楚天科技(300358) 　　事件：公司发布2022年半年报，实现收入28.7亿元，同比+20%，实现归母净利润3亿元，同比+26.7%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+25.2%。其中单二季度实现收入15亿元，同比+19.9%，归母净利润1.7亿元，同比+30.5%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+23.6%，符合我们此前预期。 　　外部环境影响公司经营，二季度环比有所改善。公司2022年上半年业绩维持较快增长，加回激励费用后业绩同比增速超过40%。公司上半年订单新增势头良好，全年有望完成订单目标。从盈利能力来看，上半年公司销售毛利率37.3%，环比一季度+1.36pp；销售净利率10.5%，环比一季度+1.33pp，预计主要系国内外疫情对产业链上游的影响边际好转。单二季度经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元，环比一季度增加9.2亿元，预计主要系二季度下游客户陆续实现提货付款。公司整体费用率稳中有降，22H1销售期间费用率为25.6%，同比下降1.92pp。其中销售费用率11.2%，同比下降0.99pp，管理费用率6.4%，同比下降0.5pp，研发费用率8.1%，同比下降0.13pp。 　　检测后包及生物工程板块收入快速增长。上半年公司主要板块均实现较好增长，其中检测包装板块实现收入10.2亿元，同比增长23%；无菌制剂板块实现收入6.9亿元，同比增长11.4%；生物工程板块实现收入4.5亿元，同比增长191.1%。公司通过并购Romaco实现了检测包装及固体制剂设备产品能力升级，相关设备品质领跑国内市场。近年来公司重点布局生物制药相关设备耗材，子公司楚天思优特已实现投产，未来生物药收入占比有望持续提升。 　　Romaco业绩短期承压，长期来看经营有望恢复稳定。公司子公司德国Romaco上半年经营受欧洲疫情等因素影响，期间录得亏损4763万元。我们认为Romaco经营所面临的不利因素均为短期影响，预计Romaco在手订单较为充足，全年有望完成业绩目标。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为6.8亿元，8.2亿元，9.5亿元，对应估值分别为14倍、11倍、10倍。考虑到公司是国内制药装备龙头企业，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

　　佰仁医疗(688198) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 年中报，上半年收入 1.4 亿元（+13.1%），归母净利润 3730万元（+41.5%），扣非归母净利润 3159 万元（+43.7%），经营现金流净额 6599万元（+65.3%） 。 　　疫情下业绩符合预期，内生盈利能力维持高水平。 剔除股份支付费用 3396 万元后，内生归母净利润 6688 万元（+10.7%），疫情下业绩符合预期。分季度看，22Q1/Q2 单季度收入分别为 0.66/0.75 亿元（+26.3%/+3.6%) ，剔二季度受疫情防控影响，手术延期导致收入放缓。盈利能力看，22H1 毛利率 89.3%，基本稳定，若剔除股份支付的因素，内生归母净利润率 47.5%，维持高水平。 　　核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长。 分业务看， 2022H1 心脏瓣膜置换与修复业务收入增速 20.8%，其中核心产品人工心脏瓣膜收入 4466 万元（+38.7%），销量超过 3200 枚，继续引领公司增长。 22H1 先心病植介入业务收入增长 9.8%，外科软组织修复治疗业务收入增长 7.3%，受疫情影响较大。 　　持续加大研发，在研产品有序推进。 22H1 年公司研发投入 2793 万元（+24.5%），占营收比重高达 19.8%，持续加大研发布局潜力管线。公司核心在研产品有序推进，在心脏瓣膜修复与置换领域，介入瓣中瓣 Renato®和球扩 TAVR Renatus®于 3-4 月已完成临床试验入组，预计 2023 年 2 季度提交产品注册；Renatus®升级款分体式介入主动脉瓣系统预计年底完成动物实验和注册检验，有望2023H1 启动临床；限位可扩张人工生物心脏瓣膜目前处于注册审评阶段，预计年内获准注册。