# 中心思想 本报告分析了贝瑞基因2018年第一季度业绩预告超预期的原因，并探讨了公司在生育健康和肿瘤早诊领域的增长潜力，维持“买入”评级。 ## 业绩增长与盈利能力提升 贝瑞基因一季度业绩超预期，主要得益于NIPT检测和科研服务快速增长，以及规模效应带来的期间费用率降低。 ## 生育健康与肿瘤早诊双轮驱动 生育健康业务受益于渗透率提升和产品升级，仍有较大增长空间；ctDNA肿瘤检测业务技术领先，市场空间广阔，有望成为新的增长点。 # 主要内容 ## 1. 事件 公司预计2018年第一季度归母净利润为6000-8000万元，同比增长55-107%。 ## 2. 业绩超出市场预期，收入保持快速增长，规模效应使得盈利能力提升 一季度预告略超预期，主要原因在于NIPT检测和科研服务都实现了快速增长，同时规模效应使得期间费率略有降低。NIPT检测业务将随着产品升级带来毛利率提升，市场扩容推动销量增长；科研服务业务则随着更高效率更低成本的新设备投产将迎来快速增长。公司各项业务积极向好，估计全年业绩或超预期。 ## 3. 渗透率提升+产品升级提价，公司生育健康业务仍有4倍以上增长空间 生育健康筛查为公司主要收入和利润来源，我们认为仍有 4 倍以上增长空间，主要原因包括：1）渗透率提升：NIPT 行业 2017 年检测量约 400 万人份，二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务，另外头胎产妇渗透率达到50%，则年需求量至少1000万人份。保守估计按1000元/人份计算，约100亿市场规模，至少还有 4 倍空间。2）产品升级：从贝比安向贝比安 Plus 升级，检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复，检测的基因位点更多，价格提升 20%以上。目前贝比安 Plus占比仅20%左右，随着贝比安 Plus对贝比安逐步替代，收入和毛利率有望持续提升。贝瑞基因是国内NIPT检测业务的行业领导者，技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40亿元，目前规模不到10亿元，成长空间巨大。另外公司还在大力推广科诺安、科孕安和贝聪安等遗传筛查新项目，还处在市场开发阶段，随着渗透率提升，有望再造一个NIPT业务。 ## 4. ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航，未来空间容量达千亿元 参股子公司福建和瑞正在开展基于ctDNA技术的肿瘤早诊业务，与现有检测技术相比优势明显，与影像学检查相比能够提前至少6-12个月发现肿瘤；组织活检需要穿刺取样，只有30%左右的患者能够成功取样，而ctDNA采血即可而且适用于所有患者。贝瑞的ctDNA技术灵敏度达到万分之三，明显高于其他竞争对手。研发进度快，已完成技术路径开发，预计年内将开展大规模数据测试为上市销售提供准备。ctDNA 技术应用于肿瘤早诊的技术壁垒高，贝瑞目前处在全球领先地位，有望成为国内上市的第一个肿瘤早诊产品。肿瘤早诊在临床应用大，早诊断早治疗能够显著降低医疗费用，上市后或将获得保险公司的大规模订单从而实现快速放量。我国肿瘤患者人数多且发病率，未来市场空间有望达到千亿级。 ## 5. 盈利预测与评级 预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元，对应估值分别为60倍、45倍、32倍，维持“买入”评级。 ## 6. 风险提示 NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。 # 总结 本报告对贝瑞基因的投资价值进行了分析，认为公司一季度业绩超预期，生育健康业务稳健增长，肿瘤早诊业务前景广阔。维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩增长与盈利能力提升： 千金药业2017年业绩快速增长，归母净利润和扣非净利润均实现显著提升，卫生巾业务开始盈利，显示出公司良好的发展势头。 战略转型与前景展望： 公司通过加强销售变革和渠道建设，积极布局大健康产业，尤其是在女性健康领域，未来发展前景值得期待。 主要内容 全年业绩回顾：营收与利润双增长 2017年，千金药业营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长11.1%、39%、28.4%。 第四季度，营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长2.8%、31.8%、17.7%。 