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    • 【粤开医药】医疗器械系列报告(二)医疗设备篇:赛道分化、各有风采

      【粤开医药】医疗器械系列报告(二)医疗设备篇:赛道分化、各有风采

      医疗器械
        投资要点   医疗设备是医疗器械系列最大子板块,可以分为医学影像设备、治疗与生命支持设备、康复设备等细分板块。   市场规模:体量过半,高增速优势明显   2022年国内医疗设备总体规模达5737.15亿元,近4年复合增长率17.47%。其中,医学影像设备、康复设备分别约为1044亿元、511亿元,近4年复合增长率8.55%、16.23%,约占医疗设备领域的18.20%、8.9%。   竞争格局:赛道分化,国产替代循序渐进   影像设备领域处于国产替代萌芽阶段。存量市场传统三巨头GE、西门子、飞利浦市场占有率居前,如CT类、磁共振、超声影像、血管造影机DSA、X射线累计份额分别达到78.87%、78.85%、65.77%、93.07%、49.56%。新增市场方面(按2022年度国内新增中标金额口径)GE、西门子、飞利浦等海外龙头仍然占优,但部分国产龙头已经实现突围。   治疗与生命支持领域处于国产替代高速成长阶段。呼吸麻醉急救设备方面,心肺复苏、体外除颤国产设备招投标金额达到全部品牌73%以上,呼吸机、麻醉机虽目前不及50%,但连续三年实现市场占有率正增长;监护方面,监护、心电图机国产化率达到70%以上,血氧测量、眼震电图仪2022年招投标中选金额占比接近过半,睡眠呼吸监测亦出现多个潜力产品。   康复设备领域处于发展初级阶段,仿制、低端产品国产占比较大,高端产品尚未形成有效突破,同时行业集中度极低,上市企业规模偏小,未来具备较大的成长空间。   商业模式及产业链:链条完整,高端零部件“卡脖子”   从上游看,电子电器类核心零部件依然存在“卡脖子”现象,尤其是工艺较为复杂的探测器、球管和高压发生器等核心部件,目前只为海外Varex、飞利浦等少数厂家所掌握。   从中游看,技术壁垒低的领域基本实现国产替代,技术壁垒高的领域亦涌现部分性能可媲美海外一线品牌的产品,上市公司营业毛利率基本保持在20%-70%。   从下游看,随着新版大型医用设备配置许可管理目录进一步放开,甲类、乙类大型医用设备兜底条款设置整体调增,部分医用设备拥有医院自主配置权,后续有望迎来增量空间。   增长前景   (一)推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局,医疗设备加速成长好时机。《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》中提出推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局,重点推进“公共卫生防控救治能力提升工程”“公立医院高质量发展工程”“重点人群健康服务补短板工程”,加快国家医学中心建设、区域医疗中心建设、省域优质医疗资源扩容下沉建设。2022年9月,国家卫健委《开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》,中央财政贴息2.5%,期限2年,用于诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等医疗设备购置。   (二)部分医疗设备具备技术和价格优势,出口海外市场大有可为。国内医疗设备出口优势产品集中在彩超、CT、监护仪等领域。从技术水平看,国内医疗设备产品部分龙头公司早在20年前开始布局海外市场,锻造出一批技术性能领先、国内外美誉度较高的产品,成为海外基层医院、顶尖临床机构和科研院所的重要诊疗研究力量。从产品性价比看,国内近年来人才红利逐渐形成,加之制造业门类齐全,产业链供应链补链强链工作逐步推进,整体产品性价比优势凸显,出口增长拥有更长足的动力。从渠道优势看,国内医疗设备疫情期间在国际贸易、紧急援助等方面发挥了重要作用,传统欧美日成熟市场之外,一带一路沿线国家、新兴市场国家也已成为重要的输出对象。   (三)前沿科技深度赋能,新技术新产品提高诊疗效能。“十三五”以来,大数据、物联网、AI、新型传感器、成像等技术加速与医疗设备行业融合,一批创新性强、技术含量高、临床价值显著的产品快速获批上市并入院使用。   投资建议:从细分领域寻找机会,看好影像设备、治疗与生命支持、康复设备赛道中长期成长   (一)影像设备市场空间广阔,国产替代优势凸显。中国每百万人主要影像设备人均保有量水平与发达国家存在显著差距。国产品牌当前进入进口替代博弈期,逐步建立研发创新、产品质量、产能供应、价格收费、售后服务等方面的优势,增量市场竞争力显著提升。建议跟踪龙头品牌国产替代放量进程,中低端领域关注招投标中标数量和业绩,高端领域关注技术储备和产品进展。   (二)治疗与生命支持领域产品丰富,国内外市场双轮驱动。治疗与生命支持领域产品当前国产化程度相对充分,头部品牌规模效应基本形成,我们判断中长期成长主线在于1.国内县级医院能级提升+加快公共卫生防控救治能力补短板,监护仪、呼吸机等必要床旁医疗设备具备较大配置空间。2.全球进入疫后重大疫情防控机制、公共卫生应急管理体系补短板,海外市场大有可为。国内心肺复苏、呼吸机、麻醉机、监护设备、心电图机等具备高性价比,且在疫情期间经过检验,未来具备较大放量空间。   (三)康复设备潜在需求旺盛,供给侧亟待提质增效。受老龄化进程加快、慢性病发病率提高、术后功能障碍和产后功能障碍康复意识增强,国内康复医疗市场终端需求旺盛。与之不匹配的康复医疗基础设施建设不足、康复医疗体系不健全,由此带来的康复设备发展落后,行业集中度偏低。未来,随着国家部署各级医疗机构积极建设康复医疗领域,医保支付项目覆盖范围扩大,康复设备技术升级,全行业或将迎来高速成长的新风口。   风险提示   国产替代进程不及预期、国际竞争失败、创新研发失败、政策变化、国际地缘政治风险。
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      2023-10-19
    • 【粤开医药】医疗器械系列报告(一)概览篇:万亿规模,成长可期

