投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.36%，跑输沪深300指数1.75个百分点，行业涨跌幅排名第29。2025年初以来至今，医药行业上涨26.80%，跑赢沪深300指数11.88个百分点，行业涨跌幅排名第8。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为31.79倍，相对全部A股溢价率82.81%(-3.75pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.74%(-3.31pp)，相对沪深300溢价率为137.42%（-3.85pp)。本周相对表现最好的子板块是医疗设备，上涨3.0%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+68.3%、+46.9%、+45.2%。 　　美国行政草案引发市场担忧，建议持续关注创新药板块情绪影响。9月10日，《纽约时报》披露特朗普政府正在起草一项行政命令，具体包括：1）美国外国投资委员会对美国制药公司收购中国在研药物权益的交易进行强制审查；2）要求FDA对中国临床试验数据进行更细致的审查，并对提交中国试验数据的企业收取更高的监管费用。该政策仍处于早期探讨阶段，一方面考虑特朗普政府执政风格，后续不完全落地可能性较大，另一方面，MNC等利益集团游说动力强具体实操难度大以及医学伦理考虑也会对草案实施形成压力，建议持续关注创新药板块情绪影响。 　　创新药临床试验审评审批30日通道落地，创新药IND再提速。9月12日，国家药监局发布公告“对符合要求的创新药临床试验申请，在受理后30个工作日内完成审评审批”，自发布之日起实施。通道范围为满足三条标准之一的中药、化学药品、生物制品1类创新药临床试验。2019年实施药物临床试验60日默示许可后，我国药物临床试验审评审批平均用时缩减至约50个工作日。本次《公告》在原基础上增设30日通道，对部分有进一步加速需求的临床试验申请再提速。 　　第六批高耗国采有望受益于反内卷指导下的价格竞争和国产替代。9月8日，北京市医保局发布《开展药物涂层球囊类及泌尿类医用耗材历史采购数据填报工作的通知》，9月10日起开始报量。2021年药物球囊类市场规模约20亿元垠艺（41.5%）、贝朗（27.1%）、乐普（10.4%）为市场主要玩家，此前已经历多轮联盟集采，集采后平均价格为6000元。泌尿介入类耗材此前暂未参加大范围集采，主要玩家包括波士顿科学、美敦力、库克、史赛克、泰尔茂、碧迪等外资和微创、威高等国产玩家。此前国家医保局明确表明集采要遵循“反内卷”原则，需要优化价差计算的“锚点”，不再以简单的最低价作为参考。反内卷推进下，降幅有望更加温和。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、亿帆医药(002019)、通化东宝(600867)、甘李药业(603087)、恩华药业（002262）、美好医疗（301363）、亚虹医药-U(688176)、康龙化成(300759)。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　首药控股(688197) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）核心品种康太替尼预计 2026年内上市，商业化价值即将释放； 2）SY-3505 处于关键临床阶段， I/II 期研究结果数据优异，先前接受二代 ALK TKI治疗患者的 mPFS 达 11m； 3） SY-5007 预计于 2025 年下半年内向国家药监局正式递交 SY-5007 的新药上市申请，有望成为首款国产 RET抑制剂。 　　康太替尼上市在即，商业化价值即将释放。 康太替尼（SY-707）是公司自研第二代 ALK 激酶抑制剂，用于治疗局部晚期或转移性 ALK 阳性 NSCLC患者的 NDA已于 2024 年 10 月获 NMPA 受理，上市审评工作目前正在有序推进，预计于2026 年内获批，商业价值即将释放。 　　SY-3505 处于关键临床阶段，有望成为首款上市的三代 ALK 抑制剂。 SY-3505是首药控股自主研发的国内首个进入临床试验的三代 ALK 抑制剂，它对野生型ALK 和一代/二代药物关键耐药突变体蛋白激酶均具有非常强的抑制作用。SY-3505 目前处于 III 期临床，适应症为一线治疗 ALK 阳性非小细胞肺癌；既往接受 ALK TKI 治疗的二/三线 ALK 阳性 NSCLC处于关键Ⅱ期临床研究。 