美迪西(688202) 　　投资要点 　　事件：公司发布2020年报和2021年一季报，2020年实现营业收入6.7亿元，同比增长48.2%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长94.4%；扣非后归母净利润为1.2亿元，同比增长111.4%，EPS为2.09元。2021Q1实现营业收入2.1亿元，同比增长102.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长195.7%；扣非后归母净利润为0.4亿元，同比增长186.2%，EPS为0.73元。 　　药物发现与研究+临床前服务两板块快速增长，毛利率提升显著。2020年公司药物探索与药学研究实现收入3.6亿元，同比增长40.3%，毛利率37.2%，同比增长1pp；临床前研究实现收入3.1亿元，同比增长58.7%，毛利率45.5%，同比增长10pp，整体来看，公司药物发现与研究以及临床前服务两板块均实现快速增长，且盈利能力提升显著。 　　CXO行业景气度高，公司订单和客户数有望保持快速增长。药物发现与药学研究服务2020年新签订单6.2亿元，同比增长90%，其中药物发现新签订单3.9亿元，同比增长100.3%；药学研究新签订单2.3亿元，同比增长75.2%。目前，公司募投项目逐步投产，产能持续扩大，加之新签订单和新客户数快速增长，公司业绩增长动力强劲。 　　加大研发投入，提升服务能力。公司持续加大海外市场扩展和研发投入,推进新实验园区建设，2020研发投入4696万元（费用化100%），同比增长66.6%，占收入比重7.4%。公司持续提升研发人员比例，2020公司共有研发人员1372人，占公司员工总数的83.6%，其中药物发现板块拥有研发人员674人，同比增长49.8%；药学研究板块拥有研发人员252人，同比增长21.942.4%；临床前研究服务研发人员446人，同比增长19.3%，持续增加的研发人员为公司的长期发展奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS分别为3.35元、5.38元、8.30元，对应PE分别为110倍、69倍、45倍。公司作为国内药物临床前CRO领军企业，随着国内创新药产业蓬勃发展，业绩有望将保持高增长，维持“持有”评级。 　　风险提示：医药行业政策变动风险；创新药发展不及预期风险；订单波动风险。

　　药石科技(300725) 　　业绩总结：公司发布2020年报和2021年一季报，2020年实现营业收入10.2亿元，同比增长54.4%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长21.1%；扣非后归母净利润为1.7亿元，同比增长26.8%，EPS为1.29元。2021Q1实现营业收入2.9亿元，同比增长67.6%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长147.3%；扣非后归母净利润为0.6亿元，同比增长152.2%，EPS为0.45元。 　　业绩增长持续加速，期间费用水平保持平稳。受新冠疫情影响，2020Q1收入增速有所放缓，二季度全面恢复，三季度继续加速，四季度依然保持快速增长，进入2021Q1，受益于低基数以及充足的订单，业绩继续保持高增长。2020年毛利率为45.8%，同比下降5.8pp，与公司公斤级以上产品扩大生产有关。2020年期间费用率整体保持平稳，销售费用率为3%，同比下降0.7pp；管理费用率为11.9%，同比增长0.6pp，与公司股权激励摊销有关；研发费用率为8.9%，同比下降1.6pp；财务费用率为2%，同比增长2.1pp，与汇兑损益有关。 　　公斤级以上产品收入增速较快，CDMO业务有望快速成长。2020年，公司承接的分子砌块及CDMO项目中，有430余个处在临床前至临床II期，超过35个处在临床III期至商业化阶段；除以上项目外，另有560余个公斤级以上项目。继2019年浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA审计后，2020年公司CDMO业务显著上升，收入增长超过56%，公完成476个项目。整体来看公斤级以上产品收入增速较快，CDMO业务有望成为新增长点。 　　以研发为核心，砌块规模不断增长。公司是以小分子砌块研发为基础的高技术型企业，研发生产模式以自主研发生产为主，少量定制研发生产为辅。2020公司研发投入9092万元，研发投入占营业收入比例为8.9%，占比处于CRO/CMO行业前列。在研发领域，2020全年共设计11000多个分子砌块及一个包含8000个多样化的碎片分子片段库，开发合成了2500余个有特色的分子砌块，完成了100多项目的方法创新，强大的研发实力为公司长期发展奠定基础。 　　盈利预测与评级。预计2021-2023年EPS分别为1.31、1.81和2.49元，对应PE为110、79、58倍。公司小分子砌块产品库规模仍然有很大的发展空间，千克级砌块产品订单数量快速增长，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块产品研发低于预期风险。

