中心思想 营收高增与海外突破 营收持续高增长：2022年上半年公司实现营收35.94亿元，同比增长74.78%，其中临床技术服务（CTS）业务同比大增110.16%，境外业务收入同比增长101.63%，营收占比首次超过境内，达到53%。 利润增速受非经营性因素拖累：归母净利润同比下降5.02%，主要受公允价值变动收益下降54.39%影响；扣非归母净利润同比增长42.12%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长26.64%，主营业务盈利能力依然稳健。 龙头地位稳固与市占率提升 市场份额持续扩大：2021年公司国内临床CRO市占率达12.50%，较2019年提升4.1个百分点；正在进行的药物临床项目从567个增至607个，境外项目数量快速增加，行业龙头地位进一步巩固。 盈利能力保持稳定：整体毛利率下降主要因新冠相关项目过手费增加，费用控制良好，扣非净利率虽有所下滑但维持较高水平，反映公司核心业务经营质量。 主要内容 一、业绩回顾与核心结论 业绩摘要：2022年上半年公司实现营收35.94亿元（+74.78%），归母净利润11.92亿元（-5.02%），扣非归母净利润7.71亿元（+42.12%），经调整Non-IFRS归母净利润8.77亿元（+26.64%）。单二季度营收17.76亿元（+53.87%），扣非归母净利润3.93亿元（+25.21%）。 业务结构分析：CTS业务收入21.72亿元（+110.16%），占比60.43%；CRLS业务收入13.81亿元（+35.88%）。境外业务收入18.98亿元（+101.63%），占比53%，首次超过境内，主要得益于新冠肺炎相关MRCT订单贡献。 二、盈利能力与费用控制 毛利率变化：整体毛利率39.55%，同比下降8.04个百分点。其中CTS毛利率37.12%（-14.10pct），主要受新冠项目过手费增加影响；CRLS毛利率43.37%，同比基本持平。 费用与净利率：费用控制良好，期间费用率合计下降2.12个百分点。扣非净利率21.46%，同比下降4.93个百分点，整体盈利能力保持稳定。 三、项目进展与市场份额 项目数量：正在进行的药物临床项目从去年末的567个增至607个，其中207个项目在境外开展。境外进行中的单一区域临床试验项目由132个增至149个；MRCT项目由50个增至58个。 市占率：2021年国内临床CRO市占率12.50%，较2019年提升4.1个百分点，行业龙头地位稳固。 四、盈利预测与评级 盈利预测：预计公司2022-2024年净利润分别为33.35/40.61/50.60亿元。 投资评级：维持“买入”评级。 五、风险提示 主要风险：新药研发投入增速放缓，海外业务拓展不及预期。 总结 泰格医药2022年上半年业绩表现亮眼，营收实现74.78%的高增长，其中境外业务首次超越境内成为主要收入来源，彰显公司国际化战略的加速推进。尽管归母净利润受公允价值变动收益下降影响同比下滑，但扣非净利润仍保持42.12%的稳健增速，主营业务经营质量良好。毛利率虽然因新冠项目过手费增加有所下降，但费用端控制得力，整体盈利能力维持稳定。项目数量和市场份额的持续提升进一步巩固了公司在国内临床CRO行业的龙头地位。基于此，券商维持“买入”评级，并给出了2022-2024年净利润33.35/40.61/50.60亿元的盈利预测。未来需关注新药研发投入增速及海外业务拓展可能带来的不确定性。

中心思想 业绩逆势增长，龙头地位稳固 爱美客作为注射医美龙头，在2022年上半年疫情反复的冲击下，展现出强劲的韧性。公司实现营业收入8.85亿元，同比增长39.70%；归母净利润5.91亿元，同比增长38.90%，业绩略超市场预期。这一增长主要得益于核心产品（嗨体、熊猫针、濡白天使）的持续放量及产品结构的优化，巩固了其在医美注射领域的领先地位。 产品矩阵优化，未来增长可期 公司通过内生外延双轮驱动，不断丰富产品管线。溶液类和凝胶类注射产品收入分别同比增长35.12%和59.71%，其中熊猫针和濡白天使等高价值产品占比提升，带动毛利率上升至94.39%。