24年业绩符合预期，海外增速稳健

中心思想

2024年业绩稳健增长与盈利能力提升

普门科技2024年业绩符合市场预期，营收和归母净利润均实现增长，其中归母净利润增速高于营收增速，显示出公司盈利能力的显著提升。国际业务表现强劲，特别是海外糖化业务贡献了较高增速。公司通过产品结构优化，提高试剂产出占比及自产效率，有效提升了整体毛利率。

业务结构优化与未来发展潜力

公司在体外诊断（IVD）领域持续投入高通量仪器和创新技术研发，推出自动化流水线，并升级糖化产品线，为IVD业务的未来增长奠定基础。尽管治疗与康复业务受医疗反腐和招投标放缓影响短期承压，但皮肤医美业务在民营市场仍具增长潜力，且超声炮等新产品正在积极取证。此外，消费者健康业务作为新增长点，通过多渠道推广，有望进一步拓展市场。公司通过建设多地研发生产基地，完善产业布局，支撑长期创新与规模化发展。

主要内容

2024年业绩符合预期，海外增速稳健

营收与利润表现

• 普门科技2024年实现营收11.5亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长5.1%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比增长4.7%。整体业绩表现符合市场预期。
• 从业务区域看，国际业务增速快于国内业务，其中海外糖化业务增速尤为突出。
• 分季度来看，2024年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为3.1/2.8/2.7/2.9亿元，同比增速分别为+10.1%/+1.3%/+6.5%/-13.5%；单季度归母净利润分别为1.1/0.65/0.9/0.9亿元，同比增速分别为+21.7%/+39.3%/+21.5%/-28.9%。

季度业绩波动与业务结构分析

• 尽管全年业绩稳健，但第四季度收入和归母净利润出现同比下滑，显示出短期内市场环境的复杂性。
• 体外诊断（IVD）板块业务在2024年9月开始上市流水线，助力其业务增长。
• 治疗与康复业务收入同比下降27.7%，主要受临床医疗下滑影响。这一下滑与医疗反腐政策及招投标放缓密切相关。
• 皮肤医美业务在公立医院市场同样受到反腐及招投标放缓的影响，但民营医院市场未受影响，未来增长点将主要来自新拓客和产品升级。

盈利能力提升与毛利率优化

• 2024年公司净利润增速高于收入增速，显示出良好的盈利能力。
• 公司毛利率显著提升至67.2%，同比增加1.4个百分点。
• 毛利率提升的主要原因有两点：一是产品结构优化，试剂产出占比提高，而试剂毛利较高；二是糖化和特定蛋白试剂通过自产效率提升，毛利率均有所提高。

IVD加注高通量仪器推出流水线，医美业务持续高增

IVD业务技术创新与产品升级

• 公司基于电化学发光免疫分析检测平台，推出了全自动电化学发光免疫分析系统LifoLas 8000和全实验室自动化流水线LifoLas 9000，显著提升了检测通量和自动化水平。
• 在试剂研发方面，公司突破性地采用小分子夹心法技术开展电化学发光免疫诊断试剂项目研发，增强了技术竞争力。
• 在糖化血红蛋白分析领域，公司完成了H9、H100、H100Plus三款机型的性能全面升级，以更好地助力糖尿病的快速、准确诊断和监测。

治疗与康复及皮肤医美业务发展

• 治疗与康复产品线围绕临床医疗、皮肤医美两大方向发展。
• 在临床医疗产品线，公司基于全院智慧化VTE防治系统、创面修复与治疗、呼吸重症、围手术期、疼痛康复与治疗等平台，根据市场需求和技术发展对现有产品进行迭代升级。
• 在皮肤医美产品线方面，超声炮三类证正在积极取证中，有望在未来为该业务带来新的增长点。

消费者健康业务的孵化与推广

• 公司孵化了全新的消费者健康业务，旨在服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等多元化需求。
• 为推广产品和品牌，公司积极利用小红书、抖音等主流新媒体平台以及天猫、京东等电商平台进行市场拓展。

有序推进研发生产基地建设，完善产业规划布局

• 为支撑公司未来的创新研发和规模化制造需求，普门科技正有序推进研发生产基地建设。
• 公司已陆续在深圳龙华区、东莞松山湖、重庆高新技术产业开发区、南京雨花台软件谷以及湖南浏阳高新区布局建设研发和制造基地，以完善其产业规划布局。

盈利预测与风险提示

未来业绩展望

• 根据盈利预测，公司预计2025-2027年归母净利润将分别达到4.1亿元、4.7亿元和5.5亿元，对应PE分别为14倍、13倍和11倍。
• 预计2025-2027年营业收入将分别增长19.54%、18.88%和19.34%，归属母公司净利润将分别增长18.97%、14.00%和17.02%。
• 体外诊断类业务收入预计在2025-2027年分别增长19.4%、18.3%、18.6%，毛利率维持在69%以上。
• 治疗与康复类业务收入预计在2025-2027年分别增长20.1%、21.1%、21.8%，毛利率维持在65.9%。

关键业务假设

• 体外诊断类产品：假设海外逐步推出200速化学发光中速机，国内糖化高端机器带动糖化业务增速提升，预计2025-2027年销量分别上涨19%、18%、19%，价格及毛利率短期内保持稳定。
• 治疗与康复类产品：假设受医保控费及医疗反腐影响在2024年有所受损，预计2025年开始有所复苏，销量将上涨20%、21%、22%，价格及毛利率短期内保持稳定。

潜在市场风险

• 公司面临行业竞争加剧的风险，可能影响市场份额和盈利能力。
• 销售推广不及预期，可能导致新产品市场渗透率不高，影响收入增长。
• 研发不及预期，可能导致新产品上市延迟或技术优势丧失，影响公司长期竞争力。

总结

普门科技2024年年报显示，公司业绩符合预期，归母净利润实现5.1%的增长，且盈利能力显著提升，毛利率达到67.2%。这主要得益于产品结构优化和试剂自产效率的提高。国际业务和IVD板块表现稳健，特别是海外糖化业务增速较高，IVD高通量流水线的推出为未来增长注入动力。尽管治疗与康复业务受政策影响短期承压，但皮肤医美在民营市场及新产品取证方面展现潜力。公司通过多地研发生产基地建设，持续完善产业布局，为长期发展奠定基础。展望未来，公司预计2025-2027年归母净利润将持续增长，但需密切关注行业竞争、销售推广及研发进展等潜在风险。