中心思想 市场回调后的布局机遇 2022年1月，中国医药行业经历了显著回调，申万医药指数下跌14.94%，跑输沪深300指数7.32%，在全行业中排名靠后。此次调整主要受广东省生长激素集采文件落地及新冠检测、口服药主题性投资回调影响。然而，报告认为当前医药板块估值已处于近十年中枢下方（PE(TTM)为28倍），显示出被低估的信号。 估值与基本面双重支撑 尽管市场回调，医药板块的基本面依然强劲。根据对50多家重点覆盖公司的业绩前瞻，预计2021年第四季度单季度业绩增速超过50%的公司有10家，30%~50%的有10家，15%~30%的有9家，0%~15%的有5家。估值被低估与业绩强劲增长共同构成了当前医药板块的最佳布局时点。报告建议投资者重点关注“穿越医保”和“疫情脱敏”两条主线，具体包括中药消费品、创新药以及低估值、低预期但经营趋势向上的品种。 主要内容 市场表现与估值分析 1.1 医药二级市场相对表现: 2022年1月，申万医药指数下跌14.94%，跑输沪深300指数7.32%，在全行业中排名第30位。医药行业相对于全部A股的估值溢价率为87%，相对于扣除银行以外所有A股的溢价率为41%，相对沪深300指数的溢价率为129%。 1.2 医药子行业二级市场表现: 1月医药子行业普遍调整，其中血液制品跌幅最小（-7.5%），其他生物制品跌幅最大（-23.8%）。 1.3 医药二级市场表现: 过去一年（TTM），医药行业累计超额收益下跌5.5%，跑赢大盘9.2个百分点。原料药和中药子行业表现突出，分别跑赢医药行业指数41.9和32.8个百分点。 1.4 医药个股二级市场表现: 2022年初以来至1月28日，涨幅前十的个股包括海辰药业（+104.1%）、拓新药业（+41.7%）等；跌幅前十的个股包括诚达药业（-48%）、药石科技（-39.4%）等。 1.5 医药二级市场估值水平PE(TTM): 截至1月28日，医药行业PE(TTM)为29倍，低于过去十年中位数水平，处于中游偏上水平，但相对于上月，其对全部A股、非银行A股和沪深300的估值溢价率分别下跌12pp、6pp和21pp。 1.6 子行业二级市场估值水平PE(TTM): 1月医药子行业中，医院的PE(TTM)最高（72倍），医药流通（13倍）和医疗耗材（12倍）最低。血液制品、体外诊断、原料药的估值溢价率环比有所提升。 1.7 1月投资组合收益简评: 报告回顾了弹性组合、科创板组合、稳健组合和港股组合在1月份的表现，多数组合跑输大盘和医药指数，但科创板组合跑赢医药指数0.1%。 1.8 1月周报观点回顾: 强调了中药板块的波动与投资机会、国内疫情防控动态下的新冠相关产业链机会、配置低估值且业绩趋势向上个股的策略，并重申了医药板块大幅回调后迎来逐步布局时机。 1.9 公募基金四季度持仓分析: 2021年第四季度，全部公募基金医药总持仓占比为11.11%，环比下降2.16pp。外资持有医药生物板块的总市值占比为3.12%，环比下降0.35pp。药明康德、迈瑞医疗、智飞生物是持股基金数量最多的公司。片仔癀、山东药玻、华东医药等基金持仓数量增加。 1.10 沪港通资金流动回顾: 1月医药陆股通持仓占比前五为泰格医药、金域医学、益丰药房、艾德生物、海尔生物。红日药业、欧普康视等持仓占比增加，康龙化成、迈克生物等持仓占比减少。 1.11 医药工业运行情况: 2021年全年，医药制造业营业收入同比增长20.1%，利润总额同比增长77.9%，主要得益于疫情加速恢复和2020年的低基数效应。预计2022年医药工业整体增速将持续回暖。 行业动态与投资策略 2.1 国内：防疫放松+变种病毒，确诊数回升: 截至1月27日24时，国内现有确诊病例2268例，累计报告确诊病例105875例。 2.2 全球：累计确诊持续增长，2021年11月底Omicron变异株传播导致海外病例数迅速抬升: 截至1月27日，全球累计确诊病例达3.66亿例，死亡病例564.6万例，死亡率1.54%。Omicron变异株的传播导致海外病例数迅速抬升。 2.3 主要国家新增确诊有所回落: 截至1月27日，美国、以色列、印度、英国等主要国家的新增确诊人数有所回落。 2.4 新冠疫苗逐渐进入商业化周期: 国内已有7家企业的新冠疫苗可在国内销售，海外已有15个新冠疫苗获批使用，全球疫苗研发进入商业化阶段。 2.5 新冠疫苗获批情况及产能跟踪: 全球主要新冠疫苗厂商如BioNtech、Moderna、阿斯利康、国药北生所、科兴等在2021年均设定了数十亿剂的产能目标。 