云集团的后续发展提供必要的额外资金来源，以支持其资本开支和日常经营开支；最后，此举有助于提升安徽智医慧云的企业形象，增强其市场声誉，并提高其吸引能够产生协同效应的未来投资者及战略合作伙伴的能力。 股份回购彰显长期信心 智云健康已决定在公开市场回购公司股份，回购总金额不超过8,000万港元。截至2024年1月9日至1月10日，公司已回购20万股，占已发行股份总数的0.03%。这一积极的股份回购行动被市场解读为公司管理层对其长远发展前景抱持坚定信心的明确信号。此外，回购股份还有助于公司吸引和保留关键人才，并通过股权激励等方式，使主要雇员的利益与公司整体利益更加紧密地结合，从而促进集团的长期可持续发展。 盈利预测与投资评级 根据研究报告的预测，智云健康在2023年至2025年期间将实现持续的收入增长。预计公司收入将分别达到40.64亿元、51.87亿元和67.61亿元。在归母净利润方面，预计2023年至2025年分别为-2.60亿元、-1.56亿元和-0.29亿元。若剔除股权激励支出，经调整后的净利润预计将分别为-0.81亿元、0.23亿元和1.51亿元，显示出公司盈利能力的逐步改善。基于这些预测，研究报告维持了对智云健康的“买入”投资评级，并给出了相应的PS估值，分别为0.85x、0.67x和0.51x。 主要风险因素 尽管公司前景乐观，但研究报告也提示了潜在的风险因素。这些风险包括宏观经济环境的不确定性，这可能影响公司的整体运营和市场需求；市场竞争的日益加剧，可能对公司的市场份额和盈利能力构成挑战；以及行业监管政策的变化，这可能对公司的业务模式和合规性提出新的要求。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些潜在风险。 总结 智云健康通过其子公司安徽智医慧云引入2亿元人民币增资，旨在为子公司未来发展提供资金支持并提升其市场形象，尽管此举导致智云健康持股比例略有摊薄，但安徽智医慧云仍将作为其子公司并继续并表。安徽智医慧云估值达45亿元，显示出其较高的市场认可度。同时，智云健康启动了不超过8,000万港元的股份回购计划，此举彰显了公司管理层对自身长远发展前景的坚定信心，并有助于吸引人才和优化员工激励机制。研究报告维持了对智云健康的“买入”评级，预计公司在2023-2025年将实现稳健的收入增长，并有望在调整后净利润方面逐步实现盈利。投资者需关注宏观经济不确定性、市场竞争加剧及行业监管变化等潜在风险。

中心思想 战略合作拓展新赛道，优化产品结构 智云健康与锦波生物的战略合作，标志着智云健康正式进军高毛利的胶原蛋白赛道。通过成为锦波生物特定产品线下药店渠道的独家总经销商，智云健康将为旗下覆盖的药店网络引入医美、护肤、妇科等相关产品，此举有望有效提升药店非处方药比例和整体毛利率，优化其产品结构。 数字化赋能渠道扩张，提升市场竞争力 此次合作不仅充分利用了智云健康广泛的线下药店网络（截至2023年6月30日，覆盖中国32%的药店），还结合其SaaS技术专长为锦波生物提供定制化软件服务，实现数字化推广。这不仅有助于锦波生物快速扩大市场份额和深化品牌影响力，也进一步巩固了智云健康作为数字化慢病管理解决方案提供商的市场地位。 业绩预期稳健增长，维持“买入”评级 尽管公司短期内仍面临亏损，但财务预测显示其收入将持续增长，预计2023-2025年营业收入分别为40.64亿元、51.87亿元和67.61亿元。剔除股权激励支出后，经调整净利润有望在2024年实现扭亏为盈。基于其在慢病管理领域的龙头地位和新业务拓展潜力，报告维持“买入”评级。 主要内容 战略合作详情 智云健康已披露与锦波生物的战略合作协议，根据协议，智云健康将成为锦波生物特定产品线下药店渠道的独家总经销商。 