中心思想 业绩显著改善与战略扩张 国际医学（000516）在2023年及2024年一季度展现出强劲的业绩改善趋势，尤其在医疗服务领域实现了显著增长。公司通过新建院区、拓展科室以及引入前沿医疗技术，有效扩大了服务规模和提升了诊疗能力。尽管2023年仍处于亏损状态，但亏损幅度大幅收窄，且预计2024年将实现扭亏为盈，显示出其战略扩张和运营优化的积极成效。 盈利能力提升与未来增长潜力 报告分析指出，随着高新医院和中心医院床位利用率的持续提升，以及医美、产后康复等高客单价业务的逐步开展，公司医疗服务业务的规模效应将日益凸显，毛利率有望持续改善。费用控制的优化也为盈利能力的提升奠定了基础。基于对未来床位利用率和单床产出的乐观假设，公司预计在未来三年内将实现归母净利润的爆发式增长，具备显著的投资价值。 主要内容 2023年报及2024年一季报业绩回顾 整体财务表现 国际医学发布了2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入46.2亿元，同比增长70.3%，归属于母公司股东的净利润为-3.7亿元，亏损同比收窄68.7%。扣除非经常性损益后，净利润为-5亿元，亏损同比收窄55.6%。进入2024年一季度，公司实现收入11.7亿元，同比增长10.8%；归母净利润为-1.1亿元，同比下降40.4%，但扣非后净利润约为-0.9亿元，同比增长13.1%，显示出核心业务的盈利能力有所改善。 医疗服务业务驱动增长 业绩的显著增长主要得益于医疗服务业务的规模扩大和患者量的持续增加。2023年，中心医院北院区开诊，有效拓展了公司的医疗服务整体规模。具体数据显示： 门急诊人次： 中心医院（含北院区）达到123.8万人次，同比增长108.1%；高新医院达到115.1万人次，同比增长32.7%。 住院人次： 中心医院达到12.1万人次，同比增长92.7%；高新医院达到6.5万人次，同比增长56%。 体检人次： 中心医院达到6.1万人次，同比增长80.3%；高新医院达到6.6万人次，同比增长35.3%。 这些数据充分体现了公司在医疗服务市场中的强劲扩张势头和日益增长的市场需求。 运营效率与费用控制 费用结构优化 公司在2023年销售费用有所增加，主要系宣传费用投入加大所致。然而，在2024年一季度，公司在费用控制方面取得了积极进展。销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所优化，其中销售费用率下降0.01个百分点，管理费用率下降1.18个百分点，研发费用率下降0.15个百分点。研发费用的下降主要由于子公司佑君医疗优化了研发人员规模。这表明公司在扩大业务规模的同时，也在逐步提升内部运营效率和成本控制能力。 学科建设与前沿技术发展 医疗服务能力拓展 国际医学持续加强学科建设，以满足患者多样化的诊疗需求。2023年，公司新成立了整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺复苏、VIP健康管理等多个服务及诊疗中心。同时，中心医院北院区新增了脊柱微创科、神经康复三科、PICU等19个科室，进一步丰富了医疗服务种类，提升了综合诊疗能力。 质子治疗项目进展 在高端医疗技术方面，公司取得了重要进展。质子治疗中心已全面封顶，其核心部件回旋加速器成功出束，标志着该项目进入关键阶段。此外，钇90、干细胞等前沿医疗技术和治疗项目也在不断落地，预示着公司在肿瘤治疗和再生医学等高精尖领域具备强大的发展潜力。 盈利预测与投资建议 关键假设与业务展望 报告基于以下关键假设对公司未来盈利进行了预测： 高新医院： 预计2024-2026年床位使用率将分别达到108%、110%和114%，单床产出增速分别为3%、2%和1%。 西安国际医学中心医院： 随着床位数增至5037张，预计2024-2026年床位利用率将逐步提升至48.6%、57.9%和67.2%，同时医美、产后康复等高客单价业务将推动单床产出增速达到3%、3%和3%。 规模效应： 随着两家核心医院床位利用率的提升，医疗服务业务的毛利率预计将从2023年的8.61%逐步提升至2024年的12%、2025年的16%和2026年的20%。 财务指标预测 基于上述假设，西南证券预测国际医学在未来三年将实现显著的财务增长： 营业收入： 预计2024年、2025年和2026年分别为59.1亿元（同比增长28.07%）、69.1亿元（同比增长16.81%）和79.7亿元（同比增长15.38%）。 归属母公司净利润： 预计2024年将扭亏为盈，达到0.8亿元（同比增长122.04%）；2025年和2026年将分别达到3.7亿元（同比增长355.42%）和5.9亿元（同比增长58.63%）。 每股收益（EPS）： 预计2024年、2025年和2026年分别为0.04元、0.16元和0.26元。 净资产收益率（ROE）： 预计将从2023年的-12.37%提升至2024年的2.43%、2025年的10.01%和2026年的13.89%。 投资评级与风险提示 鉴于公司中心医院床位利用率的持续提升和规模效应的逐渐凸显，以及预计2024年将实现扭亏为盈，西南证券维持对国际医学的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括政策风险、产品研发不及预期风险以及医疗事故风险。 