智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现收入392.7亿元，同比增长41%；实现归母净利润65.3亿元，同比增长16.5%；实现扣非归母净利润63.8亿元，同比增长14%。 　　单Q3季度九价HPV疫苗销量增长较快。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3分别实现营业收入111.7/132.7/148.3亿元（+26.4%/+39.5%/+56.6%），实现归母净利润20.3/22.3/22.7亿元（+5.7%/+23.3%/+20.9%）。单三季度业绩同比增速较高主要系代理九价HPV疫苗持续放量，收入端快于利润端增速主要系九价HPV疫苗毛利率相对较低。从盈利能力看，公司2023年Q1-3毛利率为28.3%（-4.9pp），净利率为16.6%（-3.5pp），毛利率、净利率下滑的主要系九价HPV疫苗占比提升。公司期间销售费用率为4.7%（-0.6pp），管理费用率为0.7%（-0.3pp），财务费用率为0.1%（+0.06pp），研发费用率为1.7%（-0.5pp），基本保持稳定。 　　新增代理GSK带状疱疹疫苗，有望带来新增量。2023年10月8日，公司与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，将由公司在中国大陆地区独家代理GSK带状疱疹疫苗。协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日。24-26年度预计的最低采购金额分别为34.4/68.8（+100%）/103.2（+50%）亿元，合计206.4亿元。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。目前带状疱疹疫苗国内仅有GSK与百克生物两家产品上市，渗透率仍然较低，我们预计明年起带状疱疹疫苗有望给公司带来新的业绩增长点。 　　管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计30项（不含新冠项目），处于临床试验及申请注册阶段的项目17项，其中23价肺炎疫苗、四价流感疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.77元、4.87元、5.72元，对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　业绩总结：公司司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入6.7亿元，（+51.4%），归母净利润2.5亿元（+27.5%），扣非后约2.4亿元（+32.5%）。2023年公司单三季度实现收入2.6亿元（+55.2%），归母净利润0.9亿元，（+19.7%），扣非后约0.9亿元（+23.3%）。 　　Q3收入端超预期，静待利润率恢复。公司2023年单三季度收入增速达55.2%，2023Q1-Q3季度收入增速达51.4%，收入端业绩超预期，盈利能力方面，公司单Q3毛利率78.9%较去年同期下降6.8pp，净利率32.5%，较去年同期下降11.3pp，由于生产基地产能爬坡所致，预计公司未来利润端将逐步恢复。 　　销售费用率提升，销售投入加大。费用率方面，2023单Q3销售费用率达19.8%，较去年同期提升2.9pp，主要由于2023年销售活动支出增加所致，管理费用率11.3%，较去年同期提升0.4pp，研发费用率8.8%，较去年同期下降1.2pp。 　　新品逐渐放量，后续储备产品丰富。公司三季度收入快速增长主要由于新产品逐步加速放量，公司持续布局美瞳领域，预计未来将持续为公司贡献收入增量，目前福建优你康已成为公司控股子公司，预计2024年将和天眼一起为公司美瞳产品贡献产能；此外，公司有晶体眼人工晶体、高端人工晶体等产品也在持续推荐，后续储备产品管线丰富。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为3.23元、4.23元、5.83元，对应动态PE分别为53倍、40倍、29倍。公司后续储备产品管线丰富，预计2024年美瞳产品释放产能，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。

中心思想 业绩短期承压下的稳健增长与结构优化 康缘药业在2023年前三季度整体实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到35亿元（+11.9%）和3.5亿元（+24.2%）。尽管第三季度受多种因素影响，营收出现短期承压（-8.3%），但归母净利润仍保持增长（+5.1%），显示出公司在复杂市场环境下的韧性。业绩增长主要得益于注射液、颗粒剂及冲剂等核心品种的高速放量，同时财务费用率因银行借款还清和利息收入而显著下降，优化了公司的成本结构。 创新驱动与未来发展潜力 公司持续推进在研管线，多款创新药物临床试验获得批准，包括KYS202002A注射液（系统性红斑狼疮适应症）以及乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒等中药品种，这为公司未来的长期增长奠定了基础。