合作内容涵盖智云健康利用其广泛的线下药店网络，为锦波生物的健康产品提供营销推广和产品销售服务，同时还将利用其技术专长为锦波生物提供定制化软件服务。 智云健康市场地位与业务优势 智云健康是中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商，其核心业务包括医院SaaS和药店SaaS“智云问诊”，旨在帮助医院和药店实现慢病管理流程的数字化和标准化。 药店SaaS“智云问诊”有效解决了药店在处方药外流和药品SKU不全背景下的痛点，能够为顾客提供店内的实时问诊和处方开具服务，并提供私域流量管理（如微信小程序）、公域流量管理以及库存管理等新零售功能。 截至2023年6月30日，智云问诊已覆盖超过20万家药店，占中国药店总数的32%，显示出其广泛的渠道覆盖能力。此外，公司拥有766名药店用品交易客户，有效连接制药公司与药店进行采购，合作经验丰富。 合作对双方的战略价值 对智云健康： 此次合作使其成功进军胶原蛋白赛道，为旗下药店网络补充了高毛利的非处方药品种，包括医美、护肤、妇科等相关产品。在药店毛利率普遍承压的背景下，此举有助于提升非处方药比例，优化产品结构，进而提高药店合作质量。 对锦波生物： 借助智云健康庞大的终端药店线下渠道和数字化推广能力，锦波生物有望快速拓宽市场覆盖，提高推广效率，从而迅速提升市场份额并深化品牌影响力。 财务预测与投资评级 根据预测，智云健康2023年至2025年的营业收入将分别达到40.64亿元、51.87亿元和67.61亿元，呈现稳健的增长态势。 归母净利润预计分别为-2.60亿元、-1.56亿元和-0.29亿元。值得注意的是，剔除股权激励支出后，经调整净利润预计分别为-0.81亿元、0.23亿元和1.51亿元，表明公司盈利能力正在逐步改善，有望在2024年实现调整后盈利。 对应PS估值分别为0.88x、0.69x和0.53x。 基于公司在国内慢病管理领域的龙头地位以及新业务拓展带来的增长潜力，报告维持对其“买入”的投资评级。 潜在风险因素 宏观经济不确定性： 宏观经济波动可能对公司的业务发展、市场需求及消费者购买力产生不利影响。 市场竞争加剧风险： 数字化慢病管理和健康产品市场的竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力构成压力。 行业监管变化： 医药、医疗服务及健康产品行业的监管政策可能发生变化，从而影响公司的运营模式和业务合规性。 总结 智云健康通过与锦波生物的战略合作，成功拓展至高毛利的胶原蛋白赛道，利用其强大的数字化慢病管理平台和广泛的药店网络，为双方带来了显著的战略价值。此次合作不仅丰富了智云健康的产品组合，提升了药店合作质量，也为锦波生物提供了广阔的线下渠道和数字化推广能力。尽管公司短期内仍面临亏损，但财务预测显示其收入将持续增长，调整后净利润有望在2024年实现盈利。鉴于其市场领导地位和新业务的增长潜力，报告维持“买入”评级，但投资者需关注宏观经济、市场竞争及行业监管等潜在风险。

中心思想 特步国际战略性收购索康尼资产，强化多品牌布局 特步国际此次收购索康尼亚洲知识产权及合资公司权益，是其深化多品牌战略、提升专业运动市场竞争力的关键一步。此举不仅彰显了公司对索康尼品牌长期增长潜力的坚定信心，也预示着未来该品牌对公司利润贡献的显著提升。 索康尼品牌成长迅速，盈利能力凸显 索康尼品牌自2019年合资以来，凭借其高端跑鞋定位与特步主品牌形成良好互补，市场认可度持续提升，已成为公司旗下首个实现盈利的新品牌。此次全资收购将进一步加强特步对索康尼品牌战略方向和运营效率的控制，释放更大的协同效应和盈利空间。 