东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入 18.3 亿元，同比增长 8.3 %；实现归母净利润 3.1 亿元，同比增长 106 %； 扣非后归母净利润 2.7亿元，同比增长 147.1%。 　　业绩低点已过，阿胶龙头迎来增长新起点。 公司核心产品阿胶块 2018 年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019 业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。 2022 年 Q2 受疫情影响，公司收入 9.4 亿元，同比下降 1 .9%， 2022H1收入端仍能实现 8 .3%的正增长，体现公司经营韧性。净利润方面，公司资产与信用减值出清，净利润大幅提升，公司经营走向正规，阿胶龙头开启增长新征程。 　　盈利能力持续提升，加大销售以及研发方面投入。2022H1 公司毛利率 66.2%，同比增长 6 .6pp ，净利率 16.9 %，同比增长 8pp ，盈利能力持续提升。费用率方面，2022H1 公司销售费用率 38.3 %，同比增长 6pp ，管理费用率 7%，同比下降 2.6pp ，研发费用率 3.5 %，同比增长 0 .1pp 。公司在销售、研发方面加大投入力度。 　　管理层调整到位，为公司产品市场推广带来活力。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐丰富，阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等产品逐渐推出，老产品方面，阿胶浆将扩大医保支付适用范围，将不受重度贫血患者才可用医保支付的条件限制，新品推出、老产品限制解除，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，三箭齐发共同推进公司业绩增长。 　　盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年营收分别为 45.2 亿元、52.3 亿元、60.7 亿元，未来三年归母净利润将保持 37.4%的复合增长率。公司为阿胶行业龙头，库存出清后业绩逐步恢复增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情风险；政策风险；公司销售不达预期的风险。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　业绩总结：2022年上半年营业收入44.2亿元，同比增长14.9%。归属于上市公司股东的净利润13.1亿元，同比增长17.9%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.2亿元，同比增长18.1%。 　　分季度来看，Q2增速趋缓。2022Q1-Q2收入分别为23.5亿元/20.7亿元，同比增速分别为17.3%/12.3%。2022Q1-Q2归母净利润分别为6.9亿元/6.3亿元，同比增长分别为21.9%/13.7%。二季度由于去年同期因为线上线下需求旺盛形成相对较高的基数，因此Q2增速有所放缓。我们预计在2022Q3将集中释放去年的高基数，2022Q4回归正常经营增速水平。 　　收入：销量稳步提升，收入平稳增长。分业务来看，1）工业：公司上半年收入44.2亿元，同比增长14.9%。其中工业上半年营业收入21.1亿元，同比增长18%。工业毛利率为78.1%，同比减少1.2个百分点。公司收入快速增长主要原因是：强化市场策划及拓展销售渠道，公司及控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司（合并）的销售收入增加所致，该子公司主要系公司线上销售渠道。2）商业：上半年收入18.7亿元，同比增长17.4%，毛利率11.5%，减少0.3pp。3）日化板块：上半年收入3.5亿元，同比下降19.1%。毛利率65.2%，同比减少4.3pp。 　　核心产品增长亮眼，加快新药研发推进。分产品来看，肝病用药收入19.7亿元，同比增长15.3%，公司核心产品片仔癀系列产品的销售增加导致营业利润增长。心脑血管用药收入1.2亿元，同比增长189.4%，主要系安宫牛黄丸快速增长所致。公司在核心产品片仔癀保持核心竞争力同时，积极培育安宫牛黄丸等经典名方，目前来看安宫牛黄丸借助片仔癀的品牌和渠道实现放量增长。