投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.08%，跑输沪深300指数1.29个百分点，行业涨跌幅排名第21。2024年初以来至今，医药行业下跌21.07%，跑输沪深300指数22.27个百分点，行业涨跌幅排名第26。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24倍，相对全部A股溢价率为74.39%(+1.06pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.05%(+1.04pp)，相对沪深300溢价率为107.42%(+1.11pp)。本周相对表现最好的是医院，上涨2.3%。 　　关注低估值板块超跌反弹。7月10日，为全面贯彻落实《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》，进一步加强中药标准管理，建立符合中医药特点的中药标准管理体系，推动中药产业高质量发展，根据相关法律、法规、规章和规范性文件，国家药监局组织制定了《中药标准管理专门规定》，现予发布，自2025年1月1日起施行。该方案有望进一步激发中药创新药动力。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：上海莱士（002252）、上海医药（601607）、马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、恩华药业（002262）、太极集团（600129）。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业（300832）、迈瑞医疗(300760)、华润三九（000999）、华东医药(000963)、长春高新（000661）。 　　科创板组合：普门科技（688389）、首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想 创新管线驱动增长与全球商业化成果显著 本报告的核心观点在于和黄医药（0013.HK）凭借其丰富的创新药物管线，在多个关键治疗领域取得了显著的临床进展，并成功推动了核心产品的全球商业化进程。公司通过持续的研发投入，不断释放创新潜力，尤其在肿瘤和免疫性疾病治疗方面展现出强大的竞争力。呋喹替尼在美国市场的亮眼表现以及在欧盟的获批，标志着公司全球化战略的成功落地。同时，赛沃替尼、索乐匹尼布和索凡替尼等候选药物的临床数据积极，预示着未来市场拓展的巨大潜力。 市场拓展与未来盈利能力展望 和黄医药正积极拓展其创新药物在全球主要市场的覆盖，包括美国、欧盟、日本和中国。呋喹替尼在多个适应症上的监管审评进展，以及赛沃替尼与FDA沟通新药上市申请的预期，都为公司未来的市场份额增长奠定了基础。尽管短期内公司可能面临研发投入和市场竞争带来的财务波动，但基于多款创新药的逐步落地和全球市场的放量，分析师对公司未来的营业收入和盈利能力持乐观态度，维持“买入”评级，预示着其长期投资价值。 主要内容 研发日交流与创新管线进展 多项关键临床研究取得突破 2024年7月9日，和黄医药举办了研发日交流活动，管理团队详细分享了公司丰富且创新的候选药物管线中多个项目的最新进展。这些项目涵盖了多个具有高度未满足临床需求的治疗领域，展示了公司在创新药物研发方面的深厚实力。 具体而言，索乐匹尼布（Sovleplenib）在治疗免疫性血小板减少症（ITP）的ESLIM-01 III期研究中取得了积极成果，同时，其用于治疗温抗体型自身免疫性溶血性贫血的ESLIM-02 II/III期研究也在稳步推进。索凡替尼（Surufatinib）用于治疗胰腺导管腺癌的II/III期研究正在进行中，旨在探索其在这一预后极差的癌症类型中的治疗潜力。此外，HMPL-306用于治疗急性髓系白血病（AML）的RAPHAEL III期研究也取得了重要进展，有望为AML患者带来新的治疗选择。这些临床研究的持续推进和积极数据，是公司未来增长的核心驱动力。 呋喹替尼全球商业化进展 美国市场表现强劲，欧盟获批拓宽版图 呋喹替尼（Fruquintinib）的全球商业化进程取得了显著成就。该药物于2023年11月9日获得美国食品药品监督管理局（FDA）的批准上市，标志着其正式进入全球最大的药品市场之一。自上市以来至2024年3月底，呋喹替尼在美国市场的销售额已达到101亿日元，约合6500万美元，这一数据充分展示了其在美国商业化进程中的强劲势头和市场接受度。 