恒瑞医药(600276) 　　投资要点 　　事件：2025年前二季度，公司实现营业收入157.61亿元，同比增加15.88%；利润总额达到50.51亿元，同比增加34.63%；实现归母净利润44.50亿元，同比增加29.67%；扣非归母净利润42.73亿元，同比增加22.43%。 　　创新药驱动收入增长，BD合作款增厚业绩。2025年上半年公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占公司营业收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元。MerckSharp&Dohme的2亿美元以及IDEAYA7500万美元的对外许可首付款确认为收入，直接增厚利润。毛利率86.58%（+0.35pp）；净利率28.26%（+3.05pp），归母净利率28.23%（+3.00pp）利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率20.48%（-1.86pp），销售费用率27.85%（-1.11pp），管理费用率8.15%（-0.48pp）。 　　创新药研发管线持续突破，创新成果逐步兑现。公司研发管线层次丰富，布局广泛，报告期内共有6款1类创新药获批上市，6个新适应症获批上市；共有5项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至Ⅲ期，22项临床推进至Ⅱ期，15项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。公司深入布局线上线下商业化网络，已覆盖超过超过25,000家医院和200,000家线下零售药店，通过学术推广和分销模式持续推动创新药商业化进程，助推产品实现快速放量。 　　BD成果不断，全球化布局纵深发展。2025年公司已实现3笔对外授权：1）3月，与MSD就Lp(a)口服小分子HRS-5346达成合作，首付款2亿美元，里程碑付款最高可达17.7亿美元。2）4月，与德国默克就口服GnRH SHR7280达成合作，首付款0.15亿欧元。3）7月，与GSK就HRS-9821等项目达成合作，首付款5亿美元，潜在总金额120亿美元。我们认为，公司不断推动相关管线出海，扩大海外市场覆盖面积，有望实现产品价值最大化。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.3/87.4/105.5亿元，对应PE为65X/52X/43X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际化合作不及预期风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业总收入167.4亿元（-18.5%），归母净利润50.7亿元（-33%）。公司预计第三季度营业收入同比增速将实现转正，业绩迎来拐点。 　　25H1国内短期承压，国际业务稳健增长。国内市场方面，主要受去年招标大幅下滑及基数分布影响，上半年国内业务同比有所下滑。但随着医疗设备更新项目启动，2025年上半年招标活动已复苏，公司预计国内市场第三季度将明显改善。国际市场方面，上半年实现同比增长5.39%，收入占公司整体比重提升至50%，其中国际体外诊断产线有望实现较快增长。盈利能力方面，受国内市场竞争激烈影响，公司毛利率与净利率均有所下降。 　　体外诊断国际业务线增长稳健，持续突破全新高端客户。分业务来看，生命信息与支持业务实现营业收入54.8亿元，同比减少31.6%。体外诊断业务实现营业收入64.2亿元，同比减少16.1%。医学影像业务实现营业收入33.1亿元，同比减少22.5%。在体外诊断领域，公司突破了超过160家全新高端客户，除此以外，还有超50家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，涵盖多国教学医院、大型公立医院、政府医疗卫生机构，及部分当地顶级教学医院/大型实验室、私立医疗集团等。 　　构建“设备+IT+AI”数智医疗生态系统。公司已经完成了“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统搭建，以医疗物联网和设备融合创新为基础，“瑞智、瑞检、瑞影”专科信息系统为载体，并结合持续进化的启元AI垂域大模型，最终实现精准诊疗个体化，助力高水平医疗均质化，赋能医院管理精益化，开创数智医疗新范式。瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型，专为重症医学科设计，通过整合设备数据与AI技术，实现患者全程监测和个体化诊疗支持，推动重症诊疗的规范化与高效化。截至25H1，瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型实现装机医院8家，其中包括浙江大学医学院附属第一医院、上海交通大学医学院附属仁济医院、广西医科大学第一附属医院、沈阳市第一人民医院、苏州市立医院、北京大学深圳医院、上海市第一人民医院和深圳市中西医结合医院。