公司持续加大新药研发力度，开展化药1类新药用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤的PZH2111、用于癌性疼痛的PZH2108、用于治疗纤维肌痛的PZH2107和中药1类新药用于治疗肠易激综合征的PZH1201、用于治疗广泛性焦虑症的PZH1204、用于治疗骨关节炎的PZH1203临床研究。着力搭建科研合作平台，聘请麝类研究指导专家积极开展麝类生物学研究，保障原料供应。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为4.77元、6.06元和7.64元，对应PE分别为62倍、48倍和38倍。维持“持有”评级。 　　风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。

中心思想 前端业务驱动高增长，创新药CDMO成为新引擎 皓元医药在2022年上半年实现营业收入6.2亿元（+36.5%），归母净利润1.2亿元（+22.5%），核心增长动力来自前端分子砌块与工具化合物业务（收入3.8亿元，+59.9%）以及后端创新药CDMO业务（收入1.4亿元，+66.7%）。公司凭借高毛利前端业务的占比提升和ADC等特色管线的快速放量，在疫情扰动下仍维持良好盈利能力，毛利率同比提升2.1个百分点至56.3%，但费用端增长导致净利率下降2.3个百分点至18.5%。 产能扩张与产业链延伸构筑长期成长基础 公司正在加速产能升级，马鞍山产业化基地I期及安徽皓元ADC产线预计2022年9月投入运营，同时拟收购药源药物补齐制剂CDMO能力。这些布局旨在强化从分子砌块到原料药、制剂的全产业链服务能力，为后续业绩持续高增提供产能保障。财务预测显示，2022-2024年EPS预计为2.48/3.67/5.20元，对应PE为61/41/29倍，反映市场对成长路径的乐观预期。 主要内容 事件：2022年半年报发布 公司发布2022年半年度报告，实现营业收入6.2亿元（+36.5%），归母净利润1.2亿元（+22.5%），归母扣非净利润1.1亿元（+17.4%）。业绩符合预期，增长韧性突出。 业绩分析：克服疫情影响，盈利能力分化 毛利率56.3%（+2.1pp），主要受益于高毛利前端业务占比提升；净利率18.5%（-2.3pp），因费用率上行承压。销售费率7.2%（+0.9pp）、管理费率11.2%（+1.1pp）、研发费率13.3%（+3.8pp），均显著增加；财务费率-0.1%（-1.6pp）得益于利息收入。 分季度看，2022Q2收入3.2亿元（+40%），归母净利润5404.4万元（+32.4%），疫情下仍实现高速增长。 前端业务：分子砌块与工具化合物持续放量 整体收入3.8亿元（+59.9%），其中分子砌块1.1亿元（+78.3%），工具化合物2.7亿元（+53.3%）。累计自主研发产品1.6万种，储备分子砌块5.2万种、工具化合物1.9万种，构建130多种化合物库。2022H1完成超17万个订单。 2022年开始布局生物板块，累计形成重组蛋白、抗体等生物大分子超2800种。 后端业务：原料药及中间体管线丰富，结构优化 整体收入2.3亿元（+10.4%），在手订单超2.5亿元。 仿制药：收入9396.7万元（占后端40.3%），累计承接项目201个（+36.7%），其中商业化项目52个，小试项目122个。 创新药：收入1.4亿元（+66.7%，占后端59.7%），累计承接项目234个（+81.4%）；临床前及临床I期198个，II/III期27个，商业化9个；海外项目73个（+25.9%）。 ADC：销售收入同比+69.5%，项目55个，合作客户超380家（+61.9%）；协助客户完成7项IND/NDA申报，DMF备案5个，CMC项目14个。 产能升级：全产业链承接能力加速提升 高活ADC产能持续扩容：马鞍山产业化基地I期1个生产车间进入试生产准备；安徽皓元新建两条ADC产线计划2022年9月初投入运营。 拟发行股份及支付现金收购药源药物100%股权，快速补充后端制剂CDMO能力。新建产能将助力原料药与中间体业务发展，并向制剂产业链延伸。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年EPS分别为2.48元、3.67元、5.20元，对应PE为61、41、29倍。看好公司前后端协同及产能扩张带来的成长空间。 风险提示 订单不及预期风险；在研产品进度不及预期风险。 总结 中心思想明确指向皓元医药2022年上半年业绩的高增长主要由前端业务（分子砌块与工具化合物）及后端创新药CDMO（尤其是ADC管线）驱动，同时毛利率提升但净利率受费用压力下行。公司正处于产能快速扩张和产业链延伸阶段，马鞍山基地与ADC新产线预计2022年下半年投运，收购药源药物进一步强化制剂能力。财务预测显示未来三年营收复合增长率约43%，净利润复合增长率约41%，对应PE从61倍逐渐降至29倍，体现了成长性估值特征。风险集中于订单和研发进度不确定性，但公司凭借丰富的产品储备和客户覆盖，有望持续受益于全球新药研发产业链需求。

