【粤开医药月报】医药边际改善信号累积，后市可以更乐观

中心思想

医药市场边际改善信号累积，后市展望乐观

本报告核心观点指出，尽管当前医药市场仍处于筑底阶段，但多项边际改善信号的累积预示着行业未来可能获得更乐观的定价空间。这些信号主要体现在宏观经济运行企稳、企业盈利预期向好以及政策环境对创新药的持续支持。

经济企稳与政策利好驱动行业复苏

具体而言，6月份医药行业经济运行数据显示出企稳迹象，规模以上工业增加值、营业收入和利润降幅收窄，医药外贸出口环比改善。同时，二季度业绩预告整体呈现乐观态势，中药、医院、疫苗和医疗设备等板块表现突出。政策层面，创新药医保支付环境的改善，包括医保谈判规则的优化和支付峰值的提升，为创新药的准入和市场放量提供了有利条件。

主要内容

一、月度观点：医药边际改善信号累积，后市可以更乐观

（一）6月医药企稳信号出现，优先关注业绩确定性强板块

6月份，医药制造业经济运行出现企稳信号。规模以上工业增加值同比实际降低2.10%，相较5月份的-4.40%降幅显著收窄，带动上半年累计增速企稳回升。营业收入和营业利润的累计同比增速分别为-2.90%和-17.1%，环比1-5月分别增加23.68%和22.62%，显示出不同程度的改善。销售、管理、财务费用增速下降，费用控制持续进行。尽管亏损面总体扩大，但规模以上亏损企业亏损总额增速放缓。

高频数据显示，医药制造业PPI在连续三个月负增长后，6月恢复至去年同期水平。化学药品原料药和中成药产量6月增速环比改善。期末存货和产成品存货增速分别处于近十年来的0%和39.47%分位数水平，原材料和半成品库存进一步消化，处于近十年来的86.84%分位数水平。

国内药品消费保持稳定增长，6月限额以上单位中西药品类零售值达591.7亿元，同比增长6.60%。医药外贸出口压力缓释，同期医药制造业出口交货累计额达188.1亿元，增速为-16.80%，环比5月分别上涨15.90%和33.86%。

基于上述企稳信号，报告建议关注业绩确定性强的板块。重点包括：

1. 医保基金结算体系下的重点药品耗材： 2023年1-6月，医保基金（含生育保险）总收入16349.02亿元，同比增长7.6%；总支出13035.50亿元，同比增长18.2%。医保基金的稳定增长有利于医保结算场景下产品的业绩。建议关注人血白蛋白、复方丹参片、血液灌流（吸附）器及套装等医保结算费用排名靠前的重点药品耗材。
2. 出口表现亮眼的细分领域： 在全球经济低迷背景下，上半年海外出口高增长板块业绩增长概率较大。重点关注出口金额和增速双高的板块，如含2937激素等的混合药（1-6月累计出口金额45422.42万美元，增速599.40%）、人造关节（1-6月累计出口金额21405.43万美元，增速81.67%）、抗生素（青霉素、红霉素、头孢）、高端医疗器械（X射线管、输血设备、心脏起搏器等）以及低值耗材（无菌外科等）。

（二）二季度业绩预告整体乐观，关注业绩预期占优板块

A股即将进入半年报密集披露期。截至7月31日，119家A股医药上市公司公布了2023年中报预告，其中68家业绩预喜，整体预喜率达到57.14%。细分板块预喜率均在50%以上，其中中药板块预喜率最高，达69.23%。

从分析师一致预期来看，医药板块预计全年净利润增速在6%左右。细分行业中，生物制品、中药、医疗服务等领域预计2023年业绩表现较好，全年净利润增速可达132.59%、65.56%、14.15%。其中，医院、疫苗、医疗设备增速预期分别为909.39%、37.14%、13.70%。

（三）医保支付环境改善，关注创新药医保准入进程

2023年国家医保目录调整工作已进入申报阶段。国家医保局于7月4日公开征求《谈判药品续约规则（征求意见稿）》及《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》意见，并于7月21日收到91条宝贵意见建议。

医保谈判竞价规则的改变主要体现在以下几点：

• “老品种”降幅减小： 连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过4年的品种，其支付标准在计算值基础上减半。
• 前期续约降幅扣减： 对于新增适应症的品种，扣除2022年通过重新谈判或补充协议方式已发生的降幅。
• 续约降价可重新谈判： 续约需降价企业（A≥110%）可申请通过重新谈判确定降幅，且重新谈判的降幅不一定高于简易续约规则确定的降幅。
• 医保支付峰值梯度调增： 医保基金支出预算从2025年续约起不再按照销售额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算。梯度降价的门槛值从2/10/20/40亿元调增为3/15/30/60亿元。
• 非独家品种降幅有底： 非独家药品通过竞价纳入医保目录时，若企业报价低于医保支付意愿的70%，则以医保支付意愿的70%作为该药品的支付标准。

