中心思想 业绩强劲增长与全球化布局 和黄医药在2022年实现了显著的收入增长，总收入达到4.3亿美元，同比增长20%，其中肿瘤免疫业务综合收入增长37%。公司通过与武田制药达成呋喹替尼的全球许可协议，加速了其核心产品的全球化进程，并有望获得高达11.3亿美元的潜在收益，标志着其全球战略的有效执行。 核心产品市场拓展与未来管线潜力 公司核心产品呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼均实现了强劲的销售增长，特别是赛沃替尼成功纳入国家医保目录，预计将加速市场放量。同时，和黄医药拥有丰富的后期管线，多项新药上市申请（NDA）和新适应症有望在2023年落地，为公司未来的盈利能力和市场份额增长奠定坚实基础。 主要内容 2022年业绩表现与核心产品销售 和黄医药于2023年2月28日公布的2022年全年业绩显示，公司总收入达到4.3亿美元，同比增长20%。其中，肿瘤免疫业务综合收入表现尤为突出，达到1.6亿美元，同比增长37%。具体到核心产品，呋喹替尼市场销售额为9350万美元，同比增长32%；索凡替尼市场销售额为3230万美元，同比增长178%；赛沃替尼市场销售额为4120万美元，同比增长159%。这些数据表明公司核心产品市场表现强劲，驱动了整体收入的增长。 呋喹替尼全球化战略与市场潜力 呋喹替尼的全球化进程显著提速。公司已于2022年12月19日向FDA滚动提交了用于治疗难治性转移性结直肠癌的新药上市申请（NDA），并计划于2023年上半年完成提交。此外，与武田制药达成了一项里程碑式的呋喹替尼中国以外地区许可协议，该协议有望为和黄医药带来高达11.3亿美元的潜在收益，充分展示了公司全球战略的执行力。FRUTIGA研究在二线胃癌中取得了阳性顶线结果，显示出显著的疗效和安全性优势，鉴于二线胃癌新发患者达20万人，该市场潜力巨大。 赛沃替尼医保纳入与市场放量 赛沃替尼作为国内唯一一款用于治疗MET-14外显子跳跃突变非小细胞肺癌的小分子药物，具有良好的竞争格局。该产品已顺利纳入2022年国家医保目录，预计将显著加速其销售放量。赛沃替尼联合奥希替尼治疗MET异常、奥希替尼难治性非小细胞肺癌的联用方案数据显示，客观缓解率（ORR）高达50%，该数据预计在年中披露，有望进一步拓宽其市场应用。 后期管线进展与盈利能力提升 和黄医药正大力推进后期管线的监管批准战略，预计2023年将迎来多项新药上市申请（NDA）的催化，包括呋喹替尼二线胃癌、索乐匹尼布二线及以上免疫性血小板减少症、安迪利塞三线滤泡性淋巴瘤以及索凡替尼日本桥接研究。这些后期管线的成功落地将进一步丰富公司的产品组合，并有望显著提升公司的盈利能力。 盈利预测与投资建议 基于呋喹替尼、赛沃替尼和索凡替尼适应症的逐步落地以及赛沃替尼纳入国家医保目录，分析师预计和黄医药2023年至2025年的营业收入将分别达到7.1亿美元、7.7亿美元和9.1亿美元。同期，预计每股收益（EPS）分别为-0.22美元、-0.11美元和-0.1美元。鉴于公司的增长潜力和市场拓展，报告维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注潜在风险，包括研发不及预期风险、商业化不及预期风险、市场竞争加剧风险以及药品降价风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 和黄医药在2022年实现了强劲的业绩增长，总收入和肿瘤免疫业务收入均显著提升，核心产品销售额表现突出。公司通过与武田制药的合作，加速了呋喹替尼的全球化布局，并积极推进其在美国FDA的新药上市申请。赛沃替尼成功纳入国家医保目录，预计将带动其销售额的快速增长。此外，公司丰富的后期管线有望在2023年迎来多项监管批准，进一步增强其市场竞争力和盈利能力。尽管面临研发、商业化和市场竞争等风险，但基于其产品管线进展和市场策略，分析师对公司未来营收增长持乐观态度，并维持“买入”评级。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球7款新冠口服药获批上市，8款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市。开拓药业、众生药业等处于三期临床。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年3月第一周，陆港两地创新药板块共计31个股上涨，29个股下跌。其中涨幅前三为加科思-B(24.88%)、云顶新耀-B(15.61%)、基石药业-B(13.60%)。跌幅前三为益方生物-U(-7.82%)、神州细胞-U(-6.15%)、南模生物(-5.62%)。 　　本周A股创新药板块上涨0.50%，跑输沪深300指数1.21pp，生物医药下跌0.7%。近6个月A股创新药累计上涨8.85%，跑赢沪深300指7.18pp，生物医药累计下跌1.9%。 　　本周XBI指数下跌2.46%，近6个月XBI指数累计下跌2.31%。 　　国内重点创新药进展 　　3月国内1款新药获批上市，0款新增适应症。