# 中心思想 本报告对乐普医疗（300003）2019年业绩快报进行了分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，现金流表现良好：** 公司2019年业绩符合市场预期，经营性现金流表现亮眼，同比增长显著。 * **可降解支架放量，创新产品线丰富：** 可降解支架Neovas开始上量，成为新的增长点，同时公司在创新器械方面储备丰富，未来成长空间广阔。 * **全方位布局，长期发展前景看好：** 公司在心血管和肿瘤领域全方位布局，器械、药品、服务协同发展，长期发展前景值得期待。 # 主要内容 ## 2019年业绩快报 公司发布2019年业绩快报，实现营业收入77.5亿元，同比增长22%；归母净利润17.2亿元，同比增长41.3%。 ## 经营业绩分析 * **业绩增长及构成：** 扣除非经常性损益后，净利润同比增长30.2%，其中包含商誉减值损失和出售君实生物股权收益。 * **现金流表现：** 2019年公司经营性现金流为19.9亿元，同比增长32.5%，表明公司盈利质量较高。 ## 产品与研发 * **可降解支架：** 可吸收支架Neovas于2019年3月开始销售，预计随着持续推广，将进一步贡献利润。 * **创新器械：** 公司在研产品线丰富，包括AI-ECG Platorm、药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等，预计2020年陆续上市。 ## 业务布局 * **心血管领域：** 公司在心血管领域实现了器械+药品+服务全方位布局，包括诊断、治疗、药品和医疗服务。 * **肿瘤领域：** 公司储备了PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等潜力品种，未来发展前景较大。 ## 盈利预测与评级 预计2019-2021年归母净利润分别为17亿元、23亿元和29亿元，对应当前股价估值分别为37倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了可降解支架放量或低于预期、新产品研发进展或低于预期、核心产品或大幅降价等风险。 # 总结 本报告分析了乐普医疗2019年业绩快报，认为公司业绩符合预期，经营性现金流表现良好。可降解支架开始放量，创新器械产品线丰富，为公司带来新的增长动力。公司在心血管和肿瘤领域全方位布局，长期发展前景值得期待。维持“买入”评级，但需关注可降解支架放量、新产品研发和核心产品降价等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月17日至21日，受国内复工复产及海外疫情影响，化工产品价格出现明显回暖，维生素、农药等产品价格上涨显著。报告分析了各化工子板块的表现，并基于供需关系变化，对未来价格走势及投资策略进行了预测，重点推荐了部分个股。 化工行业复苏及价格回暖 受疫情影响，国内化工行业开工率在2月17日至21日有所提升，交通运输限制缓解，上游原材料需求增加，丙烯、甲醇、纯苯等基础化工产品价格反弹，支撑下游产品价格。维生素、农药等产品价格涨幅明显，体现了市场供需关系的变化。 维生素及部分化工产品价格上涨驱动因素 维生素价格上涨主要源于中国作为全球维生素生产大国，疫情导致国内企业开工推迟，全球供应紧张；海外大厂备货节奏被打乱，欧洲报价大幅提升；国内报价随企业复工而上涨，但物流运输问题仍未完全解决。农药价格上涨则与中间体价格上涨有关。 主要内容 本周化工板块表现回顾 (2.17-2.21) 本周是除湖北外大部分地区复工复产的第二周，整体开工率提升，交通运输限制缓解，上游原材料价格反弹，支撑下游化工产品价格回暖。维生素类产品价格上涨显著，草甘膦、草铵膦、毒死蜱等农药产品也因中间体价格上涨而涨价。中国化工产品价格指数(CCPI)为3912点，较上周下跌1.48%；化工（申万）指数收盘于2696.95点，较上周上涨0.24%，跑输沪深300指数1.59pp。 化工子板块表现回顾 2.1 维生素E (VE) 本周VE价格上涨显著，国内报价60-65元/公斤，较节前上涨28.8%；欧洲报价7.5-8欧元/公斤，较节前上涨45%。海外库存低，市场货源紧张，国内物流运输问题仍未完全解决。DSM受间甲酚原料紧张影响，VE生产有限，增加对外采购需求。能特科技受疫情影响复产推迟，预计VE行业供应将持续紧张，价格有望继续向上修复。报告重点推荐新和成，关注浙江医药。 2.2 维生素A (VA) 本周VA价格上涨，国内报价330-340元/公斤，较节前上涨9.67%；欧洲报价71-74欧元/公斤，较节前上涨17.4%。