特宝生物(688278) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告。 　　核心产品持续放量+盈利水平明显改善，推动2024H1业绩快速增长。2024H1，公司实现营业收入11.90亿元，同比+31.68%；扣非归母净利润3.30亿元，同比+41.67%。单看2024Q2，公司实现营业收入6.45亿元，同比+33.09%，环比+18.19%；扣非归母净利润1.84亿元，同比+40.70%，环比+25.44%。在医疗反腐、医保控费以及消费增长乏力的背景下，公司2024H1业绩保持高速增长主要由于：（1）乙肝临床治愈药物派格宾持续放量；（2）2023年6月获批上市的拓培非格司亭注射液（珮金）纳入医保后，开始入院放量；（3）公司加强内部管理以及品牌建设，整体盈利水平进一步提升。2024H1，公司整体毛利率为93.36%，同比+0.42pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.00%、10.04%、9.57%、-0.12%，同比变动-3.71pcts、+0.85pcts、+1.03pcts、+0.07pcts。综合影响下，公司销售净利率为25.58%，同比+3.20pcts。 　　发布股权激励计划，业绩考核目标积极。公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟向677名激励对象授予600万股股份，占公司总股本的比例为1.47%，股票授予价格为39.80元/股。本次股票激励计划的业绩考核目标为：以2023年的归母净利润为基数，2024-2026年的净利润增长率分别不低于30.00%、70.00%、120.00%，即2024-2026年的归母净利润不低于7.22、9.44、12.21亿元，同比增长30.00%、30.77%、29.41%。 　　在研项目进展积极，助力公司未来业绩增长。在研项目方面，派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市申请已获受理，并纳入优先审评程序；长效生长激素（益佩生）的药品注册申请于2024年1月获得受理；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成II期临床研究，正开展III期临床研究申请相关准备工作。 　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润7.57/10.06/13.24亿元，EPS分别为1.86/2.47/3.26元，当前股价对应的PE分别为25.48/19.17/14.57倍。考虑到：2024-2026年，受益于乙肝诊疗率不断提升、派格宾新适应症获批、珮金纳入医保后放量以及长效生长激素等新产品获批上市，公司净利润复合增速有望在30.00%以上，给予公司2024年30-35倍PE，对应的合理价格为55.80-65.10元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

　　投资要点： 　　行情回顾：上月医药生物（申万）板块涨跌幅为3.50%，在申万32个一级行业中排名第3位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为2.27%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位，跑输医药生物（申万）1.23个百分点，跑赢沪深300指数7.25个百分点。截止2024年8月18日，医疗器械板块PE均值为26.49倍，在医药生物6个二级行业中排名第4位，相对申万医药生物行业的平均估值溢价11.37%，相较于沪深300、全部A股溢价156.57%、111.02%。 　　基层医疗设备更新，政策助力国产厂家崛起。我国基层医疗机构设备基础薄弱，县医院设备配置不足且与临床需求脱节，成为制约服务能力和质量提升的瓶颈。国家卫健委等部门通过政策引导和支持，推动基层医疗机构设备更新与升级，以支撑医共体发展，实现分级诊疗和提升基层医疗服务水平。近期多项政策出台，明确设备配置标准和更新方向，各省市积极响应，县域医共体设备更新项目纷纷启动，涉及大量设备采购与投资。随着财政贴息政策的深入及市场力量推动，医疗设备市场将迎来新发展机遇，国产设备厂家如迈瑞医疗等有望受益，市场前景广阔。 　　投资建议：集采规则趋于成熟，我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，维持行业“领先大市”评级。其中，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、维力医疗、福瑞股份、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

