中心思想 浆站扩张驱动采浆量增长 华兰生物通过持续获批设立单采血浆站，尤其是在人口稠密地区，显著扩大了采浆能力，预计将大幅提升采浆量，为公司血液制品业务注入强劲增长动能。 产品创新与盈利能力提升 随着乙型肝炎人免疫球蛋白等新产品的获批上市，公司进一步丰富了血液制品产品线，提升了血浆综合利用效率和盈利能力，巩固了其在行业中的领先地位。 主要内容 新增采浆站显著提升采浆潜力 华兰生物近期获河南省卫健委批准在许昌市襄城县、开封市杞县和南阳市邓州市设置单采血浆站。加上此前已获批的潢川、伊川、夏邑、商水浆站，公司在2022年累计获批7个新浆站。这些新浆站所在地人口稠密，其中襄城县、杞县、邓州市总人口分别达90万人、120万人、178万人，采浆潜力巨大。预计部分浆站稳态年采浆量有望超过100吨。公司正积极推进新浆站建设，预计部分浆站将于2023年上半年实现采浆。目前公司拥有25个在采浆站，2021年采浆量约1030吨。随着新浆站的投入运营，预计2023年采浆量有望超过1300吨。为满足未来人血白蛋白、静注人免疫球蛋白及其他新产品的生产需求，公司已于2022年上半年征地350亩新建医药研发及智能化生产基地，以扩大生产规模和产业布局。 乙型肝炎人免疫球蛋白获批，优化产品结构 公司子公司华兰重庆的乙型肝炎人免疫球蛋白已获得药品注册证书。这一新品种的获批上市，将有效提升重庆公司血浆利用效率，并进一步增强公司的盈利能力。华兰生物的血液制品覆盖白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子类三大类共计11个产品，是国内同行业中综合利用率最高、凝血因子类产品种类较为齐全的生产企业之一，吨浆净利水平行业领先。 盈利预测与潜在风险 基于采浆量的增长和新产品的贡献，预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.2亿元、14.9亿元、16.5亿元，呈现稳健增长态势。报告提示，公司面临采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期以及研发进展不及预期等风险。 总结 华兰生物通过2022年累计获批7个新单采血浆站，尤其是在人口密集的河南省，显著增强了其采浆能力，预计2023年采浆量将突破1300吨。同时，乙型肝炎人免疫球蛋白的获批注册进一步丰富了公司产品线，提升了血浆综合利用效率和盈利水平。为支持未来的业务增长，公司已启动大规模生产基地建设。尽管面临采浆量、疫苗放量和研发进展等潜在风险，但公司凭借浆站扩张和产品创新，预计未来三年归母净利润将持续增长，巩固其在血液制品行业的领先地位。

　　投资要点 　　行情回顾： 本周医药生物指数上涨 0.98%，跑输沪深 300指数 0.15个百分点，行业涨跌幅排名第 19。2022年初以来至今，医药行业下跌 20.34%，跑赢沪深300 指数 1.3 个百分点，行业涨跌幅排名第 20。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 25倍，相对全部 A 股溢价率为 86.5% (-1.4pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 39.6% (-0.8pp)，相对沪深 300溢价率为 133.3% (-0.4pp)。医药子行业来看，本周 13 个子行业板块涨多跌少，医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为 7.2%，其次是线下药店、血液制品，跌幅分别为 6.2%和 4.4%。年初至今表现最好的子行业是线下药店，上涨幅度为 7.4%。 　　进口新冠口服药获批，看好 2023 年三重确定性。12 月 29 日，国家药监局按照药品特别审批程序，附条件批准默沙东公司新冠病毒治疗药物莫诺拉韦胶囊进口注册。国产 vv116 对比 PAXLOVID 治疗轻/中度 COVID-19患者 3期临床研究结果显示，研究主要终点达到设计的非劣效终点。2023年医药看好三条主线：确定性之 1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之 2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之 3——自主可控/产业链安全。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951)、启明医疗-B(2500)、药明生物(2269)、君实生物（1877）。 　　本周弹性组合：寿仙谷(603896)、祥生医疗(688358)、上海医药（601607）、福瑞股份(300049)、贝达药业(300558)、迈得医疗（688310）、三诺生物（300298）、美好医疗（301363）、普门科技(688389)、欧林生物（688319）。