在外科软组织修复板块，眼科生物补片于 2020 年 5 月正式开展临床试验研究，2022 年 4 月 7 日完成全部患者入组，上半年有 41 位患者完成 1 年随访，预计 2023 年 Q2 前申报注册；公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成结题，预计 2022 年 9 月提交注册申报。在先心病植介入领域，无支架生物瓣带瓣管道目前正在补充注册审评资料，复杂先心带瓣补片正在准备注册申报，Salus 介入肺动脉瓣及输送系统预计 2022 年底完成患者入组 。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。 　　盈利预测和评级： 考虑股权激励费用的影响，预计 2022-2024 年归母净利润 0.9 、1.5 、1.9 亿元，作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。

　　健帆生物(300529) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入15.5亿元，同比增长31%；实现归属于母公司股东净利润7.5亿元，同比增长21%；实现扣非后归母净利润7亿元，同比增长20%。 　　业绩环比改善，研发投入加大导致利润增速略慢。分季度看，公司2022Q1/Q2实现营业收入7/8.6亿元（+20%/+41%），实现归母净利润3.4/4亿元（+18%/23%）。公司一季度主要受疫情影响叠加高基数效应增速放缓，Q2疫情影响边际减弱，收入增速环比上升。从盈利能力来看，公司2022H1毛利率为83.8%（-1.5pp）主要因产品成本上涨以及产品结构变化所致。销售费用率19.6%（+1.1pp），管理费用率为4%（+0.1pp），基本保持稳定。研发费用率为6.4%（+2pp），主要系公司加大研发投入，投资建设了健帆科研楼，作为公司血液灌流器研发及血液净化耗材评价测试为一体的研发基地。财务费用率为-0.9%（+0.3pp）保持稳定。综合以上因素，公司2022H1净利率为48%（-4.1pp），预计随公司自主原材料产业基地达产，成本价格进一步实现自主可控，盈利能力有望提升。 　　各疾病领域实现稳健增长，肾病再填新循证医学证据。分产品看，肾病领域实现收入10.7亿元（+35%），收入占比为69%，其中新规格产品同比增长280%，：2022年8月，关于健帆HA130多中心RCT研究成果发布，长期HP（HA130）联合HD治疗可显著降低MHD患者β2M和PTH水平，改善瘙痒症状。目前肾科产品已覆盖全国6000余家二级及以上医院，覆盖率超95%。肝病领域在疫情影响下，仍然保持较快速增长。相关产品已覆盖1600余家医院，且多项临床项目有序推进当中。 　　原材料基地建成开工形成一体化链条。公司健树公司项目正式竣工封顶，占地58亩，建筑面积2.8万平方米，将打造4条高水准的树脂自动化生产线，达产后将成为工艺自动化水平处于精细化工行业一流水准的原材料生产基地。健帆金鼎产业园也正式投产启用，扩充公司产能。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为17亿元、23亿元及31亿元，未来三年归母净利润CAGR为37%，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。

　　海普瑞(002399) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）肝素原料药资源属性日益凸显，2020年肝素原料药市场规模达22.6亿美元，2021-2024年将以超10%的增速持续扩张，公司为全球肝素原料药龙头供应商，肝素产业链布局完善；2）全球医药外包行业高度景气，2020年全球与中国生物药CDMO市场规模分别为180亿美元、91亿元，预计2025年将分别达460亿美元、458亿元，2020-2025年复合增速分别为20.6%、38.2%，公司CDMO业务实现收入与利润高增长；3）公司业务板块布局合理，扎根肝素产业链基础上开拓CDMO和创新药业务，打开中长期成长空间。 　　肝素API行业龙头，制剂业务全球战略布局持续深化。肝素原料药受上游粗品供应紧缩及下游制剂需求刚性增长驱动，价格进入上升通道，公司肝素API行业龙头地位稳固。依诺肝素是抗凝治疗金标药物，Frost&Sullivan预计全球依诺肝素市场规模将以12.9%的年复合增速增长，公司依诺肝素在欧洲市场布局完善，拥有26%的市场份额；2021年公司持续推进国内省级集采中标，中国市场销量同比增长16.2%；2021年依诺肝素钠在美供应量超1300万支，美国市场成为公司制剂业务重要发展驱动力；非欧美海外市场高速成长，2021年销量同比增长超300%，收入同比增长299%，公司制剂业务全球战略布局持续深化。 　　