　　华东医药(000963) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告。 　　2024H1利润增长符合预期，盈利水平有所提升。2024H1，公司实现营业收入209.65亿元，同比+2.84%；归母净利润16.96亿元，同比+18.29%。公司2024H1营收增速有所放缓主要因为医药商业业务收入增速放缓；归母净利润呈现较快增长主要因为医药工业、医美业务、工业微生物业务收入增长较快，以及公司盈利水平提升。单看2024Q2，公司实现营业收入105.54亿元，同比+2.76%；归母净利润8.34亿元，同比+22.85%。分业务来看，2024H1，医药工业核心子公司中美华东实现营业收入66.98亿元（含CSO业务），同比+10.63%；实现归母净利润13.85亿元，同比+11.48%。医药商业业务实现营业收入135.52亿元，同比-0.58%；实现净利润2.18亿元，同比+0.90%。医美业务实现营业收入13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比+10.14%。工业微生物业务实现销售收入2.85亿元，同比+27.43%。从盈利水平来看，2024H1，公司整体业务毛利率为32.70%，同比+0.97pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.62%、3.41%、3.07%、0.11%，同比变动+0.49pcts、-0.13pcts、+0.33pcts、-0.16pcts；净利率为8.05%，同比+0.99pcts。 　　产品管线日益丰富，未来业绩增长动力强。公司采取“自研+引进+合作+并购”的模式，重点围绕内分泌、自身免疫和肿瘤三大领域，构建起日益丰富的产品管线，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。目前，公司已有多款创新药及生物类似药处于上市申请受理阶段，具体包括：（1）乌司奴单抗生物类似药（用于治疗斑块状银屑病）的上市许可申请已于2023年8月获得受理，有望成为国内首个乌司奴单抗注射液生物类似药；（2）索米妥昔单抗注射液（用于治疗既往接受过1-3线系统性治疗的叶酸受体α（FRα）阳性的铂类耐药的上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成年患者）的中国上市许可申请于2023年10月获得受理，已被纳入优先审评；（3）注射用利纳西普用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）、用于治疗复发性心包炎（RP）的上市许可申请已分别于2023年11月、2024年3月获得受理，两个适应症均为国家罕见病目录品种，且均已被纳入优先审评品种名单；（4）瑞美吡嗪注射液（与肾小球滤过率动态监测系统配合使用，用于连续测量肾功能正常或受损患者的肾小球滤过率）的国内上市许可申请已于2024年1月获得受理；（5）迈华替尼片用于表皮生长因子受体（EGFR）21号外显子L858R置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的一线治疗的上市申请于2024年5月获得受理。公司多项在研管线处于临床III期阶段，具体包括：（1）司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已完成Ⅲ期临床研究全部受试者入组，预计2024年Q4获得主要终点数据；（2）德谷胰岛素注射液已完成Ⅲ期临床研究全部受试者入组，预计2024年Q4获得主要终点数据；（3）德谷门冬双胰岛素已于2024年8月完成Ⅲ期临床首例受试者入组；（4）从澳宗生物引进的TTYP01片（依达拉奉片）急性缺血性脑卒中（AIS）适应症已完成国内临床III期研究，预计2024年Q4提交新药上市申请；（5）与荃信生物合作的创新药HDM3016（QX005N）已于2024年5月分别完成结节性痒疹和特应性皮炎2个适应症的Ⅲ期研究首例受试者入组。此外，公司通过收购的方式，进一步丰富公司的中成药管线、外用制剂管线。2024年7月，公司以5.28亿元的价格收购贵州恒霸药业100%股权，获得了伤科灵喷雾剂、痹痛宁胶囊等多个产品。其中，科灵喷雾剂是独家品种、处方药/OTC双跨品种、国家医保乙类药品，功能主治包括清热凉血、活血化瘀、消肿止痛。 　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润33.75/38.80/44.05亿元，EPS分别为1.92/2.21/2.51元，当前股价对应的PE分别为15.72/13.68/12.05倍。考虑到公司业绩增长稳健，估值处于历史低位水平，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现收入71.75亿元，同比增长6.86%；归母净利润6.91亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润5.96亿元，同比下滑2.50%。其中，2024Q2，公司实现收入36.92亿元，同比增长11.30%；归母净利润3.72亿元，同比增长17.26%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长7.32%。 　　