京新药业(002020) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入19.37亿元（+3.4%），归属于母公司股东的净利润3.16亿元（+6.4%），扣非后归属于母公司股东的净利润2.9亿元（+5.61%）。 　　坚定推进营销改革，短期阵痛但利于长期发展。2023H1，公司实现营收19.37亿元，同比增长3.41%，主要系营销改革短期影响；其中，成品药收入11.11亿元，同比增长0.29%；原料药收入4.74亿元，同比增长7.46%；医疗器械收入3.10亿元，同比增长4.43%。实现归母净利润3.16亿元，同比增长6.35%；扣非净利润2.90亿元，同比增长5.61%。销售费用率约为20.6%（-3.8pp），管理费用率约为4.5%（+0.3pp），研发费用率约为8.8%（-0.3pp），费用率管控良好；毛利率约为50.5%（-4pp），净利率约为16.4%（+0.4pp），利润率较为稳定。 　　首款失眠1类新药地达西尼胶囊（EVT201）上市在即。地达西尼胶囊是GABAA受体的部分激动剂/部分正向别构调节剂(pPAM)，用于失眠障碍治疗，是对传统失眠治疗药物的重要改进，提高了服用者白天的精神状态。与传统的苯二氮?类GABA受体完全激动剂相比，在运动障碍、后遗效应、耐受性、乙醇相互作用、身体依赖性、记忆力损伤等不良反应方面，具有明显的优势。于2023年2月取得CDE下发的《补充资料通知》，随即快速完成了补充资料的提交，目前审评已接近尾声。地达西尼将进一步丰富CNS管线创新药产品，提高核心领域竞争力，推动京新创新转型。 　　多措并举构建创新管线，精分新药、康复新肠溶胶囊等推进顺利。在创新药研发方面，治疗失眠的1类新药地达西尼有望于2023年Q3获批上市，为公司贡献业绩增量。此外，公司自研开发的治疗精分的1类新药JX11502MA胶囊Ⅱ期临床推进顺利。依托消化管线优势品种康复新液进行二次开发的康复新肠溶胶囊Ⅱ期临床顺利完成。10余个在研创新药（械）项目有序推进中。 　　盈利预测与投资建议：京新药业在精神神经系统、心血管系统、消化系统三大疾病领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。成品药恢复稳健增长，首款新药地达西尼上市在即，有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.2、8.1和9.5亿元，对应PE分别为14、12和10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、商业化进展不及预期、带量采购政策影响等风险。

　　国际医学(000516) 　　推荐逻辑： 1）需求端看，老龄化推动医疗需求持续增长，全国医院诊疗人次从 ]2011 年的 22.58亿增长到 2021年的 38.8亿人次，供给端看，医疗资源存在供需缺口，政策鼓励社会办医补充公立医疗资源不足现状； 2）西北地区优质医疗资源紧缺，西安市人口持续增长，床位利用率居于 100%以上； 3）公司旗下两家医院均为三级综合性医院，可补充西北地区医疗资源不足现状，随着医院经营逐渐成熟，规模效益逐步显现，利润率将持续提升。 　　老龄化趋势推动医疗需求增长，医疗服务存在供需缺口。 中国人口老龄化趋势加剧，从医疗服务需求端推动行业增长，全国医院诊疗人次从 2011年的 22.58亿增长到 2021年的 38.8亿人次，综合医院平均收入从 2011年的 1.7亿元增长到 2021年的 5.4亿元；从医疗资源供给端看，优质医疗资源不足，数量占比仅为 9%的三级医院承担 57.5%的就诊人次，床位利用率稳定在 95%之上，医疗资源存在供需缺口，政策鼓励社会办医补充公立医疗资源不足现状。 　　西北地区优质医疗资源紧缺，西安市人口持续增长医疗供需矛盾凸显。 2021年西北五省三级医院数量在 31 个省份中分别位列 19、 24、 25、 29 和 30 名，民营医院方面，甘肃、青海、宁夏和新疆四地三级民营医院仅拥有 1 至 2 家，陕西民营三级医院比例也仅为 2.4%，远低于全国民营三级医院占比 9%的水平，医疗资源稀缺，而人口持续增长，西安市人口 2011-2021年 CAGR达 4.08%，西安市卫生健康事业发展统计公报显示，西安三级医院的床位利用率仍处在常年供不应求状态，床位利用率居于 100%以上，医疗资源供需矛盾凸显。 　　聚焦核心医院，打造西北医疗服务高地。 公司旗下西安高新医院、西安国际医学中心医院均为三级以上综合性医院，高新医院开放床位 1500张，中心医院规划床位 5037张，可减轻中西部地区优质医疗资源不足现状。另一方面，公司积极布局医美、康复医疗、辅助生殖等领域，业务结构预计将不断优化，随着新院区投入使用，规模效益逐步显现，利润率将持续提升，公司蓄力静待启航。 　　