　　博瑞医药(688166) 　　业绩总结：公司2021年一季度实现收入1.9亿元（+45.4%），实现净利润4860万元（+42.8%），扣非归母净利润4756万元（+45.6%）。业绩符合预期。 　　费用率和毛利率显著下降。毛利率为54.2%(-8.2pp)，预计是由于业绩结构变化所致，。销售费用率为3.0%(+0.3pp)，公司加大国内外市场拓展，使得费用率略有增加；管理费用率11.0%(+1.4pp)，由于公司管理咨询费、股权激励确认的费用、人工费用等增加所致。研发费用率为11.7%(-11.5pp)，预计由于会计准则变化以及未到确认时间节点所致；财务费用率-1.3%(+0pp)。 　　国内外业务维高速增长。预计公司一季度产品收入增速在60%以上，各个产品类别均维持高速增长。公司多个产品在全球市占率尚不高，仍有较大增长空间，预计接下来公司产品端收入将有望维持高速增长。公司国内制剂业务预计仍然维持去年的高速增长趋势。国内制剂作为公司重要发展板块，多个事项正在顺利推进中：奥司他韦胶囊、恩替卡韦片即将获批，米卡芬净正在做一致性评价，创新药ADC也有望获批临床IND。 　　推出限制性股权激励，核心管理人员和技术人员均在列。公司推出上市后首次员工激励，拟向激励对象授予的限制性股票数量为200万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.49%。激励对象包括3名高管人员，5名核心技术人员，以及76名一线技术和业务人员，共84人，占总员工数量的11%。从授予数量来看，高管授予数量在5-10万股，核心技术人员授予数量在3-8万股，一线技术和业务人员平均每人授予2万股。授予价格为33元/股。股权激励的业绩承诺为2021-2023年收入和利润复合增速在30%左右。 　　维持“持有”评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.63/0.94/1.33元，对应PE分别为62/41/29倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长。维持“持有”评级。 　　风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险，汇率波动风险。

　　乐普医疗(300003) 　　事件： 1）近期公司发布 2020 年年报，全年收入 80.4 亿元（+3.1%），归母净利润 18 亿元（+4.4%），扣非归母净利润 14.1 亿元（+13.8%），经营现金流净额 20.9 亿元（+5%）； 2）公司发布 2021 年一季报，收入 27.5 亿元（+65%），归母净利润 7.3 亿元（+89.2%），扣非归母净利润 6.8 亿元（+81.7%），经营现金流净额 13 亿元（+1133.2%）。 　　2020 年业绩增长稳健， 2021 年一季报超预期。分季度看， 2020 年 Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 16.7/25.7/21.5/16.5 亿元，同比分别为-11.3%/+25.9%/+9.7%/-13.8%，归母净利润分别为 3.8/7.6/8.3/-1.7 亿元，同比分别为-34.1%/+32.1%/+82.3%/-251.3%， Q4 业绩表现较差的主要原因是冠脉支架带量采购导致渠道去库存和部分退货影响； 盈利能力看， 2020 年毛利率 67%（-5.2pp），四费率 42.9%（-3pp），其中销售费用率下降 5pp，研发费用率提升 2.2pp，非经常损益 3.9 亿元，主要因君实生物股权公允价值变动和子公司股权激励费用影响，最终扣非归母净利率 17.6%（+1.7pp），业绩增长稳健。 2021 年 Q1 业绩超预期， 主要因新冠检测试剂收入贡献增量和创新器械产品及人工智能业务显著增长，剔除疫情相关产品后公司原基本业务收入增速 28.6%， 21Q1 收入和扣非归母净利润相比 2019Q1 分别增长 46.4%和 64%，在药品和冠脉支架集采、疫情等多因素影响下，公司内生业绩实现平稳过渡。 　　