新华医疗(600587) 　　投资要点 　　事件：公司前三季度收入73.2亿元（+10%），归母净利润为5.8亿元（+37.8%），扣非归母净利润为5.6亿元（+27.9%）。 　　三季度利润增长表现亮眼，合同负债维持高位。公司单三季度收入22.4亿元（+1.3%），归母净利润1.2亿元（+22.9%），扣非归母净利润1.4亿元（+76%）。收入增长主要系医疗器械和制药装备产品收入增长所致，利润增速快于收入增速主要系公司不断优化产品结构，高毛利业务板块医疗器械和制药装备收入提升业绩。尽管单三季度部分医疗设备进院有所推迟，公司仍然在大力开拓国际市场，积极布局康复赛道，以及存量感控业务实现进一步做智能化升级，截至三季度末合同负债为22亿元，环比提升1.5亿元，公司的新增业务订单量也持续增加。展望四季度，公司上半年新产品上市，随着公司国内医院业务逐步恢复，海外市场大力拓张，公司器械和制药装备业务将持续高速增长。 　　盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率为27.7%，同比提升1.7pp，主要系公司持续聚焦主业，高毛利业务器械板块占比持续提升。截至上半年末，公司医疗器械收入占比已经提升至38%，制药装备收入占比提升至21%，医疗服务板块经营业绩不断改善，三季度子公司新华医院投资管理有限公司公开征集战略投资者，治理结构优化，有利于进一步改善业绩。公司前三季度销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为9.2%/8.8%/0.2%/4%，同比+0.4/+0.03/-0.3/+0.3pp,公司持续进行费用管控。 　　国际市场拓展初见成效。上半年公司国外收入1亿元，同比增长21%。新签订合同额与去年同期相比增长98%，2023年7月与白俄罗斯卫生部长皮涅维奇在北京对未来在感染控制、放射诊疗、手术器械及制药装备等领域的合作达成了战略合作意向。2023年8月，新华医疗与惠影医疗签署战略合作协议，围绕直线加速器(LINAC)全球业务开展长期战略合作。手术器械新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷等新市场。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润为7.2亿元、8.9亿元、11.1亿元，对应PE分别为15、12、10倍，建议保持关注。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。

　　康泰生物(300601) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入24.6亿元，同比下滑3.9%；实现归属于母公司股东净利润7亿元（+243.1%）；实现扣非后归母净利润6亿元（+316.8%）。 　　常规疫苗略有增长。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为7.5/9.8/7.3亿元（-14.1%/+2.7%/-0.5%），实现归母净利润分别为2.1/3.1/1.9亿元（-25%/+299%/+125.8%）。常规疫苗收入受行业政策影响以及新生儿下滑影响与去年同期比略有增长。从盈利能力来看，公司2023年Q1-3毛利率为86.1%（-1pp），销售费用率为34.3%（-0.3pp），管理费用率为7%（-0.3pp），基本保持稳定。净利率为28.3%（+20.3pp），主要系去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理基数较低所致，研发费用率为14.5%（-8pp）。 　　23Q1-3季度常规疫苗收入基本持平。2023年Q1-3公司主要产品13价肺炎结合疫苗销售收入以及四联苗与去年同期基本持平，13价肺炎结合疫苗、四联苗以及乙肝疫苗合计收入占比约90%以上。 　　未来2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目30多个，已有16项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗、冻干水痘疫苗已完成现场核查及GMP检验。此外，MCV4疫苗已完成三期临床总结报告、IPV疫苗已获得临床Ⅲ期试验总结报告，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，五价轮状病毒疫苗处于临床一期，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.92元、1.40元及1.77元。长期看，新产品13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗获批上市2023年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长趋势较为明确，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。