      【粤开医药】医疗器械系列报告(一)概览篇:万亿规模,成长可期

      医疗器械
        医疗器械与药品是医药卫生行业主要的消费品,在创造经济价值和民生保障方面具有重大的意义。相对药品,医疗器械作用机理简单、研发周期短、创新迭代快、上市程序简单,投资风险和收益相对可控。本篇主要从概念分类、市场规模、竞争格局、商业模式及产业链、增长前景等方面介绍医疗器械行业整体情况并提出行业投资建议。   市场规模:万亿赛道,高速成长   根据Evaluate Med Tech预计,2022年全球医疗器械市场容量约为5328亿美元,2016-2024年全球医疗器械销售额复合增速5.50%,2024年市场规模或将达到5945亿美元。国内医疗器械产业起步较晚,但保持高速增长。据《中国医疗器械产业发展报告现状及“十四五”展望》,2022我国医疗器械产业营业收入(规上+规下数据)约达12995亿元,预测到2025年可达18750亿元,相比2015年增加了12453亿元,累计增长197.88%,10年年均复合增长率为11.5%,约为全球市场增速的2倍。   竞争格局:多小散弱,行业集中度有待提高   医疗器械行业范围广、涉及领域多、产品丰富,国内整体呈现多、小、散、弱的发展格局,行业集中度有待进一步提高。   企业数量多:截至2021年底,全国实有医疗器械生产企业2.89万家,其中:可生产Ⅰ类产品的企业19569家,可生产Ⅱ类产品的企业13971家,可生产Ⅲ类产品的企业2033家。   业务规模小:美股营业收入排名前10的器械企业年营收总额超过2000亿美元,A股营业收入排名前10的器械企业年营收总额不足100亿美元。   行业集中度分散:国内规上器械生产企业数量为2701家,占比不足10%,规上企业营收总和4565亿元,占比不足40%。A股上市医疗器械企业123家,2022年国内营业收入2067.68亿元,占比约为15.91%,其中CR4(A股上市企业国内营业收入前4)总计504.71亿元,占比约为3.88%。   整体实力偏弱:国际影响力不足,出口以手套、医用敷料等低端产品为主,相较国际巨头全球布局、全领域覆盖存在较大的进步空间。   商业模式及产业链:基本成熟,核心原材料亟待突破   医疗器械商业模式包括上游原材料、中游研发生产制造及下游流通应用三个产业链环节。   上游核心原材料依赖境外进口,由贸易摩擦导致的货源短缺以及价格波动或成为制约行业的关键因素。目前未实现进口替代的原材料以探测器、芯片等核心电子零部件,医用陶瓷、聚醚醚酮PEEK等高端医用材料和诊断酶、抗体、抗原等生物活性原料为主,开发技术要求高,短期突破难度大。中游行业细分领域众多,不同领域的产品功能差异较大,单一业务难以支撑规模化发展,面向多个赛道进行创新研发成为新的增长动能。   下游“两票制”背景下,国内基本形成经销为主、直销为辅的产品流通渠道。随着带量采购的深入实施,经销产品降价、利润走低加速部分业务规模小、管理能力弱的经销商出清,大型经销商加快物流配送、跟台消毒、售后服务能力建设,进一步巩固市场地位。   增长前景   1.老龄化视角下卫生健康需求激增,医疗器械具备长期增长基础。人口老龄化进程加快,肿瘤等慢性病发病率明显提高,激发了大量卫生与健康需求,医药与医疗器械作为主要的医疗产品具备较大的成长空间。从生产制造端来看,2019年国内规上医药与医疗器械规模比约为4.65:1,考虑到国家近年来要求控制药占比,参考海外发达国家药械比1:1的规模格局,国内医疗器械行业还存在很大的缺口和利润空间释放。   2.国产替代进入关键时期,自主品牌渗透率进一步提升。国内医疗器械制造技术升级和质量提升进入新阶段,国产龙头品牌在性能、价格、服务等方面具有优势,未来伴随着推进采购国产仪器、加快集采高值耗材将进一步打破海外垄断,提升市场渗透率和占有率。   3.国家政策全方位支持,产业发展环境欣欣向荣。研发及产业化方面,多个国家规划强调支持推动行业领域关键零部件及材料取得重大突破,《创新医疗器械特别审查程序》等若干审评审批、监督管理政策支持创新医疗器械加快上市。流通使用方面,聚焦公共卫生防控救治、公立医院高质量发展、重点人群健康服务补短板工作,重点支持各省针对性加强检验科、医学影像科等平台专科建设,提升高端医疗器械及大型装备的配置水平,完善基础医疗设施建设。医保支付方面,部分地市探索创新医疗器械DRG/DIP付费除外支付。   投资建议:行业加速分化演绎下,重点关注以下三大投资机会   在庞大的卫生健康需求、国产替代加速以及政策全方位支持三向支撑下,国内医疗器械行业将持续保持高速增长。但上游关键原材料依赖进口、行业竞争格局过于分散等不利因素交织,我们判断行业未来将加速分化演绎,有持续经营韧劲和动力的企业方能脱颖而出,建议重点关注以下三大投资机会。   一是关注产品线拓展路径,包括同一产品线纵向迭代式创新和不同产品线横向整合,看好国产品牌中低端优势产品升级换代和龙头公司多业务赛道布局。   二是关注国产替代高成长赛道,重点跟踪起搏器、X射线机、磁共振成像等国产替代空间足、行业增速快的细分板块。   三是关注产业链安全自主可控布局进展,尤其在高端设备制造、高值耗材、体外诊断等领域相关的关键零部件、医用材料和抗原抗体生物活性物质布局进展。   风险提示   创新研发失败风险、产品线业务拓展不及预期风险、国产替代进度不理想风险、国际地缘政治风险
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      2023-10-18
    • 【粤开医药月报】关注业绩优胜板块及GLP-1产业链、阿茨海默症新药