SY-3505的 I/II 期研究结果数据优异。接受 II 期推荐剂量（600mg,QD）治疗的患者共计88 例，在 80例疗效可评估的患者中，经研究者评估的 ORR为 47.5%，中位 PFS为 7.95个月。其中，先前接受过一种 2代 ALK TKI 治疗的 32例患者， ORR达46.9%， mPFS 为 11m；先前接受过 2 种 ALK TKI 治疗的 43 例患者， ORR 达46.5%， mPFS 为 6.5m；先前接受过 2种以上的 ALK TKI 治疗的 5例患者， ORR达 60%， mPFS 为 12m。 　　SY-5007 申报上市在即，有望成为首款国产 RET 抑制剂。 SY-5007 是公司自主研发的 RET 抑制剂，目前已完成Ⅲ期临床研究，Ⅲ期单臂研究已达到方案中预设的主要分析节点（最后 1 例受试者入组给药至少 12 个月时）， RET 基因融合阳性的局部晚期或转移性 NSCLC 初治受试者经研究药物 SY-5007 片治疗后，经 IRC 评估确认的 ORR 远超预设值。公司计划于 2025 年下半年内向国家药监局正式递交 SY-5007 的新药上市申请。 　　盈利预测： 随着康太替尼、 SY-5007、 SY-3505 等产品的上市， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为 0.04、 1.2 和 2.1 亿元。 　　风险提示： 研发不及预期风险、商业化不及预期风险、医药政策风险等

　　智翔金泰(688443) 　　投资要点 　　事件：公司发布]25中报。25H1公司实现营收0.45亿元（24H1为1.27万元），归母净利润-2.89亿元，同比减亏20.07%，扣非归母-3.17亿元，同比减亏12.91%。单季度看，25Q1/Q2营收0.2/0.25亿元，归母净利润-1.21/-1.69亿元（同比减亏26.29%/14.94%），扣非归母-1.45/-1.72亿元（同比减亏11.95%/13.7%）。 　　赛立奇单抗强直性脊柱炎适应症获批，拓展市场潜力。GR1501为重组全人源抗IL-17A单抗，继24年8月首次获批中重度斑块状银屑病适应症后，25年1月获批强直性脊柱炎适应症，进一步拓展市场潜力。截至中报披露日，已有6款IL-17A靶点药物在国内获批上市。25H1，赛立奇单抗注射液实现销售收入4537.58万元，预计2025年有望参与医保谈判继续放量。 　　GR1801、GR2001已获NDA受理，管线布局进展积极。公司在研产品14个，除GR1501已获批两个适应症外，1）GR1801和GR2001已获NDA受理，其中GR1801针对2-18岁疑似狂犬病被动免疫适应症已启动III期临床试验、GR2001用于破伤风的被动免疫适应症的Ⅲ期临床达到主要疗效终点，处于上市申请审批阶段。2）核心产品GR1802（IL-4Ra单抗）的5个适应症处于III期临床，哮喘处于II期临床，儿童/青少年特应性皮炎处于Ib/IIa期临床，截至中报发布日，GR1802同靶点药物仅有2款在国内获批上市。3）GR1603液系统性红斑狼疮适应症II期临床试验完成，积极沟通Ⅲ期方案中。 　　GR1803海外BD落地，首付款入账改善现金流。25年6月，GR1803（靶向BCMA/CD3）与Cullinan达成BD交易，授予Cullinan除大中华地区以外区域的开发、生产、商业化权益，首付款及里程碑款总金额至高7.12亿美元。25H1公司经营活动现金净流出由去年同期的2.64亿元减少至1.16亿元，主要系赛立奇单抗的商业化销售回款，以及收到GR1803注射液授权许可与商业化协议的合同首付款（2000万美元）。 　　净利润亏损收窄，持续高研发投入未来可期。25H1公司归母净利润同比减亏20.07%，主要系报告期内公司营业收入增长，以及2022年实施股权激励计划服务期已届满，上半年无股份支付费用等综合因素影响。目前公司仍处于战略亏损阶段，主要原因包括：1）创新药研发持续高投入，25H1研发费用2.19亿元，占营收比重483.24%，近三年累计研发投入达16.85亿元；2）商业化初期规模效应尚未显现，收入尚无法覆盖研发及运营成本；3）在建工程较年初增长537.15%至0.43亿元，产业化建设项目持续推进。 　　盈利预测：公司管线布局进展积极，龙头产品赛立奇单抗有望于2025年参加医保谈判，预计2025-2027年EPS分别为-1.86元、-1.48元、-0.77元。 　　风险提示：研发进度不及预期风险、商业化不及预期风险、市场竞争风险。