盈利预测与投资建议： 预计未来三年归母净利润为-1.8/1.7/3.2 亿元，公司即将扭亏，且扭亏后归母净利润同比增速预计达 85%。 2024年行业平均估值为 6倍PS，相对于通策医疗、华厦眼科这种服务项目更侧重消费属性项目的公司，我们给予国际医学一定估值折价，给予国际医学 2024 年 5 倍 PS，预计 2024 年公司市值 300.5亿元，对应股价 13.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　 风险提示： 医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险；运营管理风险；商洛医院剥离不及预期风险

中心思想 国际化战略与创新驱动 恒瑞医药通过将其自主研发的1类新药SHR-1905注射液项目有偿许可给美国One Bio, Inc.，成功实现了创新药的国际化授权出海，获得了可观的首付款、里程碑款及销售提成。此举不仅验证了公司创新药的国际竞争力，更标志着其全球化战略的又一重要里程碑。公司持续投入建设PROTAC、ADC、双/多抗等先进技术平台，构建全球创新体系，多个创新药处于临床后期或IND阶段，为公司未来业绩增长提供了坚实基础。 市场潜力与盈利展望 TSLP单抗市场潜力巨大，SHR-1905作为处于临床Ⅱ期的产品，有望成为同类最佳（BIC）产品，具备广阔的市场前景。基于创新药占比的不断提升和创新升级的加速，公司预计在2023-2025年归母净利润将持续实现两位数增长，盈利能力和估值水平将持续优化，展现出显著的投资价值。 主要内容 TSLP单抗SHR-1905授权出海 恒瑞医药与美国One Bio, Inc.于2023年8月14日达成协议，将具有自主知识产权的1类新药SHR-1905注射液项目有偿许可给One Bio。根据协议，One Bio将获得在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化SHR-1905的独家权利。恒瑞医药将获得总计2500万美元的首付款和近期里程碑款，具体包括2150万美元的首付款和为SHR-1905的首个海外临床Ⅱ期试验提供一定数量样品后获得的350万美元近期里程碑付款。此外，恒瑞医药还将获得累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款，以及达到实际年净销售额两位数比例的销售提成。此项授权交易充分体现了公司创新药的国际市场价值和研发实力。 TSLP单抗市场前景广阔 TSLP（胸腺基质淋巴细胞生成素）单抗因其独特的作用机制而具有巨大的市场潜力。TSLP作用于炎症级联反应的早期上游，能够有效阻断炎症细胞因子的释放，抑制下游炎症信号的传导。这一机制使得TSLP单抗有潜力适用于广泛的重度哮喘患者，且不受表型（如嗜酸性或过敏性）以及生物标志物的限制，相较于其他靶点具有更大的市场潜力。 恒瑞医药的SHR-1905目前处于临床Ⅱ期阶段。该产品于2021年5月获NMPA批准开展哮喘适应症临床试验，并于2023年5月获批开展慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症临床试验。其有望成为同类最佳（BIC）产品，在未来市场中占据重要地位。当前市场中，阿斯利康与安进共同开发的tezepelumab已于2021年在美国获批上市，并于2022年在日本和欧盟获批上市。根据Evaluate Pharma数据库，tezepelumab在2022年和2023年第一季度的全球销售额分别约为1.74亿美元和1.07亿美元，这进一步印证了TSLP单抗市场的巨大商业价值。其他同类产品在国内外尚处于临床试验阶段，SHR-1905的临床进展和国际授权为其市场竞争力奠定了基础。 全球创新体系建设与多元化布局 恒瑞医药致力于建设一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，以构建全球创新体系。这些先进技术平台涵盖了PROTAC（蛋白降解靶向嵌合体）、分子胶、ADC（抗体偶联药物）、双/多抗、基因治疗以及mRNA等前沿领域。 公司在创新药管线方面取得了显著进展：目前已有6个新型、具有差异化的ADC产品成功获批临床，其中抗HER2 ADC产品SHR-A1811已快速进入临床Ⅲ期。在PROTAC领域，公司有2个PROTAC分子分别处于临床和IND（新药临床研究申请）阶段。此外，PD-L1/TGFβ双抗SHR1701正在快速推进多项临床Ⅲ期研究，并且还有10多个FIC（First-in-Class，同类首创）/BIC（Best-in-Class，同类最佳）双/多抗在研。这些丰富的创新药管线和多元化的技术布局，为恒瑞医药的长期发展和国际竞争力提供了坚实支撑。 