伟思医疗(688580) 　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入2.6亿元（+13.2%），归母净利润8561万元（+22.5%），扣非归母净利润7984万元（+19.9%）。 　　Q3业绩稳健增长，盈利能力有所提升。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为5702/10001/9805万元，同比增速分别为-3.6%/+23.5%/+15%，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为1699/3665/3197万元，同比分别为-2.5%/+44.2%/+18.1%，预计二季度复工以后部分一季度订单延期在Q2交付，导致Q2同比大增，Q3则无此影响，内生增长回归稳健态势。从盈利能力看，前三季度公司毛利率74.3%（+0.9pp），四费率合计39.1%（-1.5pp），其中销售费用率21.4%（-2.3pp），主要系疫情影响导致市场推广费用减少，管理费用率9.3%（+0.9pp），主要由于员工增加导致薪酬增加，研发费用率9.4%（+1.2pp），财务费用率-1%（-1.3pp），前三季度归母净利率33.6%（+2.5pp），盈利能力有所提升。 　　核心产品有望支撑全年业绩，研发布局新的增长点。公司电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现同比增长，其中电刺激类于3月下旬开启产品迭代升级，MyOnyx和瑞翼系列年内将逐渐取代SA9800和MyoTrac，调整相对顺利，叠加疫情对部分医药采购的影响，我们预计电刺激类前三季度实现中高个位数增长；磁刺激类产品得益于良好的推广和复购率，我们预计前三季度维持30%以上的高增长；其余产品的占比相对稳定，四季度公司产品一般为销售旺季，我们预计核心产品将放量支撑全年业绩。公司前三季度研发费用为2386万元，同比增长29.5%，主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发，其中外骨骼机器人产品进入注册程序，新的业绩增长点逐步形成。 　　新型康复器械龙头，业绩处于高速成长期。康复需求旺盛，公司所处的电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人四个新型康复器械领域是技术壁垒较高、潜在空间巨大、成长性突出、盈利能力较好的细分领域，公司是该领域龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。 　　盈利预测与投资建议。公司为新型康复器械龙头，下一代磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间。预计2020-2022年归母净利润1.3、1.7、2.3亿元，对应EPS1.91、2.54、3.32元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

　　乐普医疗(300003) 　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度收入63.9亿元，同比增长8.6%，实现归母净利润19.7亿元，同比增长22.4%；实现扣非归母净利润16亿元，同比增长20.2%。 　　扣非业绩增长稳健。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为16.7/25.7/21.5亿元，同比分别为-11.3%/+25.9%/+9.7%，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为3.8/7.6/8.3亿元，同比分别为-34.1%/+32.1%/+82.3%，Q1/Q2/Q3单季度扣非归母净利润分别为3.8/7.4/4.8亿元，同比分别为-9.8%/+46.8%/+17.8%，随着二季度以来国内疫情好转，植入器械和医疗服务已呈现良好的增长态势，同时新冠疫情相关产品的出口也贡献了相应的业绩。前三季度非经常损益3.8亿元，主要源于公司持有的君实生物股权的公允价值变动收益4.9亿元、以及公司因在三个子公司实施股权激励计划对应估算的股份支付费用1.3亿元，扣非后归母净利润增速20.2%，内生增长稳健。 　　器械板块成为公司收入增长动能。分业务看，预计器械板块前三季度收入35亿元，同比增长31.8%，预计药品板块收入约26~27亿元，同比下滑10%左右，服务板块已回归正增长。器械板块Q2、Q3单季度收入增速分别为+72.37%和+36.96%，一方面非心血管自产器械中的疫情相关产品大幅增长贡献了主要增量，另一方面核心心血管介入产品与结构型和心脏节律器械业务收入逐季改善，其中生物可吸收支架（NeoVas）、药物球囊（Vesselin）、左心耳封堵器（MemoLefort）等新产品销售良好贡献了一定增量。