华特达因(000915) 　　推荐逻辑：1）公司已经剥离化工和环保业务，持续聚焦医药主业，公司长期发展动力充足；2）公司是维生素AD补剂绝对龙头，品牌优势显著，50亿市场空间逐渐释放；3）公司二线品种持续丰富，维生素D滴剂（伊D新）、复方碳酸钙泡腾颗粒（盖笛欣）等有望加速放量，未来三年归母净利润复合增速有望达到24.5%，增长动力充足。 　　持续聚焦医药主业，公司长期发展动力充足。2020年，公司第一大股东“华特控股”的股东从山东大学变更为山东省国有资产投资控股有限公司，公司实际控制人由山东大学变更为山东省国资委。目前公司逐步落实国有资产管理体制改革，公司已剥离化工业务和环保业务，未来公司将持续聚焦医药主业，目前核心子公司达因药业收入从2018年的9.1亿元增长到2021年的14.7亿元，净利润从2.2亿元增长到6.6亿元，盈利能力不断提升，长期发展动力充足。 　　维生素AD补剂绝对龙头，50亿市场空间逐渐释放。我国儿童维生素A和维生素D缺乏仍是公共卫生问题，维生素AD同补的方式适合我国儿童现状，据调查显示，我国儿童维生素A/D缺乏率超过40%，根据测算，2021年我国维生素AD补充剂在0-3岁儿童中渗透率测算值约为21.4%，仍有极大增长空间。目前维生素AD补充剂市场竞争格局良好，其中伊可新占据超50%市场份额，是绝对龙头，品牌深入人心，销售峰值有望超过50亿元，成长空间较大。 　　二线品种持续丰富，业绩增长动力充足。目前公司二线品种逐步增加，其中有维生素D滴剂（伊D新）、复方碳酸钙泡腾颗粒（盖笛欣）、甘草锌颗粒（伊甘欣）、右旋糖酐铁颗粒（伊佳新）、口服补液盐散、阿奇霉素颗粒、利福昔明干混悬剂等，预计随着公司二线品种的持续丰富，公司业绩有望长期保持稳健增长。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速有望达到24.5%。公司是维生素AD滴剂龙头，核心产品成长空间大，竞争力强，公司二线品种逐步丰富，业绩增长动力充足，看好公司长期发展。 　　风险提示：产品降价风险，研发不及预期风险，医药行业其他政策风险。

　　全球疫情有明显抬头趋势，国内动态清零政策短期内不会变化。进入2022年3月以来，全球确诊人数增速有明显抬头趋势，Omicron仍然为主要流行株。国内各地散点疫情也呈爆发状态，截至3月15日，国内单日新增确诊病例1860人，为武汉疫情以来国内疫情形势最严峻的一次。从政策上看，国内防疫政策总基调不变，坚持“外防输入、内防反弹”总策略、“动态清零”总方针。监测模式变为推进“抗原筛查、核酸诊断”，在核酸检测基础上增加抗原检测作为补充。 　　开放国门的关键：构建“预防、检测、治疗”——三位一体化体系，关注新冠疫苗、新冠核酸/抗原检测、新冠药物等产业链主题投资。自主掌控从预防到治疗的防治体系是我国打开国门，恢复经济、加快社会发展的基础条件。预防方面，多技术路线新冠疫苗加强针序贯方案公布，保护率更高的重组蛋白、腺病毒路线疫苗有望持续放量，贡献业绩弹性。检测方面，新冠抗原家用自测有望成为核酸检测的有效补充，国内市场空间弹性较大，截至目前国内已经获批12家企业抗原检测产品。治疗方面，中和抗体和口服小分子药互为补充。中和抗体：其中君实生物的埃特司韦单抗lisenceout给礼来，2020年已经贡献收入。腾盛博药的中和抗体鸡尾酒疗法于2021年12月8日在中国获批上市。小分子口服药：辉瑞的Paxlovid三期中期数据显示疗效突出，已经在美国获批EUA及中国获批上市。君实生物的VV116目前在国内外进行Ⅱ/Ⅲ期临床研究，是进度最快的国产新冠小分子药物。辉瑞和默沙东均已向MPP授权其小分子药物专利，国内相关已授权仿制药企业有望放量，同时关注新冠小分子口服药产业链主题投资机会，比如一些上游中间体、原料药CMO/CDMO企业。中药方面：建议关注新版诊疗指南中针对中医治疗推荐的中药标的。 　　投资建议 　　新冠疫苗相关标的：智飞生物、康希诺、康泰生物等。 　　核酸/抗原检测相关标的：万孚生物、诺唯赞、华大基因、圣湘生物、九安医疗、乐普医疗、东方生物、万泰生物等。 　　新冠中和抗体相关标的：腾盛博药、君实生物、百济神州、神州细胞、复宏汉霖等。 　　新冠小分子口服药物相关标的：君实生物、歌礼制药、开拓药业等；其他新冠药物相关标的：前沿生物等。 　　新冠小分子口服药产业链标的：药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业、复星医药、普洛药业、博瑞医药等。 　　中药标的：太极集团、以岭药业、华润三九、片仔癀等。 　　风险提示：研发进度不及预期，临床结果失败，市场竞争加剧。