　　华恒生物(688639) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入13.6亿元，同比+38.7%，实现归母净利润3.2亿元，同比+47.4%；其中单Q3实现收入5.1亿元，同比+44.9%，实现归母净利润1.3亿元，同比+46.2%。 　　下游需求旺盛，公司业绩有望持续向好。公司23年前三季度业大幅增长，其中Q3单季度创下新高，环比二季度向好势头不减，营收环比增长14.2%，归母净利润环比增长17.3%。公司氨基酸类产品产销量增加，其中缬氨酸产品受到豆粕价格维持高景气影响，需求出现提升，推动公司业绩增长。随着下游需求稳定增加，维生素业务逐步放量，公司业绩有望维持增长。 　　在建产能丰富，业绩增长空间大。公司现有丙氨酸系列产能32500吨/年，缬氨酸产能25000吨/年，维生素系列产品产能500吨/年。在建及规划产能有16000吨/年三支链氨基酸及衍生物，50000吨/年1,3-丙二醇，7000吨/年beta丙氨酸衍生物，50000吨/年生物基丁二酸，50000吨/年生物基苹果酸。公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。目前，上述项目正按计划有序推进。上述项目建成后，公司产品、技术也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，加速扩充公司产品矩阵，进一步打开公司业务增长空间。 　　国内合成生物学龙头，产品多元应用范围广。公司于2005年成立，经过多年的创新发展，公司已经成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，尤其是公司以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产L-丙氨酸和L-缬氨酸的关键技术已达到国际领先水平，目前公司L-丙氨酸的市场份额全球第一。随着合成生物学等新技术的迅速突破，公司继续加大研发投入，23年上半年新增发明专利9项，新增实用新型专利7项，未来有望持续成长，丰富产品种类，成长空间进一步扩大。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.82元、3.71元、5.15元，对应动态PE分别为33倍、25倍、18倍。公司新建产线陆续投产，合成生物学发展前景广阔，给予公司24年35倍PE，目标价129.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期、原料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

　　乐普医疗(300003) 　　2023年三季报点评当前价：15.30元 　　乐普医疗（300003）医药生物目标价：——元（6个月） 　　应急产品高基数影响表观业绩，环比改善明显 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入62.6亿元（-19.4%）， 　　归母净利润13.5亿元（-25.2%），扣非归母净利润12.9亿元（-28.8%）。 　　新冠高基数影响表观增速，环比业绩有所改善。分季度来看，公司 　　2023Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为24.4/18.6/19.6亿元 　　（-4.4%/-33.1%/-19.4%），实现归母净利润分别为6/3.7/3.9亿元 　　（+9.5%/-49.6%/-27.7%）。单Q3季度业绩下滑主要系去年同期新冠产品高基 　　数以及受Q3季度医疗行业政策影响。从盈利能力来看，公司2023年Q1-3毛 　　利率为65.1%（+2.8pp），销售费用率为19.1%（+3pp），财务费用率为0.7% 　　（-0.36pp），基本保持稳定。净利率为22.4%（-1.2pp）。 　　受行业政策影响，公司业绩略有放缓。分业务看，器械板块收入28.6亿元 　　（-34%），主要系去年应急业务高基数影响，其中心血管植介入创新产品组合营 　　收同比增长6.1%，外科麻醉业务同比增长6.9%，报告期内公司下属公司上海 　　形状记忆合金材料有限公司自主研发的MemoSorb？生物可降解卵圆孔未闭 　　封堵器正式获得国家药品监督管理局（NMPA）注册批准。药品板块Q1-3同比 　　下降6%，单Q3季度收入基本持平，目前公司西格列汀片、恩格列净片、甲磺 　　酸多沙唑嗪缓释片、瑞舒伐他汀钙片已获批上市。医疗服务及健康管理板块收 　　入9.8亿元，公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智 　　慧康复护理三大服务，为各级医院和个人消费者提供各类生命体征监测产品和 　　服务，其中心电检测类产品依托人工智能AI-ECG Platform，可远程提供长程动 　　态心电监测服务。