东富龙(300171) 　　投资要点： 　　事件：公司发布]2021年业绩报告，全年实现营业收入41.9亿元，同比增长54.8%；实现归母净利润8.3亿元，同比增长78.6%。2021Q4实现收入13.1亿元，同比增长55.3%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长53.8%。 　　公司生物药相关业务成长提速。2021年公司注射剂单机及系统板块实现收入13.8亿元，同比增长13.1%；生物工程单机及系统实现收入9.1亿元，同比增长300%以上，我们估计四季度生物工程板块收入环比有所增加,主要系市场需求旺盛，公司产品获得下游客户认可销售放量加速，预计未来仍将保持高速增长；医疗装备及耗材实现收入5亿元，同比增长104.8%，我们估计公司四季度一次性袋快速放量，单季度收入超过前三季度之和。分区域来看，公司国内实现收入31.5亿元，海外实现收入10.4亿元，海外业务收入占比约25%。 　　2021年公司盈利能力明显提升。2021年公司销售费用、管理费用、研发费用分别为1.9亿元、3.7亿元、2.8亿元，占收入的比例分别为4.6%、15.7%、6.8%，分别同比提升-0.9pp、-0.3pp、1pp。销售费用率及管理费用率的下降，主要系2021年收入增长较快，且包含部分新冠相关订单；研发费用率提升，主要系公司布局生物药、CGT相关产品及耗材，研发投入快速增加所致。2021年销售毛利率46.1%，环比三季报提升0.5pp，同比2020年提升4.3pp；销售净利率为21.1%，同比提升3.3pp，环比三季报提升0.5pp，公司的利润率居行业的较高水平，同比2020年提升较多，主要系高毛利的生物药相关设备及海外收入占比提高。 　　公司拟定增融资以拓展业务布局。2022年3月，公司公告定增预案，拟募资总额不超过32亿元。本次定增拟向不超过35名对象发行不超过1.9亿股新股，募投项目主要用于扩建制剂装备产能、拓展CGT设备耗材布局。公司全面布局生物药生产上下游相关设备耗材，可向客户提供不锈钢/一次性生物反应器、层析、超滤等分离纯化系统，预计未来公司将加大相关产业布局投入，把握国产制药设备耗材的进口替代时间窗口。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为1.77元、2.32元、3.02元，公司前瞻布局生物药领域各类设备耗材，持续拓展产品组合，未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游需求景气度不及预期、公司研发进展不及预期、竞争格局恶化的风险。

　　乐普医疗(300003) 　　事件：1）公司发布2021年年报，全年收入106.6亿元（+32.6%），归母净利润17.2亿元（-4.6%），扣非归母净利润18.5亿元（+31.3%），经营现金流净额30.6亿元（+46.5%）。2）公司发布2022年一季报，22Q1收入25.5亿元（-7.3%），归母净利润5.5亿元（-24.9%），扣非归母净利润5.5亿元（-19.8%），经营现金流净额4.5亿元（-65.4%）。 　　2021年收入符合预期，22Q1剔除新冠影响内生收入增速15.2%。分季度看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为27.5/37.7/21.1/20.3亿元（+65%/+46.7%/-1.6%/+22.6%)，归母净利润分别为7.3/10/2/-2亿元，同比分别为89.2%/+32.1%/-76.5%/-18%。盈利能力看，2021年毛利率61%（-6pp），四费率36.9%（-6pp），考虑到投资收益（主要因君实生物股价波动）和公允价值变动损益的减少，公司2021年归母净利润16.1%（-6.3pp）。2022Q1收入、利润下降的主要原因是2021Q1新冠检测试剂贡献6.1亿元，而22Q1贡献1.3亿元，剔除新冠影响原有基本业务收入增速15.2%。 　　冠脉支架集采影响落地，创新器械驱动器械板块持续增长。分业务看，2021年器械板块收入61.7亿元（+81.4%），剔除新冠检测试剂收入贡献，常规器械收入增长20.7%，其中传统支架业务因集采落地收入大幅下降，但介入无植入创新产品组合增长827.4%，实现显著放量。