云南白药(000538) 　　投资要点 　　业绩总结：2020年前三季度实现营业总收入239.3亿元（+10.6%），实现归母净利润42.5亿元（+20.1%），扣非归母净利润为31.9亿元（+33.9%）。单三季度实现营业总收入为84.4亿元（+8.9%），归母净利润为18亿元（+39%），扣非后为13.4亿元（+11.2%）。 　　股权投资收益变动影响较大，前三季度控费效果显著。Q1-Q3营业收入同比增速分别为+10.5%/+12.5%/+8.9%，归母净利润同比增速分别为-34.5%/+303.8%/+39%。三季度较二季度归母净利润增速下滑，主要系非经常性损益波动所致，主要包括权益工具投资的公允价值变动及政府补助。公司参股九州通、小米集团等上市公司，同时持有其他基金投资，前三季度实现公允价值变动净收益为2.2亿元，占净利润的比重为12.4%。前三季度四费率为13.9%，同比大幅下降2.1pp，主要系国企混改过程中，公司重视经营效率提升，费用管控水平提升。其中，销售费用率为11.5%（-1.2pp），管理费用率为1.8%（-0.6pp），财务费用率为0（-0.3pp），研发费用率为0.1%，同比变动不大。 　　大健康产业快速发展。分板块来看，1）大健康：疫情加速新业务布局，推出云南白药泰邦系列品牌口罩，产品类型包括“N95口罩”、“医用外科口罩”和“医用一次性口罩”。设立海南国际中心，利用海南自贸区围绕三亚大健康产业集群布局，将为公司进一步的国际化发展提供助力；2）药品：持续探索大IP场景化营销模式，扩大品牌影响力和知名度；3）中药：启动“品牌中药材工程”，与省内中药材种植战略合作伙伴，共建长期、稳定、优质、可追溯的药材直供基地；4）商业：加速推进“互联网+医疗健康”深度融合发展，自主研发“滇医宝”医药流通供应链智慧协同平台。 　　启动回购落实长效激励机制。公司完成了股票期权首批授予登记，为进一步激发企业活力，公司继续实施股份回购，持续用于实施员工持股计划或股权激励计划，以吸引内外部优秀人才，建立互利共赢的长效激励与约束机制，提升公司整体价值。同时为了进一步完善风险管理体系，促进董事、监事及高级管理人员充分履行职责，公司购买董监事及高级管理人员责任保险，每期投保额度不超过1亿元，极大降低运营风险。 　　盈利预测与投资建议。不考虑新增股本摊薄，我们预计2020-2022年EPS分别为3.32元、3.61元、3.88元，对应市盈率为35倍、32倍、30倍。公司整体业绩增长稳定，大健康布局行业领先，激励落地经营团队作用凸显，具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期，金融资产公允价值变动风险。

　　理邦仪器(300206) 　　投资要点 　　业绩总结：公司 2020 年前三季度实现营业收入 19 亿元（+131.2%），归母净利润 6.4 亿元（+463.1%），扣非归母净利润 6 亿元（+532.5%）。其中，三季度实现营业收入 6.2 亿元（+123.3%），归母净利润 1.6 亿元（+437.7%），扣非归母净利润 1.6 亿元（+523.1%）。 　　Q3 仍然延续高速增长， 品牌效应奠定未来增长基础。 2020 年 Q1-Q3 单季度营收同比增速分别为+33.3%/+235.9%/+123.3%，归母净利润同比增速分别为+121%/+755.2%/+437.7%，三季度同比增速收窄，主要系国内疫情稳定，与疫情相关产品如监护仪、POCT 血气分析仪、血氧仪国内需求增速放缓导致增速变缓所致。目前海外疫情严峻，海外市场对疫情相关产品需求旺盛，我们推测三季度监护仪产品出口销量仍保持较高增长趋势，并且国内随着疫情期间打响品牌知名度，在医疗新基建的政策带动下将实现快速反弹。 　　毛利逐渐提升，费用呈现下降趋势。 前三季度毛利率为 59.7%，同比提升 3.8pp，我们推测主要系公司高毛利产品监护仪占比提升所致。从费用端来看，前三季度的四费率为 31.6%，同比下降 31pp，主要系在疫情期间产品需求旺盛，销售推广费用降低，前三季度销售费用率为 11.2%（-11.1pp）。