同时，公司积极布局肉毒毒素、利拉鲁肽注射液等在研项目，并受益于行业合规化趋势，有望打开长期增长空间。 主要内容 扎实内功积淀口碑，新品增长前景广阔 溶液类注射产品：实现收入6.43亿元，同比+35.12%。核心产品嗨体在颈纹领域独占鳌头；熊猫针受益眶周抗衰需求提升，增速预计超越颈纹针；冭活泡泡针凭借合规与性能优势有望放量。 凝胶类注射产品：实现收入2.37亿元，同比+59.71%。濡白天使凭借优异的临床效果与高质量渠道协同，在一二线城市医美机构快速渗透。 其他业务：面部埋植线收入0.03亿元，同比+11.27%，市场处于起步阶段；“紧恋”为稀缺合规产品；化妆品收入0.02亿元，同比-72.56%，仍处培育期。 产品结构优化带动毛利率提升，盈利水平保持稳定 公司毛利率94.39%，同比+1.14pcts，其中溶液类/凝胶类毛利率分别提升至94.07%/96.05%。期间费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为9.72%/4.31%/7.31%，同比基本持平或微增。净利率66.78%，同比-0.31pcts，盈利能力保持稳定，显示出规模效应与成本控制能力。 内生外延增长潜力俱佳，合规化趋势带来机遇 内生方面：公司在研项目丰富（利拉鲁肽、去氧胆酸等），专利数量达28项，逸美、宝尼达等产品获北京市新技术新产品认证。 外延方面：2022年5月与Huons达成经销协议，获得A型肉毒毒素独家商业化权利，有望成为新增长极。 政策环境：行业监管趋严，非合规中小机构加速出清，合规产品市场扩容，利好头部企业。 投资建议 预计2022-2024年EPS分别为6.66/9.63/13.11元，对应PE 84.3/58.3/42.8倍，维持“增持”评级。核心逻辑包括产品组合优势、深度运营策略及疫情复苏后重回高增长轨道。 风险提示 行业竞争加剧：多家企业入局医美，竞争扩大。 新品推广不及预期：市场定位或渠道维护不利可能影响销售。 行业监管环境变化：短期可能对经营和销售产生一定影响。 总结 爱美客2022年半年报显示，公司在疫情下表现韧性，营收与净利润均实现超预期增长，主要驱动力来自核心产品嗨体、熊猫针及濡白天使的持续放量，以及产品结构优化带来的毛利率提升。公司内外兼修：一方面通过研发储备（肉毒毒素、利拉鲁肽等）和外部合作（Huons）布局未来增长点；另一方面受益于医美合规化趋势，头部企业的市占率有望进一步扩大。整体来看，公司凭借强大的产品力、渠道力和运营能力，有望在下半年疫情复苏后重回高增长轨道。西部证券据此维持“增持”评级，但需关注行业竞争加剧、新品推广及监管变化等潜在风险。

中心思想 业绩超预期，自营与在线服务双轮驱动 京东健康2022年上半年业绩大幅超出市场预期，营业收入达202亿元，同比增长48.3%；Non-IFRS净利润12亿元，同比增长82%。核心增长动力来自自营商品销售的强劲扩张（收入175亿元，同比+48.6%）以及在线平台、数字化营销等服务收入的快速提升（收入27亿元，同比+46.2%）。年度活跃用户数净增2270万至1.31亿，日均在线问诊量突破25万，用户规模与粘性持续增强。 盈利能力优化，现金流稳健 尽管毛利率因产品组合及促销因素从24.3%降至21.8%，但公司通过精细化运营有效控制费用：销售费用率下降至4.6%，研发费用率降至2.4%，履约费用率微降至9.6%。存货周转天数持续缩短，合同负债及经营性现金流均表现优异，盈利质量显著改善。基于此，西部证券上调2022-2024年盈利预测，并将公司评级从“增持”调高至“买入”。 主要内容 核心业务高速增长，用户与服务生态深化 一、业绩超预期，自营业务高速发展 自营商品收入：2022H1实现175亿元，同比增长48.6%，主要得益于药品仓库（20个）和非药品仓库（超450个）的全国布局，以及冷链配送覆盖超240个城市。 第三方商家与在线服务：线上平台、数字化营销等服务收入27亿元，同比增长46.2%，受广告主数量增加及第三方商家销量增长推动。合作商家数量和覆盖医院数持续上升。 