药品板块为公司长期稳定的现金流业务，2021年收入32.5亿元（-4.5%），其中制剂（仿制药）收入28.2亿元（-1.9%），原料药收入4.4亿元（-18.5%）。医疗服务及健康管理板块收入12.3亿元（+0.4%），剔除新冠疫情相关产品出口的影响，常规业务收入较2020年增长11.2%。分区域看，2021年海外收入37.6亿元（+143.9%），占营收比重35.3%。从2022Q1来看，器械板块常规收入同比增长37.7%，主要因介入无植入创新产品组合增速118.1%，持续高增长；22Q1药品板块收入下降9.4%，医疗服务和健康管理板块收入增长43.2%。 　　研发力度持续加强，创新产品管线储备丰富。2021年公司研发投入11.1亿元，同比增长38%，占营收比重10.4%，主要用于加快创新产品的研发力度。公司研发布局主要3个方向，1）在泛心血管领域：公司全面覆盖结构性心脏病、节律性心脏病、冠脉植介入、外周植介入等领域；2）在非心血管领域：主要布局外科麻醉、IVD等领域；3）人工智能领域：布局面向医疗机构的心电监护系统及服务，以及面向消费者的医疗健康设备及服务领域。随着未来陆续取得注册证，公司产品线布局将进一步丰富，叠加“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。 　　盈利预测与投资建议：不考虑新冠抗原检测试剂的贡献，预计公司2022~2024年归母净利润18.9、22.6、27.2亿元，EPS分别为1.05、1.25、1.51元，对应PE分别为16、14、11倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期、疫情反复的影响。

　　南微医学(688029) 　　事件：1）公司发布2021年年报，全年收入19.5亿元（+46.8%），归母净利润3.2亿元（+24.5%），扣非归母净利润2.8亿元（+29.7%），经营现金流净额1.7亿元（-25.3%）。2）公司发布2022年一季报，22Q1收入4.4亿元（+12.5%），归母净利润4337万元（-35.1%），扣非归母净利润4293万元（-31.8%），经营现金流净额-2332万元（-140.8%）。 　　2021年收入保持高速增长，国内外均实现高增长。2021年股份支付费用为7705万元，剔除此因素，归母净利润为3.9亿元（+46.3%）。1）分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为3.9/4.8/5.1/5.6亿元（+59.5%/+48.7%/+42.6%/+41.1%），相比2019Q1/Q2/Q3/Q4分别增长37.1%/45.5%/50%/60.8%，单季度归母净利润分别0.67/0.76/1.05/0.76亿元（+41.1%/+15%/+11.3%/+45.7%），22Q4收入和业绩保持快速增长。2）从盈利能力看，2021年毛利率为64.2%（-1.8pp），主要因美元贬值、运费上涨和拼多多活动让利等因素影响，四费率为46.6%（+0.2pp），基本稳定，最终归母净利率16.7%（-3pp），若剔除股份支付的影响，内生盈利能力稳健。3）分区域看，2021年国内收入12亿元（+48.1%），国际收入7.4亿元（+44.5%），克服疫情影响后，2021年国内外均实现高速增长。4）分业务看，止血及闭合类收入8.9亿元（+53.1%），活检类收入2.4亿元（+33.7%）、扩张类收入1.9亿元（+16.2%）、ERCP类收入1.3亿元（+28.7%）、EMR/ESD类收入2.6亿元（66.1%）、EUS/EBUS类收入1805万元（+48.5%）、微波消融针收入1.3元（+58.9%），可视化类产品于贡献收入975万元。 　　22Q1因国内疫情和海外地缘冲突等因素承压，可视化类贡献新增长点。2022Q1股份支付费用为1568万元，剔除后一季度归母净利润为5871万元（-34%）。分区域看，2022Q1国内收入2.8亿元（+21.8%），主要因国内疫情形势严峻影响内镜手术和常规检查。国际收入1.7亿元，与2021Q1持平，其中欧洲市场受地缘冲突及公司将部分OEM业务切换到直销模式、尚处于过渡期等因素影响，使得欧洲市场第一季度的收入较21Q1减少13.9%，美洲市场仍增加30.29%。