云南白药(000538) 　　公司业绩：公司2023H1实现营收203.1亿元，YOY+12.7%,录得归母净利润28.3亿元,YOY+88.5%,扣非后归母净利27.4亿元，YOY+65.4%，公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q2单季度实现营收98.0亿元，YOY+14.1%,录得归母净利润13.1亿元,YOY+123.5%,扣非后归母净利润13.3亿元，YOY+299%。 　　减值损失同比下降，推升营业利润率：公司上半年及Q2扣非净利润大幅增长，我们认为主要是资产减值损失及信用减值损失减少所致，推动公司23H1营业利润率同比提升7.1个百分点至16.3%。具体来看，23H1公司资产减值损失+信用减值损失合计为为0.56亿元,而22H1两项合计为12.6亿元。 　　云南白药产品销售恢复，其他业务稳健增长：（1）23H1药品事业部继续强化聚焦，实现营收38.5亿元,YOY+14.6%,白药气雾剂贡献营收超9亿元,YOY+18.2%,其他白药核心系列产品保持稳健增长，此外，多个品牌中药也实现了快速增长，其中蒲地蓝估计受益于新冠治疗，营收过1亿，同比增长80%，祛暑湿的藿香正气水营收同比大增260%；（2）23H1健康事业部实现营收32.5亿元,YOY+0.8%,白药牙膏销售稳健，市占率25%，依旧保持第一，养元青防脱洗护产品营收同比大增90%；（3）中药资源事业部23H1实现对外营收8.8亿元，YOY+21%,其中战略品种三七中药材对外营收同比增长30%；（4）医药商业部分，23H1省医药实现营收123.6亿元,YOY+13.6%,保持稳健增长趋势。 　　毛利率持平，费用率下降：公司Q2单季度综合毛利率为27.7%，同比持平；Q2期间费用率为11.8%，同比下降1.8个百分点，其中销售费用率同比下降1.5个百分点至10.8%，销售费用规模未增，但推动营收规模扩大，我们认为主要是营销效率提升。 　　盈利预测及投资建议：展望未来，疫情管控放宽后公司各业务均有恢复，白药核心系列产品在强化聚焦业务后持续增长，并且公司全面推动新兴业务单元布局深化，预计后续在口腔智护、精准医美及智云健康三个单元业务将会有所突破，为公司打造新的业绩增长点。我们预计公司2023-2025年分别实现净利润45.4亿元、48.5亿元、53.9亿元，YOY+51.1%、+7.0%、+11.0%，EPS分别2.5元、2.7元、3.0元，目前股价对应PE分别为22倍、20倍、18倍，主业稳健增长，给与“买进”投资建议。 　　风险提示：新品销售不及预期；白药牙膏增速回落；药品销售不及预期

　　新和成(002001) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收74.19亿元，yoy-9.7%；归母净利润14.83亿元，yoy-33.0%。公司Q2单季实现营收38.06亿元,yoy-2.6%，qoq+5.4%；归母净利润8.40亿元，yoy-16.9%，qoq+30.6%，略低于预期。 　　结论及建议： 　　报告期内，维生素和营养品行业景气弱势，公司主营产品价格下行，业绩同比下滑。公司香精香料和营养品版块增长稳健，新建项目逐渐贡献业绩，公司板块结构优化。当前维生素和蛋氨酸价格处于底部区间，静待行业景气修复，维持“区间操作”评级。 　　维生素价格下滑，营养品板块承压：分版块来看，上半年公司营养品板块营收下滑，香精香料和新材料板块营收稳健增长。营养品板块H1实现营收48.30亿元，yoy-16%，占公司总营收的65.10%，同比下降5.12pct。板块内维生素和蛋氨酸价格下滑幅度较大。据百川盈孚，2023H1VA均价91.80元/kg，yoy-57%；VE均价75.20元/kg，yoy-13%；蛋氨酸均价为17.82元/kg，yoy-16%。上半年板块毛利率下降11.65pct到28.88%。目前公司3万吨牛磺酸按计划试车，公司蛋氨酸二期15万吨装置基本建设完成，准备试车，下半年板块也就有望修复。目前维生素和蛋氨酸价格仍在底部，静待后续景气复苏。 　　新产能释放，香精香料和新材料稳步增长：香精香料和新材料板块整体发展向好。香精香料板块H1实现营收16.32亿元，yoy+7.15%，占公司总营收比例提升3.46pct达22.00%，版块毛利率提升1.65pct到51.5%。板块内5000吨薄荷醇项目产能释放，提升板块业绩。