中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 美好医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其2023年第一季度净利润增速超预期。公司通过优化毛利率和有效管理财务费用，实现了整体盈利能力的稳步提升，净利率保持在较高水平。 核心业务驱动与全球化战略 公司核心业务，特别是家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，保持高速增长，成为业绩增长的主要驱动力。同时，美好医疗持续加大研发投入，推动技术创新，并积极拓展全球化布局，通过海外产能建设和深化与全球顶尖医疗器械企业的合作，进一步巩固其在医疗器械细分领域的市场地位和竞争优势。 主要内容 2022年报及2023年一季报业绩概览 2022年年度业绩表现： 公司在2022年实现了营业收入14.2亿元，同比大幅增长24.4%。归属于母公司股东的净利润达到4亿元，同比增长29.7%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.9亿元，同比增长29.8%，显示出公司主营业务的稳健增长。 2023年第一季度业绩超预期： 2023年第一季度，公司延续了良好的增长态势，实现营业收入3.7亿元，同比增长29.2%。归属于母公司股东的净利润达到1.1亿元，同比激增61.7%，远超市场预期。扣除非经常性损益后的归母净利润为1亿元，同比增长52.7%，进一步印证了公司盈利能力的显著提升。 盈利能力分析与季度表现 2022年季度收入与利润分布： 2022年各季度收入分别为Q1 2.8亿元、Q2 3.9亿元、Q3 3.9亿元、Q4 3.5亿元。同期归母净利润分别为Q1 0.7亿元、Q2 1.2亿元、Q3 1.4亿元、Q4 0.8亿元。其中，第四季度受疫情影响，环比略有下滑。 2023年第一季度利润增速超预期原因： 23Q1利润端增速超预期，主要得益于公司毛利率的改善以及美元汇率波动带来的财务费用率下降。 2022年盈利能力指标： 毛利率： 2022年公司毛利率为43%，同比下降1.9个百分点。 销售费用率： 销售费用率为1.85%，同比下降0.5个百分点。 管理费用率： 管理费用率为5.9%，同比上升1.5个百分点，但整体保持稳定。 财务费用率： 财务费用率为-3.5%，同比大幅下降4.2个百分点，主要系汇兑收益和银行存款利息增加所致。 净利率： 综合以上因素，公司2022年净利率为28.4%，同比提升1.1个百分点，显示出良好的成本控制和盈利效率。 基石业务的强劲增长态势 家用呼吸机组件业务： 作为公司的基石业务之一，家用呼吸机组件在2022年实现收入10.6亿元，同比高速增长38.7%。公司与主要客户A持续保持稳定的合作关系，确保了该业务的快速发展。 人工植入耳蜗组件业务： 另一基石业务人工植入耳蜗组件在2022年实现收入1亿元，同比大幅增长56.6%。与客户B的稳定合作是该业务增长的关键因素。 家用及消费电子组件业务： 相较之下，家用及消费电子组件业务在2022年实现收入0.8亿元，同比下降7%，主要原因在于2022年行业景气度较低导致销量有所下降。 全球化布局与技术创新进展 研发投入与技术创新： 2022年，公司研发费用率为6.2%，同比提升0.6个百分点。公司成功研发并投入使用最新一代液态硅胶冷流道技术，显著提高了液态硅胶模具性能及生产效率。此外，液态硅胶叠层模技术也已成功开发，大幅提升了单机产能。 自主产品开发： 公司自主研发的肺功能测试系统已于2023年3月6日获得广东省药品监督管理局批准的《中华人民共和国医疗器械注册证》，该产品填补了国内高精度、多模块大型肺功能仪产品领域的空白。 全球产能扩张： 马来西亚二期厂房建筑面积约1.7万平方米，已在2022年陆续投入使用，为公司海外业务的拓展提供了有力支撑，有效满足了客户对海外生产基地的需求。 深化全球客户合作： 公司全球化进程持续加速，在给药、介入、助听、监护等多个细分领域，为强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十二家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，目前有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段。 盈利预测与投资建议 未来业绩预测： 基于公司强劲的增长势头和全球化战略，预计美好医疗2023年至2025年的营业收入将分别达到18.00亿元、23.13亿元和29.84亿元，同比增长率分别为27.20%、28.47%和29.04%。归属于母公司净利润预计分别为5.33亿元、6.75亿元和8.60亿元，同比增长率分别为32.57%、26.71%和27.37%。 每股收益（EPS）预测： 预计2023-2025年EPS分别为1.31元、1.66元、2.12元。 估值分析： 对应动态市盈率（PE）分别为38倍、30倍、23倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 需关注产品销售下滑风险以及研发进度不及预期风险。 总结 美好医疗在2022年及2023年第一季度表现出卓越的财务业绩，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是2023年第一季度净利润增速远超预期。这主要得益于公司核心业务——家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件的强劲增长，以及盈利能力的持续优化。公司在研发方面持续投入，成功开发新一代液态硅胶技术并推出自主肺功能测试系统，同时通过马来西亚二期厂房的投产和与全球顶尖医疗器械企业的深度合作，积极推进全球化战略。展望未来，公司预计将保持稳健的增长态势，盈利能力有望进一步提升。鉴于其核心业务的增长潜力、技术创新能力和全球化布局，维持“买入”评级，但投资者仍需关注产品销售和研发进度可能带来的风险。