大分子CDMO业绩亮眼，收入毛利率强劲增长。公司透过赛湾生物及SPL双平台开展CDMO业务，主营基因治疗载体开发、生产及天然药物提取业务。Frost&Sullivan预计2025年全球GCTCDMO市场规模将达78.6亿美元，2020-2025年复合增长率达35.5%。2021年公司CDMO业务收入8.1亿元，在手订单超1亿美元，利于公司大分子CDMO业务拓展及资源整合，将持续为公司带来业绩增量，预计2022-2024年CDMO业务收入复合增速达12.5%。 　　First-in-class创新药研发布局，未来想象空间巨大。创新药研发仍是医药行业发展的主旋律，公司通过自主研发、外部合作研发及项目引进，加速新品种上市。Oregovomab、AR-301、RVX-208进入全球关键临床III期阶段。公司积极通过资产交易补充创新药研发费用，加速推进研发进度，未来空间巨大。 　　盈利预测与投资建议。公司作为肝素API行业龙头，上下游布局完善，将持续受益于肝素产业链发展，大分子CDMO业务赛道优质且业绩验证高增长确定性，创新药项目研发进度及疗效良好，打开未来成长空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为80.4、102.2和131.2亿元，归母净利润分别为10.6、14.9和21.1亿元，EPS分别为0.72、1.02和1.44元，对应PE分别为21、15和10倍。对标可比公司，我们给予公司2023年22倍PE，对应市值328.3亿元，对应目标价为22.44元，维持“买入”评级。 　　风险提示：肝素原料药价格下降风险；依诺肝素销售不及预期；CDMO业务订单量增长不及预期；创新药研发进度不及预期及可能研发失败的风险；投资收益与公允价值波动造成的业绩波动风险。

　　诺唯赞(688105) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年半年报，期间实现收入16.2亿元，同比+96.2%，实现归母净利润6.1亿元，同比+56.7%，扣非归母净利润5.8亿元，同比+52.7%； 　　抗原检测试剂推动2022H1新冠相关收入快速增长。上半年公司新冠业务实现收入11.7亿元，同比+121.8%。公司新冠抗原检测试剂盒于2022年一季度快速获批上市，上半年实现收入6.83亿元，同比+323.8%，期间累计对外提供约1.1亿人份，我们预计其中一季度占比较高。新冠核酸检测试剂原料实现收入4.9亿元，同比+33.2%，期间累计对外提供约10亿人份。公司新冠相关收入受疫情防控态势影响，随着核酸检测常态化开展，预计公司未来新冠业务中抗原检测占比将有所降低。 　　上半年常规业务需求受疫情影响，整体收入符合预期。公司常规业务主要包括生命科学、体外诊断、生物医药三大板块。其中生命科学常规业务实现收入3.2亿元，同比增长36.5%，预计二季度科研业务需求受上海疫情影响影响，相关收入增速有所下降；体外诊断常规业务实现收入0.5亿元，同比增长37.9%，生物医药板块实现收入0.8亿元，同比增长178.4%。 　　品类持续扩张，打开长期成长空间。公司依托技术平台及丰富的产品开发经验，持续扩展现有业务的产品品类。针对新药研发领域，形成了细胞活力检测、报告基因细胞株、残留检测试剂、免洗ELISA试剂盒等4大试剂产品系列，近70个终端产品。同时公司积极开发与储备新兴细分市场业务。例如可应用于化妆品领域的多肽产品线以及人源化胶原蛋白的产品开发。 　　盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润9.1、9.9、11.8亿元，EPS分别为2.27元、2.47元、2.95元，对应估值分别为29倍、27倍、22倍。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

　　信邦制药(002390) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布]2022年半年报，2022H1实现收入31.4亿元，同比增长1.5%，归母净利润1.3亿元，同比下降13.8%，扣非后约1.2亿元，同比下降13.9%。2022年Q2单季度实现收入15.7亿元，同比下降4.5%，归母净利润0.6亿元，同比下降27.9%，扣非后约为0.5亿元，同比下降31.9%。 　　疫情影响医疗服务业务短期承压，核心医院净利率提升。2022H1省内防疫形势严峻，防疫管控政策严格影响患者转诊，公司核心医院肿瘤医院门诊量受到一定影响。2022H1肿瘤医院实现收入4.9亿元（同比-9.7%），净利润0.4亿元（-1.4%），净利率8.1%（+0.7pp），虽业绩受疫情影响出现负增长，但净利率提升，盈利能力增强。