健帆生物(300529) 　　事件： 公司发布 2020 年报，全年实现收入 19.5 亿元（ +36.2%），归母净利润 8.8 亿元（ +53.3%），扣非归母净利润 8.4 亿元（ +61.1%），经营现金流净额 9.6 亿元（ +64.1%），每 10 股派发现金红利 6.6 元。业绩略超预期，经营质量优异。 　　业绩增速和盈利能力均创历史新高。分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入别为 3.8/4.9/4.5/6.4 亿元，同比增速分别为+28.4%/+35%/+42.6%/+38%，Q1/Q2/Q3/Q4 单季度归母净利润分别为 1.8/2.6/1.9/2.5 亿元，同比分别为+42.3%/+45.4%/+66.5%/+62.1%，得益于肾病业务持续增长和肝病业务的逐季恢复，公司业绩延续高增长态势。 2020 年公司毛利率 85.2%（ -1pp），主要因新会计准则将商品运费计入营业成本以及疫情增加部分生产成本所致，四费率合计 32.9%（ -8.8pp），其中销售费用率 24%（ -5.7pp），主要因疫情限制销售费用投放和运费会计计量等因素，管理费用率 6.1% （ -1.7pp），研发费用率 4.1%，相对稳定，上述因素使得公司业绩增速创下历史新高，归母净利率亦为历史新高。 　　诸多驱动力共振，未来增长可期。“优秀产品+个性化营销”支撑核心产品多年放量，截止 2020 年底，公司已覆盖全国 5800 余家医院（同比+900 家）。分业务看， 2020 年公司一次性使用血液灌流器产品收入 17.3 亿元（ +33.3%），占营收比重为 88.7%，其中尿毒症领域为治疗刚需，公司产品临床认可度持续提升， HA130 收入为 12.7 亿元（ +31.4%），截止 2020 年底在全国范围内已累计开发疗程化（每周一次）灌流患者 5400 余名，预计未来将持续提升使用频次，我们预计未来几年肾病领域有望维持 30%以上增长。在危重症领域， HA330、 HA380 作为抗疫产品分别实现销售收入 1.36亿元、 1229 万元，同比增长 56.2%、 573%，产品被各国新冠治疗指南明确推荐。肝病领域 Q1 受疫情影响有所承压， Q2~Q4 逐季恢复，全年实现收入 1.8 亿元（ +41.5%），其中主打产品 BS330 收入为 9386 万元（ +28.1%），我们推算其中肝病领域的灌流器产品 HA330-II 约贡献 9000 万元左右，预计 2021 年肝病领域收入有望在低基数实现翻倍增长。此外 DX-10 型血液净化机产品在本次新冠疫情中得到迅速的推广，收入为 3556 万元（ +409.1%），血液灌流机收入为 682 万元，透析粉液产品收入为 3024 万元（ +36.2%）。公司产品在境外市场认可度持续提升，2020 年境外市场实现销售收入 5370万元（ +194%），海外市场因疫情开拓了众多终端渠道，未来海外市场开发有望加快。 　　血液灌流绝对龙头，股权激励常态化彰显公司信心。公司在国内血液灌流领域市占率超过 80%，为绝对龙头， 2019 年透析患者中的灌流渗透率为 24%，随着透析患者增长和公司灌流渗透率提升，仅肾病领域行业潜在空间超过70 亿，公司有望推动行业持续增长。 2016 年上市以来公司实施了 5 次激励计划，已结束的考核期均超预期达成目标， 2021年新的激励方案考核目标为 2021、 2022、 2023 年收入相较 2020 年增长 35%、 83%、 150%，复合增速 35%以上，彰显公司核心骨干对未来发展的信心。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年归母净利润分别为 12、 16.4、 22.8亿元，过去已连续 4 年业绩实现 40%以上增长，我们预计未来几年仍将维持 35%以上的高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品结构单一风险、血液透析产品进展不及预期、产品降价风险、肝病拓展不及预期。