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、云南白药(000538)、太极集团（600129）、华润三九（000999）、我武生物(300357)、爱美客(300896)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗（688271）、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、诺唯赞(688105)、爱博医疗(688050)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球5款新冠口服药获批上市，10款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中2款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市，君实生物、开拓药业、先声药业、众生药业等处于三期临床。12月18日，先声药业发布公告，先诺欣（SIM0417）治疗轻中度COVID-19（新型冠状病毒肺炎）成年感染者的有效性和安全性多中心、随机、双盲、安慰剂对照的II/III期临床研究已完成全部1208例患者入组。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2022年12月第五周，陆港两地创新药板块共计36支个股上涨，21支个股下跌。其中涨幅前三为和誉-B(37.59%)、永泰生物-B(20.53%)、艾力斯-U(16.55%)。跌幅前三为前沿生物-U(-13.67%)、加科思-B(-13.60%)、前沿生物-U(-11.12%)。本周A股创新药板块上涨5.58%，跑赢沪深300指数4.5pp，生物医药上涨5.95%。近6个月A股创新药累计上涨2.67%，跑赢沪深300指数13.21pp，生物医药累计下跌11.26%。本周港股创新药板块上涨3.35%，跑赢恒生指数0.11pp，恒生医疗保健上涨5.62%。近6个月港股创新药累计下跌0.02%，跑赢恒生指数8.11pp，恒生医疗保健累计下跌0.19%。本周XBI指数上涨5.8%，近6个月XBI指数累计上涨2.6%。 　　国内重点创新药进展 　　12月国内7款新药获批上市，本周国内3款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　12月美国13款新药获批上市，本周美国2款新药获批上市。12月欧洲无创新药获批上市。12月日本无新药获批上市。 　　本周小专题——CDK2抑制剂研发概况 　　12月28日，石药集团宣布自主开发的CDK2/4/6抑制剂SYH2043已获国家药品监督管理局批准，可以在中国开展临床研究。SYH2043为具有自主知识产权的口服小分子CDK2/4/6抑制剂类创新抗肿瘤药物。临床前药效研究显示，该产品对多种实体瘤具有较好的抗肿瘤作用，尤其是对CDK4/6抑制剂原发耐药和获得性耐药的乳腺癌。临床前药代动力学及安全性评价也显示该产品具有良好的成药性及可控的安全性。石药集团将全力以赴推进该产品的临床研究工作，力争该产品尽快上市。全球处于临床阶段的CDK2抑制剂一共7款，其中III期临床1款，II期临床3款，I/II期临床1款，I期临床2款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成2起重点交易，披露金额的重点交易有1起。Opus Genetics宣布收购两种遗传性视网膜疾病候选基因治疗产品的权利。PeptiDream宣布与MSD就发现和开发新型肽药物结合物达成合作和许可协议。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　新冠口服药研发进展 　　Table_Summary] 目前全球 5 款新冠口服药获批上市，10 款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/ Ⅲ期，其中 2 款药物获得紧急使用授权）。辉瑞 Paxlovid 已在中国获批上市，Molnupiravir 在中国已递交 NDA，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022 年 7 月获批上市，君实生物、开拓药业、先声药业、众生药业等处于三期临床。12 月 18 日，先声药业发布公告，先诺欣 （SIM0417 ）治疗轻中度 COVID-19（新型冠状病毒肺炎）成年感染者的有效性和安全性多中心、随机、双盲、安慰剂对照的 II/III 期临床研究已完成全部 1208 例患者入组。 　　A 股和港股创新药板块及 XBI 指数本周走势 　　2022 年 12 月第四周，陆港两地创新药板块共计 20 支个股上涨，41 支个股下跌。