　　福瑞股份(300049) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年中报，上半年年收入4.5亿元（+15.9%），归母净利润3255万元（-22.9%），扣非净利润3315万元（-13.5%），经营现金流净额4186万元（-53.5%）。 　　业绩高于预告上限，内生盈利能力稳步提升。剔除股份支付费用1773万元影响后，扣非归母净利润约0.47亿元，同比增长23.7%，高于此前预告的上限，略超市场预期。分季度看，2022Q1/Q2单季度收入分别为2.1/2.4亿元（+18.3%/+13.9%），二季度单季度国内疫情对药品业务有一定拖累。从盈利能力看，毛利率72.8%，基本保持稳定，按内生业绩测算净利率为10.5%（+0.66p），盈利能力稳步提升。 　　仪器业务迎来催化，药品业务自主定价进展顺利，医疗服务业务高增长。分业务看，1）2022H1仪器业务收入2.7亿元（+15.5%），按欧元算同比增长27.7%，归母净利润605万欧元，同比增长37.3%，随着美国临床内分泌学协会和肝病协会对NASH指南更新，加强了纤维化振动控制瞬时弹性成像(VCTE)用于NAFLD和NASH成人和儿童的筛查、诊断和管理，叠加6月份诺和诺德的战略合作以及一些NASH药物临床数据的公布，Fibroscan在脂肪肝诊断领域的市场认可度和销售带来提升；2）2022H1公司药品板块收入1.6亿元（+11.3%），自有药品1.2亿元（+7.6%），毛利率56.9%（-1.4pp），来自电商渠道的收入同比增长38.8%，体现复方鳖甲软肝片自主化定价转型进展顺利，上半年销售受疫情影响，随着销售人员的扩张，预计下半年药品业务有望提速。3）医疗服务及其他业务收入8251万元（+100.2%），主要是儿科医疗健康管理项目上半年收入同比增长150.4%，目前已在成都开设三家门诊部，预计异地扩张的步伐逐渐推进。 　　公司为我国肝病诊疗龙头企业，器械+药品+服务三发驱动业绩迎来拐点。公司的Fibroscan肝纤维化诊断设备为全球首创，已成为临床肝纤维化无创即时检测首选设备；独家产品复方鳖甲软肝片为肝纤维化临床指南推荐用药，受益于国家对中药行业的支持和公司院外OTC市场的开拓，有望成为业绩主要驱动力；儿科医疗健康管理拓展公司医疗服务业务的潜力，目前已在成都开设三家门诊部，预计2022年有望逐步开始异地扩张。公司股权激励考核目标为2021~2023净利润为1、1.5、2.5亿元，高速增长彰显管理层信心。 　　盈利预测与投资建议：不考虑股权激励摊销的影响，预计公司2022~2024年归母净利润为1.5、2.5、3.3亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展不及预期、NASH药物进展不及预期、海外疫情复发风险。

中心思想 短期业绩承压，研发与行业周期共筑未来增长预期 业绩下滑的短期因素：2022年H1公司营收同比减少23.6%至6.4亿元，归母净利润同比大幅下降59.3%至1亿元，核心原因在于下游养殖企业持续亏损、资金链紧张，导致动物疫苗需求出现阶段性萎缩。 逆周期投入巩固长期竞争力：公司在行业低谷期维持高强度研发投入（研发费用占比营收12%），推进非洲猪瘟多路线疫苗研发及“组合免疫”方案，同时深化营销模式变革以降低销售费用，为需求回暖后的市场份额扩张奠定基础。 行业结构性红利有望驱动业绩反弹 猪价回暖修复养殖盈利：当前生猪价格约21元/公斤，较2021年Q3深度亏损期已明显改善，养殖企业盈利能力修复将带动防疫投入意愿回升。 规模养殖占比提升驱动优质动保需求：十家上市猪企出栏量占比从2019年的8.3%提升至2021年的14%左右，2021年出栏量同比增长71.5%；规模化养殖主体对生物安全及优质疫苗的刚性需求更强烈，有望推动公司核心产品（口蹄疫疫苗及非强免产品）需求放量。 