2022Q1公司可视化类收入4558万元，占营收比重10.3%，新增长点正在形成。 　　全球内镜诊疗器械市场空间巨大，公司持续加大创新丰富产品储备。随着内镜手术的不断普及，内镜诊疗器械需求量不断增加，据波士顿科学的统计和分析，2018年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元，2019-2022年全球内镜诊疗器械市场整体增速为5%，公司在全球市场份额仅为低个位数，未来提升空间巨大。2021年公司加大研发投入，研发费用1.5亿元（+53.4%），其中重点加大可视化产品研发，一次性使用胆道镜产品已于2021年11月在国内获证并于22Q1成为国内市场重要增量；一次性支气管镜产品已提交FDA、CE和国内注册，计划2022年陆续获批，未来可视化系列产品有望贡献新增长动能。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为4、5.3、7亿元，公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量不及预期。

　　皓元医药(688131) 　　事件：公司发布2021年年报，公司实现营业收入9.7亿元，同比增长52.6%（剔除汇率影响同比增长56%）；实现归母净利润1.9亿元，同比增长48.7%；实现归母扣非净利润1.8亿元，同比增长49.4%，业绩增长符合预期。 　　前端分子砌块/工具化合物业务快速发展，产品数量、客户拓展稳健推进。2021年公司分子砌块/工具化合物业务实现营收5.5亿元（+57.59%）。1）产品数量：产品数累计超5.9万种，其中分子砌块约4.2万种，工具化合物超1.6万种；构建集成化化合物库110余种。2021年公司分子砌块、工具化合物订单数量分别超16.3万，11.6万；2）客户拓展：公司深化与国内外药企、科研院所、高等院校、CRO公司等客户群体合作，累计发表科研文献超1.8万篇。 　　后端原料药/中间体业务项目储备丰富，CDMO项目结构持续优化。2021年公司后端原料药/中间体业务实现营收4.2亿元（+46.3%），完成工艺开发的产品种类累计超100个，其中92个产品具备产业化基础。仿制药业务：累计承接192个项目，其中商业化项目51个，小试项目119个；创新药CDMO承接173个项目，其中已获批上市、上市申报阶段、II/III期临床、I期临床/临床前项目数分别为5个、3个、17个、148个，由仿制药CDMO向创新药转型步伐加快。ADC业务：2021年公司ADC客户数超340家（+332.5%），项目数80个（+247.8%）。公司有机合成能力、创新能力和经验优势明显，2021年6月助力荣昌生物纬迪西妥单抗（RC48）上市，是我国首个临床ADC一类抗癌新药。 　　公司自有产能建设加快，规模化生产蓄势待发。1）原料药/中间体产能：公司马鞍山基地I期占地面积约131.8亩，设计年产能约680余立方米，预计2022H2逐步建成并投产运营，建成后将形成公司自有GMP级别原料药、中间体生产基地；2）ADC产能：2021年安徽皓元ADC高活产线建成投产，并于7月获得药品生产许可证，新增两条产线预计2022年陆续投放。随着平台建设持续完善，公司或将具备从抗体和其他偶联生物药、连接子/有效载荷到生物偶联药物原液及制剂的端到端产业化服务能力，加速赋能高质量生物偶联药物开发。 　　盈利预测：我们预计2022-2024年EPS分别为3.98元、5.73元和8.17元，对应当前股价估值分别为34倍、24倍和17倍。 　　风险提示：订单不及预期；在研产品进度不及预期的风险。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　业绩总结：2 022 年一季度实现营业收入 23.5 亿元，同比增长 17.3%，归母净利润实现 6 .9 亿元，同比增长 21.9 %，扣非归母净利润为 6.8 亿元，同比增长20.8%。 　　商业毛利大幅提升，肝病和心血管用药增长亮眼。1 ）分业务板块：2 022 年一季度公司工业收入 11 .8 亿元（+21 .2 %），流通收入 9. 4 亿元（+17 .7%），日化板块收入 1.9 亿元（-13.2 %）。