药品板块由于核心品种氯吡格雷和阿托伐他汀集采导致价格降低，同时叠加原料药板块收入下降，总体收入端有一定下滑，但集采后费用下降，我们预计药品板块净利润仍维持稳健的增长。 　　研发力度持续加强，创新产品管线储备丰富。2020年前三季度公司研发费用4.7亿元，同比增长30.6%，主要用于加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度。公司器械创新布局主要两个方向，一是介入无植入少植入的产品，包括冠脉介入、外周介入、先心病介入的植入器械和实现上述过程的辅助器械，二是介入瓣膜产品，包括介入治疗主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械。从进度看，切割球囊系统、新一代DSA设备（移动式C形臂X射线机）、MemoCarna纳米氧化膜房间隔缺损封堵器、全自动起搏器等创新器械产品预计将在接下来两年陆续取得注册证，将进一步丰富公司心血管器械的产品线布局。 　　盈利预测与投资建议。考虑到君实生物带来的公允价值变动收益，预计公司2020-2022年归母净利润分别为24.2、26.4、34.8亿元，对应EPS分别为1.34、1.47、1.93元，对应PE分别为24、22、16倍。公司作为国内心血管创新药械平台型龙头企业，业绩增长点丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价超出预期、新品放量不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期。

　　泽璟制药(688266) 　　推荐逻辑：1）公司三大产品合计高峰销售额有望达到50亿元以上，增长空间大。2）后续在研管线丰富，共有12个在研项目，其中5个在研药品处于NDA、II/III期临床试验阶段，预计两三年内即可上市贡献业绩。3）公司子公司控股子公司GensunBiopharma,Inc.具有较强的双特异抗体/三特异抗体研发实力，可助力公司领衔双/三特异抗体药物研究，长期研发管线有支撑。 　　多纳非尼：临床结果优异，多个适应症有望奠定更大增长空间。多纳非尼是在索拉非尼的基础上进行改构，在与索拉非尼对头比较的多中心ll/lll期临床研究（ZGDH3试验）中，结果显示多纳非尼治疗组的各项评价指标均优于索拉非尼组。多纳非尼的适应症为大病种肝细胞癌、结直肠癌、甲状腺癌、鼻咽癌，针对患者人群广泛。此外，多纳非尼已经与君实生物、基石药业、康宁杰瑞等多家公司的PD-1/PD-L1抗体或双特异抗体进行多项联合治疗临床研究，有望打开该产品的成长空间。多纳非尼一线治疗晚期肝细胞癌已于2020年一季度提交了新药上市申请并于2020年5月上旬获得NDA的正式受理并已纳入优先审评审批，预计可在2021年获批。 　　重组人凝血酶：国内唯一在研同类产品，竞争优势突出。随着外科手术台数不断上升，我国手术用局部止血药物市场保持逐年增长的势头。预计未来将以超过7%的年均复合增速快速增长，至2023年整体市场规模将可能达到103亿元。其中蛇毒血凝酶占据抗出血药物市场份额接近80%，未来倾向于高效低价药物。公司的重组人凝血酶的氨基酸序列和结构和天然存在的人凝血酶完全相同，止血效果突出且具有更高的临床安全性，同时也是国内的外用重组人凝血酶唯一在研产品，有望填补该领域的市场空白，在近百亿手术用局部止血药物市场中抢占一席之地。 　　杰克替尼：疗效和安全性有望同类药物最佳，多个在研适应症打开成长空间。盐酸杰克替尼是JAK激酶小分子抑制剂，分别有片剂和乳膏两种剂型。盐酸杰克替尼片正在开展6个适应症的II期临床研究，包括：骨髓纤维化（MF）、重症斑秃、特发性肺纤维化、强直性脊柱炎、中重度斑块状银屑病和中重度特应性皮炎。盐酸杰克替尼乳膏治疗轻中度斑秃（外用）和轻中度特应性皮炎（外用）已启动I/II期临床试验。杰克替尼治疗骨髓纤维化的的海外对标药物是芦可替尼和菲卓替尼两款获批药物，其中芦可替尼在2019年销售额达到29亿美元。杰克替尼的疗效和安全性均有望同类最佳，具有较大的增长潜力。 　　多个新药在研，子公司助力领衔双/三特异抗体研究。公司的产品管线拥有12个主要在研药品的30项在研项目，其中5个在研药品处于NDA、II/III期临床试验阶段、1个处于I/II期临床试验阶段、1个处于IND阶段、5个处于临床前研发阶段。公司子公司控股子公司GensunBiopharma,Inc.具有较强的双/三特异抗体研发实力，已输出两个抗肿瘤双靶点抗体新药ZG005及ZG006、一个抗肿瘤三靶点抗体ZGGS001给公司；且Gensun也可以对外授权产品，从而有望实现多个抗体产品进入临床研究。 　　盈利预测与投资建议。预计公司第一个产品多纳非尼在2021年上市，外用重组人凝血酶在2022年上市；预计公司在2021-2022年分别实现收入2.2亿元、7.8亿元；预计公司在2020-2022年分别实现净利润为-2.4亿元、-3.1亿元、-2.0亿元。考虑到多纳非尼、杰克替尼适应症广泛，具有较大增长空间；重组人凝血酶为国内首家，有望获得可观市场份额；在研产品管线具有多个一类新药，奠定长期增长基础。首次覆盖，给予“持有”评级。 　　风险提示：同类药品竞争风险；新药研发审批进度或不及预期；销售推广能力尚未获得验证风险。

