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    全部报告(164)

    • 2023年基础化工策略报告:行业严冬褪去,静待企业花开

      2023年基础化工策略报告:行业严冬褪去,静待企业花开

      化学原料
        投资要点:   2022年全球局势动荡、疫情反复、资源价格大幅波动,化工行业上接资源品,下联民生消费,经济波动在化工行业被放大的更加明显。上半年行业承受了上游资源价格大幅上涨带来的成本压力,下半年国内外经济下行压力上升,下游需求疲软成为拖累行业重要因素。从利润规模的角度来看,基础化工板块的利润在2季度达到最高后环比回落。究其原因,一方面在原材料价格上涨的过程中,化工企业享受到了一段时间的库存收益,另一方面,2022年上半年,由于俄乌冲突的爆发,农化行业景气度快速上升,拉动了基础化工板块利润的大幅增长。   2022年申万化工指数基本跟随市场主要指数波动,由于板块基本面缺乏超预期的地方,指数难以走出独立行情。截止2022年12月28日申万基础化工板块PE(TTM,整体法)16.27倍,较年初的估值水平下降了3.44倍,目前板块估值处于2019年以来7.8%的低分位水平。   投资建议:在多重因素堆叠下,化工行业的业绩、估值落入历史性低位。但随着外部因素的逐渐消退、政策层面的积极调控,影响行业业绩和估值的变量在边际好转。一方面国内经济正在逐步复苏。国内地产政策4季度已逐步放松,对于产业链上游的拉动有待未来显现,消费市场也将在疫情感染达到高峰后逐渐修复需求。另一方面,在全球政治局势趋缓的背景下,原材料价格已经见顶回落,缓解了大部分化工企业的成本压力。我们看好两个方向:1、炼化企业在经历了历史性低谷后,行业需求有望迎来边际好转,企业本身不断的资本扩张强化了一体化优势,在行业景气上行阶段企业将展现出更强的业绩弹性,建议关注:荣盛石化、桐昆股份。2、国产轮胎品牌逐渐走向高端化过程中,电动化趋势给了国产品牌追赶的机会,短期来看原材料价格和海运费的回落,成为修复企业业绩的拐点,建议关注:玲珑轮胎、森麒麟。   风险提示:国际局势动荡加剧;海外经济陷入衰退;国内经济复苏不及预期
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      2023-01-04
    • 医药生物行业深度:疫后复苏将至,产业升级可期

      医药生物行业深度:疫后复苏将至,产业升级可期

      化学制药
        投资要点:   市场回顾。2022年,医药生物(申万)板块涨幅为-11.74%,在申万31个一级行业排名17位,跑赢沪深300、深证成指、创业板指0.89、8.52、13.81个百分点。分子行业来看,医药流通、线下药店、中药板块涨幅靠前,疫苗、医疗研发外包、诊断服务涨幅靠后。截止2022年12月25日,医药生物板块PE(TTM,整体法)均值为24.60倍,在申万31个一级行业中排名第13位。按日取值,医药生物板块PE、相对沪深300的溢价率分别位于自2012年以来后4.60%、7.60%分位数。   投资策略。展望2023年,考虑到:(1)美联储加息步伐将放缓,以DCF估值为基础的创新药资产有望迎来估值修复;(2)药明生物无锡、上海工厂相继移除“UVL”清单将有助于缓解医药生物板块面临的地缘政治风险担忧;(3)药械集采、医保谈判、医疗服务价格改革、DRG支付改革等医药政策框架更加明晰,创新药械、创新程度高与技术劳动价值高的诊疗服务将继续享受国家政策支持;(4)国内疫情防控政策持续优化,新冠疫情影响将逐步减弱;(5)经过2022年的调整,医药核心资产的估值和持仓回归均衡;我们认为前期压制医药生物板块的因素将得以缓解,建议重视医药生物板块的配置价值,重点把握“产业升级”与“疫后复苏”两条主线。产业升级方面,创新是医药产业发展的永恒主题,新一轮产业政策正推动我国化学药、生物药、中药产业向高质量发展转型,建议关注创新药产业链、中药创新药、中药配方颗粒、品牌中药等板块的投资机会。疫后复苏方面,伴随着新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”,前期受疫情压制的常规诊疗需求将持续恢复,建议关注零售药店、民营医疗服务机构、血制品等板块的投资机会。   风险提示:耗材、药品集采价格降幅超预期风险;创新药研发失败风险;行业政策风险;行业竞争加剧风险;新冠疫情反复风险;中美贸易摩擦风险等。
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      2023-01-03
    • 医疗器械行业周度点评:27省电生理耗材集采落地,国产厂家中标良好