总结 国际医学（000516）在2023年及2024年一季度展现出强劲的复苏和增长态势。公司通过中心医院北院区的开诊，显著扩大了医疗服务规模，并带动门急诊、住院和体检人次实现高速增长。在运营效率方面，2024年一季度费用率持续优化，显示出公司在成本控制上的努力。同时，公司在学科建设和前沿医疗技术（如质子治疗、钇90、干细胞）方面的投入和进展，为其未来的高质量发展奠定了坚实基础。 根据盈利预测，随着床位利用率的提升和高客单价业务的拓展，公司医疗服务业务的毛利率将持续改善，并预计在2024年实现扭亏为盈，并在未来三年内实现归母净利润的爆发式增长。尽管存在政策、研发和医疗事故等风险，但公司在市场扩张、服务能力提升和盈利能力改善方面的积极表现，使其具备显著的投资潜力，因此维持“买入”评级。

中心思想 业绩短期承压与未来增长潜力 欧林生物（688319）在2023年及2024年一季度面临显著的业绩短期承压。2023年公司实现营业收入5亿元，同比下降9.4%；归属于母公司股东的净利润为0.18亿元，同比下降33.9%。进入2024年一季度，营收虽同比增长5.9%至0.7亿元，但归母净利润亏损0.26亿元，同比大幅下降774.6%。这一下滑主要受行业政策影响、管理费用及研发费用增加所致。尽管短期业绩承压，公司在盈利能力方面仍保持较高毛利率（2023年为93.6%），且通过加大研发投入，为未来增长奠定基础。 创新疫苗驱动长期发展 公司未来的增长核心在于其创新疫苗产品的研发进展，特别是重组金葡菌疫苗。该疫苗已进入临床III期，并有望于2025年上市。鉴于中国闭合性骨折手术人数预计在2030年达到约134万，且80%的感染者有望接种疫苗，金葡菌疫苗的市场潜力巨大，有望成为公司业绩快速放量的主要驱动力。此外，公司现有核心产品破伤风疫苗在2023年实现收入4.6亿元，同比增长5.8%，销量达314.8万支，通过渠道推广和接种意识提升，预计将实现恢复性增长。公司对2024-2026年的盈利预测显示，每股收益（EPS）将分别达到0.19元、0.31元和0.48元，预示着未来业绩的显著改善。 主要内容 2023年报及2024年一季报业绩分析 欧林生物2023年年度报告显示，公司全年实现营业收入4.96亿元，同比下降9.38%；归属于母公司股东的净利润为0.18亿元，同比下降33.94%。扣除非经常性损益后归母净利润为0.03亿元，同比增长370%。从季度表现来看，2023年各季度收入分别为0.7亿元（Q1，同比增长25%）、1.7亿元（Q2，同比下降7.2%）、1.2亿元（Q3，同比下降13.7%）和1.4亿元（Q4，同比下降18.6%），呈现逐季下滑趋势。同期归母净利润分别为0.04亿元（Q1，同比增长157%）、0.25亿元（Q2，同比下降35%）、0.02亿元（Q3，同比下降81%）和-0.13亿元（Q4，同比增长6.4%），第四季度出现亏损。 进入2024年一季度，公司业绩短期承压态势延续。营业收入为0.7亿元，同比增长5.9%；然而，归属于母公司股东的净利润为-0.26亿元，同比大幅下降774.6%；扣非后归母净利润为-0.28亿元，同比下降1047%。业绩下滑的主要原因在于行业政策影响导致收入增长乏力，以及管理费用率（2023年为15.8%，同比增加4.16个百分点）和研发费用率（2023年为23.1%，同比增加0.85个百分点）的增加，体现了公司在研发投入上的持续加大。尽管净利率从2022年的4.84%下降至2023年的2.31%，但毛利率仍保持在93.6%，同比微增0.69个百分点，显示公司产品具备较强的成本控制能力。 核心产品市场表现与研发进展 在产品结构方面，破伤风疫苗仍是欧林生物的主要收入来源。2023年，破伤风疫苗实现收入4.63亿元，同比增长5.8%，销量为314.8万支，同比微降0.5%。该产品在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道保持稳定放量，其中外伤渠道的销售比例持续提升。公司预计通过销售团队的持续推广和人群疫苗接种意识的提高，破伤风疫苗在未来将实现恢复性增长。 在创新产品研发方面，重组金葡菌疫苗是公司未来业绩增长的关键驱动力。该疫苗的临床III期试验已于2022年8月完成首例开针，预计有望在2025年实现上市。市场分析指出，到2030年，中国闭合性骨折手术人数预计将达到约134万，若其中80%的感染者能够接种金葡菌疫苗，将为公司带来巨大的市场空间和业绩快速放量的机会。此外，金葡菌疫苗作为全球创新品种，未来有望出口海外市场，进一步提升公司的国际影响力。 其他疫苗产品方面，Hib疫苗在2023年实现收入27.3百万元，同比下降50.10%，但预计2024-2026年销量增速将分别达到40%/14%/13%，实现平稳增长。AC结合疫苗2023年收入为3.9百万元，同比大幅下降92.85%，但预计未来三年销量增速分别为20%/15%/15%。 财务预测与关键假设 基于对公司核心产品市场表现和研发进展的分析，西南证券对欧林生物2024-2026年的财务表现进行了预测。