本周国内1款新药获批上市；0款新增适应症。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国1款新药获批上市，本周美国1款新药获批上市。 　　3月欧洲无创新药获批上市。3月日本无新药获批上市。 　　本周小专题——AT2R靶点药物研发概况 　　3月2日，Confo Therapeutics宣布与礼来签署了Confo公司临床阶段CFTX-1554和备用化合物的全球许可协议。CFTX-1554是一款新的血管紧张素II2型受体（AT2R）抑制剂，目前正处于1期临床。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成9起重点交易，披露金额的重点交易有3起。Confo将从礼来公司获得40万美元的预付款，以及每个项目高达590万美元的潜在里程碑付款和分层特许权使用费；艾力斯医药授权向和誉医药支付最高不超过18,790.00万美元的首付款、开发及销售里程碑付款以及相应比例净销售额的许可提成费；Vertex将向ImmunoGen支付15万美元的预付款。ImmunoGen有资格获得高达337亿美元的期权行权费以及每个目标的开发和商业里程碑付款。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　核心观点 　　关注流感疫情传播情况。从北美数据来看，美国流感阳性病例感染情况以及流感重症住院率均比往年情况更加严重（CDC系统的累计住院率高于自2010-2011年以来以往每个季节第45周观察到的住院率）。从国内流感疫情来看，样本流感病例阳性数量显著高于去年同期。 　　流感疫苗需求弹性较大。从批签发数量来看，22年行业内批签发量约为7300万支，其中四价流感疫苗占比约在7成左右，与21年整体趋势类似。从渠道预估需求数据来看，23年整体需求预计为7000-8000万人份左右。但22年疾控中心大部分资源均忙于新冠疫苗接种以及疫情影响，造成流感疫苗接种较差，我们预计今年整体销量情况将明显好于去年。 　　长期看我国流感疫苗渗透率提升空间大，群众接种意识亟待加强。看21-22年流感季数据，与发达国家对比，我国整体流感疫苗接种率仅为2.5%，与美国51.4%的接种率相比仍有较大的提升空间。分年龄段来看，6月-17岁人群我国渗透率为7.6%，美国为57.8%，老年人群我国为3.7%，美国为74%，差距仍然较大。我们认为在企业持续推广、更多厂商儿童/老年剂型上市后，群众对于流感疫苗的接种意识有望提高，疫苗接种量预计相应提升。 　　相关标的：华兰疫苗、金迪克、百克生物等。 　　风险提示：产品销售不及预期；疾控中心资源分配较少；流感疫苗需求不及预期。

中心思想 市场潜力与行业龙头地位 美丽田园医疗健康深耕万亿级美丽与健康服务赛道，作为中国最大的传统美容服务提供商和第四大非外科手术类医疗美容服务提供商，其市场地位稳固。在消费升级和健康需求日益增长的背景下，传统美容、非外科手术类医美及亚健康服务等细分市场均展现出强劲的复合增长潜力，为公司提供了广阔的发展空间。 核心竞争力与未来成长驱动 公司凭借其独特的一站式服务体系、多元化的品牌矩阵、直营与加盟相结合的广泛渠道网络、高消费高复购的优质客群以及先进的数字化管理能力，构建了坚实的核心竞争力。通过上市募资，公司将加速门店网络扩张和数字化升级，进一步巩固市场领先地位，并为未来的业绩持续增长注入强劲动力。 主要内容 行业发展趋势与市场格局深度解析 健康和美丽管理龙头供应商，四大品牌满足客户多元化需求 美丽田园医疗健康自1993年创立以来，已发展成为中国健康和美丽管理领域的领先企业。公司旗下拥有美丽田园、贝黎诗、研源及秀可儿四大连锁品牌，提供传统美容、医疗美容和亚健康评估及干预三大类共计47类服务项目及800+SKU，旨在满足客户全生命周期的多元化需求。尽管2022年上半年受疫情反复影响，公司营收同比下降12.3%至7.3亿元，归母净利润同比下降84.4%至0.2亿元，但传统美容业务仍是主要收入来源（2021年占总收入的58.8%），医疗美容服务则保持最高毛利率（2021年为57.4%）。公司管理层经验丰富，员工持股计划也为公司长远发展提供了助力。 美丽与健康产业消费需求提升驱动行业发展 中国美丽与健康管理服务市场规模庞大，2021年已达1.2万亿元人民币，同比增长7.5%。预计2021-2030年，传统美容服务、非外科手术类医美及亚健康服务市场的年复合增长率将分别达到5.3%、17.5%和17.1%。这一增长主要得益于中国城镇居民人均可支配收入的快速增长（2011-2021年从21810元增至47412元）、中产阶级群体的日益壮大（2018年一二线城市中产及以上人口占比达59%），以及国民对健康美丽服务需求的普遍提升（2021年中国白领亚健康比例高达76%）。各细分市场之间存在协同效应，通过传统美容服务可初步建立客户信任，进而延伸至更复杂的医疗美容和亚健康服务。 传统美容服务市场：行业高度分散，未来注重专业化和差异化 传统美容服务市场主要面向31-50岁的城市女性，客单价在400-1500元之间。