财务预测与投资建议 西南证券研究发展中心对恒瑞医药的盈利能力进行了预测，预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到46.5亿元、55亿元和67.1亿元。对应的市盈率（PE）分别为66倍、56倍和46倍。 基于创新药占比的不断提升、创新升级的加速以及创新药国际化即将迎来的质变，分析师认为恒瑞医药仍然是国内创新药投资的首选，并维持“买入”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期以及里程碑付款金额存在不确定性等。 关键财务指标分析 成长能力分析： 恒瑞医药在经历2022年营业收入（-17.87%）和归属母公司净利润（-13.77%）的负增长后，预计在2023-2025年将实现强劲复苏和持续增长。营业收入预计从2022年的212.75亿元增长至2025年的329.15亿元，年增长率预计从2023年的13.55%逐步提升至2025年的17.30%。归属母公司净利润的增长更为显著，预计从2022年的39.06亿元增长至2025年的67.12亿元，增长率在2023年达到19.16%，2025年进一步加速至22.00%。每股收益（EPS）也呈现稳步上升趋势，从2022年的0.61元增至2025年的1.05元。EBITDA增长率在2023年预计将达到44.27%，显示出公司核心盈利能力的强劲反弹。这些数据表明，随着创新药的放量和国际化进程的推进，公司已走出业绩低谷，进入新的增长周期。 获利能力分析： 公司的获利能力预计将持续优化。毛利率预计

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，实现收入 11.5亿元（+19.5%），实现归母净利润 2.6 亿元（+111.7%），实现扣非归母 2.6 亿元（+116.9%）。经营活动现金流净额 2.4亿元（+539.1%）。具体来看，23Q2收入 6亿元（+15.4%），归母净利润 1.6 亿元（+99.8%），扣非归母净利润 1.6 亿元（+108.9%）。23 年上半年下游需求持续恢复，盈利能力逐渐恢复至疫情前水平。 　　23H1业绩高速增长，疫后消化道相关手术量恢复明显。1）分季度看，22Q2/Q3/Q4/23Q1/23Q2单季度收入分别为 5.2/5.5/4.7/5.5/6亿元（+7.6%/+7.3%/-16.1%/+24.3%/+15.4%），23年二季度收入增速明显增大，系国内医院诊疗量全面恢复。2）从盈利能力看，23H1 年毛利率为 63.7%（+3.5pp），利润率恢复明显。其中销售费用率 22%（+2pp），系疫后销售活动增加所致。管理费用 13.3%（-4.5pp）,系上年同期计提股权激励摊销费用，本期不再计提。财务费用-6.3%（-4.2pp），系汇兑收益增加所致。研发费用率 6.0%（-2.7pp），系研发试样材料减少所致。公司整体高毛利产品占比稳步提升，可视化工艺持续优化，带来毛利率的明显提升。同时，公司 23H1 费用率下降明显，净利率 23H1 为 23%，大幅改善。 　　海外高速放量渠道建设日益完备，国内海外双轮驱动。分区域看，国内市场销售收入约 6.9亿元（+16.4%），国际市场销售收入约 4.5亿元（+23%）。从各利润中心来看，亚太区市场销售收入 6.5亿元（+18.2%），其中国内内镜耗材收入 5.5 亿元（+33.3%），亚太海外整体收入约 0.53亿元（+44.7%），可视化产品收入约 0.5亿元（-51.5%）；美洲区市场销售收入约 2亿元（+21%）；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入 1.8 亿元（+21%）；康友医疗销售收入 1.1亿元（+18%）。报告期内，公司收购葡萄牙渠道公司 Endotécnica Material Cirúrgico Lda.100%股权（目前尚处于交割过程中）。公司通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广、积极参与重点医院招标、聚焦重要战略客户等多维度着力优化德英法荷直销区域以及其他经销区域营销活动效率，全面提高市场覆盖率和定价能力。 　　内镜设备耗材化趋势初现，聚焦一次性内镜技术夯实第二增长曲线。在报告期内，公司开发了一次性内科用胆道镜，并取得了美国、欧盟及日本的注册证。同时，一次性外科用胆道镜已获得国内注册证并实现了量产出货。一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品的研发进展顺利。此外，公司还围绕一次性内镜开发了微型胆道活检钳，该产品已获得日本注册，微型取石球囊等镜下配套耗材已获得国内注册，为相关疾病的诊断和治疗提供更完善的解决方案。在消化内镜耗材领域，公司相继推出了牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类创新产品，并取得了良好的销售业绩。另外，子公司康友医疗也在微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等新产品方面取得了显著进展。这些产品已获得证书，并已开始投入临床试用并实现了转产，将公司从微波技术平台转型为肿瘤介入平台。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.4、6.8、8.7亿元。公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量或不及预期