瑞智麻醉决策辅助系统&启元麻醉大模型实现装机医院2家，分别为上海交通大学医学院附属仁济医院和上海市老年医学中心。 　　盈利预测与投资建议。预计2025~2027年归母净利润分别为116.7、143.4、165.3亿元，对应EPS为9.63、11.83、13.63元。考虑到公司未来几年的稳健增长，以及作为最具国际化的医疗器械龙头，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，海外经营风险，新产品研发不及预期风险。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2025年中报，2025H1实现营业收入60.2亿元（+12.8%），归母净利润10.0亿元（+5.0%）。 　　业绩稳健增长，高端产品线与服务业务表现亮眼。分业务看，1）医学影像设备实现收入48.9亿元（+7.6%），其中MR设备实现收入19.7亿元（+16.8%），中高端线uMRJupiter5T累计装机超40台，在3T以上超高场磁共振中国市场的市占率同比提高20%以上。CT设备实现收入15.2亿元，高端及超高端线装机超700台。MI设备实现收入8.4亿元，XR设备实现收入3.2亿元，IXR收入同比提高190%。RT设备实现收入2.4亿元，公司核心产品线市场地位持续巩固，高端线产品表现亮眼。2）服务业务实现收入8.2亿元（+32.2%），保持高速增长，主要因全球装机量持续提升，客户粘性不断增强。 　　持续拓展海外市场，全球化布局成效显著。公司积极拓展海外市场，业务网络覆盖全球90个国家和地区的15300多家医疗结构。2025H1公司海外业务收入达11.4亿元（+22.5%），占总营收比重提升至19.0%。其中美国市场实现超70%州级行政区覆盖，北美PET/CT装机累计超150台，全球品牌影响力持续提升。 　　股权激励彰显信心。2025年6月公司推出新一期股权激励计划，拟向1368位激励对象授予500万股限制性股票，约占公司总股本的0.6%，首次授予价格为95元/股，考核目标为：以2024年营收为基数，2025-2027年收入复合增速目标值为20%，触发值为16%，彰显公司中长期稳健发展的坚定信心。 　　盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为125/151/182亿元，同比增速分别为+21.8%/+20.3%/+20.5%。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、研发失败风险、海外市场开拓不及预期风险、政策波动风险。

　　圣湘生物(688289)投资要点 　　事件： 公司发布] 2025 年中报， 25H1 实现收入 8.7 亿元（+21.2%），实现归母净利润 1.6 亿元（+3.8%），扣非归母净利润 1.4 亿元（+12.2%）。业绩增长稳健得益于 2025年 1月起将圣湘海济纳入合并报表范围，切入人生长激素新赛道 　　外延并购驱动诊疗一体化，多业务板块协同发展。 公司坚定推进“诊断+治疗”一体化战略，通过外延并购实现跨越式发展。 1） 人生长激素： 25H1 公司全资收购中山海济，布局生长激素领域。中山海济 25H1实现营业收入 2.4亿元，净利润 1.0亿元。此次收购有助于公司深化儿科诊疗一体化，形成“筛查-诊断-治疗”的闭环服务。 2） 基因测序： 25H1实现高速增长， 营业收入超 3千万元，同比增长三倍。公司高通量基因测序仪 Sansure Seq1000于 1月获批上市，并进一步增资真迈生物，强化“设备+试剂”的战略协同，有望在国产替代趋势下提升市场份额。 3）分子 POCT 系统：增资圣维鲲腾，聚焦新一代便携式分子POCT系统的研究与开发，核心产品 QPOC 2.0分子诊断平台实现进一步升级，集成支持超多重检测的微流控芯片，引入 AI算法提升检测的敏感性和准确性，可覆盖多元化分子诊断领域。 4） 常规业务稳健发展： 呼吸道领域推出真菌检测试剂， 通过“互联网+医疗”模式拓展 C端居家检测市场。 妇幼领域的 HPV 检测方案与国产九价疫苗上市将形成强联动，打造高效闭环服务。 　　持续推进国际化生态建设。 持续推进国际化生态建设。公司国际化战略从传统的“产品输出”向“生态协同”升级，推动技术、能力与价值的全球化共建。2025H1，公司海外业务收入同比增长超 60%。欧洲地区：通过“平台一体化”模式扩大在法国、意大利等国私立医院的市场渗透率。东盟地区： 通过印尼雅加达的培训中心辐射周边国家，并与马来亚大学开展热带病检测方案的研发合作。非洲地区： 塞拉利昂启动国家级宫颈癌 HPV 筛查项目，已完成超 1万名女性筛查，并获“国家公共卫生贡献奖”。 　　盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 20/23/26亿元，归母净利润分别为 3.1/3.6/4.1 亿元。 公司诊疗一体化布局日渐完善，建议持续关注。 　　