柳药集团(603368) 　　事件： 公司发布 2023 年中报业绩。 2023H1 公司实现收入 103.4 亿元（ +12.4%）；归母净利润 4.4 亿元（ +20%）；扣非归母净利润 4.4 亿元（ +20%）。 2023Q2 公司实现收入 50.1 亿元（ +14.2%）；归母净利润 1.8 亿元（ +22.8%）；扣非归母净利润 1.8 亿元（ +23.2%）。 　　二季度业绩符合预期，工业板块延续高增长态势。 分板块看： 2023H1 公司批发板块实现收入 84.4亿元（ +13.2%），占公司总收入的 81.8%；实现归母净利润 2.9 亿元（ +14.2%），占公司总利润的 64.5%。 2023H1 零售板块实现收入13.4 亿元（ -4.82%），占公司总收入的 13%；实现归母净利润 6324.9 万元（ +11.2%），占公司总利润的 14.3%。 2023H1 工业板块实现收入 5.2 亿元（+72.3% ），占 公司 总收入 的 5.1% ， 实现归 母净 利润 9074.3 亿 元（ +46.5%），占公司总利润的 20.5%。 费用端来看，四费率保持平稳波动，2023H1 销售费率 2.3%（ -0.3pp）；管理费率 2.3%（ +0.1pp），财务费率 1.2%（ -0.2pp）；研发费率 0.1%（ +0.03pp）。 2023H1 毛利率为 11.9%（ -0.1pp）。 　　工业板块增速亮眼，成为核心利润增长点。 2023H1 工业板块四家子公司进展如下： 1）仙茱中药科技： 2023H1 实现收入 3.1 亿元（ +95.5%）。饮片产品加速在区内核心医疗机构的渗透，尤其强化在县级中医医疗机构的市场布局。2） 万通制药： 2023H1 实现收入 1.4 亿元（ +19.6%）。 核心产品复方金钱草颗粒、万通炎康片（胶囊）继续保持稳健增长，同时复方丹参片、神曲胃痛片、银桔利咽含片、复方板蓝根颗粒等产品实现较快增长。 3）康晟制药： 2023H1实现收入 4729.1亿元（ +57.8%）。新增山西、陕西、内蒙、新疆等销售区域，基本完成国内全部省份的覆盖，拳头产品归芪补血口服液、安神养血口服液销售实现较快增长。 4） 仙茱制药： 2023H1 实现收入 2888.5 万元，开发客户近150 家。积极开展中药配方颗粒品种备案的同时推动产能释放，加快市场开发。截至 2023H1 末，公司已完成 400 多个品种的备案登记，覆盖国标、省标大部分品种，成为广西区内备案数、可供货数领先的中药配方颗粒企业，同时公司同步在广东、湖南、贵州、四川等地开展产品备案工作，为省外市场的拓展奠定品种基础。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 8.5亿元、 10.3亿元、 12.3 亿元，对应同比增速分别为 20.9%/21.1%/20.1%，维持“买入”评级。 　　风险提示： 行业政策波动风险； 集采降价风险；项目或不及预期； 应收账款管理风险。

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入13.6亿元，同比上涨3.4%；实现归母净利润3亿元，同比上涨3%；扣非后归母净利润2.9亿元，同比上涨2.3%。 　　业绩承压，静待修复。2023H1公司口腔医疗门诊量达158万人次，同比增长11%，口腔诊疗需求逐步恢复，二季度以来消费乏力，叠加种植牙集采政策影响，公司平均客单价下降，收入端同比增长3.4%；归母净利润同比增长3%，业绩短期承压，高客单价项目如正畸2023H1收入同比下降3.9%，种植项目由于集采降价，在种植牙放量的基础上，收入同比增长2.7%，目前国家已出台刺激消费政策，与此同时，2024年公司种植牙降价带来的基数影响将会消除，静待公司业绩修复。 　　持续推进“蒲公英计划”，总院收入占比降低。截至2023H1，公司拥有74家医疗机构，开设牙椅2700余张，公司蒲公英计划推进，持续推动省内下沉，三大总院2023H1收入占比为42.4%，较2022年下降5.3pp，蒲公英医院体量快速增长；与此同时公司总院受蒲公英医院分流影响，收入增速放缓，2024年预计城西院区将有新牙椅产能投产，为公司总院贡献业绩。 　　毛利率下降或受种植牙集采影响，费用率保持稳定。2023H1公司毛利率41.4%（-0.1pp），净利率26.3%（+0.2pp），单Q2毛利率37.7%（-0.4pp），净利率23.4%（+0.3pp），毛利率下降或受种植牙集采政策影响；费用率方面，公司2023H1销售费用率为0.9%，较去年同期持平，管理费用率为9.5%，较去年同期持平，公司费用率保持稳定。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为6.9亿元、8.8亿元和10.9亿元，EPS分别为2.16元、2.74元、3.40元，当前股价对应PE分别为43倍、34倍、27倍。