用户活跃度：年度活跃用户达1.31亿，同比净增2270万；日均在线问诊咨询量超25万，公司推出“专家在线”“秒问京医”“夜间急诊”三项新服务，优化用户体验。 财务指标改善，运营效率与现金流健康 二、盈利能力增强，现金流充足 毛利率与履约能力：毛利率21.8%（同比下降2.5个百分点），但履约开支占收入比例从10.0%降至9.6%，配送与仓储效率提升。 费用控制：销售及市场推广费用率从7.2%降至4.6%（绝对额减少4.6%）；研发费用率从2.9%降至2.4%；一般及行政开支占收入比例从8.2%降至4.9%。 运营效率：存货周转天数降至历史低位，合同负债（预收款）达5.47亿元，较2021年增加1.51亿元，反映业务规模扩张；经营活动现金流净额持续为正，经营质量扎实。 三、风险提示 供应链扩张不及预期 线上医保支付推进不及预期 网售处方药政策趋紧 总结 京东健康2022年上半年核心财务数据全面超预期：营收和净利润高速增长，用户活跃度与问诊量持续攀升。自营业务凭借强大的供应链和仓储物流能力维持高增长，第三方商家及在线服务生态日益完善。盈利能力方面，虽然毛利率受短期因素影响下滑，但费用率全面优化、存货周转加快、现金流充沛，公司运营效率显著提升。西部证券据此上调盈利预测并调高评级至“买入”，但提示需关注供应链扩张、医保支付进展及处方药政策变化等潜在风险。

中心思想 联营公司盈利拖累整体利润，主营业务增长符合预期 2022年上半年，中国生物制药实现营收151.9亿元，同比增长6.0%，但归母净利润同比大幅下降77.35%至19.21亿元，主要系联营公司盈利减少所致。扣除联营收益后的经调整利润为16.6亿元，同比增长4.5%，表明公司主营业务表现稳健，业绩下滑主要源于非经营性因素，核心盈利能力并未恶化。 创新药转型加速推进，外延并购巩固管线竞争力 公司创新药收入占比持续提升，2022H1创新药收入达34.9亿元，同比增长14.2%。通过收购F-star获得双抗技术平台，引进LAG3单抗完善肿瘤免疫产品矩阵，同时多款小分子TKI进入NDA或上市阶段，创新管线储备丰富，有望对冲仿制药集采压力并驱动长期增长。 主要内容 核心结论 事件与业绩概况 公司2022H1营收151.9亿元（+6.0%），归母净利润19.21亿元（-77.35%），扣除联营收益后利润16.6亿元（+4.5%），主营业务符合预期。 创新药占比提升 2022H1创新药收入34.9亿元，同比+14.2%；近5年内上市产品收入66.1亿元，同比+24.6%，新仿药快速上市抵消集采影响。 收购F-star拓展抗体药物管线 F-star拥有Fcab与Mab2双抗技术平台，强生曾引进其5款双抗新药。2022年6月公司宣布收购，增强双抗研发能力。 引进LAG3单抗完善肿瘤免疫矩阵 公司已有派安普利单抗（PD-1）上市（2021年销售2.12亿元），在研PD-L1、PD-L1/TGFβ双抗、PD1/TGFβ双抗等。引入LAG3单抗（Symphogen）后进一步丰富免疫治疗组合，提升联合方案竞争力。 小分子TKI进入NDA阶段 TQB3101（ROS1突变NSCLC）预计2023年上市，另有难治性间变性淋巴瘤在研，预计销售峰值15.29亿元。 盈利预测与评级 预计2022-2024年营收317.00/357.22/401.64亿元，归母净利润40.40/43.68/48.65亿元，对应EPS 0.21/0.23/0.26元，维持“买入”评级。 风险提示 在研产品临床进度不及预期、市场竞争加剧、政策变化。 核心数据 （包含2020-2024E营业收入、增长率、归母净利润、增长率、EPS、P/E、P/B等核心财务指标，具体数据详见原文表格。） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 （2020-2024E主要资产、负债及股东权益项目，流动资产与非流动资产结构，短期/长期借款等。） 利润表 （2020-2024E营业收入、成本、费用、利润总额、净利润及归属母公司净利润等。） 