核心业务分析：产品结构优化与增长动力 核心产品稳健增长： 妇科千金片/胶囊收入约为5.8亿元，其中千金片因规格调整导致终端增速放缓，千金胶囊销量保持增长。 二线产品快速放量： 补血益母丸、椿乳凝胶、断红饮等二线产品终端放量较快，预计整体增速超过20%。 卫生巾业务扭亏为盈： 千金静雅卫生巾系列增速超过25%，已实现盈利200余万元，发展前景良好。 盈利能力分析：毛利率提升与费用控制 毛利率稳中有升： 整体毛利率约为45.2%，提升约0.15个百分点。 费用控制有效： 营销变革推进后，销售费用和管理费用增速低于收入增速。 渠道建设与市场拓展：大健康战略布局 渠道拓展： 药店覆盖数量翻倍增长，开发数百家医院终端，推进二线产品放量。 医保目录调整： 断红饮进入新版医保目录，市场空间有望打开；千金片（胶囊）提价效果逐渐显现。 化药业务： 集中在乙肝治疗和高血压领域，部分产品已启动一致性评价。 卫生用品： 千金净雅加大电商和药店终端推广力度，尝试渠道下沉和新品研发，预计2018年收入或超过3亿元。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.91元、1.11元。 投资评级： 维持“买入”评级，看好公司营销体制改革、产品提价、卫生用品市场推广等对净利润的贡献。 风险提示 产品销售或不达预期。 市场拓展或不达预期。 总结 千金药业2017年业绩表现亮眼，通过优化产品结构、加强渠道建设和费用控制，实现了营收和利润的双增长。尤其值得关注的是，公司积极布局大健康产业，卫生巾业务开始盈利，二线产品快速放量，为未来发展注入了新的动力。维持“买入”评级，但需关注产品销售和市场拓展的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来潜力 本报告的核心观点是：贝瑞基因2017年业绩符合预期，试剂销售快速增长，生育健康业务和肿瘤检测业务未来增长空间巨大，维持“买入”评级。具体来说： 1. **业绩符合预期，试剂销售增长迅速：** 2017年公司收入和利润均实现显著增长，其中试剂销售增长尤为突出，为未来发展奠定基础。 2. **生育健康业务增长空间广阔：** 渗透率提升和产品升级将推动生育健康业务持续增长，市场潜力巨大。 3. **肿瘤检测业务前景光明：** ctDNA肿瘤检测业务有望成为公司新的增长点，市场容量达千亿元级别。 # 主要内容 ## 1. 公司业绩总结 * **业绩表现：** 2017年，贝瑞基因实现营业收入11.7亿元，同比增长27%；归母净利润2.3亿元，同比增长54%；扣非后归母净利润2.2亿元，同比增长58%。 ## 2. 业绩符合预期，试剂销售快速增长 * **业绩表现：** 北京贝瑞实现扣非归母净利润2.32亿元，略超业绩承诺的2.28亿元。 * **分业务板块：** 试剂销售收入3.8亿元，同比增长81%，毛利率提升至79.6%；医学检测服务收入6.5亿元，同比增长9%，毛利率下降至57.7%；设备销售收入0.8亿元，同比增长12%；科研服务收入0.5亿元，同比增长19%。 * **盈利能力：** 综合毛利率为61%，基本持平；期间费率下降约6pp，净利率提升至21%。 ## 3. 渗透率提升+产品升级，公司生育健康业务仍有4倍以上增长空间 * **增长驱动力：** 渗透率提升和产品升级是生育健康业务增长的主要驱动力。 * **市场潜力：** NIPT业务市场规模约100亿元，科诺安、科孕安和贝聪安等遗传筛查有望再造一个NIPT业务。 * **产品升级：** 从贝比安向贝比安Plus升级，检测水平提升，价格提升20%以上。 ## 4. ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航，未来空间容量达千亿元 * **市场认可：** 美国FDA批准多款用于肿瘤检测的大Panel，表明ctDNA检测的临床价值获得认可。 * **NGS优势：** NGS克服了PCR检测的缺点，可进行预后监测，市场潜力巨大。 * **市场规模：** 肿瘤病人渗透率约30%，4次检测，市场约千亿级。 * **公司优势：** 公司依托独家肿瘤液态活检系统——昂科益，肿瘤检测业务有望成为公司第二大现金牛业务。 ## 5. 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元。 * **估值与评级：** 给予公司2018年80倍PE，对应目标价76.00元，维持“买入”评级。 ## 6. 风险提示 * NIPT业务收费大幅降价的风险。 * 国内对新产品审批进展低于预期的风险。 * 新业务推广或不及预期的风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，新兴业务潜力巨大 贝瑞基因2017年业绩表现良好，核心的生育健康业务受益于渗透率提升和产品升级，仍有较大增长空间。