根据行业平均估值，考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司2024年50倍PE，对应市值439亿元，对应目标价137元，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点 　　业绩总结： 公司发布2023 年中报， 2023 年上半年实现收入 102.5 亿元，同比+26.5%，归母净利润 17.1亿元，同比+32.6%，扣非后约为 17.6亿元，同比约+27.2%。其中单 Q2实现收入 52.3亿元，同比+32.8%，归母净利润 9.3亿元，同比+36.8%；扣非归母净利润 10.06 亿元，同比+32.6%。 　　海内外持续扩张，打造分级连锁网络布局。 公司继续加快医疗网络的分层建设，稳步推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼 e 站的横向同城分级诊疗网络建设， 截止 2023年 6月 30日， 公司中国境内开设医院 229家（较年初新增 14家），门诊部 168家（较年初新增 20家），海外已布局 124家眼科中心及诊所（较年初新增 6 家），逐步形成覆盖全球的医疗服务网络，分级连锁优势和规模效应日益显现。 公司 2023 年上半年实现门诊量 727 万次，同比+31.2%； 手术量 60.8 万次，同比+36.6%； 实现收入 102.5 亿元，同比+26.5%；归母净利润 17.1 亿元，同比+32.6%。 　　白内障等刚需类项目收入提速，消费属性项目受经济形势影响增速趋缓。 从业务占比上看，公司消费眼科收入占比超过 60%，从业务增速上看，白内障等基础眼科收入提速，拉动公司业绩快速增长。 2023年上半年公司屈光业务收入40.3亿元，同比+17.2%， 占比 39.3%（ -3.1pp） ；视光服务业务收入 23亿元，同比+30.5%， 占比 22.4%（ +0.7pp） ； 白内障业务收入 16.7亿元，同比+60.3%，占比 16.3%（+3.5pp） 。 去年受疫情影响被抑制的眼病需求逐步释放，伴随着人口老龄化和消费升级的趋势，白内障业务仍有巨大发展空间。 　　毛利率净利率持续提升，费用率管控能力稳重向好。 公司发展进入成熟期，成本费用结构稳中向好， 公司 2023年上半年毛利率 49.46%（+0.1pp），各项业务毛利率均有上升，其中，白内障业务毛利率同比提升 1.6pp，预计为高端白内障放量导致毛利率提升。 2023 年上半年销售、管理、研发费用率为 10.22%（+0.5pp）、 12.9%（ -0.8pp）、 1.4%（+0.03pp)，管理费用率优化，销售费用率因摆脱疫情影响，线下活动投入加大所致；净利率 18.9%（ +1.3pp），公司费用率管控能力持续提升。 　　盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 34.9 亿元、 46.4亿元和 58 亿元， EPS 分别为 0.37 元、 0.5 元、 0.62 元，当前股价对应 PE 分别为 46 倍、 35 倍、 28 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 美好医疗在2023年上半年展现出稳健的财务表现，营业收入达到7.5亿元，同比增长12%，归属于母公司股东的净利润更是实现了29.7%的显著增长，达到2.4亿元。扣除非经常性损益后的归母净利润也同比增长22%至2.2亿元，这表明公司核心业务盈利能力持续增强。尤其值得注意的是，公司毛利率提升了2.4个百分点至44%，净利率提升了4.4个百分点至32%，反映出公司在成本控制、产品结构优化以及运营效率提升方面取得了积极成效，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 业务结构优化与全球化战略深化 报告数据显示，美好医疗的业务结构正在经历积极调整。尽管家用呼吸机组件业务受下游客户订单波动影响略有下滑，但人工植入耳蜗组件业务实现了48.3%的快速增长，成为公司新的增长引擎，其高达66.2%的毛利率也显著高于其他业务板块，对整体盈利能力贡献突出。同时，公司持续深化全球化战略，通过加大研发投入（研发费用率提升1.4个百分点至7%），成功开发新一代液态硅胶技术，并自主研发肺功能测试系统填补国内空白。马来西亚二期厂房的投入使用，以及与强生、西门子等全球医疗器械巨头的持续合作，进一步巩固了公司在全球市场的地位，为海外业务拓展提供了有力支撑，预示着公司未来在全球市场将拥有更广阔的发展空间。