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    全部报告(1845)

    • 2021年业绩符合预期,2022Q1可视化类贡献新增长点

      2021年业绩符合预期,2022Q1可视化类贡献新增长点

      个股研报
        南微医学(688029)   事件:1)公司发布2021年年报,全年收入19.5亿元(+46.8%),归母净利润3.2亿元(+24.5%),扣非归母净利润2.8亿元(+29.7%),经营现金流净额1.7亿元(-25.3%)。2)公司发布2022年一季报,22Q1收入4.4亿元(+12.5%),归母净利润4337万元(-35.1%),扣非归母净利润4293万元(-31.8%),经营现金流净额-2332万元(-140.8%)。   2021年收入保持高速增长,国内外均实现高增长。2021年股份支付费用为7705万元,剔除此因素,归母净利润为3.9亿元(+46.3%)。1)分季度看,2021Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为3.9/4.8/5.1/5.6亿元(+59.5%/+48.7%/+42.6%/+41.1%),相比2019Q1/Q2/Q3/Q4分别增长37.1%/45.5%/50%/60.8%,单季度归母净利润分别0.67/0.76/1.05/0.76亿元(+41.1%/+15%/+11.3%/+45.7%),22Q4收入和业绩保持快速增长。2)从盈利能力看,2021年毛利率为64.2%(-1.8pp),主要因美元贬值、运费上涨和拼多多活动让利等因素影响,四费率为46.6%(+0.2pp),基本稳定,最终归母净利率16.7%(-3pp),若剔除股份支付的影响,内生盈利能力稳健。3)分区域看,2021年国内收入12亿元(+48.1%),国际收入7.4亿元(+44.5%),克服疫情影响后,2021年国内外均实现高速增长。4)分业务看,止血及闭合类收入8.9亿元(+53.1%),活检类收入2.4亿元(+33.7%)、扩张类收入1.9亿元(+16.2%)、ERCP类收入1.3亿元(+28.7%)、EMR/ESD类收入2.6亿元(66.1%)、EUS/EBUS类收入1805万元(+48.5%)、微波消融针收入1.3元(+58.9%),可视化类产品于贡献收入975万元。   22Q1因国内疫情和海外地缘冲突等因素承压,可视化类贡献新增长点。2022Q1股份支付费用为1568万元,剔除后一季度归母净利润为5871万元(-34%)。分区域看,2022Q1国内收入2.8亿元(+21.8%),主要因国内疫情形势严峻影响内镜手术和常规检查。国际收入1.7亿元,与2021Q1持平,其中欧洲市场受地缘冲突及公司将部分OEM业务切换到直销模式、尚处于过渡期等因素影响,使得欧洲市场第一季度的收入较21Q1减少13.9%,美洲市场仍增加30.29%。2022Q1公司可视化类收入4558万元,占营收比重10.3%,新增长点正在形成。   全球内镜诊疗器械市场空间巨大,公司持续加大创新丰富产品储备。随着内镜手术的不断普及,内镜诊疗器械需求量不断增加,据波士顿科学的统计和分析,2018年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元,2019-2022年全球内镜诊疗器械市场整体增速为5%,公司在全球市场份额仅为低个位数,未来提升空间巨大。2021年公司加大研发投入,研发费用1.5亿元(+53.4%),其中重点加大可视化产品研发,一次性使用胆道镜产品已于2021年11月在国内获证并于22Q1成为国内市场重要增量;一次性支气管镜产品已提交FDA、CE和国内注册,计划2022年陆续获批,未来可视化系列产品有望贡献新增长动能。   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为4、5.3、7亿元,公司作为内镜诊疗创新器械龙头,全球竞争力不断提升,维持“买入”评级。   风险提示:研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量不及预期。
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      2022-04-26
    • 2021年年报点评:前后端业务共同发力,产能扩张驱动高速成长