关键假设包括：破伤风疫苗在积极推广下，2024-2026年销量增速分别为21%/19%/19%；Hib疫苗在较低基数下，未来三年销量增速分别为40%/14%/13%；AC结合疫苗在较低基数下，未来三年销量增速分别为20%/15%/15%。 根据这些假设，公司预计在2024-2026年将实现营业收入的持续增长，分别为6.04亿元、7.14亿元和8.47亿元，同比增长率分别为21.69%、18.33%和18.54%。归属于母公司股东的净利润预计将从2023年的0.18亿元大幅增长至2024年的0.77亿元（增长341.02%）、2025年的1.28亿元（增长64.69%）和2026年的1.96亿元（增长53.45%）。相应的，每股收益（EPS）预计将从2023年的0.04元提升至2024年的0.19元、2025年的0.31元和2026年的0.48元。 盈利能力方面，毛利率预计将保持在94.97%至95.07%的高位。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的1.23%显著提升至2026年的14.78%。这些预测表明，随着金葡菌疫苗的上市和现有产品线的稳定增长，欧林生物的盈利能力和股东回报将得到显著改善。 然而，报告也提示了潜在风险，包括销售不及预期的风险、竞争格局恶化的风险以及在研产品进度不及预期的风险，这些因素可能影响公司未来的业绩表现。 总结 欧林生物在2023年及2024年一季度面临业绩短期承压，主要表现为营收增速放缓和归母净利润下滑，这主要归因于行业政策变化以及公司在管理和研发方面的投入增加。尽管如此，公司核心产品破伤风疫苗仍保持稳定贡献，并在积极的市场推广下有望实现恢复性增长。更重要的是，公司重组金葡菌疫苗的临床III期进展顺利，预计2025年上市后将凭借巨大的市场潜力成为公司未来业绩增长的核心驱动力，并有望拓展国际市场。基于对产品线和研发进展的乐观预期，分析师预测欧林生物在2024-2026年将实现营收和净利润的显著增长，每股收益将大幅提升，盈利能力也将持续改善。投资者需关注销售、竞争和研发进度等潜在风险。

　　欧林生物(688319) 　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入5亿元，同比下降9.4%；实现归属于母公司股东净利润0.18亿元，同比下降33.9%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比增长370%。2024年一季度，实现营业收入0.7亿元，同比增长5.9%；实现归属于母公司股东净利润-0.26亿元，同比下降774.6%；实现扣非后归母净利润-0.28亿元，同比下降1047% 　　受行业环境影响，业绩短期承压。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/1.7/1.2/1.4亿元（+25%/-7.2%/-13.7%/-18.6%），单季度归母净利润分别为0.04/0.25/0.02/-0.13亿元（+157%/-35%/-81%/+6.4%）。收入下滑主要系行业政策影响，利润端下滑主要系管理费用增加，研发费用增加等原因。从盈利能力看，公司2023年毛利率为93.6%（+0.69pp），净利率为2.3%（-2.54pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率为52%（-0.72pp）。公司期间管理费用率为15.8%（+4.16pp）。研发费用率为23.1%（+0.85pp），主要公司加大研发投入。 　　金葡菌疫苗处于临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 　　破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入为4.6亿元（+5.8%），销量为314.8万支（-0.5%），公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时2023年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现恢复增长。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.19元、0.31元和0.48元。 　　风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。

中心思想 业务整合驱动增长与盈利结构优化 均瑶健康在2023年及2024年一季度通过整合润盈生物和泛缘供应链，实现了显著的业务结构调整和收入增长。尽管2023年归母净利润短期承压，但益生菌业务的快速发展和供应链业务的贡献，预示着公司未来盈利能力的持续改善。公司通过独家功能菌株提升产品竞争力，并积极拓展益生菌市场，为长期发展奠定基础。 益生菌战略核心地位凸显 公司对润盈生物的重组是其益生菌战略的核心举措。润盈生物在菌种资源和技术能力方面的领先地位，与均瑶健康的整合将形成强大的协同效应，显著提升公司在益生菌领域的竞争力。益生菌食品业务预计将实现高速增长，成为公司未来业绩增长的重要“第二曲线”。 