爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022年三季报，前三季度收入 4.4亿元（+35.8%），归母净利润 2亿元（+41.8%），扣非归母净利润 1.8亿元（+46.9%），经营活动现金流 2亿元（+39.3%）。 　　疫情影响减弱，单三季度提速超预期。分季度看，22Q1/Q2/Q3 单季度收入分别 为 1.3/1.4/1.7 亿 元（ +55.5%/+16.3%/+41.9% ）， 单季度 归母 净利 润0.59/0.64/0.76亿元（+63%/+16.3%/+55.2%）,三季度疫情影响逐渐减弱，伴随暑期需求旺季，单三季度收入、净利润提速超预期。从盈利能力看，前三季度毛利率为 85.4%（+1.4pp），提升的主要原因为 OK 镜业务规模效应带来单位成本的下降，四费率为 35.2%（-4.9pp），其中销售费用率下降 3.6pp，管理费用率下降 0.4pp，研发费用率下降 1.3pp，所得税税率有所提升预计主要因公司为提高效率将人工晶体由此前的子公司销售改为母公司直销，增加了递延所得税费用，最终归母净利率 45.1%（+1.9pp），考虑到股份支付费用影响，内生盈利能力提升较多。 　　OK 镜引领增长，三季度人工晶体增速有所恢复。分业务来看，1）预计单三季度人工晶体有望恢复到 20%以上增长，上半年因疫情因素导致的阶段性放缓得到大幅改善，预计后续有望进一步恢复，随着近期带量采购政策方案共识的形成，市场对公司该业务的政策担忧也有望消失，估值和业绩迎来双击；2）预计前三季度 OK 镜业务收入有望实现 80%以上增长，凭借独特的产品设计、多样化的市场推广、增扩度数范围的监管批准，后续有望维持高增长态势。此外，视光配套产品、离焦镜、美瞳片等其他业务有望逐渐贡献新增量。 　　 在研管线丰富，眼科器械龙头长期确定性不变。公司注重研发投入，2022年前三季度研发费用费用率 9.9%，维持高位。公司在研管线丰富，其中多功能硬性接触镜护理液已于 2022 年 2 月获批上市；OK 镜增扩度数适用范围注册申请已于 2022 年 6 月或 NMPA 批准；硬性接触镜酶清洁剂于 22Q3 在国内获批上市；非球面衍射型多焦人工晶状体进入产品注册阶段；有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶、硅水凝胶材质的软性角膜接触镜等产品临床有序推进。作为研发主导型公司，公司已延伸为眼科器械平台龙头，长期增长确定性强。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022~2024 年归母净利润分别为 2.4、3.3、4.6 亿元，对应增速分别为 41.2%、37.9%、39%，对应 PE 分别为 93、67、48倍。公司内生增长突出，在研管线丰富，叠加眼科器械创新龙头的平台价值，维持“买入”评级。 　　风险提示：带量采购降价幅度超出预期、研发不及预期、产品放量不及预期

　　安图生物(603658) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年三季报，前三季度实现收入32.8亿元（+21.8%），归母净利润9亿元（+25.4%），扣非归母净利润8.6亿元（+21.1%），经营现金流净额10.1亿元（+8%）。 　　疫情反复仍影响季度业绩，盈利能力稳中有升。1）分季度看，2022Q1/Q2/Q3单季度收入分别为10.3/10.4/12.1亿元（+26.2%/+20.7%/+19%），单季度归母净利润分别为2.4/2.9/3.7亿元（+40.1%/+21.6%/+20.2%），三季度部分区域仍受疫情反复的影响。2）盈利能力看，2022前三季度毛利率59.9%（+0.2pp），基本稳定，四费率31.3%（-1.1pp），主要因销售、管理、研发、财务费用率分别为下降0.1、0.2、0.4、0.3pp，归母净利率27.4%（+0.8pp），盈利能力稳中有升。 　　三季度发光增速改善，分子诊断开拓新增长点。分业务看，2022年前三季度预计化学发光试剂收入14.5亿元，同比增长16~17%，单三季度发光增速超过20%，前三季度发光装机757多台，自产生化试剂约1.6亿元，同比增长接近10%，另外预计核酸试剂贡献约6000-6500万元增量；预计前三季度自产仪器约3亿元，同比增长超过100%，主要因分子诊断仪器销售约210台贡献较大增量。分子诊断随着仪器投放和常规试剂拿证，后续有望开拓新的增长点。