      2021年年报点评:前后端业务共同发力,产能扩张驱动高速成长

      个股研报
        皓元医药(688131)   事件:公司发布2021年年报,公司实现营业收入9.7亿元,同比增长52.6%(剔除汇率影响同比增长56%);实现归母净利润1.9亿元,同比增长48.7%;实现归母扣非净利润1.8亿元,同比增长49.4%,业绩增长符合预期。   前端分子砌块/工具化合物业务快速发展,产品数量、客户拓展稳健推进。2021年公司分子砌块/工具化合物业务实现营收5.5亿元(+57.59%)。1)产品数量:产品数累计超5.9万种,其中分子砌块约4.2万种,工具化合物超1.6万种;构建集成化化合物库110余种。2021年公司分子砌块、工具化合物订单数量分别超16.3万,11.6万;2)客户拓展:公司深化与国内外药企、科研院所、高等院校、CRO公司等客户群体合作,累计发表科研文献超1.8万篇。   后端原料药/中间体业务项目储备丰富,CDMO项目结构持续优化。2021年公司后端原料药/中间体业务实现营收4.2亿元(+46.3%),完成工艺开发的产品种类累计超100个,其中92个产品具备产业化基础。仿制药业务:累计承接192个项目,其中商业化项目51个,小试项目119个;创新药CDMO承接173个项目,其中已获批上市、上市申报阶段、II/III期临床、I期临床/临床前项目数分别为5个、3个、17个、148个,由仿制药CDMO向创新药转型步伐加快。ADC业务:2021年公司ADC客户数超340家(+332.5%),项目数80个(+247.8%)。公司有机合成能力、创新能力和经验优势明显,2021年6月助力荣昌生物纬迪西妥单抗(RC48)上市,是我国首个临床ADC一类抗癌新药。   公司自有产能建设加快,规模化生产蓄势待发。1)原料药/中间体产能:公司马鞍山基地I期占地面积约131.8亩,设计年产能约680余立方米,预计2022H2逐步建成并投产运营,建成后将形成公司自有GMP级别原料药、中间体生产基地;2)ADC产能:2021年安徽皓元ADC高活产线建成投产,并于7月获得药品生产许可证,新增两条产线预计2022年陆续投放。随着平台建设持续完善,公司或将具备从抗体和其他偶联生物药、连接子/有效载荷到生物偶联药物原液及制剂的端到端产业化服务能力,加速赋能高质量生物偶联药物开发。   盈利预测:我们预计2022-2024年EPS分别为3.98元、5.73元和8.17元,对应当前股价估值分别为34倍、24倍和17倍。   风险提示:订单不及预期;在研产品进度不及预期的风险。
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      2022-04-25
    • 业绩符合预期,“一核多品”持续推进

      业绩符合预期,“一核多品”持续推进

      个股研报
        片仔癀(600436)   投资要点   业绩总结:2 022 年一季度实现营业收入 23.5 亿元,同比增长 17.3%,归母净利润实现 6 .9 亿元,同比增长 21.9 %,扣非归母净利润为 6.8 亿元,同比增长20.8%。   商业毛利大幅提升,肝病和心血管用药增长亮眼。1 )分业务板块:2 022 年一季度公司工业收入 11 .8 亿元(+21 .2 %),流通收入 9. 4 亿元(+17 .7%),日化板块收入 1.9 亿元(-13.2 %)。其中工业毛利率 77.73 %(-0.76pp ),工业毛利率下降我们预计主要系原材料价格上涨。商业的毛利率为 10.57 %,同比增加 3 .06pp,主要是因为线上占比提升。2)分地区来看,华东地区营收为15.95 亿元(占总营收 68 .12%),同比增长 19.6 %;非华东地区营收 7.47 亿元,同比增长 4.95%。   心脑血管收入仍持续高速增长。 肝病用药 11 亿元(+19.7%),毛利率81.23%(-0.82pp),毛利率略有下滑我们预计主要系原材料价格上涨。2022年一季度心血管用药(主要是安宫牛黄丸)实现营收 6585 万元,同比增长142.36%,毛利率为 47.47%,同比增长 3 .95pp ,安宫牛黄丸实现快速增长主要系安宫牛黄丸实现快速增长主要系充分利用试点区域经销商渠道网络和片仔癀品牌的优势,覆盖全国体验馆 300 余家和全国超 50 家连锁的 5000 家终端门店,快速切入市场,较好完成销售指标。   费用管控合理,利润率大幅提升。2022Q1 公司销售净利润率达到 30%,同比提升 5.8pp ,除了线上占比提升带动整体毛利率提升以外,还受到费用率管控的影响,销售费用率为 7.03 %(-2 .02pp )、管理费用率为 3.57 %(-0.27pp ),财务费用率为-0.59%(+0.04pp ),研发费用率为 3.33%(+2.23pp )。   盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 5.07 元、6.56 元和8.66 元,对应 PE 分别为 58 倍、45 倍和 34 倍。维持“持有”评级,建议保持关注。   风险提示:片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。
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      2022-04-25
    • 密盖息收入超预期,多措并举加速创新布局