　　上海医药(601607) 　　事件：公司全年实现营业总收入1919.1亿元（+2.9%），实现归母净利润45亿元（+10.2%），扣非归母净利润为38.2亿元（+10.4%）。Q4收入增速为12%，Q4归母净利润增速为31%，业绩逐季呈现加速恢复的趋势。 　　医药商业：巩固进口代理龙头地位，打通互联网闭环生态。医药商业收入为1681.7亿元（+3.12%），贡献利润25.1亿元（+13.2%）。1）全国总代，引入17个进口总代品种，四季度新引进的品种包括：欧适维（塞奈吉明滴眼液）、安吉优（注射用维多珠单抗）。进口疫苗业务实现销售收入52.3亿元（+53.2%）2）互联网+：上药云健康B轮融资金额达10.3亿元，已对接232家医院，投资创新医疗支付公司镁信健康，已完成10亿元B轮融资，打通“互联网+医+药+险”闭环生态模式。 　　医药工业：推进制剂与原料药配套，布局生物医药和高端制剂领域。医药工业实现收入237.4亿元（+1.1%），贡献利润22.5亿元（+8.6%），毛利率为58.1%，上升0.6pp。2020年有42个品种销售额过亿，工业进入全球制药企业前50强。1）融产结合：与浙江九洲药业新设合资公司，共同开展高端制剂及改良性药物的开发；与上游原料药优质供应商的深度战略合作，保障公司原料药供应。2）生物医药和高端制剂：上海生物医药产业基地聚焦治疗性抗体、细胞治疗、基因治疗、微生态等生物医药创新领域，预计2023年建成一期；上海医药宝山医药产业园主要落地创新药、改良型新药制剂产品，拟建成国内领先、国际一流的高端制剂超级工厂。此外公司也建立了2亿剂的疫苗产能用于生产康希诺疫苗。 　　加大研发投入，创新药即将步入收获期。2020年研发投入共计19.7亿元，占工业销售收入的8.3%。I001（“SPH3127片”）用于治疗原发性轻、中度高血压，启动临床Ⅲ期试验。I001-B（“SPH3127片”）启动溃疡性结肠炎临床II期试验。全人抗PD-1单抗“Prolgolimab注射液”启动临床Ⅲ期试验。B003（“注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂”）完成临床I期试验。细胞治疗管线中，已有三个项目处于临床前阶段。此外参股了创新疫苗的研发公司成都威斯克的A轮融资，目前新冠疫苗已经完成Ⅱ期临床，即将进入Ⅲ期。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.81元、2.10元、2.42元，对应PE为11倍、9倍、8倍。考虑公司医药商业进口品种与新冠疫苗放量增长，同时医药工业在保障原料及产能供应下，赢得仿制药核心竞争力，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展或不及预期、股权投资风险。

　　京新药业(002020) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年实现营业收入32.6亿元，同比增速-10.7%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长25.5%；扣非后净利润为4.5亿元，同比增长6%。 　　Q4经营基本恢复，消化线Q4恢复较高速增长。2020Q4实现收入与归母利润分别为8.2亿、2.8亿元，同比增速为-3.4%、793%，Q4扣非净利润1.6亿元，同比增长251%。公司2020营收下滑10.7%，主要原因：1）受集采降价影响，公司核心业务心脑血管线以及相关原料药业务收入下滑明显，心血管线下降幅度达31%，对外原料药业务收入下滑14.5%；2）新冠疫情短期对公司正常经营造成了一定负面影响。分业务来看，制剂、原料药、器械收入分别为20亿、8亿、4.6亿元，同比下降8.7%、14.5%、5.1%。制剂部分，精精神神经管线收入约4.1亿元，同比增长48%，是公司新的增长点；心血管类收入7.9亿元，同比下降31%，主要是瑞舒、辛伐的集采降价所致；消化类实现销售收入4亿元，同比下降3%，主要受新冠疫情影响所致，但逐季恢复正常，Q4单季实现20%增速。2020年，公司期间费用率明显下降，销售费用率为29.6%，低于去年7.2个百分点，主要系核心品种集采后相应销售费用大幅降低；管理费用率为6.5%，与去年同期基本持平；研发费用2.6亿元，占营收比例7.9%。 　　以精神神经与心脑血管领域为核心，加快创新药与创新器械的研发。2020公司研发投入2.6亿元，整体略高于去年同期水平。公司以精神神经与心脑血管两大领域作为研发重心，同时加强仿制药与创新药研发力度。在研创新药EVT201胶囊是对现有（非）苯二氮卓类镇静催眠药物的重大升级产品，目前已处于III期临床，预计2021年可完成入组，2022年提交NDA申请；帕金森领域，合作产品2169海外III期临床入组即将完成，预计2021年提交国内IND申请；精神分裂领域，自研创新药2151已启动I期临床。