分区域看，前三季度境外收入增速超过60%，国外占比有所提升。 　　持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。2022年前三季度公司研发费用4亿元，占营业收入比重12.1%，持续维持高水平，通过“以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系进军IVD领域前沿技术和产品开发。目前公司试剂所需的核心抗原抗体原料已基本实现自给，保证了供应的稳定性和安全性。研发产出方面，分子诊断领域的研发成果开始逐渐体现为财务绩效，此外22H1推出的高通量化学发光仪AutoLumoA6000和全新自主研发流水线AutolasX-1Series，将进一步加强公司在化学发光领域的龙头地位。 　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年归母净利润12.4、15.6、19.4亿元，对应增速27.5%、25.5%、24.8%，对应PE为36、28、23倍，估值性价比较高，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期、研发进展不及预期。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022年三季报， 前三季度实现收入 7亿元（+13%）；实现归母净利润 3.3亿元（+19.2%）；扣非后归母净利润 2.9亿元（ +13.4%）。单三季度实现收入 3.1亿元（ +14.4%）； 实现归母净利润 1.5亿元（ +14.8%）；扣非后归母净利润 1.4 亿元（+10.7%）。 　　 疫情下业绩增长符合预期， 净利率提升。 2022 年 Q3销售旺季，局部地区受疫情影响，收入及利润增速放缓，公司 Q3收入 3.1亿元，同比增长 14.4%，归母净利润 1.5 亿元，同比增长 14.8%， 在疫情常态化的大背景下业绩增长符合预期。 利润率方面， 单三季度毛利率为 95.5%，较 2021年同期下降 0.7pp， 而净利率为 45.8%，较去年同期提升 0.2pp，期间费用控制得当，净利率提升。 　　研发力度加大，在研产品获批进程持续推进。 2022年前三季度公司研发费用 0.8亿元，同比增长 24.6%， 研发费用率为 10.9%，较去年同期提升 1pp， 研发费用主要用于干细胞研发以及天然药物研发。公司另一大产品黄花蒿滴剂持续放量，其儿童适应症处于技术审评阶段，黄花蒿点刺液等 3 项花粉过敏点刺液及其对照液处于补充资料阶段，期待产品儿童适应症获批及点刺液获批后，产品可进一步放量。 　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。 过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足 2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2021 销售收入超过 8亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.78元、 0.98元、1.25 元，未来三年归母净利润将保持 24.7%的复合增长率， 维持“买入”评级。 　　 风险提示： 疫情扩散风险；政策风险；公司经营效率提升不达预期的风险。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　业绩总结：2022年前三季度营业收入66.2亿元，同比增长8.3%。归属于上市公司股东的净利润20.5亿元，同比增长2%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.6亿元，同比增长2.8%。 　　收入：Q3工业增速受高基数影响，流通和食品业务增速加快。2022年三季度营业收入为21.9亿元，同比下降3.1%。归母净利润7.4亿元，同比下降17.6%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.5亿元，同比下降16.4%。分业务来看，1）医药工业：公司前三季度收入31.44亿元，同比增长0.22%。毛利率为78.4%，同比减少1.9pp，主要系2022Q3线上占比恢复到正常水平，去年同期线上占比较高造成；2）医药商业：前三季度收入28.6亿元，同比增长21%，毛利率13.31%，同比增加0.2pp。