主要内容 业绩总结：营收利润双降，单季度环比恶化明显 2022年H1财务数据：实现营收6.4亿元（同比-23.6%），归母净利润1亿元（同比-59.3%），扣非归母净利润1.1亿元（同比-57%）。 单二季度表现：营收3亿元（同比-6.5%，环比-12.1%），归母净利润2397万元（同比-48.6%，环比-70.4%），环比下滑幅度大于同比，显示二季度经营压力进一步加剧。 成本控制成效：销售费用同比下降25%，反映公司推动营销组织变革、加强经销商网络赋能的策略初见成效。 公司点评：研发驱动产品矩阵，非洲猪瘟疫苗布局领先 核心产品地位稳固：猪用口蹄疫疫苗市场份额连续多年位居行业前列，且疫苗生产存在高行业壁垒（技术、批文、工艺），保障其护城河。 研发投入与成果：报告期内研发投入7675万元（占营收12%），获得发明专利授权2件、发明专利申请受理11件；非洲猪瘟疫苗研发覆盖单基因缺失、双基因缺失、多基因缺失疫苗及亚单位、活载体、表位肽疫苗等技术路线，积累大量实验数据。 产品矩阵拓展：除口蹄疫大单品外，布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗等非强免产品增长显著，通过“组合免疫”“无针注射”方案满足非洲猪瘟常态化下防疫痛点，推动非强免产品销售额及市场占有率提升。 行业趋势：猪价回暖叠加规模化提速，动保需求有望触底回升 生猪价格周期性修复：当前价格约21元/公斤，养殖企业盈利水平修复；能繁母猪结构调整（优质品种占比提高）使生猪健仔率提升、仔猪成本有效控制，行业完全成本中枢下移逐步恢复至非瘟前水平。 规模化养殖占比持续提升：十家上市猪企出栏量占全国比例从2019年的8.3%增至2021年的约14%，2021年合计出栏9428万头（同比+71.5%）；未来竞争核心转向成本管控与疫病科学防治，优质动保产品需求将随养殖密度提升而刚性增长。 盈利预测与风险提示 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.32元、0.49元、0.64元，对应PE分别为27倍、18倍、14倍，维持“持有”评级。 主要风险：下游养殖需求恢复不及预期、非洲猪瘟等疫苗研发进度滞后、行业竞争加剧导致毛利率承压。 总结 本报告核心围绕生物股份“短期业绩承压、中长期需求回暖”的预期主线。2022上半年公司营收与利润双降，主因下游养殖亏损导致疫苗需求萎缩；但公司通过持续高研发投入（尤其非洲猪瘟疫苗多路线布局）与产品矩阵丰富化（口蹄疫+非强免产品组合），巩固了竞争壁垒。行业层面，生猪价格从底部回升、养殖规模化率加速提升（从2019年的8.3%增至2021年的14%），将推动动保市场需求逐步回暖，为公司业绩反转提供结构性动力。综合来看，短期经营压力已充分反映在股价与估值中（当前PE约27倍，处于历史低位），而研发蓄力与行业周期共振有望驱动未来2-3年业绩复合增长。需密切关注下游猪价走势及疫病防控政策变化。

　　泰格医药(300347) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入35.9亿元，同比增长74.8%；实现归母净利润11.9亿元，同比减少5%；实现归母扣非净利润7.7亿元，同比增长42.1%。 　　疫情下业绩稳健增长，盈利能力略受外部影响。2022H1公司毛利率为39.7%(-7.9pp)，主要原因：1）上半年新冠肺炎相关MRCT直接项目成本增加；2）部分大临床项目过手费金额占比较高；3）人民币升值汇率波动影响数据管理和统计分析业务毛利率。若未来人民币汇率趋于稳定且大临床业务中过手费占比较高项目整体占比下降，毛利率有望回升。净利率为36.7%(-40.6pp)，降幅更大，主要由非经常性损益中公允价值变动收益下降较大所致，剔除后扣非归母净利率同比-4.9pp，与毛利率降幅处于同一水平。销售费率为2.2%(-1pp)，管理费率为8.7%(-3.2pp)，研发费率为3.1%(-1.4pp)，财务费率为-2.3%(+3.6pp)，随着规模效应持续显著，费用率呈下降趋势，财务费用明显增长主要由于短期借款导致利息费用增加及H股募集资金利息收入减少等所致。分季度看，2022Q2公司实现收入17.8亿元(+53.9%)，归母净利润6.7亿元(-15.7%)，归母扣非净利润3.9亿元(+25.2%)，主要由于疫情影响部分临床试验项目进度延迟。 　　临床试验技术服务覆盖领域广泛，项目管线数量快速增长。2022H1公司临床试验技术服务业务实现收入19.7亿元(+110.2%)，主要由于新冠相关多区域临床试验、临床试验运营及其他服务收入增加。