      【粤开医药月报】关注业绩优胜板块及GLP-1产业链、阿茨海默症新药

      化学制药
        月度观点:关注业绩优胜板块及GLP-1产业链、阿茨海默症新药9月医药逆势大涨,医药反腐负面扰动基本出尽,板块加速回暖复苏。10月进入三季报验证期,届时市场将进一步聚焦业绩。我们建议当前以业绩为主要支点,寻找四季度积极因素。   一是从行业经济运行前瞻三季度业绩,反腐造成短期业绩承压,但出口环节如医疗设备(内窥镜、肾脏透析设备、输血设备、X射线管),高值耗材(假牙、人造关节、心脏起搏器、血管支架)以及抗生素(头孢、青霉素、红霉素、林可霉素)、麻醉剂(普鲁卡因)等稳中有进,上市公司医院、其他生物制品、中药、化学制剂板块预期占优。   二是海外业绩共振效应增强,GLP-1相关药物快速放量、阿茨海默症新药临床数据显著,国内龙头同类布局有望分享红利,建议继续关注GLP-1产业链、阿茨海默症新药等热点板块。   GLP-1药物拥有糖尿病、肥胖等代谢疾病巨量市场,如参考海外诺和诺德、礼来等公司业绩放量,产业链上下游均面临长期增长机会。建议重点关注利拉鲁肽/司美格鲁肽生物类似药、苏帕鲁肽等创新药临床进度,利拉鲁肽、司美格鲁肽等多肽原料药上游供给以及多肽合成CDMO产能扩充与释放。   阿茨海默症发病率增长,发病人数增多,尚无可完全治愈或逆转的疗法,全行业进入加速抢跑布局的阶段。抗Aβ药物当前曙光初现将提振信心,建议关注国内龙头企业联动效应,看好诊断、药品领域新产品上市放量。   行情回顾   9月医药生物指数先抑后扬,医药反腐“对停办延办学术会议,对广泛清退一线医务人员讲课费要及时予以纠偏”,市场预期边际改善,叠加GLP-1产业链大热、三季度业绩预告催化,收涨4.30%,位列申万31个子行业第2位,跑赢沪深300指数6.31个百分点。年初以来,医药生物累计下跌7.04%,位列申万31个子行业第20位,跑输沪深300指数2.34个百分点。六大子板块悉数上涨。化学制药、生物制品、医疗服务表现回暖,全月涨幅分别达到7.65%、4.67%、3.70%。个股方面,重磅品种领涨,GLP-1类减肥药、阿茨海默症新药备受关注,常山药业、民生健康、通化金马分别上涨194.07%、119.20%、70.68%;前期热门题材回落,跌幅前三开开实业、科源制药、兴齐眼药分别下跌-21.74%、-21.26%、-18.04%。   资金成交额方面,9月医药生物行业成交额累计11290.76亿元,占全部A股总成交额7.85%,位列申万31个子行业第3位,总体交易活跃度居前。今年以来,医药生物行业成交额达到114441.76亿元,占全部A股总成交额7.06%。北向资金持股医药市值保持相对稳定。根据同花顺数据,截至9月28日,陆股通近一月净流入14.52亿元,持股医药市值累计1923.68亿元,占医药行业流通市值3.51%,相对A股超配0.36个百分点。。   截至9月28日,医药生物板块PE-TTM为39.85X,环比(8月末)提高32.37%,处于5年来55.23%历史分位。生物制品、化学制药、医疗器械、医疗服务、中药、估值上升373.75%、33.27%、14.09%、5.17%、2.38%,医药商业下降0.27%。   风险提示   新药研发上市及商业化失败风险、政策落地不及预期风险、行业黑天鹅事件
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      2023-10-12
    • 【粤开医药月报】2023H1业绩分析,看好中药、线下药店等细分赛道