主要内容 2023年报及2024年一季报业绩概览 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现营业收入16.3亿元，同比增长65.7%；归母净利润0.6亿元，同比下降24.9%。2024年第一季度实现营业收入4亿元，同比下降11.1%；归母净利润0.3亿元，同比增长9.3%。公司拟每股派发现金红利0.10元（含税），并每股以公积金转增0.4股。 润盈、泛缘供应链整合效果显著 各业务板块收入表现 2023年，乳酸菌饮品实现营业收入5.8亿元（-10.9%），益生菌食品实现1.6亿元（+206%），商品供应链实现8.1亿元（+463%）。2024年第一季度，益生菌饮品实现1.9亿元（+1.1%），益生菌食品实现0.4亿元（+25.5%），商品供应链实现1.5亿元（-30.4%）。 益生菌业务扭亏为盈 益生菌业务通过整合均瑶润盈，在2023年实现收入过亿并扭亏为盈。公司发酵剂业务技术领先，已入选国际知名发酵剂供应商名录，预计2024年将进一步放量。 泛缘供应链客户增长 泛缘供应链在2023年收入和净利润均实现大两位数增长，客户净增加1100家，显示出良好的市场拓展能力。 业务结构变化对盈利能力的影响 毛利率与费用率变动 2023年和2024年第一季度，公司毛利率分别为24.4%（-11.2pp）和29.5%（+6.9pp），主要受业务结构变动影响。2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.5%（-7.5pp）、7.8%（-0.5pp）、1.5%（-0.3pp）、-0.4%（+1.2pp）。2024年第一季度，各项费用率分别为10.8%（+0.8pp）、8.4%（+2.7pp）、1.9%（+1pp）、-0.3%（+0.1pp）。 净利率逐步回升 2023年和2024年第一季度净利率分别为4%（-3.5pp）和6.5%（+0.9pp）。随着味动力产品提价和益生菌新品起量，公司盈利能力预计将逐步回升。 重组润盈生物，强化益生菌核心竞争力 菌种资源与技术优势 公司于2023年2月完成对润盈生物的破产重组。均瑶润盈拥有60多种中国本土益生菌菌种和4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，其业务规模和技术能力在国内处于领先地位。 协同效应与未来发展 整合后，双方在菌株储备、生产技术和海外市场方面形成协同，将显著提升均瑶健康在益生菌业务的竞争力。2023年底，润盈获得全球头部乳业公司A+供应商资质，为后续发展奠定坚实基础。 盈利预测与风险提示 未来业绩展望 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7810万元、1.0亿元、1.3亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.18元、0.24元、0.31元，动态市盈率（PE）分别为46倍、35倍、27倍。 主要风险因素 公司面临原材料价格波动、产能释放不及预期以及食品安全等风险。 总结 均瑶健康在2023年及2024年一季度通过战略性整合润盈生物和泛缘供应链，实现了营业收入的显著增长和业务结构的优化。尽管2023年归母净利润短期承压，但益生菌食品业务的爆发式增长和供应链业务的强劲表现，共同驱动了公司业绩的结构性改善。特别是对润盈生物的重组，极大地增强了公司在益生菌领域的研发和生产能力，使其成为未来业绩增长的核心驱动力。随着味动力产品提价和益生菌新品的放量，公司盈利能力预计将逐步回升。未来，均瑶健康将继续受益于益生菌战略的深化，但仍需关注原材料价格波动、产能释放及食品安全等潜在风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年4月第四周，陆港两地创新药板块共计59个股上涨，3个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B（+39.06%）、康诺亚-B(+27.14%)、迪哲医药-U(+25.40%)。跌幅前三为永泰生物-B(-4.06%)、迈博药业-B(-2.35%)、药明巨诺-B(-1.16%)。 　　本周A股创新药板块上涨9.19%，跑赢沪深300指数7.99pp，生物医药上涨2.49%。近6个月A股创新药累计下跌0.41%，跑输沪深300指数0.83pp，生物医药累计下跌11.9%。 　　本周港股创新药板块上涨17.67%，跑赢恒生指数8.87pp，恒生医疗保健上涨11.21%。近6个月港股创新药累计下跌2.79%，跑输恒生指数3.71pp，恒生医疗保健累计下跌10.19%。 　　本周XBI指数下跌0.25%，近6个月XBI指数累计上涨14.35%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内5款新药获批上市，4项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，1款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　4月美国7款NDA获批上市，4款BLA获批上市。本周美国3款NDA获批上市，2款BLA获批上市。