博腾股份(300363) 　　投资要点 　　事件：公司发布] 2021年报，实现营业收入 31亿元，同比增长 49.9%；归母净利润 5.2亿元，同比增长 61.5%；扣非后归母净利润 5亿元，同比增长 74.4%。 　　业绩延续高增长，利润增速显著快速收入增速。从利润端来看，公司利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升显著，主要与产能利用率提升、项目结构优化、高毛利订单占比提升等原因有关。此外，2021 年公司制剂 CDMO 和基因细胞治疗 CDMO两大新业务板块仍处于亏损阶段，合计减少公司归母净利润约1 亿元。 　　 产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展，2021年已经达到 2019立方米，2021年 6月份，公司 109多功能车间开始投产，新增产能超过 160 立方米，2021 年 9 月，公司收购湖北宇阳 70%股权，新增产能 584立方米。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计 2022年有望新增超过 300 立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。 　　 “API+制剂+生物药”全方位 CDMO 平台持续推进，细胞和基因治疗 CDMO值得期待。制剂 CDMO业务的上海张江研发中心在 2020 年 11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到 156人，服务客户数达到 24家，项目达到 16个，新签订单金额达到 7113万。细胞和基因治疗 CDMO业务发展迅速，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，团队规模达到 294人，公司引入新项目 27个，新签订单约 1.3 亿元，订单数量持续快速增长。目前公司整体形成了 CRO 和“API+制剂+生物药”全方位 CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 14.6 亿元、17.4亿元和 22亿元，EPS 分别为 2.68元、3.20元、4.04元，对应当前股价估值分别为 35倍、29倍和 23倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩有望继续高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单数量波动风险、制剂 CDMO、生物药 CDMO推进不及预期风险

　　亿帆医药(002019) 　　投资要点 　　事件：公司控股子公司Evive Biotech Ltd 自主研发的重组人粒细胞集落刺激因子-Fc 融合蛋白（F-627）用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症收到美国食品药品管理局（FDA）的受理函，正式接受 F-627 的上市申请。 　　F-627 获得 FDA 受理，创新研发获得突破。F-627 是基于亿一生物现有具有自主知识产权 Di-KineTM 双分子技术平台开发的创新生物药品种，是基于 Fc 融合蛋白技术，由 CHO 细胞表达的 rhG-CSF 二聚体，具有长效和强效的生物学特点。目前 F-627 主要应用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症，可使肿瘤化疗患者嗜中性粒细胞迅速增殖和恢复，从而增强了免疫系统抵抗感染的能力，以防止患者在化疗期间死于感染或者其他相关并发症。目前 FDA 正式接受亿一生物 F627 的 BLA 申请，进入技术审核阶段，标志公司创新研发获得进一步突破。 　　升白药海外市场空间较大，F-627 有望抢占一定市场份额。海外最先推出升白药的是安进公司，其两个 G-CSF 产品在 2015 年高峰时期销售额合计达到 57亿美元，再加上大量获批的短效 G-CSF 以及欧洲获批的 TEVA 的利培非格司亭（lonquex），预计国外 G-CSF 总体销售额约 60 亿美元，近几年的规模维持稳定。目前全球升白药研发竞争格局较好，公司产品有望成为第六或第七个在美国上市的长效升白药，同时也是国内第一个在美国上市的长效 G-CSF，未来上市后有望抢占一定市场份额。 　　国内升白药市场空间广阔，F-627 有望成为 10 亿大品种。预计国内升白药市场规模有望超过 100 亿元，且未来长效剂型有望成为主流。目前国内长效 G-CSF研发竞争格局较好，公司在国内也有望率先上市，预计未来有望成为超过 10 亿的大品种，成为新的业绩增长点。 　　盈利预测与评级。