      【粤开医药月报】2023H1业绩分析,看好中药、线下药店等细分赛道

      化学制药
        月度观点: 2023H1 业绩分析,看好中药、线下药店等细分赛道   8 月受医药反腐等信息扰动,医药生物持续走低。我们认为医药反腐可能短期内影响药品、设备、耗材入院进度,但并不影响行业长期增长逻辑。未来,反腐加速出清促进形成合法合规发展环境,优质品种和公司获得更广阔成长机会。医药板块当前处于战略性底部,后市宜保持乐观,逢低布局。   1.2023H1 业绩分析,短期承压下看好中药、线下药店增长韧性和血液制品、医院板块困境反转。   A 股医药生物板块 2023H1 营业收入 12712.72 亿元,比上年同期增长4.02%, 全行业扣非归母净利润 941.22 亿元,同比减少 24.56%。   中药保持高增长,清热解毒、益气强心、滋补营养等受益人群大的品种得到验证。 2023H1,中药板块营业收入 1962.32 亿元,同比增长 13.71%,扣非归母净利润 224.67 亿元,同比增长 34.66%。 2023 年上半年新冠肺炎与流感交替,清热解毒、止咳类产品销售大涨,部分公司取得较好业绩进展。同时,疫后营养滋补得到重视,补气血品种保持高景气度,东阿阿胶、九芝堂列阿胶系列补血产品位居全国零售市场前列。   医药商业平稳增长,线下药店基本恢复至疫情前增长水平。 医药商业全板块2023H1 营业收入 5145.59 亿元,同比增长 14.63%,扣非归母净利润 110.76亿元,同比增长 6.89%。线下药店基本恢复至疫情前增长水平,营业收入534.13 亿元,同比增长 20.90%,扣非归母净利润 29.31 亿元,同比增长24.82%。未来,随着处方外流、门诊统筹等政策措施进一步实施,药店加快提升专业化服务能力,行业将迎来更大的增量空间。   化学制药增长放缓,原料药大幅拖累业绩表现。 化学制药全板块 2023H1 营业收入 2691.85 亿元,同比增长 4.90%,扣非归母净利润 208.91 亿元,同比减少 3.74%。随着全球疫情过去,药品储备与使用回归常态,预计化学制药全板块短期面临着终端去库存的严峻挑战。尤其是原料药,上游需求大幅调整下, 2023 年 H1 营业收入、扣非归母净利润双下滑( -0.35%、 -22.47%)。   生物制品不及预期,血液板块经营业绩大幅修复。 生物制品 2023H1 营业收入达 806.12 亿元,同比增长 5.90%,扣非归母净利润达 61.73 亿元,同比减少 10.08%。疫苗业务伴随着新冠疫苗接种高峰过去,后续增长乏力,即便常规品种增长亦不能抵消新冠疫苗计提减值、退货带来的负面影响。血液板块复苏始于 2022 Q4,国内第一波大面积人群感染下,血液制品中免疫球蛋白、白蛋白需求大增,经营业绩大幅修复。预计随着医院恢复常态化诊疗,相关产品有望保持高速增长。   医疗服务持续恢复过程中,医院板块业绩反转亮眼。 医疗服务板块 2023H1营业收入 904.88 亿元,同比减少 1.79%,扣非归母净利润 128.64 亿元,同比减少 14.93%。受疫情防控措施影响较大的医院板块实现困境反转,尤其是眼科、口腔科、脑科、体检龙头业绩大幅增长。 CXO 板块增长稍弱,一方面新冠业务萎缩尚处于消化阶段,另一方面海外加息周期创新药开发处于融资严冬,龙头公司获取订单放缓。   医疗器械常规业务恢复,医疗设备板块高速成长。 2023H1 营业收入 1201.95亿元,同比减少 31.61%,扣非归母净利润 206.51 亿元,同比减少 61.78%。疫情相关的体外诊断、医疗耗材数据表现明显下滑。医疗设备受益于疫情以来新一轮医疗新基建,处于高速成长阶段, 2023H1 营业收入 577.02 亿元,同比增长 18.22%,扣非归母净利润 121.44 亿元,同比增长 22.69%。   2.医药反腐持续进行,关注核心品种需求、医疗信息化、创新药械、互联网医疗等细分赛道。   医疗反腐将进一步净化行业发展环境,加速一批合规意识薄弱、销售行为不规范的企业迅速出清,形成健康清新的良性生态,一批创新含量高、临床体验度好的药械品种将获得更有利的竞争空间。建议关注以下四个方面投资机会。   一是关注核心品种需求放量,使用较为成熟的基药、麻醉药品、手术器械代表的刚需产品短期内不会被影响入院节奏,尤其是部分经过医保谈判、集采的品种,一定程度上具有反腐免疫。   二是关注反腐管理建设下医疗信息化管理相关软硬件设施渗透,如收费、药品等功能信息系统 HIS,临床信息系统 CIS,电子病历,医保信息化,以及医药供应链流通环节全程管理 SPD。尤其县级区域医疗信息化设施建设不完全,存在较大的不透明度,加强廉政建设要求下,或将迎来爆发机会。   三是关注长期反腐受益的高价值创新药械,随着一批临床疗效模糊、依靠带金销售的品种出清,科技含量高、诊疗效果好、临床受益明显的品种迎来更广阔的空间。   四是关注反腐后时代互联网医疗、民营医院等估值逻辑发生改变的赛道,如医生收入减少,互联网问诊、民营医院等多点执业平台或将加快兴起,优质医疗服务价值得到重视。   行情回顾   8 月医药生物指数因医药反腐重度受挫,下旬随着中报业绩验证、证监会利好政策企稳回暖,全月收跌 4.76%,位列申万 31 个子行业第 9 位,跑赢沪深300 指数 1.45 个百分点。年初以来,医药生物累计下跌 10.87%,位列申万31 个子行业第 25 位,跑输沪深 300 指数 8.13 个百分点。 六大子板出现不同程度下跌。受疫苗板块预期转弱、医疗耗材业绩承压等因素影响,生物制品、医疗器械跌幅最大,月跌 7.92%、 7.24%。因 CXO 板块逆势大涨,医疗服务全月跌幅最小,月跌 1.47%。个股方面,小市值领涨,科源制药、开开实业、金凯生科分别上涨 83.84%、 73.21%、 41.64%;受送转填权、业绩不及预期等因素影响,跌幅前三赛托生物、万泰生物、欧普康视分别下跌37.57%、 27.96%、 22.42%。   资金成交额方面, 8 月医药生物行业成交额累计 14778.21 亿元,占全部 A股总成交额 7.80%,位列申万 31 个子行业第 4 位,总体交易活跃度居前。今年以来,医药生物行业成交额达到 103151 亿元,占全部 A 股总成交额6.98%。北向资金持股医药市值保持相对稳定。根据同花顺数据,截至 8 月31 日,陆股通近一月净流出 51.19 亿元,持股医药市值累计 1861.58 亿元,占医药行业流通市值 3.56%,相对 A股超配 0.30%。   截至 8 月 31 日,医药生物板块 PE-TTM 为 30.11X,环比( 7 月末)降低2.31%,处于 5 年来 23.08%历史分位,当前具备较高性价比。医疗服务、医疗器械、医药商业估值上升 11.55%、 2.35%、 0.48%,其余子板块估值均下调。   风险提示   新药研发上市及商业化失败风险、政策落地不及预期风险、行业黑天鹅事件
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      2023-09-05
    • 【粤开医药月报】医药边际改善信号累积,后市可以更乐观