中心思想 2022年业绩挑战与业务韧性 卫宁健康在2022年面临多重挑战，归母净利润同比大幅下滑71.33%至1.08亿元，主要受疫情影响项目验收滞后、互联网医疗业务亏损扩大以及计提2.7亿元减值损失所致。尽管如此，公司营业收入仍实现12.46%的增长，达到30.93亿元，且医卫信息化业务新签千万级合同数量和金额显著增长，互联网医疗业务收入占比提升至16.0%，显示出核心业务的内在韧性。 战略转型驱动未来增长 公司积极响应市场变化，将双轮驱动战略升级为“1+X”战略，以WiNEX系列产品为核心，构建数字健康应用场景，并成功落地多个智慧医院标杆案例。展望未来，随着国家“十四五”全民健康信息化规划等政策的深入推进以及医疗信创国产化进程的加速，行业景气度有望显著复苏。卫宁健康作为国内医疗IT龙头，预计将深度受益于行业新一轮投入周期，基本面拐点明确，预计2023-2025年归母净利润将实现362.47%、33.49%和23.92%的高速增长，维持“买入”评级。 主要内容 2022年财务与业务表现分析 营收增长与利润承压 2022年，卫宁健康实现营业收入30.93亿元，同比增长12.46%，其中核心产品软件销售及技术服务收入20.7亿元，同比增长10.8%。然而，归属于母公司股东的净利润为1.08亿元，同比大幅下滑71.33%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.2亿元，同比下滑43.7%。利润承压的主要原因包括：受疫情影响，项目验收及回款有所滞后，导致医卫信息化业务增速放缓；互联网医疗业务亏损有所加大，影响了整体利润表现；此外，公司计提了2.7亿元的减值损失，主要系下游回款进度拉长，但报告指出参考公司及行业过往回款情况，实际坏账比例较低，大部分计提减值有望得到转回。 核心业务发展态势 医卫信息化业务 该业务在2022年实现收入23.1亿元，同比增长9.4%。尽管受疫情影响增速有所放缓，但公司在市场拓展方面表现突出，新签合同千万级项目达到65个，与上年同期的36个相比，数量与金额同比均实现明显增长，这预示着未来收入增长的潜力。软件销售收入为15.07亿元，同比增长15.4%，毛利率为62.1%；技术服务收入为5.62亿元，同比增长0.2%，毛利率为54.4%。 互联网医疗业务 互联网医疗业务在2022年表现出强劲的增长势头，实现收入5.63亿元，同比增长28.4%，其在总收入中的占比提升至16.0%。其中，“云药”、“云险”等创新业务拓展良好，沄钥科技收入同比增长33.2%，卫宁科技收入同比增长39.4%。尽管该业务板块毛利率为10.0%，且亏损有所加大，但其快速增长和收入占比的提升，表明公司在数字健康领域的布局正逐步深化。 战略转型与市场拓展 “1+X”战略的深化与实践 公司在2022年将原有的双轮驱动战略升级为“1+X”战略。“1”代表基于统一中台的WiNEX系列产品，旨在实现医疗卫生服务资源的全面数字化。“X”则依托WinDHP平台，在数字空间构建多元化的数字健康应用场景，包括数字化产品、数据服务创新、互联网医院以及医药险联动等，以此持续丰富和完善医疗数字化生态系统。 智慧医疗标杆项目落地 报告期内，WiNEX系列产品在市场中取得了显著进展，成功助力复星健康、北京大学人民医院、上海申康等知名医疗机构打造了多个智慧医院标杆案例。此外，公司还创新性地在陕西省西咸新区成功上线了全国首个区域试点项目，以区域基层医疗云SaaS服务模式进行推进，展现了其在区域医疗信息化领域的领先能力和商业模式创新。 行业机遇与未来展望 政策红利与市场需求释放 2022年，国家层面密集发布了《“十四五”全民健康信息化规划》等多项医疗及区域卫生信息化相关政策。这些政策明确提出了电子病历、互联互通等建设的定量评级目标，预计将有力推动下游医疗机构的项目规划和招投标工作，有望于2023年陆续开启，为医疗IT行业带来新一轮的投入周期。 国产化替代的战略机遇 伴随行业信创（信息技术应用创新）向医疗领域的稳步推进，未来3-5年内，医疗IT系统将迎来国产化迁移的重点工作。卫宁健康作为国内医疗IT领域的龙头厂商，凭借其深厚的技术积累和市场份额，有望在疫后行业需求修复和国产化替代的浪潮中深度受益，进一步巩固其市场领导地位。 财务预测与投资策略 业绩增长预测与估值分析 基于对软件销售与技术服务、硬件销售以及互联网医疗健康业务的增长假设，西南证券预测卫宁健康在未来三年将实现显著的业绩增长。预计2023-2025年营业收入将分别达到37.54亿元、47.14亿元和59.56亿元，同比增长率分别为21.36%、25.58%和26.36%。归母净利润预计将从2022年的1.08亿元大幅提升至2023年的5.01