3）日化板块：前三季度收入4.6亿元，同比下降17.54%。毛利率61.68%，同比减少9.4pp。4）食品板块：前三季度营业收入1.32亿元，同比增长308.2%。毛利率10.04%，同比下降0.99%。 　　心脑血管增长亮眼，一核多品持续推进。分产品来看，前三季度肝病用药收入29.7亿元，同比下降0.7%，毛利率80.34%，同比下降1.93%。毛利率下降预计与原材料价格上涨相关，同时线上渠道占比恢复到正常水平。心脑血管用药收入1.34亿元，同比增长59.49%，毛利率47.52%，同比下降3.4pp。主要系安宫牛黄丸快速增长所致。公司在核心产品片仔癀保持核心竞争力同时，积极培育安宫牛黄丸等经典名方，目前来看安宫牛黄丸借助片仔癀的品牌和渠道实现放量增长。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为4.49元、5.77元和7.35元，对应PE分别为51倍、40倍和31倍。维持“持有”评级。 　　风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。

　　前沿生物(688221) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现收入5765.8万元(+66.4%)，实现归属母公司股东净利润-2.3亿元。第三季度实现收入3149.2万元(+116.1%)，实现归属母公司股东净利润-1亿元。 　　艾可宁销售收入同比高增长，患者长期用药的性价比和临床获益逐步凸显。2022年第三季度，公司实现销售收入3149.2万元，环比增长53.7%，同比增长166.1%；2022年1月-9月，公司实现销售收入5765.8万元，同比增长66.4%，主要系艾可宁国内销售收入增长。艾可宁在住院及重症患者中的渗透率持续提升，患者长期用药的性价比和临床获益逐步凸显，平均用药周期逐步延长，用药粘性不断提升。艾可宁增加静脉推注给药的补充申请获批，静脉推注给药注射时间不小于30秒，给药时长显著缩短，进一步提高便利性和依从性，有利于产品应用场景拓展，包括住院患者向门诊患者转化、向长期用药患者的渗透以及暴露后预防市场的开拓。 　　艾可宁静脉推注给药方式获得批准。艾可宁静脉推注给药方式，注射时间不小于30秒，给药时长显著缩短，未来将有助于提高艾可宁临床使用的便利性和依从性，有利于产品临床应用场景的拓展，包括住院患者向门诊患者的转化、向长期用药患者的渗透以及暴露后预防市场的开拓。 　　FB2001雾化吸入给药I期临床受试者已入组并给药。雾化吸入用FB2001拟用于治疗轻型、普通型新冠病毒感染的IND获得批准，I期临床受试者已入组并给药，拟用于新冠病毒暴露后预防的IND也获得批准。 　　FB2001和滴鼻给药对Omicron株感染小鼠均显示了极强的抗病毒作用，可以显著降低小鼠肺部的病毒载量。临床前数据显示，相对于对照组，经雾化吸入FB2001可以降低肺部病毒载量4.6log10copies/ml，相当于99.998%的病毒被抑制，经鼻腔滴入FB2001可以降低肺部病毒载量3.6log10copies/ml，相当于99.97%的病毒被抑制，数据表明FB2001雾化吸入给药具有预防新冠病毒感染的潜力。 　　FB2001注射剂型，国际多中心II/III期临床已开展，受试者已入组并给药。FB2001为3CL蛋白酶抑制剂，作用机制明确，具有广谱抗病毒活性，安全性佳，无需联用药代动力学增强剂。 　　1）作用机制明确：FB2001为新冠肺炎病毒蛋白酶抑制剂，是基于冠状病毒主蛋白酶三维结构（3CL）设计合成的拟肽类化合物，具有明确的药物作用机制，3CL蛋白酶抑制剂通过与3CL蛋白酶结合，使其无法再正常结合底物，从而抑制病毒复制； 　　2）具有广谱抗病毒活性：3CL蛋白酶序列高度保守，其抑制剂在临床前研究中可展现出对主要流行的SARS-CoV-2变异病毒株阿尔法、贝塔、德尔塔、奥密克戎均具有高效广谱抑制活性； 　　3）安全性佳：由于3CL蛋白酶没有人类同源物，安全性良好； 　　4）无需联用药代动力学增强剂：可以减少因使用药代动力学增强剂出现的潜在药物相互作用风险，从而满足新冠肺炎住院患者对副作用低、药物相互作用小的抗新冠病毒药物的需求。 　　持续加大创新研发力度。2022年1-9月，公司研发投入16307.7万元，同比增加49.37%，主要系在研抗新冠病毒小分子药物FB2001研发支出的增加。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为-2.8亿元、-2亿元、-1亿元。考虑艾可宁纳入医保渗透率持续提升，新冠药物等在研管线市场潜力大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：艾可宁市场推广不及预期；研发进展不及预期。