      医疗器械行业周度点评:27省电生理耗材集采落地,国产厂家中标良好

      医疗器械
        行情回顾:上周医药生物(申万)板块涨幅为0.53%,在申万28个一级行业中排名第5位,医疗器械(申万)板块跌幅为-3.47%,在6个申万医药二级子行业中排名最末。截止2022年12月19日,医疗器械板块PE均值为18.13倍,在医药生物6个二级行业中排名最末,相对申万医药生物行业的平均估值折价26.33%,相较于沪深300、全部A股溢价78.65%、40.24%。   全球疫情整体稳定,国内疫情处于爬升阶段。截至2022年12月16日,全球报告的确诊病例累计超6.5亿例,累计死亡病例超664万例,美洲、非洲、东地中海地区新发病例较前有所增加,日本、美国、韩国、法国、巴西本周新增病例均同比增加;目前,全球范围内BA.5仍是主要流行毒株,全球占比73.6%;12月18日全国新增本土新冠确诊病例16647例(确诊病例1918例,无症状感染者14729例),各地累计报告接种新冠病毒疫苗345749.1万剂次,七日移动平均每日新增接种剂次123.26剂次,疫情处于爬坡阶段,国内新冠疫苗接种继续推进。   电生理集采温和落地,国产厂家中标情况良好。本次集采分为组套采购模式、单件采购模式、配套采购模式,限定最高有效申报价。在单件采购模式申报企业2家及以上竞价单元中,微电生理、惠泰医疗(含埃普特)和乐普医疗分别获得了14、12、4个拟中选资格;在单件采购模式独家报名竞价单元及配套采购模式中,微电生理获得5个拟中选资格。总体而言,组套采购组全为进口产品,国产中标产品集中于单件采购中,中标率较高。目前中国电生理器械市场国产化率不足10%,仍由进口厂商主导市场,国产头部厂家可依托集采快速放量,提升市占率,建议关注微电生理、惠泰医疗等相关企业。   投资建议:国内防疫重心逐渐从防控感染转到医疗救治,各省市纷纷加速ICU、发热门诊建设,叠加既往因疫情压制的医疗需求回升,院内手术量(如因疫情后延的择期手术)有望迎来回弹,院外消费医疗也将持续回温。院内需求方面,我们看好与可择期进行的诊疗活动相关的、具备自主创新能力的医疗器械研发平台化厂家,如南微医学、迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等;院外需求方面,在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下,我们关注疫情后期消费产品的需求复苏,建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物等。   风险提示:海内外疫情加剧,集采政策变化,政策力度不及预期等
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      2022-12-21
    • 华润赋能,有望成长为千吨级血制品龙头