其中涨幅前三为歌礼制药-B(+20.32%)、和铂医药- B(+17.54%)、德琪医药 - B (+12.89%)。跌幅前三为君实生物 -U (-20.21%)、南新制药(-12.51%)、和誉- B (-12.43%) 。本周 A 股创新药板块下跌 3.60%，跑输沪深 300 指数 0.41pp ，生物医药下跌 3.18%。近 6 个月 A 股创新药累计上涨 3.75%，跑赢沪深 300 指数12.24pp ，生物医药累计下跌 10.17%。本周港股创新药板块下跌 2.93%，跑输恒生指数 3.67pp ，恒生医疗保健下跌 1.68%。近 6 个月港股创新药累计上涨 2.27%，跑赢恒生指数 7.47pp ，恒生医疗保健累计上涨 1.94%。本周 XBI 指数上涨 2%，近 6 个月 XBI 指数累计上涨 4.93%。 　　国内重点创新药进展 　　12 月国内 4 款新药获批上市，本周国内无新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　12 月美国 11 款新药获批上市，本周美国 4 款新药获批上市。12 月欧洲无创新药获批上市。12 月日本无新药获批上市。 　　本周小专题——THR- β激动剂研发概况 　　12 月 19 日，Madrigal Pharmaceuticals 宣布其在研药物 Resmetirom 治疗NASH 的 III 期临床 MAESTRO-NASH 研究达到主要终点和次要终点，并表示将在 2023 年上半年提交 NDA。全球处于临床阶段的 THR- β激动剂一共 6 款，其中 III 期临床 1 款，II 期临床 3 款，I 期临床 2 款。中国处于临床阶段的 THR- β激动剂一共 1 款，其中 II 期临床 1 款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成 9 起重点交易，披露金额的重点交易有 2 起。 Mersana Therapeutics 宣布与 Merck KGaA 合作研究发展新型免疫合成抗体- 药物偶联物。Eli Lilly 与 ProQR 扩大发展 RNA 编辑合作。科伦药业向默沙东授权七个在研 ADC项目的公告。Ethris 宣布与 DIOSynVax 合作研究针对β冠状病毒的广泛保护性mRNA 疫苗。Vistagen 收购 Pherin Pharmaceuticals。Berkeley Lights 收购IsoPlexis。Olympus 收购 Cloud AI 内窥镜初创公司 Odin Vision。迈威生物与Binnopharm Group 达成重要战略合作。Kite 收购细胞治疗公司 Tmunity。 　　风险提示：药品降价风险; 医改政策执行进度低于预期风险; 研发失败的风险。

　　核心观点 　　医药行业投资回归本源。回顾2022年全年（截止20221130），申万医药指数下跌18 .23 %，跑赢沪深300指数3.78%，年初以来行业涨跌幅排名第19。2022年疫情对市场影响反复，主题投资方面，主要是围绕新冠预防、检测、治疗等起伏。上半年热点从抗原检测到新冠相关药物及产业链演绎，下半年尤其是Q4回到新冠口服药、中药相关抗疫药物。2022年先后经历在俄乌冲突、国内疫情反复散点、美元加息的大背景下，A股和港股医药板块经历比较大的波动，核心资产估值和持仓回归均衡，这与我们2022年医药投资策略【未来医药估值有望均衡，“穿越医保”和“疫情脱敏”是两条核心主线】判断一致。展望明年，尽管关于疫情时点、医药政策预期变化、外部因素三方面，目前比较难给出具体相应判断，但，我们认为，医药行业投资需要回归本源，从而寻找一些确定性。 　　寻找2023年“三重”确定性。 　　确定性之1 一—创新仍是医药行业持续发展的本源。差异化创新性品种比如BTK、HER2-ADC 、PD-1/CTLA-4等靶点创新药陆续进入商业化放量阶段；创新器械包括多个手术机器人产品等陆续获批上市。此外，国际化是打开成长天花板，创新药械出海有望持续渐入佳境。 　　确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。C端消费性医疗复苏弹性较大，包括中药消费品、民营专科医疗服务、早筛等。院内药械需求复苏包括院内处方药、耗材、血制品、 常规疫苗接种需求等；渠道端包括医药分销和药店复苏。 　　确定性之3——自主可控/产业链安全。UVL事件后，产业链安全/自主可控重要性凸显，重点关注高端影像设备、生命科学产业链、手术机器人、内窥镜、基因测序等领域。 　　