在欧洲市场，呋喹替尼于2024年6月获得了欧洲药品管理局（EMA）的批准，用于治疗经治转移性结直肠癌，进一步拓宽了其全球市场版图。此外，公司预计呋喹替尼有望于2024年年底前在日本获得经治转移性结直肠癌的批准，这将使其在全球三大主要医药市场（美国、欧盟、日本）均实现商业化，极大地增强了其市场竞争力。 多适应症拓展与审评进展 除了已获批的适应症，呋喹替尼还在积极进行多项适应症的拓展。目前，其二线胃癌适应症的监管审评正在进行中，有望为胃癌患者提供新的治疗方案。同时，呋喹替尼联合信迪利单抗二线治疗子宫内膜癌的上市申请已于2024年4月获得受理，并被纳入优先审评，这表明监管机构对其潜在临床价值的高度认可，预计将加速其上市进程。此外，公司预计将于2024年底公布肾透明细胞癌II/III期注册研究的顶线结果，这些多适应症的开发策略有望进一步扩大呋喹替尼的市场潜力，巩固其在肿瘤治疗领域的地位。 赛沃替尼新药上市申请展望 中国市场申请与全球临床研究推进 赛沃替尼（Savolitinib）作为和黄医药的另一款重要创新药物，其新药上市申请进程备受关注。2024年3月，赛沃替尼已提交了用于一线及二线治疗ME14跳跃突变非小细胞肺癌的中国上市申请，旨在满足中国庞大肺癌患者群体的治疗需求。 在全球范围内，赛沃替尼的临床研究也在积极推进。公司预计将于2024年年底完成SACHI研究的患者招募，该研究的进展对于评估赛沃替尼的全面疗效和安全性至关重要。此外，关键性全球II期SAVANNAH研究的患者招募工作已顺利完成，这一里程碑事件为赛沃替尼的全球商业化奠定了基础。公司有望于2024年年底与美国FDA就可能的新药上市申请提交进行沟通，这预示着赛沃替尼有望在不久的将来进入美国市场，进一步提升和黄医药在全球肿瘤治疗领域的竞争力。 索乐匹尼布与索凡替尼的临床潜力 ITP治疗领域展现卓越疗效 索乐匹尼布在成人免疫性血小板减少症（ITP）治疗领域展现出卓越的临床疗效。其ESLIM-01中国Ⅲ期研究结果已发表于国际顶级医学期刊《柳叶刀》，这充分证明了其研究成果的科学严谨性和临床价值。研究数据显示，索乐匹尼布治疗组的持久缓解率高达48.4%，而安慰剂组的缓解率为0%，两组之间存在显著差异，凸显了索乐匹尼布在ITP治疗中的突破性潜力。 更重要的是，该研究还表明，无论患者既往的治疗线数如何，或者是否曾接受过TPO/TPO-RA（血小板生成素/血小板生成素受体激动剂）治疗，索乐匹尼布均能为ITP患者带来一致的临床获益。这一发现对于临床实践具有重要指导意义，意味着索乐匹尼布有望成为广泛适用于不同ITP患者群体的有效治疗选择。 胰腺癌治疗方案的显著突破 索凡替尼在胰腺癌治疗领域也展现出巨大的潜力。索凡替尼联合卡瑞利珠单抗用于治疗初治胰腺导管腺癌（PDAC）的Ⅱ/Ⅲ期研究已于2024年5月启动，旨在探索这一联合疗法在PDAC一线治疗中的有效性和安全性。 在2024年美国临床肿瘤学会胃肠道肿瘤研讨会（ASCO GI）上公布的数据显示，索凡替尼联合卡瑞利珠单抗及化疗一线治疗PDAC的中位无进展生存期（mPFS）达到9个月，中位总生存期（mOS）达到13.3个月。这些临床疗效数据显著高于传统的AG方案（吉西他滨+白蛋白结合型紫杉醇），且安全性可控。胰腺导管腺癌是一种高度恶性的肿瘤，预后极差，现有治疗方案效果有限。索凡替尼联合疗法所展现出的优异疗效，为胰腺癌患者带来了新的希望，有望显著改善其生存预后。 财务表现与投资展望 营收与盈利能力预测 根据西南证券研究发展中心的预测，和黄医药的营业收入在经历2024年的短期调整后，将恢复强劲增长。预计公司2024年、2025年和2026年的营业收入将分别达到6.55亿、7.97亿和9.61亿美元。尽管2024年营业收入增长率预计为-21.84%，但2025年和2026年将分别实现21.63%和20.60%的增长，显示出公司未来营收的良好增长态势。 在盈利能力方面，归属于母公司净利润预计在2024年出现亏损（-1.55亿美元），主要可能受到研发投入和市场推广费用的影响。然而，随着多款创新药的逐步落地和全球市场的放量，预计2025年和2026年将实现盈利，分别为0.66亿和1.06亿美元，净利润增长率将分别达到142.49%和60.45%。这表明公司在经历战略性投入期后，盈利能力将显著改善。 关键财务指标分析 从财务分析指标来看，毛利率预计在2024年有所下降（39.14%），但随后在2025年和2026年将回升至51.50%和53.56%，反映出产品结构优化和规模效应的积极影响。净利率也呈现类似趋势，2024年为-22.4%，2025年和2026年将分别回升至7.83%和10.42%。