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.08%，跑赢沪深300指数2.02个百分点，行业涨跌幅排名第3。2022年初以来至今，医药行业下跌12.52%，跑赢沪深300指数1.14个百分点，行业涨跌幅排名第16。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.69倍，相对全部A股溢价率为96%(+3.7pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为49%(+3.9pp)，相对沪深300溢价率为145%(+4pp)。医药子行业来看，本周6个子行业板块上涨，疫苗为涨幅最大的子行业，涨幅约16.9%。医药流通、医疗研发外包子行业位列涨幅第二、第三，分别约为8.6%、1.8%。年初至今涨幅最大的子行业是医药流通，上涨约10.5%。 　　三重底已现，医药板块反弹行情可持续。本周高层讲话构筑市场政策底，同时医药板块估值和基金持仓皆处于低位，三重底（政策底、估值底、持仓底）已出现，且众多公司披露1-2月的经营数据普遍较好，医药板块基本面强劲，继续看好医药板块反弹行情。配置上：一方面，建议加配大市值龙头如迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、片仔癀、云南白药、同仁堂、爱美客、恒瑞医药等；另一方面，持续推荐三个方向：1）中药板块：政策边际利好+提价+国企改革，推荐太极集团、寿仙谷、佐力药业、华润三九、以岭药业等；2）供应链自主可控：国际冲突进一步加强国内在供应链实现国产替代的意愿，推荐药机行业如楚天科技、东富龙等；3）低估值方向，建议关注PEG<1弹性个股，如健麾信息、润达医疗、福瑞股份等。最后，建议关注新冠药物/检测/疫苗产业链等主题性投资机会。 　　在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。未来医保压力将成为常态，一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药、中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域，1）不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2）PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3）此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种等。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)。 　　本周弹性组合：太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、佐力药业(300181)、华润三九(000999)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、福瑞股份(300049)、润达医疗(603108)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　百克生物(688276) 　　事件：公司发布2021年度报告，2021年全年实现营业收入12亿元，同比下降16.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比下降41.8%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比下降41.9%；实现经营活动现金流净额1.4亿元，同比下降32.9%。 　　新冠疫苗接种影响传统疫苗放量，研发费用持续加大导致盈利能力下滑。1）分季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.5/3.4/3.6/2.6亿元（+24.1%/-16.4%/-24.9%/-28.3%），单季度归母净利润分别为0.6/0.8/1.0/0.1亿元（+11.1%/-36.2%/-41.7%/-86.2%）。公司业绩增速逐季下滑主要系自2021年2月以来，新冠疫苗开始集中接种，影响传统苗接种。尤其是2021下半年以来，全国陆续开展3-17岁人群新冠疫苗接种工作，且公司的鼻喷流感疫苗适用人群为3-17周岁，与新冠疫苗接种的重点人群和接种时间高度重合，致使整体流感季的疫苗推广工作受到较大影响。