作为一家优秀的现代化创新型中药企业，康缘药业通过产品结构优化和新药研发的逐步兑现，展现出良好的发展前景。分析师预计公司2023-2025年归母净利润将持续增长，并给予“积极关注”的投资建议，但同时提示了药品集采降价、研发失败及销售改革不及预期等潜在风险。 主要内容 2023年前三季度经营概况与财务表现 康缘药业2023年前三季度整体经营表现稳健，实现营业收入35亿元，同比增长11.9%；归属于上市公司股东的净利润为3.5亿元，同比增长24.2%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.2亿元，同比增长20.5%。然而，第三季度业绩短期承压，当季实现营业收入9.4亿元，同比下降8.3%；归母净利润为0.7亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润为0.6亿元，同比下降10.5%。从季度营收来看，2023年第一、二、三季度营收分别为13.5亿元、12亿元和9.4亿元，同比增速分别为+25.4%、+17.9%和-8.3%。归母净利润方面，各季度分别为1.4亿元、1.3亿元和0.7亿元，同比增速分别为+28.6%、+32.8%和+5.1%。第三季度毛利率为73.7%，同比提升3个百分点；净利率为10.3%，同比提升1.2个百分点。 核心产品市场动态与盈利能力分析 分产品来看，2023年前三季度公司主要产品表现分化。注射液实现收入15.9亿元，同比增长48.7%，毛利率为73.1%，同比提升2.6个百分点，是公司业绩增长的主要驱动力。颗粒剂、冲剂也表现出色，实现收入2.5亿元，同比增长57.4%，毛利率为77.6%，同比提升6.7个百分点。非注射剂产品则面临增长压力：胶囊实现收入6.6亿元，同比下降5.3%，但毛利率提升至62.3%（+4.6pp）；口服液实现收入5.4亿元，同比下降24.3%，毛利率为80.4%（+2.3pp）；片丸剂实现收入2.6亿元，同比下降1.9%，毛利率为72.2%（+5.5pp）；贴剂实现收入1.6亿元，同比下降10.3%，毛利率为83.2%（+0.1pp）；凝胶剂实现收入0.2亿元，同比下降18.5%，毛利率为86.2%（+1.2pp）。整体来看，注射液和颗粒剂/冲剂的高速放量有效对冲了部分非注射剂产品的下滑压力。 费用结构优化与研发投入持续推进 在费用方面，2023年第三季度公司销售费率为42.4%（+1.3pp），管理费率为4.3%（+0.4pp），研发费率为14.6%（+0.6pp）。值得注意的是，财务费率出现明显下降，第三季度为-0.4%（-0.3pp），这主要得益于公司银行借款的还清以及存款产生的利息收入，有效优化了公司的财务成本结构。公司持续加大研发投入，研发费率的提升体现了其对创新驱动发展的重视。从财务预测数据看，公司毛利率预计在2023-2025年保持在72.0%-72.6%之间，净利率预计从2022年的10.16%提升至2025年的11.02%，显示出盈利能力的持续改善。 在研管线进展与长期增长驱动 康缘药业在研管线稳步推进，为公司未来发展注入新动力。2023年8月，公司收到国家药品监督管理局签发的KYS202002A注射液成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。随后在9月至三季报公告日，公司又陆续收到了乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒的《药物临床试验批准通知书》。这些新药和中药品种的临床试验获批，预示着公司在创新药和中药现代化领域的持续投入正在逐步转化为实际成果，有望在未来贡献新的业绩增长点。 盈利预测、投资建议及风险考量 分析师对康缘药业的未来发展持积极态度，认为公司作为优秀的现代化创新型中药企业，主力品种持续放量，新药研发逐步兑现。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.1亿元、6.2亿元和7.4亿元，对应的增速分别为18.4%、20.7%和19.8%。基于此，对应的PE估值分别为18倍、15倍和12倍。鉴于公司的增长潜力和估值水平，分析师建议“积极关注”。然而，报告也提示了潜在风险，包括药品集采降价风险可能影响产品盈利能力；研发失败的风险可能导致前期投入无法收回；以及销售改革推进或不及预期，可能影响市场拓展和产品放量。 总结 康缘药业在2023年前三季度展现出整体稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现增长，尤其注射液和颗粒剂等核心品种表现强劲。尽管第三季度业绩短期承压，但公司通过优化财务费用结构和持续加大研发投入，保持了盈利能力的韧性。多款在研药物临床试验的获批，预示着公司在创新驱动和中药现代化方面的长期发展潜力。分析师对公司未来业绩增长持乐观预期，并建议积极关注，但投资者仍需警惕药品集采、研发失败及销售改革不及预期等潜在风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入170.1亿元(+6.7%)，归属于上市公司股东的净利润为34.74亿元(+9.5%)，扣非后归属于上市公司股东的净利润为33.6亿元(+10.1%)。