2.6 全球主要国家疫苗接种有序推进: 截至1月28日，全球共接种100.4亿剂新冠疫苗，接种率约为60.9%。中国、印度、美国是接种量最大的国家。 3.1 近期审批及新药上市: 1月份，多款新药及新适应症获得国家药监局受理或批准上市，包括百济神州泽布替尼新适应症、杨森盐酸艾司氯胺酮鼻喷雾剂、华北制药奥木替韦单抗注射液等。 3.2 研发进展: 1月份，多款药物通过仿制药一致性评价，多项新药临床试验申请获批，如成都先导二代Trk口服小分子抑制剂、泽璟制药ZG005粉针剂等，显示出医药研发的活跃态势。 3.3 企业动态: 1月份，多家医药上市公司发布2021年度业绩预告，多数公司预计实现归母净利润同比增长，其中康希诺、智飞生物、九安医疗等公司预计业绩大幅增长。 4 投资策略与组合推荐: 报告重申了2月投资观点，认为医药板块在大幅回调后，估值处于低位而基本面强劲，是最佳布局时点。建议关注“穿越医保”和“疫情脱敏”主线下的中药消费品、创新药、低估值且经营趋势向上的品种。报告还提供了弹性组合、科创板组合、稳健组合和港股组合的具体推荐股票，并对其中部分重点公司进行了详细分析，如润达医疗、太极集团、药明康德、迈瑞医疗等。 5 风险提示: 报告提示了药品降价预期风险、医改政策执行进度低于预期风险以及研发失败的风险。 总结 2022年1月，医药行业经历了显著的市场回调，申万医药指数下跌14.94%，跑输大盘。此次调整主要受政策（如生长激素集采）和前期热门主题（如新冠检测/口服药）回调影响。然而，报告指出当前医药板块的估值（PE(TTM) 28倍）已处于近十年中枢下方，显示出被低估的信号。同时，根据对50多家重点公司的业绩前瞻，2021年业绩表现依然强劲，特别是第四季度单季度业绩增速亮眼。 基于估值低估和基本面强劲的双重支撑，报告认为当前是医药板块的最佳布局时点。投资策略聚焦于“穿越医保”和“疫情脱敏”两条主线，具体推荐中药消费品、创新药以及低估值、低预期但经营趋势向上的品种。报告详细分析了医药二级市场表现、子行业动态、估值水平、公募基金持仓及沪港通资金流向，并对新冠疫情及疫苗研发进展、医药行业政策与重大事件进行了跟踪。此外，报告还提供了弹性、科创板、稳健和港股四大投资组合的推荐，并对其中重点公司进行了深入分析，以期为投资者提供专业的市场洞察和投资建议。

　　康泰生物(300601) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2021年业绩预告，预计实现归母净利润12亿元~14亿元（+77%~+106%），实现扣非归母净利润11.3亿元~13.3亿元（+82%~+114%）业绩基本符合市场预期。 　　新冠疫苗海外出口值得期待，常规品种受新冠影响边际减弱。单Q4季度预计公司实现归母净利润1.6亿元~3.6亿元（-33%~+48%），环比Q3季度有所下降的原因主要是公司新冠疫苗国内接种放缓，海外出口审批仍在持续推进当中。根据海关出口数据以及公司产能情况预测，公司全年新冠疫苗净利润约为5.5亿元~亿元。目前公司腺病毒新冠疫苗已于11月初在印尼拿到当地EUA，并实现出口用于当地疫情防控，其他地区的EUA工作在持续推进当中，预计2022年获批后腺病毒新冠疫苗将持续放量。常规品种由于疫情及新冠疫苗集中接种影响，预计全年实现归母净利润6~7亿元，但公司已经对四联苗销售渠道进行较好优化预计2022年将恢复增长，13价肺炎疫苗目前已经在全国近1/3省份实现准入，公司采用低价策略定价460元左右，对比国内外厂商性价比优势突显，有望快速抢占市场份额。公司常规品种2022年在低基数情况下，叠加公司渠道持续投入，销量有望超出市场预期。 　　22-23年在研品种进入获批期，长期发展动力充足。公司目前共有在研项目3多个，已有13项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经收到现场核查通知书，冻干水痘疫苗预计在2年Q1可以完成临床总结报告。此外，MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，目前正准备转做四价手足口病疫苗五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。短期受新冠疫苗接种影响，传统疫苗业务销量略有下滑不考虑新冠疫苗收入。预计2021-2023年EPS分别为0.91元、1.55元及2.4元。长期看，新冠影响未来将边际减弱，公司传统疫苗（四联苗、乙肝疫苗等）2022年进入恢复放量阶段，新产品13价肺炎疫苗获批上市2022年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。