净资产收益率（ROE）在2024年预计为-26.89%，但2025年和2026年将分别达到10.27%和14.17%，显示出公司未来为股东创造价值的能力将逐步增强。 在估值倍数方面，市盈率（PE）在2024年预计为负值（-19.45），反映了当年的亏损。但随着盈利能力的恢复，2025年和2026年的PE将分别为45.77和28.53。市销率（P/S）在2024年预计为4.60，2025年和2026年将下降至3.78和3.13，表明随着营收增长，公司的估值将更具吸引力。基于对公司未来增长潜力的信心，分析师维持“买入”评级，目标价34.30港元，相较当前价27.00港元有显著提升空间。 风险提示 潜在的市场与运营挑战 尽管和黄医药展现出强大的增长潜力，但投资者仍需关注潜在的风险因素。首先是研发不及预期风险，新药研发周期长、投入大、成功率低，任何临床试验的失败或审批延误都可能对公司造成重大影响。其次是商业化不及预期风险，即使药物成功上市，市场推广、销售渠道建设以及医生和患者的接受度都可能影响其商业化表现。 此外，市场竞争加剧风险不容忽视，随着更多创新药物进入市场，和黄医药的产品可能面临来自其他制药公司的激烈竞争。最后，药品降价风险也是一个长期存在的挑战，尤其是在全球医疗控费的大背景下，药品价格谈判和医保政策调整可能导致产品价格下降，从而影响公司的盈利能力。投资者在做出投资决策时，应充分评估这些潜在风险。 总结 本报告对和黄医药（0013.HK）进行了深入分析，指出公司在创新药物研发和全球商业化方面取得了显著进展。通过7月9日的研发日交流，公司展示了索乐匹尼布、索凡替尼和HMPL-306等多个创新管线项目的积极临床进展，这些项目有望解决多个未满足的临床需求。 在商业化方面，呋喹替尼在美国市场表现强劲，截至3月底销售额达6500万美元，并已获得欧盟批准，预计年底前在日本获批，实现了全球主要市场的覆盖。同时，呋喹替尼在二线胃癌、子宫内膜癌和肾透明细胞癌等多个适应症的拓展也进展顺利。赛沃替尼在中国提交了上市申请，并有望于2024年底与美国FDA沟通新药上市申请，预示着其全球市场前景。索乐匹尼布在ITP治疗中展现出48.4%的持久缓解率，并在《柳叶刀》发表研究成果，而索凡替尼联合疗法在胰腺癌治疗中也取得了显著优于传统方案的mPFS和mOS数据。 财务预测显示，尽管2024年可能面临短期盈利压力，但随着多款创新药的逐步落地和全球市场的放量，公司营业收入和归母净利润预计在2025年和2026年实现强劲增长，毛利率和净资产收益率也将显著回升。基于这些积极的商业化表现和未来增长潜力，分析师维持“买入”评级，目标价34.30港元。然而，报告也提示了研发不及预期、商业化不及预期、市场竞争加剧以及药品降价等潜在风险，建议投资者审慎评估。

　　华兰生物(002007) 　　投资要点 　　事件：1）近日公司公告董事长及部分董事增持或拟增持公司股份；2）公司发布公告杞县、襄城单采浆站收到《单采血浆许可证》。 　　董事、高管增持计划彰显公司长期投资价值。公司董事长、实际控制人安康、董事安文琪以集中竞价交易方式完成增持公司股份45万股、1万股。此外，公司董事长、部分董事、高管共10人拟以自有资金于未来6个月内增持公司股份，合计增持数量不低于122万股，不高于242万股。此次增持计划彰显了公司董事会成员及高管对公司长期投资价值的认可和未来发展信心。 　　杞县、襄城浆站获批开采，2024年浆量增长可期。根据全国第七次人口普查数据和襄城县国民经济和社会发展统计公报，2020年杞县常住人口93万人，2021年襄城县常住人口68万人。公司于2022年获河南省批准建设7家新浆站，杞县、襄城浆站系其中第六、七家获批开采。预计上述新浆站将推动公司2024年浆量加速增长。随着浆量增长提速换挡，公司血制品业务利润率有望持续提升。 　　盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.8亿元、18.7亿元、20.7亿元，公司新浆站陆续获批开采，我们看好其未来增长潜力。 　　风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期等风险。