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入7.8亿元，同比+14%，归母净利润3.1亿元，同比+20.3%，扣非后约2.7亿元，同比+11.1%。 　　框架镜收入快速增长，护理产品收入有所下降。公司2023上半年医疗板块收入1.3亿元，同比增长18.5%，收入占比为16.7%；框架镜收入增速表现亮眼，2023上半年“普通框架镜及其他”产品收入1.4亿，同比增长51.2%，此业务高速增长主要受新并表子公司影响，除开此影响，收入增幅仍为18.9%；2023上半年护理产品收入约1.2亿元，同比下降7.9%，收入占比为15.7%，主要受市场竞争加剧及公司产品结构调整影响。 　　角膜接触镜放量短期承压，公司加大研发投入持续布局新产品。2023上半年公司硬性角膜接触镜收入3.8亿元，同比增长10.9%，收入占比为49.1%，收入增速略低于以往，主要原因为角膜塑形镜品牌竞争加剧及居民消费较预期疲软。公司持续加大研发投入，2023上半年研发费用同比增长12.3%，共取得2项国家发明专利，公司联合安徽医科大学获得首批安徽省联合共建学科重点实验室（眼科学和眼视光技术重点实验室）培育的认定。公司2023上半年硬性接触镜润滑液注册证获批；自主研发的光疗仪取得2项注册检验报告；自研镜片材料已在标准化生产车间完成工艺验证，即将投产，产品管线日益丰富。 　　持续推进眼视光终端建设，终端业务收入快速增长。视光服务方面，公司控股了一批视光服务终端，包括眼科医院、门诊部、诊所、视光中心，为公众直接提供包括定制角膜塑形镜镜片等视光产品及售后服务在内的专业、便利的眼视光服务，目前已建立合作关系的终端总数超过1500家，同时拥有控股和参股的视光服务终端360多家，2023年上半年终端业务收入占比47.8%。公司将持续加大在视光终端方面布局，扩增视光服务终端的数量和业务规模，进一步提升视光服务收入在公司总业务收入中的占比。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.92元、1.12元、1.41元，对应动态PE分别为32倍、26倍、21倍。公司23年持续推荐视光终端建设，给予“持有”评级。 　　风险提示：行业政策风险；医疗事故风险；产品研发不及预期风险；视光中心扩张不及预期风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球[Table_Summary8款新冠口服药获批上市，]7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年8月第二周，陆港两地创新药板块共计7个股上涨，53个股下跌。其中涨幅前三为亚盛医药-B(23.44%)、东曜药业-B(7.69%)、前沿生物-U(3.51%)。跌幅前三为康诺亚-B(-13.87%)、诺诚健华-B(-12.21%)、和黄医药(-10.82%)。 　　本周A股创新药板块下跌2.24%，跑输沪深300指数0.92pp，生物医药下跌0.80%。近6个月A股创新药累计下跌4.40%，跑输沪深300指数0.72pp，生物医药累计下跌15.38%。 　　本周港股创新药板块下跌5.64%，跑输恒生指数4.14pp，恒生医疗保健下跌3.6%。近6个月港股创新药累计下跌18.79%，跑输恒生指数10.68pp，恒生医疗保健累计下跌16.4%。 　　本周XBI指数下跌1.4%，近6个月XBI指数累计下跌6.29%。 　　国内重点创新药进展 　　8月国内3款新药获批上市，本周国内0款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　8月美国2款新药获批上市，本周美国1款新药获批上市。8月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。8月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——PD-1/CTLA-4组合抗体研发概况 　　8月12日，CDE官网显示，齐鲁制药艾帕洛利单抗/托沃瑞利单抗（QL1706）注射液上市申请获受理。 　　