同时，肿瘤检测业务作为新兴业务，凭借其巨大的市场潜力，有望成为公司未来重要的增长引擎。

# 中心思想 本报告对云南白药（000538）2017年年报进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，战略方向明确：** 公司全年业绩保持稳定增长，医药工业收入平稳，商业收入受销售模式调整影响。混合所有制改革落地后，市场化激励预期强烈，公司战略方向定位于医药与医疗，未来发展前景值得期待。 * **混改优化机制，协同效应可期：** 混改的持续深化有望推动公司治理和决策机制更加市场化，引入的资金有助于实现外延扩张。新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域提供产业资源支撑。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司在医药、中药材、药品及大健康领域的完整布局，以及集团层面混改的落地，维持“买入”评级，并看好公司未来的增长潜力。 # 主要内容 ## 全年业绩回顾：稳中有变 * **业绩数据：** 2017年，云南白药营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为243.2亿元、31.5亿元、27.8亿元，同比增速分别约为8.5%、7.7%、3.0%。 * **单季度业绩波动：** 2017Q4营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为63.1亿元、5.4亿元、3.5亿元，同比增速分别为3%、-3.6%、-21.1%，主要受年底销售奖励等费用支持影响。 ## 收入与盈利能力分析：毛利率提升，费用增加 * **收入端分析：** 医药工业收入平稳增长，医药商业收入受销售模式调整影响，呈现前高后低。健康事业部和中药资源事业部收入增速较快。 * **盈利能力分析：** 公司毛利率有所提升，但期间费用率也有所上升，主要由于销售模式调整和渠道投入导致销售费用增长。 ## 混改与战略方向：机制优化，协同发展 * **混改深化：** 控股股东结构调整，预期将推动公司治理和决策机制更加市场化，员工激励计划有望出台。 * **战略方向：** 公司首次提出“医疗+医药”战略方向，瞄准医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域。 * **业务协同：** 新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域提供产业资源支撑，大健康业务有望实现新增长。 ## 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS为3.42元、3.93元、4.52元，对应市盈率为29倍、25倍、22倍。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，看好公司未来的增长潜力，认为公司具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂。 ## 风险提示 * 产品销售或不达预期 * 市场拓展或不达预期 * 外延布局或不达预期 # 总结 本报告对云南白药2017年年报进行了全面分析，公司全年业绩稳定增长，但四季度业绩有所波动。混改落地后，公司治理机制有望优化，战略方向逐渐清晰，未来发展值得期待。维持“买入”评级，但需关注产品销售、市场拓展和外延布局等方面的风险。

好的，我已阅读您的要求，将按照您提供的格式和要求来总结您提供的研报内容。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩超预期增长： 辰欣药业2018年一季度业绩大幅超出市场预期，主要得益于产品量价齐升。 行业迎来反转： 大输液行业触底反弹，集中度提升，包材升级，产品提价，盈利能力持续提升，辰欣药业有望受益于行业高景气状态。 转型创新驱动： 公司持续加码研发，逐步从大输液向高端仿制药和创新药转型，未来业绩和估值提升空间巨大。 主要内容 Q1 业绩大幅超预期 业绩高增长： 辰欣药业发布2018Q1业绩预告，预计收入同比增长70-80%，归母净利润同比增长120-140%，扣非后归母净利润同比增长150-170%，大幅超出市场预期。 量价齐升驱动： 产品销量因流感和备货快速增长，大输液和低价药产品提价，各大业务板块均处于高速增长阶段。 大输液行业迎来反转 需求稳定增长： 医疗需求增加和医保规模扩大，大输液需求量将保持5%左右的稳定增长。 