　　贝达药业(300558) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021 年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润3.8~4.3亿元，同比下降 37.33% - 29.09%；实现扣除非经常性损益后的净利润3.5~4.0 亿元，同比增长 5.00% - 20.00%。 　　公司主营业务贡献的利润增速良好。2020年度，非经常性损益主要系公司出售浙江贝达医药科技有限公司股权产生的投资收益，剔除该影响因素，本报告期预计归属于上市公司股东的净利润同比增长。公司 2021年限制性股票激励计划对本报告期期间费用的影响约 0.64~0.66 亿元，若加回改摊销的影响，公司扣非净利润增速在 20%以上。 　　业务增长良好，收入端实现近 20%增长。公司目前上市三个品种：埃克替尼、恩莎替尼、贝伐珠单抗类似物。埃克替尼于 2021年 6月获批用于 II-IIIA 期伴有表皮生长因子受体（EGFR）基因敏感突变非小细胞肺癌（NSCLC）术后辅助治疗，预计给埃克替尼带来增量。随着 2022年 1月份纳入医保，术后辅助适应症将有望促进销量提速增长。恩莎替尼 2021 年全年实现销售，2021 年底也顺利纳入医保，2022年有望贡献更多业绩。2021 年预计实现营业收入 22.0亿元至 23.0 亿元，较上年同期增长 17.63%至 22.98%。达到股权激励定的实现 22亿元收入的目标。 　　2021年收获颇丰。埃克替尼获批术后辅助治疗适应症，贝伐珠单抗获批上市，伏罗尼布片药品注册申请获得受理。埃克替尼和恩莎替尼成功通过医保谈判进入医保。 　　发力研发，2021年获批 7项新药 IND。公司围绕肺癌其他肿瘤领域布局，2021年公司获批进入 IND 的新药包括 BET蛋白家族的口服小分子抑制剂、CDK4/6抑制剂、PD-1单抗+CTLA-4 单抗联用、小分子 PD-L1抑制剂、SHP2抑制剂、EGFR/c-Met 双特异性抗体、KRAS G12C 口服小分子抑制剂。公司目前共有40 余项在研项目持续推进。 　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.06元、1.35元、1.72元，对应 PE 分别为 64、50、39倍。公司核心产品埃克替尼稳定放量，销售收入稳定增长，盐酸恩沙替尼将成为公司新的增长点。公司多个创新产品在线，未来陆续有新药上市。维持“持有”评级。 　　风险提示：产品研发进展低于预期、已上市产品销售低于预期等风险。

　　欧林生物(688319) 　　事件：公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润1亿元~1.15亿元，同比增长177%~218%。预计实现扣非归母净利润0.87亿元~1.02亿元，同比增长217%~272%，业绩符合市场预期。 　　业绩符合市场预期，破伤风疫苗稳健增长。分季度来看，预计公司单Q4季度实现归母净利润0.22亿元~0.37亿元，同比大幅增长。按业绩区间上沿计算，公司环比Q1-3均实现稳定增长。公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量。根据我们预测数据以及批签发数据预期公司破伤风疫苗2021年约实现销量260~280万支，同时2022年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现大幅增长。同时公司2021年AC结合疫苗首次获得批签发上市销售，未来预计将维持稳定增长态势。 　　金葡菌疫苗预计2022Q1开展三期临床，有望2025年上市。金葡菌疫苗作为全球创新品种有望填补世界空白，公司计划2年左右完成III期临床试验，1年做生产注册工作，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，按照每人3剂共3000元价格计算，金葡菌疫苗可对应9.6亿销售规模，带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 　　研发创新为本，双向国际化战略走向全球。