      华润赋能,有望成长为千吨级血制品龙头

      个股研报
        博雅生物(300294)   投资要点:   华润医药入驻,打造领先的血制品平台。公司是老牌血制品企业,创建于1993年,前身为江西抚州中心血站。自2020年9月以来,华润医药通过受让股份、接受表决权委托、参与定增等方式成为公司控股股东。华润入驻后,公司将聚焦血制品业务,逐渐剥离糖尿病化药、医药经销等非制品业务。截止2021年底,公司浆站数量为14家,年采浆规模为420吨。2018-2021年,公司血制品业务收入由9.04亿元增长至12.32亿元,复合增速约为10.88%;血制品业务净利润由3.27亿元增长至3.85亿元,复合增速约为5.51%。公司血制品业务增长相对稳健。   行业壁垒高,竞争格局好,增长空间大。自2001年以来,我国不再批准新的血液制品生产企业。相比于国外,我国血浆站的设置、血浆采集政策监管也更加严格,行业准入门槛高。由于国内血浆监管政策严格以及血浆具有稀缺性等,国内血制品供需关系长期处于紧张状态,约60.00%的白蛋白依赖进口,血浆供给存在近5000吨的缺口。此外,我国人均血制品使用量低,消费需求存在翻倍空间。   华润与高特佳“双向赋能”,血制品业务步入发展快车道。在华润医药、高特佳的共同支持下,“十四五”末,公司浆站数量将达30个以上,采浆规模将达1000吨以上。受益于人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII等新产品上市放量,公司吨浆利润将提升30%-40%。   盈利预测与投资建议:2022-2024年,预计公司实现归母净利润5.49/6.25/7.07亿元,EPS分别为1.09/1.24/1.40元,当前股价对应的PE分别为32.13/28.23/24.96倍。考虑到:(1)可比公司天坛生物、华兰生物、派林生物2023年的PE分别为37.05、20.85、20.25倍,PE均值为26.05倍;(2)“十四五”期间,公司浆站数量及采浆量将实现快速增长;给予公司2023年30-35倍PE,对应的目标价格为37.20-43.40元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。   风险提示:新冠疫情风险;浆站申请进展不及预期风险;行业政策风险;商誉减值风险;行业竞争加剧风险等。
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      2022-12-15
    • 医疗器械行业周度点评:疫情防控措施优化,院内外医疗需求有望复苏

      医疗器械行业周度点评:疫情防控措施优化,院内外医疗需求有望复苏

      医疗器械
        行情回顾:上周医药生物(申万)板块涨幅为1.92%,在申万28个一级行业中排名第20位,医疗器械(申万)板块涨幅为1.93%,在6个申万医药二级子行业中排名第2位。截止2022年12月4日,医疗器械板块PE均值为19.39倍,在医药生物6个二级行业中排名最末,相对申万医药生物行业的平均估值折价23.69%,相较于沪深300、全部A股溢价90.55%、47.56%。   全球疫情整体稳定,国内疫情仍处于高位运行。截至2022年12月4日,全球报告的确诊病例超6.45亿例,累计死亡病例超664万例,全球七日平均新冠新发病例429852例,七日平均新增新冠死亡病例113333例,维持稳定趋势;目前,全球范围内BA.5仍是主要流行毒株,全球占比73.0%;秋冬季节国内疫情抬头。12月4日全国新增本土新冠确诊病例29724例(确诊病例4277例,无症状感染者25477例),疫情持续发展,情况严峻复杂。   国内疫情防控措施持续优化。11月29日,国务院联防联控要求进一步加快推进老年人新冠病毒疫苗接种工作;11月30日至12月1日,国务院副总理孙春兰指出我国疫情防控面临新形势新任务,因时因势优化完善防控措施;随后,多地积极落实“二十条”,对防控政策进行优化,有序恢复生产生活秩序。   投资建议:此前国内由于出行限制,医疗终端需求减少,随着各地防控措施的逐步优化,国内疫情防控长期向好趋势不改,长期看国内医疗需求增长态势不改,我们认为院内手术量(如因疫情后延的择期手术)有望迎来回弹,院外消费医疗也将持续回温。院内需求方面,我们看好与可择期进行的诊疗活动相关的、具备自主创新能力的医疗器械研发平台化厂家,如南微医学、迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等;院外需求方面,在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下,我们关注疫情后期消费产品的需求复苏,建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物等;短期内,奥密克戎新毒株传染性强,国内疫情传播范围仍有可能进一步扩大,防疫需求继续存在,建议关注新冠检测相关公司如诺唯赞、泰林生物等。   风险提示:海内外疫情加剧,集采政策变化,政策力度不及预期等
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      2022-12-06
    • 医药生物行业月度报告:关注创新药、疫后恢复、防疫产业链三条主线

