中心思想 业绩回暖与战略布局 本报告核心观点指出，生物股份在2022年前三季度虽面临业绩同比下滑，但第三季度已实现显著的环比改善，这主要得益于下游养殖业的逐步回暖。公司通过构建以口蹄疫产品为核心的丰富产品矩阵，并持续投入研发创新（特别是在非洲猪瘟疫苗领域），积极推动业务发展和市场地位的巩固。 市场机遇与投资展望 随着规模化养殖占比的提升以及生猪价格步入盈利区间，动物保健产品的市场需求预计将迎来增长，为生物股份未来的业绩增长提供有利的市场机遇。基于对公司未来盈利能力的预测，报告维持“持有”的投资评级，并提示了潜在的市场和研发风险。 主要内容 业绩表现与环比改善 2022年前三季度业绩概览： 公司在2022年前三季度实现营业收入11.1亿元，同比减少17.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比减少49.8%；扣非后归母净利润为2.1亿元，同比减少45.6%。业绩同比下降的主要原因在于2022年上半年养殖行情相对低迷，以及2021年同期基数较高。 第三季度业绩显著回暖： 单第三季度，公司实现营业收入4.7亿元，同比减少6.3%，但环比大幅增长55.4%；归母净利润为1.1亿元，同比减少34.6%，环比增长338.6%；扣非后归母净利润为1亿元，同比减少24.4%。下游养殖业的逐步回暖是公司单三季度业绩出现明显环比改善的关键因素。 毛利率提升空间： 第三季度销售毛利率为56%，环比提升8.6个百分点。尽管较以往60%左右的毛利水平仍有提升空间，但预计未来随着销量的提升，成本有望进一步摊薄，从而推动业绩持续增长。 产品矩阵与创新驱动 口蹄疫疫苗核心地位： 猪用口蹄疫疫苗作为公司的核心产品，其市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业前列。疫苗生产的高行业壁垒以及公司拥有的先进研发技术与条件，共同保障了其稳固的市场地位。 研发创新持续投入： 2022年上半年，公司获得发明专利授权2件，发明专利申请受理11件。公司积极开展非洲猪瘟单基因缺失疫苗、双基因缺失疫苗及多基因缺失疫苗的实验及评价工作，并积累了大量实验数据。此外，公司与国内外一流高校及科研机构进行联合研发，聚焦于非洲猪瘟疫苗有效性抗原筛选、核酸疫苗核心技术工艺突破等方面，并在非洲猪瘟亚单位疫苗、活载体疫苗、表位肽疫苗研究路线上取得一定成果。 多元化产品布局： 除口蹄疫大单品外，公司还拥有布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂犬活疫苗等丰富的产品矩阵。 “组合免疫”与“无针注射”方案： 针对非洲猪瘟常态化下的防疫痛点，公司提出并推广“组合免疫”和“无针注射”的防非免疫方案，通过“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”等组合免疫策略为客户创造价值，并有效推进了非强制免疫产品的销售额增长，实现了多产品协同增长，进一步扩大了市场占有率。 市场需求与养殖业趋势 规模养殖占比提升： 环保要求的提高和非洲猪瘟等突发情况，不仅对落后产能造成冲击，也促使养殖端更加重视疫病防治。2022年上半年，全国生猪出栏3.7亿头，其中十家上市生猪养殖企业出栏量合计达5985万头，占比达到16.4%，显示出规模化养殖的趋势日益明显。 养殖企业盈利回暖： 截至2022年10月底，生猪价格在27元/公斤附近波动，养殖企业普遍步入盈利区间。 动保需求增长： 在养殖业发展过程中，成本管控和科学防治疫病成为竞争核心。优秀的养殖主体为保证养殖效率将高度重视生物安全，并选择优质动保产品。综合以上因素，整体动保需求将迎来提升，公司业绩有望随市场需求提升而增长。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计公司2022年至2024年的每股收益（EPS）分别为0.32元、0.49元和0.64元。 估值水平： 对应动态市盈率（PE）分别为26倍、17倍和13倍。 投资评级： 维持“持有”评级。 风险提示： 报告提示了下游需求不及预期、产品研发不及预期等潜在风险。 总结 本报告对生物股份2022年三季报进行了专业分析，指出公司在经历上半年业绩承压后，第三季度已实现显著的环比改善，主要得益于下游养殖业的逐步回暖。公司以其核心的口蹄疫疫苗产品为基础，通过持续的研发创新（尤其是在非洲猪瘟疫苗的探索上）和多元化的产品策略（如“组合免疫”和“无针注射”方案），有效巩固了市场地位并推动了业务增长。同时，随着规模化养殖趋势的加强和生猪价格的回升，动物保健产品的市场需求预计将持续提升，为公司未来的业绩增长提供了有利的市场环境。基于对公司未来盈利能力的预测，报告维持“持有”的投资评级，并提醒投资者关注下游需求和产品研发可能面临的风险。

