九州通(600998) 　　投资要点 　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收803.2亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润21.4亿元，同比增长110.2%；扣非归母净利润12.5亿元，同比增长45.1%。其中非经常性损益包括参股公司爱美客挂牌上市形成公允价值变动收益以及土地退还补偿款，共计8.9亿元，公司持有爱美客的股权比例为1.92%。 　　顺应需求调整产品结构，主营业务持续增长。2020年前三季度，1）分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为271.7/241.8/289.7亿元（+10.2%/+1.7%/+16.1%），随着疫情影响结束，收入逐步恢复；单季度归母净利润分别5.8/6.8/8.8亿元（+76.3%/+64%/+220.4%），单季度扣非归母净利润分别3.6/6/2.9亿元（+51%/+58.3%/+19.2%）。2）分品种来看，西药、中成药收入612亿元（+7.6%）；中药材与中药饮品实现收入21.8亿元（-14.9%）；医疗器械与计生用品实现收入152.8亿元（+34.9%），主要原因是报告期受国内外疫情影响，公司医疗器械类防疫物资等销量增长迅速；食品、保健品、化妆品等消费品业务收入受到战略调整影响下滑至14.5亿元（-39.8%），主要为公司压缩了资金量占用大且毛利低的部分商业渠道业务。 　　有效控制成本和销售回款，现金流情况持续向好。公司各项管理措施不断加强，减税降费政策成效逐步显现，融资成本降低；经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增加13.49亿元（+49.77%），主要是因为公司有效控制了账期较长医院的销售，销售回款增加以及回款收现率提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.53元、1.45元和1.86元，对应PE分别为12倍、12倍和10倍。由于公司参股公司爱美客挂牌上市形成公允价值变动收益以及土地退还补偿款，共计8.9亿元作为非经常性损益大幅增厚公司2020年利润，所以上调公司盈利预测。考虑到公司作为唯一民营医药流通龙头企业，渠道布局多元，物流、信息化等基础设施完善，未来持续快速发展可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：总代理业务不及预期；互联网医疗业务进展不及预期；参股公司爱美客股权公允价值变动，对公司业绩可能造成波动影响。

　　京新药业(002020) 　　投资要点 　　业绩总结：受新冠疫情及集采影响，公司2020年前三季度实现营业收入24.4亿元，同比增速-12.9%；实现归母净利润3.7亿元，同比增速-23.8%；扣非后净利润2.8亿元，同比增速-24.8%。 　　主营短期仍受受疫情与集采影响，精神神经领域保持快速增长。2020Q3实现营收与归母净利润分别为8亿、1.5亿元，同比增速为-15.1%、9.6%，前三季收入下滑幅度逐季收窄，经营持续向好。公司前三季营收与业绩分别下滑12.9%、23.8%，主要原因：1）2019年9月份集采扩容，公司核心品种瑞舒伐他汀钙丢标，导致短期公司收入增速受影响；2）新冠疫情短期对公司正常经营造成了一定负面影响，分别对制剂、原料药、显示器械三大业务经营造成不同程度负面影响。前三季非经常性损益为0.9亿元，主要系当期政府补助与投资收益增加所致。2020前三季，销售费用率为35.3%，低于去年同期1.1个百分点，主要系疫情对制剂等业务销售影响所致；管理费用率为5.4%，高于去年同期1.6个百分点。 　　持续发展仿制药业务，加快创新药与创新器械的研发。2020前三季公司研发投入1.8亿元，同比下滑17%，研发费用占营业收入比例为7.5%，低于去年同期0.4个百分点。公司持续增加仿制药申报与获批数量，左氧氟沙星片提交注册申请，5个产品获得生产批件，新增盐考来维仑片获FDA的ANDA批文，3个产品通过一致性评价，盐酸普拉克索缓释片国内首仿，视同通过一致性评价；在研创新药EVT201胶囊是对现有（非）苯二氮卓类镇静催眠药物的重大升级产品，已于8月份启动III期临床入组；医疗器械方面，公司引进以色列Perflow公司的具有全球创新新神经介入治疗产品StreamTM，目前已在国内开展临床试验。公司创新产品预计2年左右会陆续获批上市，逐步实现由仿制向创新转型。 　　盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为0.65元、0.77元、0.98元，对应PE分别为19、16、13倍。疫情与集采短期影响公司业绩表现，中长期公司将受益于集采政策；公司在精神神经与心脑血管领域布局创新药械产品，研发进展进入中后期，将持续驱动公司创新转型，维持“买入”评级。 　　风险提示：带量采购导致产品大幅降价、创新产品研发进度不达预期等风险。