      密盖息收入超预期,多措并举加速创新布局

      个股研报
        康辰药业(603590)   投资要点   事件:公司发布2021年年报和2022年一季报,2021年实现营业收入8.1亿元(+0.1%);归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元(-19.3%)。2022年一季度实现营业收入1.6亿元(-26%);归属于上市公司股东的净利润为0.46元(-27.9%)。   毛利率和净利率有所下滑,销售费用率下降。2021年毛利率86.9%(-5.8pp);净利率20.7%(-2pp)。销售费用率48.3%(-10.2pp),系密盖息销售费用率较低以及苏灵精细化经销管理所致,管理费用率10.9%(+3.2pp),研发费用率11.5%(-2pp)。   苏灵开展犬用适应症临床,切入宠物药板块。苏灵2021年实现销售收入5.6亿元,同比下滑28.8%,主要受医保销售单价下降、疫情尚未恢复等因素所导致。公司积极开展犬用适应症临床试验,切入宠物药板块,有望满足犬用注射用血凝酶的市场需求,为公司未来业绩增长贡献增量。   密盖息业绩超预期,成为公司新的盈利增长点。骨质疏松药物密盖息实现销售收入2.3亿元,超额完成业绩承诺,形成了公司新的盈利增长点。   加大研发投入力度,多措并举完善创新体系布局。2021年公司研发投入约1.6亿元,同比增长77.1%,占营业收入20.36%。公司多措并举加速创新管线布局:自主研发:两个抗肿瘤创新药KC1036和CX1003处于临床阶段,KC1036已完成临床Ⅰa期。CX1003处于临床Ⅰ期阶段。CX1026处于临床前阶段。BD:引进重组人凝血七因子(FVIIa)KC-B173即将进行IND,未来有望扩大公司在止血药市场的竞争优势;引进中药创新药金草片已完成Ⅱ期临床,试验结果表明金草片安全性和耐受性良好,受试者用药依从性高,在大小剂量水平均表现出显著消除慢性炎症、镇痛疗效;合作开发抗肿瘤新药HPK1抑制剂KC1072。   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.97元、1.11元和1.33元,对应PE分别为27X/23X/19X。随着公司现有业务巩固,多措并举完善创新产品体系,研发管线逐步推进,以及苏灵有望通过进军宠物用药打开增长空间,维持“买入”评级。   风险提示:市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。
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      2022-04-25
    • 新冠业务影响表观增速,常规业务恢复稳健发展态势