中心思想 业绩短期承压与业务结构性调整 华兰生物2022年三季报显示，公司整体业绩短期承压，归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降15.1%和22.4%，主要受流感疫苗销售季节性波动导致发货提前、血制品业务综合成本上升以及疫苗推广投入增加等因素影响。尽管营收实现7.2%的同比增长，但盈利能力受到毛利率下降和销售费用率上升的冲击。 疫苗业务驱动与长期增长潜力 尽管短期业绩波动，华兰生物的疫苗业务在第二季度表现出强劲增长，并有望在疫后实现复苏。子公司华兰疫苗推出的股权激励计划，设定了未来三年扣非归母净利润的明确增长目标（2023年增长40%，2024年增长80%，2025年增长100%），旨在充分调动管理层积极性，促进产品研发和市场开拓，为公司长期发展注入强劲动力。分析师预测公司未来三年归母净利润将持续增长，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 2022年三季报业绩概览与短期承压分析 整体财务表现 华兰生物于2022年前三季度实现营业收入36亿元，同比增长7.2%，显示出营收的稳健增长。然而，同期归属于母公司股东的净利润为9亿元，同比下降15.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.6亿元，同比下降22.4%。这表明公司在营收增长的同时，盈利能力面临短期压力。 疫苗业务的季节性波动与影响 公司疫苗业务的收入和利润在季度间呈现较大波动。2022年第一、二、三季度的收入分别为6.4亿元、17.1亿元和12.5亿元，同比增速分别为+2.8%、+156.9%和-39.5%。归母净利润分别为2.3亿元、3.5亿元和3.2亿元，同比增速分别为-8.4%、+37.3%和-48.9%。这种波动主要归因于流感疫苗销售的季节性特征，其中第二季度受我国南方流感疫情影响，流感疫苗需求爆发，导致公司疫苗发货提前。 盈利能力与费用结构变化 从盈利能力来看，公司前三季度毛利率为67%，同比下降2个百分点。其中，华兰疫苗前三季度毛利率为87.9%，同比微降0.3个百分点。据估算，血制品业务毛利率约为51.1%，同比下降4个百分点，预计主要系采浆、产品运输等综合成本上升所致。在费用端，前三季度销售费用率为22.5%，同比上升4.2个百分点，主要由于疫苗推广投入增加以及血制品业务费用结算延迟。管理费用率为5.7%，同比下降0.2个百分点；研发费用率为6.2%，同比上升0.5个百分点。 经营现金流状况 前三季度，公司经营性现金流净额为1.1亿元，同比大幅下降7.6亿元。这一下降主要系疫苗业务回款延迟所致，反映出公司在现金流管理方面面临的挑战。 华兰疫苗股权激励计划及其战略意义 激励计划目标设定 近期，公司子公司华兰疫苗公告完成了2022年股权激励首次股票授予。该激励计划设定了明确的考核目标：以2021年扣非归母净利润为基数（不考虑激励费用），2023年、2024年和2025年的扣非归母净利润目标分别增长40%、80%和100%，对应目标值分别为8.2亿元、10.5亿元和11.7亿元。 对公司长远发展的积极影响 此股权激励计划的推出，有望充分调动华兰疫苗管理层的积极性，激发其在产品研发、市场开拓等方面的潜力。通过与公司长期发展目标深度绑定，该计划将有利于促进华兰疫苗业务的持续增长和创新，从而利好华兰生物整体的长远发展。 未来盈利预测与潜在风险评估 盈利预测展望 基于对公司业务发展和市场前景的分析，分析师预测华兰生物未来三年归母净利润将持续增长。预计2022年、2023年和2024年归母净利润分别为13.2亿元、14.9亿元和16.5亿元。这一预测反映了市场对公司疫后复苏和疫苗业务增长的积极预期。 主要风险提示 尽管前景乐观，公司仍面临多项潜在风险。主要包括采浆量不及预期，可能影响血制品业务的生产和销售；四价流感疫苗放量不及预期，可能影响疫苗业务的收入增长；以及研发进展不及预期，可能延缓新产品上市和市场竞争力提升。 总结 华兰生物2022年三季报显示，公司在营收同比增长7.2%的同时，归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降15.1%和22.4%，业绩短期承压。这主要源于流感疫苗销售的季节性波动导致发货提前、血制品业务综合成本上升以及疫苗推广投入增加，进而影响了毛利率和经营性现金流。然而，公司子公司华兰疫苗推出的股权激励计划，设定了未来三年扣非归母净利润的明确增长目标（2023年增长40%，2024年增长80%，2025年增长100%），旨在激发管理层积极性，促进研发和市场开拓，为公司长期发展注入动力。分析师预测公司未来三年归母净利润将持续增长，表明市场对公司疫后复苏和疫苗业务增长抱有信心。尽管存在采浆量、四价流感疫苗放量及研发进展不及预期等风险，华兰生物凭借其核心业务的战略调整和激励机制，有望在未来实现业绩的稳健增长和长期发展。