医疗器械方面，公司引进以色列Perflow公司的具有全球创新新神经介入治疗产品StreamTM，目前已在国内开展临床试验；心脏搭桥手术用支架2183项目已通过创新医疗器械特别审查程序，即将启动临床；新引进的一款应用于急性主动脉夹层A型手术的产品“一体化人工大血管”，已在动物实验准备和GMP建设中。公司创新产品预计2年内会陆续获批上市，逐步实现由传统仿制向创新转型。 　　盈利预测与评级。预计2021-2023年EPS分别为0.94元、1.09元、1.36元，对应PE分别为12、11、8倍。疫情与集采短期影响公司业绩表现，中长期公司将受益于集采政策；公司在精神神经与心脑血管领域布局创新药械产品，研发进展进入中后期，将持续驱动公司创新转型，维持“买入”评级。 　　风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。

　　润达医疗(603108) 　　推荐逻辑：公司打造全国院内第三方实验室检测综合服务平台型企业，实现传统IVD流通业务向集约化业务与共建区域检验中心业务转型。1）我们测算2019年公立医院检验科成本市场规模约1200亿元，其中院内第三方实验室检测服务商市场规模约130-150亿元；2）2019年公司集约化/区检中心业务收入约21亿元，占比提升至29%，公司市占率约15%，未来3年收入复合增速有望达到30%；3）延伸上游IVD制造，2019年自产产品收入突破2.8亿元，未来3-4年收入超过10亿元。 　　公司是院内第三方实验室检测服务商，通过为公立医院检验科提供全面的解决方案以达到降本增效目的。院内第三方实验室检测服务商的收入来源于检验科的成本，公司通过集约化与区域检验中心业务实现检验科成本控制与质量管理。该模式相比药品流通、器械流通、ICL独立第三方实验室具有显著优势，1）服务价值凸显，盈利能力更强：毛利率相较于药品流通高5%~15%；2）下游客户粘性更强：相较于传统器械流通企业，院内第三方实验室检测服务商可实现下游客户深度绑定；3）轻资产运营，可复制能力更强：相较于ICL的重资产投入，院内第三方实验室检测服务模式具有轻资产和可快速复制的优势。 　　集约化业务和区检中心业务快速发展主要得益于两大核心优势。2019年公司集约化业务及区域检验中心客户数量达328多家，收入达20.6亿元，预计未来每年将会有30-40家从传统经销代理业务转变为集约化及区域检验中心业务，未来三年收入预计保持30%的复合增速增长。优势一：供应链服务优势：上游提供丰富的产品组合，产品体系涵盖近1200家不同厂商提供的近19000个品项的体外诊断相关产品；下游客户基数庞大，下游4000多家经销代理客户中有328家实现了集约化/区域检验中心业务的转变；国资背景转换后融资能力的大幅提升；优势二：实验室运营管理服务优势：拥有400余名专业维修工程师提供售后服务，已组建240余人IT团队，具备领先行业的信息化水平及400个具有丰富管理经验的驻场人员。此外，公司目前已经在上海和黑龙江建立2家ICL，2019年实现营收过亿。 　　我国医院实验室检测成本市场规模前景广阔，在医共体政策下渗透率有望快速提升。我们测算2019年我国公立医院检验科收入达3000亿元，测算医院实验室检测成本市场规模1200亿元。随着医保控费、DRG政策逐步推进，医疗机构对于院内集约化/区域检验中心业务的需求提升。2019年公司在院内第三方实验室检测服务商中市占率约15%，长期来看假设到2025年市占率提升至26%，公司集约/区检中心业务收入将突破82亿元。 　　差异化布局IVD产品，充分实现自产自销。2019年公司IVD产品制造实现收入2.8亿元，同比增长29%。目前已经布局体外诊断仪器及试剂和软件研发两大类产品。公司自研IVD产品覆盖生化、糖化、质控及化学发光领域，2017-2019年润达自产产品年收入复合增速持续保持在29%，未来3-4年收入超过10亿元。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.55元、0.72元、0.93元。鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，给予公司2021年23倍估值，对应目标价16.56元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：政策推进不及预期；研发不及预期风险。