国内需求恢复性好转，国外客户拓展顺利，共同推动Q2收入端呈加速增长态势。1）分产品看，核心业务酵母及深加工业务双位数增长，贸易糖业务加速出表。2024H1，酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他业务分别实现收入51.20/5.88/1.95/12.36亿元，同比+8.85%/-26.50%/-12.84%/+30.79%；2024Q2，酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他业务分别实现收入26.70/1.90/0.95/7.10亿元，同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%。2）分渠道看，线下销售增速持续好于线上，但Q2线上销售显著好于Q1。2024H1，线下和线上渠道分别实现收入48.14/23.24亿元，同比增长9.40%/2.33%。2024Q2，线上销售增速为7.65%，而Q1增速为-2.7%。3）分区域看，经销商拓展顺利，海外业务继续维持高增，国内业务Q2实现正增长。2024H1，国内和国外分别实现收入43.15/28.24亿元，同比+0.89%/+17.89%；2024Q2，国内和国外分别实现收入22.11/14.54亿元，同比+6.64%/+19.01%。期末，国内和国外的经销商数量分别增加8%和12%。 　　Q2盈利能力改善，推测主要因原材料糖蜜成本下行和当期收到的政府补助增加。根据泛糖科技数据，23/24榨季广西糖蜜均价下降约10%；而海外埃及的糖蜜价格降超40%至600-650元/吨，上半年埃及子公司的净利率提升16.6pct至35%；俄罗斯的糖蜜价格低至200-300元/吨。当期计入损益的政府补助金额为1.16亿元，同比增加约5700万元。此外，业务结构变化以及高毛利的主要酵母及深加工产品加速增长也有一定正面影响。2024Q1/Q2/H1毛利率分别为24.7%/23.9%/24.3%，同比-0.74/+0.28/-0.26pct；净利率分别为9.47%/10.26%/9.88%，同比-1.39/+0.36/-0.51pct。三费率整体有所上升，主要因销售费用和财务费用增加。具体来看，2024Q1/Q2/H1的销售费用率分别为4.84%/5.49%/5.18%，同比-0.37/+0.56/+0.11pct；管理费用率（含研发费用）分别为7.84%/7.22%/7.52%，同比+0.74/-0.90/-0.08pct；财务费用率分别为0.56%/-0.14%/0.20%，同比+0.17/+0.63/+0.38pct。 　　展望积极，年内激励目标完成概率高。进入下半年，收入端，随着国外新产能逐步释放，叠加收入基数压力缓解，有望恢复至双位数以上增长，朝全年股权激励目标+10%推进；成本端，原材料糖蜜价格有望持续下行，但产能转固爬坡期存在一定的折旧摊销压力，预计共同作用使得盈利能力稳步小幅提升。 　　投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入150.38/165.72/182.90亿元，同比增长10.73%/10.20%/10.37%，实现归母净利润13.75/15.27/18.80亿元，同比增长8.23%/11.11%/23.06%。当前股价对应2024-2026年估值为19/17/14倍。公司作为重资产行业龙头公司，护城河较深，行业竞争格局相对稳固，中长期盈利能力有望趋势性上行。维持“买入”评级。 　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。

　　维力医疗(603309) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收6.76亿元(同比+3.72%)，归母净利润1.06亿元(同比+15.17%)，扣非归母净利润1.01亿元(同比+22.08%)；单二季度，公司实现营收3.67亿元(同比+26.39%)，归母净利润0.56亿元(同比+39.55%)，扣非归母净利润0.54亿元(同比+52.50%)。 　　海外业务加速拓展，外销表现亮眼。公司不断加大海外空白市场的开拓力度，精细化管理重点市场和重点客户，优化经销商渠道，加快海外本土化销售的进程。报告期内，公司海外大客户定制化项目不断落地，欧洲精密尿袋业务进入稳定供货阶段，同时清石鞘等泌外产品海外销售快速放量。2024H1，公司实现外销收入3.37亿元，同比增长27.71%。 　　毛利率相对稳定，费用率下降带动盈利水平提升。报告期内，公司综合毛利率为45.07%（23H1综合毛利率为45.94%），同比基本持平，其中内销毛利率同比略有下滑，而外销毛利率增长4个百分点，维持了公司综合毛利率的整体稳定。同时，公司不断加强内部管理，以及公司营销改革初见成效，整体运营效率得到提升，期间费用率同比下降1.93pcts至25.37%。除研发费用率同比略增0.07pcts至6.36%外，公司其余费用率均有所下降。