2023年组合推荐： 　　港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物- B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951)、启明医疗- B(2500)、药明生物(2269)、君实生物(1877) 　　弹性组合：寿仙谷(603896)、祥生医疗(688358)、上海医药（601607）、福瑞股份(300049)、贝达药业(300558)、迈得医疗（688310）、三诺生物（300298）、美好医疗（301363）、普门科技(688389)、欧林生物（688319） 　　稳健组合：恒瑞医药(600276 )、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、云南白药(000538)、太极集团（600129）、华润三九（000999）、我武生物(300357)、爱美客(300896)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763) 　　科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗（688271）、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114 )、诺唯赞(688105)、爱博医疗(688050) 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险。

　　投资要点 　　行情回顾： 本周医药生物指数下跌 5.19%，跑输沪深 300 指数 2 个百分点，行业涨跌幅排名第 25 。2022 年初以来至今，医药行业下跌 21.11%，跑赢沪深300 指数 1.4 个百分点，行业涨跌幅排名第 21。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 26 倍，相对全部 A 股溢价率为 87.9% (-1.88pp) ，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 40.4% (-1.0pp)，相对沪深 300 溢价率为 133.7% (+0.3pp) 。医药子行业来看，本周 13 个子行业板块全线下跌，医院为跌幅最小子行业，跌幅为-0.3%，其次是医疗研发外包、医疗设备，涨幅分别为-2.1%和-2.5%。年初至今表现最好的子行业是线下药店，上涨幅度为 0.2%。 　　持续关注医药创新和复苏主线。12 月 19 日，海外创新药企 Madrigal 公布resmetirom 用于治疗 NASH 和肝纤维化的关键 3 期临床 MAESTRO-NASH 的积极结果，Madrigal 将以此次临床提交 FDA 新药申请，寻求加速审批非肝硬化 NASH 和肝纤维化适应症。 12 月 22 日，科伦药业控股子公司科伦博泰将其管线中七种不同在研临床前 ADC 候选药物项目以全球独占许可或独占许可选择权形式授予默沙东在全球范围内或在中国大陆、香港和澳门以外地区进行研究、开发、生产制造与商业化，预计会收到默沙东里程碑付款合计不超过 93亿美元。今年以来一共有 10 余款国产创新药成功“出海”，此次创新药“出海”总交易金额刷新记录，再次证明创新是医药行业持续发展的动力。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548) 、和黄医药(0013) 、康方生物- B(9926) 、科济药业(2171) 、微创机器人- B(2252)、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951) 、启明医疗-B(2500)、康宁杰瑞(9966) 、药明生物(2269)。 　　本周弹性组合：寿仙谷(603896) 、上海医药(601607)、福瑞股份(300049)、迈得医疗（688310 ）、太极集团 (600129) 、贝达药业(300558)、华润三九(000999) 、达仁堂(600329)、同仁堂(600085)、我武生物(300357)。 　　本周科创板组合：祥生医疗(688358) 、百济神州(688235) 、康希诺(688185) 、澳华内镜 (688212) 、荣昌生物 (688331) 、泽 璟制药 (688266) 、普门科技(688389)、奥浦迈(688293)、爱博医疗（688050）。 　　本周稳健组合：爱美客(300896) 、云南白药(000538)、迈瑞医疗(300760)、爱尔眼科(300015) 、恒瑞医药(600276)、片仔癀(600436) 、智飞生物(300122) 、通策医疗(600763)、药明康德(603259)、凯莱英(002821)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）消费升级、青少年近视患病率提高等推动我国近视防控市场扩容，角膜塑形镜近视防控有效性高，且目前渗透率仅为1.8%，预计2025年可提升至3.7%，渗透率提升带动角膜塑形镜放量；2）公司为国产角膜塑形镜龙头公司，深耕行业多年具备渠道优势，截至2022上半年公司合作终端数已增长至1500多家，成熟的营销服务网络助力公司享受行业红利；3）涉足视光业务完善产业链，布局视光中心一方面提高角膜塑形镜直销比例，减少经销成本，另一方面加速产品放量，目前公司积极推进视光服务终端建设，预计将建设336个县区级和1012个社区级眼视光服务终端。 　　