其中工业毛利率 77.73 %（-0.76pp ），工业毛利率下降我们预计主要系原材料价格上涨。商业的毛利率为 10.57 %，同比增加 3 .06pp，主要是因为线上占比提升。2）分地区来看，华东地区营收为15.95 亿元（占总营收 68 .12%），同比增长 19.6 %；非华东地区营收 7.47 亿元，同比增长 4.95%。 　　心脑血管收入仍持续高速增长。 肝病用药 11 亿元（+19.7%），毛利率81.23%（-0.82pp），毛利率略有下滑我们预计主要系原材料价格上涨。2022年一季度心血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营收 6585 万元，同比增长142.36%，毛利率为 47.47%，同比增长 3 .95pp ，安宫牛黄丸实现快速增长主要系安宫牛黄丸实现快速增长主要系充分利用试点区域经销商渠道网络和片仔癀品牌的优势，覆盖全国体验馆 300 余家和全国超 50 家连锁的 5000 家终端门店，快速切入市场，较好完成销售指标。 　　费用管控合理，利润率大幅提升。2022Q1 公司销售净利润率达到 30%，同比提升 5.8pp ，除了线上占比提升带动整体毛利率提升以外，还受到费用率管控的影响，销售费用率为 7.03 %（-2 .02pp ）、管理费用率为 3.57 %（-0.27pp ），财务费用率为-0.59%（+0.04pp ），研发费用率为 3.33%（+2.23pp ）。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 5.07 元、6.56 元和8.66 元，对应 PE 分别为 58 倍、45 倍和 34 倍。维持“持有”评级，建议保持关注。 　　风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。

　　康辰药业(603590) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入8.1亿元(+0.1%)；归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元(-19.3%)。2022年一季度实现营业收入1.6亿元(-26%)；归属于上市公司股东的净利润为0.46元(-27.9%)。 　　毛利率和净利率有所下滑，销售费用率下降。2021年毛利率86.9%（-5.8pp）；净利率20.7%（-2pp）。销售费用率48.3%（-10.2pp），系密盖息销售费用率较低以及苏灵精细化经销管理所致，管理费用率10.9%（+3.2pp），研发费用率11.5%（-2pp）。 　　苏灵开展犬用适应症临床，切入宠物药板块。苏灵2021年实现销售收入5.6亿元，同比下滑28.8%，主要受医保销售单价下降、疫情尚未恢复等因素所导致。公司积极开展犬用适应症临床试验，切入宠物药板块，有望满足犬用注射用血凝酶的市场需求，为公司未来业绩增长贡献增量。 　　密盖息业绩超预期，成为公司新的盈利增长点。骨质疏松药物密盖息实现销售收入2.3亿元，超额完成业绩承诺，形成了公司新的盈利增长点。 　　加大研发投入力度，多措并举完善创新体系布局。2021年公司研发投入约1.6亿元，同比增长77.1%，占营业收入20.36%。公司多措并举加速创新管线布局：自主研发：两个抗肿瘤创新药KC1036和CX1003处于临床阶段，KC1036已完成临床Ⅰa期。CX1003处于临床Ⅰ期阶段。CX1026处于临床前阶段。BD：引进重组人凝血七因子（FVIIa）KC-B173即将进行IND，未来有望扩大公司在止血药市场的竞争优势；引进中药创新药金草片已完成Ⅱ期临床，试验结果表明金草片安全性和耐受性良好，受试者用药依从性高，在大小剂量水平均表现出显著消除慢性炎症、镇痛疗效；合作开发抗肿瘤新药HPK1抑制剂KC1072。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.97元、1.11元和1.33元，对应PE分别为27X/23X/19X。随着公司现有业务巩固，多措并举完善创新产品体系，研发管线逐步推进，以及苏灵有望通过进军宠物用药打开增长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