　　伟思医疗(688580) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年半年度报告，实现营收2.1亿元（+9.9%），归母净利润0.7亿元（+39.7%）。整体来看，25年上半年业绩稳健回升。 　　25H1业绩稳健回升，新兴业务表现亮眼。分季度看，25Q1/Q2单季度收入分别为0.96亿元（+9.4%）/1.15亿元（+10.23%）。Q2增长环比提速。从盈利能力看，25H1毛利率为66.09%，同比保持稳定。销售、管理、研发费用率均有所下降，主要系去年同期股份支付费用影响及公司运营效率提升所致。 　　激光射频、电生理类产品高速增长，磁刺激业务短期承压。分产品看，激光射频类收入2158万元（+64.3%），增长最为强劲，主要由盆底射频、钬激光及皮秒激光等新品放量带动；电生理类收入4036万元（+36.2%），实现高速增长；电刺激类收入1771万元（+9.2%），受益于新一代VisheeNEO平台的推出，业务企稳回升；耗材及配件收入4088万元（+11.3%），保持稳健增长；磁刺激类收入8301万元（-2.5%），受市场竞争加剧影响略有下滑。 　　核心产品矩阵持续丰富，新兴管线迸发新势能。公司一方面继续投入于电刺激、磁刺激等公司具备优势的传统技术平台，陆续取得全新物理因子平台化产品VisheeNEO的相关注册证，逐步推向盆底和康复市场，继续优化经颅磁刺激系列产品性能和科研临床运用，巩固其在大众和高端市场的占有率和领导地位。另一方面，加大对于射频和激光能量源平台的研发投入，进一步提升PicoV皮秒激光产品的性能和适用领域，加速临床应用的经验积累和推广，持续改善钬激光产品的质量和性能，提高其终端竞争力。能量源医美矩阵初步形成，塑形磁产品受益于国家“体重管理三年行动方案”政策红利，实现积极销售突破；智能化射频产品在妇幼渠道与轻医美市场持续放量；PicoV超皮秒激光与前述产品协同发力，有望加速进口替代。 　　盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.4亿元、1.6亿元、1.9亿元，EPS分别为1.47元、1.69元、1.99元。考虑到公司在康复领域中盆底和产康、精神康复、神经康复等细分赛道的龙头优势明显，建议持续关注。 　　风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2025年9月第一周，陆港两地创新药板块共计81个股上涨，27个股下跌。其中涨幅前三为三叶草生物-B（+98.84%）、圣诺医药-B（+62.01%）、创胜集团-B（+47.26%）。跌幅前三为前沿生物-U（-23.98%）、海特生物（-12.25%）、舒泰神（-10.47%）。 　　本周A股创新药板块上涨8.37%，跑赢沪深300指数9.18pp，生物医药上涨3.59%。近6个月(181个自然日，后同)A股创新药累计上涨54.26%，跑赢沪深300指数41.17pp，生物医药累计上涨23.96%。 　　本周港股创新药板块上涨9.01%，跑赢恒生指数7.65pp，恒生医疗保健上涨6.99%。近6个月港股创新药累计上涨148.16%，跑赢恒生指数143.26pp，恒生医疗保健累计上涨65.47%。 　　本周XBI指数上涨6.25%，近6个月XBI指数累计上涨9.51%。 　　国内重点创新药进展 　　9月国内3个创新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周3个新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　9月美国无创新药获批上市。9月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。本周日本无款创新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成13起重点交易，披露金额的重点交易有8起。恒瑞医药与Braveheart Bio签订协议，交易金额为1088百万美金；舶望制药与诺华签订协议，交易金额为5360美金；科奕药业与Radiance签订协议，交易金额为1165百万美金；Zenas BioPharma and Royalty Pharma签订协议，交易金额为300万美金；OMass Therapeutic与Genentech签订协议，交易金额为420百万美金。Gilgamesh Pharmaceuticals与AbbVie签订协议，交易金额为220百万美金。