2021年，中国接受传统美容服务的人数达1.552亿，预计2030年将增至1.975亿。市场规模从2016年的3132亿元增长至2021年的4032亿元，预计2030年将达到6402亿元。该市场高度分散，2021年前五大机构按直营店收入计市场份额仅为0.7%，美丽田园以0.2%的市场份额位居第一。行业进入壁垒包括品牌效应、个性化服务规模、资本投入和经验丰富的美疗师。未来，市场将更加注重专业化、差异化服务和行业整合。 医疗美容服务市场：高成长速度低渗透率，未来增长空间大 医疗美容服务市场呈现高成长、低渗透率的特点。医美用户决策周期平均约1个月，外科手术类项目决策周期更长。外科手术类项目单价较高（平均花费15040元），而非外科手术类医美业务增速更快，预计2023年其收入将占整体医美市场的48%。 非外科手术类医疗美容服务：21-40 岁女性为主要客户群体 非外科手术类医美客户以21-40岁女性为主（占76%），平均每年花费6000-20000元，其中67%居住于一线及新一线城市。2022年中国医美用户达2093万人，2017-2022年复合增长率达39.2%。非外科手术类医美用户占比从2019年的72.6%增至2021年的83.1%。市场规模从2016年的308亿元增长至2021年的977亿元，预计2030年将达4157亿元，2021-2030年复合增长率高达17.5%。与韩国（每千人16.1次的三倍）和美国（每千人16.1次的两倍）相比，中国每千人非外科手术类医美项目数（2020年16.1次）和渗透率（2020年3.9%）仍有巨大提升空间。市场集中度较低，前五大机构市场份额为6.3%，美丽田园排名第四，占0.6%。严格监管、品牌声誉、资本需求、执业医师短缺和高额销售开支构成了较高的行业进入壁垒。未来，数字化普及和与传统美容服务的整合将是主要趋势。 外科手术类医疗美容服务：身体消费占比增加，吸脂为最受欢迎品类 外科手术类医美消费中，身体项目占比逐年增加（2021年面部项目消费占比较2019年下降近7%），吸脂以17.1%的市场份额成为最受欢迎的品类。市场规模从2016年的468亿元增长至2021年的915亿元，预计2030年将达2224亿元，2021-2030年复合增长率为10.4%，低于非外科手术类医美。 亚健康评估及干预服务市场：亚健康现象驱动新兴市场发展 亚健康问题广泛困扰中国25-55岁人群，2021年45-55岁亚健康人数最多，达1.465亿人，占该年龄段人口的60%。客户每年在亚健康评估及干预服务上的支出介于1万-20万元。市场规模从2016年的24亿元增长至2021年的70亿元，预计2030年将达290亿元，2021-2030年复合增长率为17.1%。该市场处于早期发展阶段，前五大机构市场份额为24.2%。未来发展趋势包括定制化服务、更广泛的目标客户群体（年轻群体接受度提高）以及与其它美丽与健康管理服务的协同效应。 美丽田园核心竞争力与战略增长路径 业务模式：三大业务四大品牌，“直营+加盟”为主要经营模式 美丽田园通过四大品牌提供传统美容、医疗美容和亚健康评估及干预三大业务，服务流程注重人性化和客户体验。公司采用“直营+加盟”的经营模式，截至2022年上半年，拥有177家直营店和175家加盟店，覆盖100个城市。直营模式确保服务品质，加盟模式则有助于快速扩张和提升客户覆盖面。会员储值模式（如美丽田园银卡6000元至至尚卡180000元）有效锁定了持续客源，且会员在直营店和加盟店之间可无障碍消费。 竞争优势：“产品+渠道+客群+管理”优势共筑企业核心竞争力 产品优势：多元化产品体系覆盖客户全生命周期，一站式服务体验提升客户粘性 公司通过四大品牌提供共计47类服务项目及800+SKU。美丽田园和贝黎诗提供31种传统美容服务（130+SKU），平均价格100-2000元。秀可儿主攻能量仪器与注射服务（10类服务，300+SKU），平均价格800-396000元。研源医疗提供6类亚健康评估及干预服务（近400个SKU），平均费用1000元以上，并积极引入德国阿登纳免疫热疗等先进技术。这种横跨客户生命周期的多元化产品矩阵和三大业务的相互协同，为客户提供了一站式服务体验，显著提升了客户粘性。 渠道优势：广泛覆盖中国中高端消费客群，线上&线下双渠道增强品牌推广 直营店是公司营收的主要贡献者（2021年占95%），而加盟店的扩张速度快于直营店（2019-2022H1直营店从154家增至177家，加盟店从127家增至175家）。直营门店主要聚焦一线城市核心商圈（2022年上半年一线城市有84家，新一线城市有73家），一线城市营收贡献占比达60%。美丽田园门店数量最多（138家），美丽田园和秀可儿是营收双支柱（2022年上半年营收占比分别为51.1%和40%）。公司新店开设效率高，平均首次盈亏平衡期为11个月，现金投资回收期为21个月。公司还通过线上（天猫、抖音、大众点评、刘涛代言）和线下（核心商圈广告）双渠道营销策略，持续扩大品牌知名度和影响力。 客群优势：公司拥有庞大且忠诚的优质客群 公司成功吸引了庞大且忠诚的优质客群，客户到店次数持续增长，2021年总计达105.5万次。