      医药生物行业月度报告:关注创新药、疫后恢复、防疫产业链三条主线

      医药商业
        投资要点:   市场回顾: 2022 年 11 月,医药生物(申万)板块涨幅为 7.33%,在申万 31 个一级行业中排名第 23 位,跑赢创业板指 2.91 个百分点。截止 2022 年 11 月 30 日,医药生物板块 PE( TTM,整体法)均值为 25.66倍,在申万 31 个一级行业中排名第 13 位,位于自 2012 年以来后 6.90%分位数。   新冠疫情防控政策持续优化,关注防疫产业链与疫后恢复两条主线。11 月 11 日,国家卫健委发布优化新冠疫情防控的二十条措施,包括缩短密接的集中隔离时间、不再判定密接的密接、优化风险区域的划定、加强医疗资源建设、加快新冠治疗药物储备、强化重点人群保护等。 11 月 30 日,国务院副总理孙春兰在国家卫生健康委召开座谈会时指出,随着奥密克戎病毒致病性的减弱、疫苗接种的普及、防控经验的积累,我国疫情防控面临新形势新任务,要持续优化疫情防控政策。伴随着国内新冠疫情防控政策持续优化,防疫产品与服务需求将增加,前期受疫情影响压制的医疗服务需求将恢复,建议关注:( 1)防疫产业链,如零售药店、新冠口服药、自我诊疗药品等;( 2)疫后恢复主线,如医疗服务、消费医疗等。   2022 年医保谈判在即,预计价格降幅相对温和,建议关注创新药板块。2022 年 6 月 29 日,国家医疗保障局正式公布《2022 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》,从时间上看,预计 2022 年 11 月底-12 月进行医保谈判。 2022 年 9 月 6 日,国家医保局公布通过初步形式审查的 2022 年医保目录调整药品。本次通过初步形式审查的药品数为 344 个,同比增长 26.94%。本次初审通过率约为 70.20%,高于 2021 年的 57.17%。创新药是国家医保政策重点支持的方向,预计 2022 年创新药医保谈判价格降幅相对温和,建议关注创新药板块的投资机会。   风险提示: 耗材、药品价格降幅超预期风险;创新药研发失败风险;行业政策风险;行业竞争加剧风险;新冠疫情反复风险等
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      2022-12-05
    • 医疗器械行业周度点评:疫情反复,寻找变化中的确定性机会