新材料板块实现营收5.78亿元，yoy+7.8%，占公司总营收比例提升1.17pct到7.8%,板块内7000吨PPS三期项目已经正式投产，为公司贡献业绩。公司原料药板块也在建设中，未来将逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。Q2公司业绩环比回暖，下半年随着香精香料、新材料、原料药板块的新项目产能爬坡，公司产品结构有望进一步优化，随着产品丰富度提高，公司抗风险能力持续增强。 　　价格下滑影响毛利率，费用保持合理：受主营产品价格下滑影响，公司H1毛利率同比下滑4.14pct到33.74%。费用方面整体维持稳定，H1公司研发费用率同比上升0.25pct达5.62%；销售费用率同比增加0.21pct到0.90%；管理费用率同比增加0.71pct到3.30%;受汇率变动影响，公司汇兑收益增加，财务费用同比减少0.59亿元。 　　后续规划项目丰富，长期成长可期：公司前期投建项目有序推进，下半年蛋氨酸15万吨装置、3万吨牛磺酸装置试车；与中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。未来公司还规划有10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66、10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目，整体在建项目丰富，长期成长空间充足。 　　盈利预测：考虑到营养品景气底部，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现净利润31/37/47亿元，yoy-16%/+22%/+28%(前值38/47/57亿元，yoy+4%/+18%/+20%），折合EPS为0.99/1.21/1.54元，目前A股股价对应的PE为16/13/10倍，估值合理，维持“区间操作”评级。 　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。

　　智飞生物(300122) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司23H1实现营业收入244.5亿元，同比增长33.2%；录得归母净利润42.6亿元，同比增长14.2%；录得扣非归母净利润42.1亿元，同比增长13.5%,公司业绩符合预期，净利增速低于营收主要是毛利偏低的代理业务收入规模扩大所致。其中Q2单季实现营收132.7亿元,YOY+39.5%,录得归母净利润22.3亿元,YOY+23.3%,扣非后YOY+20.0%。 　　HPV疫苗快速增长推动代理业务收入规模扩大：（1）公司代理产品23H1实现营收235.8亿元,YOY+41.4%,其中9价HPV疫苗批签发量大幅增长58%，4价HPV疫苗和五价轮状疫苗也分别快速增长28.5%和35.6%。我们认为在9价疫苗适用年龄放宽后需求较为旺盛，公司在今年1月已与默沙东续签采购协议至2026年，9价疫苗供给端已有保障，而短期国内9价HPV疫苗尚都在临床期，预计公司代理的9价产品近两年仍将独供市场。（2）自主产品23H1实现营收8.6亿元，同比下降48.4%，主要是AC结合疫苗上半年无批签发以及新冠疫苗接种量波动影响。 　　营收结构变化导致毛利率下降，费用率改善：公司23H1综合毛利率为29.6%，同比下降3.9个百分点，处于近几年较低位置，我们认为一方面是毛利率偏低的代理业务营收增长较快，收入占比提升，另一方面，代理业务本身估计受汇率影响，毛利率也有2.9个百分点的下降。公司23H1期间费用率为7.5%，同比下降0.8个百分点，主要是收入规模扩大使得各项费用率均有一定下降。 　　自主研发持续发力，逐步进入收获期：公司持续推进自主研发，23H1研发投入5.8亿元，YOY+12.6%,约占自主产品收入的68%。四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理，预计明年将可放量；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入II期临床试验；重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）进入Ⅰ期临床试验；治疗用卡介苗、OmicronBA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗获得临床试验批准通知书，公司自主研发产品梯队完善，未来成长动力充足。 　