　　上海医药(601607) 　　业绩总结：2020年前三季度实现营业总收入1403.3亿元（-0.21%），实现归母净利润36亿元（+6%），扣非归母净利润为32.8亿元（+6.8%）。单三季度营业总收入为531.6亿元（+10.6%），归母净利润为11.6亿元（+4.1%）。 　　医药商业：加快进口准入、仓储物流等方面发展。医药商业收入为1227.5亿元（+0.01%），贡献利润17.5亿元（+15%），毛利率为13.6%。从三季度来看，医药商业实现收入474.6亿元，同比增长12.7%，业绩回暖加速。1）在进口药品方面，引入12个进口总代品种，舒坦明、地舒单抗注射液、注射用卡非佐米和注射用倍林妥莫双抗预计于2021年上市。2）在进口疫苗方面，疫苗业务实现销售收入39.7亿元（+62.6%）。代理的GSK重磅品种重组带状疱疹疫苗（欣安立适）于7正式开针，第三季度已实现销售约5.5亿元。3）仓储物流：与康希诺生物股份公司签订了战略合作协议，公司在全国范围内开展疫苗产品存储、配送、供应链服务合作，9月达成了委托生产合作意向，已开始筹划新冠疫苗生产场地的建设工作。此外，上海医药保障基地“绥德路二期项目”启动，强化公司医药物流保障工作。4）互联网+：上药云健康已对接（包括正在对接中）65家互联网医院，并与其中多家达成了独家配送委托关系。上药云健康B轮融资目前正在推进当中，拟引入优势产业资源及发展资金，助推公司成为未来行业头部企业。 　　医药工业：保障原料产能供应，积极布局高端制剂领域。医药工业实现收入173.7亿元（-1.8%），贡献利润16.3亿元（+6%），毛利率为58.7%，上升1.2pp。报告期内9个品种（10个品规）通过了仿制药一致性评价，获批品种已达15个（19个品规），位居行业前列。1）研发：与九州药业合作设立子公司，共同开展高端制剂的开发工作，2）原料：与上游原料药优质供应商的深度战略合作，保障公司原料药供应，提高公司在仿制药一致性评价及药品二次开发方面的市场竞争力。上药金山绿色制药精品基地（一期）、上海医药辽宁绿色原料药基地（一期）及上药信谊平原医药产业园等原料药项目都在建设当中，预计在未来将有效保障公司原料药需求。3）制剂生产：启动“上药宝山医药超级工厂项目”，拟整合沪内高端化药制剂产品，建成多剂型、多品种、高收益的产业园区，项目预计年内正式落地。 　　加大研发投入，1类新药管线步入收获期。前三季度研发投入共计11.8亿元，占工业销售收入的6.8%。“SPH3127”用于治疗原发性轻、中度高血压的Ⅲ期临床方案已获批准。急性脑卒中新药“注射用LT3001”获批开展Ⅰ期临床。8月引进的新一代重组疱疹溶瘤病毒T3011目前已开展Ⅰ期临床试验。抗肿瘤小分子新药“SPH4336片”正在开展Ⅰ期临床试验。抗肿瘤新药ErbB2抑制剂“SPH3261胶囊”的临床试验申请获得受理。抗肿瘤新药c-Met选择性抑制剂“SPH3348”Ⅰ期临床试验首例受试者入组，羟基雷公藤内酯醇片“雷腾舒”抗类风湿关节炎适应症Ⅱ期临床试验完成。同时推进与高校研究院合作，开展CAR-T联合靶向治疗研究，推进前沿创新项目的研发提速和产业化落地。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.6元、1.78元、2.07元，对应PE为13倍、11倍、10倍。考虑公司医药商业进口品种与新冠疫苗放量增长，同时医药工业在保障原料及产能供应下，赢得仿制药核心竞争力，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格大幅波动、研发进展不及预期、新冠疫苗研发不及预期。