结构升级： 低毛利率的玻瓶和塑瓶向高毛利率的非PVC软袋升级，行业集中度提升带来龙头企业议价能力提高，产品价格上涨。 盈利能力提升： 大输液上市公司的收入平均增速不低于10%，毛利平均增速接近30%，毛利率平均提升幅度超过5%。 持续加码研发，向创新药转型 研发投入： 公司高度重视研发，每年研发费率在5%左右。 仿创结合： 仿制药方面，开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10多个独家PP安瓿、海外ANDA制剂；创新药方面，已有1类抗肿瘤药和降糖药获批临床，抗结核药临床获批在即。 盈利预测 盈利预测上调： 由于一季度预告超预期，上调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.33元、1.79元、2.40元。 投资评级维持： 维持“买入”评级，上调目标价至46.55元。 总结 本报告分析认为，辰欣药业一季度业绩大幅超预期，主要受益于大输液行业触底反弹和公司产品量价齐升。大输液行业集中度提升、包材升级和产品提价将持续推动公司盈利能力提升。同时，公司积极转型，加码创新药研发，未来业绩和估值提升空间巨大，维持“买入”评级，上调目标价。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，产出符合您要求的报告摘要。 中心思想 医疗服务稳健增长，珍珠业务剥离是关键 创新医疗的核心业务医疗服务保持稳健增长，是公司营收和利润的主要来源。 公司计划剥离亏损的珍珠业务，转型为以医疗服务为主营业务的公司，这将是公司未来发展的关键一步。 盈利能力预测与投资评级 预计公司2018-2020年EPS将持续增长，看好公司在医疗服务领域的布局，首次覆盖给予“增持”评级。 但同时也提示了珍珠业务剥离不及预期以及医疗服务布局不及预期的风险。 主要内容 公司业绩总结 2017年公司实现营业收入9.1亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长22.7%。 扣非归母净利润1.1亿元，同比减少1.2%。 核心业务分析 医疗服务实现收入8.4亿元，同比增长20.5%，占营业收入比重为92.90%，贡献的净利润为1.7亿元，同比增长7.2%。 珍珠业务由于养殖基地遭受行政强制拆除，产生亏损。 医疗服务拓展 公司拥有建华医院、康华医院、福恬医院三家医院的100%股权。 三家医院均根据各自所在区域市场需求，积极拓展新的科室。 珍珠业务剥离 公司将以公开拍卖的方式整体转让公司的珍珠养殖、加工生产、批发零售等全部相关珍珠业务资产。 转型为主要以医疗服务为主营业务的公司。 盈利预测与评级 预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.45元、0.52元，首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设 暂不考虑公司新开设/并购医院。 医疗服务行业增速约15%，公司现有医院增速与行业持平。 2018年内剥离珍珠业务。 分业务收入及毛利率预测 预测了2018-2020年公司分业务的收入和毛利率，其中医疗服务收入预计将持续增长，珍珠业务收入将逐渐减少。 总结 本报告对创新医疗（002173）2017年年报进行了点评，分析了公司业绩、核心业务、医疗服务拓展、珍珠业务剥离等情况。报告指出，公司医疗服务业务稳健增长，但珍珠业务拖累业绩。公司计划剥离珍珠业务，转型为以医疗服务为主营业务的公司。报告预测了公司2018-2020年的盈利情况，并首次覆盖给予“增持”评级，同时也提示了相关风险。整体来看，该报告对创新医疗的业务转型和未来发展持乐观态度，但同时也提醒投资者关注潜在风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： ## 基因测序市场潜力巨大 精准医疗市场规模庞大，基因测序作为其基石，市场潜力在千亿量级。贝瑞基因为国内生育健康基因测序领域的龙头企业之一，未来成长空间广阔。 ## 生育健康业务增长空间充足 公司生育健康业务受益于渗透率提升和产品升级，仍有4倍以上的增长空间。NIPT业务市场规模巨大，遗传筛查市场兴起，产品升级带来价格提升，公司在该领域技术沉淀深厚，市场前景可观。 # 主要内容 ## 精准医疗与基因测序 精准医疗已被多国列入国家战略规划，为医药发展最有潜力的领域，预计市场规模在千亿量级。基因测序是实现精准医疗的基础，目前公司在国内生育健康基因测序领域市场占比约1/3，为国内龙头企业之一。 ## 生育健康业务分析 生育健康筛查为公司主要收入和利润来源，仍有4倍以上增长空间： 1. **渗透率提升**：NIPT业务行业2017年近400万人份，二胎高龄产妇约300万人，头胎渗透率50%，合计至少1000万人。