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润93.7亿元、112.5亿元、129.7亿元，分别YOY+24.2%、+20.1%、+15.3%，EPS分别为3.9元、4.7元、5.4元，对应PE分别为23X、19X、17X。公司未来成长动力充足，目前估值合理，我们维持“买进”评级。 　　风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期

　　鱼跃医疗(002223) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2023H1实现营收49.8亿元，YOY+40.2%,录得归母净利润14.9亿元,YOY+89.6%,扣非后归母净利润12.6亿元,YOY+96.2%,公司业绩处于业绩预告范围的上限，略好于预期。其中Q2单季度实现营收22.8亿元,YOY+31.5%,录得归母净利润7.8亿元，YOY+141.3%,扣非后归母净利润5.5亿元,YOY+123.5%。Q2业绩快速增长一方面是22Q2基期较低（22Q2净利YOY-36%），另一方面是今年疫情期间物资紧缺，疫后民众有一定的备货需求。 　　疫情相关品类上半年需求旺盛，AED及CGM新品助力增长：分业务来看，呼吸治疗解决方案实现收入23.1亿元,YOY+110%,其中制氧机同比增长140%，呼吸机同比增长110%，雾化产品同比增长70%；家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.7亿元,YOY+31.9%；糖尿病护理解决方案业务实现营收3.6亿元,YOY+31.1%，新款CGM血糖检测产品3月获批，将会逐步助推糖尿病板块业绩增长；急救板块实现营收0.8亿，YOY+25.3%，主要受益于自主研发的AED产品M600在4月获批；康复及临床器械业务实现营收7.1亿元,YOY+9.1%,稳步增长；感控业务实现营收4.2亿元，由于去年同期基期较高，YOY-32.3%。 　　毛利率提升，费用率下降：公司23H1综合毛利率为51.7%,同比提升4.4个百分点，主要是高毛利的疫情相关品类营收占比增加，公司呼吸治疗解决方案板块及将用类电子检测板块毛利率均有明显提升。23H1期间费用率为21.0%，同比下降3.7个百分点，主要是营收规模扩大下，管理费用率及研发费用率下降明显。 　　预计Q3在低基期下仍将实现快速增长，CGM及AED新品上市推动成长：2022Q3基期仍较低（2022Q3净利增速为-10.6%），而目前公司整体恢复势头较好，我们认为在低基期下，公司常规产品销售将继续推动业绩实现快速增长。另外，公司今年初上市新一代CGM产品CT3系列以及国产AED600机型，将有助于推动糖尿病业务及急救业务板块增长。 　　盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2023年、2024年、2025分别实现净利润20.0亿元、23.0亿元、26.3亿元，yoy分别+25.1%、+15.2%、+14.5%，折合EPS分别为1.99元、2.29元、2.63元。当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

　　爱尔眼科(300015) 　　结论及建议： 　　公司业绩： 公司发布半年报， 2023H1 实现营收 102.5 亿，同比+26.5%,录得归母净利 17.1 亿元，同比+32.6%,扣非净利润 17.6 亿元，同比+27.2%,公司业绩符合预期。 其中， 23Q2 实现营收 52.3 亿元， YOY+32.8%,录得归母净利润 9.3 亿元， YOY+36.8%，扣非后净利 10.1 亿元， YOY+32.6%。 公司 Q2 营收及净利快速增长，一方面是去年同期疫情管控影响压低基期（22Q2 营收 YOY+2.7%,净利 YOY+7.7%），另一方面是防疫放宽后眼科消费需求恢复。 　　