1）药物临床试验：正在进行的药物临床研究项目共607个(+23.6%)，其中处于临床I/II/III/IV期项目252/117/149/37个(+30.6%/+37.6%/+8.8%/-5.1%)，境外单一区域项目占比为24.5%(+1.9pp)，共58个多区域临床试验项目正在亚太、北美洲、欧洲、非洲及拉丁美洲等20余国开展，涉及治疗领域包括肿瘤、中枢神经系统、罕见病及疫苗等；2）医疗器械：正在进行403个医疗器械项目，包括医疗器械和IVD临床试验运营、医学监查、方案设计和医学撰写等，此外上半年主导两项医疗器械质量体系团体标准起草工作；3）医学注册：目前服务客户数量582家，累计完成项目1124个，上半年完成FDA相关新增注册项目同比增长67%，在超20个国家协助完成多个MRCT监管申报材料，成功助力客户获得多个IND批准。该板块业务还涵盖药物警戒服务、真实世界研究、医学翻译等服务。 　　临床试验相关服务及实验室服务稳定发展。2022H1公司临床试验相关服务及实验室服务业务收入13.8亿元(+35.9%)，主要由于实验室服务、数据管理与统计分析等服务收入增加。1）实验室服务：目前正在执行项目2664个(+10.2%)，此外子公司方达控股持续扩建完善一体化药物发现和开发服务平台，武汉用于提供小分子创新药研发、从靶点筛选到临床前药学研究的一站式研发服务的研究设施预计2023Q1部分投入运营，上海约7000平方英尺GMP公斤级实验室和17000平方英尺新药物化学实验室于2022H1完成建设并开始运营；2）现场管理：目前正在进行项目1469个(+10.5%)，团队规模2503人，拥有2108名全职CRC，在疫情封控期间为避免超过700次错过访视做出贡献；3）数据管理与统计分析服务：市场份额位居国内行业前列，目前客户数量208家，共有786个正在进行的项目(+15.4%)，此外于2月推出数据管理及统计分析数字化解决方案，包括4个数据管理模块和5个统计分析模块。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年EPS分别为4.07元、4.66元、5.46元，对应PE分别为26、22、19倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：订单数量下滑或波动，产能投运不及预期，业务拓展不及预期。

　　行业纵览：眼科医疗服务市场潜力大，渗透率仍有待提升 　　2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，根据Frost&Sullivan预测，预计2020年年我国20岁以下近视患者会达到1.7亿人,近视患者总体数量会达到7亿人，随着视光行业利好政策不断释放以及近视防控产品、技术不断升级中国视光服务市场规模前景广阔。 　　目前我国屈光、白内障手术渗透率较发达国家仍存在较大差距，位于低位，具备提升空间，预计在消费升级、术式升级等趋势下将逐步实现量价齐升。 　　他山之石：术式仍有升级空间，海外眼科龙头持续并购扩张 　　对标发达国家美国，2019年其眼科医疗服务市场规模达到374.7亿美元，为我国的2.5倍，而从需求端看，2019年我国眼科疾病患者数量为美国的5.1倍，我国眼科医疗服务市场存在持续提升空间。 　　通过分析美国眼科医疗服务龙头Eyecarepartners的扩张路径，我们认为在眼科医疗服务机构发展的过程中，品牌力的塑造、资本的支持以及门店地点的选择为三个重要因素，且眼科医疗服务市场并购成未来的主流趋势，强者恒强，品牌力强劲且有持续并购能力的企业未来有望在市场角逐中胜出。 　　相关公司：一超多强格局形成，扩张下沉各显神通 　　爱尔眼科凭借多年口碑积累以及优秀的体外基金并购模式，成长为国内乃至世界范围内头部眼科医疗服务公司，且在市场规模持续扩大，渗透率逐步提高的行业发展背景下，凭借其规模优势、资金优势、先发优势尽享行业红利。 　　普瑞眼科坚持“辐射”扩张模式，目前在国内省会、二线城市覆盖度高；何氏眼科、华厦眼科在其各自省内具备良好声誉，在省内拥有良好下沉市场基础，省外扩张逐步推进，我国眼科医疗服务行业一超多强格局已经形成。 　　通过对比公司经营数据，我们认为眼科医疗服务行业发展存在：1）侧重消费属性细分领域；2）持续扩大公司规模以提升利润率；3）重视门诊布局开拓下沉市场三个共性趋势，而在扩张方式上存在横向扩面和纵向下沉两种方式，通过复盘爱尔眼科扩张历史发现，资本支持至关重要，我们认为对于普瑞/华厦/何氏眼科，能否获得资本支持扩张对抢占市场尤为重要。此外，视光门诊凭借其成本低、毛利高的特点最具布局性价比，能否在视光领域迅速布局对今后竞争格局的形成有一定影响。 　　投资建议 　　建议关注眼科行业相关公司如爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、欧普康视、爱博医疗等。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险，新冠疫情风险，政策风险等。