保守估计按1000元/人份计算，约100亿市场规模，4倍空间；科诺安、科孕安和贝聪安等遗传筛查市场才刚刚兴起，有望再造一个NIPT业务。 2. **产品升级**：从贝比安向贝比安Plus升级，检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复，检测更多，价格提升 20%以上。该业务公司技术沉淀深厚、市场领导者，峰值很可能做到30-40亿元以上，目前不到10亿元。 ## ctDNA肿瘤检测业务 公司2017年底引进战投8亿元增资福建和瑞，国内肿瘤业务正扬帆起航。美国FDA在2017年批准了两款用于肿瘤检测的大panel，表明 ctDNA 检测的临床价值已获得美国医保机构的认可。NGS克服了 PCR 的缺点，做 10 个位点以上就相比 PCR 便宜、可以做预后监测。肿瘤病人渗透率约 30%、4 次检测，随检查费用降低、带瘤生存者增多，这个市场约千亿级。公司依托其独家肿瘤的液态活检系统——昂科益，肿瘤检测业务将成公司第二大现金牛业务，空间巨大。 ## 盈利预测与评级 预计2018-2019年EPS分别为0.99元和1.27元，对应估值分别为 57倍和44倍。对标行业龙头华大基因2018-2019年130倍和102倍估值（wind一致预期），公司股价严重低估。考虑到基因测序行业趋势向上，且公司发展空间巨大，给予公司2018年80倍估值，对应目标价79.2，给予“买入”评级。 ## 公司概况 北京贝瑞和康生物技术有限公司成立于 2010年5月，是致力于应用高通量基因测序技术，为临床医学疾病筛查和诊断提供“无创式”整体解决方案的研发型生物科技公司，是将基因测序技术实现临床转化的行业领导者。公司先后于 2011年 9月获得中关村高新技术企业认证，2012 年 12月获得国家高新技术企业认证，2017年 8月成功借壳天兴仪表登陆A股主板上市。 ## 公司主营业务结构 收入主要来自检测服务和试剂销售，合计占比88%，其中检测服务收入约6.0亿元，试剂销售收入2.1亿元；这两项业务分别贡献毛利为3.8亿元和1.7亿元，合计毛利占比达95%。 ## 公司业绩状况 2016年公司实现营业收入和净利润分别为9.2亿元和1.5亿元，同比增速达107%和245%。2017年前三季度实现收入和归母近净利润8.1亿元和1.6亿元，同比 +25.9%和73.9%，呈高速增长态势，同时公司预告2017年业绩2.3-2.6亿元，超业绩承诺 2.1亿元。公司业绩仅在2015年出现下滑，主要系2014年国家开始整顿测序行业，导致行业业绩短期受损，但随着行业规范和公司新产品的上市，公司收入和业绩均恢复到快速增长态势。 ## 盈利预测关键假设 1. **基础科研服务业务**：由于竞争加剧，预计2017-2019年订单量同比增长分别为-10%、-5%和0%，毛利率维持在32%。 2. **检测服务业务**： * 检测服务：主要为 NIPT 业务，渗透率提升和产品升级下，预计2017-2019年销量同比增长有望维持25%左右，毛利率维持64%。 * 试剂销售：主要为以产品销售模式实现的NIPT产品，预计2017-2019年销量增速分别为126%、36%和 26%，毛利率维持 78%左右。 * 仪器销售：主要为测序仪，预计 2017-2019 年销量增速维持25%左右，毛利率维持22%。 3. 公司与2017前三季度报表相比，三费率无明显变化。 ## 可比公司估值 基因测序和分子诊断行业 2018-2019年平均估值 101倍和 78倍， 医疗服务可比公司估值也有 63 倍和 47倍，远超公司 57 倍和 44 倍的估值。给予公司 80倍估值，目标价79.2元，首次覆盖给予“买入”评级。 # 总结 ## 投资价值分析 贝瑞基因作为基因测序行业的龙头企业，在精准医疗的大背景下，具有显著的投资价值。公司在生育健康和肿瘤检测领域均有巨大的发展潜力，业绩有望持续高速增长。 ## 投资评级与建议 综合考虑行业发展趋势、公司竞争优势和估值水平，西南证券首次覆盖给予贝瑞基因“买入”评级，目标价79.2元。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业分析报告。 中心思想 本报告对同仁堂（600085）2017年年报进行了深度分析，核心观点如下： 业绩稳健增长与海外拓展并举： 同仁堂2017年业绩保持稳定增长，同时积极拓展海外渠道，尤其是在香港及其他海外市场，零售终端数量增加，有效拉动了产品销量增长。 政策红利与国企改革双驱动： 《中医药法》的实施和国企改革的预期为同仁堂带来政策红利和改革机遇，经典名方落地预期强烈，员工激励与资产注入有望加速公司成长。 