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件： 2022 年10 月 28 日， 泽璟制药发布第三季度报告，实现营业收入 9249万元（+65.7%），年初至报告期末营业收入 1.9亿元（+100.75%），业绩符合预期。 　　多纳非尼适应症逐步落地， 产品加速放量。 多纳非尼 Q3实现近亿元收入， 环比增长近 50%，放量步入快车道。 多纳非尼已获批一线肝癌及甲状腺癌适应症，其中甲状腺癌适应症于 8 月获批上市， 适应症的落地及患者用药人数的增长有望对产品后续销售收入产生显著的影响。 　　杰克替尼上市在即，疗效和安全性优势显著。 杰克替尼的中、高危骨髓纤维化NDA 申请已于 10月 16号获得受理，Ⅲ期试验显示杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化 24周时脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例（SVR35）达 72.3%，与对照组羟基脲（17.4%）相比展现出卓越的有效性和安全性优势。除了一线治疗中高危骨髓纤维化外，杰克替尼针对芦可替尼不耐受的中、高危骨髓纤维化注册临床试验亦取得成功，有望于近期递交 NDA 申请。 　　外用重组人凝血酶 NDA获国家药监局受理，未来市场可观。 生物止血药外用重组人凝血酶Ⅲ期临床结果达到预设主要终点，上市许可申请已于 5月 25日获国家药监局受理。该药品是国内唯一处于试验阶段的重组人凝血酶，竞争格局好，临床数 据显示止血效果 好 ，具备广泛应 用于外科止血的 潜力 。根据Frost&Sullivan 预测，我国外科手术局部止血市场规模约 80 亿元，叠加凝血酶属于《国家临床必需易短缺药品重点监测清单》中的品种，我们认为，重组人凝血酶上市后将为止血药市场带来新的选择，有望分得可观市场。 　　盈利预测与投资建议： 随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量， 公司业绩长期增长动力充足。 预计公司 2022-2024年收入分别为 4.1、 8.3和 11.6亿元， 对应 EPS 为-1.33、 -0.30 和 0.70元， 维持“ 持有”评级。 　　风险提示： 研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险

　　振德医疗(603301) 　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入42亿元（+8.7%），归母净利润4.6亿元（-5.7%），扣非归母净利润4.5元（+8%），经营现金流净额3亿元（-41.4%）。 　　22Q3单季度延续高增长。分季度看，22Q1/Q2/Q3单季度收入分别为12.7/15/14.3亿元（-36.6%/+63.7%/+50.5%)，单季度归母净利润分别为1.1/1.6/1.8亿元（-56%/+28.8%/+75.9%)，单季度扣非归母净利润分别为1/1.8/1.7亿元（-57.8%/+80%/+109.3%），22Q3单季度延续高增长态势，主要因疫情产品和常规业务均实现同比高增长以及亚澳并表的厚增。前三季度毛利率33.2%（-1.7pp），预计主要因疫情物质价格下降所致。 　　现代伤口护理引领增长，22Q3常规业务增速33%。分业务看，前三季度预计造口及现代伤口护理业务超高速增长，剔除亚澳并表后原有现代伤口护理业务增长预计超过50%，为增长驱动力；手术感控业务前三季度有所承压。22Q3单季度疫情产品同比增长98%，剔除后常规业务收入增长33%，较22Q2大幅改善。 　　战略定位清晰，核心业务行业空间巨大。2020年公司凭借疫情期间增加的现金流和院内渠道，制定新战略聚焦“医用+健康”领域，目标成为国内领先、具备国际影响力的百亿级领先医疗健康企业，目前新战略推进顺利，发展路径清晰。业务看，公司将以造口伤口护理和手术感控为核心，2020年全球高端伤口敷料（60亿美元+）、造口护理（30亿美元+）、手术感控（110亿美元+）市场合计超过200亿美元，空间巨大，海外市场公司主要通过OEM拓展，而国内市场正处于起步阶段，公司将以自主品牌发力。 　　盈利预测：不考虑股份支付费用的影响，预计公司2022~2024年归母净利润为6.8、8.4、10.1亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：核心业务拓展不及预期、原材料涨价风险、汇率波动风险。

　　祥生医疗(688358) 　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入3.54亿元（+22.7%），归母净利润1.26亿元（+61.5%），扣非归母净利润1.23亿元（+66.3%），经营活动现金流净额2877万元（+709.4%）。 　　三季度业绩延续高增长，盈利能力大幅提升。分季度看，2022Q1/Q2/Q3单季度收入1/1.28/1.26亿元（+23%/+21.7%/+23.5%），单季度归母净利润分别为0.25/0.51/0.5亿元（+9.1%/+108.6%/+63%），单季度扣非归母净利润分别为0.24/0.50/0.49亿元（+10.9%/+115.8%/+68.2%），22Q3延续高增长态势。