2019年巴斯夫VA供应能力尚未恢复，市场供应偏紧，疫情加剧了市场货源紧张。VA原料柠檬醛生产壁垒高，行业寡头格局稳定，价格将继续保持强势。报告重点推荐新和成，关注浙江医药。 2.3 生物素 本周生物素价格大幅上涨，国内报价300-350元/公斤，较节前上涨94%。海嘉诺尚未复产，节前供应已出现缺口，节后供需矛盾进一步激化。湖北硫代乙酸钾生产企业恢复供应时间不确定，原料供应紧张，预计价格继续上行。报告重点推荐新和成，关注圣达生物。 2.4 维生素B族 本周VB1价格大幅上涨，报价300-345元/公斤，较节前上涨103%；VB6价格上涨19%；VB2、VB12价格相对稳定。部分工厂尚未开工，华中药业受疫情影响复工推迟，叠加低库存和物流运输困难，导致VB1报价大幅上涨。报告建议关注兄弟科技。 2.5 萤石 本周萤石粉价格上涨50元至3000元/吨。北方萤石厂冬季停产，其他地区受疫情影响停工，行业开工率极低，复工进度预计推迟。下游空调链复工意愿较强，中间环节制冷剂需要连续生产，萤石库存持续消化，氢氟酸库存有限，下游采购积极性高，涨价预期强。报告重点推荐金石资源。 2.6 钛白粉 西南和山东地区钛白企业开工正常，华东地区陆续复工。国内金红石型出厂价14000-16200元/吨，锐钛型出厂价11500-12600元/吨，氯化法钛白粉主流报价17500-21000元/吨。原材料价格持续上涨，钛矿供给紧张，企业前期订单情况较好，价格仍有上涨可能性。报告重点推荐龙蟒佰利。 2.7 碳酸二甲酯(DMC) 本周DMC装置开工率不高，物流情况有所改善，但成交清淡，价格较为稳定，主流成交价5700-6100元/吨。原材料环氧丙烷价格随丙烯价格反弹而上涨。DMC需求主要集中在电解液溶剂与聚碳酸酯(PC)。中长期来看，2020年将有56万吨非光气法PC装置投产，特斯拉国产化及LFP电池大规模应用将提升DMC需求。报告重点推荐石大胜华。 2.8 磷化工 本周国内黄磷交投好转，价格上涨100-300元/吨，开工率小幅增加。下游企业装置逐渐恢复，预计黄磷开工率将逐步提高，但省外汽运物流运输受疫情影响较大。磷铵方面，磷酸一铵开工率下降，价格上调；磷酸二铵行情平稳。春耕在即，磷肥厂家持续铺货，后市价格稳中有涨。报告建议关注云天化及其他相关磷肥标的。 2.9 农药 本周草甘膦、草铵膦等农药价格上涨。草甘膦企业装置基本维持开工，但物流暂未恢复，出货困难。草铵膦价格上涨，产品供应紧俏。国内外农药需求在旺季逐步启动，预计后期甘氨酸价格上行，草甘膦价格回暖。报告长期重点推荐扬农化工和利尔化学。 2.10 MDI 本周国内聚合MDI价格小幅下滑100-200元/吨，市场交易清淡。浙江东曹瑞安装置停车，短期内复产无望，国内其他装置负荷约40%。下游冰箱冰柜厂家复产进度慢，短期MDI价格承受压力，但下跌空间有限，二季度存在上涨可能性。报告继续重点推荐万华化学。 风险提示 大宗产品价格下滑风险；原油价格大幅波动风险；化工产品下游需求不及预期风险。 总结 本报告分析了2020年2月17日至21日化工行业周观点，指出受国内复工复产和海外疫情影响，化工产品价格出现明显回暖，维生素、农药等产品价格上涨显著。报告详细分析了各化工子板块的表现，并基于供需关系变化，对未来价格走势及投资策略进行了预测，重点推荐了新和成、石大胜华、龙蟒佰利、万华化学等个股，并提示了大宗产品价格下滑、原油价格波动以及下游需求不及预期等风险。 投资者需谨慎参考，并自行承担投资风险。

中心思想 国药入股驱动战略升级与市场拓展 本报告核心观点指出，九强生物通过非公开发行股票引入国药投资作为单一最大股东，此举不仅为公司收购迈新生物提供了关键资金支持，更重要的是，将全面整合国药集团在医疗器械流通、市场影响力、医疗服务网络及国际贸易等方面的丰富资源。这一战略性合作有望显著提升九强生物在生化诊断试剂领域的市场份额，并为其病理诊断业务带来新的增长点，从而打开公司未来的发展空间。 业务协同与盈利能力持续增强 九强生物作为国内生化试剂领域的领先企业，其自身具备强大的产品线和持续盈利能力。与国药集团的深度协同，结合对国产免疫组化龙头迈新生物的收购，将进一步丰富公司的产品组合，形成“生化诊断+病理诊断”的双轮驱动格局。预计未来几年，公司营收和净利润将保持稳健增长，盈利能力持续增强，为投资者带来可观回报。 主要内容 投资要点分析 非公开发行方案落地，国药投资成为单一最大股东 九强生物近期更新了非公开发行股票方案，计划募集资金不超过12亿元人民币，发行价格定为13.9元/股，主要用于补充公司流动资金。