　　板块回顾： 截至本周五（ ] 3 月 26 日），中国化工产品价格指数（ CCPI）为 4969点，较上周 5011 点下跌 0.8%，化工（申万）指数收盘于 3779.54，较上周下跌 3.42%，落后沪深 300 指数 4.04%。本周化工产品价格涨幅前五的为 PBT（ 22.45%）、 PX（ 14.44%）、甲酸（ 10.53%）、醋酸乙烯（ 10.53%）、异丁醛（ 8.33%）；本周化工产品价格跌幅前五的为碳酸二甲酯（ -25.07%）、天然气现货（ -20.48%）、醋酸仲丁酯（ -18.36%）、丙烯酸丁酯（ -11.91%）、页岩油（ -8.67%）。 　　核心观点： 本周原油价格出现明显下跌， 4 月 WTI 主力合约期货价格均价为60.38 美元/桶，较上周均价下跌 4.9 美元，跌幅 7.51%，5 月布伦特均价为 63.53美元/桶，较上周均价下跌 5.3 美元，跌幅 7.7%。欧洲多国深陷第三波新冠疫情泥淖，疫苗接种出现阻碍，部分国家重新开始实施封锁，引发市场对该地区经济复苏和原油需求的忧虑。美元汇率持续走强，美国进一步增加其原油库存，各种因素利空原油，油价在周内后期出现大幅下跌。然而值得注意的是， OPEC减产会议召开在即，或将传出相关减产消息影响市场，有望抑制油价下跌。 　　开年以来，各类化工品价格大幅上行，除了原油价格给予的支撑、极端天气影响下的海外供给不稳定之外， 2020 年上半年的化工品价格下跌引起的低开工率以及随之而来的被动去库存使得目前部分化工企业的库存仍处于历史低位，而年后传统消费旺季的来临、疫苗的加速覆盖带来国内外下游需求的全面复苏加剧了供需错配的局面。在国际油价处于长期上行、产能扩张持续向龙头企业集中的大背景下，我们继续看好化工行业景气度与龙头企业估值的双提升。 从产品价格的涨跌幅来看，我们持续关注 MDI、 生物柴油、 化纤、钛白粉、 纯碱、PVC 价格的动向，以及相关商品的弹性标的。2021 年，在原油价格持续回暖、行业格局整体向好以及需求端复苏三个主要因素的影响下，我们看好涤纶长丝行业整体的景气上行；粘胶短纤、氨纶的行业格局将继续向好，我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】、粘胶短纤行业龙头【三友化工】 和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【泰和新材】。 　　 我们关注清洁能源政策下相关企业的投资机会： 1）全球低碳化政策的深度推进将利好生物柴油产业发展：生物柴油的出口量自 2016 年的 6.7 万吨上涨至2020 年的 93 万吨，产量从 2016 年的 41 万吨跃升至 2020 年的 82 万吨。在全球同步推进碳减排、棕榈油大幅度涨价的背景下，生物柴油板块将迎来重大利好，重点推荐【卓越新能】； 2）政策逐步落地带来可降解塑料需求确定性，重点推荐【金丹科技】。 　　风险提示： 大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　三鑫医疗(300453) 　　事件： 公司发布2020 年报，全年实现收入 9.4 亿元（+30.3%），归母净利润 1.16亿元（+87.4%），扣非归母净利润 1.01 亿元（+87.5%）。业绩符合预期。 　　疫情不改增长趋势，盈利能力逐渐提升。 2020 年全年收入实现高增长，主要血透业务因刚需属性维持高增长，叠加疫情防护类产品新增业务的贡献，若剔除防护类业务，营业收入 8.6 亿元（+19.6%）。 1）分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 1.7/2.6/2.5/2.6 亿元（+27.4%/+72.2%/+27.3%/+7.6%），单季度归母净利润分别 1214 /3234 /3757 /3457 万元（+141.7%/+167.9%/+64.5%/+54.4%）， Q4 收入增速有一定放缓，我们认为主要因为疫情对部分业务的负面影响仍在延续， 同时 Q4 防护类产品增量贡献很小，且由于 2019 年下半年成都威力生和宁波拉菲尔的并表形成一定的基数等因素的影响。 2）盈利能力： 2020年毛利率为 32.4%（-2pp），销售费用率为 7.4%（-6.7pp），主要因公司将销售中的运费计入营业成本，同口径下毛利率比 2019 年有所提升，毛销差扩大导致盈利能力大幅提升，全年归母净利润率 12.3%，净利润增速远高于收入增速。 　　透析是治疗刚需，公司血液净化类业务维持高增长。 分业务来看，血液净化类产品全年收入 5.8 亿元（+29.5%），占公司总收入的比重为 62%，透析治疗为ESRD 患者刚需，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，以及公司疫情后及时复工复产，该核心业务保持较好的增长态势；留置导管类产品收入 7119 万元（-3.8%），注射类产品收入 7536 万元（-5%），输液输血类产品收入 6467 万元（-11.9%），心胸外科类产品收入 5742 万元（+74%，宁波菲拉尔自 2019 年 7 月并表），新增口罩等防护类产品收入 7721 万元。 　　