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 美好医疗于2023年上半年取得了令人瞩目的财务业绩。根据公司发布的半年报，报告期内实现营业收入7.5亿元人民币，相较于去年同期增长了12%。这一增长幅度显示了公司在复杂市场环境下的韧性与扩张能力。在盈利方面，归属于母公司股东的净利润达到2.4亿元人民币，同比大幅增长29.7%，远超营收增速，体现了公司盈利能力的显著提升。扣除非经常性损益后的归母净利润也表现强劲，达到2.2亿元人民币，同比增长22%，进一步印证了公司核心业务的健康发展态势。这些关键财务数据共同描绘了美好医疗上半年业绩稳健增长、盈利能力持续优化的积极图景。 季度业绩与盈利能力深度解析 从季度表现来看，美好医疗在2023年第一季度和第二季度分别实现收入3.7亿元和3.9亿元。其中，第一季度收入同比增长29%，表现强劲；第二季度收入同比略有下滑0.8%，报告解释这主要系下游客户订单在季度间存在波动所致，但整体收入规模保持稳定。在归母净利润方面，第一季度实现1.1亿元，同比增长61.7%，第二季度实现1.3亿元，同比增长11.7%。尽管第二季度收入增速放缓，但净利润仍保持增长，显示出公司较强的盈利韧性。 从盈利能力指标来看，2023年上半年公司毛利率为44%，同比提升了2.4个百分点，这表明公司在产品定价、成本控制或产品结构优化方面取得了积极进展。各项费用率基本保持稳定：销售费用率为1.9%（+0.6pp），管理费用率为6.2%（+1.6pp），财务费用率为-5.1%（-1.7pp），研发费用率为7%（+1.4pp）。综合各项费用控制和毛利率的提升，公司净利率达到32%，同比大幅提升4.4个百分点。净利率的显著增长是公司整体盈利能力增强的关键体现，反映了公司在运营效率和利润转化方面的卓越表现。 核心业务板块发展态势 美好医疗的业务板块表现呈现出结构性变化。家用呼吸机组件业务在2023年上半年实现收入5.1亿元，同比略有下滑0.7%，这主要是由于下游客户订单的季节性或周期性波动。尽管如此，该业务板块的毛利率仍保持在45.3%的较高水平，显示其作为公司基石业务的稳定盈利能力。 与此同时，人工植入耳蜗组件业务展现出强劲的增长势头，上半年实现收入0.58亿元，同比大幅增长48.3%。该业务的毛利率高达66.2%，远高于公司整体毛利率及家用呼吸机组件业务，成为公司新的高增长、高利润贡献点。报告强调，公司在这两块基石业务上与客户A及客户B持续保持稳定合作关系，确保了业务的持续发展。人工植入耳蜗组件的快速增长，不仅为公司带来了可观的收入增量，更优化了公司的产品组合和盈利结构，降低了对单一业务的依赖风险。 全球化进程与研发创新驱动 美好医疗持续推进全球化战略，并加大研发投入以驱动创新。2023年上半年，公司研发费用率达到7%，同比提升1.4个百分点，体现了公司对技术创新的高度重视。在技术研发方面，公司最新一代液态硅胶冷流道技术已成功研发并投入使用，显著提高了液态硅胶模具的性能和生产效率。此外，公司还成功开发出液态硅胶叠层模技术，大幅提升了单机产能，为规模化生产提供了技术保障。 在自主产品开发方面，公司自主产品肺功能测试系统已于2023年3月6日获得广东省药品监督管理局批准，取得《中华人民共和国医疗器械注册证》。该产品的成功上市填补了国内高精度、多模块大型肺功能仪产品领域的空白，标志着公司在高端医疗器械领域的自主创新能力和市场竞争力。 在海外布局方面，马来西亚二期厂房建筑面积约1.7万平方米，已于2022年陆续投入使用。这一海外生产基地的建立，不仅有效满足了客户对海外生产基地的需求，也为公司海外业务的拓展提供了良好的支撑，是公司全球化战略的重要一环。公司在全球化进程中持续加速，在给药、介入、助听、监护等多个细分领域，为强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十二家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，并有多个项目和产品处于不同开发合作阶段，显示出公司在全球医疗器械供应链中的重要地位和广阔的合作前景。 盈利预测与投资建议 基于公司上半年的良好表现和未来的发展潜力，西南证券研究发展中心对美好医疗的盈利能力进行了预测。预计2023年至2025年，公司每股收益（EPS）将分别达到1.31元、1.66元和2.12元。对应当前股价，动态市盈率（PE）分别为25倍、20倍和16倍。分析师认为，公司业绩增长确定性高，估值具有吸引力。 鉴于公司稳健的业绩增长、不断优化的业务结构、持续深化的全球化战略以及强大的研发创新能力，西南证券维持对美好医疗的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括产品销售下滑风险和研发进度不及预期风险，提醒投资者关注。 