　　楚天科技(300358) 　　事件：公司发布2022年半年报，实现收入28.7亿元，同比+20%，实现归母净利润3亿元，同比+26.7%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+25.2%。其中单二季度实现收入15亿元，同比+19.9%，归母净利润1.7亿元，同比+30.5%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+23.6%，符合我们此前预期。 　　外部环境影响公司经营，二季度环比有所改善。公司2022年上半年业绩维持较快增长，加回激励费用后业绩同比增速超过40%。公司上半年订单新增势头良好，全年有望完成订单目标。从盈利能力来看，上半年公司销售毛利率37.3%，环比一季度+1.36pp；销售净利率10.5%，环比一季度+1.33pp，预计主要系国内外疫情对产业链上游的影响边际好转。单二季度经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元，环比一季度增加9.2亿元，预计主要系二季度下游客户陆续实现提货付款。公司整体费用率稳中有降，22H1销售期间费用率为25.6%，同比下降1.92pp。其中销售费用率11.2%，同比下降0.99pp，管理费用率6.4%，同比下降0.5pp，研发费用率8.1%，同比下降0.13pp。 　　检测后包及生物工程板块收入快速增长。上半年公司主要板块均实现较好增长，其中检测包装板块实现收入10.2亿元，同比增长23%；无菌制剂板块实现收入6.9亿元，同比增长11.4%；生物工程板块实现收入4.5亿元，同比增长191.1%。公司通过并购Romaco实现了检测包装及固体制剂设备产品能力升级，相关设备品质领跑国内市场。近年来公司重点布局生物制药相关设备耗材，子公司楚天思优特已实现投产，未来生物药收入占比有望持续提升。 　　Romaco业绩短期承压，长期来看经营有望恢复稳定。公司子公司德国Romaco上半年经营受欧洲疫情等因素影响，期间录得亏损4763万元。我们认为Romaco经营所面临的不利因素均为短期影响，预计Romaco在手订单较为充足，全年有望完成业绩目标。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为6.8亿元，8.2亿元，9.5亿元，对应估值分别为14倍、11倍、10倍。考虑到公司是国内制药装备龙头企业，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

　　佰仁医疗(688198) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 年中报，上半年收入 1.4 亿元（+13.1%），归母净利润 3730万元（+41.5%），扣非归母净利润 3159 万元（+43.7%），经营现金流净额 6599万元（+65.3%） 。 　　疫情下业绩符合预期，内生盈利能力维持高水平。 剔除股份支付费用 3396 万元后，内生归母净利润 6688 万元（+10.7%），疫情下业绩符合预期。分季度看，22Q1/Q2 单季度收入分别为 0.66/0.75 亿元（+26.3%/+3.6%) ，剔二季度受疫情防控影响，手术延期导致收入放缓。盈利能力看，22H1 毛利率 89.3%，基本稳定，若剔除股份支付的因素，内生归母净利润率 47.5%，维持高水平。 　　核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长。 分业务看， 2022H1 心脏瓣膜置换与修复业务收入增速 20.8%，其中核心产品人工心脏瓣膜收入 4466 万元（+38.7%），销量超过 3200 枚，继续引领公司增长。 22H1 先心病植介入业务收入增长 9.8%，外科软组织修复治疗业务收入增长 7.3%，受疫情影响较大。 　　持续加大研发，在研产品有序推进。 