从盈利能力看，前三季度毛利率60.7%（+1.6pp），预计主要因高端产品占比提升，四费率22.8%（-12.9pp），其中销售费用率下降2.8pp，主要因疫情减少出差，财务费用率下降10.8pp，主要因汇兑受益，最终归母净利率35.5%（+8.5pp），盈利能力大幅提升。 　　高端产品占比提升和汇兑损益是驱动业绩高增长的主要因素。前三季度业绩高增长主要因为1）高端彩超及推车式彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，销售金额占比上升，带动了公司利润指标的稳健增长，其中预计Xbit90高端台超2021年底上市，销售占比逐渐提升；2）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，叠加汇兑收益增加；3）面对具有较大增长潜力的国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，实现国内业务的同步增长，预计前三季度国内增长超过25%。 　　夯实海外市场基本盘，股权激励目标高增长。公司一方面持续投入全球销售网络建设，公司在香港、美国和德国设立了3个境外子公司，建立了覆盖100多个国家和地区的全球销售网络，2021年境外销售收入占比达86.7%，为公司基本盘。9月30日，公司发布股权激励草案，业绩考核为2022~2024年扣非归母净利润相对2021年基数增幅分别为60%、124%、191%，即分别为1.25、1.75、2.28亿元，内生业绩有望高增长。 　　盈利预测与投资建议：公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色，以海外市场为基本盘，未来内生业绩高速增长，预计2022-2024年收入分别为5、6.3、8亿元，归母净利润分别为1.5、1.9、2.5亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

　　欧林生物(688319) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入3.7亿元，同比增长30.2%；实现归属于母公司股东净利润0.4亿元，同比下降48.3%；实现扣非后归母净利润0.35亿元，同比下降48.7%。 　　破伤风疫苗稳定增长，研发投入加大影响利润端表现。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.5/1.8/1.4亿元（-15.6%/+69.5%/+19.4%），单季度归母净利润分别为-0.1/0.4/0.1亿元（-133%/+72.7%/-74%）。其中三季度在疫情承压情况下仍有增长，利润端下滑主要系公司持续加大研发投入力度，研发费用增加，同时开展了一系列的工艺试验及验证，且确认了所得税费用，去年同期无所得税费用。从盈利能力看，公司2022Q1-3毛利率为92.7%（+0.1pp），净利率为10.8%（-16.4pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率增加至45.4%（+2.7pp）。公司期间管理费用率为12.5%（+0.4pp）。研发费用率为18.9%（+7.2pp），主要公司加大了研发投入。财务费用率为0.4%（+0.1pp），保持稳定。 　　破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入占比超8成，公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时2022年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现大幅增长。同时公司2021年AC结合疫苗首次获得批签发上市销售，未来预计AC结合疫苗以及Hib疫苗仍将维持稳定增长态势。 　　金葡菌疫苗正式进入临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为1.1亿元、1.9亿元和3.3亿元，EPS分别为0.28元、0.48元和0.8元，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　山河药辅(300452) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年三季报，公司2022年前三季度实现营业收入5.3亿元，同比增长17.7%；归母净利润0.9亿元，同比增长30.5%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长32.3%，三季报表现超预期。 　　三季报业绩超预期，进口替代持续加速。分季度看，2022Q3公司营收1.7亿元(+17.4%)，归母净利润0.28亿元(+47.7%)，扣非归母净利润0.25亿元(+60.9%)，在主营业务收入增长、产品结构改善、汇率变动汇兑损益等因素影响下，公司三季度盈利水平同比2021Q3大幅提升。