现金流量表 （2020-2024E经营活动、投资活动、筹资活动现金流及净增加额。） 财务指标 （盈利能力：ROE、毛利率、营业利润率、销售净利率；成长能力：营收增长率、归母净利润增长率；偿债能力：资产负债率、流动比、速动比；每股指标与估值：EPS、BVPS、P/E、P/B、P/S。） 总结 中国生物制药2022年中报显示，归母净利润因联营公司盈利减少而大幅下滑，但扣除该影响后主营业务利润同比增长4.5%，表现稳健。创新药收入占比提升至约23%，新药上市速度加快，有效对冲集采影响。公司通过收购F-star和引进LAG3单抗等手段积极拓展创新管线，多款小分子TKI进入NDA阶段，研发推进顺利。盈利预测维持增长趋势，当前估值合理，维持“买入”评级。主要风险在于临床进度、市场竞争和政策变动。

中心思想 短期业绩承压但扩张逻辑不变 2022年上半年营收微增0.05%至13.18亿元，归母净利润同比下降15.73%，主要受疫情影响及人才储备成本增加。 毛利率下降4.4个百分点至42.4%，净利率下滑4.1个百分点，但费用率整体稳定，反映公司控费能力。 蒲公英医院成为增长新引擎 蒲公英分院收入同比增长100.2%至1.7亿元，弥补了存量医院7.1%的下滑，体现出扩张战略的有效性。 公司提前储备1000余名医护人员，虽短期增加人力成本4000余万元，但为长期增长奠定人才基础。 主要内容 蒲公英医院快速扩张，人才储备丰富 毛利率下降但费用率维稳 2022H1管理费用率9.5%（+0.4pct），销售费用率0.9%（+0.1pct），财务费用率0.9%（-0.2pct），研发费用率2.1%（+0.3pct）。 毛利率42.4%（-4.4pct），净利率26%（-4.1pct），盈利能力短期承压。 蒲公英分院收入翻倍，业务结构分化 存量医院收入9.7亿元（-7.1%），蒲公英分院收入1.7亿元（+100.2%），扩张效果显著。 分业务：种植2.2亿元（+6.5%），正畸2.3亿元（+0.1%），儿科2.4亿元（-7%），修复2亿元（+2.5%），大综合3.5亿元（+0.9%）。 人才储备蓄水，支撑长期增长 为城西总院区、紫金港医院等大型口腔医院及蒲公英分院储备人才超1000人，增加人力成本4000余万。 人才蓄水池模式将驱动未来医院持续增长，当前利润牺牲具有战略价值。 投资建议 维持“买入”评级，预计2022-2024年EPS分别为2.34/3.13/4.02元，反映对扩张逻辑的认可。 风险提示 行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险；政策风险。 总结 通策医疗2022半年报显示营收持平但利润下滑，主因疫情扰动、人才储备成本及存量医院收入下降。 蒲公英医院快速扩张实现收入翻倍，印证其作为增长引擎的潜力，同时大量人才储备为未来规模扩张提供支撑。 公司费用率稳定，但毛利率下降需关注成本管控；投资建议维持“买入”，长期增长逻辑未改，但需警惕行业竞争、疫情及政策不确定性。

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续优化 安图生物2022年半年报显示，公司实现营业收入20.70亿元，同比增长23.4%；归母净利润5.34亿元，同比增长29.3%。单季度Q2营收同比增长20.7%，净利润同比增长21.6%，整体业绩延续稳健增长态势。费用率管控效果显著，管理费用率、销售费用率、财务费用率及研发费用率均同比下降，净利率同比提升1.5个百分点至26.5%，盈利能力在成本压力下仍实现优化。 产品线高端化与多元化布局，拓展新增长极 公司持续加码化学发光高端产品线，推出新一代高通量全自动化学发光免疫分析仪AutoLumo A6000系列及自主研发的自动化流水线Autolas X-1 Series，显著提升检测效率和成本控制能力。分子诊断领域已获14项注册证书及46项CE认证，产品聚焦感染性病原体检测，覆盖发热门诊、急诊、口岸等独特应用场景，有望成为新的成长引擎。 