在公司加强员工激励机制下，管理费用也呈现逐渐下滑趋势，前三季度管理费用率为 11.7%（-12.7pp）。三季度公司公告回购股份方案，拟用于后续员工持股计划，进一步提升公司治理水平，加强费用管控能力。 　　创新产品步入收获期，有望在疫情后实现快速放量。 公司自 2011 年上市至今投入 13.4 亿元，长期的、持续性的高研发投入目前已逐步进入收获期。7 月底，公司胎监新品 F15 全球首发，进一步丰富产品线，更加有效地满足各细分市场领域的差异化需求。随着国内疫情得到控制，预计未来磁敏分析仪、妇幼健康系列、心电诊断系列及超声影像系列产品恢复增长。 　　盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 1.22 元、1.02 元、1.19 元，考虑到公司长期高研发投入已进入收获期， 疫情期间打响品牌知名度，后疫情时代将有望在新基建政策带动下将持续增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期。

　　富祥药业(300497) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2020 年三季报，2020Q1-Q3 实现营业收入 11.1 亿元，同比增长 14.7%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比增长 35.9%；扣非净利润 2.6 亿元，同比增长 26.4%。业绩表现良好，整体符合预期。 　　Q3 受下游消化库存影响，四季度有望恢复增长。Q3 单季度实现收入 2.9 亿元，同比增长-21.9%，实现归母净利润 7400 万元，同比增长-27%，扣非净利润 5600万元，同比增长-45.3%。公司去年三季度因历史性因素基数较高，今年三季度进行停产检修，表观业绩受到影响；此外今年上半年疫情期间下游制剂厂商为保障生产供应增加备货，三季度消耗库存而导致的新增需求减少，预计去库存过程将在短期内完成，四季度公司有望恢复增长。2020Q1-Q3 公司盈利能力有所提高，整体毛利率 43.8%，同比+1.4pp。期间费用率 17.59%，同比-1.4pp，推动净利率同比+4.1pp。 　　推进股票定增发行，募投项目助力一体化战略。公司持续推进股票发行项目，将募集资金不超过 10 亿元。扣除发行费用后募集资金拟用于“富祥生物医药项目”和“年产 616 吨那韦中间体、900 吨巴坦中间体项目”。开展高效培南类抗生素建设项目，利于公司纵向一体化（中间体-原料药）战略，提高企业的综合竞争力。募投项目将为公司带来那韦类中间体的生产能力，将公司抗病毒药物中间体业务范围进一步扩大，未来有望向下游原料药业务延伸。 　　创新奠定长期发展基础。截至 2020H1 末，公司共获得国家专利 48 项，其中发明专利 29 项，美国发明专利 1 项， 22 个产品被认定为省级重点新产品； 2020H新申报发明专利 1 项。公司是全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商，国内为数不多从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商和全球市场主要的洛韦类中间体供应商之一，业务包括抗生素产品和抗病毒产品。公司坚持强化研发创新能力，利于未来长远发展。 　　盈利预测与投资建议。 受股本变动影响预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.86 元、1.07 元、1.33 元，对应当前估值分别为 17 倍、14 倍、1 1 倍。公司发布定增预案，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格大幅下降的风险；环保监管处罚的风险；产能释放进度或不及预期。