　　美迪西(688202) 　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入4.3亿元，同比增长38.3%；实现归母净利润7476万元，同比增长60%；实现扣非后归母净利润7171万元，同比增长64%，EPS为1.21元。 　　毛利率提升显著，药物发现与研究+临床前服务两板块快速增长。我们预计公司的药物发现与药学研究以及临床前研究服务前三季度收入端均保持快速增长，从而带动公司整体收入实现较快增长。2020年前三季度公司毛利率为37.4%，同比增长1.3pp，毛利率提升与公司议价能力提升和规模效应凸显有较大关系，目前公司毛利率水平相比其他CRO企业仍有一定差距，未来仍有一定提升空间。 　　CXO行业景气度高，公司订单和客户数有望保持快速增长。目前我国CXO行业受益于海外产能转移和国内创新药崛起，持续保持快速增长，行业景气度较高，预计2020年前三季度公司客户数和订单数均保持较快增长。目前，公司募投项目逐步投产，产能持续扩大，加之新签订单和新客户数快速增长，公司业绩增长动力强劲。 　　加大研发投入，提升服务能力。公司持续加大海外市场扩展和研发投入,推进新实验园区建设，2020H1研发投入1927万元（费用化100%），同比增长72.8%，占收入比重7.4%。公司持续提升研发人员比例，2020H1公司共有研发人员1246人，占公司员工总数的83.4%，其中药物发现板块拥有研发人员612人，同比增长72.9%；药学研究板块拥有研发人员228人，同比增长21.9%；临床前研究服务研发人员406人，同比增长24.5%，持续增加的研发人员公司的长期发展奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司EPS分别为1.58元、2.27元、3.18元，对应PE分别为113倍、79倍、56倍。公司作为国内药物临床前CRO领军企业，随着国内创新药产业蓬勃发展，业绩有望将保持高增长，维持“持有”评级。 　　风险提示：医药行业政策变动风险；创新药发展不及预期风险；订单波动风险。

　　冠昊生物(300238) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入3.2亿元，同比增速0.3%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长162.6%；扣非后净利润0.3亿元，同比增长137.2%。 　　收入端总体稳健，本维莫德持续放量。2020Q3实现营业总收入1.2亿元，同比增长4.4%；归母净利润989.4万元，同比增长81.7%，三季度业绩稳步增长，利润上升显著。其中，新药本维莫德持续放量，销售收入达4008.4万元；生物材料板块预计维持稳健；眼科业务预计受到前期带量采购拖累，但公司产品中标京津冀九省联盟采购，预计四季度后可能放量。 　　毛利率增长明显，费用控制良好。2020前三季度毛利率为73.0%，同比增长4.6pp，预计由于高毛利率的本维莫德收入占比提升所致。公司销售费用率为38.4%，同比下降1.28pp；管理费用率为10.6%，同比下降13.6pp；财务费用率为2.9%，同比下降1.0pp；研发费用率为7.6%，同比下降0.8pp。整体来看，公司费用大幅削减，可能与公司主动降本增效，以及产品结构调整相关，代理业务减少，新药本维莫德占比提升。 　　维持“买入”评级。由于疫情影响，以及公司眼科业务受到带量采购影响拖累业绩，小幅下调业绩预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.8/1.3/2.3亿元，对应EPS分别为0.29/0.48/0.85元。新药本维莫德的上市打开公司增长空间，预计随着该药的放量，将有望带动公司业绩迎来高速增长阶段。维持“买入”评级。 　　风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