活跃会员数量不断扩大，2021年直营店及加盟店服务活跃会员总数达9.9万人次。活跃会员表现出高复购和高客单价的特点，2021年直营店活跃会员平均光顾10.8次，消费2.1万元。医疗美容和亚健康服务的人均消费金额高于传统美容，而传统美容的到店次数远高于其他服务。公司对客户需求的深入洞察和专业化的客户管理体系，以及低于0.1%的客户不利反馈率，为客群的持续高质量发展提供了保障。 管理优势：“数字化管理平台+专业化服务团队”打造一流管理服务标准 公司建立了行业领先的数字化信息管理平台，拥有78名信息技术人员，开发了37个专有信息管理系统，涵盖区域发展、门店运营支持、客户分析和员工发展等业务运营模型。通过ERP、SPA服务管家系统、客户关系管理系统及美丽田园小程序，公司持续提升经营效率和客户体验。公司拥有1898名专业服务人员，包括1489名美容师和110名注册医生，平均年资达6.1年。高品质

　　2023年3月投资观点 　　行情回顾：2023年初以来(截至20230228)，申万医药指数上涨5.59%，跑赢沪深300指数0.48%，年初以来行业涨跌幅排名第21。2023年2月申万医药指数上涨0.12%，跑赢沪深300指数2.22%，年初以来行业涨跌幅排名第20。2023年初以来(截至20230228)，医药子行业调整力度较小，其他生物制品涨幅最大(+14.6%)，血液制品跌幅最大(-2.0%)；2月医药行业子板块线下药店涨幅最大(+5.8%)，医疗研发外包跌幅最大(-9.4%)。 　　关注低估值底部标的。近期，中药板块再度迎来政策利好，国务院发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，加大“十四五”期间对中医药发展的支持和促进力度，着力推动中医药振兴发展。且中药板块基本面恢复预期较强，精选低估值品种。此外国家医保局宣布持续扩大药品集采覆盖面，对于价格偏高品种要持续挤压价格水分，我们认为集采常态化背景下，药企仍需回到创新本源，大力发展创新品种。展望2023年，我们看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　2023年3月组合推荐： 　　本月弹性组合：海创药业(688302.SH)、祥生医疗(688358.SH)、迈得医疗(688310.SH)、柳药集团(603368.SH)、上海医药(601607.SH)、寿仙谷(603896.SH)、首药控股-U(688197.SH)、盟科药业(688373.SH)、太极集团(600129.SH)。 　　本月稳健组合：恒瑞医药(600276.SH)、爱尔眼科(300015.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、云南白药(000538.SZ)、我武生物(300357.SZ)、爱美客(300896.SZ)、智飞生物(300122.SZ)、通策医疗(600763.SH)。 　　本月科创板组合：百济神州-U(688235.SH)、荣昌生物(688331.SH)、泽璟制药-U(688266.SH)、联影医疗(688271.SH)、澳华内镜(688212.SH)、奥浦迈(688293.SH)、康希诺(688185.SH)、华大智造(688114.SH)、诺唯赞(688105.SH)、爱博医疗(688050.SH)。 　　本月港股组合：瑞尔集团(6639.HK)、诺辉健康(6606.HK)、康方生物-B(9926.HK)、微创机器人-B(2252.HK)、海吉亚医疗(6078.HK)、锦欣生殖(1951.HK)、启明医疗-B(2500.HK)、和黄医药(0013.HK)、药明生物(2269.HK)、君实生物(1877.HK)。 　　风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.37%，跑输沪深300指数2.08个百分点，行业涨跌幅排名第25。2023年初以来至今，医药行业上涨4.45%，跑输沪深300指数2.23个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为79.5%(-2.9pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.8%(-2pp)，相对沪深300溢价率为127.1%(-5.8pp)。医药子行业来看，医药流通为涨幅最大子行业，涨幅为2.2%，其次是中药III、医疗研发外包，涨幅分别为0.7%和0.4%。年初至今表现最好的子行业是其他生物制品，上涨幅度为12.4%。 　　关注低估值底部标的。近期，中药板块再度迎来政策利好，国务院发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，加大“十四五”期间对中医药发展的支持和促进力度，着力推动中医药振兴发展。且中药板块基本面恢复预期较强，精选低估值品种。此外国家医保局宣布持续扩大药品集采覆盖面，对于价格偏高品种要持续挤压价格水分，我们认为集采常态化背景下，药企仍需回到创新本源，大力发展创新品种。