　　天臣医疗(688013) 　　投资要点 　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收1.2亿元，同比下降9.3%；实现归母净利润2607.2万元，同比下降24.7%；扣非归母净利润2270.9万元元，同比下降30.1%。 　　Q3收入环比改善，IPO费用影响短期利润。1）分季度看，Q3单季度收入4869万元（-1.8%），相比上半年7014万元（-13.8%）有较大幅度的好转，单季度归母净利润978万元（-25.6%），业绩基本延续上半年趋势。预计Q3国内业务进一步好转，海外业务仍受全球疫情蔓延有较大拖累。2）从盈利能力看，前三季度毛利率59.2%（-0.5pp），四费率合计36.1%（+6.2pp），其中销售费用率16%（-0.3pp），管理费用率12.8%（+6.3pp），主要由于IPO相关费用和人员增加所致，研发费用率8.5%（+1pp），财务费用率-1.3%（-0.7pp），以上因素影响净利率，后续盈利能力有望逐渐提升。 　　“需求+政策”驱动行业增长，公司市占率有望逐渐提升。从需求端看，随人口老龄化，人们对非传染性疾病的纠正治疗和医疗机构对手术诊疗器械的需求将不断增加；从政策面看，分级诊疗带动基层手术放量，促进吻合器下沉市场，医保覆盖同国家战略规划鼓励高性能医疗器械进口替代。2019年我国吻合器市场规模为94.8亿元，预计2024年达到190.6亿元（CAGR=15%），公司凭借技术沉淀+专利积累+国内国外双线发力，预计未来市占率有望逐渐提升。 　　“MWS+MVP+PK”模式促进高效研发，创新产品布局微创手术市场。公司注重创新技术积累，采用“临床需求、内部竞争、快速迭代”的研发模式，通过结合MWS（工程师/外科医生见面会）与MVP（最小可行产品），运用独特的PK机制提高研发效率，激发研发人员创新活力，保证产品原创性与技术先进性。中国微创外科手术渗透率仅达38.1%，未来微创手术空间巨大。公司腔镜吻合器系微创手术典型器械，2019年实现营收6811.6万元，占收入比重39.4%，较2017年占比提升18.7%；此外全球首创TST系列产品成功实现对跨国巨头PPH产品的进口替代，成为治疗脱垂性痔病的首选。 　　盈利预测与投资建议。公司作为国产吻合器咯龙头之一，短期境外业务受疫情负面影响较大，后续有望持续改善，预计2020~2022年归母净利润分别为0.38、0.58、0.87亿元，对应EPS分别为0.47、0.73、1.09元。参考可比公司，给予2021年65倍PE估值，对应47.5元/股，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

　　万东医疗(600055) 　　业绩总结： 公司 2020 年前三季度实现营业收入 7.4 亿元（ +15.6%）， 实现归母净利润 1.5 亿元（ +62.5%） ，扣非归母净利润为 1.4 亿元（ +66.9%） ， 经营活动产生的现金流量净额 2 亿元（ +277.5%）。 　　三季度移动 DR 需求放缓， 政策利好影像诊疗设备长期发展。 分季度看，Q1/Q2/Q3 单季度收入 2.5/2.5/2.3 亿元（ +54.5%/+16.9%/-9.9%）， 单季度归母净利润分别为 0.5/0.5/0.4 亿元（ +787.2%/+41.1%/-8.4%），第三季度收入和归母净利润均略有下滑， 主要系疫情缓和， 降低移动 DR 的需求。 同时， 国家出台政策加大医疗设备投入，上调大型医用设备配置规划总量，促进基层卫生院影像诊疗设备升级，将带来影响诊疗设备发展契机。 受疫情影响较大的 MRI和 CT 市场有望在 Q4 反弹。 　　移动 DR 带动整体毛利率提升， Q3 有所放缓。 从盈利能力看，前三季度毛利率54.2%（ +8.8pp） ， Q3 单季度毛利率为 50.3%， 主要因疫情期间公司疫情相关的移动 DR 产品毛利较高，而三季度移动 DR 占比下降。 四费率为 32.7%（ +0.5pp），其中销售费用率为 17.2% （ +0.4pp），管理费用率 7.4% （ -0.76pp），研发费用率 8.6%（ +0.7pp）。 　　成功布局超声产品线， 产品升级加速进口替代。 公司加大研发投入， 加快推进智能 DR、超导 MRI、 SAAS 影像云技术等新产品的研发。 