单Q3营业收入58.45亿元(+2.2%)，归属于上市公司股东的净利润为11.7亿元(+10.6%)，扣非后归属于上市公司股东的净利润为11.2亿元(+7.1%)。 　　业绩稳健增长，利润率稳步提升。2023前三季度公司业绩保持稳健增长，毛利率84.8%（+2pp）；净利率19.9%（+1.9pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率21.9%（0pp），销售费用率31.8%（-0.6pp），管理费用率9.9%（+0.7pp）。 　　3款1类新药获批上市，新药研发和国际化推进顺利。公司1类创新药阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑获批上市，改良型新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂获批上市，卡瑞利珠单抗和阿帕替尼联用一线治疗晚期肝癌、吡咯替尼片联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗HER2阳性复发/转移性乳腺癌、达尔西利联合来曲唑或阿那曲唑一线治疗HR+/HER2-局部复发或晚期转移性乳腺癌获批上市。第三季度，SHR0302片（JAK1）用于NSAIDs治疗疗效欠佳或不耐受的活动性强直性脊柱炎成人患者、恒格列净片联合瑞格列汀用于二甲双胍血糖控制不佳的2型糖尿病的新适应症上市申请获受理。双艾方案，吡咯替尼、EZH2项目、TSLP单抗授权出海。 　　建设先进技术平台，构建全球创新体系。公司建设一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，如PROTAC、分子胶、ADC、双/多抗、AI分子设计等。已有8个新型、具有差异化的ADC分子获批临床，抗HER2ADC产品SHR-A1811进入临床Ⅲ期阶段；2个PROTAC分子已处于临床阶段；PD-L1/TGF β双抗SHR1701快速推进多项临床Ⅲ期，新一代TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究，还有10多个FIC/BIC双/多抗在研。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.2/51.7/63.6亿元，对应PE为56X/49X/40X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。 　　风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期、里程碑付款金额存在不确定性等风险。

　　欧林生物(688319) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入3.5亿元，同比下降5%；实现归属于母公司股东净利润0.3亿元，同比下降24.6%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比下降45.9%。 　　受行业政策影响主业收入有所下滑。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.7/1.7/1.2亿元（+25%/-7.2%/-13.7%），单季度归母净利润分别为0.04/0.25/0.02亿元（+157%/-35%/-81%）。单三季度收入下滑主要系行业政策影响，利润端下滑主要系管理费用增加，其中股份支付费用增加较大以及研发费用增加等原因。从盈利能力看，公司2023年Q1-3毛利率为93%（+0.2pp），净利率为7.4%（-3.5pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率为45.5%（-0.04pp）。公司期间管理费用率为16.5%（+4pp）。研发费用率为22.8%（+3.9pp），主要公司加大研发投入。 　　金葡菌疫苗处于临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 　　破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入占比超8成，公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时2023年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现恢复增长。同时公司AC-Hib三联苗申请生产注册已获得受理，预计明年获批后将带来新的业绩增量。 　　盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.7亿元、1.2亿元和2.1亿元，EPS分别为0.16元、0.29元和0.52元，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售或不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期风险。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入36.6亿元（+17.2%），归属于母公司股东的净利润8.9亿元（+19.4%）。