公司采取“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”双轮驱动的产品开发策略，多产品研发管线有序推进中。针对传统疫苗产品，重点品种AC-Hib三联苗产品将于2022年完成生产注册等工作，有望于2023年上市销售。创新疫苗领域，重点品种A群链球菌疫苗同样具有全球领先属性，A群链球菌疫苗已在加拿大申请I期临床，预计2022-23年有望在中国申请临床试验。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.28元、0.64元、1.02元，对应PE分别为112、48、30倍。公司核心品种破伤风疫苗持续快速放量，驱动公司快速成长；重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，具有全球原创属性，有望实现全球空白的突破，成为全球性重磅品种，维持“买入”评级。 　　风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。

　　康华生物(300841) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润 8.08亿元~8.4亿元，同比增长 98%~106%。剔除公司 2021 年投资收益 2.7 亿元后，预计实现扣非归母净利润 5.38亿元~5.7亿元，同比增长 33.5%~41.5%，业绩略超市场预期。 　　人二倍体狂苗产能释放，带动销量增加。分季度看，预计公司 Q4季度实现扣非归母净利润 1.95亿元~2.27亿元，同比增长 225%~278%。Q4季度业绩快速增长主要系公司人二倍体狂苗二车间新增 200 万支产能逐步释放，二倍体狂苗需求仍然旺盛，销量快速增加。全年来看，预计公司人二倍体狂苗实现销量 500万支，价格端单针在 285 元左右，量价齐升带动公司业绩快速增长。 　　国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好，免疫原性更高，随着需求升级，未来增长空间大。公司人二倍体狂犬病疫苗于2014 年上市销售，目前仍是国内独家。公司作为国内首家生产企业，生产工艺成熟、产品质量稳定，具有产品和销售端的先发优势，已覆盖全国疾控中心约1500 家。公司募投产能预计在 2023~2024年投产，从 500万支/年增长至 1100万支/年，产能翻倍，收入有望同步增长，同时预计销售费用率逐渐降低，盈利质量稳定提升。 　　 宠物疫苗带来公司新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，预计 2022 年可作为完整销售年开始上市销售，目前全国已有2000 多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品。我国目前宠物数量在 1亿只左右，预计将以 7%的速度增加，目前国内市场仍以海外厂商疫苗为主，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。 　　研发管线重点布局多价疫苗，创新属性突出。截至目前公司共有 10项在研项目。在疫苗研发方面拥有前瞻视野，着重解决当前疫苗行业国内的未满足需求，通过多技术平台如重组蛋白平台，投资 mRNA 技术等提高公司研发能力，布局多价疫苗，如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等，未来有望给公司贡献业绩的新增量。 　　盈利预测与投资建议。公司人二倍体产能释放带来销量快速增加，由此我们上调公司盈利预测。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 8.1 亿元、8.9 亿元及12.5 亿元，未来三年归母净利润 CAGR 为 45%，维持“买入”评级。 　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险