体外诊断助力公司过渡，创新器械布局逐渐兑现。 分业务看， 2020 年器械板块收入 34 亿元（-1.1%）， 其中自产器械收入 30.1 亿元（+2.1%），核心心血管介入产品收入 11.1 亿元（-37.9%），主要因疫情和四季度的集采导致传统金属支架业绩大幅下滑，其中与集采相关支架产品收入 8.5 亿元（-38.5%）；结构型和心脏节律器械收入 1.9 亿元（+0.1%）；非心血管器械收入 17.1 亿元（+76.4%），主要因体外诊断产品受益疫情大幅增长 155.9%至 10.1 亿元；器械中代理配送业务收入 3.9 亿元（-20.5%）。 药品板块为公司长期稳定的现金流业务， 2020年收入 34.1 亿元（-11.4%），其中制剂收入 28.7 亿元（-9.9%），原料药收入 5.4亿元（-18.3%），受招标集采和疫情影响有所承压，凭借以价换量和零售端拓展，后续有望稳健增长。心血管医疗服务及健康管理业务收入 12.3 亿元（+140.4%），作为公司积极培育的新业务板块，通过“专科医院+互联网医院+大数据人工智能医疗”等多平台协调发展。 分区域看， 2020 年国内收入 65 亿元（-10.3%），国外收入 15.4 亿元（+178.4%），受益新冠检测试剂出口，国际化布局逐渐提速。 　　研发力度持续加强，创新产品管线储备丰富。 2020 年公司研发投入 8.1 亿元，占营收比重 10%，其中费用化 7.4 亿元，同比增长 35.3%，主要用于加快创新器械产品和人工智能技术的研发力度。 公司器械创新布局主要 4 个方向， 1）介入无植入治疗及辅助器械，包括冠脉介入、外周介入、先心病介入等领域的可降解产品和特种球囊； 2）瓣膜病介入治疗产品，包括介入治疗主动脉瓣（TAVR3.0 产品已进临床）、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械； 3）人工智能心电诊断、监护等器械； 4）家用智能医疗器械。 从进度看，可降解支架、药物球囊、切割球囊、左心耳封堵器、 AI-ECG 等创新产品已经获批，新一代DSA 设备（移动式 C 形臂 X 射线机）、 MemoCarna 纳米氧化膜房间隔缺损封堵器、全自动起搏器等创新器械产品预计将在接下来两年陆续取得注册证，将进一步丰富公司心血管器械的产品线布局。。 　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 23.5、 29.1、34.2 亿元， EPS 分别为 1.30、 1.61、 1.90 元， 对应 PE 分别为 25、 20、 17 倍。公司作为国内心血管创新药械平台型龙头企业， 业绩增长点丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示： 集采降价超出预期、 新品放量不及预期、 研发进展不及预期、并购整合不及预期。

　　泽璟制药(688266) 　　业绩总结： 公司 2020 年收入 2766 万元，实现净利润-3.2 亿元，扣非净利润-3.5亿元。 2021 年一季度公司收入 0 元，实现净利润-7971 万元，扣非净利润-9397万元。 　　多纳非尼上市在即，多个在研产品顺利推进。 多纳非尼于 2020 年 12 月 31 日公告收到现场注册核查的通知。 根据 CDE 以往审批进度，如果审批顺利，预计今年上半年有望最终获批上市。重组人凝血酶处于三期临床试验阶段，有望今年提交 NDA。杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化的 II 期临床研究在 2 月份公布临床结果，相对于竞品芦可替尼展现出优效，且毒副作用更小，未来在适应症上潜力可观。预计杰克替尼有望明年完成三期临床。杰克替尼已在 FDA 获批治疗中、高危骨髓纤维化的临床试验，以及治疗移植物抗宿主病的 II 期临床试验。对标芦可替尼 2020 年在全球实现 32 亿美元销售额，杰克替尼出海空间可期。此外，公司的注射用重组人促甲状腺激素也于 3 月份启动三期临床试验。 　　推出上市后首次限制性股票激励计划，增强员工积极性。 鉴于公司第一个产品多纳非尼上市在即，公司业绩目标包括销售目标和研发目标。 业绩考核目标 A的指标是 2021-2023 年实现累计收入分别为不低于 3 亿、 13 亿、 26 亿元， 累积申报并获得受理的 IND（含新增适应症）申请不少于 3/7/10 项，累积申报并获得受理的 NDA/BLA（含新增适应症）不少于 2/3/5 项。