4月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。4月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题PDE4靶点研发概况 　　4月24日，和美药业的莫米司特申报上市，根据临床试验进展推测此次申报的适应症为斑块状银屑病，为首款申报上市的国产PDE4抑制剂。莫米司特是和美药业开发的一款靶向磷酸二酯酶4（PDE4）的小分子抑制剂。PDE4可通过调节细胞内cAMP和/或cGMP水平控制下游多种炎症因子的产生，因此PDE4靶向药物在多种炎症相关疾病中均有不错的治疗效果。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有3起。再生元和猛犸生物科学合作开发下一代基于CRISPR的基因编辑技术，用于多种疾病。BiolojicDesign宣布，Nektar Therapeutics已行使其许可选择权，开发一种靶向TNFR2的AI设计的激动抗体，用于治疗自身免疫性疾病。BigHat Biosciences达成战略合作，在抗体发现和设计中利用机器学习。益普生和Skyhawk Therapeutics宣布在罕见神经系统疾病中开展RNA靶向研究合作。Ochre Bio宣布与BoehringerIngelheim合作，为晚期肝病患者开发新型再生疗法。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　国际医学(000516) 　　业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入11.7亿元（+10.8%），归母净利润-1.1亿元（-40.4%），扣非后约-0.9亿元（+13.1%）。2023年公司实现收入46.2亿元（+70.3%），归母净利润-3.7亿元，（+68.7%），扣非后约-5亿元（+55.6%）。 　　业绩符合预期，门诊量持续增长。公司2023年收入增速70.3%，归母净利润增速68.7%；24Q1收入增速10.8%，归母净利润增速-40.4%。23年中心医院北院区开诊，公司医疗服务业务整体规模有效扩大。中心医院（含北院区）门急诊123.8万人次（+108.1%）、住院12.1万人次（+92.7%）、体检6.1万人次（+80.3%）。高新医院门急诊115.1万人次（+32.7%）、住院6.5万人次（+56%）、体检6.6万人次（+35.3%）。 　　2023年销售费用增加，24Q1费用率持续优化。23年销售费用增加系宣传费用增加所致，24Q1销售投入下降。研发费用降幅明显系子公司佑君医疗优化研发人员规模影响所致。费用率方面，公司2024Q1销售费用率（-0.01pp）、管理费用率（-1.18pp）、研发费用率（-0.15pp）。公司费用控制有所优化。 　　学科建设能力持续提升，质子项目取得新进展。2023年公司新成立整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺复苏、VIP健康管理等服务及诊疗中心。中心医院北院区新成立脊柱微创科、神经康复三科、PICU等19个科室。满足患者多样化需求，诊疗能力进一步增强。质子治疗中心全面封顶，治疗系统核心部件回旋加速器成功出束。钇90、干细胞等前沿医疗技术和治疗项目不断落地。 　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.04元、0.16元、0.26元。公司中心医院床位利用率持续提升，规模效应将逐渐凸显，预计2024年扭亏，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。

中心思想 医药板块触底反弹，结构性机会显现 本周（4.22-4.26）医药生物指数表现强劲，上涨4.4%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，在行业涨跌幅中排名第6。尽管年初至今医药行业整体仍下跌12%，跑输沪深300指数16.4个百分点，但近期反弹趋势明显。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为86%，显示出一定的估值修复空间。 政策驱动与创新出海并重 国家胰岛素接续集采结果公布，国产企业普遍以A组中标，价格符合预期，部分企业如甘李药业产品平均涨价25%，利润率有望提升。量的分配规则预计将利好通化东宝和甘李药业。展望2024年，在海外宏观降息预期、政策支持、估值修复及基本面改善等多重因素叠加下，医药板块仍存在结构性投资机会，重点关注创新药及出海、医疗反腐后的院内刚性需求、低估值高业绩反转个股，以及减肥药和AI医疗等主题投资机会。 主要内容 投资策略与组合表现 当前行业投资策略与市场回顾 本周医药生物指数上涨4.4%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，行业涨跌幅排名第6。然而，2024年初至今，医药行业累计下跌12%，跑输沪深300指数16.4个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为86%（增加7.43个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为37.5%（增加4.57个百分点），相对沪深300溢价率为128.5%（增加11.46个百分点）。 