　　康辰药业(603590) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入 5.9 亿元(-1.4%)，归属于上市公司股东的净利润为 1 亿元(-24.5 %)。第三季度实现营业收入 2.2 亿元 ( +53.4 %)， 归属于上市公司股东的净利润为 2163 万 元 (-41.8%)。 　　Q3 营收同比较快增长主要系苏灵相比去年同期销量回升。Q3 营业收入同比增长 53.4%，主要系上年同期“苏灵”因疫情影响销量偏低，本期销量回升、收入增加所致。归母净利润同比下降 41.8%，主要系本期管理费用增加约 500 万元，研发费用增加约 670 万元和其他收益同比减少 540 万元等因素影响所致。 　　金草片 III 期临床获得伦理审查批件，试验方案已获 CDE 认可。金草片 III 期临床试验采取多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照试验设计，比较金草片与安慰剂治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的有效性和安全性，筛选合格受试者按照 2 ：1 比例被随机分配到试验组和安慰剂组，计划入组 414 例，其中试验组 276 例，安慰剂组 138 例，所有受试者的治疗周期为 12 周。本试验主要疗效指标为治疗 12 周后的疼痛消失率。 　　研发投入力度持续加大，多措并举完善创新体系布局。2 022 年 Q3 公司研发费用约 1905.8 万元，同比大幅增长 54.2 %，研发费用增加主要系公司压强式管理 KC1036 等项目研发支出增加。管线推进顺利：两个抗肿瘤创新药 KC1036和 CX1003 处于临床阶段，KC1036 项目 Ib/II 期临床试验已成功完成首例受试者入组。CX1003 处于临床Ⅰ期阶段。CX1026 处于临床前阶段。重组人凝血七因子（FVIIa）KC- B173 已进入临床试验用样品制备阶段，未来有望扩大公司在止血药市场的竞争优势；中药创新药金草片 III 期临床获得伦理审查批件；合作开发抗肿瘤新药 HPK1 抑制剂 KC1072。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1.6 亿元、1.8 亿元和 2.1 亿元，对应 PE 分别为 24X/21X/18X 。随着公司现有业务巩固，多措并举完善创新体系布局，苏灵有望通过进军宠物用药打开增长空间，密盖息快速放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

　　通策医疗(600763) 　　事件：公司发布2022年三季报，2022年Q1-Q3实现营业收入21.4亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润5.2亿元，同比下降16.9%；扣非后归母净利润5亿元，同比下降18.7%。Q3实现营业收入8.2亿元，同比增长0.3%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降18.5%；扣非后归母净利润2.1亿元，同比下降20.7%。 　　受疫情影响收入增速放缓，人力成本增加导致利润增速下降。2022年Q1-Q3受疫情影响，收入增速放缓，2022年Q1-Q3收入端同比增速0.1%利润增速下降，单三季度受义乌疫情影响，旺季收入端增速仅0.3%；利润方面，公司Q1-Q3归母净利润5.2亿元，同比下降16.9%，除疫情因素外，公司增加医生人员储备，人力成本增加，利润端出现负增长。 　　蒲公英医院快速成长，利润率水平环比提升。截至2022Q3，公司21.4亿元收入中，约3亿为蒲公英分院贡献，收入占比约36.3%，单三季度蒲公英分院净利率较去年有所提升；利润率方面，Q3公司毛利率44.4%，较去年同期下降5.6pp，净利率31.4%，较去年同期下降6.3pp，环比Q2，毛利率提升6.3pp，净利率提升8.4pp，盈利能力环比改善。 　　疫情政策双重压制需求终将释放，逆势扩张蓄力来年可期。