此举的关键在于，国药投资将以该价格认购股份，预计发行完成后将持有公司总股本的14.7%，从而成为九强生物的单一第一大股东。这一股权结构的变动具有深远的战略意义： 资金基础稳固： 募集资金将为公司后续收购迈新生物这一重大事项提供坚实的资金保障，确保收购顺利落地。 国药资源注入： 国药投资的入股，预示着九强生物将获得国药系丰富的产业资源，为公司未来的发展奠定坚实基础，并开启更广阔的想象空间。 国药集团资源丰富，为生化业务带来新增长点 国药集团作为中国医药行业的巨头，拥有无可比拟的资源优势，这些优势有望为九强生物原有的生化试剂业务带来显著的增长动力： 发达的流通体系与市场影响力： 国药集团拥有覆盖全国的医疗器械流通体系和广泛的市场影响力，这将极大地拓宽九强生物生化试剂产品的销售渠道和市场覆盖范围。 完善的医疗服务网络： 国药集团旗下拥有庞大的医疗服务网络，包括3家三甲医院、1家三级医院、14家二级医院在内的50家医疗机构，形成了河南、湖北、辽宁等多个区域医疗集群。九强生物的产品有望通过国药的医疗机构网络实现快速渗透和放量。 国际贸易合作： 国药集团与“一带一路”沿线60余个国家开展了贸易往来，这将为九强生物的生化试剂产品走向国际市场提供宝贵的平台和机遇。 资源共享与互补： 双方将在资源、渠道、客户及管理方面实现共享与互补，形成强大的协同效应，共同推动生化试剂业务的创新与发展。 携手国药收购迈新，大幅提升公司盈利能力 九强生物是国内生化试剂领域的领先企业，具备全线生化诊断试剂产品，业绩持续增长能力强劲，且盈利能力突出。此次拟携手国药收购迈新生物，将进一步巩固和拓展公司的市场地位： 迈新生物的行业地位与盈利能力： 迈新生物是国产免疫组化领域的龙头企业，其盈利能力强劲。数据显示，2017年和2018年，迈新生物分别实现收入2.5亿元和3.3亿元，净利润分别为0.32亿元和0.78亿元（其中管理层激励费用分别为0.52亿元和0.32亿元）。2019年上半年，迈新生物收入达到2.1亿元，净利润0.63亿元。 丰富产品线与成长空间： 收购迈新生物将使九强生物的产品线从生化诊断试剂拓展至免疫组化领域，进一步丰富公司的产品组合，打开新的成长空间。 快速增强盈利能力： 迈新生物的并表将直接贡献可观的利润，快速增强九强生物的整体盈利能力，提升公司的市场竞争力。 盈利预测与投资建议 在不考虑并表迈新生物的情况下，分析师对九强生物的盈利能力进行了预测： 归母净利润预测： 预计2019年至2021年，公司归属于母公司股东的净利润将分别达到3.4亿元、4.1亿元和5亿元。 估值水平： 对应2019年至2021年的估值（PE）分别为27倍、22倍和18倍。 投资评级： 基于公司稳健的业绩增长和战略布局，维持“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，投资者需予以关注： 战略推进进展或低于预期的风险。 核心产品大幅降价的风险。 新产品销售上量或低于预期的风险。 外延进度或低于预期的风险。 基础数据概览 截至报告发布时，九强生物的基础财务数据如下： 总股本： 5.02亿股 流通A股： 3.30亿股 52周内股价区间： 11.97-19.0元 总市值： 91.48亿元 总资产： 19.53亿元 每股净资产： 3.69元 财务预测与估值分析 利润表关键指标及增长趋势 九强生物的利润表数据显示了公司营收和净利润的持续增长态势： 营业收入： 2018年为774.18百万元，预计2019年增长至832.79百万元，2020年和2021年将加速增长至987.45百万元和1181.82百万元。 增长率：2018年为11.51%，2019年预计为7.57%，2020年和2021年将分别达到18.57%和19.68%，显示出未来营收增长的强劲动力。 归属母公司净利润： 2018年为300.67百万元，预计2019年增长至340.83百万元，2020年和2021年将进一步提升至409.37百万元和500.06百万元。 增长率：2018年为10.07%，2019年预计为13.36%，2020年和2021年将分别达到20.11%和22.15%，净利润增速快于营收增速，体现了公司盈利能力的优化。 现金流量表分析 公司经营活动产生的现金流保持健康水平，为业务发展提供支持： 经营活动现金流净额： 2018年为256.15百万元，预计2019年增至321.58百万元，2020年略有下降至302.72百万元，2021年回升至365.82百万元。这表明公司主营业务的造血能力良好。 