22H1 年公司研发投入 2793 万元（+24.5%），占营收比重高达 19.8%，持续加大研发布局潜力管线。公司核心在研产品有序推进，在心脏瓣膜修复与置换领域，介入瓣中瓣 Renato®和球扩 TAVR Renatus®于 3-4 月已完成临床试验入组，预计 2023 年 2 季度提交产品注册；Renatus®升级款分体式介入主动脉瓣系统预计年底完成动物实验和注册检验，有望2023H1 启动临床；限位可扩张人工生物心脏瓣膜目前处于注册审评阶段，预计年内获准注册。在外科软组织修复板块，眼科生物补片于 2020 年 5 月正式开展临床试验研究，2022 年 4 月 7 日完成全部患者入组，上半年有 41 位患者完成 1 年随访，预计 2023 年 Q2 前申报注册；公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成结题，预计 2022 年 9 月提交注册申报。在先心病植介入领域，无支架生物瓣带瓣管道目前正在补充注册审评资料，复杂先心带瓣补片正在准备注册申报，Salus 介入肺动脉瓣及输送系统预计 2022 年底完成患者入组 。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。 　　盈利预测和评级： 考虑股权激励费用的影响，预计 2022-2024 年归母净利润 0.9 、1.5 、1.9 亿元，作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。

中心思想 出口业务高增长驱动上半年业绩，因子产品放量有望加速下半年增长 报告指出，派林生物2022年上半年实现收入9.9亿元（同比+25.4%），归母净利润2.2亿元（同比+25.6%），核心驱动力为海外出口业务的爆发式增长（销售收入同比增超40倍）以及因子类产品（人凝血因子Ⅷ、纤原）批签发量的提升。尽管二季度受疫情影响业绩出现小幅下滑，但公司浆量提升确定性强、品种结构持续优化，预计全年业绩将实现加速增长，维持“买入”评级。 盈利能力改善与成本管控初见成效 2022H1公司毛利率同比提升0.7个百分点至47.4%，主要得益于规模效应摊薄固定成本；管理费用率同比下降1.9个百分点至10.9%，反映公司持续强化费用管控。净利率同比提升0.1个百分点至22.4%，盈利能力稳步改善。 主要内容 事件概述：半年报核心数据 公司发布2022年半年报，实现营业收入9.9亿元（+25.4%），归母净利润2.2亿元（+25.6%），扣非归母净利润1.9亿元（+29.7%），业绩符合预期。 二季度业绩受疫情影响，出口业务高速增长 分季度业绩显现波动 2022年Q1/Q2收入分别为5亿元（+75.7%）和4.9亿元（-3%），归母净利润分别为1.1亿元（+87.2%）和1.2亿元（-3.5%），二季度环比下滑主要系疫情扰动。 出口业务成亮点 上半年海外销售收入1亿元，同比增长超过40倍，公司积极拓展东南亚及南美市场，出口增长势头强劲。 盈利能力指标 毛利率47.4%（+0.7pp），规模提升降低固定成本。 销售费用率13%（+2.6pp），管理费用率10.9%（-1.9pp），净利率22.4%（+0.1pp），费用管控有效。 因子类产品放量，下半年业绩有望加速 凝血因子Ⅷ与纤原批签发量翻倍 双林生物人凝血因子Ⅷ于2020年获批，2022H1批签发12批（去年同期仅1批）；派斯菲科纤原批签发27批（去年同期12批）。因子类产品收入增长将带动利润率提升，推动下半年业绩加速。 盈利预测与投资建议 财务预测 预计2022-2024年归母净利润分别为5.8亿元、6.6亿元、8.2亿元，对应PE为28倍、25倍、20倍。维持“买入”评级。 关键假设 浆量提升确定性高，品种结构持续优化，因子类产品放量是业绩增长的主要驱动。 风险提示 主要包括新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、成本上涨风险及政策风险。 总结 上半年出口爆发与因子产品放量奠定增长基础 公司2022H1收入利润双增，出口业务实现超40倍增长，因子类产品批签发量显著提升（凝血因子Ⅷ批签发从1批增至12批，纤原从12批增至27批），为下半年业绩加速提供支撑。 盈利能力改善，全年业绩可期 毛利率提升、费用率下降推动净利率微增，预计2022-2024年归母净利润复合增长率约23%，当前PE对应28倍，估值合理。综合考量浆量增长与品种优化，公司具备明确的成长逻辑，维持“买入”评级。