未来几年业绩增长动能充足。公司未来几年的增长动能主要来自三个方面， 1）血液净化业务的持续增长： 2019 年我国 ESRD 患者超过 300 万人，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，潜在空间有望超过 300 亿，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现 30%以上的复合成长。 2）新冠疫苗需求有望带动注射器量价齐升：西林瓶包装的疫苗在接种过程必须使用注射针/注射器，目前公司疫苗注射器的订单较为饱满，预计未来几年有望贡献业绩增量。 3）留置导管、注射类、输液输血类、心胸外科类业务有望在低基数下恢复增长。因此我们认为公司未来几年的业绩确定较强，根据公告，预计公司 2021 年 Q1 归母净利润2500~3000 万，同比增长 105.9%~147.1%。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年归母净利润分别为 1.6、 2.2、 2.9 亿元，对应 PE 为 27、 20、 15 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 政策风险、 并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧

　　润达医疗(603108) 　　投资要点 　　推荐逻辑：公司打造全国院内实验室综合服务平台型企业，实现传统IVD流通业务向集约化业务与共建区域检验中心业务转型。1）2018年院内实验室检测综合服务市场的潜在规模约1080亿元，预计到2025年将突破2000亿市场规模；2）2019年公司在院内实验室综合服务市场的渗透率约6%，未来3年收入复合增速有望达到30%；3）延伸上游IVD制造，2019年自产产品收入突破2.8亿元，预计未来三年复合增速达到30%，3-4年收入超过10亿元。 　　公司是院内实验室综合服务商，通过为公立医院检验科提供全面的解决方案以达到降本增效目的。院内实验室综合服务商的收入来源于检验科的成本，公司通过集约化业务与区域检验中心实现检验科成本控制与质量管理。该模式相比药品流通、器械流通、ICL（独立第三方实验室）具有显著优势，1）服务价值凸显，盈利能力更强：相较于药品流通更具有差异化的服务价值，毛利率相较于药品流通高5%~15%；2）下游客户粘性更强：相较于传统器械流通企业，院内实验室综合服务商可实现下游客户深度绑定；3）轻资产运营，可复制能力更强：相较于ICL的重资产投入，院内实验室综合服务商具有轻资产和可快速复制的优势。 　　集约化业务和区检中心业务占比快速提升主要得益于三大核心优势。2019年公司集约化业务及区域检验中心客户数量达350多家，收入达20.6亿元，预计未来每年将会有30-40家从传统经销代理转变为区域检验中心，未来三年预计保持30%的复合增速增长。1）优势一：公司具有供应链服务优势：①冷链仓储物流网络布局；②国资背景转换后融资能力的大幅提升；③专业的售后服务能力。2）优势二：上下游客户资源优势：①提供丰富的产品组合，产品体系涵盖近1200家不同厂商提供的近19000个品项的体外诊断相关产品；②下游客户基数庞大：公司已累计为全国4000余家各级实验室提供服务，下游4000多家经销代理客户中有350家实现了区域检验中心业务的转变；3）优势三：实验室运营管理服务能力优势：公司已组建24余人IT团队，具备领先行业的信息化水平，极大降低实验室成本，且拥有国内第三大第三方质控公司。此外，公司目前已经在上海和黑龙江建立2家ICL，2019年实现营收4300万元，良好发展趋势。 　　我国院内实验室检测成本市场前景广阔，在医共体政策下渗透率有望快速提升。2018年我国公立医院检验科收入达2700亿元，测算院内实验室综合服务商的市场规模为1080亿元。随着医保控费，DRG政策逐步推进，医疗机构对于院内集约化服务以及区域检验中心的需求提升，假设2020-2025年医院检验科收入能够保持每年10%的增速增长，预计到2025年院内实验室综合服务商的市场规模将突破2100万元。公司按照2019年的收入计算，市占率约6%，长期来看预计到2025年渗透率提升至11%，公司收入将突破230亿元。 　　差异化布局IVD产品，充分实现自产自销。