总结 美好医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头和显著的盈利能力提升。公司营业收入和归母净利润均实现双位数增长，特别是净利润增速远超营收，反映出公司在运营效率和成本控制方面的卓越表现。人工植入耳蜗组件业务的快速增长成为新的业绩亮点，有效弥补了家用呼吸机组件业务的短期波动，并优化了公司的业务结构。 在战略层面，美好医疗持续加大研发投入，成功开发并应用了先进的液态硅胶技术，并自主研发出填补国内空白的肺功能测试系统，彰显了其强大的创新能力。同时，马来西亚二期厂房的投入使用以及与全球顶尖医疗器械企业的深度合作，标志着公司全球化战略的深入推进，为其海外市场的拓展奠定了坚实基础。 综合来看，美好医疗凭借其稳健的财务表现、优化的业务结构、持续的研发创新和积极的全球化布局，展现出良好的发展前景。分析师对其未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注产品销售和研发进度等潜在风险。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报，实现收入52.7亿元（+26.4%），实现归母净利润9.4亿元（+21.2%），实现扣非归母7.9亿元（+14.4%）。经营活动现金流净额-5.1亿元。23H1业绩符合市场预期。 　　23Q2销售净利率同比提升1.9pp，盈利能力进一步改善。23H1毛利率48.7%,与2022年全年毛利率基本持平。23H1四费率为34.9%，其中研发费用8.9亿元（+75%），主要系报告期内公司加大研发投入而带来的研发耗材及人力成本上涨所致。销售费用8.2亿元（+55.9%），主要系业务增长销售人力成本及差旅、会务费增加。管理费用2.5亿元（+48.6%），主要系报告期内人力成本及咨询顾问费增加。此外，23Q2销售净利率同比提升1.9pp，盈利能力进一步改善。 　　设备业务增长稳健，服务收入和海外收入持续高增长。分业务来看，1）23H1设备收入约46.3亿元（+22.9%），全球医疗设备市场复苏趋势明显，公司诊断、治疗及科学仪器均受益。CT业务线20.9亿元（+7.30%），其中中高端CT收入占比持续提升；MR业务线15亿元（+66.4%），其中3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一；MI业务线6.2亿元（+6.2%），国内新增市场占有率保持领先；XR业务线3.2亿元（+46.3%）；RT业务线0.8亿元（-17.3%）；2）23H1服务收入5亿元（+40.5%），随着服务体系的不断完善，公司正在从单纯的设备销售商向全方位的解决方案提供商进行转变，目前收入占比达到9.5%，比2022年8.1%的比例大幅提升，朝着收入多元化进一步迈进。从区域看，23H1国内市场收入45.5亿元（+25.5%），海外市场收入7.2亿元（+32.3%），目前海外收入占比13.6%，海外市场高举高打推进顺利，收入有望持续高增长。 　　国产影像设备龙头，“技术突破+产品升级”打开成长空间。随着产业扶持、分级诊疗、配置监管放松等政策利好影像行业发展，2020年中国影像设备市场规模为537亿元，预计2030年有望超千亿，随着公司技术突破和产品推陈出新，后续有望引领进口替代，并且伴随高端产品占比提升和核心零部件逐步自产化，公司盈利能力有望提升。截至23H1,公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超90款，其中包括在欧洲放射学年会（ECR）发布的行业首款5.0T全身成像高场磁共振uMRJupiter5T和uAIFI平台，无缝链接基础研究、临床医学、前瞻科研、医学转换，技术突破和产品升级的逻辑不断兑现。 　　盈利预测：预计2023~2025年归母净利润分别为20.5、25.7、33亿元，对应增速23.9%、25.3%、28.3%，对应EPS为2.49、3.12、4.00元，对应PE分别为42、33、26倍。 　　风险提示：国际化经营及业务拓展风险、新品销售或不及预期、政策控费风险。

　　普门科技(688389) 　　事件：公司发布 2023 年中报，23H1实现营收 5.6亿元（+25%），实现归母净利润 1.4亿元（+35.2%），实现扣非归母 1.3亿元（+35.3%）。业绩符合预期。此外，公司发布 2023 年股票期权激励计划（草案）。本次激励计划拟向激励对象授予 809 万份股票期权，约占公告日公司股本总额的 1.90%。激励计划的考核年度为 2023-2025 年，即以 2022 年为基数，2023-2025 年营业收入增速目标值 30%/60%/90%，或净利润增速目标值 30%/60%/90%，彰显公司对未来经营业绩的信心。 　　 23H1 业绩符合预期，利润端增长稳健。