展望2023年，我们看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：海创药业(688302.SH)、祥生医疗(688358.SH)、迈得医疗(688310.SH)、柳药集团(603368.SH)、上海医药(601607.SH)、寿仙谷(603896.SH)、首药控股-U(688197.SH)、盟科药业(688373.SH)、太极集团(600129.SH)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276.SH)、爱尔眼科(300015.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、云南白药(000538.SZ)、我武生物(300357.SZ)、爱美客(300896.SZ)、智飞生物(300122.SZ)、通策医疗(600763.SH)。 　　本周科创板组合：百济神州-U(688235.SH)、荣昌生物(688331.SH)、泽璟制药-U(688266.SH)、联影医疗(688271.SH)、澳华内镜(688212.SH)、奥浦迈(688293.SH)、康希诺(688185.SH)、华大智造(688114.SH)、诺唯赞(688105.SH)、爱博医疗(688050.SH)。 　　本周港股组合：瑞尔集团(6639.HK)、诺辉健康(6606.HK)、康方生物-B(9926.HK)、微创机器人-B(2252.HK)、海吉亚医疗(6078.HK)、锦欣生殖(1951.HK)、启明医疗-B(2500.HK)、和黄医药(0013.HK)、药明生物(2269.HK)、君实生物(1877.HK)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险。

中心思想 战略聚焦与激励机制驱动核心业务增长 新华医疗（600587）正通过明确聚焦医疗器械和制药装备两大主业的战略，并辅以股权激励计划，以显著提升员工积极性和公司盈利能力。公司在感染控制设备领域保持国内领先地位，并在高端放疗设备领域实现技术突破，打破国际垄断。同时，制药装备板块受益于国产替代加速和生物制药市场的蓬勃发展，利润率持续改善。通过募投项目加大研发和产业化投入，新华医疗旨在抓住医疗新基建和国产替代带来的市场机遇，实现产品结构升级和核心竞争力的全面提升，预示着未来业绩的持续增长。 国产替代浪潮下医疗器械与制药装备双轮驱动 在国家政策大力支持国产医疗设备和制药装备的背景下，新华医疗凭借其深厚的技术积累和多元化的产品布局，正迎来发展的黄金时期。医疗器械方面，"贴息"政策和"十四五"医疗新基建将释放数千亿级的市场需求，公司在感控、放疗、影像等多个细分领域具备显著优势。制药装备方面，行业国产替代进程加速，生物制药和中药装备市场潜力巨大，公司通过并购整合和持续研发，不断提升自动化、智能化水平。两大核心业务板块在国产替代的浪潮中相互促进，共同驱动公司业绩稳健增长。 主要内容 战略聚焦与核心业务布局 新华医疗成立于1943年，是中国共产党和军队创建的第一家医疗器械生产企业，于2002年在上海证券交易所上市。公司由山东国资控股，股权结构稳定。在2010年后，公司曾通过一系列并购扩张医疗器械和医疗服务业务，但资产扩充并未带来持续增长，2016-2019年扣非净利润甚至连续四年亏损。自2017年起，公司开始“瘦身”，陆续出售与主营业务无关的低效或亏损资产，如2021年挂牌出售了淄博淄川区医院西院有限公司70%股权等，以聚焦主业。 2020年新董事长上任后，公司明确了“调结构、强主业、提效益、防风险”的十二字方针，确定以医疗器械和制药装备为核心主业。2021年，两大主业板块占公司收入比重提升至50%。为激发员工积极性，公司于2022年2月发布股权激励计划，向345名激励对象授予555.78万股限制性股票，并设定了2022-2024年扣非归母净利润增长率分别不低于85%、110%和130%的业绩考核目标。这一举措显著提升了公司员工的积极性，并为公司长期发展提供了保障。 从业务结构来看，2021年医疗器械板块和制药装备板块合计贡献了公司50%的收入。其中，医疗器械的毛利率最高，2021年达到38%，制药装备产品的毛利率也达到27%。随着公司业务结构向高毛利主业倾斜，毛利率有望进一步提升。2022年前三季度，公司扣非归母净利润达4.3亿元，同比增长41.4%，显示出快速发展的良好态势。 为进一步加快主业发展，公司于2022年上半年非公开发行股票，募集资金总额不超过12.8亿元，主要用于基于柔性加工生产线的智能制造及配套项目、高端精密微创手术器械生产扩建项目、制药小容量制剂智能化生产装备产业化项目、高端医疗装备研发检验检测中心项目、高性能放射治疗设备及医学影像产品产业化建设项目、实验室系列产品产业化项目以及补充流动资金。这些募投项目将有助于公司适应行业发展趋势，实现产品结构升级，提升市场竞争力和持续盈利能力。 政策驱动下的市场机遇与产品竞争力 医疗器械行业迎来发展黄金期 全球医疗器械市场规模在2021年达到5045亿美元，同比增长5.7%。