　　长春高新(000661) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入27.8亿元，同比下降6.6%；实现归属于母公司股东净利润8.6亿元，同比下降24.7%；实现扣非后归母净利润8.5亿元，同比下降23.9%。 　　受疫情及基数影响金赛药业略有下滑。子公司金赛药业实现收入23.53亿元，实现净利润8.95亿元。新患方面，在疫情影响下，新患人数同比增速放缓。纯销端，受疫情以及去年三月疫情封控前集中发货影响，基数较高，增速有所影响。同时公司聚乙二醇重组人生长激素获批，获批前，金赛药业需从单一供应商外购PEG，本申请的获批，使得金赛药业自产PEG可用于聚乙二醇重组人生长激素注射液的生产，这将有利于聚乙二醇重组人生长激素注射液的原材料供应保障和成本优化。 　　百克生物带状疱疹疫苗放量可期。百克生物实现营业收入1.79亿元，同比增长30.2%，实现净利润0.18亿元，同比增长6%。百克生物Q1收入贡献主要以水痘疫苗为主，根据中检院数据公司2023Q1实现水痘疫苗批签发29批次。从盈利能力来看，百克2023Q1毛利率为85.9%（-3.3pp）。销售费用率39.7%（-1pp），管理费用率为17.8%（-2.3pp），研发费用率为18.6%（-1.4pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。财务费用率为-2.2%（+1.2pp）。百克2022年净利率为10.2%（-2.3pp）。百克利润端增速慢于收入端主要系百克于2022年9月发布限制性股票激励计划，其中23年股份支付费用约为4271万元，Q1体现约600-700万元。 　　地产和中成药业务基本保持平稳。高新地产实现营业收入0.71亿元，实现净利润0.01亿元。华康药业实现营业收入1.65亿元，实现净利润0.09亿元。聚焦主业发展，根据公司未来发展战略，为聚焦生物医药核心业务板块，优化产业布局与资源配置，突出主业核心优势，改善资产负债结构，提高公司现金流水平，公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权。截至2022Q3，高新地产实现营业收入5.86亿元，同比下降8%，实现净利润0.88亿元，同比增长114.68%，此次剥离完成后，公司将持续发展主营业务，进一步聚焦公司发展重心。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为14.76元、18.52元、23.38元，对应动态PE分别为11倍、9倍、7倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。

　　投资要点 　　行业：眼科医疗服务市场规模持续增长 　　中国眼科医疗服务市场的行业规模从2015年507.1亿增长至2021年的1572亿元，保持稳定高速增长。其中，民营医院年复合增长率达18.5%,公立医院年复合增长率达16.5%。随着现代工作、学习、娱乐用眼强度大幅增加，老龄化进程不断加速，预计2024年中国眼科医疗服务市场规模达到2563.1亿元，2020-2024年年复合增长率为22.8%，中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。 　　业务：屈光白内障量价齐升 　　根据各公司招股书披露数据，屈光项目以及白内障项目在术式结构升级推动下，实现量价齐升，华厦眼科屈光手术平均客单价从2019年的8680.7元/眼提升至8922.5元/眼，中高端术式占比由2019年的54.6%提升至65.6%，普瑞眼科、何氏眼科均有此趋势；白内障手术方面，各公司推进中高端晶体放量，使患者从“看得见”向“看的好”转变，以普瑞眼科为例，白内障平均客单价由6502.2元/眼提升至8043.9元/眼，中高端术式占比由2019年的72%提升至2021年的74.5%。随着我国人均可支配收入提升，预计屈光渗透率、屈光/白内障中高端术式占比将持续提升，屈光/白内障将实现量价齐升。 　　公司：一超多强格局形成，扩张下沉各显神通 　　爱尔眼科国内覆盖体系完善，海外扩张持续进行，产业并购基金内医院储备丰富，业绩确定性高； 　　普瑞眼科国内覆盖广泛，省会城市扩张战略利于高屋建瓴地在省内打造品牌，目前已有兰州、昆明、乌鲁木齐等标杆医院，2021年净利率均在18%以上； 　　华厦眼科省内基本盘稳固，省外扩张已见成效，预计未来将持续进行省内视光“1+N“下沉及省外扩张，增厚公司业绩； 　　何氏眼科扎根辽宁，省内三级诊疗网络完善，目前省外扩张持续推进； 　　朝聚眼科在内蒙拥有强大品牌力，目前在江苏、浙江等省份持续扩张； 　　各公司持续扩张，共享民营眼科行业发展红利。 　　投资建议 　　建议关注眼科行业相关公司如爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、欧普康视、爱博医疗等。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险，医疗事故风险，政策风险等。