      新冠业务影响表观增速,常规业务恢复稳健发展态势

      个股研报
        华大基因(300676)   投资要点   事件:1)公司发布2021年报,全年收入67.7亿元(-19.4%),归母净利润14.6亿元(-30.1%),扣非归母净利润13.6亿元(-33.7%),经营现金流净额24.8亿元(-31.3%);2)公司发布2022年一季报,Q1收入14.3亿元(-8.5%),归母净利润3.3亿元(-37.1%),扣非归母净利润3亿元(-43.9%),经营现金流净额-6.7亿元(-609.8%)。   新冠业务影响表观增速,22Q1战略储备新冠检测试剂原材料。分季度看,2021年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别是15.6/20.8/15.1/16.1亿元,同比增速分别为+97.6%/-37.2%/-43.1%/-1.9%,单季度归母净利润5.3/5.6/3.3/0.5亿元,同比增速分别为+274.9%/-62.9%/-68.9%/+107.7%,22Q1收入、净利润表观增速进一步承压,主要因2020和21Q1新冠业务贡献较大基数。盈利能力看,22Q1毛利率58.5%(-5.1pp),因高毛利率新冠业务贡献占比下降,四费率30.8%(+7.6pp),最终导致22Q1盈利下滑。22Q1经营现金流净额为-6.7亿,主要因公司战略储备新冠核酸和抗原检测产品相关原材料采购款支出增加。   常规业务恢复稳健发展态势。分业务看,1)2021年公司精准医学检测综合解决方案收入33.8亿元(-39.2%),主要因新冠核酸检测试剂供应竞争加剧,价格和销量承压,后续随着公司新冠抗原检测贡献增量,有望缓解该业务大幅下滑的压力。2)感染防控基础研究和临床应用服务收入11.6亿元(+73%),主要因新冠检测服务大增。3)2021年常规业务恢复稳健发展态势,其中生育健康基础研究和临床应用服务收入11.9亿元(+1.2%),肿瘤防控及转化医学类服务收入3.8亿元(+8.1%),多组学大数据服务与合成业务收入6.4亿元(+2.5%)。   业务布局逐渐明晰,分子诊断龙头把握机遇强势崛起。公司业务布局生育健康类服务、肿瘤防控类服务、病原感染类服务、多组学大数据与合成业务、精准医学检测综合解决方案等5大业务板块。凭借多年持续高研发投入,各板块新产品不断获批,本轮疫情有助于公司实现全球化、多业务拓展。   盈利预测与投资建议:预计2022~2024年归母净利润分别为10.3、10.9、11.3亿元,对应EPS分别为2.48、2.64、2.74元,维持“持有”评级。   风险提示:新冠检测试剂盒销售存在市场需求不确定性;新业务拓展可能受到政策风险、国际形势等因素影响。
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      2022-04-24
    • 21年产能扩增快速放量,22Q1受疫情影响短期增速放缓

      21年产能扩增快速放量,22Q1受疫情影响短期增速放缓

      个股研报
        康华生物(300841)   投资要点   事件:1 )公司发布 2021 年度报告,2021 年全年实现营业收入 12.9 亿元,同比增长 24.4 %;实现归母净利润 8.3 亿元,同比增长 103.3 %;实现扣非归母净利润 5.6 亿元,同比增长 37.8 %;实现经营活动现金流净额 1.3 亿元,同比下降64.7%。2 )公司发布 2022 年一季报报告,22Q1 实现营业收入 2.7 亿元,同比增长 12.5%;实现归母净利润 1 .4 亿元,同比增长 34.6%;实现扣非归母净利润 1 .2 亿元,同比增长 24.6 %;实现经营性活动现金流净额-1.1 亿元,同比下降76%。   21 年产能扩增快速放量,2 2Q1 受疫情影响短期业绩承压。1 ) 分季度来看,公司 21Q1/Q2/Q3/Q4 单 季 度 收 入 分 别 为 2.4 /3.2/2.3/5 亿元(+51 %/ +8.5 %/-38.3 %/+135.9 %),单季度归母净利润分别为 1/1.5/3.3 /2.5 亿元(+54.9%/+28.7%/ +105.7 %/ +282.3 %)。其中 21Q4 收入、利润增速较快主要系公司二车间建成投产增加 200 万支设计产能,产量扩增导致业绩实现快速放量。22Q1 增速放缓主要系全国散点疫情频发,各地物流受限、疾控医疗资源有限,叠加 21Q1 公司业绩高基数导致增速放缓。展望全年,若疫情影响逐渐消退,公司有望凭借新增产能以及销售渠道加大推广力度实现股权激励目标。公司 21 年及 22Q1 经营性现金流净额均有所下滑主要系增加物料储备、支付员工薪酬所致。2 )从盈利能力来看,公司 2021 年毛利率为 93.5 % (-0.43pp )基本保持稳定。销售费用率 31.9% (-3.8pp ),主要系公司销售体量逐渐扩大,规模效应体现。管理费用率为 6.7 %(-0.44pp ),保持稳定。研发费用率为 6.1%(+0.5pp),主要系公司临床项目费用化支出增加。财务费用率为 -1.64%(-0.5pp)主要系取得存款利息收入增长所致。综合以上因素, 扣除非经常损益后,公司 2021 年净利率为 43.4%(+4pp ),盈利能力增长明显。   国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好,免疫原性更高,随着需求升级,未来增长空间大。公司人二倍体狂犬病疫苗于2014 年上市销售,目前仍是国内独家。公司作为国内首家生产企业,生产工艺成熟、产品质量稳定,具有产品和销售端的先发优势,已覆盖全国疾控中心 1956家。公司募投产能预计在 2023~2024 年投产,从 500 万支/ 年增长至 1100 万支/ 年,产能翻倍,收入有望同步增长,同时预计销售费用率逐渐降低,盈利质量稳定提升。   研发管线重点布局多价疫苗,创新属性突出。 截至目前公司共有 10 项在研项目。在疫苗研发方面拥有前瞻视野,着重解决当前疫苗行业国内的未满足需求,通过多技术平台如重组蛋白平台,投资 mRNA 技术等提高公司研发能力,布局多价疫苗,如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等,未来有望给公司贡献业绩的新增量。   盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 8.5 亿元、12 亿元及 13.3 亿元,未来三年归母净利润 CAGR 为 17%,维持“买入”评级。   风险提示:人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期;公司存货不足以满足销售的季节性波动风险;产品结构单一的风险。
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      2022-04-22
    • 2021年报及2022一季报点评:牛心包瓣放量,加大研发未来成长可期