主要内容 业绩增长稳健，产品线不断丰富 业绩数据：2022H1营收20.70亿元（+23.4%），归母净利润5.34亿元（+29.3%）；Q2营收10.39亿元（+20.7%），归母净利润2.93亿元（+21.6%）。历年营收与净利润呈波动上升趋势，2022H1增速较2020年显著改善。 费用率控制：管理费用率3.70%（-0.3pct）、销售费用率16.6%（-0.9pct）、财务费用率0.0%（-0.2pct）、研发费用率12.2%（-1.3pct），四项费用率全面下降，推动净利率提升至26.5%（+1.5pct）。毛利率58.8%（-1.1pct），主要受原材料成本影响。 高端发光产品与流水线优化：2022年4月获得AutoLumo A6000系列注册证，丰富高通量化学发光产品线；自主研发自动化流水线Autolas X-1 Series，优化关键性能指标并降低成本，实现本土研发生产突破。 分子诊断布局：产品涵盖8大系列60余个项目及随机全自动化核酸（RT-PCR）检测系统，已有14项注册/备案证书、46项CE认证，主要针对感染性病原体，应用场景独特（发热门诊、急诊、海关等），有望成为新增长点。 原材料研发与技术进步：自建诊断抗体库，抗原抗体自给率高，保障供应稳定性；测序技术平台初步建成，2022年上半年在测序试剂、仪器及系统测试上取得阶段性进展。 投资建议 维持“买入”评级，预计2022-2024年EPS分别为2.11/2.66/3.32元，对应PE为23.2/18.4/14.7倍，看好公司业绩持续增长及产品竞争力提升。 风险提示 行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险。 总结 安图生物2022年上半年业绩表现稳健，营收和净利润均实现超20%的同比增长，费用控制有效推动净利率提升。公司核心亮点在于高端化学发光产品线（AutoLumo A6000系列）和自主研发自动化流水线（Autolas X-1 Series）的推出，提升了本土化能力和成本优势；分子诊断业务凭借独特应用场景和丰富产品储备，具备较大增长潜力。原材料自给和技术研发（如测序平台）强化了竞争壁垒。基于此，报告维持“买入”评级，并提示行业竞争和疫情不确定性风险。

中心思想 业绩修复与转型加速：创新药与医美双轮驱动增长 本报告核心观点指出，华东医药在2022年上半年实现了业绩的稳健修复，营收与净利润均录得同比增长（营业收入182亿元，同比+5.93%；归母净利润13.4亿元，同比+3.09%），其中第二季度环比改善显著，标志着公司战略转型已进入深水区。公司的增长逻辑主要来自两大引擎：一是医药工业板块在集采压力出清后企稳向上，创新药管线持续推进，阿卡波糖重新中选集采，阿可拉定等新药贡献增量；二是医美板块实现爆发式增长（同比+130.25%），通过海外收购与国内注册加速布局EBD+注射全品类医美生态，有望成为公司未来核心增长极。结合公司发布的股权激励计划（2024年净利润较2021年增长不低于50%），显示出管理层对业绩持续加速的坚定信心。 数据支撑下的市场逻辑：从仿制药集采出清到创新药与医美价值重估 从市场与行业数据看，公司所处的糖尿病药物市场2023-2030年CAGR约12%，DPP-4抑制剂类产品占比仍有提升空间；医美领域则呈现高景气度，海外市场收入占比达59.2%。华东医药通过自研与BD双轮驱动，在肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域储备了丰富的管线（如FRα-ADC Mirvetuximab、乌司奴单抗类似物等），并布局工业微生物新蓝海。2022H1研发投入5.67亿元，多个品种处于上市申请或临床后期阶段，即将进入收获期，这为公司的中长期估值提供了有力支撑。 主要内容 战略转型与业绩修复：财务数据显示经营拐点 整体财务表现：2022H1营收182亿元（+5.93%），归母净利润13.4亿元（+3.09%），扣非净利润12.7亿元（+6.52%）。毛利率提升至32.72%，净利率提升至7.44%，盈利能力回升。各项费用率保持稳定（销售费用率16.67%，管理费用率3.14%，研发费用率3.11%）。 