近视防控需求增长，角塑镜渗透率仍有提升空间。根据卫健委数据，儿童青少年总体近视率为52.7%，消费升级、近视患病率提高等促进青少年近视防控需求增长，经测算目前角膜塑形镜渗透率仅为1.8%，与美国（3.5%）、台湾（5.4%）以及香港（9.7%）相比仍存在提升空间，预计2025年中国大陆角膜塑形镜市场渗透率将提升至3.73%，渗透率提升带动角膜塑形镜放量。 　　产品优质兼具性价比，渠道优势铸就国产龙头。目前国内市场仍以进口品牌为主，材料、设计以及透氧性为衡量产品质量的三个主要维度，欧普康视产品不输进口品牌性价比高；公司深耕角塑镜市场多年，截至2022上半年公司合作终端数已增长至1500多家，成熟的营销服务网络助力公司享受行业红利。 　　涉足视光服务领域一箭三雕，潜在政策利好助力业务发展。公司涉足视光领域完善角塑镜产业链下游，一方面提高角塑镜直销比例减少经销成本，一方面可加速角塑镜产品放量，此外，2021年公司视光服务毛利率达72.7%，为公司业务中毛利率最高项目，视光服务发展将为公司利润端带来增量；6月卫健委向业内关于放宽角膜塑形镜验配医疗机构级别限制征求意见，潜在政策有望拓宽民营机构开展角塑镜验配通道。利好公司视光业务发展。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.7元、0.95元、1.22元，未来三年归母净利润复合增速25.4%。根据平均估值，给予2023年46倍PE，对应市值391亿元，对应目标价43.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：疫情风险，政策风险，经营不及预期风险。

中心思想 近视防控市场扩容与角塑镜渗透率提升 中国儿童青少年近视患病率高企，推动近视防控市场持续扩容。角膜塑形镜作为高效的近视矫正与延缓手段，目前市场渗透率仅为1.8%，与发达国家和地区相比存在巨大提升空间，预计到2025年渗透率将显著提升，带动市场规模持续增长。 欧普康视作为国产龙头，通过渠道优势和视光服务布局实现长期增长 欧普康视凭借其在角膜塑形镜领域多年的深耕，已建立起强大的国产龙头地位。公司通过产品质量优势、高性价比策略、成熟的营销服务网络以及不断提升的直销占比，构筑了坚实的市场护城河。同时，公司积极布局眼视光服务，完善产业链，并受益于国家近视防控政策和潜在的验配政策放宽，有望实现核心业务与视光服务的协同发展，为长期增长奠定基础。 主要内容 1 欧普康视：角膜塑形镜制造领域领跑者 公司概况与发展历程： 欧普康视成立于2000年，是中国首家上市的眼视光高科技企业，专注于以角膜塑形镜为核心的硬性角膜接触镜的研发、生产和销售。公司已构建“康视眼科”连锁机构，在全国范围内布局了11家医院、多家门诊部及200多家眼视光中心，致力于实现“全面眼视光产品+专业眼视光服务”的发展蓝图。公司实际控制人陶悦群直接持有33.4%股份，拥有丰富的行业经验。 主营业务结构： 随着视光服务业务的拓展，其收入占比呈上升趋势，但硬性角膜接触镜（主要为角膜塑形镜）仍是公司的核心业务，2021年占总收入的51.7%。公司拥有“梦戴维”和“DreamVision”系列共三款角膜塑形镜产品。2022年上半年，角膜接触镜收入占比为51.5%，护理产品19.4%，医疗服务16.1%，普通框架镜销售及其他业务13.6%。 财务表现： 公司业绩保持高速增长，2013-2021年营业收入复合增长率达39.4%。2021年实现营业收入12.95亿元（同比增长48.7%），归母净利润5.55亿元（同比增长28%）。截至2022年第三季度，公司实现营业收入12.1亿元（同比增长21.6%），归母净利润5.1亿元（同比增长14.1%），增速受疫情及非业务性因素影响有所放缓。公司盈利能力优越且稳定，毛利率基本维持在75%以上，净利率自2014年以来始终在40%以上，2022年第三季度毛利率为77.7%，净利率为46.8%。 2 角塑镜放量前景广阔，欧普康视为国产龙头 2.1 近视防控需求增长，角膜塑形镜有望持续放量 角膜塑形镜的矫正与延缓作用： 角膜塑形镜（OK镜）通过特殊设计对角膜进行可逆塑形，改变屈光力，有效矫正近视。同时，通过在视网膜上形成近视化周边离焦，能有效延缓近视发展，主要适用于8-18岁儿童青少年。 市场渗透率与增长空间： 根据卫健委数据，我国儿童青少年总体近视率为52.7%。经测算，2021年我国潜在角膜塑形镜消费人口高达6058万人，但市场渗透率仅为1.8%。