      2021年报及2022一季报点评:牛心包瓣放量,加大研发未来成长可期

      个股研报
        佰仁医疗(688198)   事件:1)公司发布2021年年报,全年实现收入2.5亿元(+38.4%),归母净利润5120万元(-9.4%),扣非归母净利润3571万元(-13%),经营现金流7649万元(+50.7%)。2)公司发布2022年一季报,2022Q1收入6600万元(+26.3%),归母净利润1361万元(+53.5%),扣非归母净利润1090万元(+48.2%),经营现金流净额2309万元(+73.2%)。   股份支付费用影响表观业绩,内生盈利能力维持高水平。2020年确认股份支付费用6445万元,剔除此影响,内生归母净利润1.17亿元(+33.6%)。2022Q1确认股份支付费用1698万元,剔除此影响,一季度内生归母净利润2866万元(+16.8%)。盈利能力看,22Q1毛利率88.7%,基本稳定,若剔除股份支付的因素,内生归母净利润率43.4%,维持高水平。   人工心脏瓣膜为增长引擎。分业务看,2021年心脏瓣膜置换与修复业务收入9457万元(+77.9%),毛利率95.7%(+0.3pp),其中核心产品人工生物心脏瓣膜-牛心包瓣实现收入6508万元(+97.1%),销量为5105枚,较2020年实现翻倍增长,2022Q1公司牛心包瓣收入同比增长44.9%,继续成为增长引擎。2021年先心病植介入业务收入8607万元(+38.3%),毛利率81.5%(-2.1pp);外科软组织修复治疗业务收入7116万元(+7%),毛利率86.6%(-2.1pp)。   持续加大研发,在研产品有序推进。2021年公司研发投入5890万元(+104.7%),占营收比重高达23.4%,2022Q1研发投入同比增长43.3%,继续快于收入增速。公司各项在研产品有序推进,其中介入瓣中瓣Renato®于2022年3月29日完成全部患者入组,球扩TAVRRenatus®于2022年4月20日完成全部患者入组。眼科生物补片于2020年5月正式开展临床试验研究,2022年4月7日完成全部患者入组。公司血管生物补片已完成患者入组,目前已完成结题,注册申报正在准备中。流出道单瓣补片已于2021年3月31日获国家药监局审批注册,为全球首款获批的独家产品,目前已开始市场销售。此外,公司还有众多产品处于临床或设计阶段,庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。   盈利预测和评级:考虑股权激励费用的影响,预计2022-2024年归母净利润0.85、1.46、1.94亿元,对应EPS为0.88、1.52、2.01元。作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头,未来潜力巨大,维持“买入”评级。   风险提示:研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。
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      2022-04-22
    • 短期业绩承压,科研蓄力助长期发展