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4/2023Q1/Q2单季度收入分别为 2.1/2.4/2.3/3.1/2.8/2.8亿元（+27.7%/+23.6%/+20.5%/+32.3%/+32.3%/+18.5%），单季度归母净利润分别为 0.7/0.3/0.5/1/0.9/0.5 亿元（+24.4%/+13.8%/+34.5%/+44.5%/+31.2%/+43.4%），单季度扣非归母净利润分别为 0.64/0.29/0.5/0.9/0.8/0.4 亿元（+30.3%/+47.9%/+59%/+43.3%/+29.3%/+48.2%），23Q2利润端提速明显。从盈利能力看，2023H1毛利率 65.3%，四费率 39.1%，其中研发费用同比上升 6%，财务费用率同比减少 1.2%。最终归母净利率 24.1%，盈利能力稳健。 　　 IVD与治疗康复产品双轮驱动，医美业务持续高增。IVD系列产品中生化免疫产品线，国内全自动生化分析仪获证，形成与高速、高通量电化学发光免疫分析仪 eCL9000进行级联，实现自动化生化免疫检测流水线。电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证；Anti-TSHR 的获证上市，完善了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中甲功套餐; 治疗与康复产品线中的核心临床医疗产品如空气波、排痰机、高流量氧治疗仪等略有回落，皮肤医美系列产品逐步推广上量，获得行业好评和新业务板块的业绩增长；两大产品线组织架构聚焦整合，国内外营销团队能力持续提升，人员效率逐级提高，推动了业绩增长。此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品，同时搭建并自主运营电商服务平台。 　　高研发投入带来丰富产品线。在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备 eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪 H100Plus 及配套试剂相继上市；在 医美领域，继 2022 年 8 月推出体外冲击波治疗仪 LC-580（冷拉提）后，23H1 公司推出全新一代采用聚焦式超声波技术的超声治疗仪（超声 V 拉美），助力医美产品线持续放量。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 3.1、4.2、5.8 亿元，对应 PE 为 27、20、14 倍，维持“买入”评级。 　　 风险提示：行业竞争加剧、销售推广不及预期、研发不及预期等风险

　　福瑞股份(300049) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报，2023年上半年收入5.2亿元（+16.8%），归母净利润0.4亿元（+34.6%），业绩符合预期。 　　设备及技术收入持续攀升，NASH新药上市有望带动肝纤维化检测需求再扩容。公司主要诊断产品为FibroScan系列肝纤维化诊断仪器，以及评估慢性肝病的血检分析工具FibroMeter系列和辅助FibroScan的数据管理软件FibroView。2023年H1，公司设备及技术收入5001万欧元（+30.5%），其中设备销售收入3063万欧元，占比61.2%，按次收费及其他收入占比38.7%，Echosens公司实现净利润1053万欧元（+73.9%）。随着NASH新药研发进展的推进，如MGL-3196有望于2024获批上市，后续药物的上市有望带动肝纤维化检测需求再扩容。 　　自有药品收入下滑，药品业务自主定价迎来新发展。2023年H1公司药品板块收入1.3亿元，其中自有药品0.9亿元（-26.9%），流通药品0.4亿元（+7.8%）。独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品。上半年自有药品收入的下滑受到市场竞争情况加剧及社会层面放开导致的部分院外金装用户回流院内的影响。我们认为，公司通过拓展以零售渠道为主，药品自主定价的销售模式，药品业务的收入和利润空间有望持续扩大。 　　医疗服务板块收入提升，在儿科医疗健康管理和肝病慢病管理持续发力。2023H1公司医疗服务业务板块收入0.2亿元（+7.3%）。公司支持分级诊疗保证可及性和普惠的公益性板块，赋能基层医疗机构和医生的基本医疗和基本公共卫生服务。大力挖掘儿科医疗健康管理业务的潜力，目前已在成都开设三家门诊部直营店。在肝病慢病管理业务方面，公司在全国范围内协助医院建设全程管理中心，通过线上、线下联合为医院提供肝病学科的建设、肝病患者的慢病管理等。 　　盈利预测：不考虑股权激励摊销的影响，预计公司2023~2025年归母净利润为1.9、3.1、4.7亿元，对应PE为28、18、12倍。 　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展或不及预期、NASH药物进展或不及预期、海外疫情复发风险。