4月23日，国家胰岛素接续集采拟中选结果公布。国产企业普遍A组中标，基础胰岛素报价在63-66元/支，其他胰岛素在23-26元/支。进口企业诺和诺德、礼来等以B、C类中标。甘李药业产品平均涨价25%，利好利润率提升；通化东宝产品价格小幅下降。集采规则下，预计通化东宝、甘李药业将受益于调出量的自主签约。 2024年年度策略重申，在海外降息预期、政策、估值和基本面多重因素下，医药板块仍有结构性机会。主要看好创新+出海、医疗反腐后的院内刚性需求、“低估值+业绩反转”个股，以及减肥药和AI医疗等主题投资机会。 上周推荐组合表现分析 上周推荐组合整体上涨4.0%，跑赢沪深300指数2.8个百分点，但跑输医药指数0.4个百分点。其中，亿帆医药上涨19.5%，三诺生物上涨16.3%，恩华药业上涨6.6%。 稳健组合整体上涨4.1%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑输医药指数0.4个百分点。其中，科伦药业上涨10.6%，恒瑞医药上涨9.4%，新产业上涨8.5%。 科创板组合整体上涨12.9%，跑赢沪深300指数11.7个百分点，跑赢医药指数8.5个百分点。其中，首药控股-U上涨18.5%，泽璟制药-U上涨15.8%，赛诺医疗上涨13.0%。 港股组合整体上涨18.9%，跑赢恒生指数10.1个百分点，跑赢恒生医疗保健指数7.7个百分点。其中，康诺亚-B上涨27.1%，科伦博泰生物-B上涨23.2%，爱康医疗上涨20.0%。 医药行业二级市场动态 行业及个股涨跌情况与流动性分析 本周医药生物指数上涨4.4%，年初至今下跌12%。本周子行业中，化学制剂表现最好，上涨8.5%。个股方面，迪哲医药-U、常山药业、兴齐眼药等涨幅居前，ST太安、特一药业、金域医学等跌幅居前。 短期流动性指标R007加权平均利率近期有所增长，与股指倒数空间略有减少，流动性有偏紧趋势。4月M2同比增长9%。 资金流向与大宗交易概览 本周南向资金合计买入94.06亿元，其中港股通（沪）净买入59.71亿元，港股通（深）净买入34.35亿元。北向资金合计卖出257.49亿元，其中沪股通净卖出164.53亿元，深股通净卖出93.43亿元。 陆港通持仓前五名分别为益丰药房、艾德生物、金域医学、迈瑞医疗、老百姓。增持前五名为三生国健、怡和嘉业、健帆生物、亚虹医药-U、柳药集团。减持前五名为诺泰生物、亚辉龙、三博脑科、科伦药业、葵花药业。 本周医药生物行业共有15家公司发生大宗交易，成交总金额达232.11亿元。新产业、国邦医药、华兰股份位列成交额前三，合计占总成交额的67.67%。 融资融券与股权变动情况 本周融资买入额前五名包括药明康德（18.58亿元）、智飞生物（4.76亿元）、兴齐眼药（4.35亿元）、爱尔眼科（3.68亿元）、长春高新（3.37亿元）。融券卖出额前五名包括片仔癀（58.62百万元）、万泰生物（33.57百万元）、联影医疗（26.21百万元）、太极集团（20.90百万元）、甘李药业（20.67百万元）。 未来三个月，共有281家医药上市公司拟召开股东大会，30家公司已公告定增预案但未实施，51家公司有限售股解禁。本周仅1家医药上市公司（科美诊断，1.80%）股东减持。 截至4月26日，医药上市公司股权质押前10名公司包括尔康制药（49.32%）、珍宝岛（46.97%）、海王生物（44.14%）、万邦德（42.52%）、荣丰控股（40.81%）等。 最新新闻与政策动态 审批及新药上市进展 本周医药行业新药审批及上市新闻密集，共计17项。主要包括东亚药业厄多司坦原料药获韩国注册证书，东方生物新冠抗原及毒品尿液检测卡获美国FDA 510(K)许可证，美诺华维格列汀片、白云山头孢克肟片通过一致性评价，葫芦娃硫酸特布他林雾化吸入用溶液、华海药业白消安注射液、红日药业缬沙坦氨氯地平片(I)、津药药业吸入用复方异丙托溴铵溶液、福安药业丙戊酸钠口服溶液、亿帆医药尼莫地平注射液获国家药监局注册证书。百济神州替雷利珠单抗注射液获欧盟批准上市，复星医药环丝氨酸胶囊获批。达安基因甲型/乙型流感病毒和新型冠状病毒核酸检测试剂盒获医疗器械注册证。华润双鹤普瑞巴林缓释片获临床试验批准。赛托生物地奈德、立方制药硝苯地平原料药获上市申请批准。健康元丽珠集团注射用醋酸西曲瑞克获美国FDA批准。 研发进展更新 本周研发进展共4项。康希诺冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、恒瑞医药注射用卡瑞利珠单抗、恒瑞医药门冬胰岛素注射液均获药物临床试验批准。华东医药全资子公司中美华东申报的HDM1005注射液获美国FDA批准开展I期临床试验。 研究报告概览 涵盖广泛的行业与公司研究 上周研究报告涵盖医药行业周报、创新器械专题、医药生物研究报告以及多份核心公司深度报告，如开立医疗、爱博医疗、贝达药业、亚虹医药-U、佐力药业、长春高新、百克生物、海思科、泽璟制药-U、百普赛斯、佰仁医疗等。 