      短期业绩承压,科研蓄力助长期发展

      个股研报
        生物股份(600201)   业绩总结:2021年公司实现营业收入17.8亿元,同比增加12.3%,归母净利润3.8亿元,同比减少5.9%,扣非后归母净利润3.7亿元,同比减少5.5%;22年一季度公司实现营收3.4亿元,同比减少34.2%,归母净利润0.8亿元,同比减少61.7%。   点评:公司21年营收实现增长主要系三方面原因:1)下游生猪养殖存栏量有所恢复,带动猪用疫苗产品收入提升;2)“先打后补”政策持续推进,市场苗逐步替代政采苗,产品价格中枢上移;3)口蹄疫单品与非口疫苗形成产品组合,非口产品增速高于口蹄疫疫苗。公司利润水平下降主要是受到辽宁益康商誉减值(报告期内计提减值准备3633万)以及新立项mRNA疫苗研发投入较多等因素的影响,剔除这方面后,归母净利润增速与营收增速相当,公司21年研发费用1.7亿,同比增加26.8%。22年一季度业绩下滑,主要是因生猪养殖行业亏损,能繁母猪产能去化、新生仔猪数量减少导致产品销量减少。   规模养殖进一步发展,对于动保重视程度提升,相应需求量增加。当前下游养殖行业处于去产能阶段,根据涌益资讯数据显示截至22年3月能繁母猪环比下降1.2%,4月中下旬生猪价格于12-13元/公斤附近徘徊,维持底部调整,养殖户普遍处于亏损状态,产能仍将持续去化,在此过程中集团养殖户稳步扩张,进一步提高规模化比例。从结构上来看,政府环保要求与非洲猪瘟等突发情况促进规模化养殖快速发展,十家上市猪企(牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、唐人神、傲农生物、金新农)生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2021年的14%左右,2021年十家上市猪企生猪出栏量为9428万头,同比增加71.5%。在未来发展的过程中,资金不再是唯一的门槛,成本管控以及对待疫病的科学防治态度将与之共同作用成为竞争的核心,优秀的养殖主体为保证养殖效率将高度重视生物安全,选择优质动保产品,公司业绩也有望随市场需求提升而增长。   公司注重研发创新,把握市场面替代政采苗趋势,扩大市场份额。猪用口蹄疫疫苗是公司的核心产品,市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业前列,且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件,共同保障了其市场地位。报告期内公司获得发明专利13项、实用新型3项;获批临床批件6个,新兽药注册证书2个,产品批准文号2个。非洲猪瘟疫苗方面,公司重点聚焦于有效性抗原筛选、新型亚单位疫苗和mRNA疫苗核心技术工艺突破等方面。除口蹄疫大单品外,公司丰富产品矩阵包含布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗等,公司根据客户在非洲猪瘟常态化下的防疫痛点,提出“组合免疫”和“无针注射”的防非免疫方案,通过推广“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”等组合免疫策略为客户创造价值,也推进了非强免产品的销售额增长,公司把握行业发展趋势,多产品协同增长,进一步扩大市场占有率。   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.38元、0.50元、0.65元,对应动态PE分别为27/20/16倍,维持“持有”评级。   风险提示:下游养殖业出现疫情;产品销售情况不及预期等。
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      2022-04-22
    • CDMO业务持续发力,看好公司长期发展

      CDMO业务持续发力,看好公司长期发展

      个股研报
        九洲药业(603456)   投资要点   事件:公司发布2021年年报及2022年第一季度报告,2021年公司实现营业收入40.6亿元,同比增长53.5%;实现归母净利润6.3亿元,同比增长66.6%;实现归母扣非净利润5.7亿元,同比增长77.9%。2022Q1公司实现营业收入13.7亿元(+60.5%),实现归母净利润2.1亿元(+120.1%),实现归母扣非净利润2亿元(+120.3%),业绩增长超出预期。   CDMO板块持续发力,订单项目数快速提升。2021年公司CDMO业务收入23.1亿元(+78.7%),占总收入的56.9%,收入占比提升明显(2020年占比48.9%)。CDMO项目数快速增加,涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。目前商业化、临床III期项目分别为20个(+25%)、49个(+22.5%),有望近两年转化为商业化项目收入增量;582个项目处于临床I/II期(+32.88%),CDMO管线漏斗型项目结构已然形成,导流效应明显。   仿制药板块实现突破,制剂业务加速成长。2021年公司原料药业务收入13.1亿元(+16.3%),新研发的降血糖类产品助推客户制剂产品在欧洲获批上市。其中降糖类收入2.6亿元(+57.7%);抗感染类收入4.5亿元(+20.2%);中枢神经类和非甾体类原料药增速较缓,分别同比增长0.3%、5.8%。制剂业务加速成长,2021年公司已有17个仿制药制剂项目,其中制剂产品AED-02缓释片ANDA处于FDA审批中,并于2021年7月提交NMPA上市申请;制剂产品T2DM-02缓释片上市申请已获NMPA受理。   在建工程快速增长,原料药及制剂一体化能力构建完成。2021年公司在建工程4.7亿元(+57.1%),原有计划新产能进展的同时先后收购泰华杭州(100%股权)、南京康川济医药(51%股权),加码CDMO和原料药产能同时提升制剂业务能力,借助收购标的资源协同构建中间体-原料药-制剂的一体化服务能力。   盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为1.08元、1.44元和1.87元,对应当前股价估值分别为43倍、32倍和25倍,维持“买入”评级。   风险提示:销售不及预期;在研产品进度不及预期的风险。
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      2022-04-22
    • 业绩增长亮眼,“一核多品”持续推进