　　东诚药业(002675) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入25.8亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长21.3%；扣非后净利润3.3亿元，同比增长12.4%。 　　疫情影响核药销售，原料药与制剂表现不俗。2020Q3实现营收与归母净利润分别为9.3亿、1.2亿元，同比增速为9.8%、18.1%，疫情影响之下，公司经营稳定向好。新冠疫情导致全国医院门诊量大幅下滑，市场对核药物需求造成负面影响，公司核药物销售出现明显下滑。公司收入与业绩增长主要由原料药与制剂业务增长贡献。2020前三季，销售费用率为22.8%，低于去年同期4.5个百分点，主要系核制剂收入下滑影响所致；管理费用率为4.7%，低于去年同期0.7个百分点，较为稳定。 　　持续聚焦核药，逐步恢复正常。2014年，公司战略转型，高起点的迈入核医药产业，通过一系列快速并购，形成了以产、学、研三位一体的放射性核素药物全产业链价值平台。2017年国内核药市场规模达到44亿元，预计2022年市场规模将达到106亿元。我国核医学人均支出不到美国的1/10，未来提升空间巨大。目前公司有两大核药物平台：1）以安迪科为代表的正电子药物发展平台，是国内拥有FDG药品批准注册文号的少数企业之一，盈利能力强，市场占有率达40%左右，是一家完善的核药和核医学解决方案的提供商。2）以云克为代表的治疗药物平台，自主研制的药物“云克”（锝[99Tc]亚甲基二膦酸盐注射液）是我国少数拥有自主知识产权的核素药物之一，用于治疗类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、甲亢突眼、肿瘤骨转移等免疫性疾病和骨性疾病。另外，公司在研产品线丰富，拥有多个在研核药物，包括氟[18F]化钠注射液骨扫描显像剂、铼[188Re]依替膦酸盐注射液等多个重点在研品种，将为公司中长期成长奠定了基础。 　　盈利预测与投资建议。盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为0.56元、0.71元、0.88元，对应PE分别为39、31、25倍。鉴于公司在核药领域布局完善，竞争优势显著，安迪科等主要核药业务业绩增长确定性高且稀缺性突出，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格或大幅下降；新产品研发进展或不及预期。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　业绩总结：公司 2020 年前三季度实现营业收入 5.1 亿元（+62.9%），实现归母净利润 1.2 亿元（+90.9%），扣非归母净利润为 1.2 亿元（+107.4%），其中 Q3 营业收入 2.1 亿元 （+100.8%），实现归母净利润 0.5 亿元（+114.2%）。 　　费用率控制良好，净利率明显上升。毛利率为 58.2%（-3.9pp），预计是由于产品结构的变化，高毛利率的技术服务、权益分成、以及高毛利率产品收入占比下降所致。销售费用率为 2.2%（-0.9pp），管理费用率 9.0%（-2.8pp），预计由于产品结构变化所致。研发费用率为 18.4%（-8.7pp），财务费用率 0.1%（+1.1pp）。由于费用率下降明显，公司净利率明显上升，达到 23.9% （+3.5pp）。 　　多品种促进公司业绩增长，制剂产品预计开始放量。公司第三季度收入和净利润同比大幅增长，预计主要大品种均实现良好的增长，主要品种卡泊芬净、米卡芬净等仍处于快速成长阶段，恩替卡韦下游客户集采中标带动公司原料药放量，其他多个小品种也处于快速放量阶段。公司积极向下游制剂延伸发展，恩替卡韦制剂在美国获批上市，国内已获批上市 4 个制剂产品，预计已经开始贡献业绩，并仍将持续增长。此外，权益分成和服务收入均有明显增长，共同促进公司总体业绩增长。 　　维持“持有”评级。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.42/0.61/0.91 元，对应 PE 分别为 134/91/61 倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长；公司创新研发实力有望为公司培育新的增长点保驾护航。维持“持有”评级。 　　风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险。