第三季度实现营业收入12.6亿元（+12.2%），归属于母公司股东的净利润3.4亿元（+15.8%）。 　　Q3单季收入利润均为历史新高，前三季度销售费用率同比下降4.7pp。环比来看，公司Q3单季收入和归母净利润均处于历史峰值，公司高度重视市场准入和学术推广，保持重点品种力月西、福尔利及思贝格等快速成长，并有效保证舒芬太尼、羟考酮注射液、阿芬太尼、等产品快速列院形成销售。前三季度毛利率73.1%（-3.3pp），净利率24.2%（+0.6pp），销售费用率30.1%（-4.7pp），管理费用率4.1%（-0.3pp），研发费用率10.5%（+0.8pp）。 　　富马酸奥赛利定注射液（TRV130）预计年底参与医保谈判，未来有望贡献更多业绩增量。富马酸奥赛利定注射液（TRV130）是与美国Trevena公司合作的新产品，在中国获化合物专利独占许可。2023年5月获批上市，预计年底参与医保谈判。 　　聚焦中枢神经系统领域，创仿并重储备梯队品种。公司在研创新药项目有25项，其中开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），I期临床研究项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02）。一致性评价在研项目14个，其中在审评项目4个。2023年至今盐酸丁螺环酮片、盐酸戊乙奎醚注射液已通过一致性评价。 　　盈利预测与投资建议：恩华药业在麻醉、神经领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。TRV130有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.9、12.9和16.6亿元，对应EPS为1.08、1.28和1.65元，对应PE分别为22、19和15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

　　新华医疗(600587) 　　投资要点 　　事件：公司前三季度收入73.2亿元（+10%），归母净利润为5.8亿元（+37.8%），扣非归母净利润为5.6亿元（+27.9%）。 　　三季度利润增长表现亮眼，合同负债维持高位。公司单三季度收入22.4亿元（+1.3%），归母净利润1.2亿元（+22.9%），扣非归母净利润1.4亿元（+76%）。收入增长主要系医疗器械和制药装备产品收入增长所致，利润增速快于收入增速主要系公司不断优化产品结构，高毛利业务板块医疗器械和制药装备收入提升业绩。尽管单三季度部分医疗设备进院有所推迟，公司仍然在大力开拓国际市场，积极布局康复赛道，以及存量感控业务实现进一步做智能化升级，截至三季度末合同负债为22亿元，环比提升1.5亿元，公司的新增业务订单量也持续增加。展望四季度，公司上半年新产品上市，随着公司国内医院业务逐步恢复，海外市场大力拓张，公司器械和制药装备业务将持续高速增长。 　　盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率为27.7%，同比提升1.7pp，主要系公司持续聚焦主业，高毛利业务器械板块占比持续提升。截至上半年末，公司医疗器械收入占比已经提升至38%，制药装备收入占比提升至21%，医疗服务板块经营业绩不断改善，三季度子公司新华医院投资管理有限公司公开征集战略投资者，治理结构优化，有利于进一步改善业绩。公司前三季度销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为9.2%/8.8%/0.2%/4%，同比+0.4/+0.03/-0.3/+0.3pp,公司持续进行费用管控。 　　国际市场拓展初见成效。上半年公司国外收入1亿元，同比增长21%。新签订合同额与去年同期相比增长98%，2023年7月与白俄罗斯卫生部长皮涅维奇在北京对未来在感染控制、放射诊疗、手术器械及制药装备等领域的合作达成了战略合作意向。2023年8月，新华医疗与惠影医疗签署战略合作协议，围绕直线加速器(LINAC)全球业务开展长期战略合作。手术器械新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷等新市场。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润为7.2亿元、8.9亿元、11.1亿元，对应PE分别为15、12、10倍，建议保持关注。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。