全球处于临床阶段的PD-1/CTLA-4组合抗体共29款，其中批准上市1款，III期临床4款，II/III期临床0款，II期临床3款，I/II期临床4款，I期临床17款。中国处于临床阶段的PD-1/CTLA-4组合抗体共4款，III期临床1款，II/III期临床0款，II期临床2款，I/II期临床0款，I期临床1款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成13起重点交易，披露金额的重点交易有4起。华东医药与美国上市公司ArcutisBiotherapeutics宣布就全球创新的罗氟司特外用制剂在大中华区及东南亚的开发、注册、生产和商业化达成战略合作协议。亚宝药业与山西大学签署了中药新药项目技术转让协议，以人民币2600万元受让山西大学拥有的中药第6.1类“柴归颗粒”的临床试验批件、专利权及相关技术资料。GinkgoBioworks正在构建领先的细胞编程和生物安全平台，宣布与默克公司（美国和加拿大以外的默沙东公司）进行新的合作，重点是改善生物制造。AstellasPharma和PoseidaTherapeutics宣布进行战略投资，以支持Poseida重新定义癌症细胞疗法的承诺。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下降1.48%，跑赢沪深300指数1.91个百分点，行业涨跌幅排名第4。2023年初以来至今，医药行业下降8.86%，跑输沪深300指数9.19个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为81.61%(+2.07pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为34.72%(+1.74pp)，相对沪深300溢价率为128.78%(+2.74pp)。医药子行业来看，本周医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为2.5%，其次是医药流通，涨幅为1.6%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为3.3%。 　　医药处于底部区间，中长期仍是较好配置板块。本周医药板块受近期相关文件影响持续调整。从子行业来看，CXO板块涨幅最高，主要系减肥药产业链催化以及CXO受医疗反腐影响较小所致。短期来看，医疗反腐或将影响销售合规性较差的中小型药企以及非临床必需的利益品种，短期药械新品种入院节奏可能存在季度递延情况，尤其是临床获益较少、价格虚高、渠道空间大的品种。长期来看，未来合规销售有望成为常态，有利于临床必需且真创新的品种，有望进一步推动行业持续良性创新发展。总体来看医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，我们认为后续医药行业仍有结构性行情，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 　　本周弹性组合：重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880)、京新药业(002020)。 　　本周科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、心脉医疗(688016)、爱博医疗(688050)。 　　本周稳健组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105)。 　　本周港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著恢复 南微医学2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现高速增长，尤其归母净利润同比翻倍。这主要得益于疫情后消化道相关手术量的显著恢复，以及公司高毛利产品占比提升和费用率的有效控制，使得整体盈利能力大幅改善，净利率恢复至较高水平。 国内外市场双轮驱动与创新技术布局 公司成功构建了国内市场稳健增长与国际市场快速扩张的双轮驱动格局，通过渠道建设和营销优化不断提升市场覆盖和定价能力。同时，南微医学战略性聚焦一次性内镜技术，积极开发并推广多款创新产品，夯实了第二增长曲线，并推动子公司康友医疗向肿瘤介入平台转型，为未来持续增长奠定坚实基础。 主要内容 投资要点 2023年半年报业绩概览 南微医学2023年上半年实现总收入11.5亿元，同比增长19.5%。归属于母公司股东的净利润达到2.6亿元，同比大幅增长111.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润同样为2.6亿元，同比增长116.9%。