　　华大基因(300676) 　　投资要点 　　事件：1）公司发布2021年报，全年收入67.7亿元（-19.4%），归母净利润14.6亿元（-30.1%），扣非归母净利润13.6亿元（-33.7%），经营现金流净额24.8亿元（-31.3%）；2）公司发布2022年一季报，Q1收入14.3亿元（-8.5%），归母净利润3.3亿元（-37.1%），扣非归母净利润3亿元（-43.9%），经营现金流净额-6.7亿元（-609.8%）。 　　新冠业务影响表观增速，22Q1战略储备新冠检测试剂原材料。分季度看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别是15.6/20.8/15.1/16.1亿元，同比增速分别为+97.6%/-37.2%/-43.1%/-1.9%，单季度归母净利润5.3/5.6/3.3/0.5亿元，同比增速分别为+274.9%/-62.9%/-68.9%/+107.7%，22Q1收入、净利润表观增速进一步承压，主要因2020和21Q1新冠业务贡献较大基数。盈利能力看，22Q1毛利率58.5%（-5.1pp），因高毛利率新冠业务贡献占比下降，四费率30.8%（+7.6pp），最终导致22Q1盈利下滑。22Q1经营现金流净额为-6.7亿，主要因公司战略储备新冠核酸和抗原检测产品相关原材料采购款支出增加。 　　常规业务恢复稳健发展态势。分业务看，1）2021年公司精准医学检测综合解决方案收入33.8亿元（-39.2%），主要因新冠核酸检测试剂供应竞争加剧，价格和销量承压，后续随着公司新冠抗原检测贡献增量，有望缓解该业务大幅下滑的压力。2）感染防控基础研究和临床应用服务收入11.6亿元（+73%），主要因新冠检测服务大增。3）2021年常规业务恢复稳健发展态势，其中生育健康基础研究和临床应用服务收入11.9亿元（+1.2%），肿瘤防控及转化医学类服务收入3.8亿元（+8.1%），多组学大数据服务与合成业务收入6.4亿元（+2.5%）。 　　业务布局逐渐明晰，分子诊断龙头把握机遇强势崛起。公司业务布局生育健康类服务、肿瘤防控类服务、病原感染类服务、多组学大数据与合成业务、精准医学检测综合解决方案等5大业务板块。凭借多年持续高研发投入，各板块新产品不断获批，本轮疫情有助于公司实现全球化、多业务拓展。 　　盈利预测与投资建议：预计2022~2024年归母净利润分别为10.3、10.9、11.3亿元，对应EPS分别为2.48、2.64、2.74元，维持“持有”评级。 　　风险提示：新冠检测试剂盒销售存在市场需求不确定性；新业务拓展可能受到政策风险、国际形势等因素影响。

　　康华生物(300841) 　　投资要点 　　事件：1 ）公司发布 2021 年度报告，2021 年全年实现营业收入 12.9 亿元，同比增长 24.4 %；实现归母净利润 8.3 亿元，同比增长 103.3 %；实现扣非归母净利润 5.6 亿元，同比增长 37.8 %；实现经营活动现金流净额 1.3 亿元，同比下降64.7%。2 ）公司发布 2022 年一季报报告，22Q1 实现营业收入 2.7 亿元，同比增长 12.5%；实现归母净利润 1 .4 亿元，同比增长 34.6%；实现扣非归母净利润 1 .2 亿元，同比增长 24.6 %；实现经营性活动现金流净额-1.1 亿元，同比下降76%。 　　21 年产能扩增快速放量，2 2Q1 受疫情影响短期业绩承压。1 ） 分季度来看，公司 21Q1/Q2/Q3/Q4 单 季 度 收 入 分 别 为 2.4 /3.2/2.3/5 亿元（+51 %/ +8.5 %/-38.3 %/+135.9 %），单季度归母净利润分别为 1/1.5/3.3 /2.5 亿元（+54.9%/+28.7%/ +105.7 %/ +282.3 %）。其中 21Q4 收入、利润增速较快主要系公司二车间建成投产增加 200 万支设计产能，产量扩增导致业绩实现快速放量。22Q1 增速放缓主要系全国散点疫情频发，各地物流受限、疾控医疗资源有限，叠加 21Q1 公司业绩高基数导致增速放缓。展望全年，若疫情影响逐渐消退，公司有望凭借新增产能以及销售渠道加大推广力度实现股权激励目标。