　　利民股份(002734) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入35.9亿元，同比增长78.6%，归属上市公司股东的净利润为3.7亿元，同比增长30.5%，EPS1.02元。第三季度，公司实现营业收入9.4亿元，同比增长1.4%，归属上市公司股东的净利润为6900.6万元，同比下降21.4%。 　　第三季度业绩略低于预期，主要是来自于投资收益减少和研发费用增加。2019年之前，公司主要布局了保护性杀菌剂。公司通过并购互补性极强的威远相关资产组，一举补齐除草剂、杀虫剂、兽药的短板。2020年上半年，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造良好的业绩。2020年第三季度，公司业绩略低于我们之前的预期，主要是由于投资收益减少和财务费用、研发费用增加。（1）公司投资收益主要来自于参股的新河农化，新河农化主要生产百菌清产品，由于第三季度百菌清价格下滑明显，根据卓创资讯数据，百菌清（97%）市场价格从5月的35500元/吨下滑到9月的27609元/吨，价格下降幅度超过我们之前预期，同行企业苏利股份第三季度的25.4%，同比下降10.9个百分点，因此公司第三季度仅仅实现投资收益2518.5万元，同比下降。（2）公司第三季度财务费用3436.3万元，同比增长578.6%，环比增长111.2%，研发费用4673.3万元，同比增长26.8%，环比增长17.9%。 　　三大项目年内投产，公司原药产能继续增长。从公司历史来看，公司内生和外延并举，通过收购、整合、内生扩张实现4年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。2020年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平。主要将要完成利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设，三个项目预计第四季度建设完成，进行试生产。另外，公司还将投资建设利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目、年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目和新威远新型绿色生物产品制造项目（500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）。以上项目，除了500吨苯醚甲环唑项目，剩余项目总投资额预计为14.8亿元，建设周期为1-3年。考虑到公司本部、双吉、威远都具有农药原药和制剂的产能，公司原药产能的增长将会带动相关制剂品种的销量增长。 　　盈利预测与投资建议。调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元、1.28元和1.40元。维持“买入”评级。 　　风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，并购企业业绩实现或不及承诺，汇兑损失风险。

　　安必平(688393) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入2.7亿元（+5.8%），实现归母净利润6353.5万元（+10.2%），扣非归母净利润为6353.5万元（+6.8%）。其中，Q3营收1.2亿元（+27%），归母净利润3378万元（+18.1%），扣非归母净利润为3236.1万元。 　　三季度业绩加速恢复，四季度有望持续增长。Q1/Q2/Q3营业收入增速分别-45.6%/+24.9%/+27%，归母净利润增速分别为-37.1%/+42.6%/+18.1%，Q1受到疫情影响业绩大幅下滑，Q2开始医院患者就诊及体检正逐步恢复，Q3疫情利空影响基本消退，随着宫颈癌筛查加速普及，公司将凭借LBP和PCR检测打开宫颈癌市场，前三季度被疫情压制的宫颈癌筛查需求将在四季度加速反弹，预计四季度收入同比增速有望持续增长。前三季度毛利率为81.1%（-2.6pp），主要系新冠相关产品毛利率较低，单三季度毛利率为82.3%，略有回升。销售费用率为36.7%（-6pp），销售费用大幅降低主要是因为前三季度疫情导致推广活动支出减少，管理费用率14.7%（+1.8pp），财务费用率-0.4%（-0.1pp）。销售净利率为24.81%（+1.06pp），主要系费用管控得当，营销费用大幅减少。 　　重视研发投入，产品迭代打开成长空间。前三季度研发投入占营业收入比例为6.6%，同比增长1.18pp，目前公司共有5项在研项目处于临床阶段。1）PCR系列有针对肺癌的EGFR基因突变检测试剂盒（采用PCR-荧光探针法）已经完成临床试验，准备递交注册，获批上市后公司将成为市场上检测突变类型最多产品之一。PCR系列针对宫颈癌还有两款利用实时荧光PCR法和PCR-反向点杂交法的产品正在进入临床试验。2）FISH产品系列有针对乳腺癌检测的ERBB2基因检测试剂盒已经完成临床试验，正在注册中。此外，利用荧光原为杂交法的ALK基因断裂检测试剂盒已经处于临床试验结题中。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.95元、1.20元和1.47元，对应PE分别为52倍、41倍和34倍。考虑到公司作为病理诊断领域龙头之一，将受益疫情结束宫颈癌、乳腺癌等筛查需求反弹。给予“持有”评级。 　　风险提示：宫颈癌筛查产品降价风险、新产品研发和注册风险、主营产品单一面临市场竞争激烈风险等。