　　核心观点 　　对于尚未有产品商业化收入的科创板Biotech，“现金等/研发费用“比值中位数约为4.9；非科创板的A股药企基本具备较稳定的经营现金流量净额，“现金等/研发费用“比值中位数约为4.4，“经营现金流量额/研发费用”比值中位数约为1.8。部分Biotech的技术服务收入、授权收入等可以贡献较多现金，比如百利天恒BL-B01D1于2023年底和BMS的重磅合作，将获得8亿美元的首付款和最高5亿美元的或有近期付款。还有部分Biotech处于产品放量元年/初期，2024年产品收入将有明显增长从而弥补现金流，比如迪哲医药的舒沃替尼2023年8月获批上市。 　　港股创新药公司“现金等/研发费用“比值中位数约为2.9。部分Biotech的技术服务收入、授权收入等可以贡献较多现金，比如2023年12月和铂医药与Seagen就MSLN ADC的全球临床开发及商业化订立许可协议，将获得首付款5300万美元。还有部分Biotech处于产品放量元年/初期，产品收入快速增长，比如荣昌生物的泰它西普、维迪西妥单抗。 　　重要产品的里程碑进展以及临床数据披露等是股价重要催化剂，关注重点品种的关键研发进展。2024年，预计将有超30个国产创新药有望获批上市，以及众多优异临床数据披露，有望为公司业绩赋能，成为股价重要催化剂。上半年，AACR、ASCO、ADA等重要学术会议上优异临床数据的披露等是股价变动的重要催化剂，下半年，A股恒瑞医药、甘李药业、贝达药业、迪哲医药、泽璟制药、智翔金泰、迈威生物、首药控股等仍有众多里程碑进展将要兑现。 　　随着越来越多国产创新药获批上市，关注国产新药医保谈判结果、销售成绩单以及Biotech扭亏为盈时点。2022年获批上市的国产新药或者国内药企负责商业化的进口新药已开始崭露头角，比如基石/辉瑞的劳拉替尼、恒瑞医药的瑞维鲁胺、康方生物的卡度尼利单抗、先声药业的曲拉西利、信达生物/礼来的塞普替尼等。多款2023年上市国产新药的商业化值得关注，比如贝达药业的贝福替尼、迪哲医药的舒沃替尼、信立泰的恩那度司他片、信达生物的托莱西单抗、艾迪药业的艾诺米替、恒瑞医药的阿得贝利单抗等。2024年医保谈判规则文件已经发布，相比去年变化不大，2023年7月1日-2024年6月30日NMPA批准新药80余款，将成为2024年医保谈判新进品种主力军。 　　风险提示：研发进展及数据不及预期风险，产品上市后商业化不及预期风险，行业政策风险。

　　行业回顾： 　　2024年上半年，（1）从涨跌幅来看：截至2024年6月27日，申万化工指数下跌12.1%，跑输沪深300指数约14.1个百分点。农化制品、化学制品、化学原料、化学纤维、橡胶、塑料跌幅分别为-9%/-9%/-9%/-14%/-22%/-25%。（2）从估值来看：申万化工二级子板块估值分别为塑料（34倍）、橡胶（32倍）、化学纤维（26倍）、化学制品（23倍）、化学原料（18倍）、农化制品（18倍）。（3）从业绩来看：2024年一季度，营收端轮胎、绵纶、合成树脂板块同比涨幅居前，营收同比分别为+20.3%/+18.5%/+16.2%；净利润端绵纶、橡胶助剂、涂料油墨颜料板块同比涨幅居前，归母净利润同比分别+651.3%/+281.3%/280.1%。我们认为2024年下半年，海外流动性改善或带来内部经济复苏，关注成本领先的行业龙头和技术壁垒较高的新材料行业。 　　行业趋势： 　　从2018年开始，化工行业现金流整体充裕，在建工程投资额明显上升，但2022年下半年以来，下游需求走弱，化工品景气度持续探底。 　　2024年以来，国内需求底部缓慢复苏，展望下半年，需求端的进一步恢复为化工行业景气提升提供坚实后盾。 　　行业投资策略： 　　展望2024年下半年，我们认为在基础化工行业中应关注：（1）新型煤化工：旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有重要的战略意义，推荐标的：宝丰能源（600989.SH）、华鲁恒升（600426.SH）；（2）轻烃一体化：能源转型背景下，由于轻烃裂解具备工艺流程短、产品收率高、经济性强、污染小等优势，已成为各炼化企业进一步提高竞争力、降低综合能耗的发展方向，推荐标的：卫星化学（002648.SZ）；（3）轮胎行业：景气度持续回升，半钢市场回暖，海外需求向好，轮胎出口复苏明显；非公路轮胎方兴未艾，市场空间广阔，推荐标的：赛轮轮胎（601058.SH），玲珑轮胎（601966.SH）；（4）大农资板块：景气度有望底部回升，相关标的：和邦生物（603077.SH）、国光股份（002749.SZ）；（5）合成生物学：合成生物技术利用可再生生物资源为原料，可摆脱石油资源依赖，降低能耗，大幅减少二氧化碳、废水等排放，具有高效、绿色、可持续性，推荐标的：华恒生物（688639.SH）；（6）风电涂料及集装箱涂料：壁垒高、验证周期长，相关标的：麦加芯彩（603062.SH）；（7）电子化学品：电子化学品作为战略新兴产业，技术难度高、国内需求旺盛，发展空间巨大，相关标的：华特气体（688268.SH）、雅克科技（002409.SZ）、国瓷材料（300285.SZ）；（8）汽车级PVB胶膜受制于国外，国内技术已取得突破，具备国产替代实力，推荐标的：皖维高新（600063.SH）。 　