同时公司在消费医疗开展战略布局，在皮肤科、眼科、齿科 　　均已有产品面世，有望贡献新增长点。 　　创新产品管线丰厚，股权激励彰显信心。2023年Q1-3公司研发费用6.7亿元， 　　占营收比重11%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵 　　日益完善，未来四年有望上市重磅产品26项，随着创新产品兑现，公司抵御集 　　采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展” 　　的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润23.2、27.2、31.8 　　亿元，EPS分别为1.23、1.45、1.69元，对应PE分别为12、11、9倍。公司 　　创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量或不及预期、疫情反 　　复的影响。

　　安琪酵母(600298) 　　2023年三季报点评当前价：33.03元 　　安琪酵母（600298）食品饮料目标价：——元（6个月） 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入96.5亿元，同比增长7.5%，实现归母净利润9.1亿元，同比增长1.6%。2023Q3实现营业收入29.4亿元，同比增长1.6%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长6%。 　　需求较弱+剥离部分业务，收入增速放缓。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入69亿元（+8.4%）、10.9亿元（+10.6%）。由于贸易糖、喜旺业务由上市公司逐步剥离至大股东，受基数影响，2023年整体收入增速将放缓。长期看，剥离利润率较低的业务，利于公司更专注于主业、提高整体盈利水平。2、分区域看，国内、国外分别实现营业收入61.6亿元（+2.6%）、35亿元（+20.1%）。国内酵母需求恢复偏弱，收入平稳增长。海外三季度收入增速放缓，长期看，公司以干酵母为主导的产品在海外仍有很大拓展空间。 　　水解糖投产降低糖蜜采购需求，预计新榨季成本回落。1、公司前三季度整体毛利率24.7%，同比下降0.5pp；其中Q3毛利率25%，同比提升3pp。公司已积极攻关自产水解糖工艺，成功实现3条水解糖产线投产，此外水解糖产能储备丰富；预计新榨季糖蜜采购价格稳中有降。2、费用率方面，销售费用率5.3%，同比下降0.8pp；管理费用率、研发费用率分别为3.5%、4.5%，基本保持稳定；财务费用率0.1%，同比增加0.6pp，主要由于汇兑收益减少。3、前三季度整体净利率9.8%，同比下降0.4pp；其中Q3净利率8.6%，同比提升0.4pp。 　　发酵产能持续增长，长期成本可控。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能37万吨，在国内、全球市占率分别约55%、17%。2、成本方面，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13.8亿元、16.5亿元、19.7亿元，EPS分别为1.59元、1.90元、2.27元，对应动态PE分别为21倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度不及预期的风险。

　　柳药集团(603368) 　　2023年10月25日（维持） 　　2023年三季报点评当前价：18.90元 　　柳药集团（603368）医药生物目标价：——元（6个月） 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报业绩。2023年前三季度公司实现收入156.2亿元（+9.8%）；归母净利润6.8亿元（+17.3%）；扣非归母净利润6.7亿元（+17.3%）。2023Q3公司实现收入52.7亿元（+5%）；归母净利润2.3亿元（+12.3%）；扣非归母净利润2.3亿元（+12.4%）。 　　三季度业绩短期承压，期间费率保持稳定。2023Q3公司毛利率为11.9%（+0.1pp）；净利率为4.6%（+0.3pp）。费用端来看，费率保持平稳波动，2023Q3公司销售费率为2.4%（-0.1pp）；管理费率为2.3%（+0.1pp）；财务费率为1.1%（-0.3pp）。 　　批发和零售板块稳健增长。1）批发板块：2023年前三季度实现收入127.2亿元（+9.8%），占公司总收入的81.7%；实现归母净利润4.3亿元（+13%），占公司总利润的63.5%。公司凭借渠道优势和药械耗材SPD等供应链增值服务，持续提升与上下游客户的合作粘性，推动创新药、优质治疗药以及器械耗材的引进推广，落地集采集配模式，医院药械市场份额进一步提升。