目前国内新冠疫苗基础免疫已经基本完成接近9成，新冠疫苗对于传统疫苗的接种放量会边际弱化，21年低基数效应下，公司传统苗有望恢复增长。2）从盈利能力来看，公司2021年毛利率为88.3%（-0.02pp）基本保持稳定。销售费用率37.7%（-2.4pp），主要系疫情影响下，公司推广费、广告宣传费用下降。管理费用率为9%（+0.7pp），保持稳定。研发费用率为13%（+6.6pp），主要系全人源抗狂犬病毒单克隆抗体等产品费用化支出增加。财务费用率为-0.93%（-1.2pp）主要系取得募集资金存款利息所致。综合以上因素，公司2021年净利率为20.3%（-8.8pp），盈利能力有所下降，预计2022年公司传统苗恢复增长，同时流感疫苗资产减值数额减少，净利润有望恢复增长。 　　在研管线蓄势待发，带状疱疹疫苗有望23年上市放量。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗目前已处于申报生产准备阶段，有望于2023年上市销售贡献业绩增量，公司产品优势明显，适用年龄可能更为提前至40岁，且接种程序拟采用1针法，价格预计定位低于GSK疫苗（3200元/人份），有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，狂犬疫苗有望于22年底复产上市销售，全人源抗狂犬病毒单克隆抗体以及冻干狂苗（MRC-5细胞）均处于临床前研究阶段。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.04元、1.82元、2.4元，对应PE分别为43、24、18倍。考虑到目前国内新冠疫苗接种已经基本完成，预计22年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望成为国内首个获批品种，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发不及预期、传统疫苗销售不及预期，市场竞争格局加剧。

中心思想 业绩增长与盈利能力双提升：血液净化业务驱动稳健增长 三鑫医疗2021年实现营业收入11.6亿元（+23.8%），归母净利润1.56亿元（+34.8%），扣非归母净利润1.45亿元（+43.7%），经营现金流3.3亿元（+20.8%）。业绩增速显著，盈利能力稳中有升，毛利率同比提升2个百分点至34.4%，归母净利润率同比提升1.1个百分点至13.4%。Q4单季度业绩回升明显，原材料价格上涨的负面影响边际减弱。 核心业务纵深布局：血液净化与疫苗注射器双轮驱动 血液净化类产品全年收入7.4亿元（+26.2%），占公司总收入的63.2%，透析治疗作为ESRD患者刚需，支撑核心业务稳健增长。注射类产品收入2亿元（+160%），其中疫苗注射器销量达3.76亿支（+321%），贡献显著增量。公司通过提升子公司生产效率、控股成都威力生、收购宁波菲拉尔，构建完整血液净化生态产业链，并布局心胸外科体外循环产品，拓宽盈利增长点。 主要内容 事件与业绩概览：2021年年报核心数据 2021年全年公司收入11.6亿元（+23.8%），归母净利润1.56亿元（+34.8%），扣非归母净利润1.45亿元（+43.7%），经营现金流3.3亿元（+20.8%）。各季度收入分别为2.5/2.6/3.2/3.4亿元，对应增速42.8%/-0.6%/29.4%/30.7%；归母净利润分别为3404/3713/4333/4141万元，对应增速180.3%/14.8%/15.3%/23.4%。Q4单季度业绩增速回升，反映原材料涨价压力边际减弱。 盈利能力分析：毛利率与净利润率双升 2021年毛利率34.4%（+2pp），销售费用率7.4%（与上年基本持平），归母净利润率13.4%（+1.1pp）。盈利能力稳中有升主要得益于血液净化业务规模效应释放及高毛利疫苗注射器放量。 业务分项分析：血液净化稳健增长，疫苗注射器贡献增量 血液净化类：收入7.4亿元（+26.2%），占总收入63.2%。透析治疗为ESRD患者刚需，随着透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，该业务保持稳健增长。 注射类：收入2亿元（+160%），主要因疫苗注射器销量3.76亿支（+321%），贡献显著增量。 留置导管类：收入7283万元（+2.3%）。 输液输血类：收入7037万元（+8.8%）。 心胸外科类：收入6928万元（+20.7%）。 未来成长逻辑：市场空间大，产能扩张支撑高增长 我国ESRD患者超过300万人，2020年透析人群69.3万，治疗率不足1/4。随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元。