　　康泰生物(300601) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入24.6亿元，同比下滑3.9%；实现归属于母公司股东净利润7亿元（+243.1%）；实现扣非后归母净利润6亿元（+316.8%）。 　　常规疫苗略有增长。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为7.5/9.8/7.3亿元（-14.1%/+2.7%/-0.5%），实现归母净利润分别为2.1/3.1/1.9亿元（-25%/+299%/+125.8%）。常规疫苗收入受行业政策影响以及新生儿下滑影响与去年同期比略有增长。从盈利能力来看，公司2023年Q1-3毛利率为86.1%（-1pp），销售费用率为34.3%（-0.3pp），管理费用率为7%（-0.3pp），基本保持稳定。净利率为28.3%（+20.3pp），主要系去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理基数较低所致，研发费用率为14.5%（-8pp）。 　　23Q1-3季度常规疫苗收入基本持平。2023年Q1-3公司主要产品13价肺炎结合疫苗销售收入以及四联苗与去年同期基本持平，13价肺炎结合疫苗、四联苗以及乙肝疫苗合计收入占比约90%以上。 　　未来2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目30多个，已有16项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗、冻干水痘疫苗已完成现场核查及GMP检验。此外，MCV4疫苗已完成三期临床总结报告、IPV疫苗已获得临床Ⅲ期试验总结报告，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，五价轮状病毒疫苗处于临床一期，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.92元、1.40元及1.77元。长期看，新产品13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗获批上市2023年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长趋势较为明确，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。

中心思想 业绩显著回升，创新驱动未来 康泰生物在2023年第三季度展现出显著的业绩回升态势，尽管营业收入略有下滑，但归母净利润和扣非后归母净利润均实现大幅增长，主要得益于去年同期新冠资产减值及研发费用化处理基数较低。公司常规疫苗业务保持稳定，核心产品销售贡献突出。展望未来，公司拥有丰富的在研产品管线，多款创新疫苗即将获批上市，为长期业绩增长提供强劲动力。西南证券维持“买入”评级，看好其作为国内创新疫苗龙头的长期发展潜力。 稳健经营与战略布局并重 报告分析指出，康泰生物在面临行业政策调整和新生儿数量下滑等市场挑战下，常规疫苗业务仍能保持基本持平的收入水平，显示出其业务的韧性。同时，公司持续加大研发投入，并已有多项重磅产品进入注册程序，预示着未来2-3年内将迎来产品获批的密集期，形成阶梯性增长。这种稳健的经营基础与前瞻性的创新战略布局，共同构筑了公司可持续发展的核心竞争力。 主要内容 2023年三季报业绩概览 整体财务表现与同比大幅增长 康泰生物于2023年10月26日发布三季报，报告期内实现营业收入24.6亿元，同比略有下滑3.9%。然而，归属于母公司股东的净利润达到7亿元，同比大幅增长243.1%；扣除非经常性损益后归母净利润为6亿元，同比增幅更是高达316.8%。这一显著的净利润增长，主要系去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理基数较低所致，体现了公司在剔除特殊因素影响后的盈利能力改善。 季度业绩波动及影响因素分析 从单季度表现来看，公司2023年第一、二、三季度的营业收入分别为7.5亿元、9.8亿元和7.3亿元，同比增速分别为-14.1%、+2.7%和-0.5%，显示出营收增速的波动性。同期归母净利润分别为2.1亿元、3.1亿元和1.9亿元，同比增速分别为-25%、+299%和+125.8%。第二、三季度净利润的强劲增长，主要受益于去年同期基数较低，特别是2022年因新冠疫苗相关资产减值和研发费用化处理对利润产生的较大负面影响。常规疫苗收入受到行业政策调整以及新生儿数量下滑的影响，与去年同期相比略有增长，但整体保持了稳定。 盈利能力与费用结构优化 2023年前三季度，公司的毛利率为86.1%，同比下降1个百分点，但仍处于较高水平。销售费用率为34.3%，同比下降0.3个百分点；管理费用率为7%，同比下降0.3个百分点，显示出公司在费用控制方面的基本稳定。净利率为28.3%，同比大幅提升20.3个百分点，这主要归因于前述的去年同期新冠资产减值及研发费用化处理基数较低。研发费用率为14.5%，同比下降8个百分点，反映了研发投入结构的变化或效率的提升。 常规疫苗业务稳健发展 核心产品销售贡献稳定 2023年前三季度，康泰生物的主要产品，包括13价肺炎结合疫苗、四联苗以及乙肝疫苗的销售收入与去年同期基本持平。这三类核心产品合计收入占比超过90%，是公司营收的基石。尽管面临市场挑战，这些成熟产品的销售表现依然稳健，为公司提供了稳定的现金流和利润支撑。 市场环境挑战与应对 常规疫苗市场受到多重因素影响，包括国家疫苗采购政策的变化以及近年来新生儿数量的持续下滑。这些外部环境对疫苗企业的销售增长构成一定压力。康泰生物通过优化市场策略和产品组合，努力维持常规疫苗业务的稳定增长，以应对不利的市场环境。 