最新推出“新东方1000F” 国产首款百微 DR，该产品将细节检测能力提高 30%， 能更快速、高清且低剂量成像， 助力高效精准诊疗， 该产品有望成为公司销量新的增长点，进一步打开进口替代市场。 全资子公司万东百盛取得 3 项超声产品注册证， 进一步拓宽公司产品线布局， 预计未来会对公司的营收增长贡献份额。 子公司万里云上半年实现 127 万元收入迎来发展拐点， 互联网医学影像诊断增长可期。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.42 元、 0.53 元和 0.67元，对应 PE 分别为 28 倍、 22 倍和 18 倍。考虑到公司作为影像诊疗设备龙头企业之一， 未来将受益于国家医疗新基建实现快速发展，维持“买入”评级。 　　风险提示： 研发进展不及预期， 核心恢复不及预期，设备大幅降价风险等。

　　仙琚制药(002332) 　　投资要点 　　事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营业收入29.3亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长23.3%；扣非净利润3.4亿元，同比增长21.5%。业绩符合预期。 　　Q3业绩环比持续改善。Q1/Q2/Q3单季度实现收入7.5/10.3/11.6亿元，实现归母净利润0.7/1.4/1.5亿元，扣非净利润0.6/1.3/1.5亿元，毛利率53.3%/58.4%/61.5%。Q3单季度的营收、盈利以及毛利率环比均表现出明显提高，2020Q1-Q3公司销售费用率26.9%，同比-3.3pp，管理费用率13.4%，同比+0.01pp，财务费用率1.5%，同比-0.25pp，研发费用率4.5%，同比+0.6pp。 　　产能转移推进与疫情受损恢复双因素驱动业绩环比改善。因公司旧产能靠近居民区，不满足海外申报条件，公司自2019年开始转移产能至新厂房，短期内影响了皮质激素等原料药的生产。随着2020年新产能持续爬坡，甾体激素类原料药收入端持续恢复。另一方面，20Q1公司制剂销售受到新冠疫情影响，收入同比降幅较大，但随着二三季度疫情受控，医院诊疗逐步放开，制剂收入亦持续恢复。 　　原料药产品结构升级加快，投资布局高端制剂。2020年上半年，公司克服疫情影响，扎实推进11只原料药产品在杨府原料药新厂区通过国内GMP认证、2只制剂新产品完成注册申报，新厂区助力公司API注册认证加速。另一方面，公司高端制剂国际化建设项目预计投资总额为7.9亿元，拟使用募集资金投资金额为7亿元。项目建成后可形成年产500万瓶抗胆碱能类吸入剂、1200万瓶双动力鼻喷雾剂、2500万瓶皮质激素类注射剂及1000万瓶麻醉镇静注射剂的综合生产能力，主要覆盖呼吸科、皮质激素类注射剂、麻醉镇静等领域，未来产品管线不断丰富，长期有望提高市场竞争力。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.55元、0.71元、0.88元，对应估值分别为26倍、20倍和16倍，未来三年归母净利润CAGR约为25%。公司作为甾体药物特色细分领域的龙头，制剂销售持续放量，原料药稳健增长，维持“持有”评级。 　　风险提示：产能建设不及预期；政策推进不及预期；原料药价格波动。

　　板块回顾：截至本周四（11月5日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4007点，较上周3974点上涨0.83%。化工（申万）指数收盘于3476.13，较上周上涨5.2%，跑赢沪深300指数1.16pp。本周化工产品价格涨幅前五的为环氧树脂（+27.79%）、三氯甲烷（+17.91%）、顺酐（+17.62%）、己二酸（+15.91%）、四氯乙烯（+15.55%）；化工产品跌幅前五的为DMF（-22.49%）、环氧丙烷（-13.6%）、软泡聚醚（-12.16%）、碳酸二甲酯（-10.6%）、丙烯酸（-7.61%）。 　　