2019年公司IVD产品制造实现收入2.8亿元，同比增长29%。目前已经布局体外诊断仪器及试剂和软件研发两大类产品。公司自研IVD产品覆盖生化、糖化、质控及化学发光领域，2017-2019年润达自产产品年收入复合增速持续保持在29%，2019年达到2.8亿元。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.55元、0.72元、0.91元。鉴于集约化业务与共建区域检验中心业务快速扩张，2020-2022年EPS复合增速为29%，高于行业平均值，给予公司2021年20倍估值，对应目标价14.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：政策推进不及预期；研发不及预期风险。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年实现营业收入7.9亿元（+56.1%），实现归母净利润1.7亿元（+52.9%），扣非归母净利润1.6亿元（+53.9%），其中Q4营业收入2.8亿元（+44.9%），实现归母净利润0.5亿元（+1.8%）。 　　费用率和毛利率显著下降。毛利率为54.9%(-9.1pp)，预计是由于集采产品恩替卡韦采购量增加所致。销售费用率为2.2%(-0.8pp)，管理费用率10.1%(-2pp)，预计由于产品结构变化所致。研发费用率为17.9%(-6.9pp)，财务费用率0.6%(+1.2pp)。由于毛利率下降明显，公司净利率也小幅下滑，为21.6%(-0.5pp)。 　　业绩符合预期，大品种延续高增长，小品种后发潜力充足。公司收入占比70%左右来自六个原料药产品：三个芬净、吡美莫司、恩替卡韦、奥司他韦。2020年原料药收入增速为64%，其中预计恩替卡韦、米卡芬净预计实现翻倍增长。舒更葡糖钠、泊沙康唑、阿加曲班以及磺达肝癸钠等小品种，增速均较快。公司重点发展业务权益分成实现收入增速76%，业务技术服务预计收入同比有下降，主要原因是去年高基数，以及该业务是非公司重点发展方向。 　　积极抵抗疫情影响，海外业务维持高速增长。2020年虽然疫情爆发，但公司积极采取各种有效措施，海外收入继续维持高速增长。2020年公司外销营业收入4.1亿元（+76.4%）。公司与美国客户签订艾立布林的原料药和制剂独家合作协议，并收到里程碑付款。在产品国际注册方面，公司获得恩替卡韦原料药欧洲CEP证书，米卡芬净钠原料药获得美国FDA批准；向欧美日韩监管机构提交了6个原料药的注册申请，1个中间体的注册申请。公司与Selectchemie合作的注射用米卡芬净钠制剂在欧洲上市，公司将从中获得部分制剂利润分成。 　　制剂品种增长良好，奥司他韦制剂有望上半年上市。公司在国内已上市磺达肝癸钠注射剂、注射用卡泊芬净、注射用艾司奥美拉唑钠、注射用米卡芬净钠，美国上市恩替卡韦片。公司采用与扬子江紫龙药业、海南海灵制药等国内行业领先企业合作销售的模式，在不增加自身现有销售团队的情况下，达到最大化制剂产品价值的目标。预计2020年制剂产品实现收入超3000万元，首年表现优异。奥司他韦胶囊申报顺利，预计二季度有望上市。 　　维持“持有”评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.63/0.94/1.33元，对应PE分别为71/47/33倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长。维持“持有”评级。 　　风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险，汇率波动风险。

　　投资要点 　　板块回顾：截至本周五（3月19日），中国化工产品价格指数（CCPI）为5011点，较上周5066点下跌1.1%，化工（申万）指数收盘于3913.58，较上周下跌0.66%，领先沪深300指数2.05%。本周化工产品价格涨幅前五的为PBT（28.44%）、电石（15.99%）、苯胺（12.40%）、PVA（12.14%）、有机硅D4（11.11%）；本周化工产品价格跌幅前五的为MMA（-13.93%）、碳酸二甲酯（-12.91%）、正丁醇（-11.04%）、苯乙烯（-10.14%）、辛醇（-9.75%）。 　　核心观点：本周国际油价出现小幅下跌情形，但均价较上周有所上涨。4月WTI主力合约期货价格均价为65.28美元/桶，较上周均价上涨0.6美元，涨幅0.93%，5月布伦特均价为68.92美元/桶，较上周均价上涨0.87美元，涨幅1.28%。