      【粤开医药月报】医药边际改善信号累积,后市可以更乐观

      化学制药
        投资要点   月度观点:边际改善信号累积,后市可以更乐观   医药市场当前仍处于磨底行情,但行业边际改善信号不断累积,后市或可给予更乐观的定价空间。   一是医药行业经济运行企稳信号出现,6月规上工业增加值、营业收入、利润降幅收窄,医药外贸当期出口环比改善。建议跟踪业绩确定性强板块,重点关注稳健增长的医保基金结算体系下的人血白蛋白、复方丹参片、血液灌流(吸附)器及套装等重点药品耗材以及出口下行压力下当期表现亮眼的激素用药、抗生素(青霉素、红霉素、头孢)、高端医疗器械(人造关节、X射线管、输血设备、心脏起搏器等)、低值耗材(无菌外科等)。   二是二季度业绩预告整体偏乐观,关注中药、医院、疫苗、医疗设备等预期占优板块业绩兑现。   三是政策端创新药医保支付环境改善,关注创新价值大、临床效果优、商业化谈判经验丰富的大型药企医保准入进程和后续医保红利释放。   行情回顾   7月医药生物指数小幅震荡,中报业绩预告、创新药医保支付、送转填权等多因素交织,全月收跌0.91%,跑输沪深300指数5.39个百分点,位列申万31个子行业23位。六大子板表现分化。医疗服务、生物制品等前期超跌板块反弹,月涨7.04%、2.50%。其余板块则出现不同程度下跌,中药持续回调月跌5.04%。年初至今,六大子板块唯有中药上涨3.59%,其余板块皆录得负收益。个股方面,新股持续走俏,国科恒泰、昊帆生物、港通医疗分别上涨42.35%、28.84%、26.44%;受送股除权影响,跌幅前三诚达药业、赛科希德、华厦眼科分别下跌36.70%、35.65%、31.83%。   资金成交方面,7月医药生物行业成交额累计9561.83亿元,占全部A股总成交额5.38%,位列申万31个子行业第6位,总体交易活跃度居前。今年以来,医药生物行业成交额达到88414.69亿元,占全部A股总成交额6.86%。北向资金持股医药市值保持相对稳定。截至7月31日,陆股通近一月净流入11.29亿元,持股医药市值累计2013.55亿元,占医药行业流通市值3.73%,行业配置比例达到8.07%。   截至7月31日,医药生物板块PE-TTM为30.85X,环比(6月末)降低0.61%,处于5年来27.76%历史分位,当前具备较高性价比。医疗服务、生物制品估值上升6.53%、4.69%,其余子板块估值均下调。   风险提示   新药研发上市及商业化失败风险、政策落地不及预期风险、行业黑天鹅事件
      粤开证券股份有限公司
      20页
      2023-08-02
    • 【粤开医药月报】震荡分化中寻找确定性机会

      【粤开医药月报】震荡分化中寻找确定性机会

      化学制药
        6月板块震荡走弱,CXO大权重股新增订单不及预期引发一轮下跌,全月行情低迷,最终收跌4.50%,位列申万31个子行业最后一位,跑输沪深300指数5.65个百分点。年初以来,医药生物累计下跌5.60%,位列申万31个子行业第21位,跑输沪深300指数6.15个百分点。医药生物板块经过两年的震荡调整,当前已极具性价比。六大子板块出现不同程度下跌,其中医疗服务受CXO板块影响月跌7.08%,中药回调月跌6.98%。年初至今,六大子板块唯有中药、化学制药累计上涨9.08%、0.34%,其余板块皆录得负收益。个股方面,AI概念持续走俏,医疗信息化个股受益,润达医疗、安必平分别上涨58.40%、36.62%;境外业务高比重个股受挫严重,诺思格、奥泰生物分别下跌48.51%、47.19%。   资金成交方面,6月医药生物行业成交额累计10981.29亿元,占全部A股总成交额5.72%,位列申万31个子行业第7位,总体交易活跃度居前。今年以来,医药生物行业成交额达到78663.54亿元,占全部A股总成交额7.08%。北向资金持股医药市值保持相对稳定。根据同花顺数据,截至6月30日,陆股通近一月净流入-35.78亿元,持股医药市值累计2020.62亿元,占医药行业流通市值3.71%,行业配置比例达到8.51%。   截至6月30日,医药生物板块PE-TTM为31.04X,环比(5月末)降低6.22%,处于5年来27.59%历史分位,当前具备较高性价比。所有子板块估值均下调,医疗服务、中药Ⅱ下调幅度最大,分别为9.34%、7.00%。   月度观点:震荡分化中寻找确定性,看好中期业绩披露、暑期旺季消费、医保目录调整带来的三大投资机会   2023年上半年,医药生物板块整体震荡走弱,内部分化较为明显,除以中药为代表的低估值类资产在前期取得不错的收益外,其余赛道均出现不同程度的下跌。7月我们建议从震荡分化中寻找确定性,看好中期业绩披露、暑期旺季消费和医保目录调整带来的三大投资机会。   一是从行业经济运行前瞻中期业绩,1-5月医药制造业下行压力较大,医药外贸出口承压较重,建议关注建出口安全边际较高的板块,尤其是当前累计出口额保持高速增长的麻醉剂(普鲁卡因)、中药酒、高端医疗器械(人造关节、X射线管等)、低值耗材(听力计、无菌外科等)。   二是在诊疗复苏、集采降价、需求改善等多重利好驱动下,看好眼科、口腔科、医美等暑期旺季消费品种重回高速增长节奏。   三是医保目录调整进入准备阶段,建议密切跟踪相关品种医保谈判进程,创新价值大、临床效果优、商业化谈判经验丰富的大型药企有望通过医保准入放大竞争优势,充分分享医保基金红利。   风险提示   新药研发上市及商业化失败风险、政策落地不及预期风险、行业黑天鹅事件
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      2023-07-04
    • 【粤开医药月报】看好消费医疗业绩修复和创新药高成长性