公司医疗服务板块2022H1毛利率为13.4%，同比增长1.5pp，公司医疗服务板块整体盈利能力实现提升。预计公司医疗服务板块未来随着公司管理精细化推进，盈利能力有望持续提升，看好公司医疗服务板块发展。 　　中药饮片业务突飞猛进，拉动医药制造板块业绩增长。公司医药制造板块2022H1收入实现3.5亿元，同比增长18.6%。其中同德药业以中药饮片为主体，加大新市场开发力度，加快完善产品结构，中药饮片业务实现快速增长，2022H1实现收入1.5亿元，同比增长69.4%，净利润0.5亿元，同比增长57.1%，中药饮片部分高速增长拉动医药制造板块业绩。此外，公司中药饮片改扩建项目已于2022年7月投入使用，预计未来中药饮片业务将持续为公司带来收入增量，推动医药制造板块发展。 　　流通板块稳健发展，疫情下业绩仍实现正增长。2022H1公司医药流通板块实现收入26亿元，同比增长0.7%。公司为贵州省医药流通龙头企业，建立了覆盖省内主要等级医院的销售网络，疫情下流通板块实现正增长，体现了公司省内流通业务的经营韧性，预计公司流通业务将持续稳健发展。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为71.2亿元、79亿元、89亿元，未来三年归母净利润将保持23.1%的复合增长率。预计未来公司医疗服务板块在白云医院的扩建下，带来总体门诊量、手术量的增长；在进行团队精简化等一系列管理方面改革后，可带来利润率方面提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院收入不及预期；行业政策风险；新冠疫情风险；医疗事故风险。

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入13.2亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润3亿元，同比下降15.7%；扣非后归母净利润2.9亿元，同比下降16.2%。 　　受疫情影响短期承压，业绩增速放缓。2022年Q2受疫情影响，收入及利润增速下降，公司Q2收入6.6亿元，同比下降3.3%，归母净利润1.3亿元，同比下降30.7%，Q2爆发的疫情影响公司上半年业绩，导致收入端增速放缓。此外，公司增加医生人员储备，人力成本增加，利润端出现负增长。 　　人力成本增长导致利润率下降，期间费用略有增长。2022H1公司毛利率约42.4%，同比下降4.4pp；净利率约26.1%，同比下降4.1pp，主要受医生储备增加，人力成本增加所致。期间费用方面，2022H1销售费用约0.9%，同比增长0.1pp，主要系医院增加口腔保健宣传投入所致，管理费用率约9.5%，同比增长0.4pp，主要系本期存量医院储备人员及蒲公英分院投建和运营新增的人员等成本增加所致。 　　蒲公英医院扩张有序开展，蓄力来年有望恢复正常增长。公司启动“蒲公英计划”以来取得一定成果，公司总院收入占比从2018年的64.1%到2021年的52.9%，持续降低。截至2022H1，总院收入占比降低至48.9%，上虞、诸暨等分院表现亮眼。扩张方面，2022H1已有7家蒲公英医院开业，预计下半年将会有8-10家新院陆续开业，蒲公英扩张计划持续推进，与此同时在人力储备方面公司也提前布局，蓄力来年，业绩有望恢复正常增长。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.2/10.2/13.4亿元，EPS分别为2.23/3.17/4.16元，对应PE为53X/37X/28X。考虑到公司为口腔医疗服务龙头，疫情得到控制后口腔医疗服务需求释放，业绩有望恢复高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情扩散风险；政策风险；公司经营效率提升不达预期的风险。

　　百克生物(688276) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入4.4亿元，同比下降24%；实现归属于母公司股东净利润0.74亿元，同比下降47%；实现扣非后归母净利润0.71亿元，同比下降48%。 　　疫情影响水痘疫苗销售，研发费用维持高投入。分季度看，2022Q1/Q2分别实现营业收入1.4/3亿元（-44%/-10%），实现归母净利润0.2/0.6亿元（-69%/-32%），主要系全国疫情频发，公司虽保障了生产、批签等工作的正常进行，但受各地疫情防控措施的影响，产品销售、发货、接种受到一定影响，但从环比角度看，Q2相较于Q1实现翻倍以上增长，疫情影响正在边际减弱。从盈利能力来看，公司2022H1毛利率为88.2%（-0.1pp）基本保持稳定。