公司通过提高全资子公司生产效率、控股成都威力生打造完整血液净化生态产业链，并收购宁波菲拉尔布局心胸外科体外循环产品，预计该业务可实现30%以上复合成长。 盈利预测与估值：2022-2024年归母净利润预计复合增长27% 预计2022-2024年归母净利润分别为2、2.6、3.2亿元，EPS分别为0.51、0.65、0.82元，对应PE为21、17、13倍。公司维持“买入”评级。 风险提示：政策、需求变化与竞争加剧 主要风险包括：政策变动（如集采）、新冠疫苗注射器需求萎缩、行业竞争加剧。 总结 三鑫医疗2021年业绩符合预期，核心收入与利润均实现两位数增长，其中血液净化业务（占收入63.2%）稳健增长26.2%，疫苗注射器销量激增321%提供超额弹性。盈利能力显著改善，毛利率与归母净利润率分别提升2pp和1.1pp。公司通过产能扩张（透析核心产品）、产业链整合（控股成都威力生、收购宁波菲拉尔）和研发投入，持续夯实血液净化领域的龙头地位。展望未来，我国ESRD患者渗透率提升带来的透析耗材市场空间超300亿元，公司有望凭借完整生态产业链实现30%以上复合增长。预计2022-2024年归母净利润复合增速约27%，当前PE（21倍）处于历史低位，具备较高安全边际。

　　三鑫医疗(300453) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年年报，全年收入11.6亿元（+23.8%），归母净利润1.56亿元（+34.8%），扣非归母净利润1.45亿元（+43.7%），经营现金流3.3亿元（+20.8%）。 　　Q4单季度业绩有所回升，盈利能力稳中有升。1）分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.5/2.6/3.2/3.4亿元（+42.8%/-0.6%/+29.4%/+30.7%），单季度归母净利润分别为3404/3713/4333/4141万元（+180.3%/+14.8%/+15.3%/+23.4%），Q4单季度业绩增速有所回升，原材料价格上涨的负面影响边际减弱。2）盈利能力：2021年毛利率为34.4%（+2pp），销售费用率为7.4%，与上年基本持平，归母净利润率13.4%（+1.1pp），盈利能力稳中有升。 　　血液净化业务稳健增长，疫苗注射器贡献收入增量。分业务来看，血液净化类产品全年收入7.4亿元（+26.2%），占公司总收入的比重为63.2%，透析治疗为ESRD患者刚需，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，该核心业务保持稳健增长态势；注射类产品收入2亿元（+160%），主要由于疫苗注射器贡献增量，其中疫苗注射器销量为3.76亿支，比上年同期增长321%；留置导管类产品收入7283万元（+2.3%），输液输血类产品收入7037万元（+8.8%），心胸外科类产品收入6928万元（+20.7%）。 　　血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国ESRD患者超过300万人，2020年在透析人群69.3万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现30%以上的复合成长。同时公司同时收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2、2.6、3.2亿元，EPS分别为0.51、0.65、0.82元，对应PE为21、17、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、新冠疫苗注射器需求萎缩、竞争加剧。

　　A股和港股创新药板块本周走势 　　2022年3月第二周，陆港两地创新药板块共计5支个股上涨，47支个股下跌。其中涨幅前三为前沿生物-U（+13.6%）、君实生物-U（+6.62%）、加科思-B（+5.17%）。跌幅前三为科济药业-B（-25.84%）、和黄医药（-25.07%）、歌礼制药-B（-21.52%）。本周A股创新药板块下跌5.27%，跑输沪深300指数4.22pp，生物医药下跌2.62%。近6个月A股创新药累计下跌13.75%，跑输沪深300指数10.74pp,生物医药累计下跌26.3%。本周港股创新药板块下跌5.09%，跑赢恒生指数6.17pp，恒生医疗保健下跌10.11%。近6个月港股创新药累计下跌28.64%，跑输恒生指数14.77pp，恒生医疗保健累计下跌39.13%。 　　国内重点创新药进展 　　3月国内共有4款新药获批上市。