　　国药一致(000028) 　　业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入428.8亿元（+8.8%），实现归母净利润10亿元（+4%），扣非归母净利润为9.8亿元（+4.1%），经营活动产生净现金流量净额19.8亿元（+87.3%）。其中，Q3营收157.1亿元（+13.7%），归母净利润3.5亿元（+14.1%），扣非归母净利润为3.5亿元（+16.8%），经营活动产生净现金流量净额5.5亿元（+778.4%）。 　　三季度业绩加速恢复。Q1/Q2/Q3营业收入增速分别+6.2%/+6.1%/+13.7%，归母净利润增速分别为-16.9%/+12.9%/+14.1%，疫情利空影响基本消退，预计四季度收入同比增速有望持续增长。前三季度毛利率为11.5%（+0.7pp），公司并购整合过程中规模效应凸显，逐步实现毛利提升。销售费用率为6.4%（+0.6pp），管理费用率1.6%（+0.1pp），财务费用率0.2%（-0.2pp）。 　　并购扩展稳步推进，有望成为布局门店数量最多连锁药店。第三季度公司耗资18.6亿元完成成大方圆摘牌收购，成大方圆旗下拥有1507家门店，该收购项目拓展东北空白区域布局，巩固了公司在医药零售领域头部地位，门店数量突破7345家，新增的1507家门店有望增厚零售板块业绩。O TO和DTP双重利好零售板块，分销业务迎来拐点。1）零售：前三季度零售业务受益于推进线上布局，依靠自营电商平台搭建及与第三方电商渠道对接，已经实现超4000家门店线上布局，电商业务直销零售实现较快增长，弥补线下零售疫情冲击。同时，公司作为大型医药流通企业，发挥与上游密切合作的关系，加紧建设DTP药房建设，在集采政策加速落地，处方外流趋势增加背景下，公司DTP药房前三季度也实现快速增长。DTP药房主要销售高毛利专业药物、新特药、自费药等，并配备执业药师提供专业指导意见及服务，后续有望持续提升整体毛利率水平。2）分销：前三季度面向医疗机构的分销业务受疫情影响较大，在疫情减退，就诊率提升的背景下将带来医疗机构的需求增长，四季度有望迎来增长拐点。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.24元、3.83元和4.33元，对应PE分别为15倍、12倍和11倍。考虑到公司零售+分销产业体系完善，物流、信息化等基础设施完善，加速并购扩张门店，维持“持有”评级。 　　风险提示：门店扩张不达预期，并购门店整合效率下降，药品降价风险等。

　　华海药业(600521) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入48.7亿元（+21.4%），实现归母净利润8.4亿元（+64.2%），扣非归母净利润为7.8亿元（+109.6%）。其中第三季度实现收入15.7亿元（+15.2%），实现归母净利润2.6亿元（+48%），扣非归母净利润为2.4亿元（+125s.9%）。 　　集采放量和CEP证书恢复，驱动业绩高速增长。分季度看，2020Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为15.7/17.4/15.7亿元，同比增速分别为+31%/19.3%/15.2%；单季度归母净利润分别为2.2/3.6/2.6亿元，同比增速分别为+62.7%/+79.6%/+48.1%。公司业绩连续三季度快速增长，主要由于：1）国家集中采购的推进，公司依托扩围联盟地区中选契机，产品市场覆盖率得以快速提升，使得国内制剂销售大幅增加；2）沙坦类产品CEP证书恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加；3）销售增长带动生产规模扩大，在一定程度上摊薄了生产成本，带动利润增长。此外，印度作为世界原料药的重要生产国，新冠疫情持续恶化，可能导致原料药订单溢出至国内，利好公司原料药业务。 　　盈利能力持续提高，研发项目顺利推进。前三季度公司毛利率63.8%（+4.5%），净利率18.2%（+4.7%），盈利能力再创新高。前三季度四费率41.3%（-4.4pp），其中销售费率、管理费率、研发费率分别16.2%（-2.7pp）、14.2%（-1.8pp）、7.8%（持平），研发费用率维持较高水平。第三季度，公司研发顺利推进：1）NMPA批准方面，奥氮平口崩片获批上市，进一步丰富了公司的产品线；2）FDA批准方面，制剂产品盐酸哌甲酯片获批，逐步迈入美国管控类产品领域；3）临床试验获批方面，HB002.1M注射液项目、HOT-1030注射液项目、HB0017注射液项目分别核准开展3个、1个、2个新适应症临床试验。公司拥有66个美国ANDA批号，22个产品通过一致性评价，奠定制剂业务长期发展基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.48元、0.57元和0.68元，对应PE分别为70倍、58倍和49倍。维持“持有”评级。 　　风险提示：原料药价格波动；集采中标状况不及预期；汇率波动风险。