诊疗恢复， 各业务线均实现快速增长： 公司 23H1 实现门诊量 726.95 万人次， YOY+31.2%； 手术量 60.78 万例， YOY+36.6%,诊疗的恢复推动公司各业务的增长， 具体分业务来看： 屈光项目实现营收40.3亿元， YOY+17.2%,视光项目实现营收 23.0 亿元， YOY+30.5%,白内障项目营收 16.7 亿元,YOY+60.3%,眼前段项目营收 8.7 亿元， YOY+40.9%,眼后端项目营收6.9 亿元， YOY+30.8%,白内障及眼前段和后端收入快速增长， 我们认为均是积压需求释放推动。 　　毛利率稳定，管理费用率下降： 公司 23H1 综合毛利率为 49.5%,同比微升0.1 个百分点， 其中白内障及视光业务均有 1.6 个百分点的提升。 23H1期间费用率为 24.7%， 同比微降 0.1 个百分点， 其中销售费用率增加 0.5个百分点至 10.2%， 管理费用率下降 0.7 个百分点至 12.9%， 研发费用率为 1.4%， 同比持平， 财务费用率同比增加 0.1 个百分点至 0.1%，总体来看公司毛利率及费用率保持稳定。 　　盈利预计： 公司稳步推进中心城市及重点省会城市区域眼科中心建设，截止 2023 年上半年末， 境内已有医院 229 家， 门诊 168 家， 境外也已在美国、 欧洲等共布局 123 家眼科中心及诊所， 公司网络规模不断扩大下， 分级连锁优势及规模效应将不断显现， 我们看好公司未来业绩的稳步增长。我们预计公司 2023、2024 年实现净利润 34.9、43.5 亿元， YOY 分别+38.3%、+24.6%，折合 EPS 分别为 0.37、 0.47 元。 目前股价对应的 PE 分别为 47、37 倍。 公司业绩恢复强劲， 我们继续给与“买进” 评级。 　　风险提示： 疫情反复影响超预期；医疗安全风险；政策风险；医院新建扩建进度不及预期；

　　片仔癀(600436) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司23H1实现营收50.5亿元，YOY+14.1%,录得净利润15.4亿元，YOY+17.2%,扣非后净利润15.8亿元，YOY+19.8%,与业绩预告基本一致，符合预期。分季度来看，公司23Q1、23Q2分别实现营收26.3亿元、24.2亿元，分别YOY+12.0%、+16.5%，分别录得净利润7.7亿元、7.7亿元,分别YOY+11.7%、+23.4%。 　　片仔癀及安工牛黄丸等快速增长：（1）公司片仔癀锭及胶囊等肝病用药Q2实现营收10.7亿元，YOY+23.7%,线上线下店齐力推动下，保持快速增长，天猫及京东平台均是肝胆用药品类的销量第一，公司肝病用药Q2毛利率为75.0%,同比下降5.2个百分点，主要是上半年中药原材料涨价影响，但公司2023年5月已将片仔癀锭从590元/粒提至760元/粒，我们预计后续毛利率会有明显改善；（2）以安宫牛黄丸为核心的心血管用药Q2单季实现营收约0.75亿元（YOY+30.4%），在公司的大力推动下，仍保持快速增长，毛利率同比下降10.7个百分点至37.1%，也主要是受中药原材料成本上涨影响；（3）日用及及化妆品业务23Q2实现营收1.6亿元,YOY+3.0%,毛利率同比提升4.5个百分点至65.0%，营收随社会消费恢复，毛利率提升估计与产品结构变化有关；（4）医药商业板块23Q2实现营收10亿元，YOY+7.2%,毛利率同比增加2.5个百分点至15.0%。 　　毛利率小降，费用端优化：整体来看，公司Q2综合毛利率为45.7%，同比下降0.5个百分点，主要是原材料价格上涨影响，但随着核心产品提价出货，后续将会得到恢复。Q2期间费用率为7.2%，同比下降1.1个百分点，主要是销售费用率及管理费用率的下降，费用端的优化助推了Q2净利增速的提升。展望下半年，我们认为提价的正面影响将会逐步显现，叠加22H2的低基期，公司业绩有可能超预期增长。 　　盈利预计：我们预计公司2022、2023年分别实现净利润30.7亿元、36.0亿元，分别YOY+24.3%、+17.2%，EPS分别为5.1元/6.0元，对应PE为56倍/47倍，公司业绩长期保持较快增长，片仔癀品牌也具有较大价值，继续给与“买进”评级。 　　风险提升：疫情影响，原材料价格上涨超预期，新品上量不及预期，提价影响销量