核心观点：由于欧洲二次疫情影响原油未来需求，本周原油价格整体下跌，本周布伦特主力期货合约平均价格约39.0美元/桶，较上周均价下跌2.0美元/桶，WTI主力期货合约平均价格约37.1美元/桶，较上周均价下跌1.9美元/桶，在欧洲疫情二次发酵，以及欧洲部分城市重新封锁的担忧之下，及利比亚复产速度较快，共同导致了本周国际油价的快速下行，俄罗斯宣称将会延续减产至明年第一季度，以及美国原油库存出现大幅降低及美国大选等利好刺激，因此周后期国际油价出现了反弹。 　　本周有机硅产品价格大幅上涨2500元/吨左右，自8月底以来价格涨幅约6500元/吨，涨幅接近40%。一方面海外受到疫情影响，美国道康宁、法国埃肯等有机硅中间体厂家降负运行，部分硅胶企业停产，高温胶企业开工处于低位，因此高温胶的海外需求部分转入国内。同时海外圣诞节假期降至，贸易商及终端客户存在备库需求，目前国内高温胶企业订单饱满，对DMC需求增加；另一方面硅油可应用于纺织助剂及公共卫生医疗等领域，印度、巴基斯坦东南亚等国家因疫情失控导致欧美纺织服装订单回流国内，拉动硅油需求。目前国内有机硅上游厂家库存低位，DMC主流价格上涨至22500-23000元/吨。下游方面，生胶价格上涨至24000-24500元/吨左右，107胶价格上涨至23000-23500元/吨，华东国产硅油主流价上涨至24000-25000元/吨左右。目前厂家开工率较高，供应量相对充裕，海外疫情可能对出口和海外需求造成一定影响，长期看，2020-2022年国内以龙企为代表，将有约215万吨单体产能释放DMC价格仍然承压。建议关注50万吨/年DMC产能的【新安股份】、38万吨/年产能的【合盛硅业】、25万吨/年产能的【东岳硅材】、20万吨/年产能的【兴发集团】和20万吨/年产能的【三友化工】。 　　9月份以来国内MDI价格持续上涨，目前华东地区市场价格达到32000-33000元/吨，一个多月以来涨幅超过100%，聚合MDI价格也上涨至23500-23800元/吨，由于飓风的影响及氯气、一氧化碳的原材料的供应问题，美国陶氏(34万吨)、科思创(33万吨)及亨斯迈（50万吨）的装置均出现不可抗力，同时日本东曹7万吨装置也处于停车状态，而10月下旬至11月份亚太地区的韩国锦湖三井40万吨装置、上海亨斯迈24万吨装置、上海科思创60万吨装置和韩国巴斯夫25万吨装置也将开始密集检修工作，如果万华宁波120万吨及重庆巴斯夫40万吨装置也将于11-12月检修的话，那么全球MDI供给将进入严重短缺的状态，同时需求方面，下游冰箱、冰柜、板材、保温材料等产销数据良好，万华化学11月份聚合MDI挂牌价环比上调5400元/吨，纯MDI挂牌价环比上调8200元/吨，同时卓创资讯消息某供应商因气体装置问题影响整体开工负荷，影响近期市场供应，我们强烈继续看多MDI价格将持续周期性上涨，强烈推荐【万华化学】。 　　据海关统计，9月我国纺织服装品出口283.7亿美元，同比增长18.2%；其中纺织品出口131.5亿美元，同比增长35.8%，服装出口152.2亿美元，同比增长6.2%。在国内疫情得到有效控制、印度、巴基斯坦、南美等部分国家因疫情失控导致欧美订单回流，同时叠加“金九银十”、“双十一”销售旺季及冬装备货季，广东、江浙等地部分服装企业甚至表示，自9月中旬以来订单快速增长，排单期延长至11月中旬，近期江浙织机开工率也持续提升至93-94%，较十一前大幅提升15个百分点以上。因此纺织品订单的集中大爆发直接拉动了上游化纤、染料等原材料的需求，粘胶短纤、涤纶长丝、涤纶短纤、氨纶等产品价格近期均出现了明显的上涨，我们认为由于下游需求较为饱满叠加上游化纤产品价格处于历史偏底部位置，因此相应化纤价格还将持续上涨一段时间，因此我们建议关注粘胶短纤行业龙头【中泰化学】、【三友化工】，涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】和【泰和新材】。 　　