这与美国（3.5%）、中国台湾（5.4%）以及中国香港（9.7%）相比，存在巨大的提升空间。 未来市场规模预测： 预计到2025年，中国大陆角膜塑形镜市场渗透率将提升至3.7%，届时市场规模（消费量）预计可达231万副，显示出广阔的增长前景。 2.2 国内市场仍以进口品牌为主，欧普康视为国产龙头 市场竞争格局： 中国角膜塑形镜市场目前有11家厂商参与竞争，包括3家国产厂商（欧普康视、爱博医疗、天津视达佳）和8家进口厂商。欧普康视于2005年注册上市，是国内最早进入市场的厂商，2018年其角膜塑形镜产品占全国总验配量的24%，处于领先地位。 产品性能与优势： 镜片材料（多采用BOSTON系列）和设计方式（多采用VST设计）是衡量产品质量的关键。欧普康视的产品在材料性能上与进口品牌无明显差异，且在可矫正度数范围上更广（适用于-0.50D至-6.00D的近视患者），并实现了全自动化生产，确保高精度和质量稳定性。公司凭借多年的数据积累，能更精准地结合国人眼部结构特点定制镜片。 价格与竞争策略： 欧普康视通过“梦戴维”系列覆盖较低价格段，而“DreamVision”系列面向高端市场，相比进口品牌具有显著的性价比优势，实现了错位竞争。 销售模式演变： 欧普康视采用经销与直销相结合的模式，直销收入占比从2013年的39.3%提升至2021年的64%，已转变为以直销为主。这种模式有助于公司与医疗机构建立更深入稳固的合作关系，巩固品牌，并完善服务体系，利于长期发展。 2.3 政策利好近视防控领域，视光市场发展将带动角塑镜放量 国家近视防控政策： 我国高度重视儿童青少年近视问题，教育部、国家卫健委等八部门于2018年印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，设定了到2030年各年龄段近视率的明确目标。2022年1月发布的《“十四五”全国眼健康规划》也强调了儿童青少年眼健康水平提升的目标。 政策对市场的影响： 这些政策的出台将持续推动近视防控工作，提升角膜塑形镜等近视防控产品的市场认知度和需求，从而促进中国视光市场的整体发展和角膜塑形镜的放量。 2.4 角塑镜生产商具备视光师培养优势，可协同发展视光业务 2.4.1 视光师质量至关重要，美国视光师培养体系完善 美国视光服务体系： 在美国，视光师（OD）是视光服务体系的核心，可全方位开展视光检查、诊断、治疗及术后护理等服务，并承担初级眼科诊疗职责。 严格的培养路径： 成为美国视光师需经过8年专业学习（4年本科+4年视光学专业），并通过国家视光师考试，部分州还有额外要求，且需持续接受执业教育培训。 2.4.2 我国视光师供给存在缺口，角塑镜生产厂商可发挥优势培养视光师 我国视光人才现状： 我国视光师培养体系起步较晚，视光相关专业本科院校稀少。三年制和四年制专业毕业生因不授医学学位，无法考取执业医师资格，受处方权限制，无法独立验配角膜塑形镜。五年制眼视光医学专业更接近国际标准。 巨大的人才缺口： 2020年我国视光师约6000多人，但合格视光师的估算缺口高达30万人。 欧普康视的培养优势： 作为角膜塑形镜生产企业，欧普康视下设的视光服务机构能为视光师提供集中专业的角膜接触镜验配训练。公司多年积累的大量订单系统应用数据，可为视光师提供精准的镜片参数定制参考，提升验配技能。 2.4.3 民营医疗机构视光项目更具优势，新政助力欧普康视发展视光业务 民营机构视光服务布局： 国内主要上市民营眼科连锁机构（如爱尔眼科、华厦眼科、何氏眼科、普瑞眼科）及欧普康视均通过多层次机构（医院、门诊部、视光中心）广泛开展视光服务。欧普康视计划未来大力推进视光服务终端建设。 民营机构的优势： 相比公立机构，民营医疗机构在数量、覆盖范围、深入社区、服务时间灵活性以及对视光服务的重视程度上更具优势，预计未来将在视光服务中承担主导角色。 潜在政策利好： 国家卫健委医政医管局起草的《关于征求角膜塑形镜技术临床应用管理规范和操作规范意见的函》提出放宽验配机构级别限制（不再限于二级以上医疗机构）和提升验配医师要求（2年以上眼科临床经验、主治医师及以上职称）。 对欧普康视的影响： 该新政将拓宽民营机构开展角膜塑形镜验配的通道，同时提高行业壁垒。欧普康视的各级视光服务终端有望升级为眼科诊所/门诊，通过其终端验配销售角膜塑形镜，并将售后服务与视光服务有效整合，形成围绕角膜塑形镜业务的独特视光服务优势。 3 渠道优势构筑公司护城河，布局视光业务助力长期发展 3.1 公司产品质量不输进口品牌，价格错位竞争提升性价比 产品质量与性能： 欧普康视的核心产品角膜塑形镜（梦戴维系列和DreamVision系列）在材料（使用博士伦BOSTON XO材料）、设计（多弧反几何VST设计）和加工工艺（先进数控技术，DreamVision系列全自动化生产）方面，均与进口品牌具备同台竞技的能力。公司凭借多年深厚积淀，能更好地结合国人眼部结构特点进行定制。 国产龙头地位与性价比： 欧普康视作为最早进入市场的国产厂商，拥有约15年的经验优势，其国产龙头地位难以撼动。