中国市场规模约为9640亿元，同比增长27.6%，已成为仅次于美国的全球第二大市场。医学影像、体外诊断、心血管器械和骨科是全球和中国医疗器械市场的主要细分领域。尽管中国市场发展迅速，但在MRI、彩超等高端医疗设备领域，国产化率普遍低于30%，磁共振设备、64排以上CT等高端领域仍由国外品牌垄断，国产替代空间巨大。 国家政策对医疗器械行业发展提供了强劲支持。2022年9月，国家卫健委发布“财政贴息贷款更新改造医疗设备”政策，对医疗机构设备购置和更新改造新增贷款实施阶段性鼓励，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。截至2022年9月30日，仅浙江、江苏、安徽等省已上报约180亿元的设备采购需求，预计全国将释放数千亿级的医疗设备更新改造需求。此外，2021年12月财政局和工信部发布的《政府采购进口产品审核指导标准》明确要求137种医疗器械100%采购国产，12种要求75%采购国产，进一步加速了国产替代进程。 核心医疗器械产品线优势显著 新华医疗在医疗器械板块产品种类丰富，技术在国内处于优势地位，市场占有率居前。主要产品线包括感染控制、放射诊疗及影像、体外诊断试剂和仪器、手术室设备和外科器械、口腔设备及耗材、实验动物、透析设备及耗材、医用环保等。 感染控制设备： 中国感染控制产品市场规模预计到2027年将达到57亿美元。2021年，新华医疗感染控制产品线在国内市场占有率超过70%，位居全国第一。新冠疫情的爆发加速了医疗净化行业的发展，公司感控设备受益显著，例如国内每10台新冠疫苗生物灭菌器中，就有9台来自新华医疗。公司为5000多家医院及医疗机构提供消毒供应中心服务，2021年感控类收入约为16亿元，占器械总收入的45%左右。 放疗设备： 中国放疗设备市场增长空间巨大。2022年中国大陆各类放射治疗设备为3442台，每百万人2.4台，远低于美国每百万人约12.4台的水平。2020年中国新增癌症患者457万人，近70%适合放射治疗。政策层面，2021年5月财政部和工信部发文，要求图像引导加速器系统等100%国产化，医用直线加速器75%国产化。新华医疗在低能放疗市场占有率高达36.8%，位居榜首。在高能放疗设备市场，公司于2019年3月获得我国第一个高能医用电子直线加速器三类医疗器械注册证，成为世界上第三个能生产高端放疗产品医用电子直线加速器的厂商，打破了进口产品的垄断。截至2021年末，公司国内医用电子加速器装机量即将超过400台，规模居国内第一。公司放疗设备均价约973万元，相比进口品牌2624万元具有明显价格优势。 影像设备： 中国影像设备市场规模在2020年达到537亿元，预计到2030年将接近1100亿元，年均复合增长率达7.3%。CT、XR、超声和MRI是主要产品。尽管国产化率仍较低（CT仅33%，PET-CT仅12%），但新华医疗在PET/MR新增台数市场占有率最高，2020年达到36.8%。公司多款产品入选《第八批优秀国产医疗设备产品目录》，并自主研发了放疗专用大孔径螺旋CT，填补了国内空白，可提供精准放疗服务。 其他器械领域： 新华医疗是国内动物实验设备“系统化解决方案”的开创者与领导者。在手术器械领域，公司与德国蛇牌合资成立公司，拥有12000多种品规，为国产品种规格最多。公司还将投资2.2亿元扩建高端精密微创手术器械生产项目，以抓住微创医疗手术器械市场年复合增长率19.5%（2015-2020年）的机遇。在血液透析领域，公司引进了德国全套透析器生产线，工艺和质量水平居国际前列，已在全国11个省份建成近50家血透中心。 制药装备行业发展态势与国产化机遇 中国制药装备市场规模从2016年的212.1亿元增长至2020年的358.7亿元，年均复合增长率为14%。行业曾受新版GMP认证、一致性评价等政策影响，经历周期性波动。近年来，新冠疫情加速了制药装备行业的国产替代进程，尤其是在疫苗生产设备领域，为国内厂商进入生物药企业供应商名单提供了极佳机会。 生物制药行业迎来巨大市场机遇，预计到2025年市场规模将超过6500亿元，这将持续扩张生物医药企业对设备及耗材的需求，利好新华医疗子公司成都英德的发展。目前，中国制药设备行业竞争格局分散，东富龙、楚天科技、新华医疗等主要企业市场占有率相对较低。然而，在产量方面，新华医疗在2020年以18384台的产量位居行业第一。国家政策也持续支持制药装备行业发展，如“十四五”中医药发展规划强调提升中药装备制造水平，以及将高端制药设备开发与生产列为鼓励类行业。 并购整合与研发投入提升制药装备竞争力 新华医疗通过多次并购整合，扩充了制药装备产品线。2013年投资控股上海盛本，掌握了粉-液双腔输液袋生产全过程技术；同年增发并购上海远跃药机，补齐了输液制药工程总包服务的配液环节，并为中药制药工程总包打下基础；2014年增发并购成都英德，使其具备了生物制药全领域的工程总包服务能力。这些并购使新华医疗在制药装备板块的前、中、后端产业链浑然一体。 尽管2014-2019年制药装备板块受多重不利因素影响，营收和净利润大幅下滑，但自2020年公司确定聚焦战略后，该板块开始扭亏为盈并实现快速增长。