　　柳药股份(603368) 　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收117.5亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长11.1%；扣非归母净利润6亿元，同比增长10.5%。 　　主营业务增长稳健，毛利率略有提升。2020年公司Q1/Q2/Q3单季度收入分别为36.2/39.6/41.8亿元（+6.8%/+3.9%/+6.9%），随着疫情影响结束，收入逐步恢复；单季度归母净利润分别1.9/2.1/2.1亿元（+15.3%/+7.2%/+11.6%），单季度扣非归母净利润分别1.8/2.1/2.1亿元（+14.2%/+7.3%/+10.7%），公司毛利率为12.6%（+0.2%），与去年同期相比略有增长。 　　各业务板块陆续恢复，零售继续高速增长。随着疫情的影响减小，公司各业务板块陆续恢复。批发业务预计略低于公司总体业绩增速，相对于半年报恢复明显；医疗器械业务、零售和DTP业务预计仍然维持30%以上的高速增长趋势；公司积极发展互联网+药品零售，预计电商业务仍然维持70%以上的高速增长趋势。 　　加大工业板块投入，未来增长可期。公司拟与柳州政府合作大力发展工业板块。建立中药配方颗粒生产研发基地，设计年生产中药配方颗粒3000吨，预计实现年产值10亿元，打造创新型中药生产研发标杆；建立中药饮片生产加工基地，设计年产中药保健食品1500吨，预计实现产值3亿元，以此为基础推动中药材种植基地建设，带动上下游发展；建立中药制剂与煎煮中心，设计年产3000吨，预计年产值达5亿元，解决中药煎煮难题，推动中药临床应用。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.24元、2.74元、3.36元，对应当前估值分别为10倍、8倍、7倍。考虑到公司在广西地区的区域代理覆盖范围广，零售药店和医药工业规模持续增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：项目产能及实施进度不及预期，互联网医疗业务进展不及预期。

　　双林生物(000403) 　　业绩总结：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入6.6亿元，同比+3.4%；实现归母净利润约1亿元，同比约-18.5%；扣非后约9749万元，同比约-12%；单三季度实现营收约2.3亿元，同比-1.6%，实现归母净利润4082万元，同比约-18%，扣非后3997万元，同比约-17.3%。业绩略低于预期。 　　疫情影响短期业绩，有望快速进入国产血制品第一梯队。前三季度公司业绩略低于预期，毛利率下降5.5pp至48.4%。主要是上半年疫情影响，整体采浆量下滑，导致单位生产成本提高，下半年国内疫情得到较好控制，但对后续采浆情况影响较为持续。预计随疫情影响逐步减弱，采浆情况逐步好转，公司业绩增速有望进一步提高。明年派斯菲科并购完成带来每年约300吨血浆增量，以及公司与新疆德源达成供浆协议的每年新增约180吨血浆，公司采浆量有望在2022年突破1000吨，进入国产血制品第一梯队，助推业绩持续增长。公司今年截至9月有4种血制品获批，其中静丙获批47万瓶(+22%)，狂免获批90万瓶(-19%)，人白获批64万瓶（-12%），破免获批35.8万瓶(0%)。 　　积极推进产品上市和新品研发，未来吨浆盈利水平有望提高。今年6月公司人凝血因子VIII获批上市，同时纤原和人凝血酶原复合物均已完成临床实验总结，准备申报上市，人凝血因子VIII和纤原产品分别有望给公司吨浆净利人带来8-10万元的提升。此外公司还开始积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙，研发完成有望实现平台性提升，奠定长期发展基础。 　　盈利预测与投资建议。受到疫情影响上半年采浆量，下调盈利预测2020-2022年EPS为0.37元、0.51元、0.72元，关键假设2020-2022年采浆量同比-5%、23%、6%，对应归母净利润为1.8亿、2.5亿、3.1亿；若考虑收购派斯菲科完成，则预计归母净利润为2.8亿、4亿、6.1亿。我们认为公司控股股东变更为浙民投，经营管理逐步精细化；同时并购和供浆协议逐步落地，2022年采浆量有望突破一千吨；新品凝血因子VIII获批有望提升吨浆净利润。公司长期发展基础坚实，三因子共振下盈利能力有望随着疫情影响消除，逐步恢复正常水平，维持“买入”评级。 　　风险提示：采浆量不达预期；血制品降价风险；国内疫情发酵风险。