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年4月第二周，陆港两地创新药板块共计56个股上涨，4个股下跌。其中涨幅前三为和黄医药(27.9%)、迈威生物-U(23.33%)、艾迪药业(22.45%)。跌幅前三为华领医药-B(-7.79%)、嘉和生物-B(-5.11%)、和誉-B(-1.96%)。 　　本周A股创新药板块上涨2.96%，跑输沪深300指数0.31pp，生物医药上涨0.92%。近6个月A股创新药累计上涨6.54%，跑赢沪深300指数8.79pp，生物医药累计上涨0.57%。 　　本周港股创新药板块上涨10.94%，跑赢恒生指数0.53pp，恒生医疗保健上涨8.71%。近6个月港股创新药累计上涨6.51%，跑赢恒生指数18.3pp，恒生医疗保健累计上涨13.67%。 　　本周XBI指数上涨2.7%，近6个月XBI指数累计下跌6.6%。 　　国内重点创新药进展 　　3月有6款新药获批上市。本周无新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国8款新药获批上市，本周美国无新药获批上市。3月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。3月日本5款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——TROP2靶点概况 　　GQ1010是一种潜在的同类最佳TROP2ADC，采用启德医药独特的位点特异性偶联技术，结合新型连接剂载荷，这可能导致ADC的稳定性、安全性和有效性的提高，主要治疗NSCLC,TNBC和其他实体瘤。GQ1010已显示出高度差异化的临床前特征，与更先进的TROP2ADCs相比，GQ1010具有更宽的治疗窗口，这可能会转化为GQ1010的疗效和安全性的改善。目前已进入IND，预计将在未来12个月内开展临床。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成16起重点交易，披露金额的重点交易有5起。PyramidBiosciences宣布已与启德医药签订独家许可协议，开发和商业化GQ1010。AspectBiosystems和NovoNordisk合作开发用于糖尿病和肥胖的生物打印组织疗法。Adaptimmune和GSK达成协议PRAME和NY-ESO转让条款目标程序返回Adaptimmune。STA将与康方生物、正大天晴共同将一种新的免疫肿瘤疗法商业化。治疗方法ANNIKO是一种抗pd1单克隆抗体，目前正在接受FDA对鼻咽癌的监管审查。Treventis与武田合作开展阿尔茨海默病临床前项目。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 百克生物在2023年第一季度展现出稳健的财务增长，营业收入同比增长30.2%，归母净利润同比增长6.2%。这一增长主要得益于水痘疫苗在低基数效应下的快速恢复。同时，公司重磅创新产品带状疱疹疫苗已获得首批批签发，预示着其全年有望实现显著放量，成为未来业绩增长的核心驱动力。 战略布局与未来展望 公司通过发布股权激励计划，明确了未来三年的业绩目标（2023-2025年收入分别为17/23/29.5亿元，扣非归母净利润分别为3.5/5.7/8亿元），充分彰显了管理层对公司长期发展的信心。结合疫情影响的减弱和创新疫苗产品的市场潜力，百克生物的盈利能力和市场份额预计将持续提升，维持“买入”评级。 主要内容 2023年第一季度财务表现 营收与利润增长分析 营业收入增长强劲： 公司2023年第一季度实现营业收入1.79亿元，同比大幅增长30.2%，显示出业务的强劲复苏态势。 净利润增速相对平缓： 归属于母公司股东的净利润为0.18亿元，同比增长6.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.18亿元，同比增长8.33%。利润增速低于收入增速，主要原因是公司于2022年9月发布的限制性股票激励计划，导致本季度产生约600-700万元的股份支付费用（全年预计约4271万元）。 盈利能力与费用结构 毛利率略有下降： 2023年第一季度毛利率为85.9%，同比下降3.3个百分点。 费用率优化与研发投入： 销售费用率为39.7%（同比下降1个百分点），管理费用率为17.8%（同比下降2.3个百分点），显示出一定的费用控制效果。研发费用率为18.6%（同比下降1.4个百分点），但绝对投入仍较高，主要用于单纯疱疹病毒-2疫苗项目和重组带状疱疹疫苗项目，体现了公司对创新研发的持续投入。财务费用率为-2.2%（同比增加1.2个百分点）。2022年公司净利率为10.2%（同比下降2.3个百分点）。 核心产品市场表现与管线进展 水痘疫苗的恢复性增长 低基数下实现快速增长： 公司一季度收入贡献主要以水痘疫苗为主，在2022年低基数的影响下，水痘疫苗实现了较快增长。 批签发数据积极： 根据中检院数据，公司2023年第一季度水痘疫苗批签发量达到29批次，预示着全年水痘疫苗业务有望恢复增长。 带状疱疹疫苗的突破与市场潜力 首批批签发获批： 公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗的试生产批次已获得批签发，标志着该产品即将进入市场，全年放量可期。 