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年7月第1周，陆港两地创新药板块共计34个股上涨，28个股下跌。其中涨幅前三为歌礼制药-B(+16.25%)、金斯瑞生物科技(+10.46%)、基石药业-B(+7.89%)。跌幅前三为荣昌生物-B(-11.84%)、迈博药业-B(-11.39%)、永泰生物-B(-9.35%)。 　　本周A股创新药板块上涨3.81%，跑赢沪深300指数4.7pp，生物医药下跌0.69%。近6个月A股创新药累计下跌2.33%，跑输沪深300指数4.29pp，生物医药累计下跌12.5%。 　　本周港股创新药板块上涨5.18%，跑赢恒生指数4.72pp，恒生医疗保健上涨1.4%。近6个月港股创新药累计下跌6.32%，跑输恒生指数10.96pp，恒生医疗保健累计下跌8.41%。 　　本周XBI指数上涨1.09%，近6个月XBI指数累计上涨5.43%。 　　国内重点创新药进展 　　7月国内4款新药获批上市，4项新增适应症获批上市；本周国内4款新药获批上市，4款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　7月美国0款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，1款BLA获批上市。7月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。7月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题IL-4靶点COPD适应症研发概况 　　7月3日，赛诺菲和再生元共同宣布度普利尤单抗（dupilumab，商品名：Dupixent）获欧洲药品管理局（EMA）批准作为以血嗜酸性粒细胞水平升高为特征的不受控制的慢性阻塞性肺病（COPD）患者的附加维持治疗，包括已经联合使用吸入性皮质类固醇（ICS）、长效β2受体激动剂（LABA）和长效毒蕈碱拮抗剂（LAMA）的患者。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成9起重点交易，披露金额的重点交易有4起。GSK与CureVac重组合作达成新许可协议；默克和Orion宣布相互行使选择权，默克获得Opevesostat(一种CYP11A1抑制剂，用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌)的全球专有权。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　行情回顾：2024年1-6月，申万医药指数下跌21.09%，跑输沪深300指数22pp，年初以来医药行业涨跌幅排名第26。2024年6月申万医药指数下跌8.67%，跑输沪深300指数5.37pp，月初以来行业涨跌幅排名第17。2024年1-6月，血液制品累计跌幅最小(-3.7%)，疫苗累计跌幅最大(-41.5%)。2024年6月，血液制品板块涨幅最大(+4.2%)，线下药店跌幅最大(-30.6%)。 　　中报业绩进入披露期，精选景气个股。7月开始中报业绩的预期或财报披露将成为市场的重要变量。我们对重点覆盖的65家医药上市公司2024年中报业绩进行预测，其中预期Q2业绩增速（以净利润增速为优先指标，若无利润指标则以收入增速作为参考指标，后文同）超50%有4家，增速30%~50%的有2家，增速15%~30%有10家，增速0%~15%有34家，同比下滑有15家。子行业来看，创新药及制剂、血制品、医疗器械等板块有望持续增长。 　　展望下半年，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。寻找2024年“三大”方向：1）方向之一——创新+出海仍是我们延续看好的思路。2023年多个创新药在美获批上市，如呋喹替尼、艾贝格司亭α注射液F627、特瑞普利单抗PD-1等，泽布替尼等在美国快速商业化销售充分验证了海外市场广阔。器械出海包括冠脉支架、CGM等产品有望在海外获批或报产，同时建议关注低值耗材、IVD、内镜耗材、手术机器人、影像设备、NASH检测设备、测序仪等海外需求。