2022Q1-3公司销售费率3.2%(-0.03pp)；管理费率3.7%(-1.1pp)；研发费率4.6%(+0.9pp)，主要系研发投入提升所致，财务费率-0.6%(-0.7pp)，主要系汇兑损益增加所致。公司持续加大研发创新力度，不断推进客户进口替代工作，实现公司整体业绩的稳步提升。 　　辅料进口替代持续加速，积极开拓注射辅料领域。带量采购背景下，随着国内制剂市场药用辅料需求高增、药用辅料关联审评持续推进，国产药用辅料质量与成本优势驱动进口替代加速，公司作为辅料龙头企业有望持续获益。目前公司辅料产品线涉及纤维素类衍生物、淀粉类衍生物、树脂、包衣粉、无机盐、丸芯等系列共计30余款产品，其中微晶纤维素等多个产品国内销量领先。2022年以来公司进口替代加速推进，2022年上半年30%以上收入增长来自进口替代项目。2022年4月公司新增注射级辅料产品龙胆酸（供注射用），实现注射级辅料领域新突破。目前公司已有35种产品获CDE登记号，主要产品均与制剂关联成功，处于激活状态；新增三个产品（玉米淀粉、硬脂富马酸钠、硅化微晶纤维素）获FDA的DMF归档号；2022年3月获批药用辅料市级“企业技术创新中心”。 　　淮南新基地建设有序推进，2023年大量产能有望落地。2022H1公司辅料产量2万余吨，其中高端辅料占比约70%以上。“新型药用辅料生产基地一期项目”建设持续推进，主要用于羟丙甲纤维素、微晶纤维素、交联聚维酮、交联羧甲纤维素、硬脂富马酸钠等高附加值产品，建成后将增加9000吨高端辅料产能供应，计划2023年实现投产，届时将弥补产能不足现状。 　　注册成为联合国采购供应商，迈向国际公共采购蓝海市场。9月19日，在2022年（安徽）联合国及国际公共采购说明会上，公司成功注册为安徽省第一批联合国采购供应商，随着国际公共采购市场业务拓展，公司业绩有望持续加速。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年EPS分别为0.65元、0.82元和1.02元，对应当前股价估值分别为23倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险，规模扩张引发的管理风险。

　　从公募基金持仓来看 　　22Q3全部公募基金占比10.08%，环比-0.63pp；剔除主动医药基金占比6.68%，环比-1.48pp；再剔除指数基金占比5.77%，环比-2.09pp；申万医药板块市值占比为7.76%，环比-0.05pp。 　　从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是迈瑞医疗(536家)、药明康德(360家)、智飞生物(304家)、爱尔眼科(282家)、恒瑞医药(246家)；变动情况来看，基金数量增加前五支股票分别是：美好医疗(+149家)、迈瑞医疗(+112家)、毕得医药(+104家)、联影医疗(+78家)、恒瑞医药(+75家)。 　　从公募基金持仓占比情况来看，1）持仓占流通股比例前五分别为：海泰新光(30%)、爱美客(29%)、奕瑞科技(28.7%)、百诚医药(25.5%)、泰格医药(21.8%)；2）持仓总股本占比前五分别为：海泰新光(18.2%)、九洲药业(17.9%)、泰格医药(17.2%)、奕瑞科技(16.2%)、通策医疗(15.1%)。 　　从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：迈瑞医疗(393.1亿元)、药明康德(311.7亿元)、爱尔眼科(278.2亿元)、恒瑞医药(143.1亿元)、泰格医药(137.1亿元)；变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为恒瑞医药(+60亿元)、迈瑞医疗(+20.8亿元)、奕瑞科技(+20.6亿元)、联影医疗(+16.9亿元)、开立医疗(+16.3亿元)。 　　从医药子行业持仓市值占比变化来看 　　2022Q3医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况：环比增加前三：原料药占比2.8%，环比增加最大，约2.1pp；化学制剂占比2.8%，环比+1.3pp；医疗设备占比5.8%，环比+0.8pp；环比下降前三：医疗研发外包占比14.2%，环比下降最大，约-12.1pp；医院占比7.7%，环比-1.8pp；中药Ⅲ占比5.1%，环比-1.2pp。(18.2%)、九洲药业(17.9%)、泰格医药(17.2%)、奕瑞科技(16.2%)、通策医疗(15.1%)。 　　2022Q3非医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况：环比增加前三：医疗设备占比0.65%，环比增加最大，约+0.2pp；原料药占比0.08%，环比+0.02pp；化学制剂、医疗耗材、诊断服务和线下药店分别环比+0.01pp；环比下降前三：医疗研发外包占比0.4%，环比下降最大，约-0.33pp；医院占比0.23%，环比-0.07pp；疫苗、中药Ⅲ和其他生物制品分别环比-0.04pp。 　　