季度环比改善：2022Q2单季收入与利润同比增速均高于Q1，显示经营拐点已现。 医药工业：集采影响消化，创新药管线进入收获期 核心子公司中美华东：2022H1营收55亿元（+1.4%），扣非净利润10.6亿元（-4.3%）。但Q2营收27.1亿元（+16.2%），归母净利润5.4亿元（+16.5%），增速大幅改善。 产品进展：阿卡波糖重新中选河南联盟集采；阿可拉定被CSCO指南推荐为晚期肝癌一线治疗；DPP-4抑制剂阿格列汀新增销售，预计峰值可达10亿元；雷珠单抗、利拉鲁肽（首仿，预计Q4上市）等处于NDA阶段。 工业微生物：2022H1营收同比增长31%，布局原料药、ADC CDMO、合成生物学等。 医美板块：高增长引擎成型，加速全球布局 业绩数据：2022H1医美营收8.97亿元（+130.25%，剔除华东宁波口径）。其中海外营收5.31亿元（+104.3%），国内欣可丽美学收入2.71亿元。 战略动作：收购能量源医美公司Viora，代理EMA Aesthetics产品，完善EBD+注射全品类生态。冷冻溶脂、射频类等产品逐步上市。 研发管线与BD：自研合作并进，三大领域储备丰富 研发投入：2022H1研发投入5.67亿元。2个新药处于上市申请（利拉鲁肽、Mirvetuximab），6个新药处于pre-NDA或三期临床。 重点品种：FRα-ADC Mirvetuximab（合作ImmunoGen）预计2023年国内上市，美国BLA已受理；乌司奴单抗类似物已完成三期入组；利拉鲁肽（糖尿病/肥胖症）预计2022年底上市。 海外收购：要约收购HeidelbergPharma（ADC平台）稳步推进。 股权激励与盈利预测：彰显管理层信心 股权激励：授予500万股，价格25元/股，激励117人。考核目标：以2021年为基数，2022/2023/2024年净利润增长不低于7%/23%/50%。 盈利预测：预计2022-2024年净利润28.64/34.55/41.52亿元，同比增长24.4%/20.6%/20.2%，维持“买入”评级。 风险提示 引进产品国内上市进度不及预期； 创新药研发失败风险。 总结 转型成效初显，创新药与医美构建双核驱动力 本报告全面分析了华东医药2022年中期的经营表现与战略进展。从财务数据看，公司在集采压力下实现营收与净利润的稳健增长，毛利率与净利率回升，经营持续改善。核心亮点在于医药工业板块企稳向上，创新药管线（如阿可拉定、Mirvetuximab、利拉鲁肽）进入收获期；医美板块则实现超130%的高增长，通过海外收购与国内注册加速完善产品矩阵，成为业绩新引擎。同时，公司通过股权激励计划锚定未来三年净利润复合增长约14.5%，彰显管理层对转型成功的信心。综合来看，华东医药正处于从传统仿制药企向创新药+医美双轮驱动平台转型的关键期，管线储备丰富，商业化进程加速，维持“买入”评级。

中心思想 疫后外卖业务展现强韧性，客单价与单量双驱动 美团2022年第二季度业绩前瞻显示，尽管部分地区疫情反复，外卖业务在疫情后迅速恢复，展现出显著弹性。家庭消费场景需求增加推动外卖客单价提升，同时单量在6月恢复亮眼，预计日均单量同比增长2.5%。我们预计外卖业务实现营收260亿元，同比+12.3%，Non-IFRS经营利润30.1亿元，经营利润率达到11.6%。 到店酒旅短期承压但利润率稳定，疫后修复潜力可期 到店酒旅业务在4-5月受疫情影响严重，但6月需求恢复显著，经营利润率维持40%的较高水平。预计2Q22到店酒旅营收68亿元，同比-21%，Non-IFRS经营利润27.2亿元。长期看，商户品类扩张和ARPU值提升将驱动疫后增长，修复弹性有望超预期。 创新业务持续降本增效，亏损环比收窄，高质量发展路径明确 美团优选退出部分低效区域并精简仓网，降本增效成果显现；买菜与闪购业务在疫情期间强化“万物到家”心智，订单密度提升。预计创新业务2Q22营收165亿元，同比+37.0%，Non-IFRS营业亏损80亿元，环比亏损收窄。整体业务向高质量、高效率方向转型。 