其中，销售费用率同比下滑1.74pcts至9.76%，管理费用率同比下滑0.18pcts至9.17%，财务费用率同比下滑0.08pcts至0.07%。期间费用率下降带动公司盈利水平提升，2024H1公司净利率为16.36%，同比增长1.01pcts。 　　投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，实现了业绩的稳健增长，特别是在海外市场的自主品牌推广和高毛利产品销售，为公司的业绩增长奠定了基础。考虑到当前国内行业需求有所扰动，我们略微下调公司营收，预计公司2024-2026年营收分别为16.82、20.25、24.03亿元（此前为17.36、20.84、24.30亿元），同比分别增长21.17%、20.43%、18.65%；归母净利润分别为2.31、2.85、3.47亿元，同比分别增长21.26%、22.94%、21.77%，对应EPS分别为0.79、0.97、1.18元，当前股价对应PE分别为13.59、11.05、9.08倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：国际贸易摩擦，集采后产品价格下降，行业竞争加剧，新品推广销售不及预期等风险。

　　药明康德(603259) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告。 　　2024H1业绩符合预期，2024Q2业绩环比改善明显。2024H1，公司实现营业收入172.41亿元，同比-8.64%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比-0.70%；实现扣非归母净利润44.14亿元，同比-8.33%。单看2024Q2，公司实现营业收入92.59亿元，同比-6.55%，环比+16.00%；实现扣非归母净利润23.80亿元，同比-17.73%，环比+16.97%。分客户看，公司来自美国客户收入为107.10亿元，剔除特定商业化生产项目后同比-1.20%，美国客户收入占比达62.12%；来自欧洲客户收入为22.20亿元，同比+5.30%；来自中国客户收入为34.00亿元，同比+2.80%；来自其他地区客户收入为9.10亿元，同比-17.40%。 　　TIDES业务增长强劲，化学业务、临床CRO及SMO业务增长稳健，高端治疗CTDMO业务、国内新药研发服务增长承压。2024H1，分业务看：（1）化学业务实现营收122.10亿元，同比-9.34%，剔除特定商业化生产项目同比增长2.10%。化学业务毛利率同比下降0.81pcts至43.58%。报告期内，公司化学业务新增644个分子（上年同期新增583个），合计新增14个临床III期和商业化项目（上年同期新增8个）。截止2024年6月底，公司D&M管线中商业化项目达67个、临床III期项目达74个。公司TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营业收入20.80亿元，同比+57.20%。截止2024年6月底，公司TIDES在手订单同比+147%，TIDES D&M服务分子数达288个，同比+39.00%。（2）测试业务实现营收30.18亿元，同比-2.35%。其中，实验室分析与测试服务实现营收21.20亿元，同比-5.40%；临床CRO及SMO业务实现营收8.90亿元，同比+5.80%。受市场竞争加剧等因素影响，测试业务毛利率同下降1.36pcts至35.08%。（3）生物学业务实现营收11.69亿元，同比-5.17%；生物学业务毛利率同比下降3.28pcts至36.08%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+8.10%，占生物学业务收入的比重达29.00%。（4）高端治疗CTDMO业务实现营收5.75亿元，同比-19.43%；高端治疗CTDMO业务毛利率同比下降22.67pcts至-29.71%。由于商业化项目仍处于早期放量阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及美国《生物安全法案》导致新签订单减少等，高端治疗CTDMO业务的营收及毛利率出现大幅下滑。（5）国内新药研发服务实现营收2.57亿元，同比-24.80%，收入同比下降主要受业务主动迭代升级影响。受益于业务组合优化，国内新药研发服务毛利率同比提升30.20pcts至58.45%。 　　在手订单增长良好，预计2024年剔除特定商业化生产项目后的收入增长2.70%-8.60%。截至2024年6月末，公司在手订单431.00亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.20%。尽管面临外部环境的不确定性，公司预计2024年收入可达到383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.70%-8.60%）。公司预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。