同时我们也看到在国内经济复苏的大背景下，地产、汽车、消费品等终端需求环比改善明显，MDI、橡胶、PVC、化纤、有机硅等产品价格均出现了明显的上涨，因此我们继续看好四季度化工行业景气度整体上行，布局顺周期资产，重点推荐以【万华化学】、【扬农化工】、【华鲁恒升】等为代表的化工行业龙头，在宏观经济弱周期及行业低谷时期，这些细分行业龙头通过成本优势、规模化优势、研发优势可以进一步扩大在行业中的领先优势，通过并购重组提升行业集中度，通过穿越经济和行业周期，实现自身超越同行的成长，我们看到这也是全球化工巨头如巴斯夫、杜邦等公司的成长之路，我们也最看好上述公司成为国内走向世界的化工企业，因此相应公司的估值中枢在目前的市场环境下也将进行上修。近期我们强烈看多MDI、炭黑、氨纶、油脂化工品等产品价格的趋势上涨，我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【三友化工】、【新宙邦】、【黑猫股份】、【华峰氨纶】等公司。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　健友股份(603707) 　　事件：2020年11月3日公司发布公告，阿扎胞苷注射剂获得FDA批准，近期将安排在美国上市销售，有望对公司今年经营业绩产生积极影响。 　　阿扎胞苷注射剂ANDA获批，非肝素制剂注射剂占比有望持续提高。阿扎胞苷用于治疗分型骨髓增生异常综合征（MDS）等适应症，与上周公司公告获批的白消安、氯法拉滨都可用于治疗白血病。阿扎胞苷注射剂原研药企为CELGENE（VIDAZA），2004年获批上市，目前主要的生产厂商为ACCORD、MYLAN、EUROHEALTH，公司相比美国本土仿制药企业具有成本优势，同时产能储备较充分，产品上市后有望实现较快销售增长。2020年前三季度公司现收入21.6亿元（+18%），毛利率同比提升8.6pp至59.4%，主要是由于高毛利制剂收入占比提升。随着未来公司ANDA陆续获批，品种数量增加，产能节奏跟进，以非肝素制剂为代表的国际化注射剂收入占比有望持续提高，预计明年占海外制剂收入有望达到30%。 　　肝素原料药基础龙头企业，加快制剂国际化步伐。公司是全球肝素原料药龙头企业，2019年肝素原料药产量4.26万亿单位，近年来肝素原料药处在新一轮涨价周期，奠定公司业绩稳健增长基础。同时公司积极拓展国外肝素制剂市场和非肝素注射剂产品线，加大海外市场扩张力度。2019年公司收购了美国Meitheal，其终端客户底蕴优厚，为制剂在美销售增长奠定基础。近年来公司已在欧洲、南美市场实现依诺肝素注射液销售零突破，加快国际化制剂业务建设。 　　研发投入加大力度，转化效率显著提升。2020年前三季度研发费用达1.4亿元，同比增长18%。公司在阿扎胞苷注射液和研发项目上投入研发费用约1128万元。截至2020年6月30日公司共拥有境内专利83项、持有境内注册商标10项。最近三年公司以年均10个产品速度申报，累计申报产品数量超过40个，目前在国内已获得注册批准文号8个，国际市场获批注册批件超过20个。研发能力提升有望建立新的利润增长点，为公司长期发展奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.87元、1.10元和1.37元，对应估值分别为46倍、36倍和29倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量。维持“持有”评级。 　　风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。

　　事件：本周国内有机硅中间体DMC价格继续大幅上涨2500元/吨，目前市场主流报价在23000元/吨，自8月底以来价格涨幅约6500元/吨，涨幅接近40%。 　　国内海外需求回暖，有机硅景气持续向上：9-11月为有机硅行业传统旺季，从需求端来看，有机硅终端产品主要是硅橡胶（占比约66%）和硅油（占比约22%），硅橡胶需求以地产家居为主。（1）海外受到疫情影响，美国道康宁、法国埃肯等有机硅中间体厂家降负运行，同时海外部分硅胶企业受停产，高温胶企业开工处于低位，因此高温胶的海外需求部分转入国内。同时海外圣诞节假期降至，贸易商及终端客户存在备库需求，目前国内高温胶企业订单饱满，对DMC需求增加。