经营活动产生的现金流量净额为2.4亿元，同比激增539.1%。分季度看，2023年第二季度收入为6亿元，同比增长15.4%；归母净利润1.6亿元，同比增长99.8%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长108.9%。报告指出，下游需求持续恢复，公司盈利能力已逐步恢复至疫情前水平。 业绩高速增长与盈利能力显著恢复 公司2023年上半年业绩高速增长，主要得益于疫情后消化道相关手术量的明显恢复。从季度收入增速来看，23年第二季度收入增速显著提升，反映了国内医院诊疗量的全面恢复。盈利能力方面，23年上半年毛利率达到63.7%，同比提升3.5个百分点，显示出明显的恢复态势，这主要得益于公司高毛利产品占比的稳步提升以及可视化工艺的持续优化。费用率方面，销售费用率上升2个百分点至22%，系疫后销售活动增加所致。管理费用率下降4.5个百分点至13.3%，主要由于上年同期计提的股权激励摊销费用本期不再计提。财务费用率下降4.2个百分点至-6.3%，得益于汇兑收益的增加。研发费用率下降2.7个百分点至6.0%，系研发试样材料减少。综合来看，公司整体费用率明显下降，净利率大幅改善至23%。 国内外市场双轮驱动与渠道拓展 南微医学通过国内和国际市场双轮驱动实现增长。报告期内，国内市场销售收入约6.9亿元，同比增长16.4%；国际市场销售收入约4.5亿元，同比增长23%。从各利润中心来看，亚太区市场销售收入6.5亿元（+18.2%），其中，国内内镜耗材收入5.5亿元（+33.3%），亚太海外整体收入约0.53亿元（+44.7%），可视化产品收入约0.5亿元（-51.5%）。美洲区和EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入均实现21%的增长，分别为2亿元和1.8亿元。子公司康友医疗销售收入1.1亿元，同比增长18%。公司积极拓展海外渠道，报告期内正在收购葡萄牙渠道公司Endotécnica Material Cirúrgico Lda.100%股权。通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹学术推广、积极参与重点医院招标以及聚焦重要战略客户等多种策略，公司致力于优化德英法荷直销区域及其他经销区域的营销效率，全面提升市场覆盖率和定价能力。 聚焦一次性内镜技术，夯实第二增长曲线 公司积极响应内镜设备耗材化趋势，将一次性内镜技术作为第二增长曲线的核心。报告期内，公司开发的一次性内科用胆道镜已获得美国、欧盟及日本的注册证。一次性外科用胆道镜也已获得国内注册证并实现量产出货。其他一次性内镜产品，如一次性脑血肿灌洗系统等，研发进展顺利。同时，公司围绕一次性内镜开发了配套耗材，包括已获得日本注册的微型胆道活检钳和已获得国内注册的微型取石球囊等，为相关疾病的诊断和治疗提供更完善的解决方案。在消化内镜耗材领域，公司推出了牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类创新产品，并取得了良好的销售业绩。子公司康友医疗在新产品开发方面也取得显著进展，微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等产品已获得证书并开始临床试用和转产，标志着公司从微波技术平台向肿瘤介入平台的转型。 盈利预测与投资建议 西南证券预计南微医学2023年至2025年归属于母公司股东的净利润将分别达到5.4亿元、6.8亿元和8.7亿元。鉴于公司作为内镜诊疗创新器械领域的龙头地位以及不断提升的全球竞争力，研究报告维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了研发失败风险、政策控费风险、汇率风险以及新品放量或不及预期的风险。 总结 南微医学2023年上半年业绩表现亮眼，得益于疫情后医疗需求的恢复和公司高效的运营策略。公司在收入和利润方面均实现高速增长，盈利能力显著改善，显示出强大的市场竞争力和成本控制能力。通过国内外市场的协同发展和对一次性内镜等创新技术的持续投入，南微医学正积极构建多元化的增长引擎。尽管面临研发失败、政策控费、汇率波动及新品放量不及预期等多重风险，但公司作为内镜诊疗创新器械领域的龙头，其创新能力和市场拓展潜力使其具备持续增长的动力，因此维持“买入”评级。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现收入10.1亿元（+13%）；实现归母净利润2亿元（+46.5%）；实现扣非归母净利润1.9亿元（+48.4%）。。2023Q2公司实现收入5.2亿元（+13.2%）；实现归母净利润1亿元（+51.5%）；实现扣非归母净利润9798.2万元（+55.2%）。 　　集采导致销售费率下滑，盈利能力提升明显。