　　普洛药业(000739) 　　结论与建议： 　　公司业绩：：公司发布半年报，2023H1实现营收59.5亿元，YOY+19.4%，录得归母净利润6.0亿元，YOY+37.6%，扣非后归母净利润5.9亿元，YOY+42.2%，公司业绩符合预期。其中23Q2单季度实现营收28.7亿元，YOY-0.5%，录得归母净利润3.6亿元，YOY+27.0%，扣非后归母净利润3.6亿元，YOY+28.0%。 　　各业务稳健增长：（1）公司23H1原料药中间体业务实现营收42.0亿元，YOY+18.5%，毛利率18.5%，同比微增1.0个百分点，营收端增长主要是年初抗生素、抗病毒及感冒类原料药需求提升推动，毛利率提升则受益于原料端价格低位；（2）CDMO业务实现营收11.4亿元，YOY+23.7%，毛利率44.8%,同比上升3.6个百分点，主要是公司积极拓展国内外客户，上半年进行中项目610个，YOY+51%，其中，商业化阶段项目247个，YOY+18%，研发阶段项目363个，同比增长79%，API项目总共69个，同比增长25%,其中17个已经进入生产商业化，8个正在验证阶段，还有44个API项目处于研发阶段；（3）制剂业务实现营收5.7亿元，YOY+17.8%，毛利率为50.4%,同比下降1.6个百分点，主要还是集采影响。 　　毛利率回升，费用率下降，共同推升了净利：公司23H1综合毛利率为26.6%，同比增加1.5个百分点，销售费用率为4.5%，同比下降0.8个百分点，管理费用率为4.1%，同比下降0.5个百分点，研发费用率为5.9%，同比增加0.3个百分点，财务费用率为-1.2%，同比降0.1个百分点。总体来看，期间费用率为13.3%，同比下降1.2个百分点。毛利率的提升以及费用率的下降共同推升了净利率水平，同比提升2.4个百分点至10.1%。 　　盈利预计：我们预计公司2023、2024年净利润11.9亿元、13.8亿元，YOY+19.8%、+15.4%，EPS分别为1.01元、1.17元，对应PE分别为17倍、15倍，估值合理，维持“买进”的投资评级。

　　恩华药业(002262) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2023H1实现营收24.0亿元，YOY+20.0%,录得归母净利润5.4亿元，YOY+21.7%，扣非后净利YOY+21.3%，公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中公司Q2单季度实现营收12.2亿元，YOY+21.1%,录得净利润3.2亿元，YOY+22.6%,扣非后净利YOY+21.6%，公司Q2业绩在去年相对偏低的基期上实现了快速增长。此外，公司预计2023年Q1-Q3净利增长区间为10%-30%。 　　麻醉类及医药商业收入快速增长：分品类来看，麻醉类实现营收12.7亿元,YOY+29.7%,随着院端诊疗及手术的恢复，带动公司麻醉类产品也实现了快速增长；精神类实现营收5.5亿元，YOY+2.0%,略有恢复；神经类实现营收0.7亿元,YOY-12.4%,仍受集采政策影响；医药商业实现营收2.9亿元,YOY+27.3%,我们认为主要是去年低基期下的快速恢复。展望未来，我们认为公司后续将持续受益于院端诊疗及手术的恢复，麻醉类产品舒芬太尼、阿芬太尼等将继续实现高速增长，另外，5月上市的新品富马酸奥赛利定注射液（TRV130）将丰富公司麻醉领域的产品管线，预计在公司的学术推广下可实现快速上量。 　　毛利率略有回落，销售费用率下降：公司23H1综合毛利率为73.8%，同比下降2个百分点，我们认为主要是产品结构变化所致。费用端来看，销售费用率同比下降3.1个百分点至32.6%，管理费用率同比下降0.2个百分点，均主要是受益于营收规模扩大，研发费用率同比增加0.4个百分点至9.9%，主要是研发投入增加。 　　在研丰富，助力长期增长：目前公司在研项目80多项，其中创新药有25项在研，开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），开展I期临床研究项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02），此外，预计2023年下半年将递交新药临床申请3个。仿制药研发及一致性评价方面，在研仿制药项目43个，6个处于申报生产阶段。我们认为公司在研产品梯队丰富，将保障公司的长期增长。 　　盈利预计及评级：我们预计公司2023、2024年分别实现净利润10.9亿元、12.6亿元，YOY分别增长21.0%、15.4%,EPS分别为1.08元、1.25元，对应PE分别为22倍和19倍，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响