（2）硅油可应用于纺织助剂及公共卫生医疗等领域，印度、巴基斯坦东南亚等国家因疫情失控导致欧美纺织服装订单回流国内，拉动硅油需求。据海关统计，9月我国纺织服装品出口283.7亿美元，同比增长18.2%；其中纺织品出口131.5亿美元，同比增长35.8%，服装出口152.2亿美元，同比增长6.2%。 　　原材料价格坚挺成本支撑，企业高开工低库存价格有望维持高位：从四季度至今DMC均价19000元/吨，同比+6.5%，环比+13.3%；有机硅-金属硅-甲醇平均价差为9850元/吨，同比14.9%，环比+17.0%；主要原材料金属硅均价11840元/吨，同比+2.5%，环比+7.5%。按照目前23000元/吨价格计算，价差约13500元/吨，毛利润在6500元/吨左右，为2018年10月以来的新高。据卓创资讯数据，9月、10月国内有机硅开工率分别为98.5%、94.1%，有机硅企业开工维持较高水平，新安扩产的16万吨/年产能也已投产，目前处于产能爬坡阶段，整体市场供应仍然较为短缺，行业库存处于年内低位。短期来看，2020年6月兴发集团16万吨单体技改项目完成扩建，新安股份10月完成16万吨单体产能扩充，合盛硅业石河子基地预计明年一季度末有望投产，因此近期产能释放速率放缓，DMC价格有望维持高位。 　　有机硅进入产能释放期，中长期价格仍旧承压：2019年，全球有机硅单体产能约550万吨，有机硅单体消费量约500万吨，行业供需基本平衡。截至2019年底，我国共有13家甲基单体生产企业，产能约310万吨（折聚硅氧烷产能约150万吨/年，单体与聚硅氧烷比例约为2:1）。2017年-2018年为有机硅行业景气高点，行业资本开支增加，因此未来2-3年内将进入有机硅产能释放高峰期。据不完全统计，2020-2022年国内以龙企为代表，将有约215万吨单体（约合100万吨聚硅氧烷）产能释放，到2022年国内聚硅氧烷产能将达到250万吨/年，CAGR为15%，大于SAGSI预计的国内聚硅氧烷年均8.5%增速，我们认为国内有机硅未来3年供给过剩风险仍存，价格承压。 　　建业关注个股：我们建议关注50万吨/年DMC产能的【新安股份】、38万吨/年产能的【合盛硅业】、25万吨/年产能的【东岳硅材】、20万吨/年产能的【兴发集团】和20万吨/年产能的【三友化工】。 　　风险提示：有机硅产品价格大幅下跌的风险、下游需求不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、汇兑风险。

　　2020年回顾：在新冠疫情和国际油价大幅波动的影响下，国内化工产品价格也经历了较大的波动，但在三季度国内经济复苏的强劲推动下，MDI、PO、DMC、炭黑等产品价格出现了明显的大幅反弹，国内化工供需进入新的再平衡阶段。 　　2021年展望：我们认为2021年在全球经济复苏的大背景下，终端汽车、房地产、消费品、纺织品等需求有望明显改善，看好国内化工景气度整体上行，我们重点推荐化工细分行业龙头，在宏观经济弱周期及行业低谷时期，这些细分行业龙头通过成本优势、规模化优势、研发优势可以进一步扩大在行业中的领先优势，通过并购重组提升行业集中度，通过穿越经济和行业周期，实现自身超越同行的成长。 　　2021年化工行业选股思路： 　　下游需求复苏强劲，全球行业集中度继续提升，看好MDI价格周期性上涨，重点推荐标的：万华化学(600309)。 　　全球农药景气度有望底部复苏，持续推荐国内细分品种龙头，重点推荐标的：扬农化工(600486)和利尔化学(002258)。 　　柴油车国六标准实施，沸石环保材料需求高速增长，OLED手机渗透率提高，OLED有机发光材料销售有望实现放量。重点推荐标的：万润股份(002643)。 　　我们仍然看好未来新能源汽车的发展前景，将带动上游锂电材料需求。重点推荐标的：新宙邦(300037)。 　　看好芳纶行业国产化替代、产业结构调整带来的投资机会。重点推荐标的：泰和新材(002254)。 　　欧洲市场政策强势推动，看好国内生物柴油行业发展进入黄金阶段，重点推荐标的：卓越新能(688196)。 　　风险提示：相应化工产品价格或下跌的风险；下游需求或不及预期的风险。