在产品质量和性能不输进口品牌的前提下，公司产品价格段更低，性价比优势突出，有效实现了与进口品牌的错位竞争。 3.2 渠道优势铸就护城河，提高直销占比提升渠道掌控力 广泛的营销服务网络： 欧普康视已构建覆盖全国的综合营销服务网络，合作终端数量从2016年的600多家增长至2022年上半年的1500多家。 渠道壁垒的构建： 角膜塑形镜作为高监管的三类医疗器械，其营销网络构建难度大。公司通过严格筛选合作机构资质、提供持续的技术支持和售后服务、定期组织专业培训等方式，巩固了营销服务网络，形成了坚实的渠道壁垒。 直销占比提升与渠道掌控力： 公司通过自建和收购控股营销服务终端，使直销收入占比从2013年的39.25%提升至2021年的64%，实现了从经销为主向直销为主的转型。这有助于公司确保角膜塑形镜产品的主推地位，降低对外部合作终端的依赖，提升渠道掌控力，保障长期稳定增长。 3.3 布局视光服务项目，完善产业链助力长期发展 视光服务协同发展： 欧普康视积极入局视光服务，围绕角膜塑形镜业务建立独特优势，通过提供验配、定期检查、护理等服务，吸引新客群，实现核心业务与视光服务的协同发展，推动公司向“全面眼视光产品+专业眼视光服务”的战略目标迈进。 人才培养： 为确保视光服务质量，公司全资设立“欧普康视眼视光技术培训学校”，开展产品培训和系统化的眼视光职业培训，汇聚专业人才。 视光终端建设： 截至2020年底，公司已在安徽、江苏、湖北等地配置了约230家各类视光服务终端。公司正利用定向增发所募资金，积极推进社区化眼视光服务终端建设项目，计划建设336个县区级和1012个社区级眼视光服务终端。通过独资新建、合资新建、投资并购相结合的方式，并将实施范围扩展至全国，加速视光服务布局，彰显了公司深耕视光领域的决心。 4 盈利预测与估值 关键假设： 基于政策利好、近视防控需求增长及公司视光中心扩张，预计角膜接触镜销量在2022-2024年分别增长16%、30%、25%；护理产品销量分别增长30%、45%、45%；框架镜销量分别增长28%、42%、37%（单价每年增长5%）；医疗服务客流量分别增长20%、30%、30%。 财务预测： 预计2022-2024年营业收入分别为15.7亿元、21.2亿元、28.1亿元，同比增速分别为21.2%、35.3%、32.4%。归属母公司净利润分别为6.3亿元、8.5亿元、10.9亿元，每股收益（EPS）分别为0.7元、0.95元、1.22元。 估值与评级： 参照可比公司（爱博医疗、昊海生科、爱尔眼科、何氏眼科）的平均估值，给予公司2023年46倍PE，对应市值为391亿元，目标价为43.7元。首次覆盖给予“买入”评级。 5 风险提示 市场竞争加剧： 行业内竞争可能加剧，影响公司市场份额和盈利能力。 产品放量不及预期： 角膜塑形镜及其他产品销量增长可能未达预期。 疫情风险： 疫情反复可能对公司生产经营和市场需求造成不利影响。 政策风险： 近视防控及医疗器械相关政策变化可能对公司业务产生影响。 总结 本报告深入分析了欧普康视（300595）作为角膜塑形镜行业领跑者的投资价值。报告指出，中国儿童青少年近视患病率高，推动近视防控市场持续扩容，而角膜塑形镜作为高效的矫正与延缓手段，目前渗透率极低，未来增长空间巨大。欧普康视凭借其在产品质量、高性价比、广泛的营销服务网络以及不断提升的直销占比等方面的优势，巩固了国产龙头地位。同时，公司积极响应国家近视防控政策，战略性布局眼视光服务，通过自建和收购视光终端，并利用自身在视光师培养方面的优势，完善产业链，实现核心业务与视光服务的协同发展。尽管存在市场竞争加剧、产品放量不及预期、疫情及政策风险，但基于其强劲的盈利能力和明确的增长战略，报告预计公司未来三年营收和净利润将保持高速增长。综合评估，报告首次覆盖给予欧普康视“买入”评级，目标价43.7元，体现了对其长期发展潜力的信心。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）公司是国内眼科医疗服务龙头，深耕福建省眼科医疗市场并在全国范围内积极扩张，目前已在国内开设57家眼科专科医院，覆盖17个省及46个城市；2）具有品牌优势，省内医院盈亏平衡仅需3-5年，省外医院盈亏平衡约6年，2021年公司亏损医院中约56%的医院店龄在4-6年即将扭亏，预计公司将迎来业绩释放期；3）消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，预计至2025年屈光手术市场规模将达726亿元，老龄化趋势加剧推动白内障手术量增长，预计2025年白内障手术市场规模将达339亿元，公司配镜、屈光、白内障等业务市场空间大。 　　省内外积极扩张，布局均衡且具备区位优势。