公司在注射剂、固体制剂、生物制药、中药制剂四大制药领域进行产品规划布局，并以提供自动化、智能化整体解决方案为目标。2021年，制药装备事业部启动智能AGV生产配料系统项目，实现了生产仓储的数字化管理及生产配料的智能输送。 子公司成都英德主要从事生物制药相关设备的研发、生产及销售，服务领域广泛。2017年新生产基地投产，2019年产值突破5亿元。通过加强成本控制，成都英德在2020年大幅减亏，并在2021年上半年完成了多个人用疫苗项目，为四家国内领先的生物制药企业新冠疫苗项目提供了服务，充沛的在手订单有望支持其业绩高增长。远跃药机则弥补了公司在中药装备领域的短板，其主营中药制药装备研发、生产、销售及集成服务，目前国内排名前20位的中成药厂商中，一半以上是其客户。 近两年，随着成都英德扭亏为盈和上海远跃亏损大幅收窄，制药装备业务收入增长回暖，毛利率持续提升，逐步逼近行业龙头楚天科技。公司持续加大研发投入，累计申请专利及软件著作权3745项，授权3255项。自主研发的BFS设备有效实现了国产化替代，材料利用率由40%提高到70%，耗能降低30%，已申请20余项专利。在新冠疫苗生产装备领域，公司拥有50余项专利，为国内9家高端生物制药企业提供了高标准生产装备制造和高生物安全等级生产车间的设计与建造服务。此外，公司募投1.7亿元用于制药小容量制剂智能化生产装备产业化项目，建成后可年产15套智能BFS生产线等，为未来增长奠定基础。 总结 新华医疗正处于战略转型的关键时期，通过聚焦医疗器械和制药装备两大核心主业，并辅以股权激励和募投项目，展现出强劲的发展势头。在医疗器械领域，公司凭借在感染控制设备市场的领先地位、放疗设备的技术突破以及影像设备和多维器械的多元化布局，充分受益于国家医疗新基建、财政贴息政策和国产替代的加速。特别是在高端放疗设备领域，公司已成功打破国际垄断，成为全球少数几家能够生产高能医用电子直线加速器的厂商之一。 在制药装备领域，公司通过历史并购整合形成了完整的产业链布局，并在经历前期调整后，随着国产替代加速和生物制药市场的蓬勃发展，业绩显著反弹，利润率持续改善。子公司成都英德和远跃药机在生物制药和中药装备领域发挥关键作用，充沛的订单和持续的研发投入为该板块的未来增长提供了坚实基础。 综合来看，新华医疗在政策红利、市场需求增长和自身战略调整的共同驱动下，核心业务竞争力不断增强，盈利能力持续提升。尽管面临原材料价格波动、市场竞争和募投项目投入不及预期等风险，但公司通过聚焦主业、强化研发和优化管理，有望在未来实现持续稳健的业绩增长。

　　新华医疗(600587) 　　投资要点 　　推荐逻辑：强主业，定激励，谋发展。1）确定以医疗器械板块与制药装备板块为主业的聚焦战略，2021年两大主业板块占公司收入占比提升至50%，未来将持续提高主业占比，提升盈利能力。2）2021年公司发布股权激励，以2020年扣非利润2亿元为基础，设定2022年-2024年扣非归母净利润增长率分别不低于85%、110%和130%，极大提高公司员工积极性。3）募投项目不超过12.8亿元，用于器械和制药装备研发和产业化相关项目。 　　医疗器械：丰富产品储备加速国产替代。“贴息”政策落地，全国数千亿级医疗设备更新改造需求即将释放，在国产替代加速背景下，公司将进一步提高市场份额。公司主要产品线在国内处于优势地位：1）感染控制设备市场占有率在70%以上，感控产品线规模居全国第一，为5000多家医院及医疗机构提供消毒供应中心；2）放疗设备领域打破国外垄断，获得我国第一个高能医用电子直线加速器三类医疗器械注册证，至此新华医疗成为世界上第三个能生产高端放疗产品医用电子直线加速器的厂商，国内装机量即将超过400台；3）影像领域不断精准化，自主研发放疗专用大孔径螺旋CT，填补国内空白。4）多种器械储备，奠定长期发展：手术器械公司为新华医疗与德国蛇牌共同成立，有12000多种品种规格，数量居全国第一。血透引进德国全套透析生产线，工艺和质量水平居国际前列。拥有健全的动物实验产品线，是国内动物实验设备“系统化解决方案”的开创者与领导者。此外，医疗废物高温处置系统市场占有率在70%左右。 　　制药装备：国产替代加速，利润率持续改善。我国制药装备市场规模由2016年212.1亿元增至2020年358.7亿元，年均复合增长率为14%。我国制药设备行业按营收规模来看市场集中度较低，竞争格局分散，公司力争上游的机会巨大。2013年以来多家子公司的并购使新华医疗在制药装备板块的前、中、后端产业链浑然一体，2020年，新华医疗制药设备产量占据行业第一，达到18384台。2021公司制药装备板块毛利率达27%，子公司成都英德和远跃药机大幅减亏，毛利提升空间显著。未来将在生物制药装备和中药装备上逐步发力，成都英德提供血制品整体解决方案，已为全国90%以上血液制品公司提供过服务。上海远跃和苏州浙远提供中药提取整体解决方案，市场占有率超过30%。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润将保持17.9%的复合增长率。考虑到企业作为老牌医疗企业将会在医疗设备需求千亿级放量与制药装备国产替代加速的背景下充分受益，建议保持关注。 　　