主要内容 全年业绩增长稳定，海外渠道继续拓展 营收与利润双增长： 2017年，同仁堂营业收入和扣非净利润分别同比增长10.6%和9.8%。其中，医药工业和商业收入分别增长8.8%和17%。 海外市场扩张： 同仁堂国药在香港及海外市场持续拓展，零售终端数量增加，推动产品销量增长。 品牌中药龙头企业，长期看好公司发展 政策受益与改革预期： 《中医药法》实施后，经典名方落地预期强烈，国企改革或启动员工激励与资产注入。 消费升级与渠道拓展： 居民收入提升带动保健类消费，公司通过自建与合作等模式，加快布局零售药店、电商渠道等提升品牌壁垒。 盈利预测及评级 盈利预测： 预计2018-2020年每股收益分别为0.83元、0.95元、1.08元。 投资评级： 维持“增持”评级，理由是公司产品储备丰富，海外业务拓展顺利，且存在国企改革等潜在的股价催化剂。 总结 同仁堂2017年年报显示，公司业绩稳健增长，海外市场拓展成效显著。同时，公司作为品牌中药龙头企业，将受益于政策红利和国企改革，长期发展值得期待。维持“增持”评级。

# 中心思想 本报告分析了南京医药（600713）2017年年报，核心观点如下： * **盈利能力显著提升：** 公司通过调整业务结构，将分销业务转化为医疗机构销售业务，毛利率显著提升，盈利能力改善明显。 * **国企改革带来新机遇：** 公司作为国企改革先锋，引入战略投资者和员工持股计划，有望进一步提升效率和盈利能力。 * **新业务培育增长点：** 公司积极拓展零售连锁、门诊药房社会化、DTP药房等新业务，并探索分级诊疗和区域化合理用药平台建设，为未来增长提供动力。 ## 盈利能力提升和国企改革是关键 南京医药通过业务结构调整和积极推进国企改革，显著提升了盈利能力，为未来的可持续发展奠定了基础。 ## 新业务拓展是未来增长引擎 公司在新业务领域的积极探索和布局，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 公司2017年实现营业收入274亿元（+2.8%），归母净利润2.4亿元（+32.7%），扣非归母净利润2.1亿元（+12.5%）。 ## 收入与盈利分析 * **收入维持低速增长：** 批发业务收入261亿元，受医保控费和两票制初期影响，收入增速较低。公司积极创新基层市场服务模式，深挖基药配送市场，有望保持收入稳定增长。 * **盈利能力显著提升：** 调整业务结构，将分销业务转化为医疗机构销售业务，毛利率从2016年的5.63%上升至6.11%。效率优化后，盈利能力仍有提升空间。 ## 国企改革进展 * **战略投资者引进：** 完成非公开发行，募资总额近9.39亿元。率先引入员工持股方案，为国企改革的有力尝试。 * **合作与发展：** 与默沙东开展药店终端业务合作，取得4个进口产品独家进口分销权。 * **效率提升空间：** 毛利率、净利率低于同行业上市公司，财务费用率较高。定增资金到位和激励机制完善后，未来改善预期较大。 ## 新业务拓展 * **零售连锁创新：** 新开零售门店29家，门诊药房社会化与DTP药房有望打开增量市场空间。与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房，医药分开政策导向下有望拓展其他医院。 * **药事服务：** 以药事服务为切入点，探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设。南京区域中药药事服务取得新进展，服务医疗单位41家，年处方数约20万张、销售近4700万元，同比增幅分别为10%和34%。 * **医养结合与PBM模式：** 安徽区域推进医养结合综合示范项目，南京区域与江苏省中医院合作共建“中医药文化健康宣教基地项目”，与南京小行医院合作探索适合中国国情的PBM模式。 ## 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为0.3元、0.37元、0.44元，对应PE分别为19倍、15倍、13倍。公司定增引入员工持股，当前价格相对定增价折价13%，未来盈利能力改善预期大，维持“买入”评级。 ## 风险提示 药品降价超预期风险，新业务推进不及预期风险。 # 总结 南京医药2017年年报显示，公司通过业务结构调整和国企改革，盈利能力显著提升。同时，公司积极拓展新业务，为未来增长注入动力。维持“买入”评级，但需关注药品降价和新业务推进不及预期的风险。 ## 盈利能力提升是核心亮点 公司通过业务调整和效率优化，实现了盈利能力的显著提升，为未来的发展奠定了坚实基础。 ## 新业务拓展是未来增长的关键 公司在新业务领域的积极探索和布局，有望成为未来业绩增长的重要驱动力，但同时也面临一定的风险和挑战。