激励对象包括高管、核心技术人员和员工共计 215 人，激励范围较广泛，使得大多数主要工作人员的积极性得到发挥。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年 EPS 分别为-2.38 元、 -2.28 元、 -1.66元。考虑到多纳非尼即将上市， 后续多个品种处于后期临床研究阶段，有望在近三年陆续获批上市，公司业绩有支撑。公司近期推出股票激励计划，员工动力有望得到促进， 维持“ 持有”评级。 　　 风险提示： 在研项目研发进度不及预期；销售推广能力尚未获得验证。

　　润达医疗(603108) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年实现营业收入70.7亿元（+0.24%），归母净利润3.3亿元（+6.6%），扣非后归母净利润为3.2亿元（+5.94%）。公司2021Q1实现营业收入20.6亿元（+58.9%），归母净利润0.92亿元（+189.8%），扣非后归母净利润0.87亿元（+206.9%）。 　　2020年全年疫情影响逐渐减退，2021Q1业绩增长超预期。Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为-15.2%/-6.8%/4.4%/15.3%，归母净利润增速分别为-53.2%/27.5%/6.1%/437.5%。2020年疫情影响逐渐消除，2020Q1集约化和区检业务及自产产品业务的收入较上年同期分别增长65.6%和70.7%，实现快速反弹，综合推动公司盈利能力提升。 　　集约化业务与区域检验中心业务实现快速恢复。公司在2020年新增集约化及区域检验中心客户50家，其中Q4新增34家，截至2020年Q4合作医院已达到378家，集约化业务及区域检验中心全年实现营收20.9亿元。长期来看随着医保控费、DRG政策逐步推进，假设到2025年市占率提升至26%，公司集约/区检中心业务收入将突破82亿元。 　　疫情贡献第三方实验室业务增量。公司旗下共有两家第三方实验室，2020年两家实验室收入1.57亿元，较上年同期增长251.4%。主要系新冠核酸检测业务带来的业绩增量和常规检测业务的逐步恢复。未来有望受益于国家医改趋势的政策红利，发挥公司IVD研发生产协同优势，带动整体业务体量不断增长。 　　IVD制造产品受益产业一体化快速发展。受益于公司与下游客户深度合作，带动公司上游IVD产品充分实现自产自销，IVD工业与医疗信息化全年贡献业绩4.14亿元，同比增长47.7%。2019年并购上海瑞美，2020年全年实现并表带来医疗信息化业务的快速增长，医疗信息化业务收入达到1.1亿元，同比增长313.03%，高毛利高达64.1%； 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.72元、0.94元、1.21元。鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策推进不及预期；研发不及预期风险。

　　美诺华(603538) 　　投资要点 　　事件：1）公司发布2020年年报与2021年一季报。2020年全年实现营收11.9亿元，同比+1.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比+11%；扣非后8053万元，同比-42.6%；经营性现金流净额2.52亿元，同比+40%。2021Q1单季度实现营收3.38亿元，同比+18.6%；实现归母净利润5035万元，同比增长15.4%；扣非后4486万元，同比+10.9%。2）公司公告与默沙东签定十年期战略合作伙伴关系，为公司CDMO新业务板块贡献持续增长动力。 　　夯实特色原料药基础，制剂一体化发展。公司全年实现特色原料药/制剂收入9.52亿元/7500万元/1.22亿元,分别同比增长4%/19%，特色原料药与制剂毛利率分别同比-4.93pp、+22.9pp，以缬沙坦为代表的特色原料药价格逐渐调整至常规水平，导致公司整体毛利率整体下滑约1.9pp。2020年公司开拓深入与战略客户的合作，夯实特色原料药基础上深化制剂一体化发展，并与KRKA共同合作研发顺利完成利伐沙班在欧洲市场的首仿/抢仿。 　　CDMO战略合作落地，开启公司发展新篇章。CDMO为公司新开拓业务，全年实现收入1.22亿元，同比增长113%。