竞争优势显著： 该疫苗拟采用1针法接种程序，定价为1369元/支，低于葛兰素史克（GSK）疫苗（约1600元/支，且采用两针法免疫程序）。这种定价策略和接种便利性，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群，有望在市场中占据有利地位。 其他研发管线布局 多款疫苗进展顺利： 公司其他研发管线也取得积极进展，包括： 百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段。 液体鼻喷流感疫苗已完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作。 狂犬单抗已获得临床试验批准，进入临床试验阶段。 股权激励计划与公司发展信心 激励计划详情与目标 彰显公司发展信心： 公司于2022年9月23日发布了股权激励计划，计划授予108名激励对象（占公司总员工的8.8%），包括董事、高级管理人员、核心技术人员等核心骨干，授予限制性股票数量为320万股，约占公告日公司股本总额的0.78%。 明确的业绩目标： 激励计划设定了明确的业绩目标，即2023-2025年收入分别达到17亿元、23亿元、29.5亿元，扣非归母净利润分别达到3.5亿元、5.7亿元、8亿元。 对公司业绩的积极影响 激发员工积极性： 该激励计划有助于提高员工积极性，将核心团队的利益与公司长期发展紧密绑定。 助力业绩持续增长： 股权激励计划的实施，预计将有效助力公司业绩持续增长，确保战略目标的实现。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望与估值 盈利预测： 预计公司2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.11元、1.51元、2.00元。 估值水平： 对应市盈率（PE）分别为58倍、42倍、32倍。 投资建议： 考虑到目前疫情影响逐渐消除，预计2023年对传统疫苗的影响将边际减弱。同时，公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大的业绩增量。基于此，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售下滑风险： 市场竞争加剧或需求变化可能导致产品销售不及预期。 产品研发进度不及预期： 研发项目可能面临临床试验失败、审批延期等风险，影响新产品上市进程。 总结 百克生物2023年第一季度业绩表现亮眼，营业收入实现30.2%的同比增长，主要得益于水痘疫苗的恢复性增长。公司核心创新产品带状疱疹疫苗已获批签发，其独特的单针接种方案和具竞争力的价格，有望在老年人群市场中快速放量，成为未来业绩增长的重要引擎。此外，公司通过实施股权激励计划，明确了未来三年的业绩目标，充分展现了管理层对公司发展的坚定信心。综合来看，随着疫情影响的减弱和创新疫苗产品的逐步上市，百克生物的盈利能力和市场竞争力预计将持续增强，公司未来发展前景广阔。

　　国邦医药(605507) 　　投资要点 　　业绩总结：2022年公司实现营业收入 57.2 亿元，同比增长 27%，归母净利润为 9.2亿元，同比增长 30.4%，扣非后归母净利润为 9.1亿元，同比增长 31.2%。单四季度实现营收 16.1亿元，同比增长 24.4%，归母净利润为 2亿元，同比增长 8.1%。23年一季度公司实现营收 14.1亿元，同比增长 19.9%，归母净利润为 1.9 亿元，同比减少 2.9%，扣非后归母净利润 1.9 亿元，同比减少 2.7%。 　　点评：2022年公司收入提高主要系重点项目带动下，募投项目相关新产品陆续投向市场，产品矩阵丰富，销量提升。22 年强力霉素一期达产达标，同时拓展品类盐酸莫西沙星、维格列汀、碳酸镧、GBMC、硼酸三甲酯、环丙氨嗪等产品均取得大比例增长。利润同步增长得益于主要产品的市场占有率提升，竞争力增强。从项目建设角度看，公司特色原料药暨产业链完善项目泰拉霉素等产品建成并一次性调试成功，年产 4500吨氟苯尼考项目一期基建工程顺利进行，年产 1500吨强力霉素二期项目建设进入安装调机阶段，硼氢化钠系列产品项目建设已进行设备安装，未来产品品类愈发多样，业绩有望进一步增长。 　　规模养殖场占比提升，动保重视程度提高，公司把握产品质量优势，不断丰富产品矩阵。2022年全国生猪出栏 7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比达 17%左右，相较于 21年提升 3个百分点，另一方面新版 GMP正式实施，提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能。22年 Q4-23 年 Q1北方城市出现非瘟散点复发的现象，养殖企业需进一步提高防疫水平，重视生物安全防护。2020年 6月实施新版《兽药 GMP 验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩，规定明确兽药生产企业须在 2022年 6月1 日前通过新版审核标准后方可继续生产经营，落后产能将被市场淘汰。