　　智飞生物(300122) 　　事件：公司发布 2023 年半年报，实现收入 244.5 亿元，同比增长 33%；实现归母净利润 42.6 亿元，同比增长 14%；实现扣非归母净利润 42.1 亿元，同比增长 14%。 　　HPV 疫苗增长稳健，九价占比更高。分季度看，公司 2023Q1/Q2 分别实现营业收入 111.7/132.7 亿元（+26.4%/+39.5%），实现归母净利润 20.3/22.3 亿元（+5.7%/+23.3%）。单二季度业绩同比增速较高主要系代理产品持续放量。从盈利能力看，公司 2023 年 H1 毛利率为 29.6%（-4.1pp），净利率为 17.4%（-2.3pp） ，毛利率、净利率下滑的主要系九价 HPV 疫苗占比提升。公司期间销售费用率为 4.9%（-1pp），管理费用率为 0.8%（-0.2pp），财务费用率为 0.1%（+0.1pp），研发费用率为 1.8%（-0.4pp），基本保持稳定。 　　代理品种仍保持快速放量，自主产品蓄势待发。分产品来看，代理产品方面，2023H1 实现收入 235.8亿元（+41%）。主要代理产品的批签发量增幅明显，四价 HPV 疫苗批签发 627 万支（+28.5%） ，九价 HPV 疫苗批签发 1468 万支（+57.9%） ，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发 660 万支（+35.6%） ，23价肺炎疫苗批签发 81 万支，目前 HPV 疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。自主产品 2023H1实现收入 8.6亿元（-48%），主要系去年同期仍有新冠疫苗贡献的高基数所致。肺结核矩阵蓄势待发。2023年 1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。 　　管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计 30项（不含新冠项目） ，处于临床试验及申请注册阶段的项目 17 项，其中 23 价肺炎疫苗、四价流感疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15 价肺炎疫苗、Vero 细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组 B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.93元、4.48元、4.56元，对应动态 PE 分别为 11 倍、10 倍、9 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险

　　新冠口服药研发进展 　　目 前全球 8 款新冠口服药获批上市，7 款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中 1 款药物获得紧急使用授权）。辉瑞 Paxlovid 和默克的 Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于 2022年 7月获批上市。 2023年 1月 29日，先声药业、君实生物新冠口服药获 NMPA 批准上市，众生药业新冠口服药 2023 年 3 月附条件获批上市 　　A 股和港股创新药板块及 XBI 指数本周走势 　　2023 年 8月第四周，陆港两地创新药板块共计 35个股上涨， 27个股下跌。其中涨幅前三为歌礼制药-B(14.44%)、康宁杰瑞制药-B(12.16%)、创胜集团-B(9.72%)。跌幅前三为三叶草生物-B(-22.37%)、云顶新耀-B(-12.59%)、前沿生物-U(-9.51%)。 　　本周 A 股创新药板块上涨 1.55%，跑赢沪深 300 指数 3.53pp，生物医药下跌2.91%。近 6个月 A 股创新药累计下跌 3.52%，跑赢沪深 300指数 4.05pp，生物医药累计下跌 16.71%。 　　本周港股创新药板块上涨 1.12%， 跑赢恒生指数 1.09pp，恒生医疗保健上涨2.93%。近 6个月港股创新药累计下跌 15.68%，跑输恒生指数 6.62pp，恒生医疗保健累计下跌 13.29%。 　　