      医疗器械行业周度点评:疫情反复,寻找变化中的确定性机会

      医疗器械
        投资要点:   行情回顾:上周医药生物(申万)板块涨幅为-5.61%,在申万28个一级行业中排名第27位,医疗器械(申万)板块涨幅为-4.95%,在6个申万医药二级子行业中排名第1位。截止2022年11月28日,医疗器械板块PE均值为19.06倍,在医药生物6个二级行业中排名最末,相对申万医药生物行业的平均估值折价23.33%,相较于沪深300、全部A股溢价95.13%、49.17%。   全球疫情整体稳定,国内疫情反复,高位运行。截至2022年11月27日,全球报告的确诊病例超6.49亿例,全球每日新冠新发病例291221例,每日新增新冠死亡病例533例,维持稳定下降趋势;目前,全球存在500余中奥密克戎流行毒株,BA.5仍是主要流行毒株,全球占比72.1%;秋冬季节国内疫情抬头。11月27日全国新增本土新冠确诊病例40347例(确诊病例3822例,无症状感染者36525例),疫情持续发展,情况严峻复杂,7天累计增加感染者超24万例。   精准防控措施持续细化、优化。11月21日,国务院联防联控机制发布了《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》、《新冠肺炎疫情风险区划定及管控方案》、《新冠肺炎疫情居家隔离医学观察指南》、《新冠肺炎疫情居家健康监测指南》等4个防控相关技术文件,对核酸检测、风险区划定、居家隔离和健康监测等做了进一步规范。以上4个文件是对精准防控优化二十条的进一步细化,也是疫情精准防控进一步科学优化的体现。   投资建议:虽然近期国内疫情反复,多地疫情反弹,防疫压力增大,部分省市区域性管控有所增强,但我们认为随着国产疫苗及特效药的研发上市,在以快制快、科学精准、不断总结优化的防疫政策之下,国内疫情防控长期向好趋势不改,长期看国内医疗需求增长态势不改,但不同的时期医疗需求侧重点略有不同,我们在变化中寻找不变,关注相对确定性的机会。短期内,奥密克戎新毒株传染性强,国内疫情传播范围仍有可能进一步扩大,防疫仍是医疗需求主线,建议关注新冠检测相关公司如诺唯赞、泰林生物等,同时也建议关注诊疗设备供应商如迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等;中长期看,疫情影响减弱,院内外常规医疗活动将逐步恢复,海内外医疗新基建及消费医疗复苏将是主线,建议关注具备自主创新、产品横向拓展能力的医疗器械研发平台化厂家,如迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、南微医学、惠泰医疗等,以及受益于消费升级、掌握核心研发技术的消费医疗企业爱博医疗、我武生物等。   风险提示:海内外疫情加剧,集采政策变化,政策力度不及预期等
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      2022-11-30
    • 医疗器械行业周度点评:ICU、方舱医院、发热门诊建设加强,建议继续关注医疗新基建投资机会

      医疗器械行业周度点评:ICU、方舱医院、发热门诊建设加强,建议继续关注医疗新基建投资机会

      医疗器械
        投资要点:   行情回顾:上周医药生物(申万)板块涨幅为 6.39%,在申万 28 个一级行业中排名第 1 位,医疗器械(申万)板块涨幅为 5.11%,在 6 个申万医药二级子行业中排名第 4 位。截止 2022 年 11 月 21 日,医疗器械板块 PE 均值为 19. 43 倍,在医药生物 6 个二级行业中排名最末,相对申万医药生物行业的平均估值折价 25.75%,相较于沪深 300、全部A 股溢价 99.11%、50.40%。   全球疫情整体稳定,国内疫情出现反复。截至 2022 年 11 月 20 日,全球报告的确诊病例超 6.35 亿例,全球每日新冠新发病例 259384 例,每日新增新冠死亡病例 764 例,维持稳定下降趋势;BA.5 仍是主要流行毒株,全球占比 73.2%,新病株逐渐取代前序病株;秋冬季节国内疫情抬头。11 月 20 日全国新增本土新冠确诊病例 27095 例(确诊病例2365 例,无症状感染者 24730 例),连续 6 天单日新增超过两万例,日增本土感染人数在出现小幅下降后再次上升,13 个省份日增均超 500例。   投资建议:国务院联防联控强调后续将加强定点医院、发热门诊、方舱医院建设,尤其是要加强重症 ICU 建设,要求 ICU 床位要达到床位总数的 10%。以上措施是在精准防控优化二十条之后的进一步指示,是国内对于疫情防控进一步科学优化的体现,我们认为这也是新基建中疾病防治补短板的补充。不论是定点医院重症 ICU 的建设,还是方舱医院和发热门诊的完善,无疑都会使得国内医疗水平进一步提升,在建设过程中也会带来医疗专项工程、医疗检测检验设备(新冠诊治设备如呼吸机、DR、CT、核酸及抗原试剂等)、医疗信息化等行业增量;同时,后疫情时代,全球加强公共卫生建设,顺应医疗新基建浪潮,也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇,医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速,建议关注国产厂家迈瑞医疗、联影医疗、健麾信息、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、华康医疗、新华医疗等;随着新冠影响逐渐减弱,未来诊疗活动将逐渐恢复,我们也看好受益于下游药物研发高景气、国产替代的生命科学上游厂家,如诺唯赞、百普赛斯、纳微科技等,以及受益于消费升级、掌握核心研发技术的消费医疗企业爱博医疗、我武生物等。   风险提示:海内外疫情加剧,集采政策变化,政策力度不及预期等
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      2022-11-22
    • 医疗器械行业周度点评:集采大势下,关注与政策共振的优秀标的