2）零售板块：2023年前三季度实现收入20.6亿元（-1.2%），占总收入的13.2%；实现归母净利润1.1亿元（+16.1%），占总利润的16.1%。公司积极推动慢病管理、DTP药店等专业化服务落地，强化互联网、信息技术在门店运营、处方外延、数字营销方面的应用，提高线下门店流量和辐射周边的服务能力。同时公司优化了零售端产品结构、强化运营成本控制，实现零售业务净利润提升。 　　饮片规模效应持续提升，配方颗粒加速院端覆盖。2023年前三季度工业板块实现收入7.7亿元（+51.4%），占总收入的4.9%；实现归母净利润1.3亿元（+29.4%），占总利润的19.7%。公司通过发挥公司批发和零售渠道优势，加快工业产品在区内医院端、零售端市场的进一步拓展，中药饮片产能和销售规模持续提升，同时公司成立中成药营销中心，统筹中成药营销推广工作，为未来省外市场拓展搭建业务基础。此外，公司中药配方颗粒继续加快在区内医疗机构的进院布局，并积极开展广东、四川、重庆等地省标备案工作，为未来加快品种在更大范围的市场拓展奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.4亿元、10.2亿元、12.3亿元，对应同比增速分别为20%/21.2%/20.3%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；集采降价风险；项目或不及预期；应收账款管理风险。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点 　　事件：公司前三季度收入30.4亿元（+6.5%），归母净利润为3.2亿元（-17.5%），扣非归母净利润为3.4亿元（+8.1%）。 　　CGM快速增长，海外注册证加速推进。我们预计前三季度CGM实现接近4000万销售收入，三季度以来随着公司CGM产品的好评率不断提升，三季度预计将实现快速增长。海外市场方面，9月29日，CGM获得欧洲CE认证。在美国也在积极推进注册临床工作。 　　PTS超预期增长，THI短期亏损拖累业绩。单三季度公司收入10.3亿元（+2.7%），归母净利润1.4亿元（-8.5%），扣非归母净利润为1.4亿元（-7.1%）。其中，母公司实现收入16.87亿元，增长10.62%，主要系公司核心业务BGM实现稳定的业绩增长，我们预计前三季度BGM收入增速大约为15%。从子公司来看，PTS前三季度超预期增长，前三季度收入4955万美金，净利润648万美金，主要系疫后复苏，此外有海外政府采购订单推动。THI前三季度亏损770万美金，主要系CMS在今年将CGM的二型糖尿病患者纳入覆盖范围，导致部分糖尿病患者从BGM转移至CGM，同时受到美国通胀影响，经销商缩短库存周期，以及THI自身由于人员调整导致费用的支出增长。随着THI公司治理改善，THI有望在2024年实现扭亏，并且THI在海外拥有糖尿病检测的渠道布局，未来将有助于CGM海外市场销售。 　　盈利能力有待进一步持续提升。公司前三季度整体毛利率为53%，同比下降7.6pp，主要系CGM目前正在处在良率和产能爬升期，同时受到THI并表影响。随着CGM产能逐步提升，以及后续自动化产能的投产，未来将进一步提升毛利率水平。销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为23.6%/18.5%/0.9%/8.1%，同比变化-3.8/+2.2/+1/-1.2pp。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.4亿元、5.4亿元、6.8亿元，对应PE分别为34倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：CGM放量或不及预期、海外研发进展或不及预期。

　　爱尔眼科(300015) 　　2023年10月26日（维持） 　　2023年三季报点评当前价：16.61元 　　爱尔眼科（300015）医药生物目标价：——元（6个月） 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3实现收入160.5亿元，同比+23%，归母净利润31.8亿元，同比+35%，扣非后约为31.1亿元，同比约+24%。其中单Q3实现收入58亿元，同比+17.2%，归母净利润14.7亿元，同比+37.8%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+32.6%。 　　三季度收入增速放缓，盈利能力持续提升。公司单三季度收入端实现同比17.2%的增长，归母净利润增速37.8%，扣非归母净利润32.6%，三季度由于2022Q3高基数，以及居民消费力疲软等因素影响，收入端增速放缓；盈利能力方面公司2023年单三季度公司毛利率达56.3%，同比提升0.2pp，净利率27.4%，同比提升4.2pp，盈利能力持续提升。 　　销售投入加大，费用率整体稳中向好。