周内原油以利空消息为主，美国增加其原油库存令油价出现回调；另外欧洲多国疫情形势再度严峻，疫苗接种进度不及预期。但美联储继续执行宽松货币政策，承诺维持利率不变，加之OPEC执行减产决议效果较好，油价跌幅有限。 　　开年以来，各类化工品价格大幅上行，除了原油价格给予的支撑、极端天气影响下的海外供给不稳定之外，2020年上半年的化工品价格下跌引起的低开工率以及随之而来的被动去库存使得目前部分化工企业的库存仍处于历史低位，而年后传统消费旺季的来临、疫苗的加速覆盖带来国内外下游需求的全面复苏加剧了供需错配的局面。在国际油价处于长期上行、产能扩张持续向龙头企业集中的大背景下，我们继续看好化工行业景气度与龙头企业估值的双提升。从产品价格的涨跌幅来看，我们持续关注MDI、生物柴油、化纤、钛白粉、纯碱、有机硅中间体、PVC价格的动向，以及相关商品的弹性标的。 　　2021年，在原油价格持续回暖、行业格局整体向好以及需求端复苏三个主要因素的影响下，我们看好涤纶长丝行业整体的景气上行；粘胶短纤、氨纶的行业格局将继续向好，我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】、粘胶短纤行业龙头【三友化工】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【泰和新材】。我们关注清洁能源政策下相关企业的投资机会：1）全球低碳化政策的深度推进将利好生物柴油产业发展：生物柴油的出口量自2016年的6.7万吨上涨至2020年的93万吨，产量从2016年的41万吨跃升至2020年的82万吨。在全球同步推进碳减排、棕榈油因减产而大幅度涨价的背景下，生物柴油板块将迎来重大利好，重点推荐【卓越新能】；2）政策逐步落地带来可降解塑料需求确定性，重点推荐【金发科技】、【金丹科技】。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　理邦仪器(300206) 　　业绩总结：公司2020年全年实现营业收入23.2亿元（+104.0%），归母净利润6.5亿元（+395.4%），扣非归母净利润6.1亿元（+433.1%）。 　　后疫情时代新冠相关产品下降空间有限。受全球新冠疫情爆发影响，公司体外诊断、心电、监护等产品增长迅速，收入增速分别为41%、15%和270%，分别达到2.1亿元、2.3亿元和14.7亿元。分地区来看，中国境内营收同比增长52.6%，后疫情时代，随着各国对卫生体系的不断完善，监护产品的市场需求将长期存在。中国境外地区营收同比增速高达145.2%，境外营收占公司总营收的比重上升至66.8%，同比提高11.2pp。疫情期间已累计向140多个国家提供了数十万套抗疫设备，成功进入国外顶尖医院，品牌形象优势在全球树立。 　　2020年下半年非疫情相关产品实现反弹，新品上市放量在即。受疫情影响较大的妇幼、心电、超声及磁敏板块下半年快速增长。多个新品已经开始快速放量：磁敏免疫分析仪已装机400多台，m36X系列正处于大力推广当中，有望进一步增长。公司胎监新品F15在2020年7月上市，取得百余台订单。康复系列产品P系列盆底康复仪在疫情期间推出，2020年下半年完成2000万元销售额。我们预计2021年非疫情相关优势业务心电、体外诊断仍有望恢复疫情前高速增长。2021年预计公司会持续加大体外诊断、超声、妇幼的研发投入，有望在2021年推出新品上市。 　　毛利净利迎来双提升，拟推出股权激励有望持续提升效率。2020年毛利率为59.4%，同比提升3.5pp，主要系公司高毛利产品监护仪占比提升所致。从费用端来看，2020年的四费率为28.1%，同比下降19pp，主要系在疫情期间产品需求旺盛，销售推广费用降低，前三季度销售费用率为13.1%（-9.2pp）。在公司加强员工激励机制下，管理费用率也呈现逐渐下滑趋势，管理费用率为4.3%（-3.7pp），财务费用2964万元，主要受汇率波动影响。公司实现净利率27.9%，同比增加16.7pp，主要系疫情刚需产品需求增加带来销售费用下降与高毛利监护仪占比提升所致。公司从2020年7月开始，公司已完成多轮股票回购，预计2021年上半年推出第一期员工持股计划，未来将逐步推出多轮长期性的股权激励，经营效率有望进一步提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS分别为1.12元、1.25元、1.41元，考虑到公司长期高研发投入已进入收获期，后疫情时代将有望在新基建政策带动下将持续增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期、汇率波动风险。