2）方向之二——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、主动脉及外周介入、电生理等领域。消费医疗属性品种，上游包括CXO、生命科学产业链等板块中长期值得跟踪。3）方向之三——关注“低估值+业绩反转”个股。寻找PEG小于1和中特估方向，业绩兑现或反转，价值有望重估。此外，我们判断，明年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　2024年7月组合推荐： 　　本月推荐组合：上海莱士(002252)、上海医药(601607)、马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、恩华药业(002262)、太极集团(600129)。 　　本月稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、迈瑞医疗(300760)、华润三九(000999)、华东医药(000963)、长春高新(000661)。 　　本月科创板组合：普门科技(688389)、首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)。 　　本月港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　华大智造(688114) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年员工持股计划，拟将144.5万股授予35名员工，包括董事、高级管理人员、核心技术人员以及业务骨干人员，授予价格为26.15元/股。公司近期获得华大研究院的时空组学产品和纳米孔测序产品的独家经销权，成为首个拥有测序仪、时空组学和单细胞测序三大技术管线的测序平台提供商。 　　发布员工持股计划，彰显公司持续发展信心。本次激励计划考核年度为2024-2025两个会计年度，以2023年与突发公共卫生事件无关的营业收入（27.09亿元）为业绩基数，2024-2025年营业收入增速分别达到20%、44%。本次激励对象包括外籍人员，主要原因在于对该外籍激励员工在公司核心岗位担任重要职务，在技术研发创新、海外市场拓展等方面起到重要作用。 　　重磅引入时空组学和纳米测序孔产品，测序业务再添两大利器。公司获得华大研究院及华大科技控股时空一体机、显微镜、时空可视化试剂套装相关产品知识产权的独家授权，许可限期至2029年，以销售收入6%计算许可费用，预计2024年度授权许可费用金额不超过1179万元。公司与华大三箭齐发、华大序风科技签订经销协议，获得时空组学产品（时空组学试剂盒、芯片等试剂耗材）和纳米测序仪（设备及试剂耗材等产品）的全球市场经销权，预计2024年度关联采购金额分别不超过1.1、0.9亿元。公司将两大业务纳入体系后，公司将成为拥有测序仪、时空组学和单细胞测序三大体系的测序平台提供商，进一步增强公司可持续经营能力。 　　测序业务快速增长，不断推出产品矩阵式布局。2023年公司营业收入29.1亿元，其中基因测序业务实现收入22.9亿元（+30.31%），包括仪器设备收入9.0亿元（+18.8）%，试剂耗材收入13.5亿元（+38.3%）。2024Q1公司营业收入5.3亿元，其中基因测序业务实现收入4.5亿元（+4%），海外实现高速增长，实现收入1.6亿元（+19%）。近期，公司陆续推出新一代测序试剂StandardMPS2.0、MGISEQ-2000RS FluoXpert多组学分析仪、MGIDS-1000等自有产品，并计划于下半年陆续导入全线主流测序平台，正式开启基因测序质量Q40时代，显著提高各类应用场景测序精确度，减少测序数据量，测序成本进一步降低。 　　盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为35/44/54亿元，同比增长20%/25%/22%，归母净利润分别为-3/0.02/2亿元。 　　风险提示：销售不及预期风险；专利诉讼风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　投资要点 　　医药板块中期业绩分化持续。我们对重点覆盖的65家医药上市公司2024年中报业绩进行预测，其中预期Q2业绩增速（以净利润增速为优先指标，若无利润指标则以收入增速作为参考指标，后文同）超50%有4家，增速30%~50%的有2家，增速15%~30%有10家，增速0%~15%有34家，同比下滑有15家。子行业来看，创新药及制剂、血制品、医疗器械等板块有望持续增长。 　　