      医疗器械行业周度点评:集采大势下,关注与政策共振的优秀标的

      医疗器械
        投资要点:   行情回顾:上周医药生物(申万)板块涨幅为6.39%,在申万28个一级行业中排名第21位,医疗器械(申万)板块涨幅为3.06%,在6个申万医药二级子行业中排名第5位。截止2022年11月7日,医疗器械板块PE均值为19.79倍,在医药生物6个二级行业中排名第5位,相对申万医药生物行业的平均估值折价22.73%,相较于沪深300、全部A股溢价103.18%、53.53%。   全球疫情稳步下降。截至2022年11月7日,全球报告的确诊病例超6.29亿例,全球每日新冠新发病例67939例,每日新增新冠死亡病例330例,维持稳定下降趋势;Omicron仍是全球主要流行毒株,占比超99%,部分变异亚种患病率提升;秋冬季节国内疫情抬头,部分省市处于疫情高位。11月7日全国新增本土新冠确诊病例7475例(确诊及无症状者,含152例无症状者转确诊病例),近半年来日增本土感染者首次超过7000例,涉及31个省份。   新冠疫情暴露疾病防治短板+当前医疗资源总量不足、分布不均衡。医疗新基建开始于2020年,系新冠疫情防治过程中,我国传染病防治、危重症病人治疗资源不足问题凸显。医疗资源不均衡问题主要表现在两个方面:一是与经济社会发展和人民群众日益增长的服务需求相比,医疗卫生资源总量相对不足,质量有待提高;二是资源分布结构不合理,影响医疗卫生服务提供的公平与效率。空间上,东西部医疗资源发展差距大,优质医疗资源集中在沿海地区,结构上,三级医院承担大量医疗行为,优质医疗资源供给不够充分。   新形势新要求下,医保支付压力增大,集采控费大势所趋。老龄化+少子化趋势难以逆转,国内人口抚养比不断增大。适龄劳动人口减少趋势下,职工医疗保险缴纳人数不断减少,医保收入压力持续;但人口老龄化下医疗需求必然增长,且十八大后我国医疗卫生服务水平不断升高,二十大后人民健康保障水平要求进一步提升,医疗支出仍将保持增长态势。在此情景下,为保障人民医疗服务水平,降低医保压力,我们认为集采将成为未来一段时间内医疗器械行业的新常态。   集采并非“唯低价论”,产品临床价值高低、竞争格局是价格决定因素。脊柱耗材集采、电生理集采等政策设定再次表明,集采并非一味的偏好低价,而是在保证临床效果的前提下,压缩渠道费用,给予生产企业合理利润,除看重产品的临床效果外,也兼顾配送、供应等综合能力,总体而言,产品临床效果过硬、配套服务优秀、供应能力出众、竞争格局较好的国产企业更易获取合理价格,借助集采快速提升市占率。   投资建议:我们认为未来器械带量采购将成为行业新常态,且集采竞价规则也趋向于灵活,并且向临床需求倾斜。我们认为部分创新能力强、产品竞争格局较好、配套服务优秀的厂家,可通过集采快速进入主流医院,提升市占率,实现业绩增长,叠加海内外医疗新基建高景气,后疫情时代,医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速。在此背景下,建议关注自主创新、具备出海能力的医疗器械研发平台化厂家,如迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、南微医学、惠泰医疗等;我们也看好受益于下游药物研发高景气、国产替代的生命科学上游厂家,如诺唯赞、百普赛斯、纳微科技等,以及受益于消费升级、掌握核心研发技术的消费医疗企业爱博医疗、我武生物等。   风险提示:海内外疫情加剧,集采政策变化,政策力度不及预期等
      财信证券股份有限公司
      13页
      2022-11-13
    • 汇兑损失拖累业绩表现,门店数量增长迅速