目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成，在本部所在地厦门深度布局视光中心，叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源，省内基本盘稳固；公司积极向省外扩张，现共覆盖17个省及46个城市，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区；区位方面，公司医院分布省、市大部分位于人口净流入地区，保障需求端助力公司长期发展。 　　单体医院盈利能力优异，静待培育期医院扭亏。公司在福建省内经营多年且与著名高校建立合作关系，具备良好品牌力，收入占比高达26%的单体医院厦门眼科中心净利率达27.5%，在行业中名列前茅，可以弥补处于培育期医院带来的亏损；公司省内医院3-5年盈亏平衡，省外医院约6年盈亏平衡，店龄处于5-10年、3-5年的医院数量占比分别为60.9%和14.1%，培育期医院后备数量充足，我们预计未来随着公司其他医院进入成熟期，公司将迎来业绩释放期。 　　主要项目成长前景向好，内生增长动力充分。近视患病率提高促进我国视光、屈光手术市场扩容，老龄化趋势推动白内障手术市场扩容，预计至2025年屈光、白内障手术市场规模将分别达726亿元和339亿元；公司配镜、屈光、白内障业务收入占比分别为11.8%/36.5%/24.7%，合计73%，主要项目发展前景广阔。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.93/1.25/1.62元，未来三年归母净利润将保持26.5%的复合增长率。鉴于可比公司平均估值，结合公司处于扩张期，公司并购基金筹备中，落地将对公司股价有一定催化作用，给予公司2023年65倍估值，对应目标价81.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、疫情风险、医疗事故风险、经营不及预期风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球5款新冠口服药获批上市，10款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中2款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid已在中国获批上市，Molnupiravir在中国已递交NDA，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市，君实生物、开拓药业、先声药业、众生药业等处于三期临床。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2022年12月第三周，陆港两地创新药板块共计25支个股上涨，35支个股下跌。其中涨幅前三为前沿生物-U(+12.92%)、君实生物(+11.37%)、南新制药(+9.71%)。跌幅前三为三叶草生物-B(-22.74%)、开拓药业-B(-20.50%)、创胜集团-B(-17.47%)。本周A股创新药板块下跌1.21%，跑输沪深300指数1.10pp，生物医药下跌0.11%。近6个月A股创新药累计上涨5.59%，跑输沪深300指数6.22pp，生物医药累计下跌5.75%。本周港股创新药板块上涨0.09%，跑输恒生指数2.26pp，恒生医疗保健下跌3.09%。近6个月港股创新药累计上涨7.23%，跑输恒生指数6.82pp，恒生医疗保健累计上涨5.25%。本周XBI指数下跌0.71%，近6个月XBI指数累计上涨26.76%。 　　国内重点创新药进展 　　12月国内4款新药获批上市，本周国内有1款新药获批上市，为勃林格殷格翰的Spesolimab。 　　海外重点创新药进展 　　12月美国7款新药获批上市，本周美国4款新药获批上市。12月欧洲无创新药获批上市。12月日本无新药获批上市。 　　本周小专题——TYK2抑制剂研发概况 　　12月13日，Takeda宣布收购NimbusLakshmi及其TYK2抑制剂NDI-034858。武田将向Nimbus支付40亿美元的预付款，以及高达20亿美元的商业里程碑付款。全球处于临床阶段的TYK2抑制剂一共12款，其中批准上市1款，Ⅱ期临床5款，Ⅰ/Ⅱ期临床1款，Ⅰ期临床5款。中国处于临床阶段的TYK2抑制剂一共5款，其中申请上市1款，Ⅰ/Ⅱ期临床1款，Ⅰ期临床3款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成16起重点交易，披露金额的重点交易有4起。武田获得晚期、潜在的同类最佳口服变构TYK2抑制剂NDI-034858。SoseiHeptares和礼来在糖尿病和代谢疾病领域达成多靶点合作和许可协议。Praxis和UCB宣布癫痫研究合作。信达生物与LG化学达成战略合作，引进痛风领域全新XOI抑制剂Tigulixostat。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。