这些变化表明创新药医保支付整体存在降幅降低、支付峰值梯度调增、降幅底线确定等边际改善信号，预示着未来创新药生态将持续向好。报告建议密切跟踪相关品种医保谈判进程，创新价值大、临床效果优、商业化谈判经验丰富的大型药企有望通过医保准入放大竞争优势，充分分享医保基金红利。

二、行情回顾

（一）市场表现

7月份，医药生物指数小幅震荡，全月收跌0.91%，跑输沪深300指数5.39个百分点，位列申万31个子行业第23位。年初至今，医药生物累计下跌6.42%，位列申万31个子行业第28位，跑输沪深300指数10.12个百分点。

六大子板块表现分化：医疗服务和生物制品等前期超跌板块反弹，月涨幅分别为7.04%和2.50%。其余板块则出现不同程度下跌，中药持续回调月跌5.04%。年初至今，仅中药板块上涨3.59%，其余板块皆录得负收益。个股方面，新股表现活跃，国科恒泰、昊帆生物、港通医疗分别上涨42.35%、28.84%、26.44%。受送股除权影响，诚达药业、赛科希德、华厦眼科跌幅居前，分别下跌36.70%、35.65%、31.83%。

（二）资金流向

7月份，医药生物行业成交额累计9561.83亿元，占全部A股总成交额的5.38%，位列申万31个子行业第6位，总体交易活跃度居前。今年以来，医药生物行业成交额达到88414.69亿元，占全部A股总成交额的6.86%。

北向资金持股医药市值保持相对稳定。截至7月31日，陆股通近一月净流入11.29亿元，持股医药市值累计2013.55亿元，占医药行业流通市值的3.73%，行业配置比例达到8.07%。

（三）行业估值

截至7月31日，医药生物板块PE-TTM为30.85X，环比6月末降低0.61%，处于5年来27.76%的历史分位，当前具备较高性价比。医疗服务和生物制品估值分别上升6.53%和4.69%，其余子板块估值均有所下调。

三、政策前沿

（一）医药类政策

1. 医药领域反腐集中整治： 7月28日，纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议召开。会议强调要深入开展医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统治理，加大执纪执法力度，紧盯领导干部和关键岗位人员，坚持受贿行贿一起查，查处一批腐败案件。报告认为，高压反腐将促进形成合法合规发展环境，短期压力后将实现良币驱逐劣币，利好行业健康成长。
2. 产业结构调整指导目录（2023年征求意见稿）： 7月14日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2023年征求意见稿）》。与2019年本相比，新增了充汞式玻璃体温计、血压计生产装置为淘汰类落后工艺生产装备；限制类条目扩大了对土霉素、四环素、氯霉素、青霉素V、氨苄青霉素等多款抗生素类药物的限制范围至已有生产装置。鼓励类医药条目包括医药关键核心技术开发与应用、新型药品开发和生产、生物医药配套产业、高端医疗器械创新发展、中医药传承创新。报告认为，产业调整有利于行业走向高端化、智能化、绿色化。
3. 医疗器械分类管理： 7月19日，国家药监局发布《关于进一步加强和完善医疗器械分类管理工作的意见》，提出细化分类原则，修订完善医疗器械分类目录，特别是针对体外诊断试剂。文件强调强化产品分类与通用名称命名有机衔接，建立医疗器械分类命名数据库。报告认为，分类管理升级将对研发立项、申报上市、入院使用全流程监督管理规范建立起到重要作用，有助于提升全行业发展规范。

（二）医疗类政策

1. 深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务： 7月24日，国家卫健委等六部门联合发布该任务，明确支持药品研发创新，常态化开展药品和医用耗材集中带量采购。目标是到2023年底，每个省份的国家和省级集采药品数累计达到450种，其中省级集采药品应达到130种，覆盖化学药、中成药、生物药。报告指出，集采提速扩面是必然趋势，建议密切跟踪相关品种集采进程，关注集采药品业绩放量。
2. 广东省医疗机构药品目录管理指南（征求意见稿）： 7月21日，广东省卫健委发布该《指南》征求意见稿，删除了公立医疗机构的用药数量限制（三级综合1500种/二级综合1200种/其他600种）。此外，明确药事会至少每季度召开一次，并进一步畅通国谈药品进医院的渠道。报告认为，若全国其他省份参照此做法，有望全方位打通创新药品入院“最后一公里”，利好创新药全产业链。
3. 恢复和扩大消费措施的通知： 7月31日，国务院办公厅转发国家发展改革委《关于恢复和扩大消费措施的通知》。涉及医药领域，要求提升健康服务消费，坚持中西医并重，推动优质医疗资源下沉，发展“互联网+医疗健康”，完善互联网诊疗收费政策，逐步将符合条件的“互联网+”医疗服务纳入医保支付范围。报告认为，医疗保健兼具刚需与消费属性，此政策有利于提振互联网医疗行业信心，加快健康医疗服务发展。