风险提示： 行业竞争加剧风险、 销售收入季节性波动风险、研发进展不及预期风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.65%，跑输沪深300指数3.37个百分点行业涨跌幅排名第22。2025年初以来至今，医药行业上涨25.5%，跑赢沪深300指数11.22个百分点，行业涨跌幅排名第9。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为31.41倍，相对全部A股溢价率80.83%(-2.48pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为36.51%(-2.8pp)，相对沪深300溢价率为134.23%（-18.2pp)。本周相对表现最好的子板块是医疗研发外包，上涨4.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+62.4%、+44.6%、+39.4%。 　　AI+医疗长坡厚雪，政策支持有望加速落地。8月26日，国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，明确提出将人工智能与各行业深度融合作为国家战略。《意见》明确了智能终端与智能体普及率目标（2027年70%、2030年90%），针对医疗领域，聚焦以人工智能助力提升基层医疗健康服务能力与效率，提出在辅助诊疗、健康管理、医保服务等场景加速普及。同时文件还提及了支持脑机接口等技术融合和产品创新，为AI+医疗发展注入动力。 　　25H1百济神州实现首度盈利，出售tarlatamab特许权使用费引领BD出海新模式。8月25日，百济神州以最高9.5亿美元总对价与Royalty Pharma签署协议，1）以8.85亿美元首付款出售DLL3/CD3双抗tarlatamab在中国以外地区的大部分特许权使用费权益。2）百济神州保留在2026年8月25日前行使卖出选择权的权利，可能额外获得最高6500万美元付款；3）对该产品海外年净收入超过15亿美元的部分保留分成权。该交易模式一方面能够降低未来海外销售不确定性风险，同时依然能享有超预期销售的收益，另一方面，也为公司注入足够流动性推进其他核心管线的研发。8月27日，公司PD-1单抗在欧盟获批用于高复发风险的NSCLC新辅助/辅助治疗。28日公司发布中报，上半年实现营收175.18亿元，同增46.03%；归母净利润4.50亿元，同增115.63%首次实现扭亏为盈。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）亿帆医药(002019)、通化东宝(600867)、甘李药业(603087)、恩华药业（002262）、美好医疗（301363）、亚虹医药-U(688176)、康龙化成(300759)。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2025年8月第四周，陆港两地创新药板块共计27个股上涨，81个股下跌。其中涨幅前三为艾力斯（25.62%）、迈威生物-U（22.39%）、荣昌生物（21.02%）。跌幅前三为欧康维视（-21.29%）、药明巨诺-B（-17.91%）、创胜集团-B（-16.75%）。 　　本周A股创新药板块上涨1.27%，跑输沪深300指数1.44pp，生物医药上涨1.01%。近6个月(181个自然日，后同)A股创新药累计上涨42.08%，跑赢沪深300指数26.49pp，生物医药累计上涨20.45%。 　　本周港股创新药板块下跌0.61%，跑赢恒生指数0.42pp，恒生医疗保健下跌3.41%。近6个月港股创新药累计上涨135.27%，跑赢恒生指数125.96pp，恒生医疗保健累计上涨59.02%。 　　本周XBI指数下跌1.18%，近6个月XBI指数累计上涨1.21%。 　　国内重点创新药进展 　　8月国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　8月美国8款NDA获批上市，无BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，无BLA获批上市。8月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。8月日本2款创新药获批上市，本周日本无创新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成9起重点交易，披露金额的重点交易有7起。亚飞生物与昂利康签订协议，交易金额为1.07亿美金；Replicate与Novo Nordisk签订协议，交易金额为5.5亿美金；复星医药产业发展与Sitala Bio签订协议，交易金额为6.7亿美金；BioArctic与Novartis签订协议，交易金额为8.02亿美金；DaewoongPharmaceutical与Valentech签订协议，交易金额为0.25亿美金。GilgameshPharmaceuticals与AbbVie签订协议，交易金额为12亿美金。百济神州与RoyaltyPharma签订协议，交易金额为9.5亿美金。 　　风险提示：药品研发进程不及预期的风险、药品临床结果不及预期的风险等。