从陆股通持仓来看 　　22Q3外资持有医药生物板块的总市值占比为2.74%，环比下降0.04pp，持股总市值为1776亿元，环比-276亿元。 　　从持仓占比情况来看，1）流通股持仓占比前五分别为益丰药房（16.8%）、山东药玻（16.6%）、泰格医药（16.4%）、海尔生物（16%）、金域医学（15.1%）；流通股持仓占比增幅前五分别为：科伦药业（+2.8%）、江中药业（+2.5%）、理邦仪器（+2.2%）、山东药玻（+1.9%）、司太立（+1.6%）；2）总股本持仓占比前五分别为益丰药房（16.8%）、山东药玻（16.6%）、金域医学（15%）、艾德生物（14.6%）、泰格医药（10.7%）；总股本持仓占比增幅前五分别为：达安基因（+1%）、振东制药（+0.9%）、正海生物（+0.9%）、老百姓（+0.8%）、开立医疗（+0.6%）。 　　从持仓市值情况来看前五分别为迈瑞医疗（356亿元）、恒瑞医药（172亿元）、药明康德（135亿元）、泰格医药（85亿元）、爱尔眼科（83亿元）；持仓市值增幅前五分别为：迈瑞医疗（+30亿元）、科伦药业（+9亿元）、山东药玻（+4亿元）、开立医疗（+3亿元）、江中药业（+2亿元）。 　　风险提示：公募基金持仓分析是基于wind基金数据库内开放式和封闭式公募基金披露的2022Q3季报重仓持股明细汇总，存在因为部分股票在十大重仓股之外导致的样本误差风险。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件： 公司发布2022年三季报， 实现营业收入 278.2亿元，同比增长 27.5%；实现归属于母公司股东净利润 56亿元，同比下降 33.3%；实现扣非后归母净利润 55.9 亿元，同比下降 33.6%。 　　新冠疫苗销量下滑影响利润增速，预计 Q4季度表观业绩恢复。 分季度来看，公司 2022Q1/Q2/Q3 单 季 度 收 入 分 别 为 88.4/95.1/94.7 亿 元（ +125%/+3%/+9.4%），单季度归母净利润分别为 19.2/18.1/18.8 亿元（+105%/-60%/-35.6%）。其中三季度利润端同比下滑主要系去年同期新冠疫苗高基数，今年需求销量下滑严重、价格下降所致，收入端维持增长主要系代理品种 HPV 疫苗放量迅速，同比实现较高增长。 从盈利能力看，公司 2022Q1-3毛利率为 33.2%（ -20.8pp），净利率为 20.2%（-18.4pp）， 毛利率、 净利率下滑的主要系新冠疫苗产品价格下降明显所致。公司期间销售费用率为 5.3%（ -0.3pp），管理费用率为 1%（+0.1pp），财务费用率为 0.03%（ -0.06pp），研发费用率为 2.2%（+1.1pp），基本保持稳定。 　　HPV 疫苗仍保持快速放量。 分产品来看， 公司主要自主产品 ACYW135多糖疫苗批签发 269 万支， AC 结合疫苗批签发 436 万支， AC 多糖疫苗批签发 107万支， 自主产品批签发保持稳定。 代理产品方面， 公司主要代理产品的批签发量增幅明显，四价 HPV 疫苗批签发 1181万支，同比增长 158%；九价 HPV 疫苗批签发 1228万支，同比增长 128%，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发622 万支， 23价肺炎疫苗批签发 102万支，灭活甲肝疫苗批签发 61万支， HPV疫苗目前仍处于供不应求状态，预计在年底公司与默沙东续签完成后，业绩确定性将进一步提升。 　　在研管线丰富，长期动力强劲。 公司自主研发项目共计 28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目 15 项，其中 23 价肺炎疫苗已申报上市，人二倍体狂苗、四价流感疫苗已经完成临床试验， 15价肺炎疫苗、 Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，长期发展动力充足。 　　盈利预测与评级。 不考虑新冠疫苗销售增量， 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 73亿元、 111亿元和 126亿元， 对应 PE 分别为 19、 13、 11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 自主/代理疫苗放量不及预期，研发失败的风险，产品降价风险。