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.68 元、0.80 元、0.95 元，对应 PE 分别为 29 倍、25 倍、21 倍。亿一生物创新药的研发不断突破，公司创新转型持续加速，有望进入快速成长阶段，维持“持有”评级。 　　风险提示：原料药价格下跌、医保对接缓慢、新药研发进展低于预期等风险。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年全年实现营业收入126.6亿元（+20.8%）；实现归母净利润7.9亿元（+30.8%）；扣非归母净利润7.5亿元（+27.4%）。EPS为1.38元。第四季度实现收入34.2亿元（+21.3%），归母净利润1.9亿元（+55.1%）。 　　财务指标分析：毛利率和费用率均明显下降。公司2020年毛利率为35.8%（-2.9pp），毛利率下降的主要原因预计为带量采购品种增加，中药批发业务等低毛利率业务占比提升所致；销售费用率为24.1%（-2.9pp），销售费用率下降的主要原因预计为房租降低和门店往下级市场拓展所致；管理费用率为4.0%（-0.1pp），财务费用率为0.03%（-0.2pp）。 　　业务占比分析：医疗器械和中药占比提升明显。公司中西成药销售收入为88.4亿元（+15.2%），医疗器械销售收入为13.6亿元（+87.3%），主要原因预计为疫情品种口罩消毒液等拉动；中药销售收入为11.2亿元（+39.3%），预计主要原因为公司加大中药品类的推广力度。 　　新开门店地区分析：1）贵州、重庆、四川增速较快，一半新开门店仍然布局云南大本营。截至2020年底，公司共拥有直营连锁门店7205家，覆盖10个省份及直辖市。公司在2020年共新开1155家门店，其中51%布局在云南省，其次是四川（166家）和广西（124家）。省外市场中新开门店占比前三的省份为：贵州（25%）、重庆（21%）、广西（18%）。2）新开门店中，地市级门店占比最大。公司门店分为省会级、地市级、县市级、乡镇级，其中地市级门店数量最多，增速最高，是公司重点布局类型。公司共有地市级门店2246家（+20.0%），省会级门店1772家（+16.7%），县市级1821家（+11.1%），乡镇级1366家（+10.6%）。 　　数据验证处方外流持续进行中。慢病门店和带量采购品种可较验证处方外流逻辑。2020年底，公司共有慢病医保门店646家，同比增长35.4%，慢病医保销售金额同比2019年增长84.0%。公司的慢病业务处于高速发展时期，随着国家统筹医保逐渐放开的趋势，预计慢病业务仍将有望维持高速增长。2020年公司带量采购产品销售额占门店总销售额的7.7%，带量采购产品销售数量是2019年的27.4倍，带量采购品种销售额增长迅速。 　　维持“买入”评级。预计2021-2023年EPS分别为1.66元、2.12元和2.60元，对应PE分别为24倍、18倍和15倍。考虑到公司作为西南地区龙头药店企业，深耕强势地区的同时，持续进行扩张，未来发展可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等。

　　一心堂(002727) 　　事件1：公司拟投资人民币5000万元设立全资子公司一心堂药业（四川）有限公司进一步实施拓展公司业务，保障公司未来的产业战略顺利实施。 　　事件2：授权全资子公司海南鸿翔一心堂医药连锁有限公司在不超过人民币1亿元额度内参与国有土地使用权及地上建筑物竞拍及签署相关文件。合计7.0万平方米土地使用权及2.5万平方米地上建筑物。 　　在四川新建子公司，助力拓展大西南业务。公司在川渝地区门店数量预计超过1000家，在川渝的总药店数量占比预计在2%左右，尚有可观提升空间。川渝作为公司重点发展市场，未来预计门店数量和业务收入将持续增长，原有的物流中心将不能满足公司的业务扩张。本次设立的全子公司一心堂药业（四川）有限公司预计将对应未来大西南物流中心仓建设，为公司在大西南的持续扩张奠定基础。 　　海南发展势头强劲，竞拍土地做好后勤保障。截止2020H1，公司在海南的门店数量达到271家，预计占海南总药店数量的10%出头，是海南第一大连锁药店。海南一心堂过去几年经营状况好，具有强劲的盈利能力。2020年1-9月，海南一心堂盈利2912万元。本次竞拍土地预计用于物流及办公，为该子公司的经营及扩张做好后勤铺垫。 　　维持“买入”评级。预计2020-2022年EPS分别为1.23元、1.47元和1.76元，对应PE分别为30倍、25倍和21倍。考虑到公司作为西南地区龙头药店企业，深耕强势地区的同时，持续进行扩张，未来发展可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等。