本周 XBI 指数上涨 1.66%，近 6 个月 XBI 指数累计下跌 4.53% 　　 国内重点创新药进展 　　 8 月国内 6款新药获批上市， 2项新增适应症获批上市，本周国内 2款新药获批上市， 1 项新增适应症获批上市 　　海外重点创新药进展 　　8 月美国 13款新药获批上市，本周美国 2款新药获批上市。 8月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。 8月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　 本周小专题——TIGIT靶点药物研发概况 　　 8 月 23日，罗氏公布了 III 期 SKYSCRAPER-01 研究第二次中期分析结果。主要终点 OS 的中期结果尚不成熟， tiragolumab 联合 Tecentriq 组的中位 OS 估计为22.9 个月， Tecentriq单药治疗组的中位 OS 估计为 16.7个月，风险比（ HR）为0.81。第二次中期分析于 2023 年 2 月进行，数据截止日期为 2022 年 11 月，中位随访时间为 15.5个月。数据显示， tiragolumab联合 Tecentriq耐受性良好，没有发现新的安全性信号。全球处于临床阶段的 TIGIT单抗共 36款，其中批准上市0 款， III 期临床 5款， II/III 期临床 0款， II 期临床 9款， I/II 期临床 17款， I 期临床 26款。中国处于临床阶段的 TIGIT单抗共 27款， III 期临床 5款， II/III 期临床0 款， II 期临床 3 款， I/II 期临床 8 款， I 期临床 20 款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成 12起重点交易，披露金额的重点交易有 1起。GRI Bio与 AardvarkTherapeutics, Inc.就出售遗产资产 ADAIR 达成资产购买协议。 　　风险提示： 药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险

中心思想 业绩稳健增长与战略转型并举 瑞普生物在2023年上半年展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升。尽管面临生猪和肉鸡养殖景气度低迷的外部挑战，公司通过区域拓展、产品创新及毛利率改善，有效对冲了不利影响。同时，公司明确将宠物板块作为未来发展的核心驱动力，通过设立合资公司、布局蓝海赛道及持续研发，积极构建宠物产品矩阵，以期抓住宠物经济的增长机遇。 动保龙头地位巩固与未来增长潜力 公司在传统动保领域持续巩固其龙头地位，拥有完整的产品矩阵并能为大客户提供疫病防控体系，通过战略合作进一步扩大市场影响力。在宠物赛道，公司凭借在宠物医院的布局、丰富的产品储备以及猫三联疫苗等创新产品的研发进展，有望填补国产化空白，为公司开辟新的业绩增长点。分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的盈利能力持乐观态度，预示着其在传统与新兴市场双轮驱动下的强劲增长潜力。 主要内容 投资要点 业绩总结：2023年半年度财务表现与业务亮点 整体业绩概览： 2023年半年度，瑞普生物实现营业收入9.94亿元，同比增长9.44%。归属于母公司股东的净利润为1.78亿元，同比增长27.5%。扣除非经常性损益后归母净利润为1.53亿元，同比大幅增长28.36%。 单季度表现： 23Q2单季度实现收入5.51亿元，同比增长6.53%；归母净利润0.97亿元，同比增长44.1%，显示出强劲的盈利能力。 研发投入显著增长： 报告期内，公司研发投入达到9788万元，占营业收入的比重为9.85%，同比增长高达65.29%，主要得益于公司加大了自主研发力度。 应对行业挑战与业务拓展： 尽管23H1生猪养殖与肉鸡养殖景气度低迷对业务造成一定挑战，公司通过重点拓展山东、河北及西南地区等密集养殖区，实现了水禽板块业绩的持续增长。同时，通过投入研发推进产品创新，有效改善了毛利率水平。 各业务板块毛利率提升： 禽用生物制品业务实现营业收入4.26亿元，同比增长5.46%，毛利率同比增长1.82个百分点。制剂及原料药业务实现营业收入4.69亿元，同比增长10.46%，毛利率同比增长6.49个百分点，显示出产品结构优化和成本控制的成效。 打造宠物产品矩阵，进一步明确未来发展重心 战略方向明确： 公司已明确“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”的战略方向。 合资公司蓝瑞生物： 为落地此战略，公司设立了合资公司蓝瑞生物，将宠物板块业务独立运营，此举有利于推动公司宠物业务的快速发展，并提高经营管理效率。 