公司与默沙东签约十年战略合作伙伴关系，决定在宠物药、兽药、动物保健领域共同建立长期稳定的合作伙伴关系，标志着默沙东对公司在原料药领域研发技术、生产和质量等方面的充分认可，具体项目和金额测算将陆续公布。默沙东动物健康业务2020年收入约为47亿美元，2015~2020年复合增速约为7%（包含汇率影响），我们测算目前该板块对应中间体原料药需求规模约为80~120亿元左右。随着双方战略合作伙伴关系的逐渐深入，公司CDMO业务板块有望得到可靠加速增长，收入占比有望在3~5年内提升至30~50%。2021~2023年公司有望迎来发展新篇章。 　　新品研发加速推进，奠基长期发展。公司加速推进新产品研发注册计划，拓展现有原料药产品中国市场和欧美规范市场的准入。阿托伐他汀钙、米氮平无水物获得欧盟CEP证书；培哚普利、普瑞巴林原料药通过国内审评审批，新增国内CDE登记产品包括阿哌沙班、维格列汀、利伐沙班等7项；新增在研产品25项。不断加强研发能力，奠定长期发展基础，2020年公司研发费用为62万元，同比+17%，现有原料药研发人员374人、制剂研发人员79人，其中硕博以上学历占比超过17%。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为2.2亿元、3.1亿元和4.2亿元，对应当前估值分别为26倍、19倍和14倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险；2）战略合作项目落地速度不及预期的风险；3）固体制剂建设项目进度不及预期。

　　普门科技(688389) 　　投资要点 　　投资逻辑：公司是具备研发与市场开拓能力的IVD与康复医疗器械公司。1）2023年我国免疫诊断市场规模将突破574亿元，其中化学发光占比85%，国产化率约20%，国产替代空间大；2）公司是全球第二、国内第一个突破电化学发光技术企业，未来将以电化学发光平台为核心，有望突破150余试剂检测项目，推出全面生化免疫流水线，规模效应逐渐显现；3）布局康复医疗领域，进军医美器械领域，开拓千亿市场空间。 　　免疫诊断行业先行者，国产替代空间大。已形成了电化学发光、免疫比浊、液相色谱、免疫荧光、血凝、分子诊断六大平台。2023年免疫诊断市场规模突破574亿元，2019年化学发光占比提升至85%，公司是国内第一家突破电化学发光免疫检测技术的企业，国产化率约20%，在抢占进口替代市场上具备绝对的先发优势。2020年电化学发光仪累计装机超2000台，试剂已经取得43项注册证，预计2021年底可以达到70-80个注册证，未来将获批超150余种。特定蛋白分析仪借助SYSMEX打开渠道，糖化血红蛋白分析仪已达到进口设备水平，未来有望在医保控费背景下享受进口替代红利。未来将推出2000速的生化仪及配套试剂，形成全面生化免疫流水线，并逐步推出TLA实验室自动化。 　　立足创面治疗，开拓康复医疗蓝海市场。我国一年有超过3000万慢性创面患者需要进行治疗。2019年我国康复专科医院达706家，预计到2023年，国内康复治疗市场规模将达到670亿元。公司康复类产品主要围绕创面治疗、手术期治疗与疼痛治疗，已经开发50余个型号的丰富产品线，2020年治疗与康复产品实现1.3亿元收入。公司已经建立清创、光子、负压等全套创面治疗产品线，将针对不同患者群体提供八大系列治疗解决方案。公司并购重庆京渝激光，进军医美器械领域，未来将推出射频类仪器。 　　盈利预测与估值。预计2021-2023年EPS分别为0.48元、0.64元、0.85元。考虑到公司电化学发光与康复医疗产品的持续放量，同时研发投入逐渐步入收获期。参考可比公司，给予公司2021年61倍PE估值，对应目标价为29.28元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：重大客户合作协议到期不能续约风险、市场竞争风险、研发失败风险。

　　云南白药(000538) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2021Q1实现营业收入103.3亿元（+33.4%）；归母净利润7.6亿元（-40.5%）；扣非后归母净利润为13.7亿元（+29.4%），非经常性损益为-6亿元，主要系公司投资的各类资产公允价值下降8亿元所致。 　　Q1营收增长超预期，药品和医药商业贡献主要业绩增量。1）药品：我们测算，2021Q1药品事业部收入增速约在50%以上，主要原因在于品牌力持续提升带来药品事业部的增长以及2020年Q4形成的预收款流转贡献收入，扣除掉流转部分贡献收入，药品事业部收入增速约为33%。