本周国内有3款药物获批上市，3款创新药获批新增适应症。NMPA批准阿斯利康的Inebilizumab用于视神经脊髓炎和视神经脊髓炎谱系疾病。百特医疗的磷/碳酸氢钠血滤置换液获NMPA批准作为置换液在连续性肾脏替代治疗（CRRT）期间用于急性肾损伤的治疗。苏庇医药的依帕伐单抗获NMPA批准用于原发性噬血细胞性淋巴组织细胞增多症（HLH）。拜耳的利伐沙班片获批一项新适应症，用于儿童和青少年患者静脉血栓栓塞（VTE）的治疗及预防VTE的复发。基石药业的普拉替尼获批一项新适应症，RET突变型甲状腺髓样癌（MTC）。百济神州的替雷利珠单抗注射液获批一项新适应症，适用于既往经治的局部晚期不可切除或转移性高度微卫星不稳定型（MSI-H）或错配修复缺陷型（dMMR）实体瘤。 　　海外重点创新药进展 　　3月FDA暂无新药获批上市。本周暂无新药获批。 　　本周小专题-CD47靶点研发进展 　　全球在研CD47抑制剂一共有96个，其中三期临床3个，二/三期临床1个，二期临床2个，一/二期临床8个，一期临床19个，IND5个。国内在研22个，其中三期临床1个（信达生物），二期临床2个，一/二期临床3个，一期临床11个，IND5个。在这些CD47项目中，双抗项目33个，绝大多数为CD47与PD1/1PDL1联合成双抗，进度最快的是翰思生物的anti-CD47/PD1双特异性抗体，处于临床二期。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有2起，涉及公司包括Voyager Therapeutics和Novartis，Bridge Biotherapeutics和CellionBioMed。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

中心思想 业绩分化：营收逆势增长与利润承压并存 2021年公司实现营业收入9.96亿元，同比增长28.1%，但归母净利润同比下滑11.5%至1.3亿元，呈现“增收不增利”现象。 利润下滑主因上游原料药价格飙升（受环保、限电等供给端扰动），营业成本同比增长48.2%，毛利率从2020年高位回落至27.17%。 当前原料药价格指数（VPi）已较2021年10月高点下跌17.1%，叠加公司原料药项目投产后成本可控，利润率有望逐步修复。 战略方向：集团客户占比提升与产业链一体化 公司集团客户销售收入同比增长41%至6.1亿元，新增直销客户449个，在下游养殖深度亏损背景下，差异化信用政策有效控制应收账款风险（占总资产比例同比下降3.1%）。 公司加速推进原料药制剂一体化布局，在建年产1000吨泰乐菌素及600吨泰万菌素项目，从源头解决原料药质量与价格波动问题，巩固长期竞争优势。 主要内容 业绩概况：逆势增长背后的成本压力 营收与销量: 2021年兽用化药制剂、原料药及中药合计销售收入9.96亿元，固态及液态原料药制剂销量分别增长30.8%和21.9%。 盈利能力: 毛利率27.17%，同比显著下降；营业成本7.3亿元，同比增长48.2%，主因原料药价格高位运行。 费用控制: 销售费用、管理费用分别增长至0.47亿、0.42亿，但财务费用因利息收入转正为负（-0.04亿），三费率合计8.5%。 行业趋势与竞争格局：政策驱动集中度提升 落后产能淘汰: 新版《兽药GMP》2022年6月前实施，行业准入门槛提高，2019年企业数已同比减少4%，预计中小产能加速出清。 饲料禁抗影响: 2020年7月全面禁抗后，畜禽免疫力下降，治疗用抗生素需求增长，公司作为兽药龙头有望受益。 养殖规模化: 十家上市猪企出栏占比从2020年10.4%升至2021年14%，集团客户直销模式契合下游集中度提升趋势。 公司战略布局：一体化与研发驱动 产业链延伸: 湖北新沟基地推进粉/散/预混剂自动化生产及研发质检中心；泰乐菌素、泰万菌素原料药项目进入设备安装，预计2022年下半年投产。 研发成果: 报告期内获泰地罗新（二类）等新兽药证书4项，新授权发明专利7项，兽用中药产品同步研发。 国际拓展: 产品远销东南亚、南非、南美，海外市场持续开拓。 盈利预测与估值 收入预测: 预计2022-2024年营收分别为14.22/19.81/25.75亿元，同比增长42.7%/39.3%/30.0%。 利润预测: 归母净利润2.01/2.81/3.74亿元，对应EPS 1.21/1.69/2.25元，PE 22/15/12倍。 风险提示: 下游养殖疫情风险、产品销售不及预期、原料药价格反弹风险。 总结 本报告认为回盛生物在2021年行业低谷期展现出较强的营收韧性，集团客户占比提升与原料药价格回落将驱动2022年利润增长。公司通过一体化布局和研发创新，在兽药行业集中度提升趋势中占据先机，预计2022-2024年净利润复合增速达40%以上，维持“买入”评级。投资者需关注下游养殖业疫病爆发、原料药价格波动等潜在风险。