分业务条线看，2022年前三季度种植业务受种植牙集采政策影响，出现需求压制，待政策落地后预计将存在放量空间；此外，公司在2022年增加约1000人左右的人员储备，并在疫情散发的情况下，仍在加紧布局蒲公英医院下沉，随着种植牙集采政策落地，需求释放，2022年布局的供给端产能充足，2023年业绩可期。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.15元、3元、4.02元，未来三年归母净利润将保持22.5%的复合增长率。考虑到公司为口腔医疗服务龙头，且种植集采政策落地后存在需求放量空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情风险、政策风险、医疗事故风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收89.8亿元，同比增长18.3%，实现归母净利润9亿元，同比下滑11.9%；其中三季度实现营收28.9亿元，同比增长22.5%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长20.6%。 　　抽提物延续高增，海外布局稳步推进。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入63.7亿元（+6.9%）、9.9亿元（+105.6%）。微生物营养、酵母抽提物等延续较快增速，传统酵母稳健增长，动物营养、保健品业务承压。2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入58.1亿元（+18.3%）、31亿元（+18.3%），渠道结构及库存改善，持续维护老客户、开发新客户。3、分区域看，国内、国外分别实现营业收入60亿元（+9.8%）、29.1亿元（+40.6%）。海外市场增速环比改善，主要由于价格优势明显，且在部分区域替代竞品份额；国内业务平稳增长。公司产品出口163个国家和地区，为全球最大的YE供应商和第二大干酵母供应商。 　　盈利能力下行，受益于汇率波动。1、整体毛利率25.2%，同比下降4.4pp，主要由于糖蜜、水解糖、蒸汽等原辅材料成本较高；同时自产水解糖处于投产初期，有待形成规模优势。2、费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6%、3.4%、4.4%，基本持平；财务费用率-0.5%，同比下降1.1pp，主要由于美元、卢布升值产生汇兑收益。整体净利率10.2%，同比下降3.4pp。 　　发酵产能持续增长，积极推动水解糖替代糖蜜。公司已在全球建立16个工厂，酵母发酵产能达到35万吨，在国内、全球份额占比分别为60%、15%，产销规模位居全球第二，预计2025年发酵产能达45万吨。1、国内方面，公司通过非公开发行募资14.1亿元，用于建设6.65万吨酵母及酵母抽提物类产能、5000吨酶制剂产能；拟投资11.2亿元建设普洱公司3.2万吨酵母及酵母抽提物类产能。2、海外方面，公司拟分别投资5.13亿元、2.02亿元用于建设埃及二期、俄罗斯二期项目，将分别增加2万吨、0.8万吨酵母产能。3、宜昌、柳州、崇左年产15万吨水解糖项目已投产，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为13.2亿元、16.5亿元、20.0亿元，EPS分别为1.51元、1.90元、2.31元，对应动态PE分别为26倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；水解糖开工进度不及预期。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点 　　业绩总结：2022 年三季度营业收入 19.8 亿元 （+13.2%）。 归属于上市公司股东的净利润 3.6 亿元 （+84.6%）。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.0 亿元（+59.6%）。 分季度来看， 2022Q3 营业收入为 6.9 亿元（+11.4%）。归母净利润 1.5 亿元（+97.2%）。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.5 亿元（+102.2%） 。 　　BGM 稳定增长， i POCT 和海外业务注重高质量发展。传统 BGM 业务稳健增长，我们预计 BGM 在 Q1-Q3 增速超过 10%。公司海外业务和 iPOCT 在今年转变发展战略，在减少投入低效推广费用情况下仍然实现较快收入增长。