      汇兑损失拖累业绩表现,门店数量增长迅速

      个股研报
        老百姓(603883)   投资要点:   事件:公司发布2022年三季度报告。2022Q1-Q3,公司实现营业收入137.76亿元,同比+22.13%;实现归母净利润6.10亿元,同比+14.46%;实现扣非归母净利润5.67亿元,同比+18.18%。单看2022Q3,公司实现营业收入47.85亿元,同比+25.28%,环比-1.34%;实现归母净利润1.53亿元,同比+20.79%,环比-28.69%。受汇率波动影响,公司2022Q3产生汇兑损失0.11亿元,影响归母净利润同比增长减少6.42%。   门店数量增长迅速,店均坪效保持稳定。分业务看,2022Q1-Q3,公司零售业务实现营收116.47亿元,同比+22.07%;加盟、联盟及分销业务实现营收20.23亿元,同比+21.18%。分产品看,中西成药、中药、非药品分别实现营收108.95、8.93、19.89亿元,同比变动+20.38%、+27.36%、+30.05%。从门店扩张来看,截止2022年9底,公司门店数量为10327家,同比+26.51%。其中,直营门店7362家,同比+21.59%;加盟门店2965家,同比+40.65%。2022年3月,公司以16.37亿元收购湖南怀仁药房71.96%股权,增加直营门店660家,占公司2022年前三季度直营门店净增数量(1233家)的53.53%。从门店坪效来看,2022Q1-Q3,公司直营门店的整体日均坪效为58元/平方米,与上年同期持平。其中,旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为233、103、44元/平方米,同比变动+32、+10、-1元/平方米。在低坪效中小成店占比提高的情况下,受益于旗舰店、大店经营持续优化,公司整体日均坪效保持稳定。综合来看,公司2022Q1-Q3营收同比高增主要因为:原有门店内生增长以及新开、并购等新增门店增长。   整体业务毛利率略有下降,期间费用率相对稳定。2022Q1-Q3,公司整体业务毛利率同比下降0.26pct至32.79%。其中,中西成药、中药、非药品的毛利率分别为30.23%、49.49%、39.32%,同比变动-0.02pct、-1.63pct、-2.04pct。中药产品毛利率同比下降主要因为上游原材料价格上涨;非药品毛利率同比下降主要受产品结构调整等影响。期间费用率方面,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.02%、4.66%、0.96%,同比变动-0.45pct、+0.53pct、-0.12pct。综合影响下,公司净利率同比下降0.24pct至5.18%。   盈利预测与投资建议:集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑,公司作为国内零售药店龙头,有望充分受益。2022-2024年,预计公司实现归母净利润7.89/9.64/11.72亿元,EPS分别为1.35/1.65/2.00元,对应的PE分别为25.87/21.18/17.42倍,考虑到:(1)伴随着国内疫情防控措施更加精准化,疫情影响有望逐步减弱,以及前期新开门店逐渐盈利,未来3年,公司业绩的复合增速有望保持在20%左右;(2)可比公司益丰药房、大参林2022年的PE分别为37.02、33.16倍;给予公司2022年30-33倍PE,对应的目标价格为40.50-44.55元/股,维持公司“买入”评级。   风险提示:新冠疫情风险;门店扩张速度不及预期风险;行业竞争加剧风险;医药电商冲击风险;行业政策风险等。
      财信证券股份有限公司
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      2022-11-04
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