核心公司深度报告涵盖A股、科创板和港股的众多龙头企业，如迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、片仔癀、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、联影医疗、荣昌生物等。 精选行业报告则提供了年度/中期投资策略、季度业绩前瞻/总结、基金持仓分析、国谈专题、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗、新冠专题、政策解读、血制品批签发、疫苗批签发、ASCO/CSCO会议梳理、合成生物学、医疗服务、辅助生殖、AI医疗、GLP-1RA、高股息公司、防脱发药物等多个细分领域的深入分析。 总结 本周医药生物行业呈现积极反弹态势，指数上涨4.4%，跑赢大盘。尽管年初至今行业整体表现仍承压，但估值水平显示出修复潜力。国家胰岛素集采结果对国产企业形成利好，部分企业利润率有望提升。展望2024年，医药板块的结构性机会将主要围绕创新药及出海、医疗反腐后的院内刚性需求、低估值高业绩反转个股以及减肥药和AI医疗等新兴主题。 资金流向方面，南向资金持续买入，而北向资金则呈现净卖出。大宗交易活跃，部分公司股权质押比例较高。新药审批和研发进展持续推进，显示行业内生增长动力。各类研究报告为投资者提供了全面的市场分析和投资指引。投资者应密切关注政策变化、研发进展及市场流动性，并警惕政策风险、研发不及预期及业绩不及预期等潜在风险。

　　科伦药业(002422) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入214.5亿元，同比增长12.7%；归母净利润24.6亿元，同比增长44%；扣非归母净利润23.7亿元，同比增长43.8%。2024Q1实现营业收入62.2亿元，同比增长10.3%；归母净利润10.3亿元，同比增长26%；扣非归母净利润9.9亿元，同比增长25.7%，业绩符合预期。 　　科伦博泰创新平台持续推进，商业化值得期待。2023年科伦博泰实现营收15.4亿元（+91.6%），来自默沙东的许可及合作协议收入15.3亿元；归母净利润-5.7亿元，同比减亏6.8%；默沙东启动三项关键性全球III期临床试验触发总金额为7500万美元的相关临床里程碑付款。公司主要推进10余项创新项目临床研究，涉及恶性肿瘤、自身免疫与炎症等重大疾病领域。其中SKB264首发适应症局部晚期/转移性TNBC的NDA申请获受理并纳入优先审评，有望年内获批；SKB264用于1LTNBC于24年3月获得突破性疗法认定，并已启动1L晚期TNBCIII期关键临床；用于局部晚期/转移性HR+/HER2-BC于23年6月获突破性疗法认定，2L+疗法III期注册临床已启动；局部晚期/转移性EGFR突变NSCLC的III期（2L）与II期注册研究（3L）已获批开展并于2023H2启动入组；联用A167（加/不加铂类）用于野生型NSCLC的II期研究于22年3月获批IND，已获得阶段性疗效数据。海外部分，默沙东已开展SKB264的7项全球III期临床研究，覆盖乳腺癌、肺癌、胃癌、子宫内膜癌等适应症。 　　大输液表现超预期，密闭式输液占比持续提升。2023年公司输液板块实现销售收入101.1亿元（+7%），销量43.8亿瓶/袋（+10.6%），密闭式输液占比提升4.25个百分点，在基础输液带量价格联动（含集采）的五个省区实现销售费率下降、销售净收入提升的有效增长。重点品种方面，左氧氟沙星氯化钠注射液第五轮国家集采中选，市场份额位居第一，2023年实现销售收入4.9亿元（+8%）；盐酸莫西沙星氯化钠注射液销量同比增长175.1%。肠外营养板块2023年销售2000余万袋，其中三腔袋销售613万袋，在销品种10余个，新上市并启动包括多臻/多芮工业化三腔袋、多益新点肠外营养双室袋等。 　　降本增效成果显著，原料药板块有望持续增长。2023年抗生素中间体及原料药板块实现收入48.4亿元（+23.8%）。受益于终端市场需求回复，川宁生物硫氰酸红霉素实现收入15.5亿元（+17.3%）；头孢类中间体实现收入9.6亿元（+15%）；青霉素类中间体实现收入19.4亿元（+40.9%）。24Q1抗生素中间体和原料药实现收入15.3亿元（+20%），川宁生物归母净利润3.5亿元（+101%），盈利能力持续提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.79元、2.06元、2.37元，归母净利润增速为16.5%、15.4%、14.7%，给予公司2024年22XPE，对应目标价39.38元，给予“买入”评级。 　　风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现收入529.2亿元，同比增长38.3%；实现归母净利润80.7亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润79.2亿元，同比增长5.4%。2024年一季度公司实现收入114亿元，同比增长2%，实现归母净利润14.6亿元，同比下降28.3%，实现扣非归母净利润14.6亿元，同比下降28.4%。 　　新冠疫苗销售退回影响业绩，产品结构变化影响盈利能力。