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.18%，跑赢沪深300指数1.86个百分点，行业涨跌幅排名第10。2022年初以来至今，医药行业下跌11.62%，跑输沪深300指数2.63个百分点，行业涨跌幅排名第25。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.87倍，相对全部A股溢价率为86%(-0.5pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为41%(0pp)，相对沪深300溢价率为133%(-0.4pp)。医药子行业来看，本周5个子行业板块上涨，医药流通为涨幅最大的子行业，涨幅约9.1%。原料药、体外诊断子行业位列涨幅第二、第三，分别约为5.5%、1.8%。年初至今涨幅最大的子行业是医药流通，上涨约0.7%。 　　震荡行情，看好三大方向。本周医药板块震荡，前期热度较高的中药板块继续延续较好表现，CXO板块也持续小幅反弹，供应链自主可控板块受东富龙定增影响，药机板块出现小幅调整。整体来看，医药板块当前估值为29倍，已经逐渐消化到历史中枢以下，且持仓比处于历史低位，配置性价比凸显。进入3月份，2021年年报和2022年一季报开始逐步披露，建议关注业绩预期。当前时点，看好三大方向：1、中药板块，推荐太极集团，寿仙谷，华润三九，中新药业等；2、供应链自主可控，推荐楚天科技、东富龙等；3、低估值，推荐润达医疗，健麾信息等。 　　本周推荐组合：润达医疗(603108)、太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、中新药业(600329)、华润三九(000999)、楚天科技(300358)、健麾信息（605186）、海思科(002653)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

中心思想 医药板块估值修复与配置机遇 本报告核心观点指出，2022年2月医药板块经历小幅反弹，但整体估值仍处于历史中枢以下，配置性价比凸显。2021年医药企业业绩表现强劲，特别是CXO板块景气度持续，且受新冠小分子药订单影响，2022年业绩弹性较大。医保政策对辅助生殖项目纳入医保的调整，也为相关细分领域带来利好。当前时点被视为医药板块的最佳布局时点，预示着未来有望迎来配置良机。 创新驱动与自主可控的投资主线 报告强调了2022年医药投资的两条主线：“穿越医保”和“疫情脱敏”。在政策和市场双重驱动下，建议投资者重点关注中药消费品、创新药、低估值且经营趋势向上的品种，以及供应链自主可控相关标的。这反映了行业在应对医保控费压力的同时，通过技术创新、市场细分和产业链国产化寻求高质量发展的趋势。 主要内容 市场回顾、估值分析与资金流向 医药板块表现与估值现状 2022年2月，申万医药指数上涨3.98%，跑赢沪深300指数3.58%，在全行业中排名第9。然而，年初至今（截至2022年2月28日），申万医药指数累计下跌11.56%，跑输沪深300指数4.3个百分点，行业涨跌幅排名第28，显示出前期较大的调整压力。从估值水平看，截至2月28日，医药行业PE(TTM)为29倍，低于过去十年中位数水平。医药行业相对于全部A股的估值溢价率为84%，相对于扣除银行以外所有A股的溢价率为39%，相对于沪深300指数的溢价率为130%，估值和持仓比处于历史低位，配置性价比凸显。子行业方面，2月医院板块涨幅最大（8.5%），线下药店跌幅最大（-0.5%）。过去一年（TTM），原料药子行业累计收益率最高，达34.2%，跑赢医药行业指数47.1个百分点。 基金持仓与资金流动趋势 2021年第四季度，公募基金对医药板块的总持仓占比为11.11%，环比下降2.16个百分点；剔除主动医药基金后占比为7.33%，环比下降2.02个百分点。外资（陆股通）持有医药生物板块的总市值占比为3.12%，环比下降0.35个百分点，持股总市值环比减少151亿元。公募基金持仓数量前五的医药公司为药明康德（655家）、迈瑞医疗（515家）、智飞生物（226家）、凯莱英（221家）、爱尔眼科（181家）。持仓基金数量增加前五的股票包括片仔癀（+44家）、山东药玻（+44家）、华东医药（+44家）、东阿阿胶（+43家）、一心堂（+33家），显示出部分中药消费品和低估值品种受到青睐。