公司 21 年及 22Q1 经营性现金流净额均有所下滑主要系增加物料储备、支付员工薪酬所致。2 ）从盈利能力来看，公司 2021 年毛利率为 93.5 % （-0.43pp ）基本保持稳定。销售费用率 31.9% （-3.8pp ），主要系公司销售体量逐渐扩大，规模效应体现。管理费用率为 6.7 %（-0.44pp ），保持稳定。研发费用率为 6.1%（+0.5pp），主要系公司临床项目费用化支出增加。财务费用率为 -1.64%（-0.5pp）主要系取得存款利息收入增长所致。综合以上因素， 扣除非经常损益后，公司 2021 年净利率为 43.4%（+4pp ），盈利能力增长明显。 　　国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好，免疫原性更高，随着需求升级，未来增长空间大。公司人二倍体狂犬病疫苗于2014 年上市销售，目前仍是国内独家。公司作为国内首家生产企业，生产工艺成熟、产品质量稳定，具有产品和销售端的先发优势，已覆盖全国疾控中心 1956家。公司募投产能预计在 2023~2024 年投产，从 500 万支/ 年增长至 1100 万支/ 年，产能翻倍，收入有望同步增长，同时预计销售费用率逐渐降低，盈利质量稳定提升。 　　研发管线重点布局多价疫苗，创新属性突出。 截至目前公司共有 10 项在研项目。在疫苗研发方面拥有前瞻视野，着重解决当前疫苗行业国内的未满足需求，通过多技术平台如重组蛋白平台，投资 mRNA 技术等提高公司研发能力，布局多价疫苗，如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等，未来有望给公司贡献业绩的新增量。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 8.5 亿元、12 亿元及 13.3 亿元，未来三年归母净利润 CAGR 为 17%，维持“买入”评级。 　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。

　　佰仁医疗(688198) 　　事件：1）公司发布2021年年报，全年实现收入2.5亿元（+38.4%），归母净利润5120万元（-9.4%），扣非归母净利润3571万元（-13%），经营现金流7649万元（+50.7%）。2）公司发布2022年一季报，2022Q1收入6600万元（+26.3%），归母净利润1361万元（+53.5%），扣非归母净利润1090万元（+48.2%），经营现金流净额2309万元（+73.2%）。 　　股份支付费用影响表观业绩，内生盈利能力维持高水平。2020年确认股份支付费用6445万元，剔除此影响，内生归母净利润1.17亿元（+33.6%）。2022Q1确认股份支付费用1698万元，剔除此影响，一季度内生归母净利润2866万元（+16.8%）。盈利能力看，22Q1毛利率88.7%，基本稳定，若剔除股份支付的因素，内生归母净利润率43.4%，维持高水平。 　　人工心脏瓣膜为增长引擎。分业务看，2021年心脏瓣膜置换与修复业务收入9457万元（+77.9%），毛利率95.7%（+0.3pp），其中核心产品人工生物心脏瓣膜-牛心包瓣实现收入6508万元（+97.1%），销量为5105枚，较2020年实现翻倍增长，2022Q1公司牛心包瓣收入同比增长44.9%，继续成为增长引擎。2021年先心病植介入业务收入8607万元（+38.3%），毛利率81.5%（-2.1pp）；外科软组织修复治疗业务收入7116万元（+7%），毛利率86.6%（-2.1pp）。 　　持续加大研发，在研产品有序推进。2021年公司研发投入5890万元（+104.7%），占营收比重高达23.4%，2022Q1研发投入同比增长43.3%，继续快于收入增速。公司各项在研产品有序推进，其中介入瓣中瓣Renato®于2022年3月29日完成全部患者入组，球扩TAVRRenatus®于2022年4月20日完成全部患者入组。眼科生物补片于2020年5月正式开展临床试验研究，2022年4月7日完成全部患者入组。公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成结题，注册申报正在准备中。流出道单瓣补片已于2021年3月31日获国家药监局审批注册，为全球首款获批的独家产品，目前已开始市场销售。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。 　　盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计2022-2024年归母净利润0.85、1.46、1.94亿元，对应EPS为0.88、1.52、2.01元。作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。