      【粤开医药月报】看好消费医疗业绩修复和创新药高成长性

      医药商业
        行情回顾   5月医药生物指数收跌2.50%,位列申万31个子行业第10位,跑赢沪深300指数3.22个百分点。年初以来,医药生物累计下跌1.12%,位列申万31个子行业第15位,跑赢沪深300指数0.77个百分点。六大子板块延续分化,中药再度上涨3.90%,医疗服务、生物制品、化学制药、医药商业、医疗器械分别下跌6.36%、5.76%、3.11%、2.96%、1.74%。个股方面,涨幅前三为三博脑科、爱朋医疗、创新医疗,分别上涨232.40%、67.65%、56.57%,跌幅前三*ST紫鑫、康乐卫士、皓元医药,分别为-61.90%、-51.20%、-42.94%。资金成交方面,5月医药生物行业成交额累计12648.53亿元,占全部A股总成交额6.82%,位列申万31个子行业第5位。分日期看,日成交额总体均衡,交易活跃度居前。今年以来,医药生物行业成交额达到67845.72亿元,占全部A股总成交额7.37%。北向资金持股医药市值保持相对稳定。根据同花顺数据,截至5月31日,陆股通近一月净流入20.94亿元,持股医药市值累计2085.52亿元,占医药行业流通市值3.69%,行业配置比例达到9.01%。截至5月31日,医药生物板块PE-TTM为33.10X,环比(4月末)降低3.83%,处于5年来31.03%历史分位,后市仍然具备较大的修复空间。除中药估值环比修复3.63%外,其余子板块估值均下调,化学制药、医疗服务估值下调-9.38%、-6.05%。   月度观点:布局业绩修复和高成长赛道,把握消费医疗和创新药优质机会5月以来,国内新一轮新冠疫情隐有抬头之势,但从感染规模、症状以及恢复时间来看,整体影响远低于2022年年底。展望6月,我们认为,疫情影响将进一步退散,即便短期之内发生一定规模二次感染,对生产生活影响亦十分有限,建议布局业绩修复赛道的同时,把握好高成长赛道机会,看好消费医疗和创新药板块。   (1)创新药:未来十年是国内创新药快速发展的重要阶段,全行业蕴含优质配置机会。一是传统pharma转型,重点关注具有仿制药时代累积优势,在资金供给、技术储备以及研发经验方面都具备先天条件的大型制药公司,密切跟踪新上市品种上市放量及在研品种研发进展。二是新兴biotech发展,推荐资金获取(自身盈利及外界支持)、对外合作(交易并购)、专业团队(顶级科学家和商业化拓展团队)已经得到验证的优质标的。三是创新药CXO订单驱动,部分公司已经具备一体化的服务平台和一流的服务水准,重点推荐具有规模效应、全球布局、多地运营及全产业一体化布局的龙头公司。   (2)消费医疗:兼具医疗与消费双重属性,短期看好业绩修复,长期拥抱高成长空间。专科医疗方面,眼科、口腔科民营品牌崛起,服务水平和能力大幅提高,看好龙头公司专业服务+舒适环境综合竞争力;医疗美容方面,非手术轻医美趋势形成,单次价格低、创伤程度小、恢复时间短项目受众可期;健康保健方面,疾病预防及检后管理多元化需求增长,看好等基因测序、癌症早筛等风险预警窗口提前类项目。   (3)中药:中药在国家政策大力支持下保持较好的增长韧劲,部分独家优势品种和中华老字号品牌备受推崇和好评,线上线下需求强劲。建议重点关注中医药资源雄厚、具有独家优势品种和特色品牌的行业龙头公司,推荐清热解毒、益气强心、滋补营养等受益人群大的品种放量。   风险提示   新药研发上市及商业化失败风险、政策落地不及预期风险、行业黑天鹅事件
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      2023-06-01
    • 【粤开医药月报】2022年及2023Q1业绩分析,关注创新药价值回归主线

      【粤开医药月报】2022年及2023Q1业绩分析,关注创新药价值回归主线

      化学制药
        4月医药生物板块窄幅震荡,受2022年及2023Q1业绩验证、AACR年会等多重因素影响,最终收跌0.44%,位列申万31个子行业第10位,跑赢沪深300(-0.54%)0.10个百分点。年初以来,医药生物累计涨幅达到1.41%,位列申万31个子行业第17位,跑输沪深300(4.07%)2.65个百分点。六大子板块延续分化,化学、中药月涨3.41%、2.71%,医疗服务、医疗器械分别下跌7.10%、2.10%。个股方面,涨幅前三山外山、拓新药业、百利天恒,分别上涨58.95%、57.74%、55.02%,跌幅前三*ST和佳、*ST必康、*ST宜康,分别为-48.84%、-46.32%、-39.06%。   资金成交方面,4月医药生物行业成交额累计14542.73亿元,占全部A股总成交额6.72%,位列申万31个子行业第5位。日成交额总体均衡,交易活跃度居前。北向资金持股医药市值保持相对稳定,陆股通近一月净流入26.93亿元,持股医药市值累计2143.76亿元,占医药行业流通市值3.77%,行业配置比例达到8.70%。公募基金重仓医药市值和占流通股比例双双下滑。主动偏股类基金重仓医药规模达到2676.35亿元,占全部流通股市值14.63%,环比下降1.32%、7.04%。   截至4月28日,医药生物板块PE-TTM达到34.42X,同比增长16.93%,处于5年来32.57%历史分位,后市仍然具备较大的修复空间。全部子板块均取得正向估值修复,医疗器械、中药估值增长最大,分别为43.70%、31.09%;生物制品、化学制药估值增长最小,分别为2.44%、2.48%。   月度观点:2022年及2023Q1业绩分析,关注创新药价值回归主线机会   1.4月进入业绩披露期,我们通过分析上市公司2022年及2023Q1业绩表现,一窥行业运行情况。2022全年,在疫情多点爆发、各行业普遍受创的大环境下,医药行业保持平稳发展,具体表现为总体规模持续扩大、经营利润再创新高、费用结构得到优化、抗疫板块高速增长。   2023Q1,医药生物板块在2022年同期高基数水平下保持了一定增长韧劲,但成本端、出口端依然承压。具体来看,全行业上市公司营业收入达到6356.34亿元,同比增长1.71%,营业成本为4242.11亿元,同比增长8.44%,扣非归母净利润506.81亿元,增速-29.62%。1-3月医药制造业PPI同比增长0.6%、0.1%、-0.2%,医药制造业工业增加值累计增速-5.1%。中国医保商会《2023年度一季度医药进出口数据》指出,1-3月中国与全球医药产品进出口贸易出口额262.96亿美元,同比下降31.42%,西药类和医疗器械分别下降18.93%、44.53%。细分领域,受抗疫板块业务收缩影响,体外诊断、诊断服务带累医疗器械、医疗服务扣非归母净利润同比增长-73.65%、-10.77%,血液制品、线下药店业务复苏,带动生物制品、医药商业扣非归母净利润同比增长41.08%、10.20%,中药再续佳绩,同比增长31.75%。   2.5月结构性行情或将再起,建议从中长期角度把握优质板块的确定性机会,重点推荐创新药价值回归。   老龄化、新技术以及政策红利三向支撑创新药中长期高速增长,全行业蕴含优质掘金机会,重点推荐传统制药转型、新兴biotech发展以及CXO三大板块。   传统制药pharma转型:传统制药公司伴随国内现代医药工业发展,在资金供给、技术储备以及研发经验方面都具备先天优势,在当前赛道标准提高、难度加大、竞争激烈的大环境下有望走出一波龙头引领、强者恒强的大行情。   新兴biotech发展:国内biotech处于发展的初级阶段,盈利能力和商业化水平亟待加速提升。参考国际biotech成长,资金获取(自身盈利及外界支持)、对外合作(交易并购)、专业团队(顶级科学家和商业化拓展团队)是biotech转型成biopharm的重要指标。在该指标维度下,我们重点推荐研发管线丰富,已有产品上市且积极布局海外交易的公司,该类企业产品矩阵形成,创新研发、成果转化、对外合作及商业化能力基本得到验证,有望成为国内biopharm先驱。   CXO:CXO是创新药行业“卖水人”,以其专业化、平台化、技术化实现创新标准和要求双趋严下降本增效。国内CXO起步晚,且境外业务占大头,渗透水平相对全球同行较低,未来还存在巨大的市场增量空间。根据Frost&Sullivan报告预测,中国医药研发投入外包比例将由2022年的42.6%提升至2026年的52.2%,全球医药研发投入外包比例将由2022年的46.5%提升至2026年的55.0%,由中国医药研发服务公司提供的全球外包服务的市场(不包括大分子CDMO)规模将由2022年的人民币1,312亿元增长到2026年的人民币3,368亿元,年平均增幅约26.6%。从国内CXO板块的业务水平和相关收入来看,部分公司已经具备一体化的服务平台和一流的服务水准,我们重点推荐具有规模效应、全球布局、多地运营及全产业一体化布局的龙头企业。   风险提示   新药研发上市及商业化失败风险、政策落地不及预期风险、行业黑天鹅事件
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      2023-05-12
    • 【粤开医药点评】关注2023AACR年会国内创新药投资机会