　　药石科技(300725) 　　业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入7.3亿元，同比下降58.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长26.1%；扣非净利润0.8亿元，同比增长25.4%；EPS为0.98元。 　　收入全面恢复，公斤级以上产品收入增速较快。受新冠疫情影响，Q1收入增速有所放缓，二季度则全面恢复，三季度继续加速恢复，2020年三季度实现营业收入2.7亿元，同比增长53%。公司综合毛利率为有所下降，2020前三季度综合毛利率为45.9%，同比下降8.2pp，与公司公斤级以上产品扩大生产，毛利率下降有关。2020前三季度期间费用率保持稳定，销售费用率为3%，同比下降0.7pp；管理费用率为12%，同比增长2.2pp，与公司股权激励摊销有关；研发费用率为8%，同比增长30%；财务费用率为0.7%，同比增长1.2pp，与汇兑损益有关。 　　以研发为核心，砌块规模不断增长。公司业务与传统的CRO/CMO企业相比，具有很多差异性，在产业链所处位置，客户性质、业务模式等多方面均有别于传统研发服务企业。公司是以小分子砌块研发为基础的高技术型企业，研发生产模式以自主研发生产为主，少量定制研发生产为辅。2020H1公司研发投入3900万元，同比增长30%，研发费用占营业收入比例为8.5%，占比处于CRO/CMO行业前列。在研发领域，2020H1，公司共设计5000余个分子砌块及一个包含6000个多样化的碎片分子片段库，开发合成了近1000个有特色的分子砌块，公司及子公司共申请中国专利19项，PCT专利申请2项，并获得13项专利授权。 　　盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为1.37元、1.76元、2.22元，对应PE为99倍、77倍、61倍。我们认为公司业务有别于传统CRO/CMO行业，小分子砌块产品库规模仍然有很大的发展空间，千克级砌块产品订单数量快速增长，公司未来仍将处于一个快速的发展周期，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块产品研发低于预期风险。

　　一心堂(002727) 　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收92.4亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润6亿元，同比增长24.8%；扣非归母净利润5.8亿元，同比增长21.2%。 　　主营业务持稳定增长。2020年公司Q1/Q2/Q3单季度收入分别为30.9/29.4/32.1亿元（+19.3%/+19%/+23.4%），公司在疫情期间保持稳健增长；单季度归母净利润分别2/2.1/1.9亿元（+16.8%/+30.7%/+27.9%），单季度扣非归母净利润分别2/2/1.8亿元（+15.3%/+23.9%/+25.3%）。 　　直营门店纵深化布局，积极拓展基层市场。公司直营网络覆盖10个省份及直辖市，进驻280多个县级以上城市，公司总门店数量达到6911家，同比增长11%，预计四季度将会持续增长。2020年Q1-Q3新建门店810家，关闭门店38家，搬迁门店127家，主要是由于城市改造及战略性区位调整等因素。公司深入拓展县级和乡镇市场，乡镇门店超过1300家，在整体门店数的占比为19.1%；县市级门店超过1700家，在整体门店数的占比为25.1%。县市级、乡镇级市场竞争对手相对薄弱，门店盈利周期短，对公司长远发展提供战略支撑作用。 　　“互联网+”业务打开成长空间，电商业务实现较快增长。截止2020年Q3，公司有4079家门店开展O2O业务，覆盖率接近总门店数60%；从2020年Q3单季看，电商业务销售规模达到4695万元，同比提升143.3%，环比提升48%。其中，O2O业务销售2935万元，对比2020年Q2O2O业务销售1668万元，环比提升75.96%，实现较快增长。 　　配方颗粒项目取得较大进展。全资子公司鸿翔中药已完成防风等64个中药配方颗粒品种及临床试用备案并在云南省内医疗机构临床试用。截止2020Q3，公司完成382个配方颗粒品种备案并取得临床使用资格，在中药的产能、产值上得到进一步提升。 　　维持“买入”评级。盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.24元、1.49元和1.78元，对应PE分别为31倍、26倍和21倍。考虑到公司作为直营连锁领先企业，股权激励有望激发经营活力，特慢病业务有望打开公司成长空间，未来持续快速发展可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等。