Enlaza Therapeutics与Vertex Pharmaceuticals签订协议，交易金额为2045百万美元。IDEAYA Biosciences与Servier签订协议，交易金额为530百万美金。 　　风险提示：药品研发进程不及预期的风险、药品临床结果不及预期的风险等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.40%，跑赢沪深300指数2.21个百分点，行业涨跌幅排名第4。2025年初以来至今，医药行业上涨27.26%，跑赢沪深300指数13.91个百分点，行业涨跌幅排名第8。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为31.92倍，相对全部A股溢价率86.56%(+5.73pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为41.05%(+4.55pp)，相对沪深300溢价率为141.27%（+7.04pp)。本周相对表现最好的子板块是其他生物制品，上涨4.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+68.5%、+51.1%、+46.2%。 　　港股创新药进入盈利期，优质资产受长线资本青睐。25H1港股创新药板块实现归母净利润18亿元，利润首次扭亏为盈。当前，创新药基本面已明确出现拐点步入盈利驱动周期。头部企业在商业化产品的推广中实现盈利，海外的授权及全球临床突破也在加速研发价值的转化。具备差异化产品、独特平台与全球化潜力的龙头企业吸引国际长线资金重点配置，9月2日，新加坡政府投资公司（GIC）增持和铂医药-B约4022.2万股，持仓比例从1.62%显著提升至6.37%，斥资约5.11亿港元，体现国际耐心资本对稀缺平台型公司的战略看好。 　　康方生物依沃西方案一线治疗胆道癌III期临床完成入组，有望成为晚期BTC一线治疗更优的治疗方案。9月2日，康方生物宣布依沃西联合方案，对比度伐利尤单抗（PD-L1）联合方案，用于一线治疗晚期胆道恶性肿瘤（BTC）的随机、对照、多中心、注册性III期临床研究（AK112-309/HARMONi-GI1）完成患者入组。ASCO年会上发布Ib/II期临床研究数据显示：依沃西联合方案治疗胆道癌ORR达63.6%，DCR为100%；mPFS达8.5个月，mOS达16.8个月。目前，BTC一线标准疗法为度伐利尤单抗联合化疗，一项名为TOPAZ-1的Ⅲ期临床研究显示，度伐利尤单抗联合化疗一线治疗BTC的ORR达27%，mPFS为7.2m，mOS为12.9m，与度伐利尤单抗历史数据相比，依沃西联合方案潜在优势明显。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、亿帆医药(002019)、通化东宝(600867)、甘李药业(603087)、恩华药业（002262）、美好医疗（301363）、亚虹医药-U(688176)、康龙化成(300759)。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2025年9月第一周，陆港两地创新药板块共计81个股上涨，27个股下跌。其中涨幅前三为三叶草生物-B（+98.84%）、圣诺医药-B（+62.01%）、创胜集团-B（+47.26%）。跌幅前三为前沿生物-U（-23.98%）、海特生物（-12.25%）、舒泰神（-10.47%）。 　　本周A股创新药板块上涨8.37%，跑赢沪深300指数9.18pp，生物医药上涨3.59%。近6个月(181个自然日，后同)A股创新药累计上涨54.26%，跑赢沪深300指数41.17pp，生物医药累计上涨23.96%。 　　本周港股创新药板块上涨9.01%，跑赢恒生指数7.65pp，恒生医疗保健上涨6.99%。近6个月港股创新药累计上涨148.16%，跑赢恒生指数143.26pp，恒生医疗保健累计上涨65.47%。 　　本周XBI指数上涨6.25%，近6个月XBI指数累计上涨9.51%。 　　国内重点创新药进展 　　9月国内3个创新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周3个新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　9月美国无创新药获批上市。9月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。