主要内容 一、外卖业务：单量恢复表现亮眼，客单价预计提升 单量恢复与客单价提升 4-5月受疫情影响单量下滑，6月恢复显著，全季度日均单量预计同比+2.5%。 家庭消费场景增加推动外卖客单价提升，预计2Q22外卖业务营收260亿元，同比+12.3%。 Non-IFRS经营利润30.1亿元，经营利润率11.6%。 长期客单价与盈利能力展望 外卖供给品类和消费场景（聚会、饮料、甜点等）丰富，客单价有望稳定增长。 用户心智加强及行业竞争缓和，补贴力度逐步下降，长期盈利能力提升。预计2Q22单均补贴低于1元，3Q22后有所回升。 二、到店业务：疫后恢复情况有望超预期 短期经营承压，利润率维持稳健 4-5月到店业务受疫情影响严重，6月需求环比显著恢复。 预计到店酒旅2Q22营收68亿元，同比-21%，Non-IFRS经营利润27.2亿元，经营利润率40%，展现盈利能力韧性。 疫后修复弹性与长期驱动 以深圳为例，疫情控制后5月到店业务实现30%增长。 未来增长驱动：商户与商品品类增加（提升业务量），迎合年轻消费趋势及高端酒店间夜量占比提升（提升ARPU值）。 三、创新业务：降本增效，高质量发展 亏损环比收窄，降本增效推进 预计创新业务2Q22营收165亿元，同比+37.0%，Non-IFRS营业亏损80亿元，环比亏损收窄。 美团优选退出西北四省及北京等5个地区，精简低效仓网，对单量影响不大；启动仓网效率提升与资源再分配。 美团买菜与闪购：疫情加速心智建设 疫情期间物资囤积需求强化“万物到家”心智，买菜与闪购订单密度明显提升。 未来通过全国集采、农村直采降低采购成本，控制引流费用，降低市场营销费用率。 四、投资建议 预计美团2022/23/24年营收2138/2845/3651亿元，同比增长19.4%/33.1%/28.3%。 净利润（Non-IFRS）分别为-84/87/225亿元。 维持“买入”评级。 五、风险提示 疫情反复风险；宏观经济风险；政策监管风险；人力成本上升。 总结 本报告对美团2Q22业绩进行前瞻分析，核心结论为：外卖与到店业务在疫后恢复表现亮眼，创新业务通过降本增效实现亏损环比收窄。外卖单量恢复且客单价提升，到店板块利润率稳定且具备修复弹性，创新业务聚焦高质量发展。基于此，预测2022-2024年营收与净利润稳步改善，维持“买入”评级。报告同时指出了疫情反复、宏观环境、政策监管及人力成本等潜在风险。整体来看，美团传统业务受益于疫后修复，创新业务寻求降本增效，中长期成长逻辑依然清晰。

中心思想 收购与引进策略驱动抗体药物管线扩张 本报告核心观点指出，中国生物制药通过收购F-star Therapeutics和引进LAG3单克隆抗体Sym022，显著拓展了其在双抗和免疫治疗领域的产品管线，强化了肿瘤治疗组合方案的竞争力。公司预计2022-2024年营收稳健增长，归母净利润在2022年因前期高基数出现下滑，但后续恢复增长，维持“买入”评级。 TQB3101上市申请推进，贡献新增长点 TQB3101（新一代ALK/c-MET/ROS1抑制剂）用于ROS1突变非小细胞肺癌的上市申请获受理，预计2023年上市，有望在2028年达到15.29亿元销售峰值。此举进一步完善了公司的小分子靶向药物布局，与抗体药物形成协同，支撑中长期业绩。 主要内容 一、收购F-star，抗体药物管线版图再拓展 公司于2022年6月23日宣布以1.61亿美元收购F-star Therapeutics。F-star拥有独特的Fcab与Mab2双抗技术平台，在研管线包括PD-L1/LAG-3、PD-L1/4-1BB等双抗，其技术已获强生认可（里程碑付款最高13.5亿美元）。此次收购将显著增强公司在双抗领域的研发实力和全球权益。 二、引进LAG3单抗，丰富免疫治疗产品矩阵 公司附属公司正大天晴于2022年5月18日收购LAG3单抗Sym022（全人源重组，已完成两项一期临床，安全性和耐受性良好）。该产品可与现有管线（派安普利单抗、TQB2450、TQB2858等）联用，产生协同效应，进一步丰富肿瘤免疫治疗组合，并支持公司全球化战略。 