核心观点 　　分子赛道来看：3月同比大涨，今年3月数据在过往2年期间首次环比有所大幅提高，系医疗设备以旧换新政策加速落地以及去年同期低基数所致（医疗反腐）。2月初有春节节假日影响，此外1月份有去年底的尾单，因此1月单月金额较大。持续关注医疗设备以旧换新的落地放量情况。 　　（1）医学影像（CT、MR、DSA、DR等）：25Q1是146亿元（+73%）——其中3月49亿元（+118%），2月39亿元，1月58亿元。 　　（2）生命信息与支持（血液透析、监护、呼吸、麻醉、除颤等）：25Q1是33亿元（+58%）——其中3月9.7亿元（+123%），2月8.5亿元，1月14.5亿元。 　　（3）软镜（消化道、支气管等）：25Q1是17亿元（+45%）——其中3月5.8亿元（+77%），2月5亿元，1月6.6亿元。 　　（4）硬镜（胸腹腔、关节镜、鼻咽喉镜等）：25Q1是18亿元（+17%）——其中3月5.4亿元（+73%），2月4.6亿元，1月7.7亿元。 　　（5）放射治疗（直线加速器、螺旋断层放射治疗等）：25Q1是20亿元（+139%）——其中3月7.8亿元（+318%），2月5.5亿元，1月6.8亿元。 　　（6）手术机器人（手术控制系统、手术导航系统等）：25Q1是15亿元（+344%）——其中3月6.6亿元（+702%），2月3.3亿元，1月5.1亿元。 　　（7）超声（全身、便携、心脏、妇产等）：25Q1是51亿元（+78%）——其中3月15亿元（+130%），2月14.6亿元，1月21.4亿元。 　　从核心标的来看：个股增速符合行业整体。中低端产品线价格普遍有所下降（受到部分省市医联体设备集采影响），以价换量，高端产品价格尚可。此前中央经济工作会议提到要增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新），2025年超长期特别国债发行规模会进一步扩大。 　　（1）迈瑞：25Q1是22亿元（+87%）——其中3月7亿元（+194%），2月6.6亿元，1月8.2亿元。 　　（2）联影：25Q1是21亿元（+43%）——其中3月9亿元（+61%），2月4亿元，1月8.4亿元。 　　（3）开立：25Q1是3.4亿元（+72%）——其中3月0.94亿元（+133%），2月0.94亿元，1月1.5亿元。 　　（4）澳华：25Q1是1.3亿元（+17%）——其中3月0.51亿元（+133%），2月0.33亿元，1月0.46亿元。 　　相关标的：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山，祥生医疗，西山科技，新华医疗、海泰新光、理邦仪器、海尔生物等。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、政策风险、研发不及预期风险。