- 个股研报
药明康德(603259)
投资要点:
事件:公司发布2023年年度报告。
2023年业绩增长符合预期,非新冠业务增长迅速。2023年,公司实现营业收入403.41亿元,同比+2.51%,剔除新冠商业化项目后的营收同比+25.60%;实现扣非归母净利润97.48亿元,同比+16.81%。单看2023Q4,公司实现营业收入107.99亿元,同比-1.47%;实现扣非归母净利润19.58亿元,同比-3.44%。公司2023年营收增长符合前期指引(增长2.00%-3.00%)。分客户看,公司来自美国客户收入为261.30亿元,剔除新冠商业化项目后同比+42.00%,美国客户收入占比达64.77%;来自欧洲客户收入为47.00亿元,同比+12.00%;来自中国客户收入为73.70亿元,同比+1.00%;来自其他地区客户收入为21.40亿元,同比+8.00%。
寡核苷酸和多肽等化学业务增长亮眼,高端治疗CTDMO业务迎来多个商业化订单、国内新药研发业务获得多个上市新药销售分成。2023年,分业务看:(1)化学业务实现营收291.71亿元,同比+1.12%,剔除新冠商业化项目后,化学业务营业收入同比+36.10%。受益于汇率变动及效率提升,化学业务毛利率同比提升4.52pcts至44.52%。公司化学业务新增1255个分子,合计新增20个临床III期和商业化项目(上年同期新增16个)。截止2023年底,公司D&M管线中商业化项目达61个、临床III期项目达66个。公司TIDES业务(主要为寡核苷酸和多肽)实现营业收入34.10亿元,同比+64.40%。截止2023年底,公司TIDES在手订单同比+226.00%,TIDES D&M服务分子数达267个,同比+41.00%。(2)测试业务实现营收65.40亿元,同比+14.36%。其中,实验室分析与测试服务实现营收47.80亿元,同比+15.30%;临床CRO及SMO业务实现营收17.60亿元,同比+11.80%。受益于汇率变动以及业务效率提升,测试业务毛利率同比提升2.51pcts至37.40%。(3)生物学业务实现营收25.53亿元,同比+3.13%;受益于汇率变动,生物学业务毛利率同比提升1.60pcts至40.35%。其中,核酸类等新分子业务收入同比+26.00%,占生物学业务收入的比重达27.50%。(4)高端治疗CTDMO业务实现营收13.10亿元,同比+0.12%;由于高毛利项目收入下降以及产能利用率不足,高端治疗CTDMO业务毛利率同比下降3.36pcts至-10.04%。截止2023年底,公司高端治疗CTDMO业务累计服务项目数为64个,包括1个商业化项目、5个临床III项目(1个项目处于上市申请审核阶段,2个项目处于上市申请准备阶段)。经历多年耕耘,公司CTDMO业务有望迎来多个商业化生产订单。报告期内,公司成功助力客户完成一个CAR-T细胞治疗的质粒与慢病毒载体(LVV)项目的上市许可申请(BLA),客户产品于2023年11月获批;公司成功助力客户完成世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)项目的BLA,客户产品于2024年2月获批;公司签订一项商业化CAR-T产品的LVV生产订单,预计2024H1开始生产;公司正在为一项重磅商业化CAR-T产品的生产做BLA申报准备,预计2024H2申报FDA。(5)国内新药研发服务实现营收7.26亿元,同比-25.08%,收入同比下降主要受业务主动迭代升级影响。受益于业务组合优化,国内新药研发服务毛利率同比提升9.50pcts至35.72%。2023年,公司为客户研发的3款新药获批上市,另有2款药物处于上市申请阶段,公司持续获得已上市新药销售收入分成。截止2023年底,公司累计为客户完成190个项目的IND申报,包括4个临床III期项目,32个临床II期项目。
在手订单增长较快,公司预计2024年非新冠业务收入同比增长2.70%-8.60%。截止2023年底,公司在订单金额约为352.42亿元,剔除新冠商业化项目后,在手订单同比+18.00%。基于在手订单情况,公司预计2024年营业收入达到383-405亿元,剔除新冠商业化生产项目后将增长2.70%-8.60%。在考虑新建产能爬坡及汇率影响后,公司预计2024年将保持与去年相当的经调整Non-IFRS归母净利率水平。
《生物安全法案(草案)》仍需经历多轮立法程序,具体影响有待观察。针对美国《生物安全法案(草案)》,公司表示:草案尚未生效颁布,其后仍将继续经历美国参议院及众议院相关的立法程序,草案的内容(包括涉及药明康德的部分)仍有待进一步审议并可能变更,公司将继续与咨询顾问协力,与草案立法过程相关方开展沟通。公司重申:公司既没有人类基因组学业务,现有各类业务也不会收集人类基因组数据;公司与任何政府或军事组织均无任何关系;公司在过去没有、现在和未来都不会对美国或任何其他国家构成国家安全风险。
盈利预测与投资建议:2024-2026年,预计公司实现归母净利润96.05/106.62/123.55亿元,EPS分别为3.25/3.61/4.18元,当前股价对应的PE分别为15.62/14.08/12.15倍,考虑到:(1)由于新冠商业化项目扰动以及医药研发需求下滑等影响,公司2024年业绩增速将放缓,但受益于全球生物医药行业融资呈现改善、国内政策大力支持创新药等,公司2025-2026年业绩有望重回稳健增长轨道;(2)根据Wind一致预期,可比公司康龙化成、凯莱英2024年的PE分别为18.74、16.97倍,均值为17.86倍;给予公司2024年15-20倍PE,对应的目标价为48.75-65.00元/股,维持公司“买入”评级。
风险提示:中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。