陆股通资金流向方面，2月持仓占比增加前五的为山东药玻、一心堂、万泰生物、泰格医药、兴齐眼药，而红日药业、昆药集团、济川药业、凯普生物、昭衍新药的持仓占比有所减少。 医药工业运行状况 2021年医药制造业加速恢复，全年营业收入同比增长20.1%，利润总额同比增长77.9%，主要得益于疫情后的加速恢复和2020年的低基数效应。与2019年相比，医药制造业已基本恢复。PDB样本医院药品销售额在2021年上半年增速为18%，预计2022年将继续改善。报告认为，在国家医保局成立背景下，带量采购的执行将重塑行业格局，医药工业整体增速虽低于10%，但创新药、创新器械、医药消费品等细分领域成为主要增长动力。 疫情影响、政策导向与企业创新 新冠疫情与疫苗研发进展 截至2022年2月27日，全球累计确诊病例达4.34亿例，死亡病例595.7万例，死亡率1.37%。2021年11月底Omicron变异株的传播导致海外病例数迅速抬升，但截至2月27日，主要国家新增确诊有所回落。全球疫苗接种有序推进，累计接种107亿剂，接种率（每百人接种量）约为62.8%。中国、印度、美国是前三大接种国家，接种剂量分别为31.2亿剂、17.7亿剂、5.5亿剂。国内核心疫苗企业积极布局新冠疫苗研发，已有7家企业的新冠疫苗获批在国内销售或紧急使用。海外已有15个新冠疫苗获批使用，全球共有137个项目进入临床阶段。主要疫苗厂商如BioNtech、Moderna、阿斯利康、国药北生所、科兴等均设定了数十亿剂的年产能目标。 医药行业政策与新药审批 近期医药行业政策持续关注产业链自主可控和医保支付改革。美国商务部更新UVL名单事件凸显了产业链自主可控的重要性，预计核心设备仪器、耗材试剂等国产替代进程将加速。医保局将16项辅助生殖项目纳入医保，利好辅助生殖行业。在药品审批方面，2月有多项新药获批上市，包括嘉和生物的英夫利西单抗GB242、复宏汉霖的利妥昔单抗生物类似药HLX01、海思科的环泊酚注射液新适应症等。仿制药一致性评价工作持续推进，多款药品通过评价。医疗器械领域也有多项检测试剂盒和设备获得注册证。 研发进展与企业动态 2月医药企业研发进展活跃，多项1类新药申报上市或获批临床试验，涵盖2型糖尿病、肿瘤、嗜中性粒细胞减少症、子宫肌瘤、哮喘等多个治疗领域。例如，四环医药的SGLT-2抑制剂加格列净申报上市，众生药业的ZSP1273片获FDA临床试验批准，恒瑞医药的SHR7280治疗子宫肌瘤获批临床。双抗品种成为研发热点，如科伦药业与和铂医药共同开发的SKB378/HBM9378注射液获批临床。企业动态方面，东方生物拟在上海临港新片区设立全资子公司，步长制药获得治疗用生物制品《药品生产许可证》，华东医药获得Kiniksa两款自身免疫领域产品在亚太地区的独家许可，三友医疗取得韩国细基生物株式会社人工骨邦固特产品中国总代理权。此外，仟源医药子公司嘉逸医药与老挝联合药业签订合作协议，拟委托生产抗新冠药品MOLNUPIVIR仿制药。 投资策略与组合推荐 3月投资观点与布局主线 报告对3月医药板块持乐观态度，认为当前估值已逐渐消化至历史中枢以下，配置性价比凸显。CXO企业业绩快报普遍较好，且受新冠小分子药订单影响，2022年业绩弹性较大。结合2022年年度策略的“穿越医保”和“疫情脱敏”两条主线，建议投资者重点关注中药消费品、创新药、低估值且经营趋势向上的品种，以及供应链自主可控相关标的。 重点组合与个股分析 报告推荐了弹性组合、科创板组合、稳健组合和港股组合。 弹性组合：包括润达医疗、太极集团、中新药业、寿仙谷、海思科、楚天科技。 润达医疗：携手IVD巨头奥森多，产业一体化优势凸显，IVD研发实力增强，工业板块有望大幅增厚业绩。预计2021-2023年净利润分别为4.2亿元、5.5亿元和7.3亿元。 太极集团：国药入主后改革有序推进，2021年清理非主业资产导致亏损，2022年有望轻装上阵。藿香正气口服液提价，二线品种均有大幅提价。预计2021-2023年归母净利润分别为-4.7亿元、3.1亿元和5.3亿元。 中新药业：集团混改加速推进，老国企有望迸发新活力。速效救心丸作为过10亿大品种，仍具提价和成长空间。预计2021-2023年归母净利润复合增速有望达到25%。 寿仙谷：受益于中药饮片和保健品市场快速发展，产品具有疗效好、育种壁垒和加工技术优势。省外渠道快速扩张，预计2022年目标新增30家城市代理商。预计2021-2023年EPS分别为1.23元、1.55元、1.97元。 海思科：创新研发步入收获期，环泊酚等创新药逐步获批。重磅麻醉药HSK-3486多个适应症逐步获批上市，有望成为30亿大品种。仿制药品种不断丰富，结构持续优化。 楚天科技：2021年业绩超出预期，归母净利润预计5~6亿元，同比增长149.3%~199.2%。