公司发展动保原料药及制剂业务，产品矩阵丰富，综合竞争优势强，拳头产品氟苯尼考、恩诺沙星贡献营收过亿，市场占有率高，主要产品还包括动保领域广泛使用的强力霉素、环丙氨嗪、地克珠利、马波沙星等。 　　 “一个体系，两个平台”铸就综合优势。医药板块同步发展，推进产业链一体化。一个体系是指有效的管理和创新体系，两个平台分别为先进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球化市场渠道平台。生产制造方面，公司掌握生产中典型化学反应、溶媒技术工艺，并通过一体化研究布局节省成本，形成集约化制造优势。渠道平台方面，公司服务海内外客户，内外贸易一体化，覆盖六大洲销售网络，产品销往 115 个国家和地区，与全球 3,000 余家客户建立了贸易与合作关系。公司在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道，半制剂产品亦销往东南亚及非洲地区。医药业务方面，公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品包括抗生素类药、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星均为销售过亿元大单品系列。同时公司进行关键医药中间体生产，围绕还原剂系列产品、高级胺系列产品等开展经营，打造以中间体-原料药-制剂产业链一体化的布局。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.98元、2.45元、2.93元，对应动态 PE 分别为13/10/9 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险

　　百克生物(688276) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2023年一季报，实现营业收入1.79亿元，同比增长30.2%；实现归属于母公司股东净利润0.18亿元，同比增长6.2%；实现扣非后归母净利润0.18亿元，同比增长8.33%。 　　水痘疫苗低基数下实现较快增长，全年恢复可期。公司一季度收入贡献主要以水痘疫苗为主，根据中检院数据公司2023Q1实现水痘疫苗批签发29批次。从盈利能力来看，公司2023Q1毛利率为85.9%（-3.3pp）。销售费用率39.7%（-1pp），管理费用率为17.8%（-2.3pp），研发费用率为18.6%（-1.4pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。财务费用率为-2.2%（+1.2pp）。公司2022年净利率为10.2%（-2.3pp）。公司利润端增速慢于收入端主要系公司于2022年9月发布限制性股票激励计划，其中23年股份支付费用约为4271万元，Q1体现约600-700万元。 　　带状疱疹疫苗已获首批批签发，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369/支，定价低于GSK疫苗（约1600元/支），且GSK采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；狂犬单抗获得临床试验批准，进入临床试验阶段。 　　发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于2022年9月23日发布股权激励计划，计划授予的激励对象共108人，占公司总员工的8.8%，参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心骨干。本次授予激励对象的限制性股票数量为320万股，约占公告日公司股本总额0.78%。从业绩目标来看，2023-2025年收入分别为17/23/29.5亿元，扣非归母净利润分别为3.5/5.7/8亿元。本次激励计划发布有利于提高员工积极性，助力公司业绩持续增长。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.11元、1.51元、2.00元，对应PE分别为58、42、32倍。考虑到目前疫情影响逐渐消除，预计23年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.76%，跑赢沪深300指数1.52个百分点，行业涨跌幅排名第8。2023年初以来至今，医药行业上涨5.25%，跑输沪深300指数0.44个百分点，行业涨跌幅排名第12。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为78.85%(+2.01pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.38%(+1.85pp)，相对沪深300溢价率为126.03%(+2.48pp)。医药子行业来看，本周医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为3.4%，其次是血液制品、化学制剂，涨幅分别为2.8%和1.7%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为11.7%。 　　持续关注创新药及中药板块。