　　生物股份(600201) 　　业绩总结：2021年公司实现营业收入17.8亿元，同比增加12.3%，归母净利润3.8亿元，同比减少5.9%，扣非后归母净利润3.7亿元，同比减少5.5%；22年一季度公司实现营收3.4亿元，同比减少34.2%，归母净利润0.8亿元，同比减少61.7%。 　　点评：公司21年营收实现增长主要系三方面原因：1）下游生猪养殖存栏量有所恢复，带动猪用疫苗产品收入提升；2）“先打后补”政策持续推进，市场苗逐步替代政采苗，产品价格中枢上移；3）口蹄疫单品与非口疫苗形成产品组合，非口产品增速高于口蹄疫疫苗。公司利润水平下降主要是受到辽宁益康商誉减值（报告期内计提减值准备3633万）以及新立项mRNA疫苗研发投入较多等因素的影响，剔除这方面后，归母净利润增速与营收增速相当，公司21年研发费用1.7亿，同比增加26.8%。22年一季度业绩下滑，主要是因生猪养殖行业亏损，能繁母猪产能去化、新生仔猪数量减少导致产品销量减少。 　　规模养殖进一步发展，对于动保重视程度提升，相应需求量增加。当前下游养殖行业处于去产能阶段，根据涌益资讯数据显示截至22年3月能繁母猪环比下降1.2%，4月中下旬生猪价格于12-13元/公斤附近徘徊，维持底部调整，养殖户普遍处于亏损状态，产能仍将持续去化，在此过程中集团养殖户稳步扩张，进一步提高规模化比例。从结构上来看，政府环保要求与非洲猪瘟等突发情况促进规模化养殖快速发展，十家上市猪企（牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、唐人神、傲农生物、金新农）生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2021年的14%左右，2021年十家上市猪企生猪出栏量为9428万头，同比增加71.5%。在未来发展的过程中，资金不再是唯一的门槛，成本管控以及对待疫病的科学防治态度将与之共同作用成为竞争的核心，优秀的养殖主体为保证养殖效率将高度重视生物安全，选择优质动保产品，公司业绩也有望随市场需求提升而增长。 　　公司注重研发创新，把握市场面替代政采苗趋势，扩大市场份额。猪用口蹄疫疫苗是公司的核心产品，市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业前列，且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件，共同保障了其市场地位。报告期内公司获得发明专利13项、实用新型3项；获批临床批件6个，新兽药注册证书2个，产品批准文号2个。非洲猪瘟疫苗方面，公司重点聚焦于有效性抗原筛选、新型亚单位疫苗和mRNA疫苗核心技术工艺突破等方面。除口蹄疫大单品外，公司丰富产品矩阵包含布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗等，公司根据客户在非洲猪瘟常态化下的防疫痛点，提出“组合免疫”和“无针注射”的防非免疫方案，通过推广“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”等组合免疫策略为客户创造价值，也推进了非强免产品的销售额增长，公司把握行业发展趋势，多产品协同增长，进一步扩大市场占有率。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.38元、0.50元、0.65元，对应动态PE分别为27/20/16倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：下游养殖业出现疫情；产品销售情况不及预期等。