投资活动现金流净额： 2018年为-243.10百万元，预计2019年至2021年持续为负，但流出规模有所收窄，反映公司在资本支出和对外投资方面的投入。 筹资活动现金流净额： 2018年为-215.93百万元，预计2019年至2021年持续为负，主要由于支付股利等。 资产负债表结构分析 九强生物的资产负债结构稳健，流动性充裕： 资产总计： 2018年为1864.73百万元，预计2019年至2021年持续增长，分别达到2066.49百万元、2399.81百万元和2807.49百万元，显示公司规模的不断扩大。 负债合计： 负债水平较低且保持稳定，2018年为162.52百万元，预计2021年为144.63百万元。 归属母公司股东权益： 2018年为1702.20百万元，预计2019年至2021年持续增长，分别达到1960.17百万元、2275.62百万元和2662.86百万元，反映公司净资产的稳步积累。 财务分析指标深度解读 成长能力 销售收入增长率： 2018年11.51%，2019年7.57%，2020年18.57%，2021年19.68%。预计未来两年将实现近20%的营收增长。 净利润增长率： 2018年10.07%，2019年13.36%，2020年20.11%，2021年22.15%。净利润增速高于营收增速，显示公司盈利效率提升。 EBITDA增长率： 2018年6.80%，2019年14.46%，2020年19.30%，2021年21.53%。与净利润增长趋势一致，反映核心业务盈利能力的持续增强。 获利能力 毛利率： 2018年68.71%，预计2019年至2021年将稳定在69.81%至70.31%的高位，表明公司产品具有较强的市场竞争力和定价能力。 净利率： 2018年38.84%，预计2019年至2021年将持续提升至40.93%、41.46%和42.31%，显示公司成本控制和运营效率的不断优化。 ROE（净资产收益率）： 2018年17.66%，预计2019年至2021年将保持在17.39%至18.78%的较高水平，表明公司为股东创造价值的能力强劲。 ROIC（投入资本回报率）： 2018年20.82%，预计2019年至2021年将提升至19.92%、21.95%和23.72%，反映公司资本配置效率的提高。 营运能力 总资产周转率： 2018年0.42次，预计2019年至2021年将略有提升至0.42、0.44和0.45次，表明公司资产利用效率稳步提高。 应收账款周转率： 2018年1.78次，预计2019年至2021年将稳定在1.79至1.87次，显示公司应收账款管理效率良好。 存货周转率： 2018年2.02次，预计2019年至2021年将提升至2.10、2.23和2.23次，表明公司存货管理效率有所改善。 资本结构 资产负债率： 2018年8.72%，预计2019年至2021年将持续下降至5.14%、5.18%和5.15%，远低于行业平均水平，显示公司财务结构极其稳健，几乎无有息负债。 流动比率和速动比率： 2018年流动比率为8.36，速动比率为7.61。预计2019年至2021年将大幅提升，流动比率达到15.29至16.42，速动比率达到14.05至15.18。这表明公司拥有极其充裕的短期偿债能力和流动性。 业绩和估值指标 PE（市盈率）： 2018年30.42倍，预计2019年至2021年将逐步下降至26.84倍、22.35倍和18.29倍。随着盈利的增长，估值水平趋于合理，投资价值凸显。 EPS（每股收益）： 2018年0.60元，预计2019年至2021年将持续增长至0.68元、0.82元和1.00元，反映公司盈利能力对每股的贡献不断增加。 股息率： 2018年0.82%，预计2019年至2021年将提升至0.91%、1.03%和1.23%，显示公司在保持增长的同时，也注重股东回报。 总结 本报告深入分析了九强生物（300406）引入国药投资作为单一最大股东的战略意义及其对公司未来发展的深远影响。通过非公开发行，九强生物不仅获得了收购迈新生物的关键资金，更重要的是，将全面整合国药集团在医疗流通、市场网络和国际贸易等方面的丰富资源，为公司生化诊断试剂业务带来新的增长点。 同时，对国产免疫组化龙头迈新生物的收购，将显著丰富九强生物的产品线，使其业务拓展至病理诊断领域，形成“生化诊断+病理诊断”的双轮驱动格局，从而大幅提升公司的整体盈利能力和市场竞争力。 财务数据显示，九强生物预计在2019年至2021年间，营业收入和归母净利润将保持稳健且加速的增长态势，特别是2020年和2021年，净利润增长率有望超过20%。公司毛利率和净利率维持高位，净资产收益率稳定，且资产负债结构极其稳健，流动性充裕。随着盈利能力的提升，公司估值水平将逐步趋于合理。 综合来看，九强生物此次战略性引入国药集团，并积极推进外延式并购，有望在未来几年实现业务的快速扩张和盈利能力的持续增强。鉴于其强劲的增长潜力、优异的盈利能力和稳健的财务状况，本报告维持对九强生物的“买入”评级。投资者在关注公司发展机遇的同时，也需留意报告中提及的各项风险。