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入111.7/132.7/148.3/136.5亿元（+26.4%/+39.5%/+56.6%/+30.7%），实现归母净利润20.3/22.3/22.7/15.4亿元（+5.7%/+23.3%/+20.9%/-20.3%）。单四季度利润下滑主要系新冠疫苗退货影响。从盈利能力看，公司2023年毛利率为26.9%（-6.71pp），毛利率下降主要系九价HPV疫苗销售占比提升所致，净利率为15.3%（-4.45pp），销售费用率为5.2%（-0.6pp），管理费用率为0.74%（-0.24pp），研发费用率为1.83%（-0.4pp）。2024Q1公司毛利率为26.1%（-4.25pp），净利率为12.8%（-5.4pp），销售费用率为4.3%（+0.3pp），管理费用率为0.97%（+0.26pp），研发费用率为2.05%（+0.13pp）。 　　代理产品结构变化，九价HPV疫苗占比提升。2023年公司自主产品收入10.3亿元（-68.7%）；代理产品收入518.9亿元（+48.4%）；其中按批签发口径看，代理品种中，四价HPV疫苗实现批签发1034.3万支（-26.3%），九价HPV疫苗3655.1万支（+136.2%），五价轮状疫苗717.4万支（-18.7%），23价肺炎疫苗162.8万支（+59.4%），灭活甲肝疫苗31.1万支（-49%）；自主产品中，ACYW135疫苗批签发801.1万支（+90%），AC结合疫苗131.4万支（-80.8%），Hib疫苗277.8万支（+75.5%），AC多糖疫苗44.9万支（-58.2%）。 　　新增代理GSK带状疱疹疫苗，有望带来新增量。2023年10月8日，公司与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，将由公司在中国大陆地区独家代理GSK带状疱疹疫苗。协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日。24-26年度预计的最低采购金额分别为34.4/68.8（+100%）/103.2（+50%）亿元，合计206.4亿元。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。目前带状疱疹疫苗国内仅有GSK与百克生物两家产品上市，渗透率仍然较低，我们预计明年起带状疱疹疫苗有望给公司带来新的业绩增长点。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.78元、4.44元、4.62元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨4.4%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，行业涨跌幅排名第6。2024年初以来至今，医药行业下跌12%，跑输沪深300指数16.4个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为86%(7.43pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.5%(4.57pp)，相对沪深300溢价率为128.5%(11.46pp)。 　　4月23日国家胰岛素接续集采拟中选结果公布。1）从价格看，国产企业普遍A组中标，基础胰岛素报价处于63-66元/支之间，其他胰岛素多在23-26元/支区间。国产企业报价符合预期。进口企业中，诺和诺德、礼来等以B、C类中标，其中诺和诺德的门冬系列均为B组中标，礼来的赖脯系列均为C组中标。重点公司方面，甘李药业全线产品提价，按照集采报量比例测算，甘李产品平均涨价幅度为25%，涨价中标利好甘李利润率提升。通化东宝产品价格有小幅下降。2）从量的分配维度看，诺和门冬系列、德谷和地特胰岛素、礼来赖脯系列分别按照B/C类中标，其中预混、餐时、基础分别将会调出约1000、600、600万支胰岛素分配给相应A类中标企业。预混、餐时、基础各自A类中标企业数量分别为5、5、7家。根据集采规则，医疗机构将与A类企业就调出量自主签约，预计通化东宝、甘李药业均将受益。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、三诺生物(300298)、恩华药业(002262)、长春高新(000661)、华润三九(000999)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、上海莱士(002252)、太极集团(600129)、新产业(300832)、科伦药业(002422)、云南白药(000538)、华东医药(000693)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、春立医疗(688236)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、普门科技(688389)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。