本周日本无款创新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成13起重点交易，披露金额的重点交易有8起。恒瑞医药与Braveheart Bio签订协议，交易金额为1088百万美金；舶望制药与诺华签订协议，交易金额为5360美金；科奕药业与Radiance签订协议，交易金额为1165百万美金；Zenas BioPharma and Royalty Pharma签订协议，交易金额为300万美金；OMass Therapeutic与Genentech签订协议，交易金额为420百万美金。Gilgamesh Pharmaceuticals与AbbVie签订协议，交易金额为220百万美金。Enlaza Therapeutics与Vertex Pharmaceuticals签订协议，交易金额为2045百万美元。IDEAYA Biosciences与Servier签订协议，交易金额为530百万美金。 　　风险提示：药品研发进程不及预期的风险、药品临床结果不及预期的风险等。

　　康弘药业(002773) 　　投资要点 　　事件： 公司发布25 中报。 25H1，公司实现营收 24.54 亿元，同增 6.95%；归母净利润 7.30 亿元，同增 5.41%；扣非归母 7.23 亿元，同增 6.51%。单季度看， 25Q1/Q2营收 11.99/12.55亿元（同增 9.70%/4.46%），归母净利润 4.0/3.3亿元（同增 7.09%/3.45%），扣非归母 3.90/3.32 亿元（同增 7.57%/5.30%）。整体业绩符合预期。 　　生物药贡献收入增量，盈利能力维持稳定。 分板块看， 25H1 生物药/中成药/化学药分别收入 13.45/7.97/3.07 亿元（同比+14.66%/+6.3%/-14.64%），毛利率95.14%/ 86.66%/76.97%（同比+0.41/+1.06/-7.56pp）。 　　康柏西普持续放量，在研产品管线丰富： 　　1）生物药营收占比 54.83%（同增 3.67pp），康柏西普为业绩增长核心动力；高浓度康柏西普处于临床Ⅱ期，未来有望与 KH631、 KH658（ nAMD，均处于中国Ⅱ期、美国Ⅰ期）等基因疗法协同构成眼底病长效治疗管线； KH815（ TROP2双载荷 ADC）处于中国I 期临床和澳大利亚 I 期临床，关注后续数据读出。 　　2）中成药 KH110（治疗阿兹海默症）、 KH109（疏肝解郁胶囊，新增焦虑症）均处于临床Ⅲ期阶段， KH108（松龄血脉康胶囊新增功能性室性早搏适应症）已获得临床批件。 　　3）化学药收入下滑及毛利率承压，主因集采政策压缩价格空间及市场竞争加剧。 　　盈利能力保持稳定。 25H1公司毛利率 89.9%（同增 0.1pp），归母净利率 29.7%（ 同 减 0.5pp ）， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 37.7%/9.45%/8.75% （ 同 比+0.31/-0.52/+0.4pp）。 　　盈利预测： 预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.46 元、 1.72 元、 2.02 元，对应PE 分别为 28 倍、 24 倍、 21 倍。 　　风险提示： 研发进度不及预期风险、商业化不及预期风险、政策变动风险等

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点 　　事件：2025年前二季度，公司实现营业收入157.61亿元，同比增加15.88%；利润总额达到50.51亿元，同比增加34.63%；实现归母净利润44.50亿元，同比增加29.67%；扣非归母净利润42.73亿元，同比增加22.43%。 　　创新药驱动收入增长，BD合作款增厚业绩。2025年上半年公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占公司营业收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元。MerckSharp&Dohme的2亿美元以及IDEAYA7500万美元的对外许可首付款确认为收入，直接增厚利润。毛利率86.58%（+0.35pp）；净利率28.26%（+3.05pp），归母净利率28.23%（+3.00pp）利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率20.48%（-1.86pp），销售费用率27.85%（-1.11pp），管理费用率8.15%（-0.48pp）。 　　