为不断满足客户需求，公司将继续增加D&M产能建设投入，预计2024年资本开支为50亿元左右（2023年为55.17亿元），预计2025年D&M资本开支同比增长超50.00%。 　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润94.56/106.28/123.66亿元，EPS分别为3.25/3.65/4.25元，当前股价对应的PE分别为12.53/11.15/9.58倍，考虑到:（1）由于特定商业化生产项目扰动以及医药研发需求下滑等影响，公司2024年业绩增速将放缓，但受益于全球生物医药行业融资呈现改善、国内政策大力支持创新药等，公司2025-2026年业绩有望重回稳健增长轨道；（2）根据Wind一致预期，可比公司康龙化成、凯莱英2024年的PE分别为22.23、20.27倍，均值为21.25倍；给予公司2024年15-20倍PE，对应的目标价为48.75-65.00元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。

　　投资要点： 　　行情回顾：上月医药生物（申万）板块涨跌幅为-6.04%，在申万32个一级行业中排名第9位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为-6.44%，在6个申万医药二级子行业中排名第3位，分别跑输医药生物（申万）、沪深300指数0.40、5.86个百分点。截止2024年7月18日，医疗器械板块PE均值为28.04倍，在医药生物6个二级行业中排名第1，相对申万医药生物行业的平均估值溢价16.46%，相较于沪深300、全部A股溢价160.32%、115.14%。 　　设备更新财政贴息贷款政策发布，国产厂商有望迎来发展新机遇。2024年6月，财政部等四部门发布《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，为大规模设备更新和消费品以旧换新提供中央财政支持，重点惠及2024年3月至12月期间实施设备更新行动的经营主体。此政策作为国务院早前《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的延续，本次财政贴息预计将进一步激发医疗设备市场需求，推动市场繁荣，特别是为国产医疗设备厂商如迈瑞医疗、联影医疗等带来发展新机遇。 　　投资建议：集采规则趋于成熟，我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，维持行业“领先大市”评级。其中，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、维力医疗、福瑞股份、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点： 　　为何国内企业要出海？医保控费和集中采购政策的背景下，为应对国内市场的价格压力和政策变动，通过拓展海外市场，可有效分散政策风险，同时利用不同国家和地区的市场特性，实现了产品定价的多元化，增强了盈利能力和市场竞争力。出海战略不仅缓解了国内政策变化带来的冲击，也为器械公司的长期发展提供了新的增长动力和更为广阔的市场空间。 　　迈瑞医疗海外业务发展如何？公司出海业务发展迅速，表现亮眼。通过“走出去、走进去、走上去”三步走战略，公司不仅成功打开了海外市场，更在发展中国家及欧美高端市场均取得显著突破。2023年，其海外营收同比增长15.83%至135.50亿元，营收占比达38.79%。公司在超过40个国家设立子公司，构建全球研发、营销及服务体系，品牌力显著提升，产品市场占有率稳居前列，公司监护仪、超声等核心产品在全球市场占有率进入前三，成功进入全球多家顶级医疗机构，彰显了其国际竞争力。 　　为何迈瑞医疗出海业务能成功？公司全球化成功得益于其明确的国际化战略和并购外延、本地化等一系列战略举措的有效执行。公司通过外延并购，如对美国Datascope生命信息与支持业务的收购，不仅获得了关键技术，同时拓展了海外市场，特别是在中小医院的直销优势，为公司其他产品提供了交叉销售的机会。同时，公司坚持本土化发展策略，通过在全球范围内建立子公司和研发中心，实现了业务的协同和全球资源的优化配置。公司的研发创新体系也不断实现技术突破，如在超声技术和血细胞形态分析系统上的创新，显著提升了产品的市场竞争力。这些战略举措共同推动了迈瑞医疗在全球医疗器械市场的成功布局，增强了公司的市场地位和品牌影响力。 　　投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，持续以客户需求为导向，通过自主研发和技术创新，不断强化公司的核心竞争力及盈利能力，考虑到公司主营业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长，公司可凭借较强的创新力、较高的性价比，快速抢占市场，业绩有望迎来新一轮增长；我们预计2024-2026年公司营收分别为424.97、505.68、593.81亿元，归母净利润分别为139.19、165.67、193.55亿元，对应EPS分别为11.48、13.66、15.96元，给予公司2024年30-35倍PE，目标股价为344.40-401.80元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险，产品研发风险，产品价格下降风险，国际贸易摩擦风险等。