      【粤开医药点评】关注2023AACR年会国内创新药投资机会

      化学制药
        2023年4月14日-19日,美国癌症研究协会(American Association for Cancer Research,AACR)年会在美国佛罗里达州奥兰多举行,来自全球各地超过2800家单位7441项研究(Poster)争相亮相,共绘肿瘤领域前沿科技蓝图。据不完全统计,恒瑞医药、和黄医药、信达生物等超98家国内药企展示了超119项新药临床及临床前研究,中国创新已经成为肿瘤用药领域最具活力的领跑者之一。   2023年AACR年会亮点分析   AACR年会是肿瘤领域历史最悠久、最具影响力的学科年会之一,来自全球各地的科学家、医生和其他医疗行业从业人员共同探讨癌症的病因学、生物学、预防、检测、诊断和治疗方面的最新进展,部分创新药企业分享核心品种的重磅数据,以期扩大影响、争取合作。2023年AACR年会通过海报摘要累计展示7441项研究成果,包括6800项临床前研究、278项临床研究以及363项最新突破研究。   1.全球肿瘤领域前沿创新突破较快,重磅药物品种临床价值可期   大会重点探讨了肿瘤领域最新基础和应用研究成果,以期为癌症攻克提供前瞻性意见。从靶点来看,CD3、PD-1/PD-L1、HER2、EGFR等热门靶点竞争激烈,新研究成果层出不穷;从技术来看,单抗、双抗、抗体偶联、PROTAC、核酸、基因与细胞疗法、溶瘤病毒等新技术平台日益成熟,临床选择性不断提高。从新品种(疗法)来看,C4 Therapeutics CFT1946、Arvinas ARV-766、拜耳/NuvisanBAY2965501等新分子实体亮相,Caribou Biosciences基于CRISPER技术开发新一代同种异体免疫细胞疗法,Seagen同类第一SGN-B6A最新结果积极。   多家顶级生物医药公司在AACR年会上披露重磅品种临床前及临床重要进展。临床研究中,19个重磅品种(疗法)入选临床试验全体大会。免疫领域,Moderna公司mRNA-4157+帕博利珠单抗、默沙东帕博利珠单抗+vibostolimab或gebasaxturev、罗氏阿替利珠单抗+贝伐珠单抗、Moderna、阿斯利康MEDI1191+度伐利尤单抗等品种最新研究成果表现不俗;罕见癌症领域,Vivace TherapeuticsVT3989、Polaris Pharmaceuticals精氨酸脱亚胺酶、默沙东帕博利珠单抗等新型靶向和免疫疗法进展良好;新型抗肿瘤策略领域,Allogene Therapeutics公司ALLO-316(同种异体CAR-T)、Merus公司MCLA-158(EGFR/LGR5双抗)、再生元REGN5459(BCMA/CD3双抗)早期结果突出;新型生物标志物驱动型疗法领域,Incyte公司、信达生物(大中华权益)佩米替尼(pemigatinib)、Relay Therapeutics RLY-2608、罗氏camonsertib+PARP抑制剂表现出较好的抗肿瘤活性。   2.国内创新取得重大进展,部分品种前景广阔。   以China为展示关键词搜索,显示515项参会成果(研究者、研究场所在中国或者研究者由中国公司资助皆计入),相比2022年大幅增长。   从披露临床阶段结果的品种来看,多个重磅品种表现出较好的临床潜力。部分获批上市品种积极拓展新的适应症或开发新的联合疗法,处于临床阶段的产品临床试验结果可喜,国内创新药放量未来可期。如信达生物信迪利单抗已经批准用于经典型霍奇金淋巴瘤、与贝伐珠单抗联合治疗肝细胞癌、与化疗联合治疗非小细胞肺癌等,目前正在开展治疗宫颈癌相关研究;和黄医药索凡替尼适用于无法手术切除的局部晚期或转移性、进展期非功能性、分化良好(G1、G2)的非胰腺来源的神经内分泌瘤,目前正积极拓展与特瑞普利单抗联合用于非小细胞肺癌(NSCLC);恒瑞医药靶向HER2的ADC类药物SHR-A1811临床试验结果初步证实对多个HER2突变实体瘤生效。   从披露临床前研究结果的品种来看,在研品种未来潜力值得关注。如康宁杰瑞KN052(目前已经进入临床一期)在动物模型中表现出强大的抗肿瘤活性入选AACR最新突破Poster;百利天恒四特异性抗体能特异性结合靶抗原并在体内表现出抗肿瘤活性,同时在小鼠异种移植物中的抗肿瘤活性验证;先声药业国内首款POLQ合成致死机制SS008871体内外安全性、有效性基本验证,能够协同奥拉帕利发挥肿瘤抑制作用。   投资建议:关注创新药板块两大投资机会   全球人口老龄化加速到来,以肿瘤为代表的慢性疾病负担逐渐加重,细分领域未被满足的临床需求长存,医疗保健是确定性极强的刚需赛道。创新药是医疗保健重要板块,在满足市场需求和引领行业转型升级方面皆具有重要的作用。国内创新药近年来在药政改革、产业补贴等政策红利下加速提效,已然成为国际市场重要组成部分。我们认为,伴随行业发展提速,创新要求势必趋严,质量和疗效价值进一步凸显,建议关注创新药量两条投资主线:一是已上市创新药临床放量和在研新药的临床价值挖掘,百亿品种或已诞生;二是CXO板块降本增效优势凸出,国内龙头潜力待释放。   1.关注已上市创新药临床放量和在研品种的临床价值挖掘,百亿品种或已诞生。   从新药品注册管理分类重新定义创新药以来,“全球新”替代“境内新”成为新的创新药标准,国家药监局按新标准批准132个一类创新药(按受理号计,实际为103个品种),包括107个化学药、13个生物药、12个中药。分析比较相关品种的销售情况,我们认为部分临床效果好、增长势头猛、新增适应症潜力大的品种或将持续放量,成为销售破百亿的重磅品种,重点关注抗体药物、ADC、小分子靶向药等领域同类较优品种。   2.关注CXO板块降本增效优势,国内研发外包潜力待释放。   CXO是创新药行业“卖水人”,是通过专业化、平台化、技术化实现创新降本增效的重要环节。国内CXO起步晚,且境外业务占大头,渗透水平相对全球同行较低,未来还存在巨大的市场增量空间。根据Frost&Sullivan报告预测,中国医药研发投入外包比例将由2022年的42.6%提升至2026年的52.2%,全球医药研发投入外包比例将由2022年的46.5%提升至2026年的55.0%,由中国医药研发服务公司提供的全球外包服务的市场(不包括大分子CDMO)规模将由2022年的人民币1,312亿元增长到2026年的人民币3,368亿元,年平均增幅约26.6%。从国内CXO板块的业务水平和相关收入来看,部分公司已经具备一体化的服务平台和一流的服务水准,我们重点推荐具有规模效应、全球布局、多地运营及全产业一体化布局的龙头企业。   风险提示   创新药物研发失败、商业化落地不及预期风险。
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      2023-04-21
    • 【粤开医药行业周报】行业基本面复苏可期,关注政策受益板块