# 中心思想 ## 全球蝗灾对农药行业的影响分析 本报告分析了全球蝗灾对农药行业的影响，认为蝗灾将提升杀虫剂的需求，并可能对粮食价格产生影响，进而增加农民对农药的需求。 ## 关注农药龙头企业 报告建议关注扬农化工和海利尔等农药龙头企业，并提示了下游需求、安全环保、汇率波动和原材料价格波动等风险。 # 主要内容 ## 事件：全球蝗灾爆发 * 全球变暖叠加澳洲森林大火，导致东非地区降雨过多，为蝗虫幼虫提供了充足的食物，加速了蝗虫的生长繁殖，最终在2020年初形成了蝗灾。蝗虫大军已蔓延至非洲、中东和南亚地区，并在这些区域迅速繁殖和迁徙。 ## 蝗灾的破坏性影响 * 蝗虫对农业的粮食生产具有极强的破坏力，主要啃食禾本科和莎草科植物，包括小麦、玉米、水稻等多种农作物。蝗虫繁殖速度快，移动范围广，对区域农业造成巨大破坏。 ## 蝗灾对我国农化行业的影响 * **杀虫剂需求提升：** 蝗灾对我国农化行业的影响主要体现在两个方面。首先，蝗灾发生地区（如非洲、南亚）对杀虫剂的需求有望提升。 * **粮食价格影响：** 其次，蝗灾未来可能会对粮食价格产生影响。如果蝗灾影响到全球粮食主要产区，预计粮食价格将会上涨，从而推动农民种植粮食作物的积极性，增加对农药的需求。 ## 投资建议 * 建议关注相关农药龙头标的，如菊酯类农药龙头企业扬农化工，以及新烟碱类农药原药龙头企业海利尔。 ## 风险提示 * 报告提示了下游需求不及预期的风险、安全环保风险、汇率波动风险以及上游原材料价格波动风险。 # 总结 ## 蝗灾带来的机遇与挑战 本报告分析了全球蝗灾对农药行业的影响，认为蝗灾将提升杀虫剂的需求，并可能通过影响粮食价格间接增加农药需求。 ## 关注龙头企业，防范风险 报告建议关注扬农化工和海利尔等农药龙头企业，同时也提示了投资者需要关注的各种风险因素。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月10日至14日，受疫情影响，国内化工行业整体开工率低，产品交易清淡，多数产品价格下跌。然而，维生素行业由于国内外供需错配，价格却大幅上涨，其中维生素E和生物素涨幅显著。报告建议关注维生素行业，特别是维生素E和生物素的投资机会，并推荐了几只相关股票。此外，报告还分析了其他化工子板块的表现，并提出了相应的投资策略。 疫情冲击下化工行业整体低迷，维生素行业逆势上涨 本周化工行业受疫情影响严重，整体开工率低，交通运输和人员返工受限，导致原材料供应和产品运输受阻，下游需求也受到抑制。国际原油价格下跌也加剧了化工产品价格下滑。中国化工产品价格指数(CCPI)较节前下跌4.6%。然而，维生素行业却呈现出与整体市场相反的趋势，由于中国是全球维生素生产大国，疫情导致国内维生素企业开工推迟，全球供应紧张，价格大幅上涨。 主要内容 化工板块整体表现回顾及子板块深度分析 本报告首先回顾了2020年2月10日至14日化工板块的整体表现，指出受疫情影响，多数化工产品价格下跌，产业链上游的烯烃、烷烃跌幅明显。 随后，报告对多个化工子板块进行了深入分析，包括维生素E、维生素A、生物素、钛白粉、碳酸二甲酯、磷化工和MDI等。 维生素E、A及生物素价格大幅上涨 报告重点关注了维生素E、维生素A和生物素的价格波动。由于疫情导致国内外供需失衡，这三种维生素的价格均出现大幅上涨。其中，维生素E涨幅最为显著，欧洲报价上涨30%，国内报价也明显上涨。维生素A和生物素的价格也分别上涨了4.23%和20.58%。报告分析了价格上涨的原因，包括海外库存低、需求稳定，国内为保障民生饲料需求受疫情影响相对有限，以及国内维生素装置开工率下降等因素。 其他化工子板块表现分析 除了维生素类产品，报告还分析了钛白粉、碳酸二甲酯、磷化工和MDI等其他化工子板块的表现。钛白粉价格上涨，主要由于国际巨头涨价和国内原材料价格上涨；碳酸二甲酯价格较为稳定，但开工率不高；磷化工产品价格小幅上涨，但物流运输受阻；MDI价格稳定，但市场交易清淡。报告对这些子板块的未来走势进行了预测，并指出了相应的风险因素。 投资策略与重点关注个股 基于对化工行业及各子板块的分析，报告提出了相应的投资策略，并推荐了几只重点关注的个股。 