布局宠物蓝海赛道，创新研发多维发展 宠物市场规模与潜力： 据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约2706亿元，同比增长8.7%，显示出巨大的市场潜力。 宠物疫苗市场现状与公司布局： 当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业占据主导地位，国内注册产品主要集中在犬用领域。瑞普生物积极布局，通过参股瑞派宠物，使其处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队，产品终端覆盖国内超过4000家宠物医院。 丰富的产品储备与研发进展： 公司在产品方面储备充分且持续研发，已拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。 猫三联疫苗突破： 截至目前，猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，公司已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争成为国内产品第一个上市销售，填补国产化猫疫苗产品的空白。 宠物保健品矩阵扩充： 今年下半年公司将上市鱼油软胶囊＆液体钙软胶囊等宠物保健品，进一步扩充宠物保健品矩阵，未来若顺利实现商业化，将为公司提供新的业绩增长点。 动保重视程度提高，公司药苗并重，龙头地位稳固 完整产品矩阵与客户服务： 公司拥有完整的产品矩阵，并能为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升了集团客户粘性。 战略合作巩固市场地位： 公司发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，约定在同等质量且价格不高于圣农从其他第三方采购的情况下，将优先从圣维、瑞普采购。此举将扩大公司的销售规模及品牌影响力，进一步巩固其在家禽疫病防控领域的知名品牌市场地位。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计2023~2025年公司每股收益（EPS）分别为1.16元、1.44元、1.81元。 估值与评级： 动态市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍。分析师维持“买入”评级。 风险提示 养殖端突发疫病： 动物疫病的爆发可能对公司产品销售和市场需求造成不利影响。 下游需求不及预期： 养殖行业景气度波动或消费者需求变化可能导致公司产品销售不及预期。 研发进度不及预期： 新产品研发、注册及上市进度可能存在不确定性，影响公司未来业绩增长。 财务分析指标（2022A-2025E预测） 成长能力： 销售收入增长率预计从2022年的3.84%提升至2023年的31.61%，并在2024年和2025年分别保持19.93%和22.07%的较高增长。净利润增长率预计从2022年的-17.50%大幅反弹至2023年的55.77%，并在2024年和2025年分别保持24.39%和25.74%的稳健增长。 获利能力： 毛利率预计从2022年的48.44%逐步提升至2025年的51.11%。净利率预计从2022年的17.93%提升至2025年的23.99%。净资产收益率（ROE）预计从2022年的8.21%提升至2025年的13.79%，显示公司盈利能力持续增强。 营运能力： 总资产周转率预计从2022年的0.35提升至2025年的0.50，表明资产利用效率有所改善。 资本结构： 资产负债率预计从2022年的26.29%逐步下降至2025年的24.21%，显示公司财务结构趋于稳健。 估值指标： 预计市盈率（PE）将从2022年的24.85倍下降至2025年的9.62倍，显示随着盈利增长，估值吸引力提升。 总结 瑞普生物在2023年上半年取得了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，尤其在第二季度表现强劲。公司通过加大研发投入、优化产品结构和拓展市场区域，有效应对了传统养殖业景气度低迷的挑战，并成功改善了毛利率水平。 展望未来，瑞普生物的战略重心明确转向宠物市场，通过设立合资公司蓝瑞生物，独立运营宠物业务，旨在抓住中国宠物市场巨大的增长机遇。公司在宠物医院网络、产品储备以及创新疫苗（如猫三联疫苗）的研发方面均取得重要进展，有望填补国产化空白，为公司开辟新的业绩增长点。 在传统动保领域，公司凭借完整的产品矩阵和与圣农发展等大型客户的战略合作，进一步巩固了其市场龙头地位。财务预测显示，公司未来几年将保持强劲的营收和利润增长，盈利能力和资产利用效率持续提升，财务结构稳健。综合来看，瑞普生物在传统动保业务稳固发展的基础上，成功布局高增长的宠物赛道，具备显著的增长潜力和投资价值。