美国癌症研究协会（AACR）于2023年4月14日至19日召开。超过20家A+H创新药企业将在本次AACR上披露创新品种数据，包括和黄医药、诺诚健华、恒瑞医药、百济神州等。除了4月的AACR外，ASCO大会预计6月2日召开，多项重要后期临床数据值得关注，有望成为股价重要催化剂。FDA来华现场检查逐步恢复，国际化仍大有可为。此外，中药板块受到政策驱动，本周将持续受到关注。重点把握五大中药主线：1）紧抓国企改革方向，建议关注股权激励、并购整合等改革进程；2）中药创新药迎来利好政策；3）紧抓“品牌建设+消费复苏+库存清理+提价预期”的逻辑主线；4）2023年基药目录迎来新一轮调整，部分独家品种一旦进入基药目录有望实现快速放量增长；5）2023年中药配方颗粒国标切换有望加速，行业迎来新一轮量价齐升。我们认为中医药在支付端支持和国企改革等政策的利好推动下，呈现出业绩和政策共振，对中药的支持将陆续体现在公司收入和利润增速上。全年来看，我们持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：京新药业(002020)、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、盟科药业-U(688373)、祥生医疗(688358)、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、寿仙谷(603896)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。 　　本周科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。 　　本周港股组合：和黄医药(0013)、金斯瑞生物科技(1548)、先声药业(2096)、基石药业(2616)、康方生物-B(9926)、微创机器人(2252)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、锦欣生殖(1951)、药明生物(2269)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想 生物安全铸就核心竞争力，区域优势驱动业绩增长 京基智农（000048）被西南证券首次覆盖并给予“买入”评级，目标价33.46元，核心逻辑在于其在生猪养殖领域牢铸的生物安全优势和显著的地域价格优势。公司采用“6750”标准化生产模式及先进的空气过滤新风系统，有效防范疫病风险，提升养殖效率。 公司战略性布局粤港澳大湾区及周边南方省份，利用该区域生猪价格高于全国平均水平的特点，实现业绩增长。同时，地产板块作为存量业务，其销售收入结转为养殖业务的持续扩张提供了重要的现金流支持。 地产业务提供稳健支撑，养殖新星加速扩张 报告指出，2024年养殖行业景气度有望提升，京基智农凭借其成本控制能力和科学养殖效率，有望在周期中稳健发展并迅速成长为养殖新星。公司当前已布局225万头生猪产能，并计划持续扩张，以把握市场机遇。 通过分部估值法，报告预测公司2024年地产和养殖业务分别对应市值50亿元和125亿元，合计目标市值约175亿元，体现了市场对其核心养殖业务高速增长潜力和地产业务稳健支撑的认可。 主要内容 公司概况：科技化高效养殖企业 京基智农成立于1979年，现已发展成为一家集低碳都市农业、公用事业、房地产、金融投资等多元化产业于一体的集团公司。公司在种猪、肉猪养殖与销售，种鸡、肉鸡养殖与销售，中高端品牌猪肉与鸡蛋等生鲜农产品销售，以及饲料生产与销售等农业领域表现突出，并多次获得农业部种猪质量检测中心的好成绩。 2022年，公司实现营业收入60亿元，同比增长86.1%。其中，地产开发业务贡献营收27.1亿元，占比45.2%；生猪养殖业务占比37.9%。在毛利方面，房地产业务实现毛利14.8亿元，占比73.2%；养殖业贡献毛利4.3亿元，占比21.5%。公司业绩大幅提升主要得益于地产项目结项和生猪养殖产能的迅速释放。 行业分析 规模化趋势与周期性挑战 市场规模庞大与周期性特征： 根据国家统计局数据，2022年中国生猪出栏量达7亿头，同比增长4.5%，猪肉产量5541万吨，同比增长6.8%。生猪市场规模粗略估计在1.1-1.4万亿元。生猪生产存在约3-4年的完整周期，以及受消费淡旺季影响的“小周期”价格波动，从能繁母猪受孕到生猪出栏至少需要10个月。 环保政策与非洲猪瘟疫情推动规模化： 2014年以来，政府出台一系列环保政策，要求养殖场建设粪便处理设施，并划定禁养区，导致大量散户因无法满足绿色养殖条件而退出市场。2020年国务院办公厅提出，到2025年畜禽养殖规模化率和畜禽粪污综合利用率分别达到70%以上和80%以上。非洲猪瘟（ASF）自2018年传入中国后，因其高致死率和强传染性，导致大量生猪扑杀，进一步加速了行业去产能和规模化进程。2022年全国畜禽养殖规模化率已超过70%。 头部企业市场份额提升与融资优势： 2022年，十家主要上市生猪养殖企业（如牧原股份、温氏股份等）出栏量合计达1.2亿头，占全国总出栏量的17.2%，较2021年提高3.2个百分点。规模化养殖企业在周期低谷期通过发行可转债、IPO等方式获得资金支持，用于产能扩张和产业链部署，进一步巩固其市场优势。 