我们结合行业景气度和个股分析进行2024Q2前瞻，（1）创新药及制剂板块稳健增长，其中盟科药业（预计收入同比+60%~100%）、荣昌生物（预计收入同比+43%~59%）、恩华药业（预计收入同比+15%~20%）、康弘药业（预计收入同比+10%~20%）；（2）生物制品板块平稳增长，其中长春高新（预计收入同比+5%~15%）、我武生物（预计收入同比+5%~15%）；（3）医疗器械行业景气度仍在，其中爱博医疗（预计收入同比+40%~50%）、英科医疗（预计收入同比+31%~37%）、新产业（预计收入同比+20%~30%）、赛诺医疗（预计收入同比+20%~30%）；（4）持续关注医疗服务板块，医疗服务标的通策医疗（预计收入同比+5%~10%）；（5）持续关注中药板块，其中贵州三力预期收入快速增长（+40%~50%）；（6）血制品板块景气度持续，其中派林生物（预计收入同比+35%~505%）、上海莱士（预计收入同比+20%~25%）；（7）药店板块业绩平稳增长，整体收入增速预计在0%~15%之间；（8）疫苗行业康华生物（预计收入同比+18%~21%）；（9）科研试剂板块国产化率持续提升，其中诺唯赞（预计收入同比+10%~50%）、百普赛斯（预计收入同比+14%~21%）；（10）CXO板块在去年同期高基数下增速放缓，头部CXO企业利润端均略有下滑；（11）医药分销板块业绩平稳增长，其中上海医药（预计收入同比+10%~20%）。 　　展望下半年，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。寻找2024年“三大”方向： 　　方向之一——创新+出海仍是我们延续看好的思路。2023年多个创新药在美获批上市，如呋喹替尼、艾贝格司亭α注射液F627、特瑞普利单抗PD-1等，泽布替尼等在美国快速商业化销售充分验证了海外市场广阔。器械出海包括冠脉支架、CGM等产品有望在海外获批或报产，同时建议关注低值耗材、IVD、内镜耗材、手术机器人、影像设备、NASH检测设备、测序仪等海外需求。 　　方向之二——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、主动脉及外周介入、电生理等领域。消费医疗属性品种，上游包括CXO、生命科学产业链等板块中长期值得跟踪。 　　方向之三——关注“低估值+业绩反转”个股。寻找PEG小于1和中特估方向，业绩兑现或反转，价值有望重估。此外，我们判断，明年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　风险提示：上市公司业绩实现或不及预期的风险；药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.11%，跑赢沪深300指数0.99个百分点，行业涨跌幅排名第10。2024年初以来至今，医药行业下跌21%，跑输沪深300指数21个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24倍，相对全部A股溢价率为76.03%(+1.07pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为31.26%(+1.17pp)，相对沪深300溢价率为109.17%(与上周持平)。本周相对表现最好的是中药III，上涨1.5%。 　　创新药行业迎来政策利好。7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，指出要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展，该方案有望进一步激发我国创新药行业活力，促进创新药行业产业升级和高质量发展。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：上海莱士（002252）、上海医药（601607）、马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、恩华药业（002262）、太极集团（600129）。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业（300832）、迈瑞医疗(300760)、华润三九（000999）、华东医药(000963)、长春高新（000661）。 　　科创板组合：普门科技（688389）、首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。