在手订单充足，生物制药装备布局逐渐进入收获期，海外业务加速拓展。预计2021-2023年归母净利润分别为5.5亿元、6.7亿元、7.7亿元。 科创板组合：包括百济神州、康希诺、泽璟制药、欧林生物、澳华内镜。 百济神州：自研+合作双轮驱动的全球化创新企业，已上市3款领先创新药产品，差异化、全球性自研矩阵不断拓展。预计2021-2023年收入分别为77亿元、95.5亿元和135.7亿元。 康希诺：2021年业绩符合预期，新冠疫苗快速放量，海外出口增量迅速。脑膜炎疫苗管线正式形成，有望贡献10亿元收入体量。预计2021-2023年EPS分别为7.50元、18.36元、25.09元。 泽璟制药：业绩表现良好，多纳非尼销售顺利推进，首个适应症一线治疗肝细胞癌已于2021年6月获批上市销售，三个月内贡献近1亿元收入。在研管线稳步推进，双抗品种值得期待。 欧林生物：2021年业绩符合预期，归母净利润预计1亿元~1.2亿元，同比增长177%~218%。破伤风疫苗稳健增长，金葡菌疫苗预计2022年Q1开展三期临床，有望2025年上市。 澳华内镜：发布股权激励，未来几年收入高成长。国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，新一代旗舰产品AQ-300上市推广后有望持续受益。预计2021-2023年归母净利润分别为0.6亿元、0.6亿元、1亿元。 稳健组合：包括药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药、片仔癀。 药明康德：2021年业绩高速增长，营业收入229亿元，同比增长38.5%，归母净利润51亿元，同比增长72.2%。五大业务平台加速发力，化学业务和生物药业务快速增长。预计2021-2023年EPS分别为1.59元、2.16元、2.89元。 迈瑞医疗：员工持股计划彰显信心，业绩考核目标为2022~2024年归母净利润复合增速不低于20%。短期业绩确定，长期靠“创新+并购+国际化”助力公司成为全球器械巨头。 恒瑞医药：集采短期持续影响业绩，创新药增量短期难以弥补。2021年前三季研发投入41.4亿元，同比增长24%。战略性全面拥抱创新，国际化已有实质性布局。预计2021-2023年EPS分别为1.01元、1.07元、1.38元。 片仔癀：2021年业绩增长符合预期，营业收入80.3亿元，同比增长23.3%，归母净利润24.3亿元，同比增长45.6%。产能扩建奠定长期发展基础，日化和心血管用药增长亮眼。预计2021-2023年EPS分别为4.03元、5.20元和6.96元。 港股组合：包括药明生物、君实生物、海吉亚、微创机器人、锦欣生殖。 药明生物：基本面稳健，业绩处于高速发展中，2021年前三季度新增114个综合项目，总综合项目数达441个。公司回购股份彰显信心。预计2021-2023年归母净利润分别为34.6亿元、47.9亿元和66.1亿元。 君实生物：Lisence out再添一项，抗TIGIT单抗与特瑞普利单抗协同出海。全球尚无TIGIT单抗上市，进度最快的处于三期临床。预计2021-2023年EPS分别为人民币-0.30/-1.15/-0.71元。 海吉亚：肿瘤医疗服务优质龙头企业，全国扩张有序推进。国内肿瘤医疗服务市场快速增长，放疗业务潜在空间大。预计2021-2023年公司的归母净利润将达到4.3亿元、6.2亿元和10亿元。 微创机器人：国产手术机器人龙头，重磅产品进入收获期。腔镜手术机器人图迈对标达芬奇，2022年开启国产化元年。骨科手术机器人鸿鹄处于注册申请阶段，进展国内领先。 锦欣生殖：业绩与并购超预期，生育全周期服务打开成长空间。2021年上半年取卵周期数量为13164个，同比增长36.5%。并购进程加速，新增4张牌照，拓展妇产科、儿科、男科等围绕生育周期的全面管理。 风险提示 报告提示了多项风险，包括药品降价预期风险、医改政策执行进度低于预期风险以及研发失败的风险。 总结 2022年3月医药行业投资月报显示，尽管年初至今医药板块有所回调，但2月已出现小幅反弹，且当前估值处于历史低位，配置性价比凸显。2021年医药制造业整体加速恢复，业绩表现强劲，特别是CXO板块景气度高，为2022年业绩增长提供了坚实基础。政策层面，医保对辅助生殖项目的纳入以及对产业链自主可控的强调，为行业发展指明了方向。在投资策略上，报告建议围绕“穿越医保”和“疫情脱敏”两条主线，重点关注中药消费品、创新药、低估值品种及供应链自主可控标的。同时，报告详细分析了多个重点公司，涵盖弹性、科创板、稳健及港股组合，为投资者提供了具体的布局建议，并提示了药品降价、医改政策不及预期及研发失败等潜在风险。