　　康辰药业(603590) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025半年度报告，实现营业收入4.6亿元（+13.8%），归母净利润0.9亿元(+15%)。业绩符合预期。 　　苏灵营销转型，销售费用率下降。2025年上半年苏灵收入3.3亿元，2024年公司将苏灵的联盟模式转为基于数字化赋能的学术自营模式，苏灵经营效率大幅提升，2025年上半年，转型区域达到19个省，得益于高效的数字化推广模式，上半年自营区域继续保持高速增长，上半年公司销售费用率降至44.35%，同比下降3.49%。密盖息2025年上半年收入1.3亿元。 　　创新能力持续提升，阶段性成果涌现。ZY5301是国家药品监督管理局批准的针对“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的唯一中药1.2类创新产品，主要成分为“总环烯醚萜苷”，ZY5301的Pre-NDA于1月正式受理，公司正在与CDE积极沟通ZY5301治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛适应症的上市注册申请。KC1036针对成人消化系统肿瘤、胸腺肿瘤和儿童尤文肉瘤等多个适应症正在开展临床研究，已有超300例受试者入组，Ⅲ期临床试验加速推进。犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶补充研究于2025年一季度完成并上报，目前进入复核检验阶段。 　　KC1086市场潜力大，I期临床试验有序推进中。KC1086是公司自主研发的一款具有全新结构的强效、高选择性赖氨酸乙酰转移酶6（KAT6）的小分子抑制剂，拟用于晚期复发或转移性实体瘤的治疗。KAT6表达广泛，在乳腺癌、卵巢癌、宫颈癌、肺腺癌、结肠和直肠腺癌和髓母细胞瘤等多种肿瘤类型中异常高表达，对肿瘤的发生、发展和不良预后密切相关。KC1086在多种小鼠移植瘤CDX/PDX模型中展现出优异的体内药效；KC1086在ER+/HER2-的乳腺癌药效模型中的抑瘤率超过90%，在其他实体瘤药效模型中也显示出类似的效果。2025年上半年，KC1086已获得临床试验批准通知书，I期临床试验正在有序推进中。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为9.2、11和12.9亿元，归母净利润为1.5、1.9和2.5亿元。 　　风险提示：研发进展不及预期风险、核心品种商业化进展不及预期风险、政策风险。

　　英科医疗(300677) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025半年报。2025H1公司实现收入49.1亿元（+8.9%）；实现归母净利润7.1亿元（+21.0%）；实现扣非归母净利润4亿元（-17.8%），，归母净利润增速较快主要因公司持有的金融资产公允价值变动及处置产生2.8亿元收益所致。 　　非美市场加速开拓，利润持续优化。2025H1在美国对中国产一次性手套加征高额关税的背景下，公司积极开拓非美市场，海外非美市场及国内市场销售收入增长分别为+45%、+35%。公司通过持续的技术升级、提升线速、降低能耗等精益改善措施，盈利能力稳步提升。2025H1毛利率为24.2%（+2.3pp），净利率为14.5%（+1.5pp），销售/管理/研发费用率分别为为2.7%/6.0%/4.2%，同比变化-0.3pp/+0.5pp/-0.1pp. 　　公司屹立全球行业龙头，多项核心优势凸显。分产品看，公司一次性手套年化产能为870亿只，其中包括一次性丁腈手套560亿只、一次性PVC手套310亿只。公司依托领先的生产工艺、强大的营销服务能力以及产能快速扩张等竞争优势，维系了全球行业龙头地位。2025H1公司个人防护类实现收入44.9亿元（+9.3%），康复护理类2.3亿元（+0.4%），其他产品1.9亿元（+10.4%）。 　　海外建厂弱化潜在关税不利影响。为应对全球地缘政治引发的关税不确定性，公司已启动海外基地建设，全力构建覆盖主要市场的区域化供应链，以降低关税成本并巩固全球竞争力。2025H1，公司积极参加国际和国内展会合计15场，有效开拓了国内外市场，提高品牌影响力。同时，公司加强线上渠道投入，与京东健康达成战略合作，并入驻天猫、抖音、拼多多等多个电商平台，2025年“618活动”期间，公司手套产品登顶全网电商各大榜单TOP1。 　　盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为15、18、21亿元。 　　风险提示：一次性手套降价风险，原材料成本上涨风险，订单量不及预期风险，汇率波动风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2025年8月第四周，陆港两地创新药板块共计27个股上涨，81个股下跌。