风险提示：原材料价格波动大及人力成本大幅上升；公司订单不及预期；募投项目投入不及预期；疫情恢复不及预期；其他不可预知风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球7款新冠口服药获批上市，8款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市。开拓药业、众生药业等处于三期临床。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年2月第四周，陆港两地创新药板块共计20个股上涨，40个股下跌。其中涨幅前三为圣诺医药-B(14.44%)、迈博药业-B(7.14%)、海创药业-U(6.67%)。跌幅前三为歌礼制药-B(-12.33%)、开拓药业-B(-11.70%)、和铂医药-B(-11.23%)。 　　本周A股创新药板块下跌2.16%，跑输沪深300指数2.81pp，生物医药下跌1.25%。近6个月A股创新药累计上涨7.96%，跑赢沪深300指9.02pp，生物医药累计下跌1.4%。 　　本周XBI指数下跌6.13%，近6个月XBI指数累计下跌3.37%。 　　国内重点创新药进展 　　2月国内5款新药获批上市，2款新增适应症。本周国内3款新药获批上市；0款新增适应症。 　　海外重点创新药进展 　　2月美国5款新药获批上市，本周美国0款新药获批上市。 　　2月欧洲无创新药获批上市。2月日本有1例新药获批上市。 　　本周小专题——Claudin18.2靶点药物研发概况 　　2023年2月23日，康诺亚和乐普生物共同宣布与阿斯利康就潜在世界首创Claudin18.2抗体偶联药物(ADC)CMG901达成全球独家授权协议。根据许可协议，阿斯利康将负责CMG901的全球研发、生产和商业化。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成15起重点交易，披露金额的重点交易有3起。KYM将收取63百万美元的预付款，并在达成若干开发、监管及商业里程碑后，收取最多1,125百万美元的额外潜在付款。KYM亦有权从AstraZeneca收取销售净额的分级特许权使费。KYM有责任提供协助及人员以促进技术及专业知识转让；艾伯维与CapsidaBiotherapeutics扩大战略合作，为需求未满足的眼部疾病开发靶向基因药物；AxsomeTherapeutics与Pharmanovia签订许可协议，以扩大商业化并在欧洲进一步发展Sunosi(索里亚苯酚)。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.91%，跑输沪深300指数1.57个百分点，行业涨跌幅排名第28。2023年初以来至今，医药行业上涨4.85%，跑输沪深300指数0.04个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为82.4%(-4pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为34.8%(-3pp)，相对沪深300溢价率为132.9%(-4.5pp)。医药子行业来看，血液制品为涨幅最大子行业，涨幅为0.7%，其次是原料药、其他生物制品，涨幅分别为0.6%和0.1%。年初至今表现最好的子行业是其他生物制品，上涨幅度为13.9%。 　　轮动行情，关注底部个股。近期，多家创新药企出现药品合作终止情况，其中BlueprintMedicines宣布将重新获得RET抑制剂的全球商业化和开发权，与罗氏终止合作。主要原因主要可能有，1）出于企业自身管线及商业化考虑其投资收益比较低；2）同类型产品质量、疗效有更优选择；3）宏观经济政治环境影响。但我们认为长期来看具有创新能力的企业将持续成长，短期的情绪影响不足以改变行业内在驱动逻辑。展望2023年，我们看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：海创药业(688302)、迈得医疗(688310)、冠昊生物(300238)、柳药集团(603368)、寿仙谷(603896)、祥生医疗(688358)、首药控股-U(688197)、盟科药业(688373)、太极集团(600129)、华润三九(000999)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、云南白药(000538)、我武生物(300357)、爱美客(300896)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、诺唯赞(688105)、爱博医疗(688050)。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951)、启明医疗-B(2500)、药明生物(2269)、君实生物(1877)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险。