业绩高速增长，业务协同效应逐步凸显-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　博腾股份(300363)

　　投资要点

　　事件：公司发布] 2021年报，实现营业收入 31亿元，同比增长 49.9%；归母净利润 5.2亿元，同比增长 61.5%；扣非后归母净利润 5亿元，同比增长 74.4%。

　　业绩延续高增长，利润增速显著快速收入增速。从利润端来看，公司利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升显著，主要与产能利用率提升、项目结构优化、高毛利订单占比提升等原因有关。此外，2021 年公司制剂 CDMO 和基因细胞治疗 CDMO两大新业务板块仍处于亏损阶段，合计减少公司归母净利润约1 亿元。

　　产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展，2021年已经达到 2019立方米，2021年 6月份，公司 109多功能车间开始投产，新增产能超过 160 立方米，2021 年 9 月，公司收购湖北宇阳 70%股权，新增产能 584立方米。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计 2022年有望新增超过 300 立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。

　　 “API+制剂+生物药”全方位 CDMO 平台持续推进，细胞和基因治疗 CDMO值得期待。制剂 CDMO业务的上海张江研发中心在 2020 年 11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到 156人，服务客户数达到 24家，项目达到 16个，新签订单金额达到 7113万。细胞和基因治疗 CDMO业务发展迅速，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，团队规模达到 294人，公司引入新项目 27个，新签订单约 1.3 亿元，订单数量持续快速增长。目前公司整体形成了 CRO 和“API+制剂+生物药”全方位 CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 14.6 亿元、17.4亿元和 22亿元，EPS 分别为 2.68元、3.20元、4.04元，对应当前股价估值分别为 35倍、29倍和 23倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩有望继续高增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单数量波动风险、制剂 CDMO、生物药 CDMO推进不及预期风险

中心思想

业绩高速增长与盈利能力提升

博腾股份2021年实现营业收入31亿元，同比增长49.9%；归母净利润5.2亿元，同比增长61.5%，利润增速显著快于收入增速。盈利能力提升主要得益于产能利用率提高、项目结构优化及高毛利订单占比增加，尽管制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO新业务合计减少归母净利润约1亿元，但整体业绩延续高增长态势。

平台化战略与产能扩张驱动未来增长

公司持续拓展产能，2021年新增多功能车间及收购湖北宇阳70%股权，新增产能超744立方米，2022年预计再增超300立方米。“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台持续推进，细胞和基因治疗CDMO业务订单快速增长，新签订单约1.3亿元，长期发展值得期待。

主要内容

业绩表现

公司发布2021年年报，营收与利润均实现高增长：收入31亿元（+49.9%），归母净利润5.2亿元（+61.5%），扣非归母净利润5亿元（+74.4%）。利润增速明显快于收入，盈利能力提升显著。新业务（制剂CDMO、CGT CDMO）合计减少归母净利润约1亿元，但整体业绩仍高速增长。

产能建设

产能持续加速拓展：2021年总产能达2019立方米；109多功能车间投产（新增超160立方米）；收购湖北宇阳70%股权（新增584立方米）。江西第二生产基地预计2022年新增超300立方米，为业绩增长奠定基础。

业务布局

“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台持续推进：制剂CDMO上海张江研发中心已运营，重庆制剂工厂启动，团队156人，服务客户24家，项目16个，新签订单7113万元。细胞和基因治疗CDMO业务发展迅速：苏州研发及临床生产基地建成，团队294人，新引入项目27个，新签订单约1.3亿元。整体形成CRO与CDMO协同平台，研发实力增强，业务全面升级。

盈利预测与投资建议

预计2022-2024年归母净利润分别为14.6亿元、17.4亿元、22亿元，EPS分别为2.68元、3.20元、4.04元，对应PE分别为35倍、29倍、23倍。维持“买入”评级。

风险提示

订单数量波动风险；制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。

总结

本报告通过对博腾股份2021年年报的全面分析，确认公司业绩高速增长（收入+49.9%，归母净利+61.5%），盈利能力显著提升。产能持续扩张（2021年新增超744立方米，2022年预计再增超300立方米）为未来增长提供基础。公司在“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台建设上取得实质进展，尤其细胞和基因治疗CDMO业务订单快速增长（新签1.3亿元），新业务有望逐步贡献利润。盈利预测显示未来三年归母净利润年均复合增长率约43%，当前股价对应估值合理。整体上，公司正处在各项业务全面布局的新起点，长期增长潜力值得关注，维持“买入”评级。同时需注意订单波动及新业务推进不达预期的风险。

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