      业绩增长亮眼,“一核多品”持续推进

      个股研报
        片仔癀(600436)   投资要点   业绩总结:2021年实现营业收入80.1亿元,同比增长23.3%,归母净利润实现24.3亿元,同比增长45.6%,扣非归母净利润为24.3亿元,同比增长52.9%。   商业毛利大幅提升,肝病和心血管用药增长亮眼。1)分业务板块:2021年公司工业收入39.7亿元(+45.4%),流通收入31.5亿元(+10.6%),日化板块收入8.4亿元(-7.1%)。其中工业毛利率78.4%(+0.7pp),商业的毛利率为12%,同比增加3.2pp,主要是线上直营渠道增加商业毛利率。2)分治疗类别:肝病用药37亿元(+45.8%),毛利率81.8%(-0.2pp),毛利率略有下滑主要系原材料价格上涨影响。2021年心血管用药(主要是安宫牛黄丸)实现营收9609万元,同比增长3166%,毛利率为50.7%,同比增长34pp,安宫牛黄丸实现快速增长主要系充分利用试点区域经销商渠道网络和片仔癀品牌的优势,覆盖全国体验馆300余家和全国超50家连锁的5000家终端门店,快速切入市场,较好完成销售指标。福建片仔癀化妆品有限公司也即将分拆上市,公司拟在化妆品公司实行股权激励,有望进一步推动化妆品板块收入增长。   线上渠道恢复常态化,Q4利润增速趋缓。公司净利润率提升至30.7%(+4.8pp),利润端全年实现高速增长,主要两原因:1)销售费用率为8.1%(-1.8pp),管理费用率为7.2%(+0.5pp),财务费用率为-1.1%((-0.1pp),研发费用率2.5%(+1pp),销售费用率大幅下降主要系期间推广活动减少,研发投入大幅增增加主要系推动核心大单品的二次开发研究,加快新药研发,2021年公司获批两个药品注册证书。2)公司拓展营销渠道,在5月和7月新增片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店,拓展线上销售渠道,直营占比提升,带动毛利率有大幅增长5.6pp。随着四季度以来线上销售回归正常销售,所以整体Q4净利润率有所下降。未来线上渠道将作为常规渠道稳步拓展。   投资新建产业园,奠定长期发展基础。公司拟投资不超过44.8亿元用于建设新产业园,项目建设周期为3-5年。公司目前现有车间厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展的需求,导致扩大产能受到一定程度的限制。随着产能扩建,有利于全方面提供公司各个产品的产能。其中片仔癀大健康智造园主要生产复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、茵胆平肝胶囊等系列产品。片仔癀健康美妆园主要生产养肤美白雪肌无瑕润白系列、抗初老凝时素颜紧致系列、屏障修护御润鲜妍保湿系列等特色功效护肤产品;皇后系列(膏霜类)。   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为5.08元、6.62元和8.72元,对应PE分别为60倍、46倍和35倍。考虑到片仔癀在品牌价值和产品稀缺性上具有的独特优势,给予“持有”评级。   风险提示:片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。
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      2022-04-21
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