于周期波动中把握成长机会 历史猪周期回顾： 自2006年以来，中国经历了四次完整的生猪周期，每次周期都受到供需关系、疫病爆发（如高致病性蓝耳病、猪丹毒、非洲猪瘟）和环保政策等多种因素的综合影响，导致猪价大幅波动。例如，2019年受非洲猪瘟影响，能繁母猪存栏量大幅减少，猪价一度达到历史最高水平41元/公斤。 2023年市场展望与生物安全影响： 报告认为，根据能繁母猪存栏量推算，2023年生猪养殖平均景气度将与2022年水平相近。然而，非瘟疫情的散点复发可能在初期导致猪价下跌，进一步催化行业去产能，为2024年价格回升奠定基础。 优质养殖企业的核心竞争力： 养殖企业的盈利不应单纯依赖周期波动，而应聚焦于提高养殖效率和有效控制成本。具备产能扩张所需现金流、精细化经营成本管控和高水平疫病防控能力的优质养殖企业，在饲料成本和防疫要求不断提高的背景下，竞争优势将愈发明显，有望在周期中实现稳健成长。 公司分析：注重生物安全，把握地域优势 战略转型与业务聚焦： 京基智农在京基集团成为实际控制人后，明确了深化农业主业的发展战略，将地产业务定位为支持型业务，主要经营存量项目（如山海御园、山海公馆），通过销售结转为养殖业务提供现金流支持。 现代化养殖模式与生物安全优势： 公司建设现代化、规模化、高标准的生猪养殖基地，采用楼宇聚落式、自繁自养的经营模式。其“6750”标准化生产线模式，通过闭群、批次化、满负荷均衡生产，有效减少外来病原，提高猪群健康度。猪舍配备自动喂料、饮水、环控系统，减少人员流动。封闭式管理和空气过滤新风系统、大数据管理等智慧养殖系统，以及专门的“非洲猪瘟防范与控制领导小组”，共同构建了严密的生物安全防控体系，为业绩增长奠定基础。 地域价格优势与产能扩张： 公司生猪养殖以粤港澳大湾区为核心，布局广东、广西、海南三省。现有徐闻、高州、贺州（一期）、文昌四个项目投产，合计产能225万头。未来还将在茂名、梅州、开平、新会、台山、肇庆等地持续扩张。南方地区（特别是广东省）生猪价格高于全国平均水平，主要原因在于人均猪肉消费量高、本地养殖受气候和环保政策限制较少，以及“禁调令”限制外省生猪入粤。公司通过深耕该区域，把握价格优势，同时承担保障供给的企业社会责任。 研发育种与饲料业务优势： 公司拥有长期的育种经验，在禽类和畜类育种方面均取得佳绩，并与华南农业大学、中国农业科学院（深圳）农业基因组研究所合作，设立研究院和研发中心，攻关生猪种业“卡脖子”技术，推动“良种猪国产化”。在饲料业务方面，公司地理位置靠近东南亚，原料采购成本低，且各养殖项目均配套饲料厂，通过高精度、自动化生产设备和灵活配方调配，有效控制成本并保障产品质量。 专业化运营与人才团队： 截至2022年末，公司拥有2500余人的现代农业团队。楼房养殖模式下，育肥人效可达3400-3500头/人，显著高于传统模式，降低人工成本。公司还通过与专业院校合作、内部竞聘等方式，建立完善的人才培养和储备机制。 盈利预测与估值 核心业务增长驱动盈利预期 关键假设： 报告基于对地产和养殖业务的未来发展趋势进行假设。地产板块作为存量业务，预计2023-2025年收入变化幅度分别为80%、-20%、-30%，毛利率维持在66%-68%。生猪养殖业务方面，预计2023-2025年出栏数量分别为200万头、240万头、400万头，毛利率预计在15%-35%之间波动，考虑到2024年行业景气度可能提升。 盈利预测： 基于上述假设，预计京基智农2023-2025年每股收益（EPS）分别为2.66元、3.58元和2.28元，对应动态市盈率（PE）分别为9倍、7倍和11倍。 分部估值凸显投资价值 估值方法： 鉴于公司业务涵盖地产和养殖，报告采用分部估值法。 地产板块估值： 选取万科A、保利发展作为可比公司，其2024年平均PE为7倍。考虑到京基智农地产业务主要经营存量，给予5倍估值，对应市值50亿元。 养殖板块估值： 选取巨星农牧、温氏股份、牧原股份作为可比公司，其2024年平均PE为11倍。考虑到京基智农在地域优势、产能扩张速度和生物安全防控方面的优势，给予15倍估值，对应市值125亿元。 综合目标市值与评级： 综合地产和养殖板块估值，公司整体目标市值约为175亿元，对应目标价33.46元。报告首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业固有风险不容忽视 养殖端突发疫病风险： 尽管公司在生物安全防控方面投入巨大，但生猪养殖行业仍面临非洲猪瘟等突发疫病的风险，可能导致大规模扑杀、生产中断和成本增加，从而影响公司业绩。 下游需求不及预期风险： 猪肉作为主要消费品，其需求受宏观经济、消费者购买力、替代品价格以及食品安全事件等多种因素影响。若下游需求不及预期，可能导致猪价下跌，影响公司盈利能力。 总结 京基智农作为一家科技化高效养殖企业，在生猪养殖行业中展现出强大的成长潜力。公司凭借其独特的“6750”标准化楼宇养殖模式和先进的生物安全防控体系，有效抵御疫病风险，提升生产效率。同时，公司战略性地深耕粤港澳大湾区等南方高价市场，并利用地产存量业务提供的现金流支持，持续扩张生猪产能。在行业规模化发展和周期性波动的背景下，京基智农通过精细化管理、研发育种和饲料成本控制，不断增强核心竞争力。报告预计公司未来盈利能力将显著提升，并基于分部估值法给予“买入”评级和33.46元的目标价，凸显其作为养殖新星的投资价值。然而，投资者仍需关注养殖端疫病和下游需求不及预期等潜在风险。