　　凯因科技(688687) 　　投资要点： 　　公司简介：聚焦抗病毒领域，开发多款优势产品。公司是一家专注于病毒及免疫性疾病领域的高科技生物医药公司，核心产品包括治疗丙肝的化学1类药凯力唯、治疗HPV病毒感染的金舒喜以及治疗特发性肺间质纤维化的安博司等。2019-2023年，受益核心产品陆续上市放量，公司营收、利润复合增速分别达14.87%、21.06%，业绩呈现快速增长。 　　核心产品凯力唯医保支付扩围，金舒喜集采降价温和。凯力唯为首个国产丙肝高治愈率泛基因型全口服药物，受益于医保报销适应症扩大、丙肝消除行动持续推进以及基层市场不断发力，凯力唯呈现快速增长。金舒喜为国内唯一一款泡腾片剂型干扰素，剂型优势明显。在江西等29省联盟集采中，金舒喜中选价较最高申报价下降24.44%，价格降幅相对温和，集采降价影响相对可控。 　　在研乙肝临床治愈新药申报在即，有望打造第二增长曲线。中国现有慢性乙肝患者约2000-3000万例，乙肝患者人数众多。在真实世界研究中，“NAs+长效干扰素”联用治疗优势乙肝患者的临床治愈率超30.00%，已获《慢性乙型肝炎防控指南（2022年版）》推荐。当前，公司派益生（培集成干扰素α-2注射液）治疗慢性乙肝的在研项目处于III数据整理阶段，临床进度靠前，竞争格局良好。若后续成功获批上市，派益生销售金额有望超10亿元，有望打造公司第二增长曲线。 　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润1.59/2.17/2.61亿元，EPS分别为0.93/1.27/1.53元。考虑到：（1）2024年，公司营收增速预计在20%以上，利润增速预计在30%以上；（2）根据Wind一致预期，截止2024年6月30日，可比公司特宝生物、众生药业、兴齐眼药2024年业绩对应的PE分别为28.53、26.72、40.24倍，PE平均值为31.83倍；（3）医药生物行业估值处于历史低位水平；给予公司2024年32-36倍PE，对应的目标价格为29.76-33.48元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：在研管线研究进展不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　行情回顾：上月医药生物（申万）板块涨跌幅为-10.92%，在申万32个一级行业中排名第25位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为-9.72%，在6个申万医药二级子行业中排名第1位，跑赢医药生物（申万）1.20百分点，跑输沪深300指数5.90百分点。截止2024年6月16日，医疗器械板块PE均值为29.54倍，在医药生物6个二级行业中排名第1，相对申万医药生物行业的平均估值溢价16.64%，相较于沪深300、全部A股溢价174.53%、120.44%。 　　集采提质扩面，国家和地方互为补充，持续扩大集采覆盖面。5月20日，国家医保局文件明确指出：（1）扩大联盟范围，具备条件的省级联盟提升为全国性联盟采购，各省份原则上均应参与全国联采，严禁地方保护；（2）加强统筹协调，合理确定采购品种，国家高耗集采聚焦价格虚高、有代表性意义以及群众反映强烈的品种；（3）深入推进高值耗材集采。医保局重点指导生化制剂、肿瘤标志物等集采，到2024年底，各省份至少完成1批医用耗材集采。 　　医药创新支持文件陆续出台，创新药械有望凭借强大的产品优势，及时进入临床使用并加速推广。我们预计医药行业的创新活力将进一步激发，持续推动产业升级，具备自主创新能力的企业将长期受益。此前国家医保局指出，各地应及时将符合条件的创新耗材纳入医保支付范围，对创新器械等按相关规定和程序予以支持。随后北京、广州等地市医保局陆续出台创新器械支持文件，从创新药械研、产、审、用全链条进行了政策支持。 　　出海销售是国内企业发展的必经之路。医保控费措施持续推进，国际医疗市场空间广阔，国内企业海外业务仍有发展空间；近年来，政策通过提供出口退税、贷款优惠等政策措施，鼓励企业“走出去”，参与全球竞争。我们认为真正具备创新能力、产品具备强临床价值、海外业务发展强劲的医疗器械公司有望长期受益。 　　投资建议：集采规则趋于成熟，我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，维持行业“领先大市”评级。其中，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、维力医疗、福瑞股份、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。