销售费用率38%（+0.8pp），管理费用率为14.3%（+5.7pp），主要系公司加大人员投入，职工薪酬费用有所增加所致。研发费用率为17.2%（+4.5pp），公司研发投入与去年同期比，仍保持较高水平，费率下降主要系收入下降所致。财务费用率为-2.3%（-2pp）主要系利息收入增长所致。综合以上因素，公司2022H1净利率为16.7%（-7pp），盈利能力下降较大，预计2022H2公司传统苗恢复增长，盈利能力有望恢复正常水平。 　　在研管线蓄势待发，带状疱疹疫苗有望23年上市放量。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗目前处于报产阶段，产品有望于2022年底或2023年初上市销售贡献业绩增量，公司接种程序拟采用1针法，价格预计定位低于GSK疫苗（3200元/人份），有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，狂犬疫苗有望于22年底复产上市销售，全人源抗狂犬病毒单克隆抗体以及冻干狂苗（MRC-5细胞）均处于临床前研究阶段。 　　在研品种丰富，有望贡献长期业绩增量。公司国依托病毒规模化培养技术平台、制剂及佐剂技术平台、基因工程技术平台、细菌性疫苗技术平台等四大技术平台，在研疫苗品种较多，包括带状疱疹疫苗、冻干人用狂犬病（MRC-5细胞）疫苗、流感病毒裂解疫苗和呼吸道合胞病毒RSV重组蛋白疫苗等十余种，为公司长期发展奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.97元、1.73元、2.29元，对应PE分别为61、34、26倍。考虑到目前国内新冠疫苗接种已经基本完成，预计22年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望成为国内首个获批品种，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发不及预期、传统疫苗销售不及预期，市场竞争格局加剧。

　　京新药业(002020) 　　事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入18.7亿元（+8.5%），归属于母公司股东的净利润3亿元（+6.2%），扣非后归属于母公司股东的净利润2.8亿元（+15.7%）。 　　精神神经领域保持增长态势，心脑血管领域重回增长轨道。分业务看，2022年医药制造板块实现营业收入15.7亿元（+6.7%），重回正增长，其中成品药收入11.1亿元（+8.4%），主要系集采提升院内占有率和院外市场放量；原料药收入4.4亿元（+4.6%），预计全年降本收益可达千万级；医疗器械板块实现营业收入3亿元（+19.1%），保持快速增长。就成品药板块来看，精神神经领域实现营业收入2.9亿元（+14%），保持增长态势；心脑血管领域实现营业收入3亿元（+12%），重回增长轨道；消化领域实现营业收入2.3亿元（-4%），主要受康复新液集采中标落地影响。 　　成品药院外收入快速增长，成为新的业务增长点。成品药院外销售通过联合商业合作伙伴积极开发药店、连锁、第三终端及电商业务，快速培育新的业务增长点。公司成立专门团队，与阿里健康、京东健康、平安健康及药师帮、壹药城等专业平台不断深化战略合作。2022年上半年电商实现销售收入7848万元，同比增长370%，成为公司成长最为迅速的销售板块。 　　多措并举构建创新药管线，首款新药安达西尼申报上市。公司研发投入持续提升，2022年上半年研发投入达1.7亿元（+7.9%）。在创新药研发方面，治疗失眠的1类新药安达西尼上市申请获国家药监局受理，有望于2023年上市销售，为公司贡献业绩增量。安达西尼安全性优势明显，与同类药物相比，在运动障碍、后遗效应、耐受性、乙醇相互作用、身体依赖性、记忆力损伤等不良反应上影响较小，有利于提升患者的用药依从性。此外，公司与韩国B-PS公司达成合作独家引进抗癫痫1类新药JBPOS0101，注册临床试验已经获NMPA受理，即将启动临床实验。 　　盈利预测与投资建议：京新药业在精神神经系统、心血管系统、消化系统三大疾病领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。成品药依靠集采和院外销售放量恢复增长，首款新药安达西尼申报上市，有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.0、8.5和10.3亿元，对应PE分别为11、9和8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、商业化进展不及预期、带量采购政策影响。