（三）医保类政策

1. 医保谈判续约规则调整： 7月4日，国家医保局对《谈判药品续约规则（征求意见稿）》及《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》公开征求意见。主要调整包括：连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过4年的品种支付标准减半；新增适应症的品种扣除2022年已发生的降幅；续约需降价企业可申请重新谈判；医保基金支出预算从2025年续约起以纳入医保支付范围的药品费用计算，梯度降价门槛值调增至3/15/30/60亿元；非独家药品竞价报价低于医保支付意愿70%时，以70%作为支付标准。报告认为，这些调整预示着创新药医保支付整体存在降幅降低、支付梯度调增、降幅底线确定等边际改善信号，未来创新药生态持续向好。
2. 2023年城乡居民基本医疗保障工作通知： 7月28日，国家医保局等部门发布通知，明确2023年居民医保筹资标准为1020元，其中人均财政补助不低于640元，个人缴费380元。农村低收入人口和脱贫人口参保率达99%以上，确保政策范围内基金支付比例稳定在70%左右。同时，要求扎实推进《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2022年)》的实施，并要求在2023年12月31日前建立健全全省统一的处方流转机制，推动省域内“双通道”处方流转电子化。报告认为，城乡居民医保筹资标准上涨将使医保基金收入小幅扩容，利好医保支付场景下的药品、耗材、服务。

四、重要产品进度

报告列举了2023年下半年有望获批上市的新药品种，包括伊努西单抗注射液、重组人源化抗PCSK9单克隆抗体注射液、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白、伊鲁阿克片、普特利单抗注射液、甲磺酸贝福替尼胶囊、盐酸凯普拉生片、盐酸托鲁地文拉法辛缓释片、磷酸瑞格列汀片、Ⅲ价轮状病毒基因重配疫苗、伊基仑赛注射液、参郁宁神片、四价流感病毒亚单位疫苗、多格列艾汀片、奥磷布韦片、安奈拉唑钠肠溶片、广金钱草总黄酮胶囊、斯鲁利单抗注射液、新型复方氨基酸(19)丙谷二肽注射液(创伤用)、林普利塞片、沃洛拉尼片、泽贝妥单抗注射液、派安普利单抗注射液、甲苯磺酰胺注射液、白桦花粉变应原皮肤点刺液、艾诺米替片、艾贝格司亭α注射液、谷美替尼片、阿得贝利单抗注射液、泽美洛韦玛佐瑞韦单抗注射液、TQB2450注射液、夫那奇珠单抗注射液、恩朗苏拜单抗注射液、托莱西单抗注射液、杰诺单抗注射液、注射用A166、注射用瑞卡西单抗、注射用重组变构人肿瘤坏死因子相关凋亡诱导配体、泽沃基奥仑赛注射液、纳乐舒单抗注射液、西达基奥仑赛注射液、赛立奇单抗注射液、赫基仑赛注射液等。这些品种的上市将为医药市场注入新的增长动力。

五、风险提示

报告提示了以下风险：新药研发上市及商业化失败风险、政策落地不及预期风险、行业黑天鹅事件。

总结

本报告对2023年8月医药生物行业进行了深入分析，核心观点认为，尽管市场当前处于磨底阶段，但多重边际改善信号的累积预示着行业后市将迎来更乐观的定价空间。这些积极信号主要体现在6月份医药制造业经济运行的企稳回升，包括工业增加值、营业收入和利润降幅的收窄，以及医药外贸出口的环比改善。同时，二季度业绩预告整体偏乐观，中药、医院、疫苗和医疗设备等细分板块表现出较强的增长预期。政策层面，医保支付环境对创新药的持续优化，特别是医保谈判规则的调整，为创新药的准入和市场放量提供了有利条件。

在市场表现方面，7月医药生物指数小幅下跌，但部分前期超跌板块如医疗服务和生物制品出现反弹。资金流向显示医药行业交易活跃度居前，北向资金保持相对稳定流入。行业估值处于历史较低分位，具备较高性价比。政策前沿方面，医药领域反腐将促进行业健康发展，产业结构调整和医疗器械分类管理升级将推动行业高端化和规范化。医疗政策方面，深化医改、集中带量采购的常态化以及对互联网+医疗和中医药的扶持，将持续影响行业格局。医保政策的调整，特别是创新药谈判规则的优化和城乡居民医保筹资标准的提升，将为医保基金支付场景下的产品和服务带来利好。综合来看，尽管存在新药研发失败、政策落地不及预期及行业黑天鹅事件等风险，但多方积极因素的累积使得医药生物行业未来展望趋于乐观。