主要内容 核心观点：索康尼资产收购详情与战略意义 收购索康尼资产，强化品牌控制权： 特步国际公告收购Saucony Asia IP Holdco 40%的权益，后者持有索康尼品牌在合资公司运营地区的知识产权；同时收购Wolverine Group于2019年合资公司的权益，使其成为特步全资子公司。此外，特步还获得未来进一步收购Saucony Asia IP Holdco剩余权益的认购权。此次交易总金额为6100万美元，将以公司内部现金支付，预计于2024年1月1日前完成。 索康尼品牌快速成长，彰显长期发展信心： 索康尼品牌定位高端跑鞋，与特步主品牌的大众定位形成互补，共同扩大了对跑步人群的覆盖。经过市场培育，索康尼在多项马拉松赛事中穿着率位居前列，消费者认可度日益提升。截至2023年上半年，索康尼/迈乐在国内拥有80/5家门店。2023年上半年专业运动分部收入同比增长119.9%至3.4亿元，索康尼也成为公司旗下首个实现盈利的新品牌。未来公司将继续采购Wolverine产品，并加大针对中国消费者的中国线产品设计和研发（目前中国线产品占索康尼及迈乐品牌国内销售额的一半），同时拓展“复古系列”和“通勤系列”，以满足中国市场对个性化及多功能服饰的需求。 提升索康尼利润贡献，优化财务结构： 合并合资公司的拥有权及管理权将最大限度地发挥特步主品牌与索康尼及迈乐品牌在产品创新、营销及分销渠道方面的协同效应，并加强集团对品牌战略方向及营运效率的控制。此次交易完成后，索康尼对公司报表的利润贡献有望提升，主要原因在于公司不再需要按商品成本的一定比例向Saucony Asia IP Holdco支付费用，且Wolverine Group不再占有合资公司的少数股东权益。2023年上半年，公司合并报表口径下专业运动分部毛利率为42%，净利率为2.6%；非公认会计准则下毛利率为57.2%，净利率为5.6%，此次收购有望缩小两者差距，增厚公司利润。 投资建议与风险提示 维持“增持”评级，看好多品牌矩阵： 财通证券维持特步国际“增持”评级。分析师认为，合资公司在管理索康尼及迈乐品牌方面展现了较强的营运能力，索康尼凭借优秀的产品设计及性能愈加受到国内消费者认可。此次收购有望进一步强化新品牌与主品牌的协同效应，看好公司多品牌矩阵日益成熟。 盈利预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为144.34亿元、167.58亿元和195.29亿元，归母净利润分别为10.25亿元、12.70亿元和15.40亿元。对应PE分别为10.48倍、8.46倍和6.98倍。 主要风险提示： 宏观经济放缓导致消费需求疲软；库存积压；行业竞争加剧；新品牌培育不及预期。 公司财务报表及指标预测 营收与净利稳健增长： 预计2023-2025年营业收入增长率分别为11.63%、16.10%和16.54%；归母净利润增长率分别为11.23%、23.84%和21.32%。 盈利能力保持稳定： 预计毛利率将从2022年的40.92%小幅提升至2025年的41.65%；销售净利率预计从2022年的7.13%提升至2025年的7.89%。ROE预计在11%至12.75%之间波动。 偿债能力良好： 资产负债率预计保持在48%-49%之间，流动比率和速动比率均保持在健康水平。 现金流状况： 经营活动现金流预计在2023年达到10.20亿元，2024年和2025年分别为3.95亿元和8.23亿元。 总结 特步国际此次对索康尼相关资产的收购，是其在专业运动领域进行战略性布局的重要举措。通过全资控股索康尼品牌，特步国际将进一步加强对该品牌的控制力，优化运营效率，并有望显著提升其对公司整体利润的贡献。索康尼品牌凭借其高端定位和快速增长的市场表现，已成为特步多品牌矩阵中的重要增长引擎。尽管存在宏观经济、库存和市场竞争等风险，但公司稳健的财务预测和对新品牌发展的信心，支撑了其“增持”的投资评级。