维生素行业投资机会 报告强烈看好维生素E和生物素的价格上涨趋势，重点推荐国内维生素龙头企业新和成，并关注浙江医药和圣达生物。 其他投资主线 报告还建议关注其他投资主线，例如：汽车需求回暖叠加特斯拉国产化带来的LCP材料投资机会（推荐金发科技）；地产竣工周期带动钛白粉需求改善（推荐龙蟒佰利）；新能源汽车需求回暖和非光气法聚碳酸酯PC产能持续投放带来的碳酸二甲酯投资机会（推荐石大胜华和新宙邦）；以及长期重点推荐在各自细分行业内具备核心竞争力且处于成长期的万华化学、华鲁恒升、扬农化工和万润股份等公司。 总结 本报告对2020年2月10日至14日化工行业周度表现进行了全面分析。受疫情影响，化工行业整体表现低迷，多数产品价格下跌。然而，维生素行业却逆势上涨，维生素E和生物素涨幅显著。报告建议投资者关注维生素行业，特别是维生素E和生物素的投资机会，并推荐了几只相关股票。此外，报告还分析了其他化工子板块的表现，并提出了相应的投资策略，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告也指出了大宗产品价格下滑、原油价格大幅波动以及化工产品下游需求不及预期等风险因素，投资者需谨慎决策。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **疫情扰动全球维生素供给，关注涨价机会：** 中国作为全球主要的维生素供应国，受疫情影响，国内维生素企业开工推后，导致全球维生素供应紧张，欧洲报价大幅提升。建议关注VE、生物素等涨价机会。 * **供需矛盾加剧，看好VE、生物素：** 间甲酚紧缺、国内复工推迟导致VE供应趋紧；生物素因企业停产、搬迁及原料紧张，节后供需缺口进一步扩大，预计价格大概率上行。 * **政策支持叠加需求改善，维生素行业整体偏紧：** 中央一号文件强调生猪稳产保供，下游饲料需求继续改善；海外库存低、需求稳定，国内为保障民生饲料需求受疫情影响相对有限，维生素行业整体供需偏紧。 # 主要内容 ## 疫情扰动全球维生素供给 * **中国是全球维生素主要供应国：** 受疫情影响，国内维生素企业开工推后，导致全球维生素供应紧张。 * **欧洲报价大幅提升：** 春节期间欧洲VE报价大幅提升，国内报价呈跟涨态势。 ## VE供应持续趋紧 * **间甲酚紧缺影响VE生产：** 受朗盛间甲酚供应问题影响，DSM瑞士工厂VE减产，预计增加全球VE采购。 * **国内企业复工缓慢：** 维生素企业复工缓慢且部分企业产能受原料间甲酚限制，厂家库存偏低，经销商持惜售态度。 ## 下游饲料需求改善 * **政策支持生猪稳产保供：** 中央一号文件指出要加快恢复生猪生产，意味着2020年生猪产能同比将增长30%以上。 * **饲料及维生素需求增长：** 随着生猪产能恢复，国内饲料及维生素需求迎来增长。海外大厂节前VE备货不充分，目前采购态度积极。 ## 生物素供需矛盾加剧 * **生物素供应减少：** 2019年国内多家生物素企业停产或搬迁，导致供应减少。 * **疫情影响原料供应：** 节后受疫情因素影响，生物素企业复工推迟，同时，生物素原料硫代乙酸钾最大供应商是一家湖北企业，短期看无法生产供应，导致生物素企业原料出现紧张。 ## 投资建议 * **关注涨价趋势明确的维生素E、生物素：** 受疫情因素影响国内维生素供给紧张，同时国内近6成维生素出口国外，一方面海外库存低、需求稳定，另一方面国内为保障民生饲料需求受疫情影响相对有限，因此维生素行业整体供需偏紧。 * **重点推荐及关注标的：** 重点推荐新和成，建议关注浙江医药、圣达生物。 # 总结 本报告分析了疫情对全球维生素供给的影响，指出VE、生物素等产品因供需矛盾加剧而存在涨价机会。同时，报告强调了政策对生猪稳产保供的支持，以及下游饲料需求的改善，这些因素共同作用下，维生素行业整体供需偏紧。建议关注新和成、浙江医药、圣达生物等相关标的。

中心思想 本报告的核心观点是：先达股份子公司发生的烯草酮车间爆炸事故，虽然造成人员伤亡和短期生产停滞，但对先达股份整体业绩影响有限，反而可能短期内推高烯草酮价格，利好行业龙头企业。报告建议关注扬农化工等农药龙头标的。 事故影响有限，但烯草酮价格或上涨 先达股份子公司辽宁先达的烯草酮车间爆炸事故，虽然造成人员伤亡和短期停产，但由于辽宁先达对先达股份整体收入贡献较小（2018年仅20.8万元），且事故未波及其他车间，因此对先达股份2020年业绩的不利影响有限。然而，事故导致烯草酮产能减少，考虑到烯草酮需求持续增长（大豆种植面积扩张及草甘膦抗性问题导致复配需求增加），此次事故预计将短期内推高烯草酮价格。 