2）大健康：我们推测收入增速应该达到双位数增长，2021年将推出针对牙釉质矿化的口腔护理新品，将进一步丰富口腔产品线；3）医药商业：我们测算商业收入大约67亿元，维持20%以上的快速增长趋势。公司为云南省医药商业龙头，在两票制加速省内流通企业集中背景下不断并购省内小型医药流通企业，实现收入快速增长。 　　股权激励保障业绩，非经常损益风险可控。公司推出两期管理层股权激励计划，行权条件是需要达到2021-2022年ROE考核分别不低于10.5%和11%，分红比例不低于40%。同时公司《2021年度财务预算报告》获得董事会批准通过，提出2021年公司净利润预计同比不低于上年同期，2020年非经常性损益规模较大，2021年主业有望实现超预期增长。此外，公司不断优化投资规模，Q1股权投资约50亿元，整体风险在可控范围内。 　　探索新产品新道路，为公司注入新增长动能。云南白药牙膏凭借功能性定位打造出品牌独特竞争优势，我们认为大健康品牌价值延伸模式成熟。公司在护肤领域借鉴牙膏的成功经验，主打植物护肤，并借助AI发力精准护肤，并于今年成功布局两个线下AI私人肌肤管理中心。骨伤科领域拓展至康复医疗器械领域，投资并购金建桥，不断推出器械产品。在牙膏和护肤领域的新产品和新探索有望为公司业绩增长注入新动能。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.48元、4.72元和5.06元，对应PE分别为25倍、24倍22倍。考虑到公司四大业务持续向好，骨伤科用药龙头地位稳固，股权激励计划激发员工积极性，牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地，公司未来增长可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售或不达预期，市场拓展不达预期，公允价值变动风险。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。 　　疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 　　生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 　　盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 　　风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 　　事件：公司发布2020年报，实现营业收入6.4亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降6.7%；扣非后归母净利润2.6亿元，同比下降11.1%，EPS为0.53元。公司发布2021年一季报，实现营业收入1.6亿元，同比增长49.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长70.3%；扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长49.7%，EPS为0.13元。 　　业绩增长符合预期，2021Q1继续加速恢复。分季度来看，2020Q4实现收入1.5亿元，同比增长8%；实现归母净利润0.5亿元，同比持平。整体来看，2020年一季度公司粉尘螨滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，2021年一季度继续加速，外加2020年低基数效应，2020Q1迎来高增长。 　　黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，目前公司正在开展黄花蒿滴剂GMP符合性检查的准备工作，有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者，目前我国花粉过敏人群数量较大，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过6亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 　　盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2021-2023年EPS分别为0.74元、0.97元和1.26元，对应当前股价估值分别为93倍、71倍和54倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。