公司2023H1毛利率为69.3%（-1.6pp），净利率为19.5%（+4.5pp）。从费用端来看，公司2023H1销售费率为41.6%（-4.7pp）；管理费率为4.4%（-0.8pp）；财务费率为-0.7%（-1.1pp），主要是2023H1较上年度同期增加了募集资金的利息收入所致；研发费率为4%（+0.4pp），主要是增加了乌灵胶囊在心身疾病领域的临床应用拓展的投入及聚卡波非钙片增加IBS-D适应症的开发所致。 　　乌灵系列以价换量，销售保持高速增长。2023H1公司核心品种延续较好的市场增长。分品类看，1）乌灵系列2023H1实现收入6.5亿元（+23.9%），占总收入的64%，其中乌灵胶囊销售数量和销售金额较上年同期同比增长了29.6%和20.5%；灵泽片销售数量和销售金额较上年同期同比增长了46.2%和46.6%；2）百令片系列2023H1收入9803.5万元（-26.1%），占总收入的9.7%，百令片销售数量和销售金额较上年同期分别减少了7.8%和26.1%，主要是百令片受湖北联盟集采未中标所致；3）中药饮片及配方颗粒2023H1收入2.6亿元（+20.1%），占总收入的25.8%，中药饮片销售取得了稳健增长，配方颗粒主要是处于国标省标备案阶段，销售较上年同期明显下降。 　　创新驱动，强化研发。公司持续推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。2023H1筛选出乌灵胶囊治疗AD的20个关键靶点，研究成果发表在《FutureIntegrativeMedicine》上，进一步表明乌灵胶囊可能是治疗AD的一种有效中成药；有序推进灵泽片上市后的临床扩大应用研究；公司开发中药配方颗粒国家标准关键技术攻关，截至2023H1末，公司已完成中药配方颗粒省标国标备案316个；聚卡波非钙片的IBS-D注册临床研究正在稳健推进；百令胶囊按同名同方药，已完成全部上市前各项研究工作，上市申请已获受理。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.8亿元、5.2亿元、6.4亿元，对应同比增速分别为40.8%/35.2%/24.1%，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售或不及预期；集采风险；在研或不及预期；行业政策风险。

　　三鑫医疗(300453) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入5.8亿元（-11.9%），归母净利润0.9亿元（-14.6%），扣非归母净利润0.8亿元（-20.3%），经营现金流净额1亿元（+12.5%）。 　　疫苗注射类产品影响表观业绩。分季度看，2023年Q1/Q2单季度收入增速分别为+30.6%/+28.9%，归母净利润增速分别为-5.6%/-22%，前两季度收入和净利润增速承压主要系疫苗注射器产品基数较大，影响表观业绩。从盈利能力看，2023H1毛利率为33.6%（-2.3pp），主要系输注类产品毛利率下降15%影响，销售费用率为5.6%（-0.3pp），管理费用率为7.4%（-0.1pp），研发费用率为3.2%（+0.15pp），净利润率为16.6%（-0.2pp），各项费用率及盈利能力保持稳定。 　　血液净化业务稳健增长，2023年血管介入新赛道有望贡献增量。分业务来看，2023H1血液净化类产品收入4.2亿元，同比增长2.9%，实现稳健增长。2023H1输注类产品收入约1.1亿元，同比下降45.4%，剔除疫苗注射产品影响后，输注类产品（不含疫苗注射器）实现营业收入1亿元，同比增长5.8%。心胸外科收入0.3亿元（+7.4%），占收入比重5.7%。2022年公司进入血管介入新赛道，PTA高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目30余个，预计2023年有望贡献增量。 　　血液净化业务空间大，集采有望实现份额提升。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国ESRD患者超过360万人，根据国家肾脏病医疗质量控制中心统计的数据，2022年在透析人群84.4万，渗透率约为23%，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元，随着公司透析器、透析液、透析管等核心产品产能释放，预计后续在河南联盟集采中份额有望提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2023~2025年归母净利润分别为2、2.5、3亿元，对应PE18、15、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品价格或大幅下降，血液净化产能释放或不及预期。