中心思想 医药行业估值触底，政策波折不改回暖趋势 本周医药生物指数下跌3.07%，但跑赢沪深300指数2.32个百分点，年初至今医药行业整体下跌23.89%，跑赢沪深300指数4.42个百分点。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为24倍，相对全部A股溢价率为91.4%。尽管河北省集采医用耗材（角膜塑形用硬性透气接触镜）的政策小波折导致眼科相关公司股价回调，但分析认为其影响可控，并有望促进OK镜渗透率提升，行业销量提升空间巨大。报告指出，医药行业已迎来估值底、持仓底和政策底，后续有望呈现持续回暖态势。 聚焦三大投资主线，把握结构性机会 西南医药团队重申2022年中期年度策略的三条核心投资主线：一是寻找“穿越医保”的自主消费品种，包括中药消费品、自费生物药、医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”能力的药械企业；二是关注疫情后需求复苏的板块；三是关注产业链自主可控的主线。这些主线旨在引导投资者在行业回暖中抓住业绩确定性强和政策缓和的细分领域。 主要内容 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 行情回顾与估值分析: 本周医药生物指数下跌3.07%，跑赢沪深300指数2.32个百分点，行业涨跌幅排名第7。2022年初至今，医药行业下跌23.89%，跑赢沪深300指数4.42个百分点，行业涨跌幅排名第21。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为24倍，相对全部A股溢价率为91.4%（+1.77pp）。 子行业表现: 本周医疗研发外包子行业涨幅最大，为2.3%，其次是中药，涨幅为0.6%。年初至今跌幅最小的子行业是线下药店，下跌幅度为6.7%。 政策影响与行业展望: 河北省药械平台发布20种集采医用耗材产品信息填报通知，涉及角膜塑形用硬性透气接触镜，导致眼科相关公司股价回调。但分析认为，OK镜出厂价折扣大，集采难伤及出厂价；作为消费级产品，降价力度可能小于其他医用产品，终端服务价值凸显；当前OK镜渗透率仅1-2%，降价有望促进渗透率提升，未来销量空间巨大。医药行业经过近两年回调，已迎来估值底、持仓底、政策底，后续有望持续回暖，建议关注业绩较好和政策缓和板块。 投资主线: 重申2022年中期年度策略三条主线：1) 寻找“穿越医保”品种，如中药消费品、自费生物药、医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”的药械企业；2) 关注疫情后需求复苏板块；3) 关注产业链自主可控主线。 1.2 上周弹性组合分析 本周弹性组合包括寿仙谷、福瑞股份、太极集团、华润三九、以岭药业、我武生物、海思科、佐力药业、楚天科技、健麾信息。 组合收益简评：上周弹性组合整体下跌0.4%，跑赢大盘4.9个百分点，跑赢医药指数2.6个百分点。 1.3 上周稳健组合分析 本周稳健组合包括迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客、恒瑞医药、云南白药、同仁堂、上海医药、药明康德、智飞生物、通策医疗。 组合收益简评：上周稳健组合整体下跌4.3%，跑赢大盘1.08个百分点，跑赢医药指数-1.2个百分点。 1.4 上周科创板组合分析 本周科创板组合包括祥生医疗、澳华内镜、百济神州、荣昌生物、爱博医疗、奥浦迈、普门科技、泽璟制药、联影医疗。 组合收益简评：上周科创板组合整体下跌4.1%，跑赢大盘1.3个百分点，跑赢医药指数-1.1个百分点。 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 行业整体表现: 本周医药生物指数下跌3.07%，跑赢沪深300指数2.32个百分点，行业涨跌幅排名第7。年初至今，医药行业下跌23.89%，跑赢沪深300指数4.42个百分点，行业涨跌幅排名第21。 估值水平: 本周医药行业估值水平（PE-TTM）为24倍，相对全部A股溢价率为91.4%。 子行业涨跌幅: 医疗研发外包和中药子行业上涨，涨幅分别为2.3%和0.6%。线下药店子行业年初至今跌幅最小，为6.7%。 个股表现: 本周医药行业A股有112家股票涨幅为正，342家下跌。涨幅前十的个股包括康希诺（+47.46%）、君实生物-U（+26.91%）等。跌幅前十的个股包括欧普康视（-30.52%）、双成药业（-26.92%）等。 流动性分析: 9月M2同比增长12.1%，增速环比下降0.1pp。短期指标R007加权平均利率近期有所下降，流动性有偏松趋势。 2.2 资金流向及大宗交易 陆港通资金流向: 本周南向资金合计买入281.34亿元，北向资金合计卖出-127.06亿元。 陆股通持仓变化: 益丰药房、泰格医药、山东药玻、金域医学、艾德生物为陆股通持仓前五。东方生物、江中药业、一心堂、健帆生物、贝达药业为陆股通增持前五。海尔生物、康龙化成、山东药玻、甘李药业、康希诺-U为陆股通减持前五。 大宗交易: 本周医药生物行业共有30家公司发生大宗交易，成交总金额为8.8亿元，其中爱博医疗、百普赛斯、科伦药业成交额居前。 2.3 期间融资融券情况 融资买入: 本周融资买入额前五名为以岭药业、药明康德、爱尔眼科、长春高新、凯莱英。 融券卖出: 本周融券卖出额前五名为联影医疗、爱尔眼科、迈瑞医疗、海尔生物、长春高新。 