公司2023前三季度销售、管理、研发费用率分别为10%（+0.4pp）、13%（-0.9pp）、1.5%（-0.05pp)，管理费用率优化，销售费用率因摆脱疫情影响，线下活动投入加大所致，2023前三季度净利率21.9%（+2.2pp），公司费用率管控能力持续提升。 　　公司持续回购提振市场信心，股权激励提升员工积极性。6月9日开始公司开始回购股份，截至报告期公司第一次回购股份方案已实施完毕，回购股份数量为18,564,521股，本次回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划，10月26日公司再次回购股份，仍用于员工股权激励，两次回购充分体现公司对未来经营发展的信心，股权激励也可进一步提升员工工作积极性。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为34.3亿元、45.5亿元和58.7亿元，EPS分别为0.37元、0.49元、0.63元，当前股价对应PE分别为45倍、34倍、26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

　　山东药玻(600529) 　　投资要点 　　事件：公司2023年前三季度实现收入36.7亿元（+22.9%），归母净利润6.1亿元（+24.1%），扣非归母净利润为5.9亿元（+22.7%）。 　　中硼硅持续放量增长。单三季度实现收入12.5亿元（+23.6%），归母净利润2.3亿元（+32.3%），扣非归母净利润为2.2亿元（+35.2%）。一类模制瓶前三季度受益于集采实现快速增长，前三季度预计超过9亿支，10月新投产5亿支的炉子，预计四季度有望模制瓶环比实现快速增长。棕色瓶前三季度增速超过20%，环比有所增长，主要系出口实现快速增长。日化瓶子环比略有下降，仍然保持20%多增长。卡氏瓶今年有望实现超过1亿多支，主要系海外需求旺盛。 　　成本下降带来毛利率持续改善。前三季度的毛利率为28.21%，环比提升1.3pp，主要系成本端三季度采购成本大幅下降，其中纯碱：尽管在9月价格短暂上涨，7-8月的采购成本仍然维持在2200-2300的低位，纯碱市场经过短暂博弈之后，四季度也将呈现逐月下降趋势；展望四季度，2022年四季度纯碱、煤炭、天然气成本均属于历史高位，尽管随着四季度天然气进入使用旺季，四季度成本环比有可能增长，但毛利率仍然有可能同比有增长。财务费用受到汇兑损益的影响，同比增长37.6%。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8亿元、10.4亿元、13.1亿元，对应PE为23倍、18倍和14倍，建议保持关注。 　　风险提示：原材料波动风险；销售不及预期风险；注射剂一致性评价推进低于预期的风险。

　　济川药业(600566) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入65.4亿元（+10.9%）；归母净利润19.4亿元（+22.1%）；扣非归母净利润18.3亿元（+26.4%）。单三季度公司实现收入19.1亿元（-6.1%）；归母净利润6亿元（+4.8%）；扣非归母净利润5.8亿元（+6.4%）。 　　三季度业绩短期承压，销售费率下降明显。受到行业政策影响，三季度院内产品放量短期承压，未来零售渠道占比有望持续提升。2023Q3公司毛利率为81.7%（-1pp）；净利率为29.8%（+2.8pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为41.6%（-3.4pp）；管理费率为9.4%（+0.8pp）；财务费率为-2.6%（-1.6pp）；研发费率为5.1%（+0.8pp）。 　　BD稳步推进，打造增长新引擎。根据2022年股权激励计划，2022-2024年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个。公司全资子济川有限与征祥医药于2023年8月5日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6000万元向征祥医药进行股权投资。目前，ZX-7101A已完成I/II期临床研究，主要临床终点显示，ZX-7101A所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异；次要临床终点显示，4个全身症状（肌肉或关节痛、乏力、头痛、发热或恶寒/发汗）、3个呼吸系统症状（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位缓解时间，所有剂量组比对照组均明显缩短。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为25.2亿元、29亿元、33.8亿元，对应增速分别为16.2%/14.8%/16.6%，维持“买入”评级。 　　风险提示：渠道改革不及预期风险，集采降价风险，研发不及预期风险，医药行业政策风险。