扬农化工等龙头企业或受益 事故发生后，行业内烯草酮供给减少，而需求持续增长，这将有利于行业龙头企业。报告特别推荐扬农化工，其子公司沈阳科创拥有烯草酮产能，有望从烯草酮价格上涨中受益。 主要内容 先达股份子公司爆炸事故及影响分析 报告首先详细描述了先达股份子公司辽宁先达烯草酮车间爆炸事故的发生时间、地点、造成的损失以及初步调查结果。事故造成2人死亡，3人失踪，10人受伤，烯草酮车间停产。报告分析指出，辽宁先达对先达股份整体收入贡献较小，因此事故对先达股份2020年业绩的影响有限。 烯草酮市场供需分析及价格展望 报告对烯草酮市场进行了深入分析，指出烯草酮需求持续增长，主要原因是大豆种植面积的扩张和草甘膦抗性问题的出现导致烯草酮复配需求增加。供给方面，国内主要生产企业包括先达股份、沈阳科创、一帆生物、盐城南方、辉丰股份等。江苏响水爆炸事件以及此次先达股份的爆炸事故都导致行业内部分企业停产，减少了烯草酮的供给。供需失衡的情况下，预计烯草酮价格将短期内上涨。 投资建议及风险提示 报告建议关注扬农化工等农药龙头标的，因为它们有望从烯草酮价格上涨中受益。同时，报告也提示了投资风险，包括下游需求不及预期、安全环保风险、汇率波动风险以及上游原材料价格波动风险。 扬农化工公司基本面分析 报告提供了扬农化工的基本面数据，包括其股票代码、价格、以及2018年、2019年和2020年的每股收益（EPS）预测，并给出了“买入”的投资评级。 总结 本报告分析了先达股份子公司烯草酮车间爆炸事故对农药行业，特别是烯草酮市场的影响。虽然事故对先达股份整体业绩影响有限，但由于烯草酮供给减少而需求持续增长，预计将导致烯草酮价格短期上涨。报告建议投资者关注扬农化工等农药行业龙头企业，并提示了相关的投资风险。 报告数据主要来自聚源数据，并结合了西南证券的研究分析。 需要注意的是，报告中提到的投资建议仅供参考，投资者应根据自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。

中心思想 生物药创新与长效化战略引领 特宝生物作为一家专注于重组蛋白长效修饰药物研发的创新型生物药企业，在全球医药市场长效化重组蛋白药物景气度上升期，凭借其独家的Y型聚乙二醇修饰技术，在慢性乙肝临床治愈和肿瘤支持治疗等重大疾病领域占据了领先地位。公司不仅拥有成熟的上市产品线，更储备了4个1类创新生物药，展现出强大的研发实力和市场前瞻性。其核心产品派格宾（聚乙二醇干扰素α2b）在慢性乙肝临床治愈方面具有突破性潜力，预计销售峰值可超过10亿元，有望成为该领域的首个大品种。 丰富产品管线与市场增长潜力 除了派格宾，特宝生物的三大重磅创新药YPEG-G-CSF、YPEG-GH和YPEG-EPO均处于高效临床推进阶段，且各自面临良好的市场竞争格局，预计合计峰值销售将超过20亿元。公司现有产品特尔津、特尔立、特尔康在各自细分市场表现稳健，持续贡献收入。在创新产品和现有产品的共同驱动下，公司业绩呈现高速增长态势，预计2019-2021年营业收入复合增速将达到38%，归母净利润复合增速高达100%，显示出巨大的市场增长潜力和投资价值。 主要内容 1. 专注重组蛋白长效修饰药物研发的标杆企业 1.1 扎实研发20余年，致力于挑战慢性乙肝临床治愈 特宝生物的核心业务是长效化重组蛋白药物的研发、生产及销售，主要聚焦于免疫相关细胞因子，以应对病毒性肝炎、恶性肿瘤等重大疾病。 公司已累计获得14个临床批件，并成功上市4个产品，其核心技术平台包括独有的聚乙二醇长效化技术和药物筛选及优化平台。 自1996年成立以来，公司发展迅速，先后上市了3个原国家2类新药：重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子（特尔立，1997年）、重组人粒细胞刺激因子注射液（特尔津，1999年）以及注射用重组人白介素-11（特尔康，2005年）。 2016年，公司成功上市了国家1类新药聚乙二醇干扰素α-2b（派格宾），这是全国首个自主研发的长效干扰素α-2b，标志着公司在长效重组蛋白领域的研发实力实现重大突破。 目前，公司在研的1类新药包括Y型PEG化重组人粒细胞刺激因子注射液（YPEG-G-CSF，处于III期临床）、Y型PEG化重组人促红素注射液（YPEG-EPO，处于II期临床申报中）和Y型PEG化重组人生长激素注射液（YPEG-GH，处于II/III期临床）。 公司未来的发展战略将重点围绕慢性乙肝临床治愈课题，并深度开发包括聚乙二醇干扰素在内的核心产品，同时高效推进3个1类长效生物制品的临床进度，并持续开展多项具有市场潜力的新型药物临床前研究。 