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 截至2022年10月28日，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有73家，其中下周（10月31日-11月4日）有14家公司召开。 2.5 医药上市公司定增进展信息 截至2022年10月21日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有52家，其中董事会预案阶段18家，股东大会通过阶段18家，证监会通过阶段11家。 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 截至2022年10月28日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有41家，其中下周（10月31日-11月4日）有3家公司解禁。 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 截至2022年10月30日，本周共有4家医药上市公司存在股东减持，包括蓝帆医疗、梓橦宫、赛诺医疗、润达医疗。 2.8 医药上市公司股权质押情况 截至2022年10月28日，医药上市公司股权质押前10名的公司分别为南京新百、珍宝岛、尔康制药、ST三圣、海王生物、万邦德、*ST宜康、*ST必康、荣丰控股、长江健康。 3 新冠疫苗逐渐获批，接种疫苗仍需坚持推进 3.1 国内外疫情形势 国内疫情数据: 截至10月27日24时，全国现有确诊病例3658例（其中重症病例17例），累计治愈出院病例249776例，累计死亡病例5226例，累计报告确诊病例258660例。 全球疫情概览: 截至10月28日，全球累计确诊病例约6.27亿例，死亡病例658.5万例，死亡率1.05%。Omicron变异株BA.5/BA.4在欧洲有第三波抬头趋势。本周确诊新增增速前五国家为新加坡、希腊、意大利、日本、芬兰。 疫苗接种进展: 全球已接种疫苗约128.8亿剂，接种率为68.4%。中国接种量34.4亿剂，接种率241%。美国接种量6.4亿剂，接种率192%。日本接种率最高，为266%。 主要国家疫情趋势: 美国现有确诊人数约为144万人，较上周减少约7万人。以色列累计确诊病例468万例，较上周增加约1万人。印度累计确诊4465万人，过去一周新增确诊约1万人。英国累计确诊2408万人，本周新增确诊人数为0。 流感病例: 2022年8月，全国报告法定传染病65.82万例，死亡2568人。全国流感病例18.33万例，较上月减少71.7%。 3.2 新冠疫苗逐渐获批 国内接种情况: 截至2022年10月28日，国内新冠疫苗累计接种达34.39亿剂。 国内疫苗研发进展: 目前已有7家企业的新冠疫苗可在国内销售（北生所、武汉所、科兴、康希诺、智飞生物、康泰生物、医科院）。多个项目进入III期临床，如康希诺的腺病毒载体疫苗、智飞的重组蛋白疫苗等。 海外疫苗研发进展: 全球共有15个新冠疫苗获批使用。根据WHO数据，全球共有137个项目进入临床阶段，194个项目处于临床前阶段。 3.3 突变株 目前主流的变异株为BA.4、BA.5。这些变异株已在超过两百个国家和地区被发现，感染人数超过130万。 4 最新新闻与政策 4.1 审批及新药上市新闻 复宏汉霖药品汉贝泰获NMPA批准两项新适应症（复发性胶质母细胞瘤、肝细胞癌）。 天泽云泰自主研发的基因替代疗法VGN-R08b获美国FDA授予RPDD。 FDA授予Acumen的ACU193治疗早期阿尔茨海默症（AD）的快速通道资格认定。 信达生物parsaclisib片拟纳入优先审评，用于复发或难治性滤泡性淋巴瘤成人患者。 海思科HSK16149胶囊上市申请获受理。 辉瑞枸橼酸托法替布片与枸橼酸托法替布缓释片获批新适应症，用于银屑病关节炎成人患者。 4.2 研发进展 信立泰与AlphaMol签署共同开发新药合作协议。 诺华关键III期APPLY-PNH临床试验达到两个主要终点。 和誉医药在研的CSF-1R抑制剂ABSK021临床申请获CDE批准，可进入针对腱鞘巨细胞瘤患者的关键3期临床研究。 Alpine Immune Sciences终止davoceticept（ALPN-202）的两项临床试验，因出现第二例患者死亡。 祐森健恒1类新药UA021胶囊临床试验申请获CDE受理，拟开发用于治疗炎症性肠病、银屑病等自身免疫性疾病。 先声药业自主研发的抗PD-L1/IL-15双特异性抗体SIM0237注射液新药临床试验申请（IND）获美国FDA批准，拟用于治疗局部晚期不可切除或转移性实体瘤。 信诺维研发的EZH2抑制剂XNW5004片三项联合用药临床试验申请获CDE批准，即将开展1b/2期临床试验。 4.3 企业动态 海思科控股三级子公司FT集团转让全部股权，有望获得最高合计1.8亿美元的转让款。 泰格医药发布《2022年A股限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予710.5