      【粤开医药行业周报】行业基本面复苏可期,关注政策受益板块

      医药商业
        行情回顾   年初以来(截至3月31日),生物医药累计涨幅达到1.86%,位列申万31个子行业第22位,跑输沪深300(4.63%)2.77个百分点。六大子板块表现分化,涨幅最大中药、医药商业、医疗器械,分别达到9.89%、3.82%、2.15%;生物制品、医疗服务先扬后抑,最终收跌分别为2.20%、3.03%。个股方面,小市值股表现突出,康缘药业、润达医疗、健民集团涨幅前三,分别为70.83%、55.69%、53.87%;前期热点回落迅速,*ST辅仁、翰宇药业、拱东医疗跌幅居前,分别为-47.49%、-36.97%、-34.22%。资金成交额方面,开年三个月医药行业成交额达到40669.23亿元,占全部A股总成交额7.85%,位列31个申万行业第四,日成交额摇摆呈缩量下降趋势,但从占A股成交额比重来看,行业整体交易活跃度依然居前。截至2023年3月31日,陆股通持股医药市值2080.78亿元,占医药行业流通市值4.08%。截止3月31日,医药生物板块PE-TTM达到23.95X,相比2022年年底修复2.31%,处于5年来9.35%历史分位。   月度观点:行业基本面复苏可期,关注政策受益板块   伴随着行业生产消费等基本面的复苏,医药板块长期向好趋势不变。4月我们重点推荐聚焦政策直接受益板块,建议关注中医药实施方案与加快优质医疗资源扩容和均衡布局,长期看好中医药、高端医疗设备等重点领域方向。   1.推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局,高端医疗设备加速成长好时机。   国内医疗资源不充足,整体发展不均衡的问题长期悬而未解。根据《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》,“十四五”期间,重点面向公共卫生防控救治能力提升、公立医院高质量发展、重点人群健康服务补短板等方面布置新一轮医疗新基建,提升高端医疗设备及大型装备的配置水平,完善基础医疗设施建设。影像领域,每百万人主要设备人均保有量水平不足,兼之国产替代渗透率空间较大,行业高成长具备强逻辑。监护与治疗领域,县级医院能级提升+加快公共卫生防控救治能力补短板要求下,扩增病房床位势在必行,监护仪、呼吸机装机量有望快速提升。   2.实施中医药振兴发展,利好中医药发展全产业链。   《中医药振兴发展重大工程实施方案》统筹部署8项重点工程和26个建设项目,要求进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度,着力推动中医药振兴发展。中医药创新方面,传承创新、中医药现代化成为主线,看好中医药优势病种领域临床产品实现快速放量、基于中医药理论研发的中药创新药两条主线;中药(中药饮片与配方颗粒)质量提升方面,建议重点关注中药材优质供给稳定、药材标准化提升较早、质量管理较优、拥有优质道地中药材布局的龙头型公司;中医药服务方面,过去“西医为重”的医疗服务体系将逐渐转换为“中西医并举”,中医药诊疗服务进入新一轮快速成长期,建议重点关注中医药资源雄厚、品牌连锁化程度较高、成长迅速的行业龙头公司。   风险提示   政策落地不及预期风险、新药研发上市及商业化失败风险、行业黑天鹅事件
      粤开证券股份有限公司
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      2023-04-07
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