1.2 股权结构：深度绑定核心技术人员利益，长远发展可期 特宝生物的股权结构相对集中，公司实际控制人杨英和兰春夫妇与孙黎和蔡智华夫妇为儿女亲家，合计持有发行前50.95%的股权。此外，通化东宝及其控制人李一奎合计持有发行前35.53%的股权。 公司创始人、总经理孙黎拥有中科院微生物研究所硕士学位，是高级工程师，并担任多项行业重要职务，其专业背景为公司奠定了以技术为核心驱动力的企业文化，并有助于吸引和培养科研人才。 为进一步绑定核心员工利益，发行人的高管及核心员工拟通过专项资产管理计划参与本次发行的战略配售，计划配售不超过400万股，占此次发行股票总数的8.6%，其中孙黎的参与比例为37.5%，充分体现了公司对核心团队的重视，预示着公司长远发展的良好前景。 1.3 1类新药派格宾为公司当前主力产品，公司收入正高速增长 公司业绩

中心思想 股权激励驱动业绩增长与治理优化 凯利泰公司通过推出大规模股票期权激励计划，明确了未来四年（2019-2023年）扣非净利润年均复合增长率25%-28%的严格业绩考核目标，旨在深度绑定管理层利益，并以此为基石，奠定公司持续稳健的业绩增长基调。同时，该计划将显著提升董事长持股比例，优化公司治理结构，为长期发展提供坚实保障。 核心业务市场潜力巨大，盈利能力持续提升 公司在脊柱微创领域的PKP/PVP业务和Elliquence产品拥有数倍的市场增长空间，预计到2025年PKP/PVP手术量将达到目前的三倍以上，Elliquence市场份额有望大幅提升。此外，运动医学业务也进入收获期，为公司中长期发展注入新动力。在这些因素的共同作用下，公司预计未来三年（2019-2021年）归母净利润将持续增长，毛利率和净利率等盈利指标亦呈现稳步上升趋势，展现出良好的财务前景。 主要内容 股权激励机制与公司治理优化 凯利泰公司近期发布了一项重要的股票期权激励计划，旨在通过深度绑定核心管理层与公司长期发展，并优化公司治理结构。根据公告，公司拟向董事长授予总计3300万份股票期权，其中包括2500万份常规期权和800万份超额奖励期权。这些期权约占公司总股本的4.56%，行权价格设定为15.22元/股。这一激励方案的推出，被视为公司在管理层重组后，进一步提升经营效率和决策力的关键举措。 本次激励方案的考核条件设定得极为严格，旨在确保公司业绩的稳定快速增长。常规期权的考核目标以2019年扣非净利润为基数，要求2022年和2023年的扣非净利润分别实现95.31%和144.14%的同比增长。若达成这些目标，将分别行权1659万份和850万份。超额奖励期权的考核目标更为进取，要求2023年扣非净利润在2019年基础上同比增长168.43%，对应行权800万份。综合来看，

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **发行股份引入国药，打开公司发展空间：** 九强生物通过非公开发行股票引入国药投资，有望成为公司单一最大股东，为公司注入国药系资源，打开未来发展想象空间。 * **携手国药收购迈新，提升公司盈利能力：** 公司携手国药收购迈新生物，丰富产品线，增强盈利能力，提升业绩持续增长稳定性。 # 主要内容 ## 公司动态跟踪报告：发行股份引入国药，打开公司发展空间 * **收购迈新生物，补充流动资金：** 公司发布收购迈新生物购买方案，拟非公开发行募集资金不超过12亿元，用于补充流动资金，为收购提供资金基础。 * **国药入股，资源共享：** 国药投资有望成为公司单一第一大股东，国药集团拥有丰富的医疗器械流通体系和市场影响力，双方将在资源、渠道、客户及管理方面实现共享与互补，为公司原有生化试剂业务带来新的增长点。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2019-2021年归母净利润分别为3.4亿元、4.1亿元、5亿元，对应估值分别为25、20、17倍。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 战略推进进展或低于预期的风险 * 核心产品大幅降价的风险 * 新产品销售上量或低于预期的风险 * 外延进度或低于预期的风险 # 总结 本报告分析了九强生物通过发行股份引入国药投资的战略意义，以及携手国药收购迈新生物对公司盈利能力的提升作用。国药的入股将为九强生物带来丰富的资源和渠道，有望为公司原有生化试剂业务带来新的增长点。同时，收购迈新生物将丰富公司产品线，增强盈利能力，提升业绩持续增长稳定性。维持“买入”评级，但需关注战略推进、产品降价、新品销售和外延进度等风险。