　　佐力药业(300181) 　　推荐逻辑：1）乌灵胶囊作为核心产品，一直保持稳健增长，2020年乌灵胶囊新增进入《新型冠状病毒肺炎疫情应激心身健康援助手册》等多个指南，有望成为过10亿大品种；2）2020年公司中药配方颗粒收入已经超过3000万元。公司进入中药配方颗粒行业较早，品种数量相对较多，产品质量较高，中药配方颗粒有望成为公司新增长点；3）参股科济生物，未来有望贡献投资收益。 　　乌灵胶囊龙头企业，进入加速增长新阶段。2011-2014年，公司收入端一直保持较快增长，2015年开始，因主力产品销售调整，加之子公司商誉减值等因素影响，公司利润持续下降，经过几年调整，2019年开始，公司收入利润开始迎来恢复，2021年开始迎来高增长。 　　主力产品成长空间较大，中药配方颗粒有望成为新增长点。公司主要产品包括乌灵系列、百令片、中药饮片、中药配方颗粒等产品。乌灵胶囊作为核心产品，一直保持稳健增长，2020年乌灵胶囊新增进入《新型冠状病毒肺炎疫情应激心身健康援助手册》等多个指南，有望成为过10亿大品种。百令片是公司收购来的品种，市场竞争格局较好，研发生产壁垒较高，一直保持较快增长。整体来看，公司核心产品前期主要在医院端进行推广，目前公司逐步加大在零售端推广力度，预计未来仍将保持较快增长。2017年开始，公司进入中药配方颗粒行业，并成为浙江省的4家试点企业之一，2020年公司中药配方颗粒收入已经超过3000万元。公司进入中药配方颗粒行业较早，品种数量相对较多，产品质量较高，预计有望抢占行业先机，中药配方颗粒有望成为公司新增长点。 　　参股科济生物，未来有望贡献投资收益。科济生物是一家于2014年在上海成立的临床级生物医药公司，法人代表为李宗海博士，2021年，科济生物登陆港股。目前科济生物研发进展最快的产品是靶向BCMA靶点的治疗多发性骨髓瘤的CAR-T产品CT053，目前处于关键性Ⅱ/Ⅲ临床阶段，其次靶向CLAUDIN18.2的CAR-T产品CT041进度也相对较快。预计随着产品的逐步上市，未来有望为公司贡献一定投资收益。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润复合增速有望达到52.8%。公司是我国乌灵行业龙头，主力产品乌灵胶囊和百令片有望随着销售力度的加大，继续保持较快增长，同时，公司的中药配方颗粒业务有望成为新增长点，业绩进入加速增长阶段，长期发展值得期待。 　　风险提示：产品降价风险，研发不及预期风险，医药行业其他政策风险。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润5.43～5.74亿元，同比增长72.3%～82.3%；扣非后归母净利润同比增加约2.24～2.55亿元，同比增加约76.6%～87.4%。 　　业绩持续高增长，安评业务仍是增长主力。根据2021年业绩预告，预计实现归母净利润中值约5.59亿元，同比增长77.3%；扣非后归母净利润约5.16～5.47亿元，中值约5.3亿元，同比增长82%。对应2021年Q4归母净利润约为3.11亿元，同比增长57.9%，增长趋势超出预期。在去年高基数下Q4业绩依旧实现提速，一方面是由于年底是实验结题高峰，公司前三季度订单以及新签订单部分会在Q4集中完成结题形成收入，影响Q4收入比例。另一方面是公司持续加强创新性药物、新技术平台原始创新的研发支持，获得创新型研发企业支持，临床前渗透率提高，临床前评价业务的扩张带来更多订单数量。 　　在手订单充足，深入海外市场拓张布局。订单方面，公司在手订单充足，前三季度公司合同负债10.4亿元，同比增长92.4%，各季度合同负债分别为1.1/2.3/4.6亿元，合同负债增加明显表明公司在执行订单增加较多，预付款收入增加。预计因临床前安评服务需求高，优质服务供不应求。随着公司在苏州、广州和重庆设施的陆续建立，安评产能的不断扩大，公司在手订单将得到充分释放，转化为收入。公司收购Biomere丰富临床前安评业务、提升国际市场品牌影响力，凭借公司自建动物房经验以及安评方面强劲的市场吸引力和定价能力，通过成本和效率优势，预计将逐步扩大国外市场，增加导流订单。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.45元、1.94元、2.52元，对应PE分别为67倍、50倍、38倍。公司是国内药物临床前评价领军企业，业绩有望将保持高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策变动风险；原材料上涨风险；订单波动风险；人才流失风险。