其中涨幅前三为艾力斯（25.62%）、迈威生物-U（22.39%）、荣昌生物（21.02%）。跌幅前三为欧康维视（-21.29%）、药明巨诺-B（-17.91%）、创胜集团-B（-16.75%）。 　　本周A股创新药板块上涨1.27%，跑输沪深300指数1.44pp，生物医药上涨1.01%。近6个月(181个自然日，后同)A股创新药累计上涨42.08%，跑赢沪深300指数26.49pp，生物医药累计上涨20.45%。 　　本周港股创新药板块下跌0.61%，跑赢恒生指数0.42pp，恒生医疗保健下跌3.41%。近6个月港股创新药累计上涨135.27%，跑赢恒生指数125.96pp，恒生医疗保健累计上涨59.02%。 　　本周XBI指数下跌1.18%，近6个月XBI指数累计上涨1.21%。 　　国内重点创新药进展 　　8月国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　8月美国8款NDA获批上市，无BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，无BLA获批上市。8月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。8月日本2款创新药获批上市，本周日本无创新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成9起重点交易，披露金额的重点交易有7起。亚飞生物与昂利康签订协议，交易金额为1.07亿美金；Replicate与Novo Nordisk签订协议，交易金额为5.5亿美金；复星医药产业发展与Sitala Bio签订协议，交易金额为6.7亿美金；BioArctic与Novartis签订协议，交易金额为8.02亿美金；DaewoongPharmaceutical与Valentech签订协议，交易金额为0.25亿美金。GilgameshPharmaceuticals与AbbVie签订协议，交易金额为12亿美金。百济神州与RoyaltyPharma签订协议，交易金额为9.5亿美金。 　　风险提示：药品研发进程不及预期的风险、药品临床结果不及预期的风险等。

　　亚虹医药(688176) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025半年度报告，报告期内实现营业收入1.3亿元（+61.8%），归母净利润为-1.6亿元，业绩符合预期。 　　APL-1702上市进入冲刺阶段，全力推进首发上市准备。APL-1702（希维她）是集药物和器械为一体的光动力治疗产品，APL-1702的上市申请于2024年5月获国家药品监督管理局受理。公司将APL-1702上市审评审批工作列为首要目标，重点配置资源全力推进，截至报告披露日，国家药品监督管理局药品审评中心已启动第二轮技术审评工作。公司于2024年12月获得美国FDA沟通交流会议的反馈意见，与FDA就关于支持APL-1702美国上市的另一项三期临床设计达成一致。目前公司正在积极寻找海外合作伙伴，准备该项美国三期临床试验申请。 　　围绕专注领域深度布局，自研小分子及ADC创新药物。APL-2302是公司基于TAIDD平台自主研发的USP1口服小分子抑制剂。APL-2302单药对携带BRCA1/2mut或HRD+的肿瘤细胞具有强效的杀伤作用；联合PARP抑制剂，对肿瘤细胞杀伤具有显著的协同作用。APL-2302分别于2024年10月和2025年1月获得美国FDA和中国NMPA批准开展临床试验。该临床研究已于2025年3月完成Ⅰa期首例受试者入组。APL-1401是一款强效、选择性的多巴胺β-羟化酶（DBH）抑制剂，公司开展了一项在中重度活动性溃疡性结肠炎患者中评价APL-1401的安全性、耐受性、药代动力学和初步有效性的Ⅰb期随机、双盲研究。该研究剂量爬坡已完成，展现出良好的安全性，并在仅4周治疗周期中观察到积极的疗效信号，公司计划在更大规模的中重度活动性溃疡性结肠炎（UC）患者群体中，进一步评估该潜在First-in-class疗法在12周治疗周期中的疗效。APL-2401是公司自主研发的高选择性生长因子受体FGFR2/3抑制剂，有望于2025年底前获得临床批件。APL-2501是公司自主研发的搭载专有亲水性连接子、基于拓扑异构酶抑制剂的抗CLDN6/9抗体药物偶联物（ADC），有望于2026年中期递交IND。 　　销售持续放量，稳步推进商业化2.0升级。马来酸奈拉替尼片和培唑帕尼片销售快速放量，2025年上半年实现收入1.3亿元，完成年初设定的上半年业务目标。公司2025年3月成功引入甲磺酸艾立布林注射液（欧纳琳®），用于晚期乳腺癌的治疗。公司正在积极准备甲磺酸艾立布林注射液上市的各项工作，通过产品线扩充覆盖早晚期乳腺癌。 　　盈利预测：随着APL-1702、APL-1706和仿制药的落地及放量，我们预计公司2025-2027年收入分别为3、5和7.4亿元。 　　风险提示：研发进展不及预期风险、商业化进展不及预期风险、医药政策风险等。