丰富研发管线驱动未来增长 新产品注册进展与获批预期 康泰生物在研项目超过30个，其中已有16项进入注册程序，显示出公司强大的研发实力和产品储备。预计未来两年内将有4-5个新品种获批上市，为公司带来阶梯性的业绩增量。具体来看，冻干二倍体狂犬病疫苗和冻干水痘疫苗已完成现场核查及GMP检验，上市在即。此外，MCV4疫苗和IPV疫苗均已完成三期临床总结报告，重组EV71疫苗已完成Ⅱ期临床，五价轮状病毒疫苗处于临床一期。这些处于不同临床阶段的创新疫苗，构成了公司未来业绩增长的坚实基础。 创新疫苗布局与长期战略 公司的产品管线立足于创新，着重解决现存未满足的医疗需求。通过持续的研发投入和前瞻性的战略布局，康泰生物致力于开发具有高附加值和市场潜力的创新疫苗。这种以创新为核心的发展战略，确保了公司在疫苗行业的长期竞争力和持续增长动力。 盈利预测与投资建议 财务指标预测与估值分析 西南证券对康泰生物的盈利能力进行了预测。预计2023年至2025年，公司每股收益（EPS）将分别为0.92元、1.40元和1.77元。从财务预测数据来看，营业收入预计将从2022年的3157.40百万元增长至2025年的6620.65百万元，年复合增长率显著。归属母公司净利润预计将从2022年的-132.71百万元大幅扭亏为盈，并在2025年达到1980.37百万元。净资产收益率（ROE）预计将从2022年的-1.48%提升至2025年的15.78%。这些数据表明公司未来盈利能力将持续改善。在估值方面，PE（市盈率）预计将从2023年的31倍下降至2025年的16倍，显示出随着盈利增长，估值将更具吸引力。 投资评级及潜在风险提示 鉴于康泰生物新产品（如13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗）有望在2023年加速放量，以及其作为国内创新疫苗企业龙头的地位和丰富的在研管线，西南证券维持对其“买入”的投资评级。报告认为，公司未来2-4年将有多个新品种获批，长期增长趋势明确。然而，投资仍需关注潜在风险，包括新产品研发进度低于预期以及产品降价风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 康泰生物2023年三季报显示，公司在营收略有下滑的情况下，归母净利润和扣非净利润实现大幅增长，主要得益于去年同期基数较低。常规疫苗业务保持稳定，核心产品贡献突出。公司拥有丰富的在研管线，多款创新疫苗有望在未来2-3年内获批上市，为长期业绩增长提供强劲动力。西南证券维持“买入”评级，并预测未来几年盈利能力将持续提升，但提示投资者关注新产品研发和产品降价风险。

　　华恒生物(688639) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入13.6亿元，同比+38.7%，实现归母净利润3.2亿元，同比+47.4%；其中单Q3实现收入5.1亿元，同比+44.9%，实现归母净利润1.3亿元，同比+46.2%。 　　下游需求旺盛，公司业绩有望持续向好。公司23年前三季度业大幅增长，其中Q3单季度创下新高，环比二季度向好势头不减，营收环比增长14.2%，归母净利润环比增长17.3%。公司氨基酸类产品产销量增加，其中缬氨酸产品受到豆粕价格维持高景气影响，需求出现提升，推动公司业绩增长。随着下游需求稳定增加，维生素业务逐步放量，公司业绩有望维持增长。 　　在建产能丰富，业绩增长空间大。公司现有丙氨酸系列产能32500吨/年，缬氨酸产能25000吨/年，维生素系列产品产能500吨/年。在建及规划产能有16000吨/年三支链氨基酸及衍生物，50000吨/年1,3-丙二醇，7000吨/年beta丙氨酸衍生物，50000吨/年生物基丁二酸，50000吨/年生物基苹果酸。公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。目前，上述项目正按计划有序推进。上述项目建成后，公司产品、技术也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，加速扩充公司产品矩阵，进一步打开公司业务增长空间。 　　国内合成生物学龙头，产品多元应用范围广。公司于2005年成立，经过多年的创新发展，公司已经成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，尤其是公司以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产L-丙氨酸和L-缬氨酸的关键技术已达到国际领先水平，目前公司L-丙氨酸的市场份额全球第一。随着合成生物学等新技术的迅速突破，公司继续加大研发投入，23年上半年新增发明专利9项，新增实用新型专利7项，未来有望持续成长，丰富产品种类，成长空间进一步扩大。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.82元、3.71元、5.15元，对应动态PE分别为33倍、25倍、18倍。公司新建产线陆续投产，合成生物学发展前景广阔，给予公司24年35倍PE，目标价129.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期、原料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。