创新药研发管线持续突破，创新成果逐步兑现。公司研发管线层次丰富，布局广泛，报告期内共有6款1类创新药获批上市，6个新适应症获批上市；共有5项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至Ⅲ期，22项临床推进至Ⅱ期，15项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。公司深入布局线上线下商业化网络，已覆盖超过超过25,000家医院和200,000家线下零售药店，通过学术推广和分销模式持续推动创新药商业化进程，助推产品实现快速放量。 　　BD成果不断，全球化布局纵深发展。2025年公司已实现3笔对外授权：1）3月，与MSD就Lp(a)口服小分子HRS-5346达成合作，首付款2亿美元，里程碑付款最高可达17.7亿美元。2）4月，与德国默克就口服GnRH SHR7280达成合作，首付款0.15亿欧元。3）7月，与GSK就HRS-9821等项目达成合作，首付款5亿美元，潜在总金额120亿美元。我们认为，公司不断推动相关管线出海，扩大海外市场覆盖面积，有望实现产品价值最大化。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.3/87.4/105.5亿元，对应PE为65X/52X/43X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际化合作不及预期风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业总收入167.4亿元（-18.5%），归母净利润50.7亿元（-33%）。公司预计第三季度营业收入同比增速将实现转正，业绩迎来拐点。 　　25H1国内短期承压，国际业务稳健增长。国内市场方面，主要受去年招标大幅下滑及基数分布影响，上半年国内业务同比有所下滑。但随着医疗设备更新项目启动，2025年上半年招标活动已复苏，公司预计国内市场第三季度将明显改善。国际市场方面，上半年实现同比增长5.39%，收入占公司整体比重提升至50%，其中国际体外诊断产线有望实现较快增长。盈利能力方面，受国内市场竞争激烈影响，公司毛利率与净利率均有所下降。 　　体外诊断国际业务线增长稳健，持续突破全新高端客户。分业务来看，生命信息与支持业务实现营业收入54.8亿元，同比减少31.6%。体外诊断业务实现营业收入64.2亿元，同比减少16.1%。医学影像业务实现营业收入33.1亿元，同比减少22.5%。在体外诊断领域，公司突破了超过160家全新高端客户，除此以外，还有超50家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，涵盖多国教学医院、大型公立医院、政府医疗卫生机构，及部分当地顶级教学医院/大型实验室、私立医疗集团等。 　　构建“设备+IT+AI”数智医疗生态系统。公司已经完成了“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统搭建，以医疗物联网和设备融合创新为基础，“瑞智、瑞检、瑞影”专科信息系统为载体，并结合持续进化的启元AI垂域大模型，最终实现精准诊疗个体化，助力高水平医疗均质化，赋能医院管理精益化，开创数智医疗新范式。瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型，专为重症医学科设计，通过整合设备数据与AI技术，实现患者全程监测和个体化诊疗支持，推动重症诊疗的规范化与高效化。截至25H1，瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型实现装机医院8家，其中包括浙江大学医学院附属第一医院、上海交通大学医学院附属仁济医院、广西医科大学第一附属医院、沈阳市第一人民医院、苏州市立医院、北京大学深圳医院、上海市第一人民医院和深圳市中西医结合医院。瑞智麻醉决策辅助系统&启元麻醉大模型实现装机医院2家，分别为上海交通大学医学院附属仁济医院和上海市老年医学中心。 　　盈利预测与投资建议。预计2025~2027年归母净利润分别为116.7、143.4、165.3亿元，对应EPS为9.63、11.83、13.63元。考虑到公司未来几年的稳健增长，以及作为最具国际化的医疗器械龙头，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，海外经营风险，新产品研发不及预期风险。