　　康弘药业(002773) 　　业绩总结： 公司发布 2020 年三季报， 前三季度实现营业收入 23.5 亿元，同比下降 2.6%；实现归母净利润 5.8 亿元，同比增长 4.9%； 实现扣非归母净利润5.2 亿元，同比增长 3.6%， EPS 为 0.66 元。 　　业绩平稳增长， 期间费用管控良好。 2020 年前三季度，公司整体业绩保持平稳增长，毛利率 90.2%， 同比下降 2pp。 期间费用率方面，销售费用率为 47.5%，管理费用率为 9.8%， 财务费用率为-0.8%，期间费用率整体管控良好。 　　康柏西普潜力较大，长期放量可期。 2020 年前三季度康柏西普销售额达到 7.7亿元，同比下降 13%， 2019 年康柏西普以 4160 元/支的支付标准续约成功，较上一轮谈判价格仅下降 25%，同时新增 DME 以及 CNV 两项适应症，进一步拓展患者数量。新生血管眼底疾病市场空间大，竞争格局好，预计未来康柏西普仍将维持快速增长， 是公司发展的核心驱动力。目前康柏西普开启全球多中心三期临床，进军海外市场有望进一步提升公司利润和估值水平。 　　中成药和化药板块平稳增长，未来将继续贡献稳定现金流。 2020 前三季度化学药板块实现收入 9.4 亿元，同比增长 5.3%；中成药板块实现收入 6.4 亿元，同比持平，整体来看，公司营销改革完成后，传统品种板块调整结束，开始恢复稳步增长，预计未来有望持续贡献稳定现金流。 　　研发投入持续加大，长期成长动力充足。 2020 前三季度研发费用达到 1.6 亿元，目前公司的治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的 KH906 滴眼液正进行Ⅰ期临床； 治疗结直肠及其他器官肿瘤的 1 类生物新药 KH903 已进入临床Ⅱ期； 治疗性肿瘤疫苗 1 类生物新药 KH901 也处于临床Ⅱ期。中成药方面，治疗阿尔茨海默症的新药 KH110（五加益智颗粒）已进入临床Ⅱ期。 公司研发管线不断丰富，长期成长动力充足。 　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.93 元、 1.14 元、1.35 元，对应 PE 分别为 45 倍、 37 倍和 31 倍。康柏西普有望持续放量， 化学药与中成药稳健发展，业绩有望保持较快增长，维持“持有”评级。 　　风险提示： 康柏西普放量不及预期的风险；研发进度不及预期风险

　　健友股份(603707) 　　事件：2020年10月26日公司发布公告，显示近日两产品白消安注射液、氯法拉滨注射剂获得FDA批准，新批准产品近期将安排在美国上市销售，有望对公司今年经营业绩产生积极影响。 　　获批2个白血病注射剂，有望贡献年内业绩增量。白消安注射液和氯法拉滨注射剂分别是治疗慢性、急性白血病药物，获批后有望在年内开始在美国销售，带来年内业绩增量。白消安和氯法拉滨在美国2019年销售金额都接近1亿美元，获批生产厂商各有4家，公司相比美国本土仿制药企业具有成本优势，同时产能储备较充分，产品上市后有望在2年内实现较快销售增长。2020年前三季度公司现收入21.6亿元（+18%），毛利率同比提升8.6pp至59.4%，主要是由于高毛利制剂收入占比提升。随着未来公司ANDA陆续获批，品种数量增加，产能节奏跟进，制剂收入占比有望持续提高。 　　肝素原料药基础龙头企业，加快制剂国际化步伐。公司是全球肝素原料药龙头企业，2019年肝素原料药产量4.26万亿单位，近年来肝素原料药处在新一轮涨价周期，奠定公司业绩稳健增长基础。同时公司积极拓展国外肝素制剂和非肝素注射剂产品线，加大海外市场扩张力度。2019年公司收购了美国Meitheal，终端客户底蕴优厚，为制剂在美销售增长奠定基础。近年来公司还欧洲、南美市场实现依诺肝素注射液销售零突破，加快国际化制剂业务建设。 　　研发投入加大力度，转化效率显著提升。2020年前三季度研发费用达1.4亿元，同比增长18%。公司分别在白消安注射液和氯法拉滨注射液和研发项目上投入研发费用约681.5万元、566万元，我们预计产品销售曲线成熟后将会给公司带来年利润增量约300万美金。截至2020年6月30日公司共拥有境内专利83项、持有境内注册商标10项。最近三年公司以年均10个产品速度申报，累计申报产品数量超过40个，目前在国内已获得注册批准文号8个，国际市场获批注册批件超过20个。研发能力提升有望建立新的利润增长点，为公司长期发展奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.87元、1.10元和1.37元，对应估值分别为46倍、36倍和29倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量。维持“持有”评级。 　　风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。