三、TQB3101申报NDA，用于ROS1突变NSCLC TQB3101一线治疗ROS1阳性非小细胞肺癌的二期临床ORR达78.4%，PFS达15.6个月，对脑转移有效。目前国内已有3款ROS1抑制剂获批，TQB3101与齐鲁制药的伊鲁阿克处于NDA阶段。预计该产品2023年上市，2028年销售峰值15.29亿元。 四、风险提示 报告提示三大风险：在研产品临床进度不及预期、市场竞争加剧、政策变化。 总结 事件驱动下公司管线价值提升，业绩稳健可期 公司近期通过收购F-star和引进LAG3单抗，快速扩充了抗体药物管线，尤其在双抗和免疫治疗领域形成差异化优势；同时TQB3101上市进程推进，有望贡献可观收入。基于盈利预测（2022-2024年营收CAGR约16%，归母净利润先降后升），公司基本面稳定，研发管线丰富，维持“买入”评级。 需关注临床进度与市场竞争风险 尽管公司战略布局积极，但报告明确指出在研产品临床进度、市场竞争加剧及政策变化等风险可能影响实际表现，投资者需审慎评估。

中心思想 网售药品监管趋严，明确第三方平台与自营界限 本报告核心观点认为，国家药监局发布的《药品管理法实施条例（修订草案）》通过明确第三方平台不得直接参与药品网络销售，标志着网售药品进入规范化阶段。此举旨在划清平台自营与第三方服务的边界，强化平台责任，但具备自营资质的互联网医疗巨头（如京东健康、阿里健康）因已建立完善的药品质量管理体系与问诊资源，所受影响有限，监管反而可能加速行业集中度提升。 行业高增长与合规需求并存，头部企业优势凸显 报告强调，疫情推动下网售药品市场快速扩张，2021年网上药店药品销售额达368亿元，同比增长51.49%；京东健康自营药房业务收入262亿元，同比增长56.1%。然而，快速发展也暴露出处方药合规性、药师审核等短板。新规对第三方平台提出备案、质量管理体系等要求，将促使行业从流量驱动转向合规驱动，已具备专业资源和管理能力的头部企业有望获得更大市场空间。 主要内容 事件概述 国家药监局发布《中华人民共和国药品管理法实施条例(修订草案征求意见稿)》，公开征求意见已截止。新增第八十三条明确规定：第三方平台提供者不得直接参与药品网络销售活动。此举进一步明确了自营和第三方平台的界限。 市场现状与政策解读 网售药品高速增长：据米内网统计，2021年网上药店市场药品销售额达368亿元，同比增长51.49%；京东健康2021年自营零售药房业务营业收入262亿元，同比增长56.1%。 行业问题凸显：疫情加速了网售药品发展，但存在处方药合理性与合法性、药师审核缺失、医院对签约平台监管薄弱等问题。第三方平台凭借流量主导市场，加强监管成为趋势。 政策细则与行业影响分析 备案与质量管理要求：第三方平台需向省级药监部门备案，建立药品网络销售质量管理体系，配备药学技术人员，并建立配送管理等制度。 对互联网医疗巨头的实际影响：京东健康和阿里健康拥有自营网售药品资质及专业质量管理体系。截至2021年底，阿里健康签约执业医师、药师、营养师合计近16万人；京东健康专科中心达27个，外部医生团队覆盖超15000家医院。因此新规对其直接影响有限，具体实施细则有待观察。 投资建议 建议关注：阿里健康（0241.HK）、京东健康（6618.HK）。头部企业因合规资质、医疗资源积累及系统化运营能力，有望在行业规范中受益。 风险提示 网售处方药进展不及预期；线上医保支付不及预期；互联网监管政策发生变化。 总结 本报告围绕国家药监局新规对网售药品行业的冲击与机遇展开分析。核心逻辑是：监管从“鼓励发展”转向“规范发展”，明确自营与第三方平台的界限，旨在解决快速增长中出现的处方药合规、药师审核等短板。从数据看，网售药品市场已呈现高增长态势（2021年销售额368亿元，同比+51.49%），但流量主导的第三方平台面临更严备案与质量管理要求。然而，具备自营资质、成熟医疗资源及质量管理体系的京东健康和阿里健康，因已提前布局“医+药”闭环，新规对其实际影响有限，反而可能强化其竞争优势。报告最终建议关注这两家头部企业，并提示了政策执行层面、医保支付及监管变化等潜在风险。整体判断，互联网医疗长期发展趋势不改，行业规范化将有利于优质龙头。