公司前三个季度的毛利率为 60.7%，环比提升 1.6pp ，同比降低 4.4pp。 　　费用管控较好，海外子公司扭亏贡献投资收益。前三季度实现投资收益 5937.7万元，同比增长 286.3%，主要系公司联营企业长沙心诺健康产业投资有限公司全资子公司 Trividia Health Inc.收到仲裁裁决赔偿款及经营改善所致。同时海外子公司 Trividia Health Inc. 和 PTS 均实现盈利，贡献投资收益。 三季度销售费用5.4 亿元，同比下降 8.4%。销售费用率减少主要因新会计准则调整会计核算口径，运输成本计入营业成本。同时，iPOCT 产品与海外营销费用投入减少。财务费用率为-77 万元，主要系汇兑损益带来的额外收益。管理费用 1.4 亿元，同比增长 24.9%。研发费用 1.8 亿元，同比增长 28.1%，主要系 CGM 研发投入加大。 　　CGM 在国内外获批在即。公司研发的 CGM 系统注册申请进展顺利，7 月 28日收到国家药监局下发关于 CGM 医疗器械注册申请《受理通知书》 ，公司产品临床试验结果较好，MARD 值约为 7 .9%，属于全球领先水平，国内上市时间预计为 2022 年四季度或 2023 年一季度。公司正有序推进临床试验工作，加速美国 FDA、欧盟 CE 临床试验申报进程，预计明年二季度获得欧盟 CE 认证。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4.1 亿元、 4.8 亿元和 5.7 亿元。对应 PE 分别为 43 倍、37 倍和 31 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险。

　　健民集团(600976) 　　事件：2022年前三季度公司实现收入27.9亿元（+7.25%）；归母净利润3.3亿元（+26.84%）；扣非归母净利润2.9亿元（+20.04%）；毛利率42.70%（+10.98%）。Q3实现收入9.7亿元（+19%），归母净利润1.3亿元（+42%），扣非归母净利润1.2亿元（45.51%）。 　　收入端：30袋龙牡壮骨颗粒恢复增长。1）院内端：公司开展大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等，提升医疗机构的覆盖率。2022H1产品增速达到19%，其中健脾生血颗粒（片）同比增长20%，雌二醇凝胶实现销量达67.5万盒，同比增长50.9%。2）院外端：①龙牡壮骨颗粒销售逐步恢复。60袋龙牡持续稳步增长，30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性。预计四季度院内收入会继续稳步提升。②便通胶囊2022H1实现销量同比增长37.3%，主要系公司推动院内走向院外，院外销售收入增速79%，有望成功复制龙牡壮骨颗粒模式。 　　利润端：大鹏药业持续稳定贡献投资收益。2022年前三季度健民大鹏共贡献利润1.15亿元（+22.41%），其中Q3贡献利润0.38亿元（+10.05%）。我们认为体外培育牛黄产品的稀缺属性使其具备提价的基础，天然牛黄上半年已经上涨至550元/g，胆红素等核心原料成本大幅上涨，因此体外培育牛黄仍然有望量价齐升。此外，前三季度公司销售费用率为29.80%（-0.76pp），管理费用率为5.13%（+0.66pp），研发费用率为1.69%（+0.71pp），财务费用率为0.01%（-0.05pp）。主要系医药工业收入增长与政府补助及联营企业的投资收益增长所致，其中政府补贴480万元。 　　渠道：渠道拓展奠定下半年增长基础。1）院外：加快OTC渠道新品便通胶囊连锁开发、门店铺货，加强KA连锁战略合作，以及核心产品与央视和湖南卫视广告宣传工作。2）院内：随着医疗线渠道新品龙牡壮骨颗粒、小儿宣肺止咳颗粒、中药1.1类新药七蕊胃舒胶囊的上市工作，实现10个以上省区的招标准入，四季度院内端有望提速。3）集采：小金胶囊进入联盟集采后，由于各省区执行有先后，小金胶囊销量在集采已执行的省份有较快增长。集采后小金胶囊价格下降的同时，销售及流通费用也相应减少，目前对利润的影响不大。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为4亿元、5亿元和6.5亿元，对应PE为21倍、16倍和13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长不及预期、体外培育牛黄销量增长不及预期。